光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)格局與技術(shù)創(chuàng)新情況分析課件

1、目錄索引一、產(chǎn)業(yè)盈利要素重構(gòu)，格局或?qū)⒃俅沃厮?6（一）2014-2017 年標(biāo)桿電價(jià)時(shí)代，政策推動(dòng)中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展 6（二）2018 年 531 后進(jìn)入競(jìng)價(jià)時(shí)代，技術(shù)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)變革11（三）邁向平價(jià)新時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)格局或再次重塑 18 二、一體化搶占先機(jī)，專業(yè)化創(chuàng)新破局 24（一）一體化模式優(yōu)勢(shì)明顯，為未來大勢(shì)所趨 24（二）“晶晶隆”各有所長，一體化搶占先機(jī) 25（三）專業(yè)化創(chuàng)新破局 26 三、投資建議 27 四、風(fēng)險(xiǎn)提示 281圖表索引圖 1：光伏標(biāo)桿電價(jià)及分布式補(bǔ)貼不斷退坡（元/W） 7 圖 2：光伏裝機(jī)系統(tǒng)成本與組件價(jià)格不斷降低（元/W） 7 圖 3：光伏標(biāo)桿電價(jià)政策通過影響項(xiàng)目預(yù)期收益率

2、調(diào)整國內(nèi)光伏新增裝機(jī)規(guī)模 7 圖 4：光伏補(bǔ)貼對(duì)組件毛利的貢獻(xiàn)比例 8 圖 5：2014-2017 年中國光伏新增裝機(jī)全球占比快速提升 8 圖 6：我國硅料產(chǎn)量及全球占比 9 圖 7：我國硅片產(chǎn)量及全球占比 9 圖 8：我國電池片產(chǎn)量及全球占比 9 圖 9：我國組件產(chǎn)量及全球占比 9 圖 10：我國 Top10 硅料企業(yè)產(chǎn)量全球市占率持續(xù)提升 9 圖 11：我國 Top5 硅片企業(yè)產(chǎn)量全球市占率持續(xù)提升 9 圖 12：我國 Top5 光伏電池企業(yè)全球市占率 10 圖 13：我國 Top5 光伏組件企業(yè)全球市占率 10 圖 14：2017 年全球多晶硅料行業(yè)格局 10 圖 15：2017 年全球

3、光伏硅片行業(yè)格局 10 圖 16：2017 年全球光伏電池片行業(yè)格局 10 圖 17：2017 年全球光伏組件行業(yè)格局 10 圖 18：標(biāo)桿電價(jià)時(shí)期各環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)投資占比 11 圖 19：標(biāo)桿電價(jià)時(shí)期各環(huán)節(jié)單W 毛利潤占比 11 圖 20：2019-2020 年標(biāo)桿電價(jià)調(diào)整為指導(dǎo)電價(jià)(元/kwh) 12 圖 21：2018-2019 年補(bǔ)貼政策調(diào)整影響國內(nèi)光伏裝機(jī) 12 圖 22：2014-2019 年補(bǔ)貼貢獻(xiàn)組件價(jià)格占比下降超 9 成 13 圖 23：2014-2019 年補(bǔ)貼貢獻(xiàn)組件毛利占比下降超 9 成 13 圖 24：“531”前后硅料價(jià)格（美元/kg） 13 圖 25：“531”前后

4、硅片價(jià)格（美元/片） 13 圖 26：“531”前后電池片價(jià)格（美元/W） 14 圖 27：“531”前后組件價(jià)格（美元/W） 14 圖 28：國內(nèi)各類電池技術(shù)市占率及預(yù)計(jì) 14 圖 29：國內(nèi)單多晶市場(chǎng)份額情況 14 圖 30：2019 年全球硅料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 15 圖 31：2017-2019 年硅料CR5 市占率提升 15 圖 32：2019 年全球硅片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 15 圖 33：2015-2019 年全球硅片CR5 市占率提升 15 圖 34：2019 年 全 球 電 池 片 市 場(chǎng) 競(jìng) 爭(zhēng) 格 局 16 圖 35：2015-2019 年 電 池 CR5 市 占 率 提 升 16 圖

5、 36：2019 年 組 件 環(huán) 節(jié) 市 場(chǎng) 競(jìng) 爭(zhēng) 格 局 16 圖 37：2015-2019 年 全 球 組 件 CR5 市 占 率 提 升 16 圖 38：2018-2019 年 海 外 裝 機(jī) 量 快 速 增 長 17 圖 39：2018 及 2019 年海外裝機(jī)需求拉動(dòng)全球裝機(jī)增長 1723圖 40：2015-2019 年單位W 固定資產(chǎn)投資占比 17圖 41：2015-2019 年各環(huán)節(jié)單W 毛利潤占比 17 圖 42：光伏項(xiàng)目分為用戶側(cè)平價(jià)上網(wǎng)和發(fā)電側(cè)平價(jià)上網(wǎng) 18 圖 43：大工業(yè)配電電價(jià)項(xiàng)目 IRR 19 圖 44：一般工商業(yè)配電電價(jià)項(xiàng)目 IRR 19 圖 45：2019 年

6、地面光伏電站成本構(gòu)成 20 圖 46：2019 年工商業(yè)分布式電站成本構(gòu)成 20 圖 47：2020 年 6 月底光伏產(chǎn)業(yè)鏈毛利率情況 21 圖 48：2020 年 6 月底光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配變化（元/W） 21 圖 49：2015-2019 年各環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)投資占比基本穩(wěn)定 22 圖 50：2020 年 6 月底產(chǎn)業(yè)鏈毛利潤分配 22 圖 51：硅料產(chǎn)線投資成本呈緩慢下降趨勢(shì) 22 圖 52：硅片拉棒/鑄錠環(huán)節(jié)設(shè)備投資呈緩慢下降趨勢(shì) 22 圖 53：電池技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)單位設(shè)備投資增加 23 圖 54：半片疊瓦組件設(shè)備投資相較普通組件增加明顯 23 圖 55：全片、半片、疊瓦組件市場(chǎng)占比 23

7、圖 56：電池組件技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)單位設(shè)備投資增加 23 圖 57：2020 年 6 月底產(chǎn)業(yè)鏈毛利潤分配比例 23 圖 58：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利潤變化（元/W） 24 圖 59：2019 年全球光伏組件行業(yè)格局 25 圖 60：光伏組件龍頭市占變化 25 圖 61：晶科各環(huán)節(jié)產(chǎn)能變化（GW）及硅片電池自產(chǎn)率 26 圖 62：晶澳各環(huán)節(jié)產(chǎn)能變化（GW）及硅片電池自產(chǎn)率 26 圖 63：隆基各環(huán)節(jié)產(chǎn)能變化（GW）及硅片電池自產(chǎn)率 26 圖 64：晶科、晶澳、隆基組件業(yè)務(wù)毛利率 26表 1：2019 年我國光伏產(chǎn)品產(chǎn)量及全球占比顯著提升18表 2：光伏平價(jià)地區(qū)和平價(jià)新增裝機(jī)量比例對(duì)系統(tǒng)成本及組件價(jià)格

