可選消費(fèi)行業(yè)中期策略

1、22H1 商貿(mào)跑贏滬深 300，22Q1 基金重倉(cāng)仍為低配22H1，商貿(mào)（SW）跑贏滬深 300。22H1，申萬(wàn) A 股、上證綜指、滬深 300 分別下跌了10.25%、6.63%、9.22%，商貿(mào)零售板塊下跌 3.79%，在申萬(wàn) 28 個(gè)一級(jí)行業(yè)中漲跌幅排名第 9。商業(yè)貿(mào)易 PE TTM 估值相對(duì)其他可選消費(fèi)處于中上游。截至 22 年 6 月 30 日，商業(yè)貿(mào)易板塊 PE TTM 估值為 32.43 倍，估值處于近 8 年中高位（2014 年初至 2022 年 6 月 30 日 PE TTM 估值區(qū)間 65.30%位置），較近 8 年均值有 9.35%的溢價(jià)，相對(duì)其他可選消費(fèi)板塊估值處于中上

2、游。圖表1： 22H1 可選消費(fèi)部分板塊 PE TTM 估值情況(倍)商業(yè)貿(mào)易(申萬(wàn)) 家用電器(申萬(wàn))食品飲料(申萬(wàn)) 紡織服裝(申萬(wàn)) 輕工制造(申萬(wàn))120100806040202014-01-022014-04-022014-07-022014-10-022015-01-022015-04-022015-07-022015-10-022016-01-022016-04-022016-07-022016-10-022017-01-022017-04-022017-07-022017-10-022018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-

3、022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-020，華泰研究圖表2： 22H1 各行業(yè)漲跌幅(%)0(5)(10)(15)(20)(25)采 交 綜掘 通 合運(yùn)輸房 有 銀地 色 行產(chǎn) 金屬建 汽 商筑 車 業(yè)裝 貿(mào)飾 易食 農(nóng) 電 休品 林 氣 閑飲 牧 設(shè) 服料 漁 備 務(wù)化 建 紡 家工 筑 織 用材 服 電料 裝 器通 公 鋼 醫(yī) 非 輕 機(jī) 國(guó) 傳 計(jì)信 用 鐵 藥 銀

4、工 械 防 媒 算事生 金 制 設(shè) 軍機(jī)業(yè)物 融 造 備 工，華泰研究22Q1 基金重倉(cāng)比例環(huán)比提升，但仍維持低配。22Q1，偏股型（偏股混合型基金和普通股票型基金）基金持有商業(yè)貿(mào)易倉(cāng)位達(dá) 0.10%，環(huán)比提升 0.03pct；低配比例由上一季度的- 1.21pct 收窄至-1.16pct。圖表3： 2016Q1-2022Q1 基金持倉(cāng)比例基金重倉(cāng)配置商貿(mào)零售比例 行業(yè)超（低）配比例(%) 2.52.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)16Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120

5、Q220Q320Q421Q121Q221Q3(2.0)資料來(lái)源：，華泰研究疫情防控常態(tài)，本輪復(fù)蘇比 20H2 相對(duì)溫和4、5 月疫情擾動(dòng)，零售進(jìn)入寒冬期4、5 月疫情擾動(dòng)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下滑 8.8%。受深圳、上海、北京等多地疫情防控升級(jí)影響，我國(guó)零售業(yè)態(tài)受到較大負(fù)面沖擊。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，2022 年 4、5 月，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別同比下滑 11.1%、6.7%，4-5 月合計(jì)同比下滑 8.8%。6 月消費(fèi)逐步回暖，但補(bǔ)足 4、5 月造成的消費(fèi)缺口仍有壓力。疫情負(fù)面影響逐步消除，6月消費(fèi)有所回暖。但要補(bǔ)足 4、5 月造成的消費(fèi)缺口，使得 22H1 社零總額同比持平仍有相當(dāng)壓力。202

6、1 年 1-6 月，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá) 21.2 萬(wàn)億元，若 2022 年 1-6 月持平，則 6 月社零總額需要有 7.0%的增長(zhǎng)。圖表4： 1-5 月社零數(shù)據(jù)指 標(biāo)4 月5 月4-5 月15 月絕對(duì)量同比增長(zhǎng)絕對(duì)量同比增長(zhǎng)絕對(duì)量同比增長(zhǎng)絕對(duì)量同比增長(zhǎng)（億元）（%）（億元）（%）（億元）（%）（億元）（%）社會(huì)消費(fèi)品零售總額29483-11.133547-6.763030-8.8171689-1.5其中：除汽車以外的消費(fèi)品零售額26916-8.430361-5.657277-7.2155095-0.5其中：限額以上單位消費(fèi)品零售額11012-1412713-6.523725-8.164

7、614-0.9其中：實(shí)物商品網(wǎng)上零售額-427185.6按經(jīng)營(yíng)地分城鎮(zhèn)25637-11.329205-6.754842-8.9149134-1.6鄉(xiāng)村3846-9.84342-6.38188-8.022555-1按消費(fèi)類型分餐飲收入2609-22.73012-21.15621-21.916274-8.5其中：限額以上單位餐飲收入653-24786-20.81439-17.43906-9.1商品零售26874-9.730535-557409-7.3155415-0.7其中：限額以上單位商品零售10359-13.311927-5.322286-7.460708-0.3必選糧油、食品類1357101

8、46412.3282114.0743710飲料類22062427.74627.711849.8煙酒類312-73523.86642.020517.1日用品類495-10.2562-6.71057-6.829110.6中西藥品類5057.952310.85057.925239.2文化辦公用品類271-4.8275-3.35460.014904.7可選服裝、鞋帽、針紡織品類791-22.8958-16.21749-19.05093-8.1化妝品類214-22.3291-11505-14.61473-5.2金銀珠寶類158-26.7220-15.5378-21.91221-3.1通訊器材類347-2

