上半年國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證 券化市場(chǎng)概況

1、2021 年上半年國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)概況一 市場(chǎng)動(dòng)態(tài)(一) 發(fā)行統(tǒng)計(jì)2021 年上半年，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行單數(shù)與金額仍保持快速增長(zhǎng)。根據(jù) CNABS 的統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年 7 月 1 日，2021 年上半年資產(chǎn)證券化市場(chǎng)共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 971 單，發(fā)行總規(guī)模為 13653.70 億元，同比分別增長(zhǎng) 18.13%和 41.30%。其中，企業(yè)資產(chǎn)支持證券共發(fā)行 642 單，發(fā)行規(guī)模合計(jì) 6821.56 億元，同比分別增長(zhǎng) 5.59%和 19.52%；信貸資產(chǎn)支持證券共發(fā)行 94 單，發(fā)行規(guī)模合計(jì) 4270.56 億元，同比分別增長(zhǎng) 70.91%和 87.43%；資產(chǎn)支持票據(jù)共發(fā)行

2、 235單，發(fā)行規(guī)模合計(jì) 2561.58 億元，同比分別增長(zhǎng) 47.80%和 52.76%。企業(yè)資產(chǎn)支持證券-規(guī)模信貸資產(chǎn)支持證券-規(guī)模資產(chǎn)支持票據(jù)-規(guī)模企業(yè)資產(chǎn)支持證券-單數(shù)信貸資產(chǎn)支持證券-單數(shù)資產(chǎn)支持票據(jù)-單數(shù)1400120010008006004002000180001600014000120001000080006000400020000規(guī)模（億元）單數(shù)（單）圖表 1：近年來資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況（單位：億元、單）數(shù)據(jù)來源：CNABS企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)2021 年上半年企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行了 642 單，發(fā)行規(guī)模共計(jì) 6821.56億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要以供應(yīng)鏈應(yīng)收款、特定非金債權(quán)1

3、、融資租賃應(yīng)收款和個(gè)人消費(fèi)貸款為主。其中，供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持證券發(fā)行了 248 單，發(fā)行規(guī)?？傤~為 1510.05億元，位居首位，發(fā)行規(guī)模較 2020 年上半年下降 6.76%。此類產(chǎn)品多采用應(yīng)收賬款的反向保理模式，以高信用評(píng)級(jí)的企業(yè)作為核心債務(wù)人或差額支付承諾人，以出具付款確認(rèn)書或差額支付承諾函的形式為證券化產(chǎn)品提供信用支撐，有助于中小供應(yīng)商及時(shí)回款，緩解資金壓力，降低融資成本。特定非金債權(quán)和融資租賃1 特定非金債權(quán) ABS 多以四大資管公司的應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)。分別發(fā)行了 14 單和 81 單，發(fā)行總額分別為 1085.96 億元和 869.33 億元。融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模較 2020

4、 年上半年增長(zhǎng) 7.74%，融資租賃應(yīng)收款是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，此類基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)行規(guī)模近年來一直保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021 年上半年以一般融資租賃和交通工具融資租賃為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券分別發(fā)行 59 單和 21 單，發(fā)行規(guī)模分別為 642.21 億元和 220.26 億元。個(gè)16001400120010008006004002000人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券發(fā)行了 66 單，發(fā)行規(guī)?？傤~為 627.24 億元，發(fā)行規(guī)模 較 2020 年上半年下降 28.02%。個(gè)人消費(fèi)貸款多為小額貸款公司利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段發(fā)放的網(wǎng)絡(luò)小貸，相關(guān)部門對(duì)于其監(jiān)管趨嚴(yán)，2020 年發(fā)布了網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理

5、暫行辦法（征求意見稿），2021 年上半年多個(gè)監(jiān)管部門約談了從事金融業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)公司，后續(xù)個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券的發(fā)行量或有所減少。圖表 2：企業(yè)資產(chǎn)證券化各基礎(chǔ)資產(chǎn)類型按發(fā)行金額的分布情況2（億元） 數(shù)據(jù)來源：CNABS圖表 3：企業(yè)資產(chǎn)證券化各基礎(chǔ)資產(chǎn)類型按發(fā)行金額的分布情況（單位：億元）180016001400120010008006004002000 2020年上半年2021年上半年數(shù)據(jù)來源：CNABS2 發(fā)行金額占比小于 1%的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型以及未分類的基礎(chǔ)資產(chǎn)合并至其他類。信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)2021 年上半年信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行了 94 單，發(fā)行規(guī)模共計(jì) 4270.56億元。

