EVA知識和應(yīng)用培訓(xùn)(共45張)(PPT 45頁)

1、 EVA（經(jīng)濟增加值)知識和應(yīng)用培訓(xùn)思騰思特公司（Stern Stewart）北京 2002年 10月 8日1第1頁，共45頁。內(nèi)容上午EVA基礎(chǔ)EVA是什么資本成本計算會計調(diào)整EVA、MVA和公司價值EVA與價值管理EVA和4M管理體系下午EVA分析方法EVA驅(qū)動杠桿利用EVA進行經(jīng)營決策的評估問題和討論2第2頁，共45頁。內(nèi)容EVA基礎(chǔ)EVA是什么資本成本計算會計調(diào)整EVA、MVA和公司價值EVA與價值管理EVA和4M管理體系EVA分析方法EVA驅(qū)動杠桿利用EVA進行經(jīng)營決策的評估問題和討論3第3頁，共45頁。什么是經(jīng)濟增加值EVA是減除資本成本后的經(jīng)營利潤EVA的起源：剩余收入和經(jīng)濟利潤

2、EVA關(guān)注和測算資本占用成本，是衡量公司價值創(chuàng)造的最完善和全面的指標(biāo)經(jīng)濟增加值的計算基礎(chǔ)是資產(chǎn)負(fù)債表和損益表EVA消除了會計制度中的某些缺陷4第4頁，共45頁。EVA的計算簡單明了EVA 即經(jīng)濟利潤，是在減除資本占用費用后企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的剩余價值 EVA = 稅后凈營業(yè)利潤 - 資本成本損益表收入成本EVA調(diào)整所得稅= NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤） 資產(chǎn)負(fù)債表 調(diào)整后資本 WACC (加權(quán)平均資本成本率)= 資本成本 EVA = (資本回報率 - 資本成本率) x 資本 = EVA率 X 資本從報表中計算EVA：用于財務(wù)分析的EVA：+銷售利潤率 資本周轉(zhuǎn)率5第5頁，共45頁。EVA計算簡化示

3、意圖銷售收入 1，000生產(chǎn)成本 500銷售/管理費用 200調(diào)整 +100營運所得稅 100NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤） 300調(diào)整后資本 1500 資本成本率 15%資本費用 225 75=+/x=損益表科目資產(chǎn)負(fù)債表科目6第6頁，共45頁。資本成本的概念將資本投資到風(fēng)險程度相近的項目上可以獲得的收益，即資本所有人對所進行的投資之期望的資本回報率債務(wù)和權(quán)益的加權(quán)平均資本成本資本成本 = 資本 加權(quán)平均資本成本率7第7頁，共45頁。資本成本計算債務(wù)股權(quán)加權(quán)平均資本成本（WACC）資本稅后債務(wù)成本股權(quán)成本8第8頁，共45頁。債務(wù)成本計算公司舉債時付出的利息成本，即為債務(wù)成本，具體計算中并不一定

4、用實際發(fā)生的利息支出作為債務(wù)資本成本，主要是考慮債權(quán)人預(yù)期的回報率在計算公司所得稅時，利息應(yīng)從經(jīng)營利潤中扣出，即利息成本是免稅的，因此公司的稅后債務(wù)成本，低于利息率如一企業(yè)舉債利息為6%，其所得稅率為33%則實際債務(wù)成本為：稅前債務(wù)成本 6%（1-稅率33%）67%稅后（實際）債務(wù)成本 4%9第9頁，共45頁。股權(quán)成本計算股權(quán)成本是一項機會成本，等于投資者可以在其他類似風(fēng)險投資中取得的回報率股權(quán)成本計算基于“資本資產(chǎn)定價模型”（CAPM）“回報率”的定義是股息分紅加股價變化值“風(fēng)險”指的是回報率的變化情況10第10頁，共45頁。權(quán)益資本成本與風(fēng)險11第11頁，共45頁。投資類型權(quán)益?zhèn)L(fēng)險投資

