風險投資第五講ppt課件

1、風險投資與管理第五講風險投資的投資機制及運作.第一節(jié)風險投資公司的運作程序一、風險投資公司的投資特點風險投資的投入期普通在27年，風險投資公司的興趣不在于擁有和運營被投資企業(yè)，而在于最后退出并實現投資收益。與其他類型的投資公司相比，風險投資公司具有以下顯著特點：一定的投資期限追求高額投資報答率投資限額原那么不謀求控股位置參與企業(yè)管理，提供增值效力專注某一行業(yè).風險投資公司的運作程序圖.第一節(jié)風險投資公司的運作程序二、風險投資公司的運作程序搜索投資時機工程初審挑選再審面談和初步伐研盡職調查價值評價初步談判提交條款清單簽署合同工程監(jiān)管與增值效力謀劃、實施退出戰(zhàn)略.第二節(jié)風險投資工程的選擇與評價一、

2、風險投資工程的選擇(一)尋覓風險投資工程獲取風險投資工程的途徑包括：風險投資家尋覓投資工程風險企業(yè)家自薦投資工程中介引薦投資工程政府主管部門引薦朋友引薦.第二節(jié)風險投資工程的選擇與評價一、風險投資工程的選擇(二)風險投資工程的選擇1風險投資的投資準那么投資規(guī)模投資行業(yè)投資階段投資工程的區(qū)位特點.第二節(jié)風險投資工程的選擇與評價一、風險投資工程的選擇(二)風險投資工程的選擇2風險投資工程的選擇規(guī)范工程的新穎性和可行性產品的獨特性管理團隊的素質競爭優(yōu)勢.第二節(jié)風險投資工程的選擇與評價二、風險企業(yè)與工程的評價(一)商業(yè)方案書的評價行業(yè)特征產品或效力的技術開發(fā)企業(yè)或工程運營目的與前景預測管理團隊成員的才

3、干評價財務情況與收益預測評價風險企業(yè)的風險管理與控制評價風險資本的投資收益的評價.第二節(jié)風險投資工程的選擇與評價二、風險企業(yè)與工程的評價(二)風險投資工程的技術評價技術要素評價經濟要素評價社會要素評價.第二節(jié)風險投資工程的選擇與評價二、風險企業(yè)與工程的評價(三)風險企業(yè)的市場評價選擇處于高速增長的產業(yè)與不斷擴容的市場中的工程和企業(yè)，是評價投資時機的重要原那么。一方面，居于此中的企業(yè)具有未來加速開展的潛力和謀取利潤的空間；另一方面，這種增長與擴容可以在宏觀面上彌補企業(yè)管理等方面的缺乏。風險企業(yè)的市場評價主要有以下六個方面。.第二節(jié)風險投資工程的選擇與評價二、風險企業(yè)與工程的評價(三)風險企業(yè)的市

4、場評價1市場容量根據營銷實際波士頓矩陣法可知，產品所面對的市場容量越大，生長越快，產品勝利的能夠性越大。并且產品的競爭優(yōu)勢隨其相對市場占有率和市場生長率的添加而加強。市場容量包含了產品銷售和增長空間，決議著風險企業(yè)的盈利空間，過小的市場容量會使風險企業(yè)投資工程的前景不被看好。潛在顧客的需求量較大并且穩(wěn)定，才干獲得投資利潤，工程才可行。在估計潛在顧客需求量時，常見的問題是沒有思索到產品能夠對相關市場(非直接市場)的影響從而對需求量的估計過于悲觀。另外，需求越明確，越容易預測，那么市場風險越小。.波士頓矩陣圖.第二節(jié)風險投資工程的選擇與評價二、風險企業(yè)與工程的評價(三)風險企業(yè)的市場評價2市場份額

5、。市場份額包括在滿足同一功能的產品中的直接市場份額及相關市場份額的大小。最理想的情況是產品導入時市場尚未構成。由于市場份額的大小取決于同類產品的競爭程度，隨著市場總額擴展，能夠占領的市場份額到達最大。.第二節(jié)風險投資工程的選擇與評價二、風險企業(yè)與工程的評價(三)風險企業(yè)的市場評價3目的市場。從某種角度講，在具有一個優(yōu)秀的管理團隊的前提下，發(fā)現并確定目的市場對工程勝利具有極其重要的意義，一個有效的市場定位包括：(1)定義好目的顧客，當新事業(yè)能給顧客越高的價值時，那么創(chuàng)業(yè)勝利的時機也會越高。(2)市場大小即市場規(guī)模。這對以技術為根底的風險投資尤其重要，普通而言，市場規(guī)模大者，進入妨礙相對較低，市場

6、競爭猛烈程度也會略為下降。例如，進入一項擁有1000億元規(guī)模的計算機外設產品市場，他預期只占5%的市場份額，對于產業(yè)內原有指點廠商的要挾不大，因此普通不會遭遇到猛烈的還擊。(3)率先進入目的市場?；诩夹g開展和市場研討的準確，有利的市場定位不僅意味著能夠出現帶來宏大利潤的寬廣市場，也意味著確立領先優(yōu)勢與獲取壟斷利潤，從而確立競爭優(yōu)勢與市場自動。.第二節(jié)風險投資工程的選擇與評價二、風險企業(yè)與工程的評價(三)風險企業(yè)的市場評價4競爭情況。需求思索的要素包括競爭對手的數量，能否存在占絕對優(yōu)勢位置的競爭者，以及普通性的競爭手段(如價錢競爭)等。另外，假設新產品不會替代任何市場中現有的產品，那么新產品遇

7、到的競爭和阻力就不會太大。無論風險企業(yè)在新興產品和技術領域構建的進入壁壘有多高，只需該領域的收益足夠豐厚，就會有進入者。進入者愈多，那么競爭就愈猛烈，風險企業(yè)失敗的能夠性就越高。并且風險企業(yè)還需面對替代品的挑戰(zhàn)。假設該新興產品和技術的替代性越強，那么其競爭力就會越弱。但就另一個角度而言，堅持適當的市場競爭程度又有利于企業(yè)創(chuàng)新。所以，對于風險企業(yè)來說，市場競爭程度過低或無競爭，不利于企業(yè)未來的開展創(chuàng)新；但市場競爭過于猛烈，風險企業(yè)又能夠失敗。因此，風險企業(yè)所面對的市場應堅持一定的競爭程度。.第二節(jié)風險投資工程的選擇與評價二、風險企業(yè)與工程的評價(三)風險企業(yè)的市場評價5新產品導入率。假設替代產品