8、的敏感性分析20 表 3：2015 年-2020 年 6 月各環(huán)節(jié)超額盈利占比變化 24 表 4：部分專業(yè)化廠商的研發(fā)進(jìn)展、技術(shù)布局與產(chǎn)業(yè)規(guī)劃 274一、產(chǎn)業(yè)盈利要素重構(gòu)，格局或?qū)⒃俅沃厮苤袊夥袠I(yè)經(jīng)歷了固定標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)時(shí)期、競(jìng)價(jià)時(shí)期以及目前正在向平價(jià)邁 進(jìn)的過渡階段，補(bǔ)貼支持政策在行業(yè)發(fā)展早期對(duì)促進(jìn)裝機(jī)需求及提升制造企業(yè)盈利 具有顯著推動(dòng)作用，中國光伏企業(yè)在政策支持、技術(shù)進(jìn)步以及產(chǎn)能擴(kuò)張的帶動(dòng)下， 產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，各環(huán)節(jié)成本優(yōu)勢(shì)越加明顯，確立了全球競(jìng)爭(zhēng)力與領(lǐng)先地位。2018 年以后，在光伏裝機(jī)成本不斷下降的過程中，補(bǔ)貼政策也加速退坡，制造企業(yè)的盈 利影響因素由政策主導(dǎo)向技術(shù)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)

9、競(jìng)爭(zhēng)格局因單晶占比提升、PERC技術(shù) 快速普及以及龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張而改變，市場(chǎng)份額逐漸向單晶領(lǐng)域以及具有成本、 技術(shù)優(yōu)勢(shì)的先進(jìn)產(chǎn)能集中，隆基股份、中環(huán)股份、通威股份等把握單晶發(fā)展趨勢(shì)以 及具有技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在此過程中獲得了長足發(fā)展，市占率顯著提升，成長 成為行業(yè)新龍頭。根據(jù)政策規(guī)劃，“十四五”初期，我國光伏行業(yè)補(bǔ)貼將退出，行業(yè)將實(shí)現(xiàn)平價(jià)上 網(wǎng)。隨著補(bǔ)貼政策取消，光伏產(chǎn)業(yè)鏈盈利構(gòu)成要素將從“政策+資本+技術(shù)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤百Y本+技術(shù)”；同時(shí)由于技術(shù)迭代通常伴隨新的資本投入增加，且技術(shù)迭代降本對(duì) 終端售價(jià)絕對(duì)金額的邊際影響大幅減弱，因此在政策補(bǔ)貼完全退出后，產(chǎn)業(yè)鏈硅料、 硅片、電池片、組件各環(huán)節(jié)回

10、報(bào)占比將逐步趨近于資本投入占比，我們認(rèn)為在此過 程中行業(yè)格局將發(fā)生重塑。此外，要實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)這一目標(biāo)，行業(yè)需要繼續(xù)推進(jìn)降本增效，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格 下降。光伏制造企業(yè)通過選擇“一體化”發(fā)展，或者在專業(yè)化領(lǐng)域布局新技術(shù)來實(shí)現(xiàn) 降本，進(jìn)而推動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化。（一）2014-2017 年標(biāo)桿電價(jià)時(shí)代，政策推動(dòng)中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展復(fù)盤光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，政策扶持奠定中國光伏產(chǎn)業(yè)的全球優(yōu)勢(shì)。2018年以前， 國家對(duì)光伏發(fā)電執(zhí)行高于燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的固定電價(jià)收購政策，通過電價(jià)補(bǔ)貼促 進(jìn)光伏裝機(jī)需求。光伏系統(tǒng)成本隨著裝機(jī)規(guī)模增長而不斷下降，在保障項(xiàng)目獲得合 理收益率水平下，我國光伏固定上網(wǎng)電價(jià)也隨之不斷退坡。這

11、一階段的光伏標(biāo)桿上 網(wǎng)電價(jià)政策在縮小光伏發(fā)電與傳統(tǒng)能源發(fā)電成本差距的同時(shí)，也擴(kuò)大了中國光伏產(chǎn) 業(yè)的發(fā)展規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，塑造了中國光伏產(chǎn)業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。1.固定上網(wǎng)電價(jià)政策促進(jìn)裝機(jī)需求增長，提升制造企業(yè)盈利2018年以前，光伏發(fā)電執(zhí)行固定上網(wǎng)電價(jià)政策，標(biāo)桿電價(jià)逐漸退坡。2013年國 家發(fā)改委出臺(tái)政策，將全國太陽能資源區(qū)分為I、II、III三類，相應(yīng)制定光伏的標(biāo)桿上 網(wǎng)電價(jià)，規(guī)定2014年1月1日后并網(wǎng)項(xiàng)目的標(biāo)桿電價(jià)分別為0.90、0.95、1元/kWh， 另外對(duì)分布式發(fā)電度電補(bǔ)貼為0.42元/千瓦時(shí)(含稅) 。補(bǔ)貼政策在2016、2017年退坡， 規(guī)定2016年6月30日后，光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)

12、至0.80、0.88、0.98元/kWh，2017 年6月30日后，光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)至0.65、0.75、0.85元/kWh。2014-2017年，光伏系統(tǒng)成本顯著下降，標(biāo)桿電價(jià)政策通過調(diào)整項(xiàng)目的預(yù)期收益 率水平來影響光伏新增裝機(jī)規(guī)模。決定光伏電站收益端的光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)不斷退坡的同時(shí)，光伏裝機(jī)的系統(tǒng)成本也顯著下降。2014年我國地面電站系統(tǒng)成本8元/W，2017年降至6.75元/W，2014-2017年光伏系統(tǒng)成本年均降幅5.5%。按照20年的固定 上網(wǎng)電價(jià)，自有資金比例30%，項(xiàng)目運(yùn)行25年，折舊15年，殘值5%，首年光衰2%， 之后線性衰減0.65%，我們通過測(cè)算得到2014-201

13、7年國內(nèi)第III類資源區(qū)地面光伏電 站項(xiàng)目的內(nèi)部收益率分別為7.71%、9.07%、8.50%、9.22%。2014-2017年國內(nèi)光 伏新增裝機(jī)分別為10.6GW、15.13GW、34.54GW、53.06GW，同比增速分別為-3.2%、42.74%、128.29%、53.26%。圖1：光伏標(biāo)桿電價(jià)及分布式補(bǔ)貼不斷退坡（元/W）圖2：光伏裝機(jī)系統(tǒng)成本與組件價(jià)格不斷降低（元/W）數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖3：光伏標(biāo)桿電價(jià)政策通過影響項(xiàng)目預(yù)期收益率調(diào)整國內(nèi)光伏新增裝機(jī)規(guī)模數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委，財(cái)政部，國家能源局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心政策補(bǔ)貼

14、光伏產(chǎn)品價(jià)格，提升制造企業(yè)盈利。2014-2017年光伏組件價(jià)格分別為3.9元、3.8元、3.3元、2.9元/W，若假設(shè)光伏補(bǔ)貼全部退出，要使III資源區(qū)全額上網(wǎng)光伏項(xiàng)目獲得與有補(bǔ)貼情況下同樣的項(xiàng)目收益率水平，則要求2014-2017年光伏裝 機(jī)系統(tǒng)成本分別下降至7.66、7.33、7.02、6.52元/W，對(duì)應(yīng)組件價(jià)格分別為3.74、3.67、3.17、2.80元/W，因此，光伏固定標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)政策帶來的組件價(jià)格加成分 別為0.16、0.13、0.13、0.1元/W，對(duì)光伏組件整體毛利的貢獻(xiàn)比例分別達(dá)到14.2%、9.3%、9.4%、8.1%。5圖4：光伏補(bǔ)貼對(duì)組件毛利的貢獻(xiàn)比例數(shù)據(jù)來源：國

