分形市場(chǎng)假說(shuō)

1、 / 7分形市場(chǎng)假說(shuō)分形市場(chǎng)假說(shuō) - MBA 智庫(kù)百科 原文地址 分類： 未分類 | 修改 | 刪除 | 推薦到分類 | 2009-11-01 11:12:13【你知道嗎】哥修的不是電腦，是寂寞！分形市場(chǎng)假說(shuō)（ Fractal Market Hypothesis ，F(xiàn)MH ） 分形市場(chǎng) 理論（ FMH ）概述作為現(xiàn)代金融理論基石的有效市場(chǎng)假說(shuō) （EMH ）越來(lái)越 多地被實(shí)踐證明不符合現(xiàn)實(shí) ,而建立在非線性動(dòng)力系統(tǒng)之上 的分形市場(chǎng)假說(shuō)，利用流動(dòng)性和投資起點(diǎn)很好地解釋了有效 市場(chǎng)假說(shuō)無(wú)法解釋的各種市場(chǎng)現(xiàn)象。通過(guò)定性分析和定量分 析表明，有效市場(chǎng)假說(shuō)只是分形市場(chǎng)假說(shuō)的一種特殊情況， 有效市場(chǎng)只是在某

2、個(gè)特定時(shí)段才可能出現(xiàn)。但由于分形市場(chǎng) 假說(shuō)在數(shù)學(xué)建模上的困難，有效市場(chǎng)假說(shuō)仍具有現(xiàn)實(shí)的參考 和指導(dǎo)意義。分形最早由 Benoit Mandelbort 提出， 用以描述那種不規(guī) 則的、破碎的、瑣屑的幾何特征，李雅普諾大指數(shù)和分形維 的檢驗(yàn)都說(shuō)明了資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出混沌行為。隨著非線性動(dòng)力 學(xué)的發(fā)展，基于混沌和分析理論的新視角為我們提供了理解 資本市場(chǎng)行為的新途徑，而分形市場(chǎng)假說(shuō)的提出是在這方面 所取得的重大進(jìn)展之一。埃德加 E 彼得斯（ Edgar E. Peters）（ 1991， 1994）首次提出了分形市場(chǎng)假說(shuō) （Fractal Market Hypothe sis，英文簡(jiǎn)稱為FMH），從非

3、線性的觀點(diǎn)出發(fā)，提出了更符 合實(shí)際的資本市場(chǎng)基本假設(shè)分形市場(chǎng)假說(shuō)，它強(qiáng)調(diào)證券 市場(chǎng)信息接受程度和投資時(shí)間尺度對(duì)投資者行為的影響，并 認(rèn) C 為所有穩(wěn)定的市場(chǎng)都存在分形結(jié)構(gòu)。分形市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為：資本市場(chǎng)是由大量的不同投資起點(diǎn) 的投資者組成的，信息對(duì)各種不同投資者的交易時(shí)間有著不 同的影響，在每日、周或月時(shí)段內(nèi)的交易未必是均勻，而且 投資者的理性是有限的，未必按照理性預(yù)期的方式行事。在 對(duì)信息的反應(yīng)上，有些人接受到信息馬上就作出反應(yīng)，然而 大多數(shù)人會(huì)等著確認(rèn)信息，并且不等到趨勢(shì)已經(jīng)十分明顯就 不作出反應(yīng)。彼得斯從對(duì)資本市場(chǎng)的價(jià)格變化的正態(tài)性檢驗(yàn) 開始，應(yīng)用 R/S 分析方法證實(shí)了資本市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)格

4、或收 益符合分?jǐn)?shù)布朗運(yùn)動(dòng)或有偏的隨機(jī)游動(dòng)規(guī)律。并通過(guò)對(duì)資本 市場(chǎng)時(shí)間序列的相空間重構(gòu)，計(jì)算了資本市場(chǎng)的分形維和李 雅普諾夫指數(shù)，從而完成了對(duì)資本市場(chǎng)的動(dòng)力學(xué)分析。 編輯FMH 的主要內(nèi)容（ l ）市場(chǎng)由眾多的投資者組成，這些投資者處于不同的 投資水平（時(shí)間尺度的差異） ，投資者的投資水平對(duì)其行為 會(huì)產(chǎn)生重大的影響。可以想像，一個(gè)日交易者的投資行為會(huì) 明顯不同于養(yǎng)老基金的投資行為：前者會(huì)頻繁地做出買或賣 的投資決策，而后者則會(huì)在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)保持穩(wěn)定。（2）信息對(duì)處于不同投資水平上的投資者所產(chǎn)生的影 響也不相同。 日交易者的主要投資行為是頻繁的交易， 因此， 他們會(huì)格外關(guān)注技術(shù)分析信息，基本分析信

