機械行業(yè)2022年度踏雪尋蹤尋找設(shè)備反彈主線

1、目 錄C O N T E N T S能源設(shè)備光伏設(shè)備 風(fēng)電設(shè)備 核電設(shè)備鋰電設(shè)備 氫能設(shè)備 油服設(shè)備科技設(shè)備半導(dǎo)體設(shè)備 數(shù)控機床工程機械人造鉆石 精選個股 風(fēng)險提示1* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明核心觀點2* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明當(dāng)前機械板塊估值已進入低估區(qū)間。板塊估值處于近五年8%分位，61%個股股價處于近五年030%區(qū)間。各賽道增長驅(qū)動力度趨于拉平，選股不惟賽道論。當(dāng)期業(yè)績及訂單確定性、估值安全邊際是核心考量因素。能源設(shè)備仍是機會集聚區(qū)，不同賽道核心點有所不同：光伏設(shè)備本質(zhì)是成本問題，解決手段靠技術(shù)升級，核心關(guān)注技術(shù)升級超預(yù)期帶來的投資機遇。風(fēng)電設(shè)備驅(qū)動因素在大型化和海風(fēng)崛起，核心關(guān)

2、注趨勢下新材料應(yīng)用、核心零部件國產(chǎn)替代機遇。鋰電設(shè)備核心關(guān)注下游客戶競爭性擴產(chǎn)強度，同時關(guān)注新技術(shù)應(yīng)用的進展。核電、氫能設(shè)備核心關(guān)注新項目投資情況，油服設(shè)備關(guān)注國內(nèi)外資本開支情況?？萍荚O(shè)備國產(chǎn)替代進程是核心因素：半導(dǎo)體設(shè)備核心關(guān)注國產(chǎn)替代進程及晶圓廠擴產(chǎn)情況。數(shù)控機床核心關(guān)注高端設(shè)備突破及下游資本開支情況。工程機械核心關(guān)注國內(nèi)基建項目、資金加碼力度及海外出口情況。高空作業(yè)平臺行業(yè)國內(nèi)外情況也有所改善。人造鉆石消費新趨勢，核心關(guān)注國內(nèi)培育鉆退出節(jié)奏、CVD技術(shù)進展。3* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明核心觀點機械行業(yè)當(dāng)前平均PE-TTM為39倍，處于過去五年的8.01%分位。24.44%個股處于過去

3、五年010%區(qū)間；60.81%在030%區(qū)間；83.84%在050%區(qū)間。板塊已進入低估區(qū)間圖表: 機械行業(yè)市盈率處于低位（單位：倍）資料來源：wind，民生證券研究院圖表: 機械行業(yè)個股股價位于過去五年區(qū)間百分位（單位：%）24.44%23.03% 16.16%36.36%31%-50%50%機械行業(yè)PEttm4* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明0-10%11%-30%資料來源：wind，民生證券研究院2021年機械行業(yè)已披露收入、利潤增速分別為17.70%，132.78%，凈利潤保持高速增長，公司盈利能力普遍增強。行業(yè)公司依然保持強勁增長圖表： 2021年機械行業(yè)收入、凈利潤增速（單位：%）資

4、料來源：wind，民生證券研究院注：截至目前，已有242家公司披露業(yè)績預(yù)告（242家公司公布凈利潤預(yù)告，53家公司公布收入預(yù)告），占機械行業(yè)的48.89%。2021年業(yè)績采用已發(fā)業(yè)績預(yù)告 公司中值計算。圖中已去除部分極端值。圖表：已發(fā)業(yè)績預(yù)告公司的利潤和收入增速（單位：%）-60%-30%0%30%60%90%-200%-100%0%100%200%凈利潤變動收入變動資料來源：wind，民生證券研究院（備注：縱軸收入變動，橫軸凈利潤變動）-5.19%17.70%342.62%132.78%-100%0%100%200%300%2018201920202021收入增長率凈利潤增長率5* 請務(wù)必閱

5、讀最后一頁免責(zé)聲明重點跟蹤公司盈利預(yù)測與估值6* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明細分板塊代碼重點公司現(xiàn)價 2/15EPSPE20A21E22E20A21E22E光伏設(shè)備300316.SZ晶盛機電57.050.671.321.751025239光伏設(shè)備300751.SZ邁為股份480.007.5811.5816.15634130風(fēng)電設(shè)備300850.SZ新強聯(lián)145.914.692.84.19315235風(fēng)電設(shè)備603985.SH恒潤股份49.102.271.21.82224127風(fēng)電設(shè)備605305.SH中際聯(lián)合79.042.242.172.83353628機床688305.SH科德數(shù)控97.97

6、0.520.771.0018912798機床300083.SZ創(chuàng)世紀(jì)12.36-0.490.370.59-3421核電設(shè)備002438.SZ江蘇神通15.200.440.580.84342618核電設(shè)備603308.SH應(yīng)流股份18.230.410.380.56444832核電設(shè)備300470.SZ中密控股40.011.091.461.83372722氫能設(shè)備000811.SZ冰輪環(huán)境11.580.30.460.57392520油服設(shè)備002353.SZ杰瑞股份45.431.771.822.47262518半導(dǎo)體設(shè)備603690.SH至純科技39.181.011.071.33393729半導(dǎo)體

7、設(shè)備300567.SZ精測電子52.660.990.891.68535931工程機械600031.SH三一重工20.751.841.711.75111212工程機械000425.SZ徐工機械5.741.371.922.4473427工程機械603338.SH浙江鼎力64.931.371.922.40473427工程機械000157.SZ中聯(lián)重科7.450.450.740.931386鋰電設(shè)備688006.SH杭可科技80.020.931.092.10857338鋰電設(shè)備688518.SH聯(lián)贏激光32.660.260.351.1117613041鋰電設(shè)備300450.SZ先導(dǎo)智能63.460.8

8、71.672.83753923其他603279.SH景津裝備39.041.291.572.07302519其他603915.SH國茂股份32.260.781.021.32413224其他603855.SH華榮股份23.640.781.121.41302117資料來源：wind，民生證券研究預(yù)測，股價時間為2022年2月15日；1、光伏設(shè)備：密切跟蹤產(chǎn)業(yè)鏈 技術(shù)升級機遇7* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明全球電力生產(chǎn)結(jié)構(gòu)依然以不可再生能源為主，但其占比逐年下降。據(jù)國際可再生能源署統(tǒng)計，2020年可再生能源發(fā)電量 占總發(fā)電量28%，與2011年占比相比增長37.93%。隨著“碳中和”理念的深入，全球各