9、1.8394-7.7741-12.22326-2.7地產(chǎn)相關(guān)家用電器和音像器材類594-8.1678-10.61272-8.03314-0.5家具類111-14122-12.2233-10.0575-9.6建筑及裝潢材料類142-11.7156-7.8156-7.8697-2.4其他石油及制品類17404.719188.319188.3902714.1汽車類2567-31.63186-16.05753-22.016594-9.9國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究 社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增速 限額以上企業(yè)商品零售額當(dāng)月同比增速圖表5： 我國(guó)社零當(dāng)月同比增速圖表6： 我國(guó)社零當(dāng)月同比增速（分區(qū)域）(%) 5

10、0403020100(10)(20)(30)(%) 40城鎮(zhèn) 鄉(xiāng)村3020100(10)(20)2019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05(30)2019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究城鎮(zhèn)消費(fèi)受負(fù)面影響大于鄉(xiāng)村。4-5 月，我國(guó)城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售總額同比下滑

11、8.9%，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售總額同比下滑 8.0%，城市表現(xiàn)弱于鄉(xiāng)村。其中 5 月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額同比下滑 6.7%，降幅較 4 月收窄 4.6pct；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比下滑 6.3%，降幅較 4 月收窄 3.5pct，城鎮(zhèn)市場(chǎng)均有改善，但下滑幅度仍大于鄉(xiāng)村。4、5 月餐飲收入連續(xù)同降超 20%。3、4、5 月，我國(guó)餐飲收入同比下滑-16.4%、-22.7%、-21.1%。盡管 5 月降幅有所收窄，但受疫情封控影響，降幅仍在高位。與 2020、2021 年疫情加速零售線上化、電商受益不同，2022 年 4、5 月電商也受明顯負(fù) 面影響。與 2020 年疫情封控、居民消費(fèi)快速向線上轉(zhuǎn)移不同，本

12、輪疫情反復(fù)使得電商供 給受限，電商發(fā)展持續(xù)受負(fù)面影響。2022 年 1-5 月，我國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)絡(luò)零售額同增 5.6%，而 2021 年同期這一增速達(dá) 19.9%。圖表7： 我國(guó)社零當(dāng)月同比增速（分消費(fèi)類型）圖表8： 我國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售情況(%)100806040200(20)(40)(60)(萬(wàn)億元)網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額累計(jì)值( 同比增速（右軸）餐飲 商品零售 14121086422019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-050%) 353025201510502019-052019-

13、072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05(5)2019-052019-08資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究分業(yè)態(tài)看超市便利店表現(xiàn)好于整體，分品類看必選強(qiáng)于可選消費(fèi)分業(yè)態(tài)來(lái)看，22Q1 超市表現(xiàn)平穩(wěn)，百貨仍受疫情影響、處調(diào)整階段。限額以上超市、百貨企業(yè) 22Q1 零售額分別同比+3.20%、-3.30%。超市業(yè)態(tài)受益于疫情反復(fù)、居民囤貨需求釋放表現(xiàn)平穩(wěn)，但仍受創(chuàng)新業(yè)態(tài)沖

14、擊、CPI 疲弱等因素影響（22Q1 CPI 僅累計(jì)同增 1.10%）。豬價(jià)仍是壓制 CPI 主要因素之一，據(jù) Wind，22Q1 22 個(gè)省市生豬均價(jià)為 13.31元/kg，同比 21Q1 的 31.53 元/kg 有 57.8%的下滑。百貨業(yè)態(tài)受疫情反復(fù)、購(gòu)物中心分流等因素影響仍處調(diào)整階段。4、5 月份延續(xù) Q1 穩(wěn)健表現(xiàn)，超市、便利店業(yè)態(tài)表現(xiàn)好于整體。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，2022 年 15月份，限額以上超市和倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店商品零售額同比分別增長(zhǎng) 4.0%和 12.3%，食雜店和便利店商品零售額同比分別增長(zhǎng) 1.2%和 4.7%，而同期限額以上單位商品零售額為下降 0.3%。圖表9： 限額以上企業(yè)零售額

15、累計(jì)同比增速（分業(yè)態(tài)）(%) 專業(yè)店專賣(mài)店超市 百貨806040200(20)(40)19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究除疫情防控升級(jí)帶來(lái)的囤貨需求釋放，豬價(jià)回暖也是支撐超市出色表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。2022年 4、5 月，我國(guó) CPI 均同增 2.1%，但食品與非食品 CPI 表現(xiàn)有差異，其中食品分別同增 1.9%、2.3%，環(huán)比持續(xù)改善，非食品分別同增 2.2%、2.1%，環(huán)比平穩(wěn)。豬價(jià)的回暖是支撐 CPI 穩(wěn)定的重要因素，5 月 27 日，22 個(gè)省市的生豬價(jià)格分別達(dá) 15.69、22.29 元

16、/kg，較，較 3 月 25 日同比增長(zhǎng) 29.5%、17.7%；豬價(jià)對(duì) CPI 的拖累也環(huán)比減弱，4、5 月，豬肉價(jià)格對(duì) CPI 同比增速的拉動(dòng)分別為-0.59%、-0.34%。圖表10： 我國(guó) CPI圖表11： 22 個(gè)省市豬價(jià) CPI非食品同比豬肉對(duì)CPI拉動(dòng)(%) CPI同比CPI食品同比 2520151050(5)2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01(10)(元/kg) 6050403020102021-01-012021-02-01202

17、1-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-010生豬豬肉2022-04資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究，華泰研究4、5 月，必選消費(fèi)中，糧油食品、飲料、中西藥品表現(xiàn)相對(duì)好。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，4-5 月，限額以上企業(yè)糧油食品、飲料、中西藥品零售額同比增長(zhǎng) 14.0%、7.7%、7.9%，我們認(rèn)為主要得益于疫情封控期間，居民囤貨需求快速釋放?？?/p>