5、息少有價(jià)值。而 市場(chǎng)中大多數(shù)的基本分析者處于長(zhǎng)期投資水平上，他們通常 認(rèn)為市場(chǎng)在技術(shù)分析層面上所表現(xiàn)出來(lái)的趨勢(shì)并不能用于 長(zhǎng)期投資決策，只有對(duì)證券進(jìn)行價(jià)值評(píng)估才可獲得長(zhǎng)期真實(shí) 的投資收益。在 FMH 的框架中，由于信息的影響在很大程 度上依賴于投資者自己的投資水平，因此，技術(shù)分析和基本 分析都是適用的。（3）市場(chǎng)的穩(wěn)定（供給和需求的平衡）在于市場(chǎng)流動(dòng) 性的保持、而只有當(dāng)市場(chǎng)是由處于不同投資水平上的眾多投 資者組成時(shí)，流動(dòng)性才能夠得以實(shí)現(xiàn)。投資水平的多樣化使 得投資者對(duì)信息流動(dòng)有不同的評(píng)價(jià)，并且可以在某一投資水 平投資者不看好市場(chǎng)的時(shí)候?yàn)槭袌?chǎng)提供流動(dòng)性，這是保證市 場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)鍵。（4）價(jià)格不僅反

6、映了市場(chǎng)中投資者基于技術(shù)分析所做 的短期交易，而且反映了基于基本分析對(duì)市場(chǎng)所做的長(zhǎng)期估 價(jià)；一般而言，短期的價(jià)格變化比長(zhǎng)期交易更具易變性。市 場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在趨勢(shì)反映了投資者期望收益的變化，并受整個(gè) 經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響；而短期交易則可能是投資者從眾行為的結(jié) 果。因此，市場(chǎng)的短期趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)之間并無(wú)內(nèi) 在一致性。（5）如果證券市場(chǎng)與整體經(jīng)濟(jì)循環(huán)無(wú)關(guān)，則市場(chǎng)本身 并無(wú)長(zhǎng)期趨勢(shì)可言，交易、流動(dòng)性和短期信息將在市場(chǎng)中起 決定作用。如果市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)有關(guān)，則隨著經(jīng)濟(jì)周期 循環(huán)的確定，風(fēng)險(xiǎn)將逐步的降低、市場(chǎng)交易活動(dòng)比經(jīng)濟(jì)循環(huán) 具有更大的不確定性。從短期來(lái)看，資本市場(chǎng)存在分形統(tǒng)計(jì) 結(jié)構(gòu)，這一結(jié)構(gòu)建立于

7、長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)循環(huán)的基礎(chǔ)之上。同時(shí)，作 為交易市場(chǎng)，市場(chǎng)流通也僅僅具有分形的統(tǒng)計(jì)結(jié)構(gòu)。 編輯分形市場(chǎng)假說(shuō)的作用針對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的不足，許多學(xué)者提出了各種改進(jìn)的 方法，理論界也出現(xiàn)了多種新的市場(chǎng)假說(shuō)，在所有這些新的 市場(chǎng)假說(shuō)中，分形市場(chǎng)假說(shuō)應(yīng)該算是最成功的一種。首先分 形市場(chǎng)假說(shuō)彌補(bǔ)了有效市場(chǎng)假說(shuō)的嚴(yán)重不足，特別是它重點(diǎn) 分析了市場(chǎng)的流動(dòng)性和投資期限對(duì)投資者行為的影響，其次 該假說(shuō)對(duì)市場(chǎng)不作任何統(tǒng)計(jì)方面的假設(shè)，而是直接對(duì)投資行 為和價(jià)格的變動(dòng)建立模型，更主要的原因是該模型能很好地 擬合我們所觀察到的數(shù)據(jù)。市場(chǎng)的存在為投資者提供了一個(gè)穩(wěn)定的、高流動(dòng)性的交 易環(huán)境，每個(gè)投資者都希望獲得一個(gè)好的價(jià)格，但是好

8、的價(jià) 格并不必是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的 “ 公平 ”價(jià)格，買賣 雙方很少以公平價(jià)格進(jìn)行交易。如果在一個(gè)市場(chǎng)中投資者的 投資期限均不相同，那么市場(chǎng)就會(huì)保持穩(wěn)定。前面已經(jīng)提到 過(guò)，當(dāng)一個(gè) 5 分鐘的交易者面臨 6 次的事件時(shí)，一個(gè)更長(zhǎng)期 限的交易商就會(huì)跟進(jìn)以保證市場(chǎng)維持穩(wěn)定，因?yàn)樵谒磥?lái)， 5 分鐘交易者所遭遇的 6 次事件并非不尋常的事件。只要有 另一個(gè)投資者比該投資者有更長(zhǎng)的投資期限，則市場(chǎng)就會(huì)自 行穩(wěn)定起來(lái)?；谶@一點(diǎn)，所有投資者必須均分相同的風(fēng)險(xiǎn) 水平（對(duì)投資期限進(jìn)行標(biāo)度調(diào)整之后） 。這種均分的風(fēng)險(xiǎn)就 解釋了為什么不同的投資期限有相同的收益頻率分布。由于 有這種自相似的統(tǒng)計(jì)結(jié)構(gòu)，所以該理論就稱作分