9、個國家及地區(qū)逐步加大對可再 生能源的研究與應(yīng)用，未來全球電力生產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐漸向可再生能源發(fā)展。全球可再生能源中風(fēng)電及光伏發(fā)電增長速度最快，是最具潛力的可再生能源。在2013-2019年期間，風(fēng)電是電力結(jié)構(gòu)占 比增長最快的可再生能源，提升3pcts；其次是光伏發(fā)電，電力結(jié)構(gòu)占比提升2.1pcts。圖表: 2013-2019全球可再生能源發(fā)電量（單位：%）1.1光伏發(fā)電現(xiàn)狀圖表: 2011-2020 全球電力生產(chǎn)結(jié)構(gòu)占比（單位：%）不可再 生可再生 能源20112020資料來源：國際可再生能源署，民生證券研究院0.00%20.00%40.00%2013201420152016201720182019其

10、他光伏發(fā)電生物質(zhì)發(fā)電風(fēng)電水力發(fā)電8* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明2013201420152016201720182019其他0.30%0.40%0.40%0.40%0.40%0.40%0.40%光伏發(fā)電0.70%0.90%1.20%1.50%1.90%2.30%2.80%生物質(zhì)發(fā)電1.80%1.80%2.00%2.00%2.20%2.20%2.30%風(fēng)電2.90%3.10%3.50%4.00%5.60%5.50%5.90%水力發(fā)電16.40%16.60%16.60%16.60%16.40%15.80%15.90%資料來源：國際可再生能源署，民生證券研究院光伏降本趨勢延續(xù)，平價時代已到來。光伏發(fā)

11、電項目市場性、競爭性進一步增強1）國內(nèi)：根據(jù)我國發(fā)改委發(fā)布的2021年各省、市光伏發(fā)電、風(fēng)電項目指導(dǎo)價目前我國大陸光伏發(fā)電、風(fēng)電項目平均指 導(dǎo)價為0.3669元/kwh，燃煤平均基準(zhǔn)價0.3673元/kwh，風(fēng)光項目平均指導(dǎo)價格略低于燃煤發(fā)電價格，低約0.0004元/Kwh。從我國各地區(qū)來看，只有青海和海南的風(fēng)電、光伏發(fā)電價格大于等于燃煤基準(zhǔn)價，其余地區(qū)均實現(xiàn)光伏、風(fēng)電指導(dǎo)價小于燃煤基準(zhǔn)價，我國基本實現(xiàn)光伏平價。2）全球：根據(jù)國際可再生能源署統(tǒng)計，從2010年-2018年，公用事業(yè)規(guī)模的光伏發(fā)電廠的全球LCOE下降了85% ，從 0.381美元/Kwh下降到2020年的0.057美元/Kwh。

12、IRENA預(yù)計2021年全球光伏發(fā)電成本將繼續(xù)降低至0.039美元/Kwh 。1.1光伏發(fā)電現(xiàn)狀圖表：2010-2018全球主要國家光伏LCOE成本趨勢 (單位：USD/Kwh)資料來源：國際可再生能源署，民生證券研究院0.3819* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明0.2890.2170.168 0.1540.117 0.1040.0830.070.061 0.0570.40.30.30.20.20.10.10.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020圖表：2010-2020全球光伏發(fā)電廠LCOE成本趨勢 (單位：USD/Kwh

13、)0.50.4資料來源：國際可再生能源署，民生證券研究院資料來源：CPIA，民生證券研究院中國國內(nèi)新增裝機情況：國家能源局公布2021年國內(nèi)光伏裝機情況，全年光伏新增裝機約53GW（同比增10%），其 中集中式24.0GW，分布式29.0GW，分布式占比54.7%。從裝機結(jié)構(gòu)上看，受整縣項目的推進影響，預(yù)計22年分布式 光伏裝機量需求有望得到進一步的增長。圖表: 全球光伏新增裝機量統(tǒng)計與預(yù)測（單位：GW）1.2國內(nèi)光伏裝機超預(yù)期，下游需求韌性足350300250200150100500保守情況樂觀情況050100150圖表: 國內(nèi)光伏新增裝機量統(tǒng)計與預(yù)測（單位：GW）保守情況樂觀情況10* 請

14、務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明資料來源：CPIA，民生證券研究院硅料環(huán)節(jié)：由于硅料價格周期性較強，降本空間不大。目前主要使用的技術(shù)改良西門子法生產(chǎn)棒狀硅，通過摻雜硅烷流化床法生產(chǎn)的顆粒硅以期實現(xiàn)成本的降低。后續(xù)重點關(guān)注顆粒硅項目進展。硅片環(huán)節(jié)：硅片價格受原料價格波動影響較大，隨著硅片大尺寸化+薄片化的持續(xù)迭代，衍生出大型多晶硅還原爐、單晶生 長爐以及后道加工的金剛線切片設(shè)備。電池片環(huán)節(jié)：多種技術(shù)路線百家爭鳴，TOPCon或成為最具備經(jīng)濟性的技術(shù)路徑，而HJT或成為電池片發(fā)展趨勢。具體來 看，除HJT技術(shù)外，其余工藝路徑均具備一定延續(xù)性。PERC新增用于激光摻雜的SE激光摻雜設(shè)備、絲網(wǎng)印刷設(shè)備改進等；

15、 N-PERT、TOPCon新增設(shè)備：硼擴散設(shè)備、離子注入設(shè)備、薄膜沉積環(huán)節(jié)的LPCVD或PECVD設(shè)備等；HJT：工藝路徑簡 化，核心設(shè)備包括用于非晶硅膜沉積環(huán)節(jié)的PECVD等設(shè)備、TCO制備環(huán)節(jié)的RPD或PVD等。組件環(huán)節(jié)：高效組件技術(shù)繼續(xù)為降本加碼。組件環(huán)節(jié)衍生出來的技術(shù)迭代主要包括多主柵、疊瓦、疊焊、半片（1/3片或者 更?。?、高透EVA等技術(shù)，核心生產(chǎn)設(shè)備為串焊機。1.3四大環(huán)節(jié)技術(shù)均在快速變革，高科技設(shè)備起到關(guān)鍵作用11* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明硅料環(huán)節(jié)周期屬性較強，降本空間不大。硅料價格周期屬性較強，一方面，從產(chǎn)能擴產(chǎn)周期看，一般硅料從開建到正式投 產(chǎn)需要18個月，疊加6個月

16、的產(chǎn)能爬坡階段，硅料產(chǎn)線實現(xiàn)完全達產(chǎn)需要24個月左右的時間，由于產(chǎn)能建設(shè)周期較長，因 此供給彈性較弱；同時，2021年受到能耗雙控政策影響，上游工業(yè)硅生產(chǎn)受限進而導(dǎo)致硅料投產(chǎn)不及預(yù)期，原材料價格上 漲進一步催化硅料價格大幅上漲。重點關(guān)注硅料環(huán)節(jié)顆粒硅項目降本能力以及對于生產(chǎn)設(shè)備需求的影響。傳統(tǒng)降低硅料環(huán)節(jié)成本的主要方式是采用大型多晶 硅還原爐，目前顆粒硅已達到國標(biāo)性能并且實際摻雜預(yù)計可以達到30%-40%，相較于改良西門子法單位生產(chǎn)成本可降低 約22%。生產(chǎn)多晶硅主要包括改良西門子法以及硅烷流化床法，產(chǎn)物形態(tài)分別為棒狀硅以及顆粒硅。目前以改良西門子法為主流技 術(shù)，可生產(chǎn)出高純度的產(chǎn)品，核心設(shè)備