15、家發(fā)改委，財(cái)政部，國家能源局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2.光伏產(chǎn)業(yè)確立全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，龍頭公司全球市占顯著提高我國光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，2017年各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全球比重均超過50%，確立 全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)BP數(shù)據(jù)，全球光伏新增裝機(jī)從2014年的37.96GW增至2017年94.01GW，年均增速35%，中國光伏新增裝機(jī)從2014年的10.64GW提升至2017年的53.01GW，年均復(fù)合增速70.8%，新增裝機(jī)全球占比從2014年的28%提升至2017年 的56.4%。光伏應(yīng)用市場(chǎng)快速發(fā)展帶動(dòng)下，我國光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長。2017年我國多晶硅產(chǎn)能27.7萬噸，產(chǎn)量24.2萬噸，全球占比5

16、4.8%，連續(xù)七年位居全球首位；硅片產(chǎn)能105GW，產(chǎn)量92GW，全球占比87%；電池片產(chǎn)能82.8GW，產(chǎn)量72GW，全球占比69%；組件產(chǎn)能105.4GW，產(chǎn)量75GW，全球占比71%。由此，2017年我國光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全球比重均超過50%，確立了全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖5：2014-2017年中國光伏新增裝機(jī)全球占比快速提升數(shù)據(jù)來源：BP，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心6圖6：我國硅料產(chǎn)量及全球占比圖7：我國硅片產(chǎn)量及全球占比數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖8：我國電池片產(chǎn)量及全球占比圖9：我國組件產(chǎn)量及全球占比數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中

17、心數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心市場(chǎng)集中度提升，龍頭公司全球市場(chǎng)份額不斷提高。根據(jù)CPIA，2017年我國硅 料產(chǎn)量前10家企業(yè)的全球市場(chǎng)占有率達(dá)到46.8%，相比2014年提升7.1個(gè)百分點(diǎn)，硅 料龍頭保利協(xié)鑫產(chǎn)能市占率13.6%，僅次于全球龍頭瓦克及OCI，排名第三。我國硅 片、電池片、組件產(chǎn)量前5企業(yè)的全球市占率分別為48.5%、27.3%、35.8%，市場(chǎng)份額相比2014年分別提升4.7、0.7、7.2個(gè)百分點(diǎn)。硅片龍頭保利協(xié)鑫市占率18.1%， 全球第一，隆基股份以11.8%的市占率排名第二；電池片產(chǎn)量前三的是天合光能、晶 澳科技和韓華，市占率分別為7.1%、6.2%、5.

18、2%；組件環(huán)節(jié)，晶科、天合、晶澳分 別以9.2%、8.6%和7.1%的市占率占據(jù)前三名位置。圖10：我國Top10硅料企業(yè)產(chǎn)量全球市占率持續(xù)提升圖11：我國Top5硅片企業(yè)產(chǎn)量全球市占率持續(xù)提升數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心7圖12：我國Top5光伏電池企業(yè)全球市占率圖13：我國Top5光伏組件企業(yè)全球市占率數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖14：2017年全球多晶硅料行業(yè)格局圖15：2017年全球光伏硅片行業(yè)格局?jǐn)?shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖1

19、6：2017年全球光伏電池片行業(yè)格局圖17：2017年全球光伏組件行業(yè)格局?jǐn)?shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心83.政策影響逐步減弱，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配向投資強(qiáng)度回歸上游（硅料+硅片）盈利占比回歸，下游（電池+組件）超額回報(bào)消失。受益補(bǔ) 貼政策推動(dòng)需求快速增長，2015-2017年終端組件環(huán)節(jié)始終享受8-16pct的超額毛利（毛利占比-投資占比），帶動(dòng)初期產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)超額回報(bào)顯著。2015-2017年隨 著補(bǔ)貼不斷退坡，各環(huán)節(jié)的盈利占比逐漸向固定資產(chǎn)投資強(qiáng)度占比回歸，下游組件+ 電池環(huán)節(jié)從2015年的61%降至2017年的51%，超額回報(bào)消失；同期上游

20、硅料+硅片 環(huán)節(jié)從39%提升至49%，向投資強(qiáng)度占比回歸。圖18：標(biāo)桿電價(jià)時(shí)期各環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)投資占比圖19：標(biāo)桿電價(jià)時(shí)期各環(huán)節(jié)單W毛利潤占比數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）2018 年 531 后進(jìn)入競(jìng)價(jià)時(shí)代，技術(shù)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)變革1.行業(yè)開啟競(jìng)爭(zhēng)性配置新階段，加速邁向平價(jià)上網(wǎng)2018年補(bǔ)貼政策驟降，為開啟競(jìng)價(jià)做好鋪墊。2017年金剛線切割和連續(xù)拉晶等 技術(shù)使得單晶硅片成本大幅下降，電池和組價(jià)效率持續(xù)提升進(jìn)一步壓縮光伏裝機(jī)成 本，收益率驅(qū)動(dòng)2017年國內(nèi)光伏裝機(jī)創(chuàng)出歷史新高。裝機(jī)量大幅增長也帶來較大的 財(cái)政補(bǔ)貼資金壓力，2018年國內(nèi)光伏標(biāo)桿電價(jià)

21、連續(xù)2次下調(diào)，補(bǔ)貼政策加速退出。發(fā) 改委政策規(guī)定2018年1月1日后投運(yùn)的光伏項(xiàng)目，光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)至0.55、0.65、0.75元/kWh，分布式光伏的度電補(bǔ)貼下調(diào)至0.37元/千瓦時(shí)。隨后2018年5月31日， 三部委聯(lián)合下發(fā)文件，將2018年6月1日及以后并網(wǎng)的三類區(qū)域上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)一步下調(diào) 至0.5、0.6、0.7元/kwh，分布式的度電補(bǔ)貼降至0.32元/kwh。此外，在裝機(jī)規(guī)模方面，“531”政策明確安排1000萬千瓦左右規(guī)模用于支持分 布式光伏項(xiàng)目，暫不安排各地普通電站建設(shè)規(guī)模，對(duì)于不需要中央財(cái)政補(bǔ)貼的光伏 發(fā)電項(xiàng)目，地方可根據(jù)接網(wǎng)消納條件和相關(guān)要求自行安排建設(shè)。政策出臺(tái)，一方面

22、 是為了降低財(cái)政補(bǔ)貼壓力，緩解消納問題，同時(shí)也是為鼓勵(lì)先進(jìn)技術(shù)、高質(zhì)量光伏 發(fā)電項(xiàng)目快速推廣應(yīng)用，為下一階段的競(jìng)價(jià)、平價(jià)上網(wǎng)做好鋪墊。受到“限規(guī)模、 降補(bǔ)貼”影響，2018年我國光伏新增裝機(jī)44.26GW，同比下降16.6%。2019年開啟光伏競(jìng)爭(zhēng)性配置新階段。2019年5月30日，國家能源局制定了以競(jìng) 價(jià)上網(wǎng)方式確定光伏項(xiàng)目補(bǔ)貼強(qiáng)度以及裝機(jī)規(guī)模的總體工作思路，規(guī)定了30億的光9伏補(bǔ)貼總規(guī)模，其中戶用項(xiàng)目補(bǔ)貼7.5億元，普通光伏電站、工商業(yè)分布式以及國家 組織實(shí)施的專項(xiàng)工程和示范項(xiàng)目，補(bǔ)貼總額不超過22.5億元。發(fā)改委將集中式光伏 電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)改為指導(dǎo)價(jià)，新增集中式光伏電站上網(wǎng)電價(jià)通過市場(chǎng)