8、層出不窮，曾經投資的產品被替代的能夠性加大，從而導致利潤減少。6市場進入妨礙。假設顧客對現有產品或供貨商非常忠實，那么會對新產品構成要挾，這就添加了新產品進人預期市場的難度。反之，假設顧客的需求經常發(fā)生變化，那么會給予新產品以可乘之機。假設產品未來市場生長性不強，是很難引起風險投資家的興趣的。在風險和收益不變的情況下，風險投資家更情愿投資產品市場更大的工程。.第二節(jié)風險投資工程的選擇與評價二、風險企業(yè)與工程的評價(四)管理團隊才干的評價企業(yè)家素質管理隊伍的團隊精神管理隊伍的年齡范圍管理隊伍的個人素質.第二節(jié)風險投資工程的選擇與評價二、風險企業(yè)與工程的評價(五)風險企業(yè)的周期性評價1種子期和創(chuàng)業(yè)

9、期的評價。在種子期，產品和運營方式還是停留在概念與方案階段，內部風險有：設計的產品能夠無法消費或產品本錢太高，產品開發(fā)延遲。外部風險有：市場潛力不夠，技術開展迅速而淘汰新產品。在創(chuàng)業(yè)期，企業(yè)開場消費運作，內部風險有：產品性能不佳，管理層無法吸引人才，資金耗費過度，銷售量不夠。外部風險有：潛在市場份額不夠，競爭者領先占領同類產品市場。由此可見，在這兩個階段，創(chuàng)業(yè)公司能否順利開展，所面臨的最主要的風險是技術風險和市場風險。因此，這兩個階段進展工程初選的評價目的包括：創(chuàng)業(yè)者的信譽和可協(xié)作性；產品的獨一性和不可替代性；產品的專利維護才干；創(chuàng)業(yè)者的技術創(chuàng)新才干；進入市場的難易性；市場需求和市場潛力，對競

10、爭者進入市場的防護。.第二節(jié)風險投資工程的選擇與評價二、風險企業(yè)與工程的評價(五)風險企業(yè)的周期性評價2生長期和成熟期的評價目的。在生長期，產品開場銷售但尚未盈利，內部風險有：創(chuàng)業(yè)者管理才干不夠，制造本錢過高，財務控制失當。外部風險有：產品競爭力不夠，市場增長緩慢，企業(yè)營銷戰(zhàn)略錯誤，新產品、新技術出現。在成熟期，開場產生盈利，但現金流量少。內部風險有：管理不夠規(guī)范，無法順應擴展了的企業(yè)的規(guī)范運作，管理者流失，財務控制失當，盈利缺乏以支持企業(yè)繼續(xù)擴展。外部風險有：預料之外的競爭者出現，市場需求衰退，市場增長率降低，公司上市受阻。 由此可見，在這兩個階段，創(chuàng)業(yè)公司能否順利開展，所面臨的最主要的風險

11、是管理風險和市場風險。因此，在這兩個階段進展工程初選的評價目的包括：運營管理才干、歷史業(yè)績、最低獲利點、市場規(guī)模、兼并才干、最低邊沿風險的防護才干。.第二節(jié)風險投資工程的選擇與評價二、風險企業(yè)與工程的評價(六)退出方式及產業(yè)價值的評價退出方式這一目的調查的重點是評價企業(yè)提出的退出根據能否可靠、各種方式的能夠性程度及最能夠的退出方式、合同條款中有無維護投資權益的財務條款及財務保全措施等。產業(yè)的開展分發(fā)育、生長、成熟、衰退四個不同階段。處于發(fā)育和生長期的產業(yè)與企業(yè)，無論是市場還是技術上都存在較大的風險，未來還是不確定的，能夠是一個高速增長的產業(yè)，也能夠曇花一現或者無聲無息地夭折。在進展風險投資時，

12、從投資戰(zhàn)略和戰(zhàn)略角度還必需思索后續(xù)投資的問題。高科技產業(yè)的開展有待后續(xù)投資的支撐，這樣才干真正表達風險投資的價值。因此，對于風險投資工程的評價應對工程的產業(yè)價值、戰(zhàn)略前景、產業(yè)化途徑等進展深化的量化研討。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(一)資產評價法資產評價是一種評價風險企業(yè)資產價值的方法，也是測算風險企業(yè)風險暴露的主要方法。按照這種方法，假設風險企業(yè)資產的市場價值近似等于其公司價錢加負債的話，那么該企業(yè)的風險暴露程度也就比較低；假設企業(yè)資產升值，在很大程度上代表著投資者預期的收益添加。風險投資家普統(tǒng)統(tǒng)過以下四個程序對風險企業(yè)進展資產評價。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程

13、的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(一)資產評價法1賬面價值評價賬面價值評價是風險投資家評價風險企業(yè)價值的最簡一方法。在面臨眾多變數和不確定要素的情況下，賬面價值評價為風險投資家全面評價風險企業(yè)資產價值提供了一個基點。雖然風險企業(yè)選擇的會計程序與處置方法能夠導致賬面價值和實踐資產價值不符，例如，假設風險企業(yè)選擇的壞賬預備率過低，將能夠導致賬面資產價值虛增，而且該景象也同樣普遍存在于風險企業(yè)的研發(fā)本錢、專利和行政費用等方面，但無論如何，它為風險投資家評價風險企業(yè)的價值提供了一個切入點。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(一)資產評價法2賬面價值的調整一種簡單易行的調整

14、賬面價值的方法，是按市價校正風險企業(yè)有形資產賬面價值與市場價值之間的差別。例如，風險企業(yè)假設按照歷史本錢原那么進展會計處置，能夠使得公司的房產、機器設備等資產的賬面價值高于市場價值，而土地的賬面價值那么遠低于市場價值。對于無形資產而言，因不具備像有形資產那樣可供參考的市場價值，它的價值將面臨較大幅度的調整，甚至能夠降為零。因此，經過對風險企業(yè)賬面價值的調整，風險投資家可以得出關于風險企業(yè)更加準確的資產價值，從而確定該風險企業(yè)的投資價值。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(一)資產評價法3風險企業(yè)的清算價值評價在對資產賬面價值調整之后，風險投資家還要思索到風險企業(yè)的清算