17、為多晶硅還原爐。生產(chǎn)廠家包括雙良節(jié)能、東方電熱等。但是該工藝仍面臨能耗較 高以及效率較低等先天不足。而硅烷流化床法生產(chǎn)的顆粒硅以生產(chǎn)成本較低再次進入大眾視野，此外還具備能降低污染、 降低能耗、沉積速率快、可實現(xiàn)連續(xù)操作以及較好的等溫特性等優(yōu)點，目前保利協(xié)鑫在顆粒硅生產(chǎn)方面實現(xiàn)突破，公司新 增2萬噸產(chǎn)能已于2021年10月底完成建設(shè)，于當(dāng)年11月10日正式投產(chǎn)，顆粒硅有效產(chǎn)能累計達到3萬噸。此外，隆基、中環(huán) 、上機、晶澳、雙良等客戶也明確將專門采購顆粒硅用于硅料的生產(chǎn)。1.3硅料環(huán)節(jié)：未來重點關(guān)注顆粒硅項目進展12* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明關(guān)于大尺寸化，2011 -2018年硅片尺寸一直保持

18、156mm及156.75mm兩種尺寸，為獲得更高組件功率以降低單位成本，2018年以來硅 片尺寸迭代速度加快，逐漸呈現(xiàn)大尺寸化特點。2019年8月，中環(huán)率先推出12寸光伏硅片，面積相比M2硅片提升80.5%，組件轉(zhuǎn)換效率提 升5.68%達到610W，非硅成本降低19.4%。2020年5月，隆基聯(lián)合各硅片廠商推出18X尺寸硅片，硅片尺寸向大尺寸化邁進。關(guān)于薄片化，根據(jù)中環(huán)股份的測算，硅片每減薄10m，成本原材料對應(yīng)下降2.5%。目前P/N型單晶硅片主流厚度分別為170m以及 160m，CPIA預(yù)計到2025年將分別降低至140m和130m。此外，薄片化還為電池片以及組件端帶來更多的可能性。例如，

19、在異質(zhì)結(jié)電 池的對稱結(jié)構(gòu)中，低溫或無應(yīng)力制程完全可以適應(yīng)更薄的硅片卻不影響其電池片轉(zhuǎn)換效率圖表: 不同尺寸硅片市占率（單位：%）資料來源：CPIA，民生證券研究院資料來源：太陽工匠光伏網(wǎng)，民生證券研究院1.3硅片環(huán)節(jié)：大尺寸+薄片化大勢所趨圖表: 薄片化：未來硅片厚度發(fā)展趨勢（單位：m）21019017015013011090705013* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明從存量市場看，龍頭企業(yè)繼續(xù)擴張硅片產(chǎn)能以鞏固 自身生產(chǎn)優(yōu)勢；從新增市場看，新進入者以大硅片 為切入點，期望充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢實現(xiàn)彎道超車。 根據(jù)擴產(chǎn)規(guī)劃的不完全統(tǒng)計，我們根據(jù)相關(guān)公司公 告數(shù)據(jù)統(tǒng)計，預(yù)計2021、2022年分別新增硅

20、片產(chǎn) 能約215GW、284.7GW，對應(yīng)新增設(shè)備需求約 430億元、569.4億元（2億元/GW）。資料來源：各公司公告，民生證券研究院圖表: 光伏硅片產(chǎn)能規(guī)劃及擴產(chǎn)情況（GW）2016201720182019202020212022E2022年擴產(chǎn)計劃隆基7.51528427510512318中環(huán)5122533558516580晶科14611.520304515晶澳2358153243.211.2上機00028203010通威000008157京運通00037304212阿特斯0000011.511.50環(huán)太（美科）00666183517雙良節(jié)能/204020和邦生物/10100高景太陽能

21、/155035錦州陽光/352、安徽阜興新能源/2020華耀光電/4128宇澤半導(dǎo)體/23385東方希望/88保利協(xié)鑫/228.52011.5其他2226710155單晶總產(chǎn)能（含隆基）17.53672115.5198413697.7284.7單晶總產(chǎn)能（不含隆基）10214473.5123308574.7266.7新增產(chǎn)能（含隆基）1018.53643.582.5215284.7/新增產(chǎn)能（不含隆基）/112329.549.5185266.7/300300%250250%200200%150150%100100%5050%02016 2017 201820192020 2021 2022E0

22、%新增產(chǎn)能（含隆基）YoY（含）新增產(chǎn)能（不含隆基）YoY（不含）14* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明資料來源：各公司公告，民生證券研究院圖表: 光伏硅片產(chǎn)能規(guī)劃及擴產(chǎn)情況（GW）1.31）22年預(yù)計新增設(shè)備需求430億大尺寸引領(lǐng)硅片環(huán)節(jié)新需求，帶動后續(xù)替換需 求。從硅片新增市場看，無論是龍頭企業(yè)還是硅 片行業(yè)新進入者，硅片擴產(chǎn)計劃均主要集中在大 硅片領(lǐng)域，因此將帶動大型單晶生長爐設(shè)備采購 需求。以前文梳理的硅片產(chǎn)能擴張規(guī)劃為基礎(chǔ)，假設(shè) 1） 2020年及以前擴產(chǎn)的均為小尺寸硅片、2） 2021年及未來擴張產(chǎn)能均為大尺寸（滿足替換 和光伏行業(yè)新增需求）。根據(jù)我們的測算，截至 2021年底，落后硅

23、片總產(chǎn)能仍剩余198GW， 占2021年年底總產(chǎn)能約48%；剔除隆基的硅片 產(chǎn)能，落后硅片產(chǎn)能預(yù)計剩余123GW，對應(yīng)占 比約40%2）大尺寸硅片引領(lǐng)硅片環(huán)節(jié)替換需求 圖表: 國內(nèi)落后硅片產(chǎn)能的預(yù)測（單位：GW）資料來源：各公司公告，民生證券研究院1.315* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明對于金剛線切割設(shè)備，導(dǎo)輪軸間距以及切割線速度是體現(xiàn)金剛線 切割設(shè)備的兩項關(guān)鍵指標(biāo)。硅片大尺寸以及薄片化的發(fā)展趨勢持 續(xù)推動金剛線切割設(shè)備向“降低設(shè)備的軸間距”以及“增加線速 度”改進優(yōu)化。1）降低軸間距，能提高線網(wǎng)運轉(zhuǎn)的穩(wěn)定性，改善硅片TTV（總厚 度公差）等指標(biāo)；2）提高線速度，能降低切割時間以及工藝線耗，降