23、競(jìng)爭(zhēng)方式確定，但不得超過所在資源區(qū)指導(dǎo)價(jià)。2019年IIII類資源區(qū)光伏發(fā)電項(xiàng)目指導(dǎo)價(jià)分別 確定為每千瓦時(shí)0.40元（含稅，下同）、0.45元、0.55元，戶用分布式光伏全發(fā)電量 補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為每千瓦時(shí)0.18元。由于項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間、競(jìng)價(jià)申報(bào)經(jīng)驗(yàn)不足等因素，2019年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)30.1GW，同比下降32%。2020年補(bǔ)貼總規(guī)模進(jìn)一步壓縮，平價(jià)上網(wǎng)加速推進(jìn)。2020年能源局將新建光伏 發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼預(yù)算總額度進(jìn)一步壓縮至15億元，其中，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目補(bǔ)貼總額10億元， 戶用項(xiàng)目5億元。IIII類資源區(qū)新增集中式光伏電站指導(dǎo)價(jià)分別確定為每千瓦時(shí)0.35 元（含稅，下同）、0.4元、0.49元，戶用分布

24、式光伏全發(fā)電量補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為每千 瓦時(shí)0.08元。2.政策補(bǔ)貼對(duì)光伏組件價(jià)格及盈利的貢獻(xiàn)占比下降超9成在補(bǔ)貼政策支持下，2018、2019年光伏組件實(shí)際成交價(jià)格分別為1.97和1.75元/W，系統(tǒng)成本分別為4.99、4.55元/W。若考慮平價(jià)上網(wǎng)補(bǔ)貼完全退出對(duì)應(yīng)的組件價(jià) 格水平，假設(shè)第III類資源區(qū)項(xiàng)目獲得與補(bǔ)貼條件下相同的項(xiàng)目收益率，則要求2018、2019年的光伏系統(tǒng)成本分別降至4.79和4.54元/W，對(duì)應(yīng)組件價(jià)格分別為1.92和1.74元/W，由此可知補(bǔ)貼對(duì)光伏組件的價(jià)格貢獻(xiàn)為0.05元、0.01元/W，占組件毛利潤比 例的7.17%和0.91%。經(jīng)過2018年“531”二次降補(bǔ)和20

25、19年競(jìng)價(jià)上網(wǎng)改革，補(bǔ)貼對(duì) 光伏組件的價(jià)格貢獻(xiàn)由2014年的0.16元/W降至2019年的0.01元/W，毛利占比由2014年的14.2%下降至2019年的0.91%，政策對(duì)產(chǎn)業(yè)盈利的影響下降94%，此后技術(shù)創(chuàng)新開始主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)變革。圖20：2019-2020年標(biāo)桿電價(jià)調(diào)整為指導(dǎo)電價(jià)(元/kwh)圖21：2018-2019年補(bǔ)貼政策調(diào)整影響國內(nèi)光伏裝機(jī)指導(dǎo)電價(jià)數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心10圖22：2014-2019年補(bǔ)貼貢獻(xiàn)組件價(jià)格占比下降超9成圖23：2014-2019年補(bǔ)貼貢獻(xiàn)組件毛利占比下降超9成數(shù)據(jù)來源：CPIA，發(fā)改委，廣發(fā)證券發(fā)展

26、研究中心數(shù)據(jù)來源：CPIA，發(fā)改委，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心3.技術(shù)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)變革，重塑子環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局單晶多產(chǎn)品價(jià)差大幅壓縮，單晶產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)性凸顯。2018年“531”政策的影響疊 加需求的下滑使得光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格出現(xiàn)了明顯的下降?！?31”政策出臺(tái)之后兩個(gè)月， 硅料和電池片的價(jià)格下降幅度分別是25%和30%，電池片和組件下均超過了35%。 單晶產(chǎn)品的單W盈利水平更高，相比多晶產(chǎn)品具有更大的價(jià)格下降空間，“531”政 策出臺(tái)后，單晶硅片降價(jià)幅度更大，單多晶硅片之間的價(jià)差從0.225美元/片，最低拉 低到0.065美元/片，單多晶硅片的價(jià)差明顯降低；單多晶電池片價(jià)差從0.056元/W， 最低拉低至0.00

27、4美元/W，單晶電池幾乎與多晶電池同價(jià)；單多晶組件價(jià)差從0.086 美元/W，最低拉低至0.008美元/W，單多晶組件幾乎同價(jià)。在硅片、電池、組件各環(huán) 節(jié)單多晶產(chǎn)品價(jià)差大幅壓縮情況下，單晶產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)性越加凸顯。圖24：“531”前后硅料價(jià)格（美元/kg）圖25：“531”前后硅片價(jià)格（美元/片）數(shù)據(jù)來源：Energytrend，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Energytrend，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心11圖26：“531”前后電池片價(jià)格（美元/W）圖27：“531”前后組件價(jià)格（美元/W）數(shù)據(jù)來源：Energytrend，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Energytrend，廣發(fā)證券發(fā)展研究中

28、心PERC電池技術(shù)助力單晶逆襲，重塑各環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局。PERC電池相對(duì)傳統(tǒng)BSF 電池具有更高的轉(zhuǎn)化效率，與單晶硅片相結(jié)合形成的高效單晶PERC電池及組件可 實(shí)現(xiàn)對(duì)光伏單W裝機(jī)成本的進(jìn)一步攤薄。2017年P(guān)ERC電池技術(shù)市場(chǎng)滲透率只有15%，2018年提升至33.5%，2019年進(jìn)一步提升至65%。PERC電池技術(shù)成熟及普 及應(yīng)用，加速了單晶產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率的提升，單晶占比從2017年的24.5%提升至2018年的45%，2019年單晶市場(chǎng)占有率達(dá)到65%，徹底超越多晶占據(jù)絕對(duì)統(tǒng)治地位； 單晶高效產(chǎn)品市占率提升，行業(yè)降本增效加速推進(jìn)，重塑子環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局。圖28：國內(nèi)各類電池技術(shù)市占率及預(yù)計(jì)圖29：

29、國內(nèi)單多晶市場(chǎng)份額情況數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心硅料環(huán)節(jié)，國內(nèi)龍頭企業(yè)乘勢(shì)而上，擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)市占率提升。保利協(xié)鑫、永祥股 份、新特、大全新能源、東方希望等企業(yè)2019年硅料產(chǎn)能分別達(dá)到11.8、8、7.2、7 和4萬噸，分別在2017年基礎(chǔ)上增加4.4、6.0、3.6、5.0、2.5萬噸，在全球硅料環(huán)節(jié) 的市占率分別達(dá)到18.1%、12.3%、11.0%、10.7%、6.1%，相比2017年市占率分別 提升4.5、8.6、4.4、7.1、3.4個(gè)百分點(diǎn)。保利協(xié)鑫躍居全球市占率第一的硅料企業(yè)，四川永祥、新特、大全新能源分別取代德國瓦克、韓國OCI

30、、美國Hemlock成為全球 排名2-4位的硅料企業(yè)。2019年全球前5家硅料企業(yè)市占率61.3%，相比2017年提升10.3個(gè)百分點(diǎn)。12圖30：2019年全球硅料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局圖31：2017-2019年硅料CR5市占率提升數(shù)據(jù)來源：硅業(yè)分會(huì)，CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：硅業(yè)分會(huì)，CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心硅片環(huán)節(jié)，單晶確立絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，隆基&中環(huán)市占提升明顯。隨著單晶在下游應(yīng)用 領(lǐng)域滲透率不斷提升，并在2019年實(shí)現(xiàn)對(duì)多晶份額的超越，上游硅片環(huán)節(jié)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 格局也發(fā)生顯著變化。致力于推廣單晶硅片應(yīng)用的隆基股份、中環(huán)股份2019年市場(chǎng)占有率分別達(dá)到24.3%和17.8%，相比201