6、信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要以個(gè)人住房抵押貸款和汽車貸款為主，其中個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券（RMBS）發(fā)行了 34 單，發(fā)行規(guī)?？傤~為 2642.92 億元，位居第一。受疫情影響，2020 年上半年的 RMBS 發(fā)行規(guī)模較小，2021 年上半年 RMBS 的發(fā)行規(guī)模較 2020 年上半年增長(zhǎng) 225.96%。但 2018-2020年，RMBS 的發(fā)行規(guī)模分別為 5842.63 億元、4991.49 億元和 4243.86 億元，整體來看 RMBS 的發(fā)行規(guī)模處于下行通道。在“房住不炒”的大背景下，房地產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境偏緊，監(jiān)管政策對(duì)于購房按揭政策也較嚴(yán)，一定程度上對(duì) RMBS 的發(fā)行規(guī)模有所影響

7、；汽車貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行了 23 單，發(fā)行總額 1215.31 億元，位居第二，其發(fā)行規(guī)模較 2020 年上半年增長(zhǎng) 16.17%。圖表 4：信貸資產(chǎn)證券化各基礎(chǔ)資產(chǎn)類型按發(fā)行金額的分布情況 （億元）300025002000150010005000數(shù)據(jù)來源：CNABS300025002000150010005000 2020年上半年2021年上半年圖表 5：信貸資產(chǎn)證券化各基礎(chǔ)資產(chǎn)類型按發(fā)行金額的分布情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：CNABS資產(chǎn)支持票據(jù)市場(chǎng)2021 年上半年資產(chǎn)支持票據(jù)共發(fā)行了 235 單，發(fā)行規(guī)模共計(jì) 2561.58 億元。資產(chǎn)支持票據(jù)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)以小微貸款、融資租賃和供

8、應(yīng)鏈等為主，其中小微貸款、融資租賃、供應(yīng)鏈和有限合伙份額3分別發(fā)行了 44 單、34 單、68 單和 12單，發(fā)行規(guī)?？傤~分別為 608.40 億元、388.09 億元、360.35 億元和 289.49 億元，發(fā)行規(guī)模分別占發(fā)行總額 23.75%、15.15%、14.07%和 11.30%，分別位居市場(chǎng)第一、第二、第三和第四，其中，小微貸款較 2020 年上半年增長(zhǎng)了 660.50%，融資租賃和供應(yīng)鏈分別較 2020 年上半年下降了 7.71%和 14.69%，有限合伙份額較 2020 年上半年增長(zhǎng)了 84.54%。700.00600.00500.00400.00300.00200.0010

9、0.00-圖表 6：資產(chǎn)支持票據(jù)各基礎(chǔ)資產(chǎn)類型按發(fā)行金額的分布情況 （億元）數(shù)據(jù)來源： CNABS3 該類基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)生通常是融資人指定機(jī)構(gòu)作為 GP，融資人作為 LP1 與原始權(quán)益人/過橋方（LP2）共同設(shè)立有限合伙企業(yè)。GP 負(fù)責(zé)有限合伙企業(yè)的日常管理和運(yùn)營(yíng)，LP 機(jī)構(gòu)承擔(dān)主要的出資義務(wù)，LP2 份額持有者以其持有的有限合伙份額作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃募集資金。7006005004003002001000 2020年上半年2021年上半年圖表 7：資產(chǎn)支持票據(jù)各基礎(chǔ)資產(chǎn)類型按發(fā)行金額的分布情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來源： CNABS(二) 發(fā)行利率情況2021 年上半年發(fā)行的資產(chǎn)證券化