18、選消費(fèi)遭受較大沖擊，4-5 月均遭受兩位數(shù)的下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，4-5 月，限額以上企業(yè)服帽鞋紡、化妝品、金銀珠寶、通訊器材零售額分別同比下滑 19.0%、14.6%、21.9%、12.2%。圖表12： 限額以上糧油食品企業(yè)零售額月同比增速圖表13： 限額以上煙酒類企業(yè)零售額月同比增速(%) 2520151052019-020(%) 6050403020100(10)2019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052019-052019-082019-112020-

19、022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05(20)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究圖表14： 限額以上服裝鞋帽針紡織品類企業(yè)零售額月同比增速圖表15： 限額以上化妝品類企業(yè)零售額月同比增速(%) 806040200(20)2019-05(40)(%) 50403020100(10)(20)2019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05(30)20

20、19-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究圖表16： 限額以上金銀珠寶類企業(yè)零售額月同比增速圖表17： 限額以上日用品類企業(yè)零售額月同比增速(%) 120100806040200(20)(40)(60)(%) 4035302520151050(5)(10)2019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022

21、-022022-05(15)2019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究圖表18： 限額以上家電類企業(yè)零售額月同比增速圖表19： 限額以上家具類企業(yè)零售額月同比增速(%)50403020100(10)(20)(30)2019-05(40)(%) 806040200(20)2019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-0520

22、21-082021-112022-022022-05(40)2019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究圖表20： 限額以上通訊器材類企業(yè)零售額月同比增速圖表21： 限額以上汽車類企業(yè)零售額月同比增速(%) 6050403020100(10)(20)2019-05(30)(%) 100806040200(20)(40)2019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-1

23、12021-022021-052021-082021-112022-022022-05(60)2019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華泰研究6 月線上線下齊回暖，政策落地、接觸性消費(fèi)需求有望釋放5 月底，上海逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，開(kāi)啟消費(fèi)復(fù)蘇。5 月 29 日，據(jù)上海發(fā)布，上海市政府制定了上海市加快經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和重振行動(dòng)方案。行動(dòng)方案主要內(nèi)容包括全力助企紓困、復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市、穩(wěn)外資外貿(mào)與促消費(fèi)投資、強(qiáng)化支撐保障。其中兩點(diǎn)值得注意

24、，一是“供給疏通”，6 月 1 日起取消企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)審批制度，建立長(zhǎng)三角產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈互保機(jī)制、暢通國(guó)內(nèi)國(guó)際物流運(yùn)輸通道；二是“刺激需求”，以大宗消費(fèi)為抓手的同時(shí)，支持大型商貿(mào)企業(yè)和電商平臺(tái)發(fā)放消費(fèi)優(yōu)惠券，支持文創(chuàng)、旅游、體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，大力促進(jìn)消費(fèi)加快恢復(fù)。線上渠道方面，本輪 618 主流電商平臺(tái)促銷力度提升，門(mén)檻下調(diào)、范圍擴(kuò)大。促銷力度方面，以京東、天貓為代表的電商平臺(tái)，跨店滿減、限時(shí)優(yōu)惠、平臺(tái)紅包力度均有一定程度提升。門(mén)檻方面，京東取消“頭號(hào)京貼”優(yōu)惠券活動(dòng)，消費(fèi)者可直接在購(gòu)物車內(nèi)參與跨店滿減活動(dòng)。商品范圍方面，天貓報(bào)名參加活動(dòng)的商家店鋪商品均參與滿減，拼多多開(kāi)啟品牌專場(chǎng)、500 余位品牌為

25、用戶提供全網(wǎng)低價(jià)、限時(shí)五折、買(mǎi)二免一、買(mǎi)一送一等福利。圖表22： 部分主要電商平臺(tái) 618 促銷玩法核心玩法京東1、跨店每滿 299 減 50 元；2、預(yù)售期間定金膨脹/尾款立減+買(mǎi)返 E 卡；3、輪動(dòng)期部分品類都會(huì)每天推出一些品牌店鋪?zhàn)鳛楫?dāng)日的主打品牌；4、京享紅包每人每天可領(lǐng) 3 次，最高可領(lǐng) 19618 元天貓1、跨店滿減每滿 300 減 50；2、預(yù)售取消定金立減，增加商家送贈(zèng)品活動(dòng)，保留付定金單單開(kāi)獎(jiǎng)；3、有兩波限時(shí)前 N（特惠），開(kāi)門(mén)紅的 5 月 31 日 20 點(diǎn)與爆發(fā)期的 6 月 15 日 20 點(diǎn)；4、超級(jí)紅包加碼日設(shè)在5.31/6.5/6.14/6.19，最高中獎(jiǎng) 2288

26、8 元；5、直播間專享權(quán)益淘寶1、跨店滿減每滿 200 減 20 元/滿 500 減 25 元；2、兩場(chǎng)限時(shí)前 N，5 月 31 日 20 點(diǎn)、6 月 15 日 20 點(diǎn)拼多多1、百億補(bǔ)貼；2、游戲紅包；3、限時(shí)秒殺；4、跨店滿返，購(gòu)買(mǎi)一定金額獲得平臺(tái)優(yōu)惠券抖音1、跨店滿 99 減 15、滿 199 減 30、滿 299 減 45；2、定金預(yù)售；3、天天領(lǐng)紅包快手寵粉日、排位賽、挑戰(zhàn)賽資料來(lái)源：各電商平臺(tái) APP，華泰研究618 期間，綜合電商平臺(tái) GMV 整體和 2021 年同期持平，較 5 月有明顯回暖。據(jù)星圖數(shù)據(jù)，2022 年 618 期間，我國(guó)綜合電商平臺(tái) GMV 達(dá) 5826 億元，