31、7年市場(chǎng)份額分別提升12.5和11.3個(gè)百分 點(diǎn)，成為全球硅片領(lǐng)域市占率第一和第三的企業(yè)。保利協(xié)鑫以鑄錠單晶硅片獲得18.9% 的全球市占率，為全球第二大硅片供應(yīng)商。2019年全球前5家硅片企業(yè)市占率75.4%， 相比2017年提升29.3個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)集中度上升明顯。圖32：2019年全球硅片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局圖33：2015-2019年全球硅片CR5市占率提升數(shù)據(jù)來源：Energytrend，CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Energytrend，CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心電池片環(huán)節(jié)，市場(chǎng)仍較分散，獨(dú)立第三方電池企業(yè)崛起。2017年全球市占率前4位的電池企業(yè)為天合、晶澳、韓華和阿特斯

32、，電池產(chǎn)能主要為自己組件產(chǎn)能做配套， 獨(dú)立第三方通威股份全球電池產(chǎn)能市場(chǎng)份額不到5%。隨著下游組件需求增長及產(chǎn)能 擴(kuò)張，組件企業(yè)外購電池需求大幅增加，通威股份、愛旭股份憑借成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu) 勢(shì)獲得長足發(fā)展，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)增加，2019年通威股份電池出貨13.4GW，全球市占13率達(dá)到10.1%，成為全球最大的光伏電池生產(chǎn)商。愛旭股份電池出貨量達(dá)到6.79GW， 以5.1%的全球市占率排名第二。2019年電池環(huán)節(jié)的市場(chǎng)集中度有所提升，前5家企 業(yè)市占率27.4%，相比2017年提升1個(gè)百分點(diǎn)，但與上游硅片、硅料環(huán)節(jié)相比，電池 環(huán)節(jié)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局仍較為分散。圖34：2019年全球電池片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局圖3

33、5：2015-2019年電池CR5市占率提升數(shù)據(jù)來源：Energytrend，CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Energytrend，CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心組件環(huán)節(jié)，格局分散，市場(chǎng)向頭部企業(yè)集中趨勢(shì)明顯。由于光伏新增裝機(jī)需求 遍布世界各地，組件環(huán)節(jié)直接面對(duì)分散的終端需求，因此組件市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局也較 為分散。2019年晶科、晶澳、天合仍為全球前三大組件供應(yīng)商，市占率分別為12.2%、9.3%、8.6%，較2017年分別提升3、2.2、0個(gè)百分點(diǎn)。隆基股份把握住單晶滲透率快速提升的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，通過大力推廣單晶組件，市占率相比2017年提升3.4個(gè)百 分點(diǎn)，超越阿特斯和韓華，成為全

34、球第4大組件供應(yīng)商。2019年全球前5大組件企業(yè) 市占率合計(jì)45%，相比2017年提升8.3個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)向龍頭企業(yè)集中的趨勢(shì)越加明 顯。圖36：2019年組件環(huán)節(jié)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局圖37：2015-2019年全球組件CR5市占率提升數(shù)據(jù)來源：Energytrend，CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Energytrend，CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心144. 降價(jià)引爆海外需求，中國光伏全球競(jìng)爭(zhēng)力鞏固產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)引爆海外需求，全球新增裝機(jī)穩(wěn)步增長。2018“531”政策出臺(tái)后， 光伏標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)及行業(yè)需求減少導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下降，截至2018年三季度末， 硅料、單晶硅片、多晶硅片、單晶電池片

35、、多晶電池片、單晶組件、多晶組件價(jià)格相 比年初分別下降40%、43%、58%、42%、53%、30%、33%，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下滑 帶動(dòng)裝機(jī)系統(tǒng)成本降低，收益率提升刺激海外裝機(jī)需求快速增長；2018年-2019年海 外裝機(jī)量分別為60GW和90GW，同比分別增長46%和50%。在海外光伏新增裝機(jī)快 速增長帶動(dòng)下，2018年全球?qū)崿F(xiàn)光伏新增裝機(jī)104.1GW，同比+2.1%。2019年光伏 產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)驅(qū)動(dòng)海外新增裝機(jī)達(dá)到90GW左右，助力全球光伏新增裝機(jī)實(shí)現(xiàn)120GW 水平，同比+15.3%。圖38：2018-2019年海外裝機(jī)量快速增長圖39：2018及2019年海外裝機(jī)需求拉動(dòng)全球裝機(jī)增長數(shù)據(jù)

36、來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心海外市場(chǎng)提升終端話語權(quán)，組件毛利占比大幅提升。海外市場(chǎng)需求快速增長帶 動(dòng)中國組件出口規(guī)模增加，2019年晶科、晶澳、天合、隆基、阿特斯及東方日升的 海外組件出貨占比分別達(dá)到82%、70%、74%、63%、92%、80%；同時(shí)海外訂單一般提前1至2個(gè)季度鎖定價(jià)格，且對(duì)在海外知名度較高的組件品牌給予一定溢價(jià)，因 此具有更高的盈利水平。2019年我國光伏組件出口達(dá)到63.5GW，同比+62%，受益 于此組件環(huán)節(jié)利潤分配占比大幅提升，2019年組件以16%的固定資產(chǎn)投入獲得了產(chǎn) 業(yè)鏈42%的毛利潤，相比2017年提升16個(gè)百分

37、點(diǎn)，達(dá)到2015年以來的最高水平。圖40：2015-2019年單位W固定資產(chǎn)投資占比圖41：2015-2019年各環(huán)節(jié)單W毛利潤占比數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心15中國光伏全球競(jìng)爭(zhēng)力鞏固。2018、2019年，中國光伏企業(yè)通過新產(chǎn)能擴(kuò)張，推 廣高效產(chǎn)品應(yīng)用以及降低硅料生產(chǎn)的綜合電耗及其他能源和原材料消耗，增加硅片 生產(chǎn)的投料量，進(jìn)一步推進(jìn)硅片薄片化、大尺寸化，普及PERC高效電池技術(shù)及組件 技術(shù)等方式，實(shí)現(xiàn)了光伏行業(yè)的大規(guī)模降本增效和全球市場(chǎng)份額大幅提升。2019年 我國硅料、硅片、電池和組件產(chǎn)量分別達(dá)到34.3萬噸、135GW、110GW和

38、100GW， 全球占比分別達(dá)到66.9% 、97.8% 、82.7% 、76.9% ，較2017 年末分別提升12.114.917.54.9個(gè)pct；中國光伏產(chǎn)業(yè)憑借這一輪技術(shù)創(chuàng)新完成了由大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)變， 相關(guān)單晶產(chǎn)品鏈企業(yè)一舉確立全球龍頭地位。表1：2019年我國光伏產(chǎn)品產(chǎn)量及全球占比顯著提升產(chǎn)量（萬噸、GW）全球占比2017201920172019占比提升硅料24.234.354.8%66.9%12.1%硅片8713582.9%97.8%14.9%電池6811065.2%82.7%17.5%組件7610072.0%76.9%4.9%數(shù)據(jù)來源：硅業(yè)分會(huì)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）邁向平價(jià)新時(shí)代