15、價值。風險企業(yè)的清算價值，是指風險企業(yè)在面臨解體、清算時，其資產的迅速變現才干和企業(yè)對所負債務在短期內的清償才干。在遭遇不期而至的被清算的情況下，風險企業(yè)的許多資產(尤其是類似發(fā)明、專利和不動產等)的變現價錢，要遠低于它們在風險企業(yè)繼續(xù)運營時所表達出的價值，或者經過精心預備后與買方之間進展過長期討價討價后的價錢。并且，這種清算價值還應將各種變現本錢思索在內。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(一)資產評價法3風險企業(yè)的清算價值評價該當指出的是，清算價值只可以被認作是風險企業(yè)被清算時的一個指點性價錢。假設風險企業(yè)在面臨立刻清算的極端情況下，其實踐的清算價值很能夠遠低于按

16、照現有條件下計算出的價值。但普通來說，清算價值對看好風險企業(yè)開展前景的風險投資家來說，其實踐意義并非非常重要，通常它只是風險投資家用來壓低風險企業(yè)的價值，為其投資謀取更多股權的手段。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(一)資產評價法4重置本錢法以現行市場價錢作為考核風險企業(yè)資產價值的規(guī)范，是風險投資家與創(chuàng)業(yè)者談判時常用的一種替代性的評價方法。普通來說，重建或重新購買風險企業(yè)所擁有資產的市場價錢遠低于其歷史本錢，通常情況下它是風險企業(yè)資產價值的底價。因此，風險投資家在預備投資于一個風險企業(yè)時，通常用該方法與創(chuàng)業(yè)者討價討價。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價

17、值評價的方法(二)市盈率模型運用市盈率模型對風險企業(yè)進展估價，主要是在預測風險企業(yè)收益的根底之上，確定一定的市盈率來評價風險企業(yè)的價值，從而確定風險投資額或收買方的收買價錢。市盈率(P/E)是股價與收益的比率。市盈率在評價上市公司投資價值的目的體系中是最根本的目的之一。經過市盈率的高低可以估計各股股價高低、反映企業(yè)的生長性、衡量股票的風險。市盈率法的優(yōu)點在于簡單且易于運用，運用該方法可以迅速獲得風險企業(yè)的股權的價值，尤其是當金融市場上有大量“可比資產進展買賣并且市場在平均程度上對這些資產的定價是正確的時候。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(二)市盈率模型1市盈率的選

18、取(1)選取適宜的規(guī)范市盈率。普通有兩種選取方法，即與風險企業(yè)有可比性的公司的市盈率、被投資企業(yè)所在行業(yè)的平均市盈率，詳細選擇哪種取決于收買方或投資方的偏好以及得到相關數據的難易程度。(2)對規(guī)范市盈率進展調整。普通以公開上市的類似企業(yè)的市盈率為根底來確定風險企業(yè)的市盈率，思索到兩個企業(yè)風險和生長性不能夠完全一樣，普通要在此根底上進展修正。調整的方法可以運用調整因子，也可以挑選和確定相關變量進展多元回歸分析。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(二)市盈率模型2預測收益(1)歷史收益。按照企業(yè)財務繼續(xù)性的邏輯，歷史收益可以映射出企業(yè)的未來開展前景，雖然它不能直接用來作為

19、評價風險企業(yè)未來收益的基準，但相對某些憑空猜測和推理，它為風險投資家評判風險企業(yè)未來開展?jié)摿μ峁┝艘环N詳細的、真實的和具有指點性的目的。(2)在現有股權構造下的未來收益。風險企業(yè)未來的營運本錢和收入的多少及其實現方式，在很大程度上取決于風險企業(yè)未來的營運戰(zhàn)略和管理戰(zhàn)略。而股權構造會經過管理程度、開展目的(包括經濟的和非經濟的)等一系列要素對營運戰(zhàn)略和管理戰(zhàn)略產生影響。因此，在測算風險企業(yè)未來收益時，必需將公司股權構造思索在內，并賦予一定的權重。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(二)市盈率模型2預測收益(3)基于新一切權構造下的企業(yè)未來收益。對于面臨停滯或清算的風險企

20、業(yè)，風險資本的介入不僅可使它們暫時起死回生，而且也可以改動它們未來的收益流。除了支付本人購買的股權外，風險投資家的投資還能夠為風險企業(yè)引入大量的股權類或債券類風險資本，這足以改動風險企業(yè)過去在本錢、收益上的會計假設及其相互之間的關系，為風險企業(yè)帶來本質性轉變。因此，基于新股權構造下的未來收益是風險投資家評價風險企業(yè)的價值及其投資報答的真正根據。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(二)市盈率模型2預測收益風險投資家在選取風險企業(yè)收益目的時，還需求在稅前利潤、稅后利潤和息稅前利潤(EBIT)三者之間進展選擇。但不論選擇哪一種，關鍵是要堅持評價的前后一致性。思索到未來風險企

21、業(yè)融資構造的多變性，EBIT不會因風險企業(yè)資產構造變化而被迫調整，因此它可以使評價模型更加準確。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(二)市盈率模型2預測收益對風險企業(yè)利潤的初步預測通常由風險企業(yè)管理層在商業(yè)方案書中做出，但管理層對利潤的預測只是建立在企業(yè)業(yè)務方案根底上，并列有一系列預測假設。因此，風險投資家首先要對風險企業(yè)管理層所作的利潤預測進展審核，重點有兩個：一是業(yè)務方案能否切合實踐；二是預測假設能否合理。在審核的根底上，風險投資家還需求思索風險企業(yè)得到投資后，在新運營方式的根底上未來利潤的變化情況，對未來利潤進展重新評價。未來利潤的預測可采用以下公式：預測利潤=