24、低整體成本。 然而，降低軸間距和提高線速度是相互制約，因而對設(shè)備的軸承 箱設(shè)計、張力控制以及導(dǎo)向輪穩(wěn)定性等也提出更高要求。16* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明改良參數(shù)具體說明平臺化兼容設(shè)計模塊化、平臺化產(chǎn)品設(shè)計,具備升級擴 展空間可調(diào)軸距設(shè)計,偏心套/偏心軸箱發(fā)明專利兼容16X/18X/210/220/230不同尺寸硅 片切割需求高精度張力控制先進的張力控制方案,張力波動更小低慣量輪組和高精度張力傳感器的組合高精度排線檢測機糾偏,設(shè)備斷線率更 低細線化應(yīng)用具備35線切割能力,40-45m金剛線批 量應(yīng)用更小的附加張力,更高的切割張力未來先進性開放化軟件端口,滿足工廠大數(shù)據(jù)信息 對接切片自動化集成

25、,實現(xiàn)粘棒-切片-脫膠智能化連接持續(xù)軟件升級,定制服務(wù)圖表: 高測股份GC700X金剛線晶硅切片機資料來源：高測股份官網(wǎng)，民生證券研究院1.33）薄片化與金剛線切割設(shè)備進步相輔相成1）TOPCon方面，晶科能源在合肥建設(shè)的16GW電池工 廠將在2022Q1下線，以生產(chǎn)TOPCon電池，預(yù)計這批電池 轉(zhuǎn)換效率將達到25%，良率與量產(chǎn)PERC持平，且成本逼近 PERC；隆基在4月公布，自行研發(fā)的N型TOPCon創(chuàng)造 25.09%的新世界紀(jì)錄，短短一月后，又提升到25.21%， 將TOPCon電池的轉(zhuǎn)換效率提升至全新的高度。2）HJT方面，21年7月，華晟聯(lián)手邁為實現(xiàn)M6轉(zhuǎn)換效率 25.26%的喜人

26、成績；21年10月，隆基主要圍繞微晶N窗口 層優(yōu)化、新本征層結(jié)構(gòu)開發(fā)以及嘗試完全無銦的TCO工藝 等方面，將HJT電池再刷新世界紀(jì)錄達25.82%，隨后又上 修至26.30%。圖表: 電池片技術(shù)的演化路徑資料來源：民生證券研究院整理光伏產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展本質(zhì)是技術(shù)驅(qū)動降本增效。電池片技術(shù)的選用與下游電池的性能以及成本有著極為緊密的聯(lián)系，其中又以光電轉(zhuǎn)換效率的相對提升對于終端的發(fā)電成本控制更為有效。根據(jù)CPIA，2021年我國企業(yè)/研究機構(gòu)晶硅電池試驗效率打破記錄11次，各路徑下轉(zhuǎn)換效率的快速提升，讓N型電池產(chǎn) 業(yè)化應(yīng)用成為更可能：17* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明1.3電池片環(huán)節(jié)：TOPCon與HJ

27、T發(fā)展迅速資料來源：Continuously Evolving Tech，民生證券研究院電池片環(huán)節(jié)的成本降低主要圍繞著電池片技術(shù)迭代（PERC產(chǎn)線改進為TOPCon產(chǎn)線）帶來的新增設(shè)備需求、異質(zhì)結(jié)電池的設(shè)備替換需求（HJT產(chǎn)線）、以及進一步圍繞降本的設(shè)備改進需求（多主柵串焊機）。圖表: 電池片工藝及設(shè)備對比（PERC：TOPCon：HJT）1.3電池片技術(shù)百家爭鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放量18* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明工序占比設(shè)備類型國內(nèi)主要廠商國外主要廠商市場格局19* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明制絨清洗15%RCA清洗設(shè)備捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、啟威星YAC、RENA、新格拉斯捷佳目前鏈?zhǔn)角逑础?/p>

28、高產(chǎn)能單晶制絨清洗設(shè)備完成樣機，可實現(xiàn)進口替代非晶硅薄膜沉積50%PECVD設(shè)備邁為股份、理想萬里 暉、鈞石能源、捷佳 偉創(chuàng)AMAT、梅耶博格、新格拉斯目進口設(shè)備為主，國內(nèi)理想萬里暉已布局 VHFCVD設(shè)備，捷佳、邁為CVD設(shè)備目前 也在客戶測試認(rèn)證中CAT-CVD設(shè)備捷佳偉創(chuàng)日本真空（愛發(fā)科）TCO薄膜沉積20%RPD設(shè)備捷佳偉創(chuàng)、臺灣精曜日本住友日本住友壟斷RPD設(shè)備專利及對應(yīng)IWO靶 材。外資企業(yè)基于PVD工藝推出產(chǎn)品，但 PVD的鍍膜工藝、ITO靶材性價比有差距PVD設(shè)備金屬化15%絲網(wǎng)印刷邁為股份、鈞石能源 新格拉斯、馮阿登納、日本真空（愛發(fā)科）邁為股份、捷佳偉創(chuàng)Baccini（應(yīng)用

29、材料旗下）國內(nèi)邁為股份、國外Baccini具備較為明顯 的優(yōu)勢電鍍銅鈞石能源HJT制作工藝簡單，單GW設(shè)備投資額較高。相比較傳統(tǒng)電池技術(shù)，制作工藝流程大大簡化，只需制絨清洗、非晶硅薄膜沉積、TCO薄膜沉積、金屬化四個步驟。但是實際生產(chǎn)過程中也包括對于電池的生產(chǎn)設(shè)備工藝要求嚴(yán)格、設(shè)備投資額較高等問題。目前進口HJT設(shè)備投資 額約為8-10億/GW，目前國產(chǎn)化設(shè)備投資額有望降低至4億/GW以下。其中，核心生產(chǎn)設(shè)備且價值量占比較高的 設(shè)備為薄膜沉積設(shè)備以及真空設(shè)備，價值占比近50%。圖表: HIT電池各環(huán)節(jié)生產(chǎn)設(shè)備及競爭廠商資料來源：公司公告，民生證券研究院1.3電池片技術(shù)百家爭鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放

30、量樂觀假設(shè)：預(yù)計2025年HJT設(shè)備需求為414億元裝機量：硅料價格快速下滑，全球新增裝機量 將會快速提高量產(chǎn)效率：達25.5%成本：降本順利，HJT生產(chǎn)成本比PERC低，硅 片薄片化、銀漿用量減少及銀漿國產(chǎn)化和單機生 產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能提高進展順利。滲透率：到2023年HJT電池將全面替代PERC 電池，滲透率將大幅提高廠商：HJT路線和主流PERC技術(shù)在核心設(shè)備、 工藝、技術(shù)人才要求上存在較大不兼容性，對新 廠商非常友好，2022年新廠商&有少量PERC產(chǎn) 能的老廠商擴產(chǎn)HJT，2023年開始大規(guī)模擴產(chǎn)（注：具體測算如右圖所示）201720* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明20182019202020

