美元危機的成因、后果及其對策

1、美元危機成因、后果與對策作者：（美）理查德.鄧肯報告人：王葉城導(dǎo)論布雷頓森林體系1973年瓦解后，形成了本書中稱為“美元本位制”的貨幣體系。其特點是美國把美元負債輸送給主要貿(mào)易伙伴，而不是之前的黃金，從而能為大量的經(jīng)常賬戶赤字提供融資。美元本位制危害：1.通過經(jīng)常賬戶盈余（如日本）或資本賬戶盈余（如泰國）建立大量國際儲備的國家，都出現(xiàn)了嚴重的經(jīng)濟過熱現(xiàn)象以及資產(chǎn)價格上的過度膨脹，導(dǎo)致經(jīng)濟上的崩潰；2.目前的國際貨幣體系是其他國家把他們的美元盈余重新投資以美元計價的資產(chǎn)，造成美國經(jīng)濟過熱和資產(chǎn)價格過度膨脹等；3.美元本位制創(chuàng)造出來的信用，也導(dǎo)致過度投資，幾乎使每個產(chǎn)業(yè)的投資都達到一個可觀的規(guī)模。

2、全球經(jīng)濟正處于極端失衡的風(fēng)險中，有可能跌入自經(jīng)濟大恐慌以來最嚴重的局面。 本講兩部分：泡沫經(jīng)濟的起源：分析全球失衡的本質(zhì)和原因。美元本位的缺陷：全球經(jīng)濟的不均衡是不可持續(xù)的，會造成美元價值的崩潰，以及消除美國經(jīng)常賬戶赤字的原因。第一部分：泡沫經(jīng)濟的起源：分析全球失衡的本質(zhì)和原因1.崩潰的開始布雷頓森林體系瓦解后的30年間，貿(mào)易失衡現(xiàn)象隨著美元在全世界的流通泛濫成災(zāi)，造成經(jīng)濟過熱及資產(chǎn)價格過度膨脹，如今已席卷全球。國際儲備（總儲備-黃金儲備）迅速上升，并且隨著主要國家的貨幣與黃金脫鉤，外匯（尤其是美元）取代黃金成為主要的國際儲備資產(chǎn)，黃金所占比重越來越低。金本位制能夠抑制各國貿(mào)易賬戶出現(xiàn)失衡的問

3、題，布雷頓森林體系是金本位最接近的替代品，其創(chuàng)造的固定匯率體系使美元能緊緊盯住黃金并保持在每盎司35美元，其他主要貨幣也以固定比率盯住美元，并且可以兌換。現(xiàn)行國際貨幣體系集中于美國的原因：1.貿(mào)易規(guī)模大；2.美國是唯一能夠發(fā)行美元有價證券對世界其他地區(qū)提供融資的國家。國際收支失衡：美國從最大的債權(quán)國變成最大的債務(wù)國，積累了龐大而持久的經(jīng)常賬戶赤字，而這些巨額外匯多數(shù)由其他與美國保持貿(mào)易順差的國家的中央銀行持有。儲備的劇增使信用擴張，導(dǎo)致投資過熱，資產(chǎn)價格飛漲。過度投資產(chǎn)生生產(chǎn)過剩、物價下跌及利潤下滑，甚至股市崩潰、公司破產(chǎn)、銀行倒閉及通貨緊縮。貿(mào)易失衡和跨國資本流動應(yīng)該為目前全球經(jīng)濟失衡現(xiàn)象負

4、責(zé)。 各國接受美元負債作為儲備資產(chǎn)的現(xiàn)有體系，有三個致命缺陷：使某些國家長期維持大量的經(jīng)常賬戶盈余或資本及金融賬戶盈余，導(dǎo)致這些國家陷入經(jīng)濟不斷繁榮和衰退的惡性經(jīng)濟周期，打擊這些國家的銀行體系，并對政府的財政造成傷害?，F(xiàn)有國際貨幣體系使全球經(jīng)濟過度依賴美國，而美國的負債很大并處于加速狀態(tài)，這種狀態(tài)不會持續(xù)多久。會產(chǎn)生通貨緊縮。2.沸騰的經(jīng)濟-以日本和泰國為例那些儲備資產(chǎn)急速上升的國家，最后都陷入了國內(nèi)的投資狂潮中，隨之而來是資產(chǎn)價格的急劇膨脹，并最終以金融浩劫收場，就像日本80年代后半期日本經(jīng)濟泡沫和90年代“亞洲奇跡”而來的泡沫一樣日本的經(jīng)濟泡沫布雷頓森林體系崩潰后，日本累計的貿(mào)易盈余達到前