5、小盤股藍籌股公共事業(yè)股國債風(fēng)險高低高低無風(fēng)險預(yù)期回報高低高 低最低投資風(fēng)險與回報12第12頁，共45頁。風(fēng)險假設(shè)項目和項目的投資總額相同對和做了詳細和縝密的預(yù)測之后得出的結(jié)論是兩者的期望資本回報率都是，只是每年回報的變化程度不一樣作為投資人，你將選擇那一個項目？A 項目的回報預(yù)期B 項目的回報預(yù)期13第13頁，共45頁。 預(yù)期回報經(jīng)營風(fēng)險無風(fēng)險報酬1.00市場.40公共事業(yè)股1.50高科技風(fēng)險與預(yù)期回報14第14頁，共45頁。CAPM 模型Ke = Rf + Beta( Rm RB )Ke = 權(quán)益資本成本Rf = 無風(fēng)險報酬率（長期國債的利率）Rm = 市場投資組合的長期平均年收益率 RB

6、= 長期的平均無風(fēng)險報酬率 = 單個股票的變動率與市場投資組合回報風(fēng)險的衡量值舉例: Ke = 9.4% = 3.4% + 1.0 ( 15.0% - 9.0% )15第15頁，共45頁。Beta 回歸計算: 粵美雅A深圳A股股指粵美雅ARSQ=0.6916第16頁，共45頁。舉例：不同行業(yè)的A股上市公司之權(quán)益資本成本計算 (FY2000)KE=Rf+MRP鞍鋼新軋8.72%3.4%0.88626.0%深發(fā)展9.29%3.4%0.98136.0%深康佳10.14%3.4%1.12336.0%合肥百貨9.47%3.4%1.01176.0%青島啤酒8.39%3.4%0.83136.0%東風(fēng)藥業(yè)8.

7、71%3.4%0.88456.0%方正科技9.73%3.4%1.05426.0%二紡機9.00%3.4%0.93266.0%bx17第17頁，共45頁。資本成本及其計算方法股權(quán)成本 債務(wù)成本信用評級稅率相關(guān)權(quán)重 (股權(quán)市值/總市值，債權(quán)市值/總市值）加權(quán)平均資本成本風(fēng)險指標(biāo), 預(yù)期回報無風(fēng)險利率市場風(fēng)險市場風(fēng)險溢價企業(yè)Beta值債務(wù)成本 =貸款利率（1-稅率）股權(quán)成本 = 無風(fēng)險利率 + 杠桿Beta 市場風(fēng)險溢價18第18頁，共45頁。會計調(diào)整的目的及原則會計體系EVA體系目的將會計結(jié)果轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟結(jié)果，降低會計扭曲，反映經(jīng)濟現(xiàn)實；鼓勵正確的經(jīng)營決策原則 80/20原則；是否影響經(jīng)理人和員工的

8、行為19第19頁，共45頁。會計調(diào)整現(xiàn)金科目到經(jīng)濟概念非經(jīng)常項目沖銷計提到現(xiàn)金標(biāo)準(zhǔn)營業(yè)外收支會計制度下一些現(xiàn)金成本被視為期間費用，EVA則視其為投資，需若干年攤銷強調(diào)實際現(xiàn)金資本變動情況，淡化單純會計沖銷計提事件非經(jīng)常項目通常扭曲公司業(yè)績，EVA將其資本化處理主營業(yè)務(wù)以外收支不影響公司長期價值變化研發(fā)費用、培訓(xùn)費用、營銷費用和咨詢費用壞帳準(zhǔn)備、商譽攤銷資產(chǎn)出售證券交易收益、損失將會計結(jié)果轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟結(jié)果,降低會計扭曲,反映經(jīng)濟現(xiàn)實鼓勵正確的經(jīng)營決策說明舉例20第20頁，共45頁。資本化費用包括：研究發(fā)展費用、廣告營銷支出、培訓(xùn)支出調(diào)整原理：此類對公司未來和長期發(fā)展有貢獻的支出發(fā)揮效應(yīng)的期限并非只

9、是這些支出發(fā)生的會計期，全部計入當(dāng)期損益不合理，而且計入當(dāng)年費用容易打擊管理者對此類費用投入的積極性，不利于公司長期發(fā)展，因此需要進行調(diào)整；另外，為了保證對此類費用的支出有合理的回報，需要其在一定的受益期間內(nèi)收回這些投入對行為的影響：鼓勵管理人員對這些有益于公司長期發(fā)展和提高公司發(fā)展后勁的費用的投入調(diào)整方法：將此類費用資本化，并按一定受益期限攤銷21第21頁，共45頁。舉例：A公司研發(fā)支出費用化（計入當(dāng)年費用）和資本化（計入多年費用）的比較22第22頁，共45頁。199819992000200120022003研發(fā)費用實際支出（即不做調(diào)整前的研發(fā)費用）50.035.065.075.060.07