31、21E2022E2023E2024E2025E中國新增裝機量合計（GW）52.84030486090120140160海外新增裝機量合計（GW）46.16285100139162170190200全球新增裝機量合計（GW）98.9102115148199252290330360HJT技術(shù)路線滲透率1%2%9%20%40%70%97%HJT新增裝機量=*131850116231349HJT新增產(chǎn)能（GW）=當(dāng)年減 前一年12153266115118單條電池生產(chǎn)線產(chǎn)能（GW）0.10.30.40.60.70.80.8單條線設(shè)備總金額（億元）0.81.41.82.42.62.82.8單GW設(shè)備總金額

32、（億元）=/85.64.54.03.73.53.5當(dāng)年全行業(yè)新增HJT設(shè)備需求（億元）=*81067130243403414清洗制絨設(shè)備需求（億元）占比15%1.221019366062PEVCD（億元）占比50%453465121201207PVD（億元）占比20%1.621326498183絲網(wǎng)印刷設(shè)備（億元）占比10%0.801713244041其他自動化設(shè)備（億元）占比5%0.40136122021資料來源：BNEF，CPIA，民生證券研究院圖表:樂觀假設(shè)下HJT設(shè)備需求1.3電池片技術(shù)百家爭鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放量中性假設(shè)：預(yù)計2025年HJT設(shè)備需求為351億元裝機量：硅料價格下降較

33、快，全球新增裝機量 將會大幅提高量產(chǎn)效率：25%成本：HJT電池生產(chǎn)成本與PERC電池生產(chǎn)成本 持平，硅片薄片化、銀漿用量減少及銀漿國產(chǎn)化 和單機生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能提高進展較順利21* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中國新增裝機量合計（GW）52.84030486080100125150海外新增裝機量合計（GW）46.16285100123148156164172全球新增裝機量合計（GW）98.9102115148183228256289322HJT技術(shù)路線滲透率1%2%9%17%36%60%85%HJT新增裝機量=*13

34、163992173274HJT新增產(chǎn)能（GW）=當(dāng)年減前一 年1214225381100單條電池生產(chǎn)線產(chǎn)能（GW）0.10.30.40.60.70.80.8單條線設(shè)備總金額（億元）0.81.41.82.42.62.82.8單GW設(shè)備總金額（億元）=/85.64.54.03.73.53.5滲透率：量產(chǎn)效率、降本速度提升較快，2024當(dāng)年全行業(yè)新增HJT設(shè)備需求（億元）=*8106189198284351年HJT電池將全面替代PERC電池，滲透率提升速清洗制絨設(shè)備需求（億元）占比15%1.22913304353度較快PEVCD（億元）占比50%45304599142176廠商：2022年新廠商擴產(chǎn)

35、HJT，2023年開始PVD（億元）占比20%1.621218405770大規(guī)模擴產(chǎn)絲網(wǎng)印刷設(shè)備（億元）占比10%0.80169202835（注：具體測算如右圖所示）其他自動化設(shè)備（億元）占比5%0.40134101418資料來源：BNEF，CPIA，民生證券研究院1.3電池片技術(shù)百家爭鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放量圖表:中性假設(shè)下HJT設(shè)備需求20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中國新增裝機量合計（GW）52.8403048608095120140海外新增裝機量合計（GW）46.16285100111124137148164全球新增裝機量合計（GW）98

36、.9102115148171204232268304HJT技術(shù)路線滲透率1%2%9%15%30%50%70%HJT新增裝機量=*13153170134213HJT新增產(chǎn)能（GW）=當(dāng)年減前一年121215396479單條電池生產(chǎn)線產(chǎn)能（GW）0.10.30.40.60.70.80.8單條線設(shè)備總金額（億元）0.81.41.82.42.62.82.8單GW設(shè)備總金額（億元）=/85.64.54.03.73.53.5當(dāng)年全行業(yè)新增HJT設(shè)備需求（億元）=*8105661144225276清洗制絨設(shè)備需求（億元）占比15%1.2289223441PEVCD（億元）占比50%4528307211313

37、8PVD（億元）占比20%1.621112294555絲網(wǎng)印刷設(shè)備（億元）占比10%0.80166142328其他自動化設(shè)備（億元）占比5%0.4013371114資料來源：BNEF，CPIA，民生證券研究院22* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明圖表:悲觀假設(shè)下HJT設(shè)備需求悲觀假設(shè)：預(yù)計2025年HJT設(shè)備需求為 276億元裝機量：硅料價格下降較慢，全球新增裝機量將會緩慢提高量產(chǎn)效率：技術(shù)升級速度放緩，量產(chǎn)效率提 升放緩成本：降本較順利，硅片薄片化、銀漿用量 減少及銀漿國產(chǎn)化和單機生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能提高進 展較順利，HJT電池生產(chǎn)成本比PERC電池生產(chǎn) 成本略高。滲透率：2025年HJT電池將全面替代

38、PERC電 池，滲透率提升速度緩慢廠商：HJT生產(chǎn)設(shè)備投資成本高，新廠商進入 速度緩慢。（注：具體測算如右圖所示）1.3電池片技術(shù)百家爭鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放量漿料環(huán)節(jié)：HJT電池片成本構(gòu)成中，除硅料占比較高外，銀漿在硅片成本也達到24%，因此，銀漿降本也成為異質(zhì)結(jié)電池降 本的主要渠道。1、降低銀漿的用量：使用新型金屬化技術(shù)，包括接觸式與非接觸式技術(shù)。其中：1）接觸式金屬化以絲網(wǎng)印刷為代表，技 術(shù)改進主要圍繞增加?xùn)啪€數(shù)量展開。此外，還包括邁為華晟聯(lián)合研發(fā)的SMBB技術(shù)、美耶博格無主柵技術(shù)及邁為全新推出的 全開口鋼板印刷技術(shù)；2）非接觸式金屬化主要指以絲網(wǎng)印刷技術(shù)以外的電池技術(shù)，包括電鍍、帝爾的激

39、光轉(zhuǎn)印技術(shù)等。47%24%12%圖表: 異質(zhì)結(jié)電池成本結(jié)構(gòu)(單位：%)12%4%硅片成本漿料成本 折舊成本 靶材成本 其他成本資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院資料來源：中國科學(xué)院電工研究所，民生證券研究院圖表：多主柵與HJT電池的結(jié)合圖表：邁為華晟聯(lián)合研發(fā)的SMBB技術(shù)23* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明資料來源：邁為股份新品發(fā)布會，民生證券研究院1.3電池片技術(shù)百家爭鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放量圖表:全開口鋼板印刷在不同電池技術(shù)下的應(yīng)用資料來源：中國科學(xué)院電工研究所，民生證券研究院注：假設(shè)高溫銀漿價格5000元/kg，低溫銀漿價格6000元/kg圖表：鈞石低銀耗技術(shù)下的成本對比分析圖24*