22、市場容量市場份額銷售凈利潤率.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(二)市盈率模型3市盈率模型的運用在選取市盈率和預測銷售利潤后，可以經過以下步驟確定投資價錢。(1)確定股權價值。風險企業(yè)的股權價值等于預期的利潤乘以市盈率。(2)確定投資價錢。風險企業(yè)與風險投資家達成協(xié)議，確定股權比例。在思索風險投資額的前提下按照雙方認可的內部收益率來確定風險企業(yè)原有股東的權益份額和風險投資家應占的股權比例，那么風險投資家的投資額即為風險企業(yè)的股權價值乘以股權比例，進而確定每股價錢。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(二)市盈率模型3市盈率模型的運用(3)確定內

23、部收益率。參考內部收益率表，可以得出投資期限內的總體報答倍數，對應內部收益率表可得出年內部收益率，與風險投資公司的最低報答率相比較，如低于此值，那么不可投資。(4)選取適宜的貼現率，確定風險企業(yè)如今市場價值。貼現率的選取普通是與風險投資家的期望收益率一致的。而期望收益率取決于無風險利率和在風險投資運作中各種風險的補償，因此不同階段的風險投資要求對應于不同的貼現率。.各階段風險投資的貼現率風險企業(yè)發(fā)展階段貼現率(期望收益率) 種子期60%以上創(chuàng)立期40%-60%發(fā)展期30%-50%擴張期25%-40%成熟期25%.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(二)市盈率模型3市盈率

24、模型的運用詳細公式為：.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(二)市盈率模型3市盈率模型的運用由上述可見，運用市盈率法必需求有高度興隆的證券市場作后盾，要有足夠多的、種類齊全的上市公司作備選參照物。否那么，該方法難以恰當運用。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(三)現金流量折現法現金流量折現法也稱凈現值法(NPV)?，F金流量折現法的本質是將所投資企業(yè)各年度的未來現金流量進展折現之后再累加，從而得出所投資企業(yè)的價值。原理：公司的價值是由其最終所能發(fā)明的可自在支配的現金流量所決議，一個企業(yè)或一項業(yè)務的價值可以經過將預測的未來現金流量折現而得到。其中：

25、v表示企業(yè)價值；t表示預測現金流所確定的未來期限；r表示企業(yè)加權平均資金本錢；pt表示第t期期末所能得到的現金流量。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(三)現金流量折現法在公式中把企業(yè)資金提供者整體作為企業(yè)最終剩余的索取者，評價所得到的值為整個企業(yè)的價值(包括股東權益、債務、優(yōu)先股價值)，也是投資者由于參與公司投資而獲得利益的價值。該方法的優(yōu)點是適用于各種實踐情況，假設未來的現金流量可以預測出來，經過折現就可以求出未來現金流量的總價值。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(三)現金流量折現法運用這一方法進展價值評價分為四個步驟：1計算企業(yè)目前的

26、自在現金流量。企業(yè)自在現金流量 = 毛現金流量 - 總投資毛現金流量=稅前利潤(1-所得稅稅率)+折舊總投資=流動資金增長額+資本支出.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(三)現金流量折現法2預測企業(yè)未來現金流量。由于公司的價值取決于未來現金流量而不是歷史上的現金流量，因此，需求從評價年開場預測出一個到未來足夠長時期的未來現金流量。規(guī)范方法：把整個公司的壽命期分為兩個階段，第一階段是公司快速開展階段，可以以年為根底逐年做出詳細的現金流量預測；第二階段是公司在未來某一個時間點上業(yè)務到達一種平衡形狀，在這種形狀下，現金流量將具有充分的穩(wěn)定性和可預測性，可用常態(tài)增長模型、價值

27、拉動模型、直接比較模型進展計算得出。其中： 表示公司快速開展階段第t年的現金流量； 表示公司穩(wěn)定階段總現金流量；T表示公司快速開展階段和穩(wěn)定階段的分界點時間。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(三)現金流量折現法3計算企業(yè)加權資本本錢企業(yè)加權資本本錢計算是一個非常復雜的問題。它包括公司為籌集資金所發(fā)行的各種證券(如普通股股票、優(yōu)先股股票、公共債券及銀行貸款)資本的平均本錢。計算公式如下：其中：kd表示債務資本本錢(包括銀行貸款)； tc表示評價目的公司的公司稅率； kp表示優(yōu)先股股票本錢；ks表示普通股股票本錢；Wd表示債務在公司長期資本構造中的比率；Wp表示優(yōu)先股在

28、公司長期資本構造中的比率；Ws表示普通股在公司長期資本構造中的比率。另外還要思索投資的時間價值，即投資者對通貨膨脹的預期和投入資本的“風險貼水 。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(四)實表達金流量折現法1預測績效與自在現金凈流量。計算扣除調整稅的營業(yè)凈利潤與投資本錢；計算價值驅動要素；分析企業(yè)財務情況；了解企業(yè)的戰(zhàn)略位置及產品的市場占有率；制定績效前景；預測個別詳細科目；檢驗總體預測的合理性和真實性。應該說，將企業(yè)經過審計的現金流量表進展分別明細科目的細化分析，結合企業(yè)運營的歷史、現狀和預測分析所得出的企業(yè)估計現金流量表，應該具有相當強的科學性和準確性，以此為根底計

29、算出的自在現金凈流量的可信程度是很高的。2估測折現率。權益性資金本錢估算；負債性資金本錢估算；確定目的市場價值權數；估計不同行業(yè)企業(yè)的報酬率隨整個上市公司平均報酬率變動的“系數或根據時機本錢要求的最低資金利潤率，從而合理選定折現率。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(四)實表達金流量折現法3估測延續(xù)價值。包括：選擇預測期限；估計參數；延續(xù)價值折現。延續(xù)價值可用自在現金流量恒值增長公式法或價值驅動要素公式法測算。(1)自在現金流量恒值增長公式法其中：FCFT+1=明確的預測期后第一年中自在現金流量正常程度； WACC=加權平均資金本錢； g=自在現金流量預測期增長率恒值

30、。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(四)實表達金流量折現法3估測延續(xù)價值(2)價錢驅動要素公式法其中：NOPLATT+1=明確的預測期后第一年中扣除調整稅的凈利潤的正常程度； ROIC=新投資凈額的預期報酬率； WACC=加權平均資金本錢； g=自在現金流量預測期增長率恒值。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(五)現金流量評價法1運營性現金流量。在風險企業(yè)繼續(xù)運營期間，現金或價值流出包括以下四種情況：(1)企業(yè)管理者的在職消費。并非完全意義上的現金觀念，但可被認作現金等價物，直接導致企業(yè)價值的凈流出和創(chuàng)業(yè)者或管理者在其任職期間收益的凈流入。