5、所未有的程度，使信用不斷擴張。當(dāng)盈余存入銀行體系時，貨幣供給不斷擴大，經(jīng)濟增長也在加速，資產(chǎn)價格更是一飛沖天。日本存款增長、貨幣供給及信用快速擴張的唯一原因就是外國資本的大量涌入。由于日本的過度投資使得國內(nèi)生產(chǎn)能力過剩，總供給超過總需求，最終在1990年由日經(jīng)指數(shù)的直線下滑開始，泡沫開始破裂。亞洲奇跡（韓國、泰國、馬來西亞、印度尼西亞）的泡沫泰國經(jīng)濟泡沫與日本非常相似，就是經(jīng)濟快速增長及資產(chǎn)幾個迅速膨脹，不同的是部分由一系列的經(jīng)常賬戶赤字造成的，部分是由金融賬戶的盈余造成的。泰國的貨幣供給迅速擴張，并不是由于其央行大量印制鈔票，而是大多來自于儲蓄和外幣存款等準貨幣，外國直接投資和以股票為主的有

6、價證券投資時期外國資本的重要來源，其重要性遠超銀行存款。這些資金最后都進入了泰國銀行體系，造成信用的過度擴張。泡沫的破滅：生產(chǎn)能力普遍過剩時，產(chǎn)品價格就開始下跌，公司的利潤增長開始趨緩甚至轉(zhuǎn)為負增長，1996年底股價下跌，97年經(jīng)濟泡沫破滅，泰銖大幅貶值。對亞洲國家來說，相同的資本流入模式會造成貨幣供給的過度擴張及經(jīng)濟過熱。3.新范式經(jīng)濟的泡沫國際貨幣體系的功能已被降低為小孩子的游戲，而當(dāng)這場游戲的每一個回合結(jié)束后，贏家就要把他們的彈珠歸還給輸家，就是說美國相對其他國家出現(xiàn)貿(mào)易逆差時，就會支付美元，而接受這樣美元的國家會把美元賣給該國的中央銀行，接著該國又反過來把這些美元重新投資到美國，回流到

7、美國。美元是回力鏢似的貨幣，是美國信用體系的基石。這些錢的回流有助于盈余國家提升股票價格和房地產(chǎn)價格，降低利率，而當(dāng)這些好處遙不可及時，就會出現(xiàn)許多嚴重的問題，比如產(chǎn)生不可避免破滅的泡沫，銀行體系和政府債務(wù)纏身，造成美國資產(chǎn)的錯誤配置，最終在破產(chǎn)和通貨膨脹中走向窮途末路。任何經(jīng)濟繁榮都不可能持久。其他國家用經(jīng)常賬戶盈余來購買美國的股票、公司債及機構(gòu)債券，金額也越來越大，這些投資對美國經(jīng)濟的沖擊很大，會造成二次沖擊，且沖擊力度更大。他們以存款方式進入美國銀行體系，如同高能貨幣，大大增加了信用創(chuàng)造，這是美國20世紀末經(jīng)濟繁榮的根本原因。自布雷頓森林體系崩潰以來，全球貨幣供給呈現(xiàn)出近乎指數(shù)式的爆炸增

8、長，當(dāng)美元進入全球銀行體系，一旦釋放時，就會在全世界造成空前的信用擴張，并在全世界造成經(jīng)濟泡沫。泡沫終有一天會破滅。4.20世紀20年代美國的經(jīng)濟泡沫第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)以及金本位制的崩潰，造成了黃金儲備在美國大量涌現(xiàn)，以及債務(wù)在歐洲的大舉擴張，其中金本位的崩潰是美國黃金儲備劇增的最重要的原因。大蕭條的原因是由于1914年到1920年美國基礎(chǔ)信用的迅速擴張（增長了一倍），使得產(chǎn)能過剩，供給大于需求，從而物價下跌。當(dāng)利潤的增長趕不上飆升的股價漲幅時，泡沫就會破裂。第二部分：美元本位的缺陷當(dāng)前的國際貨幣體系先天具有三個缺陷：它會造成一種不平衡的局面，使得全球經(jīng)濟的穩(wěn)健與否都依賴美國這個逐步陷入對其