10、0.0Year t-216.7Year t-116.716.7199816.716.716.7199911.711.711.7200021.721.721.7200125.025.025.0200220.020.0200323.320042005每年計入費用的研發(fā)支出（即對當(dāng)年損益的影響，包括當(dāng)年發(fā)生的和往年發(fā)生今年攤銷的部分）50.045.050.058.366.768.3累計研發(fā)費用實際支出50.085.0150.0225.0285.0355.0累計每年攤銷的研發(fā)費用50.095.0145.0203.3270.0338.3研發(fā)資本化凈值（即對當(dāng)年資本的影響）0.0(10.0) 5.021.

11、715.016.71此處的研發(fā)攤銷期為3年2Year t-1 and t-2 的研發(fā)實際支出為50研發(fā)支出調(diào)整比較23第23頁，共45頁。營業(yè)外收支包括：資產(chǎn)處置帶來的收益或損失，重組費用，不可抗力帶來的損失等調(diào)整原理：EVA和NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤）衡量的是營業(yè)利潤，因此所有營業(yè)外的收支、與營業(yè)無關(guān)的收支及非經(jīng)常性發(fā)生的收支均應(yīng)剔除在EVA和NOPAT的核算之外，以保證最終核算結(jié)果真正反映了公司的營業(yè)狀況。另外，任何一項營業(yè)外收支又都是股東所必需承擔(dān)的損失或收益，因此，將營業(yè)外收支在當(dāng)期EVA業(yè)績中剔除的同時，還需對其資本化處理，使其與公司的未來收益或損失相匹配，由股東永久性承擔(dān)對行為的

12、影響：使得EVA的結(jié)果中只體現(xiàn)營業(yè)業(yè)績，剔除非營業(yè)活動對管理層業(yè)績評判的影響調(diào)整方法：將當(dāng)期發(fā)生的營業(yè)外收支從NOPAT中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度累計資本化的影響；同時調(diào)整對現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響24第24頁，共45頁。會計核算EVA核算Year 2Year 2Revenues10,000Revenues10,000Operating Expenses7,000Operating Expenses7,000Operating Profit3,000Operating Profit3,000Loss on Asset Sale(500)Income Before Taxes2,500T

13、axes 40%1,000Taxes 40%1,200Net Income1,500NOPAT1,800Year 1Year 2Year 1Year 2Current Assets2,5002,500Current Assets2,5002,500Current Liabilities1,5001,500Current Liabilities1,5001,500Net Working Capital1,0001,000Net Working Capital1,0001,000Fixed Assets15,00013,000Fixed Assets15,00013,000Cum Unus. (G

14、ain) Loss300Net Assets16,00014,000Capital16,00014,300舉例：對資產(chǎn)處置損失（RMB500）的會計核算和EVA核算之比較25第25頁，共45頁。會計核算，不做調(diào)整EVA核算，做調(diào)整Year 2Year 3Year 4Year 5Year 2Year 3Year 4Year 5Revenues12,00012,00012,00012,000Revenues12,00012,00012,00012,000Operating Expenses7,0007,0007,0007,000Operating Expenses7,0007,0007,0007,

15、000Operating Profit5,0005,0005,0005,000Operating Profit5,0005,0005,0005,000Loss on Asset Sale(500)000Income Before Taxes4,5005,0005,0005,000Taxes 40%1,8002,0002,0002,000Taxes 40%2,0002,0002,0002,000NOPAT2,7003,0003,0003,000NOPAT3,0003,0003,0003,000Beginning Capital16,00014,00014,00014,000Beginning C

16、apital16,00014,30014,30014,300Cost of Capital12%12%12%12%Cost of Capital12%12%12%12%Capital Charge1,9201,6801,6801,680Capital Charge1,9201,7161,7161,716EVA7801,3201,3201,320EVA1,0801,2841,2841,284Present Value Factor0.890.800.715.93Present Value Factor0.890.800.715.93Present Value of EVA6961,0529407