31、其中，管理人員乘坐的公司車輛、享用的全國俱樂部會員待遇等都是典型的在職消費的方式。(2)經過債務歸還的資本報答。無論對風險企業(yè)整體，或是風險投資家，這類現金流都是免稅的。這類現金流的另一個益處在于，它在對投資者進展報答時，仍能堅持一切投資者在企業(yè)中的股權益益。當然，這需求投資者進展原始的股權資本投入。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(五)現金流量評價法1運營性現金流量 (3)福利和薪金。福利和薪金是構成公司員工個人收入的兩個部分，但在公司財務上，它們是現金凈流出。對于個人而言，它是要交納所得稅的；對于公司而言，它是免稅的。(4)股息。對于風險投資家和風險企業(yè)而言，股

32、息是最不受歡迎的現金流出之一。由于它將導致現金流價值嚴重縮水，直接呵斥公司和投資者的雙重納稅。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(五)現金流量評價法2期末價值。與運營性現金流不同，當風險投資獲得收獲時，風險投資家經過實施退出戰(zhàn)略來回收本金和投資報答也將產生一定的現金流。這類現金流同樣也涉及稅收的要素，但退出方式、收回數量的不同將對稅收產生很大的影響。(1)經過出賣回收的本金。假設風險投資家、創(chuàng)業(yè)者經過出賣風險企業(yè)的方式來收回投資，那么當回收的資金總量小于他們原始資本的投入量時，無論對公司或風險投資家、創(chuàng)業(yè)者個人而言，這部分現金流均是免稅的。但是，這種方式明顯不同于債務

33、歸還回收投資方式，股權的出賣將改動風險企業(yè)現有的股權構造和利益構造。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(五)現金流量評價法2期末價值(2)經過出賣股權獲得資本增值。假設風險投資家、創(chuàng)業(yè)者經過出賣股權方式實現除本金之外的資本增值，那么這部分現金流對公司來說是不用納稅的。但是，假設他們采用出賣企業(yè)資產方式的話，那么其資本增值部分就必需同時交納公司所得稅和個人所得稅。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(五)現金流量評價法3稅收收益。雖然稅收收益并非真正意義上的現金流量，但它確實可以經過其他方式影響企業(yè)的現金流量。在創(chuàng)業(yè)期，風險企業(yè)普通都將閱歷延續(xù)幾

34、年的虧損。風險投資家可以合理地運用這些以前的虧損來抵補未來的收益，以謀求稅收的節(jié)約。因此，風險投資家在進展投資價值評價時，須將以下三種負的現金流量思索在內。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(五)現金流量評價法3稅收收益(1)購買資產采用的延期支付而產生的負現金流。延期支付是指風險企業(yè)經過采用賣方信貸來購置資產，即風險企業(yè)初次支付的現金很少，但必需在未來數年內逐漸還清貸款，這也就意味著企業(yè)未來幾年內將有一筆負的現金流。當然，在風險企業(yè)現金流既定的情況下，購置資產所需支出的即期現金流越少，那么意味著企業(yè)可用于其他用途的現金越多，企業(yè)擁有高投資報答的時機也就越多。但是，必

35、需指出的是，在風險企業(yè)初始階段過高債務將能夠拖累企業(yè)未來的開展，有損以后的財務情況，甚至危及未來風險投資退出時的股票價錢。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(五)現金流量評價法3稅收收益(2)投資初期的資本報答率低于時機本錢而產生的負現金流。普通而言，風險投資的周期較長，而且在投資初期，風險企業(yè)的股利和風險投資的報答率也比較低。假設從時機本錢角度來看，這部分沉淀于風險企業(yè)的風險資本產生的現金流量是負的。(3)因引進新的權益資本而導致的負現金流。當進入擴張期后，因業(yè)務迅速擴張和設備維修等要素，風險企業(yè)需求補充大量的流動資本。企業(yè)能夠從外界引入新的權益資本，這將稀釋原有風

36、險投資家所持股權及其未來價值，并且會導致原有股東和新股東之間關于風險企業(yè)財務目的與運營戰(zhàn)略等方面的分歧。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(五)現金流量評價法在分析完風險企業(yè)的未來現金流量之后，風險投資家所要做的下一項任務是，研討這些未來現金流量實現的能夠性，并將其按實現風險的大小折算為現值。其中，折現率大小的選取與現金流量的不確定性之間存在著正相關關系，即不確定性越大，選取的折現率也應該越大，這意味著現金流的現值越小，投資報答率越低。假設據此計算出的投資報答率遠大于風險資本的資本本錢，那么風險投資家可以再結合創(chuàng)業(yè)者素質、產品的潛在市場容量以及本身的行業(yè)偏好等要素，決

37、議能否進展投資、投資額度和投資時機。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(六)調整賬面價值法所謂調整賬面價值法就是根據公司提供的資產負債表對公司的價值進展估算。運用這一方法計算出來的公司價值是公司一切的投資人對于公司資產要求權價值的總和，計算公式如下：公司賬面價值=總資產-流動負債-應繳所得稅.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(六)調整賬面價值法根據資產負債表計算出來的公司賬面價值通常與其市場價值不一致，主要緣由是：第一，通貨膨脹使得一項資產的當前價值并不等于它的歷史價值減去折舊；第二，技術提高使得某些資產在壽命終結之前就曾經過時貶值；第三，由

38、于有效地組合，多種資產的組合價值會超越相應各單項資產價值之和。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(六)調整賬面價值法因此，需求根據這三項影響要素，對得出的賬面價值進展調整，使其符合公司的實踐價值。1對通貨膨脹影響的調整。根據統(tǒng)計出的通貨膨脹率，對賬面價值進展調整。例如：一個公司在1995年破費100萬元購買一臺大型設備，壽命10年，采用直線法計提折舊，到2000年該設備的賬面價值為50萬元。假設19952000年間通貨膨脹率為每年4.5，并假設設備價錢增長與通貨膨脹率相一致，故一臺一樣類型設備2000年的價錢為100(1+0.045)5=125 (萬元)，那么該設備應