27、同比增長(zhǎng) 0.7%。GMV 前三平臺(tái)分別為天貓、京東、拼多多，其中京東表現(xiàn)相對(duì)出色，據(jù)京東官方公眾號(hào)，京東累計(jì)下單達(dá) 3793 億元，同比增長(zhǎng) 10.3%。圖表23： 京東 618 成交額訂單額YoY（右軸）(億元) 4,000(%) 403,500353,000302,500252,000201,500151,00010500502017201820192020202102022資料來(lái)源：京東公眾號(hào)，京東華泰研究線下渠道方面，6 月初的端午假期期間，客流恢復(fù)略顯疲弱。據(jù)匯客云數(shù)據(jù)平臺(tái)，2022 年 6 月 3 日-5 日，我國(guó)購(gòu)物中心客流合計(jì) 3.1 億人次，場(chǎng)均日客流 2.0 萬(wàn)人次，同比

28、 2021 年 端午期間下降 19.7%；且三天假期客流逐日下滑，3、4、5 日?qǐng)鼍湛土鞣謩e為 2.1、2.1、 1.7 萬(wàn)次，同比 2021 年端午期間分別下滑 13.2%、20.1%、25.9%。端午期間，參考華南地區(qū)看全國(guó)，各區(qū)域客流均有較大提升空間。分區(qū)域看，除華南地區(qū)， 東北、華東、華中、華北、西北、西南地區(qū)場(chǎng)均日客流較 2021 年端午期間均有兩位數(shù)的下滑。圖表24： 2022 年端午假期全國(guó)購(gòu)物中心客流情況（6 月 3-5 日）圖表25： 2022 年端午假期全國(guó)購(gòu)物中心客流情況（分區(qū)域）（人）25,00020,00015,00010,0005,0000第一天第二天第三天（%）

29、場(chǎng)均日客流相比2021年端午（右軸）相比2019年端午（右軸）0(5)(10)(15)(20)(25)(30)(35)(40)(45)（人）25,00020,00015,00010,0005,0000東北華東華中華北華南西北西南（%）場(chǎng)均日客流相比2021年端午（右軸）相比2019年端午（右軸）0(10)(20)(30)(40)(50)(60)資料來(lái)源：匯客云數(shù)據(jù)平臺(tái)，華泰研究資料來(lái)源：匯客云數(shù)據(jù)平臺(tái)，華泰研究環(huán)比 5 月，北京、上海、廣州、廈門(mén)購(gòu)物中心 6 月客流有明顯回暖，并仍有較大提升空間。北京、上海、廣州、廈門(mén) 6 月三萬(wàn)平方以上購(gòu)物中心日客流較 2021 年同期分別恢復(fù)至61%、50

30、%、139%、87%，環(huán)比改善顯著。圖表26： 2022 年北京三萬(wàn)平方以上購(gòu)物中心客流圖表27： 2022 年上海三萬(wàn)平方以上購(gòu)物中心客流111%場(chǎng)均日客流恢復(fù)率（較2019，右軸）恢復(fù)率（較2021，右軸）97%86%78%61%39%（人）（人）場(chǎng)均日客流25,00020,00015,00010,0005,0000120%100%80%60%40%20%0%25,00020,00015,00010,0005,0000恢復(fù)率（較2019，右軸）92% 恢復(fù)率（較2021，右軸）92%48%3%7%50%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1月2月3月4月5月6

31、月1月2月3月4月5月6月資料來(lái)源：匯客云數(shù)據(jù)平臺(tái)，華泰研究資料來(lái)源：匯客云數(shù)據(jù)平臺(tái)，華泰研究圖表28： 2022 年廣州三萬(wàn)平方以上購(gòu)物中心客流圖表29： 2022 年廈門(mén)三萬(wàn)平方以上購(gòu)物中心客流（人）25,00020,00015,00010,0005,000160%場(chǎng)均日客流恢復(fù)率（較2019，右軸）恢復(fù)率（較2021，右軸）139%90%92%78%76%66%140%120%100%80%60%40%20%（人）25,00020,00015,00010,0005,000120%場(chǎng)均日客流 恢復(fù)率（較2019，右軸） 恢復(fù)率（較2021，右軸）95%99%87%79%77%69%100%

32、80%60%40%20%01月2月3月0%4月5月6月01月2月3月0%4月5月6月資料來(lái)源：匯客云數(shù)據(jù)平臺(tái)，華泰研究資料來(lái)源：匯客云數(shù)據(jù)平臺(tái)，華泰研究疫情管控邊際寬松、跨區(qū)域人流增加，22H2 接觸式消費(fèi)復(fù)蘇可期。6 月 1 日上海全面實(shí)施疫情常態(tài)化管理后，疫情管控政策逐步放松，29 日有序開(kāi)放堂食，旅游景點(diǎn)、影院也自 7 月 1 日起逐步開(kāi)放。全國(guó)范圍內(nèi)，國(guó)家也陸續(xù)放松疫情防控政策，6 月 24 日國(guó)務(wù)院重申疫情防控九不準(zhǔn)要求，要求基層疫情防控不得層層加碼；6 月 28 日，新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）發(fā)布，優(yōu)化了調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)人員隔離管理期限及方式；6 月 29 日，工信部宣布取消通信行

33、程卡星號(hào)標(biāo)志。圖表30： 上海防疫相關(guān)政策5 月 1 日，上海六個(gè)區(qū)社會(huì)面基本清零。月 16 日起，分階段推進(jìn)復(fù)商復(fù)市。月 1 日起，上海進(jìn)入全面恢復(fù)全市正常生產(chǎn)生活秩序階段，在嚴(yán)守不出現(xiàn)規(guī)模性反彈底線、確保風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，全面實(shí)施疫情防控常態(tài)化管理，全面恢復(fù)全市正常生產(chǎn)生活秩序。6 月 26 日，市疫情防控工作新聞發(fā)布會(huì)宣布，自 6 月 29 日起，轄區(qū)內(nèi)無(wú)中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)且近一周內(nèi)無(wú)社會(huì)面疫情的街鎮(zhèn)，有序放開(kāi)餐飲堂食。6 月 29 日，上海市文化和旅游局網(wǎng)站消息，上海市博物館、美術(shù)館、A 級(jí)旅游景區(qū)等 8 類文旅場(chǎng)所 7 月 1 日起逐步恢復(fù)開(kāi)放。6月 30 日，上海迪士尼樂(lè)園率先開(kāi)園；7 月