10、產(chǎn)品中，信用級(jí)別為 AAAsf 級(jí)，且期限在1 年之內(nèi)的優(yōu)先檔的利率主要分布在 2.00%至 4.00%之間。相對(duì)債券而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在流動(dòng)性方面有所遜色，故大部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利率都高于同信用級(jí)別、相似期限的中債中短期票據(jù)到期收益率。在銀行間市場(chǎng)的發(fā)行利率大多低于交易所市場(chǎng)，但發(fā)行利率相對(duì)離散。76543210中債中短期票據(jù)到期收益率-AAA：1年信貸資產(chǎn)支持證券-AAAsf資產(chǎn)支持票據(jù)-AAAsf圖表 8:2021 年上半年在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品利率分布情況（1 年期 AAAsf）數(shù)據(jù)來源：Wind76543210中債中短期票據(jù)到期收益率-AAA：1年企業(yè)資產(chǎn)支持證券-AA

11、Asf圖表 9:2021 年上半年在交易所市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品利率分布情況（1 年期 AAAsf）數(shù)據(jù)來源：Wind2021 年上半年發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，信用級(jí)別為 AA+sf 級(jí)，且期限在 1年之內(nèi)的優(yōu)先檔的利率主要分布在 3.00%至 5.00%之間，基本都高于同信用級(jí)別、相似期限的中債中短期票據(jù)到期收益率。相較于 AAAsf 級(jí)別的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率，AA+sf 級(jí)產(chǎn)品的利率更加離散，且較相應(yīng)信用級(jí)別的中債中短期票據(jù)到期收益率的利差均較大。6543210中債中短期票據(jù)到期收益率-AA+：1年信貸資產(chǎn)支持證券-AA+sf資產(chǎn)支持票據(jù)-AA+sfsf圖表 10:2021 年上半

12、年在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品利率分布情況（1 年期 AA+ ）數(shù)據(jù)來源：Wind企業(yè)資產(chǎn)支持證券-AA+sf中債中短期票據(jù)到期收益率-AA+：1年876543210sf圖表 11:2021 年上半年在交易所市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品利率分布情況（1 年期 AA+ ）數(shù)據(jù)來源：Wind(三) 評(píng)級(jí)下調(diào)情況2021 年上半年，共有 22 支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)發(fā)生了下調(diào)，涉及 12 個(gè)原始權(quán)益人/委托人，對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為收費(fèi)收益權(quán)、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款、供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款等。圖表 12:2021 年上半年評(píng)級(jí)下調(diào)情況債券簡(jiǎn)稱原始權(quán)益人/委托人首次評(píng)級(jí)上次債項(xiàng)評(píng)級(jí)最新債項(xiàng)評(píng)級(jí)最新評(píng)級(jí)日期蚌交 03

13、-08蚌埠市公共交通集團(tuán)有限公司AA+sfAA+sfAAsf2021/6/30首航 04北京首都航空有限公司AAAsfAAAsfBB sf2021/2/3BB sfC sf2021/3/1617 九通 A4-A6固安九通基業(yè)公用事業(yè)有限公司AAAsfAAAsfAA+ fs2021/2/1AA+ fsAsf2021/2/4AsfBsf2021/2/22BsfCCsf2021/3/1宏源熱 3廣饒宏源熱力有限公司AA+sfAA+sfAAsf2021/6/30宏源熱 4-7AAAsfAAAsfAA+sfG 安運(yùn) 02-06貴州省安順汽車運(yùn)輸公司AAsfAAsfAA-sf2020/6/30蘇寧 06

14、優(yōu)和信(天津)國(guó)際商業(yè)保理有限公司AAAsfAAAsfAA+sf2020/3/2217 華夏 A4-A6九通基業(yè)投資有限公AAAsfAAAsfAA+ fs2021/2/1債券簡(jiǎn)稱原始權(quán)益人/委托人首次評(píng)級(jí)上次債項(xiàng)評(píng)級(jí)最新債項(xiàng)評(píng)級(jí)最新評(píng)級(jí)日期問津 A2-A6德清 A1-A6司AA+ fsAsf2021/2/4AsfBsf2021/2/22BsfCCsf2021/3/1誠正 1A-2A融聯(lián) 01 優(yōu)-02 優(yōu)深圳前海聯(lián)捷商業(yè)保理有限公司AAAsfAAA sfAA+sf2021/1/29AA+sfAsf2021/2/4AsfBsf2021/2/23迅捷 02 優(yōu)AAA sfAA+sf2021/1/2