40、請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明資料來源：索比光伏網(wǎng)，民生證券研究院根據(jù)我們的測算數(shù)據(jù)，應(yīng)用全開口鋼板印刷技術(shù)以及鈞石磁控濺射鍍膜優(yōu)化技術(shù)工藝后，HJT電池單瓦成本都有不 同程度降低，與PERC、TOPCon等電池技術(shù)的成本差異進一步減少。若：1）該技術(shù)進一步在大規(guī)格硅片尺寸上應(yīng)用，疊加更優(yōu)化的細柵技術(shù)；及2）國產(chǎn)銀漿滲透再度提升，則異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)成本有望進一步降低，實質(zhì)性推動異質(zhì)結(jié)電池的大規(guī)模應(yīng)用。1.3電池片技術(shù)百家爭鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放量1、使用新型漿料：以使用銀包銅漿料為主。2021年3月29日，華晟新能源500MW異質(zhì)結(jié)電池項目正式投產(chǎn)，首周試 產(chǎn)最高電池效率達到24.39%。根據(jù)公司發(fā)布

41、的信息顯示，在產(chǎn)能爬坡過程中，華晟500MW異質(zhì)結(jié)電池組件項目將使 用最新的高精度串焊，導(dǎo)入銀包銅漿料，將極大的壓縮異質(zhì)結(jié)技術(shù)成本，HJT電池單位銀耗與PERC電池單位銀耗之間 的差距將從2020年的100%左右急劇縮小到20%以內(nèi)，后續(xù)仍有進一步下降空間，貼近甚至低于PERC銀耗量，真正開 啟HJT技術(shù)的低成本量產(chǎn)時代。2、加速實現(xiàn)銀漿的國產(chǎn)化：光伏銀漿是我國光伏產(chǎn)業(yè)鏈中國產(chǎn)化率程度相對較低的環(huán)節(jié)，未來國產(chǎn)替代空間廣闊。目 前福建鉅能電力與蘇州晶銀新材合作開發(fā)的國產(chǎn)低溫銀漿成功導(dǎo)入異質(zhì)結(jié)太陽能電池規(guī)模化量產(chǎn)；帝科股份已開始給通威進行供樣試產(chǎn)，目前已有小規(guī)模的銷售。圖表: 華晟銀包銅測試分布2

42、5* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明資料來源：華晟新能源，民生證券研究院圖表: 華晟銀包銅形貌1.3電池片技術(shù)百家爭鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放量P-PERCN-TOPCONHITIBC平均效率23%24%24.3%25%主要企業(yè)主流廠商中來、天合、晶科、隆基通威、華晟、愛康、晉能SUNPOWER、愛旭優(yōu)勢性價比高可從現(xiàn)有產(chǎn)線升級工序少效率高量產(chǎn)非常成熟可量產(chǎn)但難度高可量產(chǎn)但難度高量產(chǎn)難度大技術(shù)難度容易難度高難度高難度極高供需少多最少非常多投資設(shè)備少設(shè)備仍較貴設(shè)備貴非常高與現(xiàn)有產(chǎn)線兼容性已有許多場可用新產(chǎn)線升級完全不兼容不兼容量產(chǎn)難度高，工序較較多，良率難 以提升與現(xiàn)有設(shè)備不兼容，設(shè)備投資成本高難度高，成

43、本也遠超前面技術(shù)圖表:光伏高效電池各技術(shù)路線對比目前問題產(chǎn)能擴充非?？?，后期路線不明確資料來源：光伏盒子，民生證券研究院圖表：IBC太陽電池結(jié)構(gòu)示意圖3）IBC交叉指式背接觸太陽電池：IBC最大特點是正面無柵線，PN結(jié)和金屬接觸都處于電池背部，呈叉指狀方式排列。前 表面避免了金屬柵線電極的遮擋，結(jié)合金字塔絨面結(jié)構(gòu)和減反 層組成的陷光結(jié)構(gòu)，能夠最大限度地利用入射光，減少光學(xué)損 失，具有更高的短路電流，有效提高轉(zhuǎn)換效率。早期IBC電池最 高效率就超過了25%，同時目前IBC也是商業(yè)化晶體硅電池中工 藝較復(fù)雜、結(jié)構(gòu)設(shè)計難度較大的技術(shù)。26* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明資料來源：摩爾光伏，民生證券研究

44、院1.3電池片技術(shù)百家爭鳴，各類生產(chǎn)設(shè)備齊放量組件封裝技術(shù)技術(shù)優(yōu)勢27* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明半片技術(shù)1）通過電池切半降低組件內(nèi)部電學(xué)損耗，提升組件功率；2）熱斑溫度降低10-20，大大降低熱斑風(fēng)險；3）半片組件在高輻射條 件下具有發(fā)電優(yōu)勢；4）局部陰影遮擋下發(fā)電量損失大量減少多主柵技術(shù)1）同時提高光的利用率與電流的收集能力，從而提高電池效率與組件功率；2）行業(yè)主流采用圓形焊帶，全片電池組件通常采用12-15主柵，半片電池組件通常采用9-12主柵；3）半片+MBB已成為行業(yè)組件的主流封裝技術(shù)疊瓦技術(shù)1）電池切割后用導(dǎo)電膠鏈接；2）消除電池片間隙，提升組件效率；3）專利限制；4）成本增加明

45、顯；5）長期可靠性風(fēng)險存在不 確定疊焊技術(shù)1）使用焊帶來實現(xiàn)電池片的重疊式鏈接，消除電池片間距，提升組件效率；2）電池片連接處的應(yīng)力挑戰(zhàn)，可采用更薄的扁焊來實 現(xiàn)；3）采用圓焊材則需要在焊接時對焊帶連接處做整形；4）電池重疊導(dǎo)致組件功率略有下降；5）工藝支撐需要量產(chǎn)持續(xù)優(yōu)化；長 期可靠性風(fēng)險需要進一步驗證小間距技術(shù)拼片1）分段式三角焊帶和小間距技術(shù)的結(jié)合；小間距為0.5mm，通過三角焊帶鏈接薄的扁焊帶來實現(xiàn)；2）該方案需要采用專用的焊接 機；3）三角焊帶與扁焊帶搭建帶來的工藝調(diào)整長期可靠性風(fēng)險小間距技術(shù)一體焊 1）相對拼片，一體焊帶小間距克服了拼片技術(shù)因為焊帶搭接帶來的制成挑戰(zhàn)和可靠性隱患；2