34、 1 日起，在上海全市范圍內(nèi)逐步開(kāi)放博物館和美術(shù)館，以及室內(nèi)外所有 A 級(jí)旅游景 區(qū)；7 月 8 日起，逐步開(kāi)放電影院和演出場(chǎng)所。衛(wèi)健委，上海市文旅局，上海市商務(wù)委，華泰研究圖表31： 防疫政策逐步寬松6 月 24 日國(guó)務(wù)院重申疫情防控九不準(zhǔn)要求6 月 28 日，新型冠不準(zhǔn)隨意將限制出行的范圍由中、高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)擴(kuò)大到其他地區(qū)；不準(zhǔn)對(duì)來(lái)自低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)人員采取強(qiáng)制勸返、隔離等限制措施；不準(zhǔn)隨意延長(zhǎng)中、高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)管控時(shí)間；不準(zhǔn)隨意擴(kuò)大采取隔離、管控措施的風(fēng)險(xiǎn)人員范圍；不準(zhǔn)隨意延長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)人員的隔離和健康監(jiān)測(cè)時(shí)間；不準(zhǔn)隨意以疫情防控為由拒絕為急危重癥和需要規(guī)律性診療等患者提供醫(yī)療服務(wù)；不準(zhǔn)對(duì)符合條件離校返鄉(xiāng)的

35、高校學(xué)生采取隔離等措施；不準(zhǔn)隨意設(shè)置防疫檢查點(diǎn)，限制符合條件的客、貨車司乘人員通行；不準(zhǔn)隨意關(guān)閉低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)保障正常生產(chǎn)生活的場(chǎng)所優(yōu)化調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)人員隔離管理期限及方式。將密切接觸者、入境人員隔離管控時(shí)間從”14 天集中隔離醫(yī)學(xué)狀病毒肺炎防控方案 觀察+7 天居家健康監(jiān)測(cè)“調(diào)整為“7 天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+3 天居家健康監(jiān)測(cè)”，”密接的密接“管控（第九版）發(fā)布6 月 29 日，通信行程卡“摘星”措施從“7 天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察”調(diào)整為“7 天居家隔離醫(yī)學(xué)觀察”。統(tǒng)一封管控區(qū)和中高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)劃定標(biāo)準(zhǔn)，將兩類風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域劃定標(biāo)準(zhǔn)和防控措施進(jìn)行銜接對(duì)應(yīng)。高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)連續(xù) 7 天無(wú)新增感染者降為中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，降為中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)后連續(xù)

36、 3 天無(wú)新增感染者降為低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)；中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)連續(xù) 7 天無(wú)新增感染者降為低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。完善疫情監(jiān)測(cè)要求。加密風(fēng)險(xiǎn)職業(yè)人群核酸檢測(cè)頻次，增加抗原檢測(cè)作為疫情監(jiān)測(cè)的補(bǔ)充手段。優(yōu)化區(qū)域核酸檢測(cè)策略。明確不同人口規(guī)模區(qū)域核酸檢測(cè)方案，針對(duì)不同層級(jí)城市，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小，按照分級(jí)分類的原則，確定區(qū)域核酸檢測(cè)的范圍和頻次。工信部表示，為堅(jiān)決落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于“外防輸入、內(nèi)防反彈”總策略和“動(dòng)態(tài)清零”總方針，支撐高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，方便廣大用戶出行，即日起取消通信行程卡“星號(hào)”標(biāo)識(shí)。國(guó)務(wù)院、衛(wèi)健委，工信部，華泰研究珠寶：Q3 婚慶支撐消費(fèi)彈性，中長(zhǎng)期集中度有望進(jìn)一步提升短期看 Q3：可選消費(fèi)中，黃金珠

37、寶有望率先復(fù)蘇深圳、上海、北京等地疫情防控升級(jí)前，珠寶板塊在可選消費(fèi)中呈現(xiàn)較強(qiáng)的相對(duì)景氣。2021 年以來(lái)，黃金珠寶消費(fèi)表現(xiàn)的韌性以及其在低線城市的活力，使得其在可選消費(fèi)中呈顯著的相對(duì)景氣，尤其在 2022 年 1-3 月，限額以上企業(yè)黃金珠寶銷售額同比增長(zhǎng) 7.6%，高于服裝、化妝品等其他可選消費(fèi)類目。圖表32： 限額以上企業(yè)部分消費(fèi)類目增速14.712.411.87.65.94.32.52.91.8-2.2（%）21年較19年平均增速22年1-3月同比增速 1614121086420(2)(4)服裝化妝品珠寶通訊器材家電資料來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局，華泰研究Q3 進(jìn)入婚慶旺季，婚慶需求釋放，消費(fèi)有望快

38、速回暖。不同于其他可選消費(fèi)類目，黃金珠寶產(chǎn)品具備強(qiáng)婚慶屬性，行業(yè)通常認(rèn)為 50%-60%的黃金珠寶消費(fèi)出于婚慶需求。Q3 已進(jìn)入婚慶旺季，“金九銀十”催化下婚慶需求有望快速釋放，支撐珠寶消費(fèi)回暖。不同于 2020、2021 年疫情后消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，常態(tài)化核酸對(duì)消費(fèi)者的購(gòu)物行為發(fā)生影響， 使得消費(fèi)更多地圍繞“居家”進(jìn)行展開(kāi)，珠寶復(fù)蘇不如此前疫后快。據(jù)脈策數(shù)據(jù)，2020 年、2021 年武漢疫情后，消費(fèi)者增加購(gòu)買(mǎi)醫(yī)藥、珠寶、美妝護(hù)膚等品類。但 22 年 4、5 月份疫情后，此前購(gòu)買(mǎi)意愿下降的廚具、家電、家居日用成為增速較快的品類，玩具樂(lè)器、珠寶首飾、運(yùn)動(dòng)戶外、美妝護(hù)膚等品類恢復(fù)較慢。因此，Q3 我們