15、9AA+sfBsf2021/2/23H 迅捷 03 優(yōu)AAA sfAA+sf2021/1/2916 陽光 A5-A7陽光壹佰物業(yè)發(fā)展有限公司AAsfAA sfAA- sf2021/6/3019 恒風(fēng) 04-10浙江恒風(fēng)集團(tuán)有限公司AAAsfAAAsfAA+sf2021/6/3018 西塘 03-09浙江西塘旅游文化發(fā)展有限公司AAAsfAAAsfAA+sf2021/6/3019 西塘ABN 優(yōu)先03-09PR18 泛 1A中國(guó)泛?？毓杉瘓F(tuán)有限公司AAAsfAAAsfAAsf2021/5/19AAsfA+sf2021/6/218 泛海 1BAA+sfAA+sfAA-sf2021/5/19AA-s

16、fAsf2021/6/2PR19 泛 1AAAAsfAAAsfAAsf2021/5/19AAsfA+sf2021/6/219 泛海 1BAA+sfAA+sfAA-sf2021/5/19AA-sfAsf2021/6/2PR1AAAsfAAsfA+sf2021/6/2泛海 1BAA-sfAA-sfAsf2021/6/2數(shù)據(jù)來源：Wind(四) 二級(jí)市場(chǎng)交易狀況2021 年上半年，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)成交金額分別為 517.74 億元和 3720.82 億元?？傮w來看，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)交易量較 2020 年上半年大幅度下降，而信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)交易量

17、較 2020 年上半年大幅增加。2020年上半年2021年上半年6月5月4月3月2月1月350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00圖表 13：企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)成交規(guī)模（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind2020年上半年2021年上半年6月5月4月3月2月1月1,000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00圖表 14：信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)成交規(guī)模（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind二 存量產(chǎn)品特征(一) 存量產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型截至 2021 年 6 月末，資

18、產(chǎn)證券化市場(chǎng)存續(xù)的產(chǎn)品一共有 970 支，其中 RMBS34 支，未償本金 2368.39 億元；供應(yīng)鏈 316 支，未償本金 1864.30 億元，未償本金占全部存續(xù)項(xiàng)目未償本金的比例均超過 10%，分別位列第一和第二。圖表 15:截至 2021 年 6 月末存續(xù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品情況基礎(chǔ)資產(chǎn)類型存續(xù)項(xiàng)目數(shù)量（支）發(fā)行總額（億元）剩余本金余額（億元）余額占比住房抵押貸款342642.922368.3918.49%供應(yīng)鏈3161870.401864.3014.56%融資租賃1151257.421192.039.31%小微貸款1021144.801137.928.88%特定非金債權(quán)141085.96

19、1040.368.12%個(gè)人汽車貸款231215.311028.178.03%個(gè)人消費(fèi)貸款77835.02765.825.98%CMBS/CMBN36559.21559.124.37%基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)28433.36430.283.36%應(yīng)收賬款36481.40420.643.28%有限合伙份額12289.49289.492.26%購房尾款29291.41286.782.24%保障房22201.80196.721.54%信托受益權(quán)15181.00175.241.37%其他1111164.21053.168.22%數(shù)據(jù)來源： CNABS(二) 部分產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)特征RMBS總體來看，RMBS 有

20、期限長(zhǎng)和規(guī)模大的特征。2021 年上半年，RMBS 一共發(fā)行了 34 單，發(fā)行規(guī)模合計(jì) 2642.92 億元。整體來看，RMBS 入池資產(chǎn)的加權(quán)平均初始 LTV 處于下降趨勢(shì)，但一、二線城市占比處于上升通道。圖表 16：近年來 RMBS 產(chǎn)品情況發(fā)行情況指標(biāo)2018 年2019 年2020 年2021 年上半年發(fā)行情況規(guī)模（億元）5842.634991.494243.862642.92單數(shù)54665534基礎(chǔ)資產(chǎn)加權(quán)平均貸款賬齡（年）3.864.274.683.88加權(quán)平均貸款剩余期限（年）13.1311.3413.3413.64加權(quán)平均初始 LTV（%）49.4762.4659.6155.5