39、以125萬元為折舊基數從1995年開場折舊。所以在2000年評價時需求把該設備的賬面價值50萬元調整到62.5萬元。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(六)調整賬面價值法2對過時貶值影響的調整。經過察看過時資產當前的市場價值與其凈賬面價值進展調整。但當該資產沒有活潑的市場買賣，察看不到其比較實踐的市場價值時，需求經過預測獲利才干估計資產的價值。即用該過時資產的賬面價值投資于最新式的設備，公司的利潤將有所添加。所以過時貶值等于根據該資產獲利才干計算出的價值與該資產賬面價值之差。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(七)實物期權法實物期權(Real

40、 Options)是借助于決策權或選擇權進展估價的一種方法，也稱選擇權估價(Option Valuation)，其原理是基于這樣的認識，即在大部分情況下，價值可以視為資產與時機的組合。作為一種分析工具，實物期權方法不僅可以定性地分析識別風險企業(yè)投資中包含的各種類型的實物期權，而且可以對這些期權的價值進展定量的計算評價。經過對投資期權的合理估價，可以大大添加投資工程的價值，從而防止風險企業(yè)直接效益低下而放棄投資的景象。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(七)實物期權法例如，某中小企業(yè)擬投資27萬元建一個網站，該工程1年后的預期現金流入有0.7的概率到達40萬元，有0.3

41、的概率到達10萬元，同時該企業(yè)還方案1年后投資12萬元對網站進展晉級以建立電子商務系統(tǒng)，估計這一方案會令1年后的現金流人添加40，也就是說，有0.7的概率到達56萬元，有0.3的概率到達14萬元。另假定該企業(yè)要求的風險報酬率為20。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價一、風險企業(yè)價值評價的方法(七)實物期權法按照傳統(tǒng)的凈現值法計算，該工程的價值為： NPV=-27+(-12+0.7 x 56+0.314)(1+20)=-0.83(萬元)該工程不可行。采用實物期權方法分析，該工程包含了一個1年后在原有網站根底上進展晉級的期權，只需當初始投資可以產生較好效果即預期現金流入40萬元時，企業(yè)才會加大投資

42、執(zhí)行期權。調整后的價值為：NPV=-27+0.7(56-12)+0.310(1+20)=1.17(萬元)故該工程應該投資。.第三節(jié) 風險企業(yè)與工程的價值評價二、企業(yè)價值評價方法的選擇大多數情況下用市盈率比值法，特別是在企業(yè)處于生長期、營業(yè)收入趨于穩(wěn)定而且有類似同行業(yè)企業(yè)可比較的情況下。初創(chuàng)企業(yè)大都是低利潤或虧損企業(yè)，銷售額也不穩(wěn)定，對于這類企業(yè)的價值評價普通只能用現金流量折現法。假設用市盈率法計算低利潤或虧損企業(yè)的價值，就要分析為什么盈利低或者是負數。假設盈利情況不好是暫時性或周期性問題，那么可以取平均盈利或用平均資產報答率進展計算；假設是構造性或財務杠桿問題，就應該根據實踐情況調整現金流，然

43、后再進展價值計算。在未來運營情況比較確定的情況下，可以用實表達金流折現(DFCF)的方法；在動搖性很大的情況下，時機比資產更重要，這時必需求用實物期權法結合其他方法來計算。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建一、風險投資公司投資戰(zhàn)略(一)風險投資公司分段投資戰(zhàn)略分段投資是指風險投資是個漸進的過程，最初只是用少量資金進展試探性投資，假照實際證明可行，再追加投資。隨著企業(yè)消費規(guī)模的擴展、盈利程度的提高，可進一步加大投資規(guī)模。這樣運作的理由是，在投資之初，風險投資公司與風險企業(yè)的運營者相比，在了解和掌握企業(yè)家的運營才干、投資工程的收益和風險情況等方面，存在嚴重的信息不對稱。針對該問題，風險投資公司一方

44、面要利用充分的權益來改換運營者；另一方面在發(fā)現企業(yè)運營不佳時及時中斷投資。這樣可以構成可置信要挾，限制了企業(yè)在傳送個人和企業(yè)信息時的不老實行為。.美國第一輪風險投資占總投資的比例時期第一輪投資占總投資的比例199842.5%199942.4%200034.0%200133.3%2001年第四季度25.5%統(tǒng)計資料顯示，分段投資已成為美國風險投資業(yè)根本的投資戰(zhàn)略，且第一輪注資比例越來越小，見上表。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建一、風險投資公司投資戰(zhàn)略(二)風險投資公司組合投資戰(zhàn)略風險投資公司不僅需求從多種渠道籌措充足的風險資本金，保證風險投資的有效供應，加強抗御風險的實力，更重要的是需求采取

45、有效的風險防備措施，提高風險投資的勝利率。實際證明，組合投資是一種行之有效的方法。即不是把風險投資全部投在一個工程、一個階段上，而是平衡地投在風險企業(yè)開展的不同階段上，分散在多個工程上。這樣就可以把投資風險分散在各個階段和多個企業(yè)上，只需有些勝利，就可以補償失敗所呵斥的損失。對投入工程只投入所需資本的一部分，不承當一個工程的全部投資，可防止孤注一擲；同時可對處于不同開展階段的風險企業(yè)進展投資，既可以在風險最大、收益最高的初創(chuàng)時期投資，也可以在風險減少、收益降低、資本回收較慢的開展后期投資。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建一、風險投資公司投資戰(zhàn)略(二)風險投資公司組合投資戰(zhàn)略1風險投資公司將風

46、險資本分期多輪投資，投向不同行業(yè)、不同企業(yè)和受資企業(yè)的不同開展階段，或幾個投資公司結合起來向一個風險企業(yè)投資，是風險投資公司首要的投資組合戰(zhàn)略。因此，風險投資公司之間應建立長期戰(zhàn)略聯盟關系，并對受資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者構成有效的鼓勵和約束。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建一、風險投資公司投資戰(zhàn)略(二)風險投資公司組合投資戰(zhàn)略2風險投資公司在選擇投資階段時存在一個市場投資組合，風險投資的重點是處于生長期的企業(yè)。但對每個風險投資公司來說，應基于本人相對專長的投資階段以及與之相順應的投資理念，選擇適宜的比例，將不同數量的資金投資于受資企業(yè)的不同開展階段，構成最正確投資組合。例如，主要由具有技術開發(fā)背景的管