9、形市場(chǎng)假 說(shuō)。但是在市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu)被打破的時(shí)候，市場(chǎng)就會(huì)不穩(wěn) 定。比如說(shuō)，當(dāng)長(zhǎng)期投資者不入市交易或者變?yōu)槎叹€客時(shí)， 市場(chǎng)的不穩(wěn)定性就會(huì)發(fā)生。當(dāng)投資者認(rèn)為他們?cè)瓉?lái)賴以價(jià)值 判斷的長(zhǎng)期信息不再重要或不可靠的時(shí)候，他們就會(huì)縮短其 投資期限。當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)或政治危機(jī)發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)走勢(shì)就會(huì)變 得極不穩(wěn)定。這里所說(shuō)的市場(chǎng)的不穩(wěn)定性與證券市場(chǎng)的走熊 并非一致，因?yàn)樾苁惺腔久婵纯?，價(jià)值銳減，而不穩(wěn)定性 則是短期波動(dòng)的激劇變化，其最終的結(jié)果是股市的暴跌或飚 升，所有這些，都是在極短的時(shí)間內(nèi)完成的，從實(shí)際的經(jīng)驗(yàn) 看股市的暴跌或飚升比熊市出現(xiàn)得更為頻繁。根據(jù)分形市場(chǎng)假說(shuō)，方差或標(biāo)準(zhǔn)差是無(wú)定義的并且因此 而沒(méi)有一個(gè)它自己

10、的穩(wěn)定的均值或離散度，易變性應(yīng)該是反 持久的。彼得斯對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 每日易變性的 R/S 分析得出 赫斯特指數(shù)H = 0.39，有力地證明了這個(gè)假說(shuō)。編輯 分形市場(chǎng)假說(shuō)的主要論點(diǎn) 分形市場(chǎng)假說(shuō)的主要論點(diǎn)歸納如下：當(dāng)市場(chǎng)是由各種投資期限的投資者組成時(shí)，市場(chǎng)是穩(wěn) 定的。在一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)中，足夠的流動(dòng)性可以保證證券的信息集對(duì)基本分析和技術(shù)分析來(lái)講短期影響比長(zhǎng)期影 響要大。隨著投資期限的增大，更長(zhǎng)期的基本面分析更加重 要。因此，價(jià)格的變化可能只反映了信息對(duì)相應(yīng)投資期限的 影響。當(dāng)某一事件的出現(xiàn)使得基礎(chǔ)分析的有效性值得懷疑 時(shí)，長(zhǎng)期投資者或者停止入市操作或者基于短期信息進(jìn)行買 賣。當(dāng)所有投資期限都縮

11、小為同一種投資水平時(shí)，市場(chǎng)就會(huì) 動(dòng)蕩不定，因?yàn)闆](méi)有長(zhǎng)期投資者為短期投資者提供這種流動(dòng) 性來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)。價(jià)格是短期技術(shù)分析和長(zhǎng)期基礎(chǔ)分析的綜合反應(yīng)。因 此，短期價(jià)格變化的波動(dòng)性更大，或者說(shuō) “ 噪聲更多 ” 。而市場(chǎng)的潛在趨勢(shì)反映了基于經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化而變化的預(yù)期收益如果某種證券與經(jīng)濟(jì)周期無(wú)關(guān)，那么它本身就不存在 長(zhǎng)期趨勢(shì)。此時(shí)，交易行為、市場(chǎng)流動(dòng)性和短期信息將占主 導(dǎo)地位。與有效市場(chǎng)假說(shuō)觀點(diǎn)不同的是，分形市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為信息 的重要性是按照不同投資期限的投資者來(lái)判斷的。由于不同 投資者對(duì)信息的判斷不同，所以信息的傳播不是均勻擴(kuò)散 的。在任一時(shí)點(diǎn)，價(jià)格并沒(méi)有反映所有已獲得的信息，而只 是反映了與投資期限相對(duì)應(yīng)的信息的重要性。 分形市場(chǎng)理論與有效市場(chǎng)理論的比較 特征有效市場(chǎng)理論分 形市場(chǎng)理論 市場(chǎng)特性線性孤立系統(tǒng)非線性、開放、耗散系 統(tǒng) 均衡狀態(tài)均衡允許非均衡 系統(tǒng)復(fù)雜性簡(jiǎn)單系統(tǒng)具有分 形、混沌等特性的復(fù)雜系統(tǒng) 反饋機(jī)制無(wú)反饋正反饋 對(duì)信息 的反應(yīng)線性因果關(guān)系非線性因果關(guān)系 收益序列