17、,830Present Value of EVA9641,0249147,616Present Value of Project10,518Present Value of Project10,518兩種核算方式的EVA現(xiàn)值都是相同的26第26頁，共45頁。負(fù)息債務(wù)之利息支出調(diào)整原理：負(fù)息債務(wù)之利息支出屬于資本成本的一部分，應(yīng)從NOPAT的計算中剔除，統(tǒng)一在資本成本中核算對行為的影響：使得NOPAT的計算中真實體現(xiàn)營業(yè)成本，將體現(xiàn)資本所有人對預(yù)期回報的要求在資本成本一項中計算，清楚地衡量管理層的業(yè)績調(diào)整方法：將負(fù)息債務(wù)的利息支出從NOPAT的計算中剔除，同時對現(xiàn)金營業(yè)所得稅進行調(diào)整27第27頁

18、，共45頁。會計準(zhǔn)備包括：壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價損失準(zhǔn)備、短期投資跌價損失準(zhǔn)備、長期投資變現(xiàn)準(zhǔn)備調(diào)整原理：會計準(zhǔn)備的計提是基于會計的保守和謹(jǐn)慎性原則，會計準(zhǔn)備計提時將并未發(fā)生、今后或然發(fā)生的一部分費用提前計入損益，不能真實地反映公司的營業(yè)狀況，并且由于會計制度的變化和會計方法的靈活性，容易引起會計操縱和對營業(yè)狀況的不真實反映對行為的影響：鼓勵管理層的會計操縱行為，不能真實反映業(yè)績調(diào)整方法：將會計準(zhǔn)備沖回，按實際壞帳發(fā)生額、實際存貨跌價損失發(fā)生額和實際投資貶值損失發(fā)生額計入相應(yīng)的會計期間；并相應(yīng)進行現(xiàn)金營運所得稅的調(diào)整28第28頁，共45頁。壞帳準(zhǔn)備調(diào)整公式間接法（假設(shè)只有壞帳準(zhǔn)備一項調(diào)整）： 未調(diào)

19、整的凈利潤 25,500+當(dāng)年計入損益的壞帳準(zhǔn)備（即壞帳準(zhǔn)備余額的變化值） 3,000=NOPAT 28,500 未調(diào)整的資本 155,000+壞帳準(zhǔn)備期末余額23,000=調(diào)整后的資本178,00029第29頁，共45頁。無報酬要求資產(chǎn)、非營業(yè)性資產(chǎn)包括：在建工程、非營業(yè)現(xiàn)金等調(diào)整原理：對此類資產(chǎn)需從資本總額中減除，不為其計資本成本：在建工程在轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)之前不產(chǎn)生收益，因此對其計資本成本會導(dǎo)致此項資本成本無相關(guān)的收益相匹配；非營業(yè)現(xiàn)金為公司營業(yè)中的現(xiàn)金溢余，由于其不參加營業(yè)價值創(chuàng)造，固需要將其從資本總額中剔除對行為的影響：對在建工程的調(diào)整可以鼓勵管理層對在建工程的投資，因為在在建工程轉(zhuǎn)固前

20、不計資本成本；對非營業(yè)現(xiàn)金的調(diào)整可以剔除非營業(yè)現(xiàn)金對管理層業(yè)績的影響調(diào)整方法：將在建工程和非營業(yè)現(xiàn)金從資本總額中剔除，不計算相關(guān)的資本成本；對非營業(yè)現(xiàn)金的相關(guān)收益也從NOPAT中減除30第30頁，共45頁。無息流動負(fù)債調(diào)整原理：無息流動負(fù)債屬流動負(fù)債，并且不擔(dān)負(fù)資本占用費用，流動資產(chǎn)減除無息流動負(fù)債即凈營運資產(chǎn)是維持公司正常經(jīng)營所需的流動資金，因此，無息流動負(fù)債需從資本總額中減除對行為的影響：無息流動負(fù)債從資本總額中減除可以鼓勵管理層合理管理凈營運資產(chǎn)，避免占壓過多的流動資金調(diào)整方法：將無息流動負(fù)債從資本總額中減除31第31頁，共45頁?，F(xiàn)金營業(yè)所得稅調(diào)整原理：現(xiàn)金營業(yè)所得稅是指按稅前凈營業(yè)利