47、理團隊組成的風險投資公司，那么主要投資于創(chuàng)業(yè)前期；主要由具有市場營銷背景的管理團隊組成的風險投資公司，那么主要投資于企業(yè)擴張期；主要由具有商業(yè)銀行和證券投資背景的管理團隊組成的風險投資公司，那么主要投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)開展后期。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建一、風險投資公司投資戰(zhàn)略(二)風險投資公司組合投資戰(zhàn)略3在行業(yè)選擇上，風險投資公司對迅速增長的電子信息產業(yè)最為投入，對生物技術與醫(yī)藥領域也極為關注，同時對用高新技術改造傳統(tǒng)產業(yè)的領域，如現代農業(yè)，也不忽視。總之，代表未來社會開展方向的高新技術領域不斷是風險投資的主流，由于它符合風險投資對行業(yè)生長性要求和各國的產業(yè)政策。所以我國風險投資公司的根

48、本投資戰(zhàn)略應是：從行業(yè)開展前景和現實生長性出發(fā)，把握代表2l世紀產業(yè)開展方向的電子信息技術、生物技術、新資料、環(huán)保等高新技術開展的脈搏，抓住時機，自動出擊，立足高科技，投資本人熟習的行業(yè)，并進展行業(yè)投資組合。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建一、風險投資公司投資戰(zhàn)略(三)風險投資公司結合投資戰(zhàn)略結合投資，即所謂辛迪加投資，是指一個風險投資公司與其他風險投資公司攜手共同投資于一個受資企業(yè)。結合投資是國際風險投資通常的運作方式，主要有以下三方面的作用。1與其他風險投資公司共同參與投資，可在不添加本身投資額的情況下，增大對受資企業(yè)的投資額，既有利于分散投資，實現投資組合效應，又有利于受資企業(yè)獲得后續(xù)

49、融資。高新技術投資風險大，僅靠一家風險投資公司的實力，其投入的資金量是有限的，同時，企業(yè)本身承當的風險也很大，這樣就會限制企業(yè)的開展，導致企業(yè)決策短期行為的發(fā)生。因此，為了降低投資風險，風險投資公司可結合一些有實力的公司共同投資，構成多元化的風險投資主體。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建一、風險投資公司投資戰(zhàn)略(三)風險投資公司結合投資戰(zhàn)略2經過共同投資分享各家風險投資公司的閱歷和才干，減少投資失誤。風險投資公司雖然可以經過嚴厲的工程挑選機制排除風險，經過股權安排防備風險，經過分段投資控制風險，經過全方位的工程監(jiān)控管理風險，以及經過組合投資來分散風險，但由于單家風險投資公司在專業(yè)才干和閱歷方

50、面的限制，不能完全鑒別一切的風險，能夠會出現艱苦的投資失誤。經過風險投資公司結合投資，可以彌補這方面的缺乏。3共同投資是多個投資主體參與的投資，可實現受資企業(yè)股權多元化。這一方面有利于受資企業(yè)構成科學的法人治理構造；另一方面又可添加風險投資公司對受資企業(yè)的影響力，減少代理風險。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建二、風險投資方案的構建風險投資家在對懇求風險投資的企業(yè)挑選與評價終了后，將滿足投資規(guī)范的工程列入擬投資之列。然后便開場與風險企業(yè)進展投資談判。風險企業(yè)的資本投入必需實現一定風險影響下合理的投資報答。風險投資家要求可以對風險企業(yè)的董事會進展控制并施加影響，以便于參與企業(yè)的運營管理決策。同時

51、要簽署一系列協(xié)作協(xié)議來確保風險資金的流動性，即可實現退出投資的戰(zhàn)略。風險投資家甚至可以改換企業(yè)管理層。歸根結底，風險投資家要確保風險資本投資收益的實現。可以運用的方法很多，包括分段投資、管理咨詢、契約約束與資本回收方式調整等。作為風險資本的接受方，風險企業(yè)家最為關懷的是可以管理本人創(chuàng)建的企業(yè)。由于風險企業(yè)家具有劇烈的創(chuàng)業(yè)愿望，風險投資家最初堅持少數股東的身份。風險企業(yè)家希望風險資金的注入可以在企業(yè)的不同開展階段及時補充營運資金的缺乏或促進開展戰(zhàn)略的實施，以供企業(yè)的正常運轉與合理收益的實現。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建二、風險投資方案的構建(一)選擇風險投資金融工具時投資雙方的目的 風險投

52、資家在對風險企業(yè)的投資價值評價后，假設斷定對該風險企業(yè)進展投資，接下來很重要的任務是選擇一種有效的投資工具或幾種投資工具進展組合投資，將風險資本分階段地注入風險企業(yè)。 在選擇投資工具時，風險投資家應關注以下一些問題：(1)在一定的買賣風險下獲得合理的投資報答；(2)在風險企業(yè)中占有一定的董事會席位，對風險企業(yè)決策施加足夠的影響；(3)享有一定的控制表決權，以便在風險企業(yè)業(yè)績惡化的情況下可以改換管理層；(4)投資工具具有較強的流動性，可以及時退出變現。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建二、風險投資方案的構建(一)選擇風險投資金融工具時投資雙方的目的創(chuàng)業(yè)家所思索的主要問題那么涉及：(1)可以對本人

53、所創(chuàng)建的企業(yè)有足夠的控制權，指點企業(yè)開展；(2)希望從外界獲得足夠的資源，充分開展企業(yè)的業(yè)務；(3)盡能夠使納稅最小化；(4)從風險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)中獲得合理的投資報答。 因此，投資工具的選擇過程，實踐上是風險投資家與風險企業(yè)家反復協(xié)商和博弈的過程，他們最終所選擇的投資工具必需可以實現雙方利益與風險的平衡。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建二、風險投資方案的構建(二)風險投資工具的方式在風險投資開展過程中，開發(fā)并開展了大量的投資工具，為風險投資家與風險企業(yè)家提供了充分協(xié)商和選擇的余地。在興隆國家風險投資市場上，常用的風險投資的金融工具普通包括普通股、債券和復合式證券等。這幾種金融工具在風險企業(yè)的不同