39、認(rèn)為黃金珠寶板塊或?qū)⑦M(jìn)入“估值修復(fù)、后業(yè)績(jī)驗(yàn)證演繹”驗(yàn)證階段?；閼c剛需帶動(dòng)鑲嵌類（鉆戒、對(duì)戒）與素金類（婚慶三金、五金）的銷售快速回暖，門(mén)店銷售額、盈利能力環(huán)比有望改善，因此我們認(rèn)為珠寶消費(fèi)回暖，有望帶動(dòng)珠寶板塊估值進(jìn)一步修復(fù)。但不同于 2020、2021 疫后復(fù)蘇，本輪疫后居民消費(fèi)信心能否進(jìn)一步較快恢復(fù)仍有待驗(yàn)證。因此我們認(rèn)為估值修復(fù)后，珠寶板塊或進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證演繹階段，建議重點(diǎn)關(guān)注 7、8 月同店銷售尤其是鑲嵌類產(chǎn)品的表現(xiàn)情況。中長(zhǎng)期看：行業(yè)增速平穩(wěn)，龍頭品牌有強(qiáng)，集中度有望進(jìn)一步提升黃金珠寶行業(yè)近年發(fā)展平穩(wěn)。得益于金價(jià)的上漲，黃金珠寶行業(yè) 2021 年市場(chǎng)規(guī)模同增18.1%，但看 2017

40、-21 年，行業(yè) CAGR 為 4.5%，行業(yè)整體發(fā)展平穩(wěn)。據(jù) Eurominitor，2026 年行業(yè)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至 9795 億元，2022-26 年 CAGR 預(yù)計(jì)為 5.1%。圖表33： 我國(guó)黃金珠寶行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模）（市場(chǎng)規(guī)模YoY（右軸）（億元%）12,0002010,000158,000106,00054,00002,000(5)02013201420152016201720182019202020212026E(10)Euromonitor，華泰研究龍頭通過(guò)快速展店提升市場(chǎng)份額，空間依然顯著。周大福 2018 年開(kāi)始調(diào)整中國(guó)內(nèi)地展店 策略，啟動(dòng)“新城鎮(zhèn)計(jì)劃”，通過(guò)省代加速展店。2019

41、-2021 年，公司凈新開(kāi)門(mén)店 2561 家，開(kāi)店速度較快。同期，老鳳祥通過(guò)經(jīng)銷模式凈新開(kāi) 1424 家，周大生通過(guò)代表處/省代（21H2 啟動(dòng)）凈新開(kāi) 1127 家。我們認(rèn)為龍頭品牌市場(chǎng)空間超 1 萬(wàn)家，仍有較大的開(kāi)店空間，具體假設(shè)和測(cè)算如下：圖表34： 周大福（大陸）、周大生、老鳳祥門(mén)店數(shù)量周大福周大生老鳳祥（家）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000201620172018201920202021資料來(lái)源：公司公告，華泰研究假設(shè)一線城市平均開(kāi)店 300 家，新一線城市平均開(kāi)店 150 家，二線、三四五線、縣級(jí)行政區(qū)分別平均開(kāi)店 75、5、2 家。則全國(guó)范圍內(nèi)龍頭品

42、牌開(kāi)店空間達(dá) 1.28 萬(wàn)家。圖表35： 龍頭珠寶品牌開(kāi)店空間測(cè)算城市數(shù)平均門(mén)店數(shù)門(mén)店數(shù)一線城市43001200新一線城市151502250二線城市30752250三四五線城市28851440縣級(jí)行政區(qū)284425688合計(jì)318153212828資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)行業(yè)集中度持續(xù)提升，但因黃金珠寶經(jīng)營(yíng)特質(zhì)，出清速度相對(duì)慢。2015 至 2020 年，周大 福、老鳳祥市場(chǎng)份額分別提升 2.5pct、2.2pct，CR 3/5/10 分別提升 5.6pct、7.0pct、7.8pct，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)顯著，但提升速度較低。根本原因是，劣勢(shì)企業(yè)盡管品牌力與產(chǎn)品力 不足，但經(jīng)營(yíng)成本相對(duì)低（免加盟

43、費(fèi)、產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)，且相當(dāng)部分門(mén)店物業(yè)歸企業(yè)所有、無(wú) 租金壓力），且存貨相對(duì)保值、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小，因此行業(yè)整體出清速度相對(duì)緩慢。圖表36： 我國(guó)珠寶行業(yè)龍頭品牌市場(chǎng)份額及行業(yè)集中度（%） 周大福老鳳祥CR 3CR 5CR 10302520151050201520162017201820192020Euromonitor，華泰研究組織效率、品牌效應(yīng)是龍頭品牌開(kāi)店的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，伴隨運(yùn)營(yíng)優(yōu)化、品牌沉淀，優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。龍頭品牌在全國(guó)范圍內(nèi)的布局已深入至縣級(jí)行政區(qū)，通過(guò)完善的組織形式高效觸達(dá)加盟商資源是關(guān)鍵。對(duì)于低線城市、縣域市場(chǎng)，同時(shí)具備經(jīng)營(yíng)資質(zhì)、物業(yè)資源、資金實(shí)力（黃金首次鋪貨需 400-500