46、）有圓焊絲方案，也有三角段+扁平帶段方案，三角焊帶能在一定程度上提升組件功率；工藝成熟性的挑戰(zhàn)；組件長期可靠性需要進一步驗證小間距技術(shù)雙玻/ 透明背板透明背板的機遇：可靠性有明顯提升；成本體現(xiàn)階段性優(yōu)勢；重量輕，使用場景多，安裝更具優(yōu)勢；組件產(chǎn)線適應(yīng)性更好。透明背板的挑戰(zhàn)：需要更多數(shù)據(jù)支撐長期可靠性；背面無遮擋安裝機械載荷問題；透光率超大組件高熱斑溫度的考驗高效電池組件環(huán)節(jié)主要在組件封裝環(huán)節(jié)，使用或疊加不同的工藝提升組件輸出功率或增加全生命周期中單瓦電量的技術(shù)手段，單瓦成本由此得以降低。由此，組件環(huán)節(jié)衍生出來的技術(shù)迭代主要包括多主柵、疊瓦、疊焊、半片（1/3片或者更?。?、高透EVA等。圖表:

47、主要組件封裝技術(shù)探討資料來源：晶澳太陽能，晶科能源，光伏們，SOLARZOOM，民生證券研究院1.3組件環(huán)節(jié)：高效組件技術(shù)繼續(xù)為降本加碼組件環(huán)節(jié)的核心設(shè)備為串焊機和層壓機。組件加工包括串焊、疊層、層壓、裝框、裝接線盒、固化、測試、包裝等8個 步驟，其中串焊機占設(shè)備成本的35%，層壓機占比15%，其他自動化產(chǎn)線的成套設(shè)備設(shè)備價格較低，且技術(shù)含量較低。奧特維核心產(chǎn)品之一多主柵串焊機已實現(xiàn)在高速（3,600片/小時）條件下對電池片穩(wěn)定搬運、焊帶精準(zhǔn)穩(wěn)定供給（精度0.1mm）、助焊劑精準(zhǔn)噴涂（精度1.5mm）、焊帶與電池片主柵線精準(zhǔn)對位（精度0.2mm）、焊接區(qū)域溫度嚴(yán)格均勻波動（波動幅度5），最終實

48、現(xiàn)串良率98.5%，碎片率在0.1%-0.2%之間。圖表：組件生產(chǎn)需要的設(shè)備：以串焊機和層壓機為主資料來源：晶澳太陽能，晶科能源，光伏們，SOLARZOOM，民生證券研究院各設(shè)備公司官網(wǎng)，民生證券研究院圖表：半片技術(shù)：形成兩個獨立并聯(lián)結(jié)構(gòu)圖表：疊瓦技術(shù)：電池組件串聯(lián)疊加結(jié)構(gòu)1.3組件環(huán)節(jié)：高效組件技術(shù)繼續(xù)為降本加碼28* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明1.4重點標(biāo)的：晶盛機電29* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明硅片廠家擴產(chǎn)加速，在手訂單充足。公司目前已經(jīng)是國內(nèi)最大的光伏硅生長設(shè)備企業(yè)，客戶覆蓋中環(huán)、晶科、晶澳、上機數(shù)控等幾乎所有 硅片廠家，市占率高達60%。截止2021年前三季度公司在手訂單共177

49、.6億元，其中光伏設(shè)備訂單170.34億元，同比增長210%；同年10 月、11月又分別與硅片新進玩家高景太陽能、雙良節(jié)能簽訂14.85億元、16.15億元銷售單晶爐及配套產(chǎn)品的合同，預(yù)計2021年光伏設(shè)備 在手總訂單超200億元。藍寶石應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，市場空間大。藍寶石材料得益于高硬度、耐磨性、高溫穩(wěn)定性等特點，廣泛應(yīng)用于LED、消費電子、儀器儀表、軍工等領(lǐng)域。近年來，隨著藍寶石尺寸不斷增大，材料成本不斷下降，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，預(yù)計到2024年全球藍寶石市場規(guī)模有望達107億美元。晶盛投入藍寶石近10年，晶棒范圍覆蓋150kg-700kg，成本優(yōu)勢顯著。2020年9月公司與藍思合資建立

50、寧夏鑫晶盛項目，持股51%，截止2021年12月3日，寧夏鑫晶盛年產(chǎn)3500噸項目首批晶體成功下線，標(biāo)志著全球最大工業(yè)藍寶石生產(chǎn)基地正式投產(chǎn)。半導(dǎo)體長晶設(shè)備龍頭，有望受益于SiC進口替代。碳化硅主要用于以5G通信、航空航天為代表的射頻領(lǐng)域和以新能源汽車、“新基建”為 代表的電力電子領(lǐng)域。由于碳化硅襯底技術(shù)門檻高，良率低，成本較高制約其發(fā)展，導(dǎo)致行業(yè)的整體產(chǎn)能遠不及市場需求，目前該市場主 要由國外Wolfspeed、II-VI、ROHM等公司占據(jù)，國產(chǎn)替代空間廣闊。公司是泛半導(dǎo)體長晶設(shè)備龍頭，依托拉晶技術(shù)拓展碳化硅材料。 公司已具備6英寸SiC的長晶技術(shù)和晶片加工工藝，已開發(fā)出SiC長晶爐、拋光

51、機、外延等設(shè)備；公司正在組建一條從原料合成-晶體生長- 切磨拋加工的中試產(chǎn)線，已生長出6英寸導(dǎo)電型碳化硅晶體，經(jīng)內(nèi)部檢測主要性能達到業(yè)內(nèi)工業(yè)級晶片要求，進行第三方檢測和下游外延 驗證中。未來公司憑借自身技術(shù)優(yōu)勢將充分受益于SiC放量及進口替代機會，截至2022年2月7日，該公司已獲得獲23萬片襯底意向合同。項目/年度20202021E2022E2023E營業(yè)收入（百萬元）3,8116,8759,09511,595增長率（%）22.5%80.4%32.3%27.5%歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）8581,6922,2562,878增長率（%）34.6%97.2%33.4%27.6%每股收益（元）

52、0.671.321.752.24PE（現(xiàn)價）102523930PB7.412.69.57.330* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明資料來源：Wind，民生證券研究院預(yù)測（注：股價為2022年2月15日收盤價）投資建議：由于公司各項業(yè)務(wù)出現(xiàn)不同程度進展，行業(yè)景氣度提升，我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2021-2023年實 現(xiàn)營收68.75/90.95/115.95億元，歸母凈利潤分別為16.92/22.56/28.78億元，對應(yīng)EPS分別為1.32/1.75/2.24元，對 應(yīng)PE為52/39/30倍。維持“推薦”評級。風(fēng)險提示：半導(dǎo)體客戶拓展不及預(yù)期；半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)不及預(yù)期；硅片行業(yè)擴產(chǎn)不及預(yù)期。