9、他國家各國的負債之中的國家。這一體系在擁有國際收支盈余的國家創(chuàng)造了資產(chǎn)價格的泡沫，一旦這些泡沫破滅，就會危及這些國家的銀行體系和政府財政狀況。它會產(chǎn)生通貨緊縮的壓力，使得貿(mào)易失衡現(xiàn)象只要處于這一體系的核心里，就會讓過度泛濫的信用流向全世界，持續(xù)耗損企業(yè)的獲利能力。5.新范式經(jīng)濟的衰退美國信用過度擴張：美國信用持續(xù)增長，2002年年初的負債占GDP的292%，美國消費者和企業(yè)大量利用這些信用，同時也給全球經(jīng)濟提供了動力。如今經(jīng)濟增長的引擎已被信用淹沒，深陷其中。美國信用泛濫成災(zāi)，在過去的20年里，美國的信用擴張在經(jīng)濟增長和飛漲的股市中扮演領(lǐng)先的角色。當(dāng)經(jīng)濟過熱后，隨之而來的是破產(chǎn)的風(fēng)潮，暴漲的幅

10、度越大，破產(chǎn)風(fēng)潮也越嚴重。美國的企業(yè)和家庭已經(jīng)陷入過度的負債中，沒有能力繼續(xù)以債養(yǎng)債，這使美國經(jīng)濟不可避免的出現(xiàn)下滑：1.企業(yè)部門和私人投資方面在幾乎所有的主要經(jīng)濟體總，個人消費占最終需求的比重最大，而這個循環(huán)是由私人投資帶動的。經(jīng)濟處于強烈擴張時，私人投資上升的幅度就會超過消費，反之私人消費就會緊縮。90年代后半期，私人投資的增長率快速上升，占GDP的比例越來越大，已超過正常水平，尤其是在設(shè)備和軟件方面。美國企業(yè)在泡沫時期犯了一些重大錯誤，并以詐騙手段掩蓋了它們的不法事情，丑聞接二連三地發(fā)生，之后安然、環(huán)球電訊及世界通訊等大企業(yè)紛紛申請破產(chǎn)，所有的企業(yè)信用開始惡化，各種問題也在加劇。企業(yè)一方

11、面要面對供應(yīng)過剩的市場及不斷下跌的產(chǎn)品價格，另一方面取得的信用貸款又急劇減少，從而使私人投資金額也急劇下跌，失業(yè)率上升。雖然個人消費支出減少，但仍保持較高水平，而這正是信用泛濫造成的。2.家庭部門和個人消費支出美國消費者長久以來是瘋狂買家，但負債的擴張速度不能超過收入的擴張速度，而從2000年中期開始，美國工資的增長比率開始下滑，失業(yè)率上升，儲蓄不足，美國消費者償債負擔(dān)日益沉重，從而陷入財務(wù)緊張的局面。3.政府部門90年代，政府負責(zé)正GDP的比重并不高，并且在籌措資金方面并沒有多大困難，其籌措的資金比負債多，但其總額在不斷增加，政府在社會保障和政府人員養(yǎng)老基金的部分盈余用在其他支出上，且數(shù)額巨

12、大。目前這套體系還能產(chǎn)生盈余，但不久就會產(chǎn)生赤字，屆時政府負債就會雪上加霜。6.美元的命運：崩潰的千萬個理由對美國保持大量經(jīng)常賬戶盈余的國家，必須持續(xù)購買以美元計值的資產(chǎn)，以避免把他們的美元盈余轉(zhuǎn)化成本國貨幣。這種轉(zhuǎn)換會造成這些國家的幣值攀升及出口銳減，從而使經(jīng)濟陷入危機。為美國的經(jīng)常賬戶缺口融資，每年需要5000億美元，達到全球GDP的1.5%。美國的海外資產(chǎn)的價值要小于世界其它國家擁有的美國資產(chǎn)的價值，美國從債權(quán)人轉(zhuǎn)變成債務(wù)人。美國的國家凈投資幾乎和美國的經(jīng)常賬戶赤字同步惡化。只要這些國家確信自己會損失絕大部分投資的話，他們就不會繼續(xù)再把每年5000億美元的盈余壓到美元資產(chǎn)上，而美國經(jīng)常賬