44、 萬(wàn)元）的潛在加盟商資源相對(duì)稀缺且集中（多為當(dāng)?shù)噩F(xiàn)有的珠寶零售商）。龍頭憑借強(qiáng)大的品牌力可高效拓展其成為加盟商，且擠壓其他品牌的開(kāi)店空間。金價(jià)高位偏弱震蕩，對(duì)黃金珠寶消費(fèi)景氣影響有限黃金價(jià)格目前處于高位偏弱震蕩階段。4-6 月，據(jù) wind 數(shù)據(jù)，上海黃金現(xiàn)貨價(jià)格價(jià)格在400 元/g 震蕩，震幅不超過(guò) 10 元/g；倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格呈高位偏弱震蕩，6 月 30 日收盤(pán)價(jià)為 1817 美元/盎司，較 4 月金價(jià)高點(diǎn)有 8.1%的下降。圖表37： 2019-2022H1 黃金金價(jià)（元/g） 上海金現(xiàn)倫敦金現(xiàn)（右軸）500450400350300250200150100502019/1/22019/

45、3/22019/5/22019/7/22019/9/22019/11/22020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/20（美元/磅）2,5002,0001,5001,0005002021/11/22022/1/22022/3/22022/5/20，華泰研究黃金作為“無(wú)息貨幣”，一般情況下金價(jià)與美國(guó)實(shí)際利率負(fù)相關(guān)。2021 年下半年以來(lái)，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，美國(guó) 10 年國(guó)債利率也震蕩向上，但國(guó)際金價(jià)并未出現(xiàn)明顯的下降。黃金本質(zhì)上為 0 利率的無(wú)息貨幣，其價(jià)格的核心影

46、響因素為美國(guó)中長(zhǎng)期實(shí)際利率。美國(guó)實(shí)際利率 2021 下半年震蕩向下，對(duì)國(guó)際金價(jià)形成較強(qiáng)支撐。圖表38： 美元指數(shù)與美國(guó) 10 年國(guó)債利率圖表39： 美國(guó)實(shí)際利率（10 年國(guó)債利率-當(dāng)月 CPI）110（%） 美元指數(shù)（73年3月=100）美國(guó)10年國(guó)債利率1.5（%）實(shí)際利率（10年國(guó)債利率-CPI）01051.0(2)1000.5(4)950.0(6)90(0.5)(8)85(1.0)(10)2019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/1202

47、1/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/12022/5/180(1.5)(12)，華泰研究，華泰研究美聯(lián)儲(chǔ)加息雖然使名義利率提升，但通脹仍處高位、并尚未見(jiàn)明顯拐點(diǎn)。2022 年

48、以來(lái)，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)不斷攀升，CPI 由 1 月份的 7.5%攀升至 3、4、5 月份的 8.5%、8.3%、8.6%。盡管美國(guó) PPI 4 月開(kāi)始環(huán)比回落，但 PPI 與 CPI 仍存較大差值，美國(guó) CPI 易漲難跌。圖表40： 2019 年至 2022H1 美國(guó) CPI 與 PPI 同比（%） CPIPPI：最終需求2)202220222022202120212021202120212021202020202020202020202020120191120192019201920192019(4)97531年年年年月月月月，華泰研究年年年年月月月月年年年9753月月

49、月年年年3111月月月年年年975月月月年年年年53111月月月月加息疊加通脹，我們認(rèn)為金價(jià)未來(lái)將保持較長(zhǎng)一段時(shí)間的震蕩態(tài)勢(shì)，對(duì)居民黃金消費(fèi)的景氣影響也有限。居民黃金消費(fèi)并不是“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”的簡(jiǎn)單關(guān)系，我們將金價(jià)波動(dòng)對(duì)居民黃金消費(fèi)分成五種情景：1）金價(jià)快速上漲，抑制居民消費(fèi)需求；2）金價(jià)緩慢上漲，需求回暖；3）金價(jià)快速下跌，抑制需求,若后續(xù)快速回暖，回暖得越快、需求釋放越快；4）金價(jià)緩慢下跌，若預(yù)期回暖，則需求回暖；5）金價(jià)區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)震蕩，對(duì)黃金消費(fèi)的景氣影響較小。我們認(rèn)為美國(guó)加息進(jìn)程仍將受通脹牽制，金價(jià) 22H2 或仍呈區(qū)間內(nèi)震蕩態(tài)勢(shì)，整體穩(wěn)健，對(duì)黃金消費(fèi)的景氣度影響有限。圖表41： 居民的

50、消費(fèi)心理在金價(jià)與珠寶零售增速的關(guān)系上得到驗(yàn)證/g）社零珠寶月同比增速2013年，此前上漲，快速下跌后回暖，居民易出現(xiàn)“搶金潮”上海金價(jià)20年疫情后部分與16年相似，還有回補(bǔ)邏輯（21年初同2013年2016年金價(jià)快速上漲，抑制需求同16年（元500450400350300250200150100502013年1月2013年5月2013年9月2014年1月2014年5月2014年9月2015年1月2015年5月2015年9月2016年1月2016年5月2016年9月2017年1月2017年5月2017年9月2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月202

51、0年1月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月0%） 120100806040200(20)(40)(60)，華泰研究跨境電商：運(yùn)費(fèi)、匯兌、關(guān)稅之外，關(guān)注低滲透市場(chǎng)機(jī)遇22Q2 開(kāi)啟邊際改善：運(yùn)費(fèi)環(huán)降、匯兌增益、關(guān)稅減免關(guān)于運(yùn)費(fèi)環(huán)降：歐美通脹、需求疲弱影響，海運(yùn)運(yùn)費(fèi)從 2 月高點(diǎn)開(kāi)始持續(xù)回落。21Q3 供給受限，海運(yùn)運(yùn)費(fèi)開(kāi)始快速上漲，至 2022 年 2 月份達(dá)高點(diǎn)。后因歐美通脹、需求疲弱影響，海運(yùn)運(yùn)費(fèi)環(huán)比快速回落。據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，7 月 1 日，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)費(fèi)指數(shù)為 3271點(diǎn)，較 2 月高點(diǎn)同比有 8.8%的下滑。圖表42