21、3發(fā)行情況指標(biāo)2018 年2019 年2020 年2021 年上半年一、二線城市占比（%）43.6253.7464.9163.68交易結(jié)構(gòu)AAAsf 檔證券占比（%）87.6488.0389.4387.18次級(jí)證券占比（%）12.3611.7911.0812.68數(shù)據(jù)來源：Wind企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（CLO）2021 年上半年，CLO 一共發(fā)行了 5 單，發(fā)行金額合計(jì) 150.97 億元。除了以零售貸款為特色的泰隆銀行為發(fā)起機(jī)構(gòu)的入池資產(chǎn)加權(quán)平均收益率維持較高水平外，其余銀行發(fā)行主體的入池資產(chǎn)加權(quán)平均收益率均與其有一定差距。圖表:17:2021 年上半年 CLO 產(chǎn)品情況發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)行金額（

22、億元）剩余期限（年）資產(chǎn)池加權(quán)平均利率（%）AAAsf 檔比例（%）次級(jí)檔比例（%）浙江泰隆商業(yè)銀行股份有限公司24.600.939.1175.2111.5824.380.838.7079.015.81大連銀行股份有限公司11.450.485.6169.8624.90興業(yè)銀行股份有限公司71.651.334.3381.9311.37廣東華興銀行股份有限公司18.890.906.1866.9722.08數(shù)據(jù)來源：Wind個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品42021 年上半年銀行間個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模較小，目前很 多銀行處于零售轉(zhuǎn)型的階段，且國(guó)內(nèi)也正在逐步重視消費(fèi)對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，資產(chǎn)證

23、券化作為消費(fèi)金融業(yè)務(wù)重要的融資手段，預(yù)計(jì)該類產(chǎn)品有較大的成長(zhǎng)空間。由于銀行的客戶質(zhì)量普遍高于非銀金融機(jī)構(gòu)，其發(fā)放的個(gè)人消費(fèi)貸款的利率水平 相對(duì)較低，證券化產(chǎn)品的資產(chǎn)池加權(quán)平均利率也維持在相對(duì)較低水平，而消費(fèi)金 融公司的個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)池加權(quán)平均利率均在 14%以上。隨著國(guó)內(nèi)越來越多的消費(fèi)金融公司獲批籌建，持牌消費(fèi)金融公司將迎來新的業(yè)務(wù) 擴(kuò)張期，未來個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券或?qū)?dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的整體發(fā)展。4 特指在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。圖表 18:2021 年上半年個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品情況發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)行金額（億元）剩余期限（年）資產(chǎn)池加權(quán)平均利率（%

24、）AAAsf 檔比例（%）次級(jí)檔比例（%）捷信消費(fèi)金融有限公司10.002.3623.2266.5023.3018.000.8419.6573.7819.83杭州銀行股份有限公司30.000.816.2885.508.07湖北消費(fèi)金融股份有限公司5.361.3518.9772.2620.658.121.7814.8071.5228.48興業(yè)消費(fèi)金融股份公司19.602.0320.2375.9212.91寧波銀行股份有限公司30.000.476.2990.207.53數(shù)據(jù)來源：Wind三 相關(guān)政策回顧2021 年上半年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)出臺(tái)了一系列的政策和法規(guī)，進(jìn)一步規(guī)范了市場(chǎng)，為此項(xiàng)業(yè)

25、務(wù)的開展進(jìn)一步夯實(shí)了基礎(chǔ)。圖表 19:2021 年上半年資產(chǎn)證券化相關(guān)政策法規(guī)序號(hào)發(fā)文單位發(fā)文日期文件或會(huì)議名稱關(guān)鍵詞1中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)2021 年 1 月 5 日非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引（試行）盡職調(diào)查2上海證券交易所2021 年 1 月 29 日公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITs）業(yè)務(wù)辦法（試行）等三項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs3中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)2021 年 2 月 8 日公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金盡職調(diào)查工作指引（試行）；公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金運(yùn)營(yíng)操作指引（試行）基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs4中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)2021 年 3 月 18