13、戶赤字的規(guī)模已達到未來美國政府恐怕也無法發(fā)行足夠的債券來吸收它的程度。能夠選擇的資產(chǎn)有三類：（1）信用市場工具 (2)美國企業(yè)的股票 （3）國外直接投資其它國家在美國取得的金融資產(chǎn)凈值： 下面將逐一分析以上這些資產(chǎn)的趨勢，從個別或整體來評估這些金融工具是否有足夠的安全性，是否值得投資。1、債券 最大的幾個債務(wù)人依次為金融部門、家庭部門、非金融部門的企業(yè)及聯(lián)邦政府，金融部門負債占GDP比值從1980年的20%上升到2002年年初的93%，家庭負債從50%上升到78%，企業(yè)部門負債從50%上升到69%，美國政府負債從27%上升到32%。 當(dāng)資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化時，金融部門的信用價值就會越來越低，發(fā)行新

14、負債的難度就會越來越大，外國投資者自然不會進一步提供信用給美國的信用部門。家庭部門、非金融部門和美國政府部門也面臨類似的困境。2、股票 有兩點足以說明美國股票市場為何不被盈余國家視為資產(chǎn)的安全去處：美國股票市場的資本自2000年年初以來已下跌8萬億美元，難以輕易吸引數(shù)千億美元的外國投資。以歷史標準來看，股票價格仍被嚴重高估，存在泡沫。3、在美國的外國直接投資 外國投資者未來仍會購買或投資美國的企業(yè)，但美國經(jīng)濟日趨衰退，作為直接投資目標的吸引力不如以往，盈利前景也大不如以前，這些都會使外國投資人望而卻步。7.資產(chǎn)泡沫與銀行危機本章研究美元泛濫如何在全世界引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫的，了解這個過程之后就可以

15、明確指出過去三十年頻頻爆發(fā)銀行危機、而且次數(shù)越來越多情況越來越嚴重都應(yīng)該歸結(jié)于美元在國際上的大量流通。資產(chǎn)泡沫 從20世紀20年代美國經(jīng)濟泡沫、70年代的南美洲泡沫、80年代日本的大泡沫、亞洲奇跡的泡沫、美國的新范式經(jīng)濟泡沫分析說明一個或多個的資產(chǎn)價格在巨額海外資本涌入之后立刻形成泡沫，資產(chǎn)價格的膨脹會伴隨著儲備資產(chǎn)的增加而出現(xiàn)或緊隨其后。銀行危機當(dāng)泡沫破滅時銀行也將破產(chǎn)，這些在銀行破產(chǎn)中毀于一旦的存款絕大多數(shù)是在破產(chǎn)前的經(jīng)濟泡沫中創(chuàng)造的。銀行危機的頻發(fā)與國際儲備的泛濫同步且明顯上升，全世界基礎(chǔ)貨幣呈指數(shù)形態(tài)增長正式造成這種現(xiàn)象的原因。共識是美國政府必須對銀行加以規(guī)范和監(jiān)控，如制定相關(guān)法案，成

16、了聯(lián)邦存款保險公司以避免銀行破產(chǎn)。從銀行危機到財政危機解決財務(wù)危機的財務(wù)成本非常大，近30年來經(jīng)歷過銀行危機的絕大多數(shù)國家出于政治等方面的需要，都以政府財力作后盾貸款給儲戶，以彌補儲戶的損失，而有限的政府資源成了一個約束。除非不久的將來銀行破產(chǎn)能夠停止，否則未來財政危機一定會像銀行危機一樣頻繁。只有當(dāng)政策制定者制定的措施使國際收支達到平衡，消除造成這些危機的根源，才有可能使全球經(jīng)濟重新實現(xiàn)穩(wěn)定。8、通貨緊縮過去20年，由于工業(yè)化國家和擁有廉價勞動力的發(fā)展中國家之間的貿(mào)易增長，國際貨幣體系無法保持貿(mào)易平衡，所以全球經(jīng)濟發(fā)生結(jié)構(gòu)性失衡和高度的通貨緊縮現(xiàn)象，其原因有兩個：全世界越來越多的制成品來自勞動力成本低的國家，因此制成品的價格不斷下滑。貿(mào)易失衡產(chǎn)生的儲備資產(chǎn)會引發(fā)信用膨脹和過度投資熱潮，引發(fā)生產(chǎn)能力過剩，從而導(dǎo)致通貨緊縮。自由貿(mào)易引發(fā)通貨緊縮由于政府貿(mào)易赤字，并且很有可能進一步擴大，使美國經(jīng)濟過熱，當(dāng)過熱的經(jīng)濟急轉(zhuǎn)直下跌入衰退時，當(dāng)初抑制通貨膨脹的做法就很有可能造成通貨緊縮。只