39、，競(jìng)爭(zhēng)格局或再次重塑1.發(fā)電側(cè)大范圍平價(jià)要求組件價(jià)格再有20%降幅根據(jù)國家能源局關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通 知，隨著光伏發(fā)電技術(shù)進(jìn)步，“十四五”初期光伏發(fā)電將逐步全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)。平價(jià)上網(wǎng)分為用戶側(cè)和發(fā)電側(cè)平價(jià)。用戶側(cè)平價(jià)指與用戶從電網(wǎng)適用的電價(jià)同 價(jià)，其中包含輸配電成本。發(fā)電側(cè)平價(jià)指與火電上網(wǎng)電價(jià)平價(jià)，不含輸配電成本。圖42：光伏項(xiàng)目分為用戶側(cè)平價(jià)上網(wǎng)和發(fā)電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：國家能源局、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心16按照用戶側(cè)電價(jià)水平，全國近80%區(qū)域的分布式光伏電站IRR大于7%。假設(shè)光 伏系統(tǒng)成本3.78元/W/年，系統(tǒng)效率83%，首年光衰2%，后線性衰減0.65%，運(yùn)

40、營費(fèi) 用為0.046元/W/年，項(xiàng)目自有資金比例30%，結(jié)合對(duì)全國不同地區(qū)光照資源的統(tǒng)計(jì) 數(shù)據(jù)，計(jì)算得到40個(gè)光伏區(qū)域的項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率水平。在大工業(yè)配電價(jià)格下，西藏各地區(qū)、北部地區(qū)北京和天津以及南部地區(qū)海南共14個(gè)地區(qū)的光伏電站項(xiàng)目IRR超過10%，最高的西藏阿里地區(qū)項(xiàng)目收益率超過25%。 冀南、河南、遼寧等17個(gè)地區(qū)項(xiàng)目收益率7%以上。40個(gè)區(qū)域中，31個(gè)可以滿足用戶 側(cè)平價(jià)上網(wǎng)條件，占比77.5%?？梢?，若電力市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)，分布式光伏將有 望為行業(yè)裝機(jī)貢獻(xiàn)顯著增量。一般工商業(yè)用電電價(jià)高于大工業(yè)，此價(jià)格下，38個(gè)區(qū)域項(xiàng)目IRR高于10%，占比95%；除重慶外，其他地區(qū)IRR全部高于7%

41、，可見光伏電站用戶側(cè)的平價(jià)上網(wǎng)已經(jīng) 基本實(shí)現(xiàn)，并且項(xiàng)目可以獲得可觀的投資收益。若要全國大部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)發(fā)電側(cè)平價(jià)，光伏系統(tǒng)成本需降至3.1元/W，對(duì)應(yīng)組件 價(jià)格為1.24元/W。當(dāng)收益率水平高于7%-8%的臨界值時(shí)，平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目將擺脫對(duì)補(bǔ)貼的依賴，在 經(jīng)濟(jì)性上具有與火電同樣的競(jìng)爭(zhēng)力，激發(fā)光伏新增裝機(jī)需求，光伏地面電站項(xiàng)目規(guī) 模有望實(shí)現(xiàn)快速增長。目前光伏系統(tǒng)成本約3.78元/W/年，全國13%的地區(qū)發(fā)電側(cè)電價(jià)地面電站實(shí)現(xiàn)平 價(jià)，約占新增裝機(jī)規(guī)模的5%。在不考慮地方補(bǔ)貼、綠證出售等收益情形下，若假設(shè) 系統(tǒng)效率83%，首年光衰2%，后每年線性衰減0.65%，運(yùn)營費(fèi)用為0.046元/W/年， 結(jié)合對(duì)全國

42、不同地區(qū)光照資源的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們測(cè)算得到，當(dāng)光伏系統(tǒng)成本下降到3.1元/W時(shí)，全國超過50%地區(qū)的發(fā)電側(cè)電價(jià)光伏項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)7%以上的IRR，按2019 年各地區(qū)新增裝機(jī)占比情況，對(duì)應(yīng)光伏新增裝機(jī)量55%的發(fā)電側(cè)項(xiàng)目平價(jià)；當(dāng)系統(tǒng) 成本降至2.80元/W時(shí)，IRR大于7%的地區(qū)占比84%，新增裝機(jī)量占比將超過80%。圖43：大工業(yè)配電電價(jià)項(xiàng)目IRR圖44：一般工商業(yè)配電電價(jià)項(xiàng)目IRR7%臨界條件7%臨界條件數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委，國家能源局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：系統(tǒng)成本 3.78 元/W/年，全部使用自有資金，自有資金比例 30%，所發(fā)電量全部自用；運(yùn)營費(fèi)用為 0.046 元/W/年。數(shù)據(jù)來源：

43、國家發(fā)改委，國家能源局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：系統(tǒng)成本 3.78 元/W/年，全部使用自有資金，自有資金比例30%，所發(fā)電量全部自用；運(yùn)營費(fèi)用為 0.046 元/W/年。17光伏系統(tǒng)成本由組件、逆變器、支架、施工及建設(shè)等成本構(gòu)成，其中組件占比最 高，目前約41%。技術(shù)進(jìn)步、原料降價(jià)等因素推動(dòng)組件具有更大的成本下降速度和 下降空間。假設(shè)組件占系統(tǒng)成本比例由2020年的41%降至40%，如要平價(jià)裝機(jī)實(shí)現(xiàn) 放量，新增裝機(jī)量平價(jià)比例分別達(dá)到34%、55%和80%，則組件價(jià)格需要分別到1.38 元/W、1.24元/W和1.12元/W，相比現(xiàn)在1.55元/W的基礎(chǔ)上分別下降11%、20%和28%。圖45

44、：2019年地面光伏電站成本構(gòu)成圖46：2019年工商業(yè)分布式電站成本構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表2：光伏平價(jià)地區(qū)和平價(jià)新增裝機(jī)量比例對(duì)系統(tǒng)成本及組件價(jià)格的敏感性分析實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)地區(qū)占比13%（目前）35%52%84%實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)區(qū)域數(shù)量5142134新增裝機(jī)量平價(jià)占比5%34%55%80%光伏系統(tǒng)成本(元/W/年)3.783.443.102.80組件成本占比41%40%40%40%組件價(jià)格(元/W)1.551.381.241.12數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心注：平價(jià)上網(wǎng)指 IRR7%。假設(shè)系統(tǒng)效率 83%，首年光衰 2%，

45、后每年線性衰減 0.65%，運(yùn)營費(fèi)用為 0.046 元/W/年，項(xiàng)目自有資金比例 30%2.產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)降價(jià)壓力將使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局重塑展望平價(jià)上網(wǎng)實(shí)現(xiàn)，政策對(duì)光伏行業(yè)影響弱化，“技術(shù)+資本”成影響光伏產(chǎn)業(yè) 鏈盈利構(gòu)成的關(guān)鍵要素。平價(jià)上網(wǎng)后，政策對(duì)行業(yè)影響越加淡化，光伏產(chǎn)業(yè)鏈盈利 構(gòu)成要素將從“政策+資本+技術(shù)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤百Y本+技術(shù)”；同時(shí)由于技術(shù)迭代通常伴 隨新的資本投入增加，且技術(shù)迭代降本對(duì)終端售價(jià)絕對(duì)金額的邊際影響大幅減弱； 因此在政策補(bǔ)貼完全退出后，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)回報(bào)占比將逐步趨近于資本投入占比， 光伏行業(yè)邁向平價(jià)后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將再次重塑。1） 組件行業(yè)加速淘汰落后產(chǎn)能，市場(chǎng)份額向龍頭集中。經(jīng)

46、過我們測(cè)算，2020年6月底獨(dú)立的光伏組件環(huán)節(jié)毛利率已經(jīng)低于5%，組件環(huán)節(jié)毛利占比已由2019年的42%下降至目前的18%，是2015年以來的最低水平，但若要滿足全國55%的新增裝機(jī)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，組件價(jià)格仍需下降20%至1.24元/W；因 此我們認(rèn)為這將導(dǎo)致組件環(huán)節(jié)獨(dú)立第三方企業(yè)及落后產(chǎn)能因虧損而退出市 場(chǎng)，組件環(huán)節(jié)市場(chǎng)份額加速向龍頭集中。18圖47：2020年6月底光伏產(chǎn)業(yè)鏈毛利率情況數(shù)據(jù)來源：pvinfolink，隆基股份、通威股份公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2） 組件企業(yè)加速向上游延伸以應(yīng)對(duì)終端環(huán)節(jié)的降價(jià)壓力。2020年6月底，硅片 和電池片環(huán)節(jié)先進(jìn)產(chǎn)能的毛利率分別為22.7%和14.