21、潤（NOPBT）或EBIT乘以公司現(xiàn)行稅率計算出來所得稅，與公司損益表中的所得稅費用的差異需進行調(diào)整。這些差異主要是來自于對NOPAT的收支調(diào)整項帶來的稅收影響。對行為的影響：真實核算現(xiàn)金所得稅，反映管理層真實的EVA業(yè)績調(diào)整方法：從損益表中的所得稅出發(fā)，將各項收支調(diào)整對所得稅的影響加上去32第32頁，共45頁。舉例：現(xiàn)金營業(yè)所得稅的計算方法所得稅費用+ 利息支出+經(jīng)營租賃的內(nèi)含利息=利息調(diào)整總計x邊際所得稅率=利息產(chǎn)生的稅收優(yōu)惠+非正常損失（減收入）x邊際所得稅率=非正常損失產(chǎn)生的稅收優(yōu)惠50,00020,0001,00021,00040%8,40010,00040% 4,000所得稅費用5

22、0,000+ 利息產(chǎn)生的稅收優(yōu)惠 8,400+非經(jīng)常項目產(chǎn)生的稅收優(yōu)惠 4,000=現(xiàn)金營業(yè)所得稅62,40033第33頁，共45頁。經(jīng)營租賃調(diào)整原理：我們認(rèn)為，經(jīng)營租賃也是一種融資行為，應(yīng)按融資租賃的核算方法對其進行處理對行為的影響：可以鼓勵管理層合理安排經(jīng)營租賃活動，在滿足經(jīng)營活動的同時盡量減少融資的成本調(diào)整方法：按融資租賃的處理方式對經(jīng)營性租賃進行調(diào)整，確定租賃資產(chǎn)和租賃長期負(fù)債的金額及每期還款中經(jīng)營成本費用和利息支出的數(shù)額，分別計入經(jīng)營成本和資本成本34第34頁，共45頁。經(jīng)營租賃的詳細計算公式年份 年租金 本金還付，即資產(chǎn)折舊金額 本占用利息，即借款利息 應(yīng)計入成本費用 應(yīng)計入債務(wù)資

23、本成本 7,400 396 7,004 7,400 420 6,980 7,400 4456,955 7,400 4726,928 7,400 5,855 1,545 7,400 6,2081,192 7,4006,582818 7,4006,979421 每年租金的現(xiàn)值加總=116,151萬元 折舊總額=116,151萬元債務(wù)資本占用成本=租金總額-資產(chǎn)總值租金簡單相加=370,000萬元 =7400*50-116,151=253,84935第35頁，共45頁。利息部分每期所支付的租金總額折舊部分 利息 = 債務(wù)成本 x 經(jīng)營租賃義務(wù)的現(xiàn)值 折舊 = 經(jīng)營租賃資產(chǎn)的每期折舊額 = 每期支付的

24、租金 利息經(jīng)營租賃調(diào)整圖示36第36頁，共45頁。會計處理Year 2Revenues150Operating Expenses110Operating Lease Rental10EBIT30Taxes 40%12Net Income18Year 1Year 2Current Assets150175Current Liabilities7580Net Current Assets7595Fixed Assets100100Net Assets175195EVA處理Year 2Revenues150Operating Expenses110Operating Lease Rental10EB

25、IT30Int. on Operating Lease Rental(5)Adjusted EBIT35Cash Taxes 40%14NOPAT21Year 1Year 2Current Assets150175Current Liabilities7580Net Working Capital7595Fixed Assets100100PV of Operating Leases5050Capital225245經(jīng)營租賃處理方式對比Capital charge(10%)22.524.5Capital charge from lease5537第37頁，共45頁。其它調(diào)整：商譽 商譽被認(rèn)為是類股東權(quán)益性質(zhì)的資本，它發(fā)揮效用的時期為未來的所有的會計年度，需要公司未來的盈利與之相匹配，因此，不應(yīng)該將其攤銷或計入費用損益表調(diào)整凈利潤25,500+商譽攤銷3,000=NOPAT28,500資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整未調(diào)整的資本155,000+累計攤銷的商譽9,000=調(diào)整后的資本總額164,00038第38頁，共45頁。內(nèi)容EVA基礎(chǔ)EVA是什么資本成本計算會