52、： 我國(guó)出口集裝箱運(yùn)費(fèi)指數(shù)（CCFI）綜合美東美西歐洲日本（點(diǎn)）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002020/1/32020/2/32020/3/32020/4/32020/5/32020/6/32020/7/32020/8/32020/9/32020/10/32020/11/32020/12/32021/1/32021/2/32021/3/32021/4/32021/5/32021/6/32021/7/32021/8/32021/9/32021/10/32021/11/32021/12/32022/1/32022/2/32022/3/32022/4/3202

53、2/5/32022/6/30，華泰研究6 月下旬現(xiàn)貨價(jià)跌破長(zhǎng)協(xié)價(jià)，部分貨主甚至尋求重新簽約。據(jù)洲數(shù)字化航運(yùn)平臺(tái) Xeneta 6月發(fā)布的客戶調(diào)查顯示，6 月部分美西線部分貨柜運(yùn)價(jià)“保七”(7000 美元/FEU)失敗，即期價(jià)甚至低于長(zhǎng)約價(jià)，71%受訪者表示會(huì)設(shè)法重談長(zhǎng)約（長(zhǎng)約合作時(shí)間通常是在半年到 1年，2021 年運(yùn)費(fèi)高漲時(shí)多家船公司推出長(zhǎng)約協(xié)議）。短期供需雙方博弈，運(yùn)費(fèi)價(jià)格橫盤(pán)整理；中長(zhǎng)期看運(yùn)費(fèi)仍將回落。6 月以來(lái)，需求總體轉(zhuǎn)弱、美國(guó)零售商進(jìn)口訂單下滑，貨代端運(yùn)費(fèi)回落加快；但船東挺價(jià)意愿明顯，港口擁堵小幅家居，短期我們認(rèn)為海運(yùn)運(yùn)費(fèi)將呈橫盤(pán)整理態(tài)勢(shì)。中長(zhǎng)期看，運(yùn)費(fèi)價(jià)格仍將因“供大于求”繼續(xù)回

54、落。關(guān)于匯率，22Q2 人民幣貶值、出口電商匯兌或有增益：21Q1 至 22Q1 五個(gè)季度，人民幣匯率同比呈升值態(tài)勢(shì)，這使得跨境出口電商收入端與利潤(rùn)端均承受一定壓力。4 月開(kāi)始，美元走強(qiáng)、人民幣貶值，美元兌人民幣即期匯率由 4 月 1 日的 6.35 元增長(zhǎng)至 6 月 30 日的6.71 元。跨境出口電商人民幣口徑收入彈性增大，匯兌也給企業(yè)帶來(lái)一定匯兌收益。圖表43： 2020-2022H1 美元、歐元即期匯率圖表44： 20Q1-22Q2 美元兌人民幣平均匯率（元） 美元兌人民幣歐元對(duì)人民幣8.58.07.57.06.56.05.52020/1/22020/3/22020/5/22020/7

55、/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22022/1/25.0（元）美元兌人民幣YoY（右軸）7.27.06.86.66.46.26.020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q45.8（%）420(2)(4)(6)(8)22Q2(10)2022/3/22022/5/222Q1，華泰研究，華泰研究但值得一提的是，跨境電商通常會(huì)采取套保策略對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，且業(yè)務(wù)若全球性布局、則不能僅考慮美元區(qū)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。以歐元為例，21Q2 開(kāi)始，歐元兌人民幣持續(xù)貶值， 21Q2、22Q2 歐元

56、兌人民幣平均為 7.79、7.04。若跨境電商布局歐洲市場(chǎng)，或受歐元貶值一定負(fù)面影響。關(guān)于關(guān)稅豁免，3 月下旬，美國(guó)宣布重新豁免 352 項(xiàng)中國(guó)進(jìn)口商品關(guān)稅，尤其是家電品類受益顯著。3 月 23 日，據(jù)美國(guó)貿(mào)易代表辦公室聲明，宣布重新豁免 352 項(xiàng)從中國(guó)進(jìn)口商品的關(guān)稅，新規(guī)定使用時(shí)間為 21 年 10 月 22 日-22 年 12 月 31 日。本次受豁免商品包括機(jī)電、化工、輕工、家電等領(lǐng)域，對(duì)相關(guān)出口企業(yè)尤其是 2C 企業(yè)的成本優(yōu)化效果十分顯著（關(guān)稅基于 FOB 征收，成本多歸屬于賣(mài)家）。2021 年之前，部分家電品類受益于美國(guó)關(guān)稅豁免，回顧歷史表現(xiàn)，關(guān)稅豁免期間為企業(yè)帶來(lái)了明顯更高的毛利

57、率，本次關(guān)稅豁免有望為主要從事對(duì)美出口的中國(guó)家電企業(yè)帶來(lái)較為顯著的成本優(yōu)化。圖表45： 納入關(guān)稅豁免清單的家電產(chǎn)品列表品類產(chǎn)品具體描述清潔電器吸塵器掃地機(jī)器人Vacuum cleaners, bagless, upright, each with self-contained electric motor of a power not exceeding 1,500 W and having a dust receptacle capacity not exceeding 1 liter (described in statistical reporting number 8508.11.00

58、00)Robotic vacuum cleaners designed for residential use, each with a self-contained electric motor of a power not exceeding 50 W and dust bag/receptacle capacity not exceeding 1 L, whether or not shipped with accessories (described in statistical reportingnumber 8508.11.0000)家居環(huán)境電器空氣凈化器便攜風(fēng)扇電加熱器風(fēng)扇電加熱

59、器Air purification equipment, electrically powered, weighing less than 36 kg (described in statistical reporting number 8421.39.8015 prior to January 27, 2022; described in statistical reporting number 8421.39.0115 effective January 27, 2022) Fan-forced portable electric heaters, each with a ceramic

60、heating element (described in statistical reporting number 8516.29.0030)Fan-forced, portable electric space heaters, each having a power consumption of not more than 1.5 kW and weighing morethan 1.5 kg but not more than 17 kg, whether or not incorporating a humidifier or air filter (described in sta