47、6%，相對(duì)組件環(huán)節(jié)具有 更高的盈利水平，組件企業(yè)通過向上游領(lǐng)域延伸，將電池及硅片環(huán)節(jié)的盈利 留存在體內(nèi)，從而對(duì)終端產(chǎn)品降價(jià)具有更高的容忍度。圖48：2020年6月底光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配變化（元/W）數(shù)據(jù)來源：pvinfolink，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心3） 平價(jià)上網(wǎng)過程中，硅片環(huán)節(jié)將分?jǐn)偢蟮慕祪r(jià)壓力。2020年6月底，光伏硅 料、硅片、電池片、組件的毛利潤占比分別為9%、34%、39%、18%；2015-2019年光伏各環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)投資占比基本穩(wěn)定，以2019年的占比28%、20%、36%、16%計(jì)算，各環(huán)節(jié)超額盈利占比分別為-19%、14%、3%、2%。假設(shè)平價(jià)上網(wǎng)后仍各環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)投資比例保

48、持不變，則各環(huán)節(jié)的毛利潤分配也 將向這一比例趨同。硅片環(huán)節(jié)20%的投資對(duì)應(yīng)目前34%的毛利分配，硅料環(huán) 節(jié)則以28%的固定資產(chǎn)投資對(duì)應(yīng)目前9%的毛利分配，因此在行業(yè)走向平價(jià) 過程中，硅片環(huán)節(jié)將承擔(dān)更大的降價(jià)壓力，硅料環(huán)節(jié)降價(jià)壓力則最小，利潤 分配占比有望迎來修復(fù)。19圖49：2015-2019年各環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)投資占比基本穩(wěn)定圖50：2020年6月底產(chǎn)業(yè)鏈毛利潤分配數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委，國家能源局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：pvinfolink，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心3.邁向平價(jià)上網(wǎng)，硅料、電池盈利占比有望提升降本增效持續(xù)推進(jìn)，電池、組件環(huán)節(jié)技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資增加。經(jīng)過多 年發(fā)展與演進(jìn)，

49、硅料、硅片的生產(chǎn)技術(shù)已趨于穩(wěn)定，設(shè)備及產(chǎn)線投資強(qiáng)度呈緩慢下 降趨勢(shì)。電池、組件環(huán)節(jié)技術(shù)變革潛力大，未來固定資產(chǎn)投資占比或?qū)⑻嵘?019 年P(guān)ERC電池技術(shù)市占率已經(jīng)超過65%，預(yù)計(jì)2020年占比將繼續(xù)提升，PERC市場(chǎng)滲 透率的大幅提升使得這種新技術(shù)的超額受益逐漸減少，行業(yè)積極探索Topcon、HJT 及IBC技術(shù)等以獲得領(lǐng)先市場(chǎng)的超額受益。HJT、Topcon等N型電池初始設(shè)備投資相 比現(xiàn)在的PERC產(chǎn)線更高，例如目前單位GW的PERC產(chǎn)線設(shè)備投資約1.7億元，HJT 約5-6億元，全新Topcon產(chǎn)線約2億元，老產(chǎn)線升級(jí)改造成Topcon需要新增設(shè)備投資 額約3000-4000萬。因此，

50、新型電池技術(shù)的推廣和應(yīng)用將提升電池環(huán)節(jié)的設(shè)備投資占 比。組件環(huán)節(jié)，普通組件設(shè)備投資約0.7億元/GW，半片封裝工藝成本在此基礎(chǔ)上增 加4000-5000萬，疊瓦組件設(shè)備投資約2億元/GW，根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，疊瓦和半片市場(chǎng) 滲透率不斷提升，2021年將超越全片技術(shù)成為主流組件封裝工藝，由此，帶動(dòng)組件 環(huán)節(jié)的投資增加。圖51：硅料產(chǎn)線投資成本呈緩慢下降趨勢(shì)圖52：硅片拉棒/鑄錠環(huán)節(jié)設(shè)備投資呈緩慢下降趨勢(shì)數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心20圖53：電池技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)單位設(shè)備投資增加圖54：半片疊瓦組件設(shè)備投資相較普通組件增加明顯數(shù)據(jù)來源：邁為股份，中來股

51、份，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：協(xié)鑫集成，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖55：全片、半片、疊瓦組件市場(chǎng)占比數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心展望平價(jià)上網(wǎng)時(shí)期，硅料、電池環(huán)節(jié)毛利潤分配比有望提升。若假設(shè)下一代電 池技術(shù)HJT設(shè)備投資達(dá)到3-4億元/GW，則固定資產(chǎn)投資約5.4億元；假設(shè)新技術(shù)量產(chǎn) 時(shí)，組件設(shè)備投資1.7億元/GW，固定資產(chǎn)投資約2.4億元/GW；假設(shè)硅料、硅片的固 定資產(chǎn)投資額減少5%，由此可得平價(jià)上網(wǎng)時(shí)期，硅料、硅片、電池片、組件的固定 資產(chǎn)投資占比分別為19%、19%、43%、19%。由此，平價(jià)上網(wǎng)時(shí)期，政策影響淡化，新技術(shù)應(yīng)用后各環(huán)節(jié)按照新的固定資本投入進(jìn)行盈利分配，則相比

52、2020年6月產(chǎn)業(yè) 鏈價(jià)值分配情況，硅料、電池環(huán)節(jié)的盈利占比有望提升。圖56：電池組件技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)單位設(shè)備投資增加圖57：2020年6月底產(chǎn)業(yè)鏈毛利潤分配比例數(shù)據(jù)來源：邁為股份、中來股份財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：通威股份、隆基股份財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心21二、一體化搶占先機(jī)，專業(yè)化創(chuàng)新破局（一）一體化模式優(yōu)勢(shì)明顯，為未來大勢(shì)所趨1.一體化整合應(yīng)對(duì)持續(xù)降價(jià)壓力光伏行業(yè)隨著政策補(bǔ)貼的退出和技術(shù)革新降價(jià)，產(chǎn)業(yè)鏈的單位毛利不斷壓縮；2015年-2020年6月產(chǎn)業(yè)鏈四個(gè)環(huán)節(jié)整體單位毛利由1.43元/W降至0.26元/W，降幅達(dá) 到82%。結(jié)合此前測(cè)算，我們認(rèn)為行業(yè)在走向全面平價(jià)上網(wǎng)過程中，

53、組件價(jià)格仍需 下降20%以上，因此單一環(huán)節(jié)毛利水平恐降難以對(duì)應(yīng)持續(xù)降價(jià)壓力，通過垂直一體 化整合獲得更多環(huán)節(jié)的盈利將成為產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展大勢(shì)所趨。圖58：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利潤變化（元/W）數(shù)據(jù)來源：pvinfolink，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2.硅片、電池、組件一體化超額收益顯著，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力2015年-2019年，硅片、電池、組件3個(gè)環(huán)節(jié)的毛利占比總和分別為84%、84%、81%、81%、91%；投資占比分別為71%、71%、75%、73%、72%；超額盈利占比 分別為13%、13%、6%、7%、19%；由此可見，3個(gè)環(huán)節(jié)垂直整合將產(chǎn)生平均約10Pct 的超額盈利占比，因此優(yōu)先對(duì)這3個(gè)環(huán)節(jié)一體