54、開展階段，在平安性、流動性、盈利性、控制權等方面具有各自的優(yōu)缺陷。1股權投資 股權投資就是投資商投入一定的資金，換取其在被投資企業(yè)的股份。股權安排既要適宜被投資企業(yè)未來的開展，又要盡量降低投資商的資金風險。根據對風險與收益的不同偏好，投資者可以選擇以下兩類股權方式。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建二、風險投資方案的構建(二)風險投資工具的方式1股權投資(1)普通股(Common Stock)。對于風險投資公司而言，以普通股投資有以下優(yōu)點：一是具有較好的流動性；二是有限責任；三是投票權；四是普通股股東能分享風險企業(yè)生長的收益。在風險企業(yè)開展后期，尤其是當股市相當活潑時，風險企業(yè)上市的能夠性比較

55、大，而風險企業(yè)又不能接受附帶投票權的優(yōu)先股，風險投資公司可以選用普通股來投資。但普通股無法從風險企業(yè)的現金收益中獲益，并且一旦公司破產，普通股股東資本保全的風險較大。因此，在缺乏維護條款和合理的治理構造安排的情況下，風險投資家對普通股安排普通會提出附加要求，如要求企業(yè)家放棄更多的股權份額來換取風險資本，這一要求又將最終反映在買賣定價和股權構造的安排上。對風險企業(yè)而言，采用普通股方式融資，雖然不用付利息，但會稀釋股權，權益方面的靈敏性不夠。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建二、風險投資方案的構建(二)風險投資工具的方式1股權投資(2)優(yōu)先股(Preferred Stock)。利用優(yōu)先股作為調理現

56、金和非現金投資者關系的機制是非常便利的。對現金投資者，可以發(fā)明出特殊表決權、反稀釋維護、支配權轉換等特別權益。優(yōu)先股股東可以行使表決權、不表決權，也可以只對某些特定發(fā)行有表決權。由于風險資本是投資于高風險行業(yè)，為彌補投資者的高風險，在融資過程中，用特別協(xié)議來規(guī)定優(yōu)先股附帶投票權，相當于把這種可轉換優(yōu)先股當作曾經轉化為普通股，享有投票權。風險投資家也可在投資協(xié)議中要求，當風險企業(yè)無法滿足協(xié)議規(guī)定的運營目的時，風險投資家有權將持有的優(yōu)先股以某種協(xié)議價錢回售給風險企業(yè)。優(yōu)先股的上述特征闡明，優(yōu)先股的存在不僅對投資者有降低風險的益處，對公司本身而言，也起到添加資本金、降低負債率、優(yōu)化資本構造的作用。.

57、第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建二、風險投資方案的構建(二)風險投資工具的方式2債務投資(1)貸款(Loan)。貸款普通除了到期歸還本金外，還要定期支付利息。在懇求貸款時企業(yè)能夠需求用一定的資產作抵押。貸款會優(yōu)先于股權獲得收益和企業(yè)清償的資產。其中有抵押的貸款優(yōu)先于沒有抵押的貸款和企業(yè)的其他負債獲得補償。相對而言，企業(yè)懇求貸款的速度快，較為靈敏，但是在企業(yè)缺乏信譽記錄或抵押物時，貸款懇求很難獲得同意，尤其是風險企業(yè)在興辦初期，運營風險非常大，很難懇求到銀行貸款。另外，貸款運用用途往往會遭到限制。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建二、風險投資方案的構建(二)風險投資工具的方式2債務投資(2)債券

58、(Debenture)。債券是一種純債務式的投資工具，表達一種借貸關系，是一種債務憑證，而不是一切權的意味。它是借款人和貸款人之間債務與債務的契約。債券普通都規(guī)定：債券的發(fā)行人向債券持有者要定期付息，到期歸還本金。選擇以債券作為投資工具，表示風險資本以債務投資的方式進入被投資企業(yè)，并享有與債務有關的權益。從投資機構的角度看，債券的優(yōu)點是投資收益穩(wěn)定，一旦風險企業(yè)破產清算時可獲得優(yōu)先償付，但短少流動性，很難轉讓，不能使投資機構對風險企業(yè)有足夠的控制權，并且還不能分享風險企業(yè)生長的額外收益。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建二、風險投資方案的構建(二)風險投資工具的方式2債務投資(3)過橋貸款(B

59、ridge Loan)。過橋貸款是一種短期貸款，是在企業(yè)急需資金、尚未完生長期融資安排之前的一種權宜之計。在杠桿收買(LBO)和企業(yè)上市前往往需求一筆過橋貸款來實現買賣的操作。過橋貸款的風險性很高，不論是企業(yè)的原股東還是外部資金提供者，他們都能夠要求借款人以企業(yè)的資產或股權作抵押，所以借款人都會全力在過橋貸款到期之前做好長期融資的安排，甚至為此向長期資金提供者做出很大退讓。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建二、風險投資方案的構建(二)風險投資工具的方式2債務投資債務投資普通不用于風險企業(yè)的早期投資階段，由于風險企業(yè)在早期沒有銷售業(yè)績，沒有盈利收入，現金流量很少，假設用債務投資會剝奪風險企業(yè)的現

60、金流量，不利于企業(yè)的開展；企業(yè)早期負債率過高，不利于風險企業(yè)下一階段債務融資；另外，債務投資無法對風險企業(yè)有足夠的控制權，不利于風險投資家參與風險企業(yè)的運營管理和監(jiān)控。所以，債務方式的投資普通是在風險企業(yè)的開展后期運用，在這個時候企業(yè)曾經開場盈利，并有一定的抵押資產，或產品的銷路比較穩(wěn)定，并且在風險企業(yè)想堅持大部分股權的情況下，風險投資公司可以思索用債務方式來投資。.第四節(jié) 投資戰(zhàn)略與投資方案的構建二、風險投資方案的構建(二)風險投資工具的方式3復合式工具(1)可轉換證券(Convertible Security)。風險投資常用的是結合債務和普通股兩者優(yōu)點的復合式工具，如可轉換優(yōu)先股、可轉換債