53、圖表：晶盛機電盈利預(yù)測與估值1.4晶盛機電：光伏+半導(dǎo)體+藍寶石+碳化硅遍地開花布局HJT高效電池設(shè)備產(chǎn)品，提供HJT電池整線解決方案。憑借較高的轉(zhuǎn)換效率，HJT電池技術(shù)有取代PERC電池技術(shù)成為光伏電池 主流技術(shù)的可能，公司2019年開始進入該領(lǐng)域，在原有絲網(wǎng)印刷設(shè)備的基礎(chǔ)上完善改進了HJT絲網(wǎng)印刷設(shè)備，通過自主研發(fā)陸續(xù)突 破核心工藝環(huán)節(jié)非晶硅薄膜沉積、TCO膜沉積所需的PECVD設(shè)備和PVD設(shè)備，并吸收引進日本YAC的制絨清洗技術(shù)，實現(xiàn)了整線供 應(yīng)能力。2021年公司中標(biāo)金剛玻璃、安徽華晟、通威金堂項目等多個HJT項目，亦收到來自REC的400MW整線設(shè)備訂單。截至 2021年第三季度，公

54、司HJT設(shè)備在手訂單超過18億元。公司不斷探索新技術(shù)，為HJT電池片的降本提供助力。2021年前三季度公司研發(fā)人員及研發(fā)項目的投入增加，研發(fā)投入為1.98億 元，同比增長91.62%。2021年12月邁為推出的全新全開口太陽能電池鋼板印刷技術(shù)，是對傳統(tǒng)絲網(wǎng)印刷技術(shù)的革新，將進一步降 低HJT電池的制造成本，該技術(shù)可節(jié)省20%左右的銀漿，且只需在原有印刷設(shè)備上進行小規(guī)模改造即可實現(xiàn)。此外，公司通過自主 研發(fā)的高精度串焊機也可用來降低銀漿消耗從而降低電池片成本，其可將電池片中銀耗量從220mg/片降低到130mg/片，節(jié)省 40.9%的銀漿消耗，從而降低異質(zhì)結(jié)電池片的成本。向半導(dǎo)體、OLED激光切

55、割領(lǐng)域布局，為國產(chǎn)替代領(lǐng)軍者。1）半導(dǎo)體領(lǐng)域：其半導(dǎo)體晶圓激光開槽設(shè)備已獲長電科技、三安光電訂 單，并與其他五家企業(yè)簽訂試用訂單。且公司交付給長電科技的設(shè)備也已實現(xiàn)了穩(wěn)定可靠的量產(chǎn)。是國內(nèi)第一家為長電科技等企業(yè) 供應(yīng)半導(dǎo)體晶圓激光開槽設(shè)備的制造商，公司實現(xiàn)了該設(shè)備的國產(chǎn)化。2）OLED領(lǐng)域：公司2017年9月進軍OLED行業(yè)，自主開發(fā) 了柔性屏激光切割設(shè)備、柔性屏激光異形切割設(shè)備、Cell激光修復(fù)設(shè)備等核心制程設(shè)備。據(jù)國際招標(biāo)網(wǎng)，公司自2021年10月以來， 共中標(biāo)國內(nèi)顯示屏龍頭京東方4項訂單，包括2臺彎折切割機（1臺綿陽、1臺重慶），1臺激光打孔機（京東方重慶）、1項薄膜切 割機設(shè)備改造（成

56、都京東方）。半導(dǎo)體封裝設(shè)備及OLED設(shè)備替代空間廣闊，有望成為HJT之后，另一推動公司長期訂單釋放的增長 點。31* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明1.4重點標(biāo)的：邁為股份項目/年度20202021E2022E2023E營業(yè)收入（百萬元）2,2853,5354,7706,543增長率（%）59.054.734.937.2歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）3946038411,205增長率（%）59.353.039.443.3每股收益（元）7.5811.5816.1523.14PE（現(xiàn)價）63413021PB20.210.67.85.732* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明資料來源：Wind，民生證券研究院

57、預(yù)測（注：股價為2022年2月15日收盤價）投資建議：由于異質(zhì)結(jié)電池技術(shù)降本進程或加快，光伏行業(yè)景氣度提升，我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2021-2023年實 現(xiàn)營收35.35/47.70/65.43億元，歸母凈利潤分別為6.03/8.41/12.05億元，對應(yīng)EPS分別為11.58/16.15/23.14元，對應(yīng)PE 為41/30/21倍。維持“推薦”評級。風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，光伏需求不及預(yù)期。圖表：邁為股份盈利預(yù)測與估值1.4邁為股份： HJT整線設(shè)備龍頭，布局泛半導(dǎo)體領(lǐng)域打開廣闊成長空間2、風(fēng)電設(shè)備：降本持續(xù)，海陸并舉33* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明2.1風(fēng)電持續(xù)降本，行業(yè)

58、快速發(fā)展資料來源：CWEA，民生證券研究院-2,0004,0006,0002020M32020M62020M92020M122021M12021M22021M32021M42021M52021M62021M72021M82021M93.0MW級別4.0MW級別-20%0%20%0%20%40%60%80%100% I寧 山 青 河 陜 天 新 安 山 甘 蒙 冀 蒙 貴 湖 江 廣 海 冀 遼 江 浙 黑 湖 重 吉 上 福 四 廣 云 類夏 西 海 南 西 津 疆 徽 東 肅 西 南 東 州 北 蘇 東 南 北 寧 西 江 龍 南 慶 林 海 建 川 西 南 平 類 類 類江均 降價：1）2

59、021Q1-Q3，3MW級別均價下降至2,741元/kW（yoy-27.2%），4MW級別均價下降至2,665元/kW（yoy- 23.1%）；2）根據(jù)我們統(tǒng)計，2022年至今均價降至2,272元/kW，其中最低的報價到1,558元/kW；LOCE：按照2,272元/kW估算，參考風(fēng)機成本占完全成本45%的比例，目前風(fēng)機完全成本約5049元/kw，基于IRR權(quán)益=7%的假設(shè)下，反推出目前大約有9個省份風(fēng)電LOCE低于煤電LOCE；IRR（權(quán)益）：按照風(fēng)機完全成本約5049元/kw，目前約19個省份/地區(qū)權(quán)益回報率超過10%，24個省份/地區(qū)超過7%。圖表：各級別裝機季度公開投標(biāo)均價（單位：元/

60、KW)圖表：各級別裝機季度公開投標(biāo)均價（單位：元/KW)風(fēng)電LCOE風(fēng)電LOCE-煤電LOCE（右軸）34* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明資料來源：Energy-Intelligence，國家能源局，民生證券研究院35* 請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明能源種類峰值LOCE成本峰值年份2020年成本下降率(峰值-2020)2050年預(yù)計成本下降率(2020-2050)天然氣（美）10.720053.7-65.4%6.473.0%陸上風(fēng)電11.620105.4-53.4%3.6-33.3%太陽能光伏5020005.9-88.2%2.4-59.3%水電6.620106.1-7.6%6.10.0%地?zé)?.4