54、化整合已成為龍頭企業(yè)首選策略。光伏 裝機(jī)需求可能因各國的政策、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、公共衛(wèi)生事件等因素而出現(xiàn)收縮與調(diào) 整，一體化布局的企業(yè)可依靠組件終端品牌和渠道優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)上游電池、硅片環(huán)節(jié)出 貨；同時(shí)在面對(duì)收縮的市場(chǎng)需求，組件環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，具有上游電池片及硅片 產(chǎn)能配套的一體化廠商，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有更大的成本優(yōu)勢(shì)及降價(jià)容忍度，具有更 好抗風(fēng)險(xiǎn)能力。表3：2015年-2020年6月各環(huán)節(jié)超額盈利占比變化各環(huán)節(jié)超額盈利占比201520162017201820192020H1硅料-13%-13%-6%-7%-19%-19%硅片-1%1%5%-9%4%13%電池-2%0%-7%-4%-12%2%22組件1

55、6%12%8%21%27%3%硅片電池組件一體化13%13%6%7%19%19%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）“晶晶隆”各有所長，一體化搶占先機(jī)“晶晶隆”市占率穩(wěn)固，產(chǎn)能自給率高。晶科、晶澳和隆基在硅片、電池、組件3個(gè)環(huán)節(jié)率先完成了不同程度的一體化整合，搶得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。晶科與晶澳是一體化老 牌勁旅，晶科自2016年來，牢據(jù)全球組件出貨量榜首，晶澳2019年蟬聯(lián)全球組件出 貨量第二。隆基以單晶硅片起家，2015年成為全球最大的單晶硅片制造商，并于同 年收購樂葉光伏，向下游組件拓展，2019年組件出貨量排名已提升至全球第四。龍 頭一體化廠商兼具品牌與成本優(yōu)勢(shì)，市占率穩(wěn)固，組件行業(yè)市場(chǎng)

56、份額也在加速向這 些頭部企業(yè)集中。2019年組件行業(yè)CR5為42.7%，2020年預(yù)計(jì)達(dá)到59%。圖59：2019年全球光伏組件行業(yè)格局圖60：光伏組件龍頭市占變化數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：CPIA，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心在產(chǎn)能布局和生產(chǎn)成本方面，三家廠商各有所長。晶科組件產(chǎn)能領(lǐng)先，電池產(chǎn) 能相比組件略有短板。晶澳以電池起家，硅片與組件產(chǎn)能快速跟進(jìn)，產(chǎn)能布局最為 均衡。隆基更側(cè)重硅片與組件環(huán)節(jié)，三個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張均十分迅猛，規(guī)模效應(yīng)助力 其毛利率大幅領(lǐng)先。晶科能源：產(chǎn)能以組件優(yōu)先，電池自產(chǎn)率在40-60%左右，硅片自產(chǎn)率超過80%。 截至2019年，晶科擁有組件產(chǎn)能16GW

57、，電池產(chǎn)能10.6GW，硅片產(chǎn)能13.2GW， 根據(jù)公司規(guī)劃，預(yù)計(jì)2020年底組件和硅片產(chǎn)能將分別提升至25GW和22GW，電 池產(chǎn)能則變化不大。晶澳科技：各環(huán)節(jié)產(chǎn)能布局均衡。2019年硅片產(chǎn)能11.5GW，電池和組件均為11GW，一體化的硅片電池生產(chǎn)成本與行業(yè)一線廠相近。晶澳近兩年毛利率明顯 改善在于硅片產(chǎn)能釋放拉動(dòng)整體利潤率提升。隆基股份：以硅片產(chǎn)能為主，2015年收購樂葉朝組件發(fā)展，目的在于推廣單晶 產(chǎn)品以及品牌推廣，打通銷售渠道以消化龐大的硅片產(chǎn)能。硅片環(huán)節(jié)的規(guī)模效 應(yīng)也使得其毛利率維持在25%附近，高出其他廠商5個(gè)百分點(diǎn)。2019年底公司擁 有組件、電池片、硅片產(chǎn)能分別為16、15和

58、45GW，規(guī)劃2020年達(dá)到30、25和75GW。23圖61：晶科各環(huán)節(jié)產(chǎn)能變化（GW）及硅片電池自產(chǎn)率圖62：晶澳各環(huán)節(jié)產(chǎn)能變化（GW）及硅片電池自產(chǎn)率數(shù)據(jù)來源：晶科能源公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：晶澳科技公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖63：隆基各環(huán)節(jié)產(chǎn)能變化（GW）及硅片電池自產(chǎn)率圖64：晶科、晶澳、隆基組件業(yè)務(wù)毛利率數(shù)據(jù)來源：隆基股份公司財(cái)報(bào)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）專業(yè)化創(chuàng)新破局光伏行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新永不停歇。硅片尺寸大型化、N型高效電池及各類高效組件技 術(shù)為光伏行業(yè)提供了進(jìn)一步降本增效的路徑。一體化廠商經(jīng)過多年發(fā)展，在組件、電池、硅片

59、多個(gè)環(huán)節(jié)積累了龐大的歷史產(chǎn) 能，在取得規(guī)模優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也使得他們?cè)趯?duì)新技術(shù)的探索方面更為保守。相較而 言，行業(yè)領(lǐng)先的專業(yè)化廠商在某些領(lǐng)域具有比較優(yōu)勢(shì)，他們更愿意擁抱新技術(shù)，而 技術(shù)變革也為他們提供了獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及實(shí)現(xiàn)彎道超車的可能性。在硅片尺寸之爭(zhēng)中，一體化廠商由于具備龐大的歷史產(chǎn)能，主推可以通過舊產(chǎn) 線技改實(shí)現(xiàn)的166mm 和180mm 產(chǎn)品。而中環(huán)2019 年8 月16 日推出了全球首款210mm大尺寸硅片“夸父”系列，通威股份、愛旭股份等專業(yè)化電池廠商以及組件 環(huán)節(jié)實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)的天合光能、東方日升等都選擇積極擁抱210尺寸大硅片，從而推 動(dòng)生產(chǎn)成本的進(jìn)一步下降。此外，N型電池領(lǐng)域也是專

60、業(yè)化廠商重點(diǎn)探索的方向。通威股份2018年底開始 試生產(chǎn)異質(zhì)結(jié)（HJT）太陽能電池，截至2019年底已有三條中試線，規(guī)模達(dá)400MW。24天合光能則專注N型TOPCon技術(shù)，2019年N型單晶和N型多晶i-TOPCon電池光電轉(zhuǎn) 換效率分別高達(dá)24.58%和23.22%，均創(chuàng)下大面積TOPCon電池效率的世界紀(jì)錄。我 們認(rèn)為如新技術(shù)應(yīng)用推廣順利，專業(yè)化廠商有望利用技術(shù)革新以相對(duì)較低的成本完 成一體化改造，從而實(shí)現(xiàn)各環(huán)節(jié)更高的市場(chǎng)占有率。表4：部分專業(yè)化廠商的研發(fā)進(jìn)展、技術(shù)布局與產(chǎn)業(yè)規(guī)劃公司名稱產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)研發(fā)進(jìn)展、技術(shù)布局與產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中環(huán)股份硅片2019 年 8 月 16 日，公司推出全球首款 2