企業(yè)并購：理論研究與實證分析

1、企業(yè)并購：理論研究與實證分析隨著我國改革開放的不斷深化， 企業(yè)并購這個在西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家己經(jīng)司空見慣的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象， 也開始出現(xiàn)在我們的視野中。 對于經(jīng)濟(jì)學(xué)人來說， 思維的習(xí)慣常常會促使我們對企業(yè)并購這種現(xiàn)象提出幾個問題：I企業(yè)并購為什么會發(fā)生？ R企業(yè)家進(jìn)行并購的動機(jī)是什么？田企業(yè)并購對整個社會意味著什么 ? 理解企業(yè)并購的基礎(chǔ)在于理解 “什么是企業(yè)” 。 在科斯、 張無常理論的啟發(fā)下， 本文將合約理論運(yùn)用到對企業(yè)并購問題的分析中。 我們的出發(fā)點是“關(guān)系性合約” 。在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步把“企業(yè)是合約的聯(lián)接”這個概念引伸為“企業(yè)是關(guān)系性合約的聯(lián)結(jié)” ，并將研究的視角集中到了合約的聯(lián)結(jié)者中心簽約

2、人身上。 作為關(guān)系性合約的聯(lián)結(jié)者， 中心簽約人既是其他要素所有者的公共簽約方，又是全部要素控制者。所謂企業(yè)的產(chǎn)權(quán)是指，中心簽約人所擁有的、由全部要素所有者讓渡的“要素控制權(quán)” ，以及相應(yīng)的制度性安排“剩余索取權(quán)”構(gòu)成的權(quán)利集合。 企業(yè)產(chǎn)權(quán)是與中心簽約人的合約地位緊緊聯(lián)系在一起的， 因而企業(yè)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓與中心簽約人合約地位的讓渡就是一對等價的概念。不過就并購研究而言， “合約地位的讓渡”這個概念可以使我們沿著合約人締結(jié)合約、修改合約這個新的方向進(jìn)一步深入下去。而“企業(yè)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓”這個概念則將我們引上原有的新古典研究的范式。 因而我們將企業(yè)并購理解為中心簽約人的變更。 合約的締結(jié)和聯(lián)結(jié)離不開其存在的

3、外部環(huán)境， 而外部環(huán)境的變化將迫使合約人會對原有的合約做出相應(yīng)的調(diào)整。對于市場上通行的合約來說， 合約的調(diào)整包括： 合約條款的變更以及合作對象的變更， 但是關(guān)系性合約的條款是非常寬泛的， 要素所有者的行動細(xì)節(jié)是由指揮者根據(jù)現(xiàn)實環(huán)境做出并隨時修改的， 因而合約條款的變更可以被中心簽約人的指令變更所替代。 相應(yīng)地， 關(guān)系性合約的變更經(jīng)常地表現(xiàn)為合約對象的變更。 作為合約對象的變更的一種主要形式， 中心簽約人的變更， 就是中心簽約人對外部環(huán)境變化的一種主動適應(yīng)。 面對多種可能的選擇（ 即對指令系統(tǒng)進(jìn)行變更、對部分其他合約人進(jìn)行變內(nèi)容提要更和對自己的中心簽約人地位進(jìn)行變更） ，是什么原因最終促使他放棄

4、了其他的選擇，而要對自己的合約地位進(jìn)行變更呢 ?現(xiàn)有的研究認(rèn)為，通過企業(yè)并購活動，中心簽約人可以獲得一些新的 （ 或者說通過其他選擇無法獲得的 ） 改善自身福利的途徑。但是， 即使這些所謂的能夠改善中心簽約人福利的途徑是可行的， 這些理論無法解釋， 為什么大多數(shù)企業(yè)非要等到企業(yè)外部環(huán)境發(fā)生變化之后才進(jìn)行企業(yè)并購活動呢 ? 我們認(rèn)為， 中心簽約人在選擇企業(yè)并購活動時， 似乎并不是（ 或不僅僅是 ） 因為企業(yè)并購所能提供的獲利途徑對中心簽約人具有某些吸引，而是因為（或更多地是因為 ） 中心簽約人在選擇對指令系統(tǒng)進(jìn)行變更、 對部分其他合約人進(jìn)行變更時遇到了某些障礙。 在信息不對稱的條件下， 中心簽約

5、人在試圖進(jìn)行管理變革以適應(yīng)企業(yè)外部環(huán)境的變化時， 會遭到其他要素所有者的反對， 從而使管理變革的成本變得十分高昂。 迫于高昂的管理變革成本， 原中心簽約人人最后不得不放棄某些必要的管理變革， 從而使得關(guān)系性合約由于內(nèi)部管理滯后而變得越來越不適應(yīng)外部環(huán)境。 其他要素所有者的之所以要反對中心簽約人管理變革， 其根源在于關(guān)系性合約的某些特殊的制度安排使得其他要素所有者無法準(zhǔn)確地判斷中心簽約人管理變革背后的真實意圖。而中心簽約人的退出可以充當(dāng)某種信號， 使要素所有者排除了對中心簽約人機(jī)會主義行為的顧慮， 并在新中心簽約人實施同樣的管理變革時， 采取更為合作的態(tài)度， 進(jìn)而降低了新中心簽約人的管理變革成本

6、， 增進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營績效。 本文共分為九章: 第一章是導(dǎo)論部分。在這一章中，我們簡要地敘述了本文所要回答的問題和研究思路。 我們的研究思路是由三個命題構(gòu)成的 : 第一個命題是，企業(yè)并購的本質(zhì)是中心簽約人的調(diào)整; 第二個命題是，企業(yè)并購是企業(yè)對外部環(huán)境變化的一種主動適應(yīng) ; 第三個命題，企業(yè)并購是管理變革成本的節(jié)約。第二章是對企業(yè)并購概念、 理論研究的回顧， 在本章中我們主要回顧了理論界在企業(yè)并購問題上的一些爭論。 此外， 我們還對我國并購研究的現(xiàn)狀作了簡單的評述。 第三章和第四章是對企業(yè)并購歷史和宏觀環(huán)境進(jìn)行分析。 通過研究我們發(fā)現(xiàn)， 企業(yè)并購活動與外部環(huán)境變化 （ 尤其是某些重大的變化 ） 之間有著較為密內(nèi)容提要切的關(guān)系。這個結(jié)論為我們論證第二個命題提供了重要的證據(jù)。 第五章的題目是企業(yè)與企業(yè)并購的性質(zhì)。 在這一章中， 我們比較全面地論證了導(dǎo)論中提出的第一個命題。 第六章是關(guān)于企業(yè)并購過程的分析。在這一章中， 我們運(yùn)用合約理論解釋了在環(huán)境變化之后合約的調(diào)整過程。 中 心簽約人的變更，就是中心簽約