26、日關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機(jī)制的通知碳減排項(xiàng)目；綠色資產(chǎn)支持票據(jù)5中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局等2021 年 4 月 29 日聯(lián)合約談部分從事金融業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)企業(yè)規(guī)范發(fā)行交易資產(chǎn)證券化產(chǎn)品6中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)2021 年 5 月 7 日ABCP 產(chǎn)品最新問答資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)7上海市發(fā)展和改革委員會(huì)2021 年 6 月 21 日關(guān)于上海加快打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）發(fā)展新高地的實(shí)施意見基礎(chǔ)設(shè)施 REITs注：新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引（試行）。交易商協(xié)會(huì)在指引中明確，盡職調(diào)查人需按指引要求進(jìn)行盡職調(diào)查，編寫工作

27、底稿，撰寫資產(chǎn)支持票據(jù)盡職調(diào)查報(bào)告，制定資產(chǎn)支持票據(jù)相關(guān)盡職調(diào)查內(nèi)部管理制度和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，明確盡職調(diào)查工作流程，包括對(duì)參與機(jī)構(gòu)和基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查。對(duì)參與機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查包括相關(guān)機(jī)構(gòu)的基本情況、主營(yíng)業(yè)務(wù)情況、內(nèi)部決策程序情況、業(yè)務(wù)資質(zhì)情況、資信情況等；對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法性、轉(zhuǎn)讓行為的合法有效性、基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)情況或現(xiàn)金流歷史記錄、基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流情況預(yù)測(cè)和分析和現(xiàn)金流歸集機(jī)制等，可以采用逐筆盡職調(diào)查或者抽樣盡職調(diào)查兩種方法。翔實(shí)的盡職調(diào)查是市場(chǎng)規(guī)范性建設(shè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是重要的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，可以為一級(jí)市場(chǎng)的規(guī)范、二級(jí)市場(chǎng)的培育、行業(yè)研究的深入、監(jiān)督管理的細(xì)化均提供有力

28、保障，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的上述文件表明了盡職調(diào)查和信息披露在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展中的重要作用。上海證券交易所發(fā)布公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITs）業(yè)務(wù)辦法（試行）等三項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)亦發(fā)布了公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金盡職調(diào)查工作指引（試行）、公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金運(yùn)營(yíng)操作指引（試行），為基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 的實(shí)務(wù)操作指明了方向。同時(shí)，上海市發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布了關(guān)于上海加快打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）發(fā)展新高地的實(shí)施意見，明確指出要從從項(xiàng)目梳理儲(chǔ)備、遴選申報(bào)、發(fā)行交易、運(yùn)營(yíng)管理等全流程、全鏈條推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 發(fā)展，加快打造具有國(guó)際競(jìng)

29、爭(zhēng)力的 REITs 發(fā)展新高地和 REITs 產(chǎn)品發(fā)行交易首選地。基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 作為一種全新的產(chǎn)品，將依托于基礎(chǔ)設(shè)施，利用公募基金持有資產(chǎn)支持證券的框架結(jié)構(gòu)，在符合一定標(biāo)準(zhǔn)的前提下，逐步展開。其中，基礎(chǔ)設(shè)施包括倉儲(chǔ)物流、產(chǎn)業(yè)園、收費(fèi)公路、市政工程等?；A(chǔ)設(shè)施公募 REITs 在投資比例、分紅比例等環(huán)節(jié)有特別約定，亦將區(qū)別于當(dāng)前的類 REITs 產(chǎn)品。（1）在投資比例上，80%以上的基金資產(chǎn)投資于基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券，并持有其全部份額，基金通過基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券持有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司全部股權(quán)，穿透取得基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目完全所有權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)利，通過獲取基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流來向公募基金份

30、額持有人分配基金份額利益；（2）在分紅比例上，相似于國(guó)際通行的 REITs 產(chǎn)品的利益分配機(jī)制，基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 收益分配比例不低于基金年度可供分配利潤(rùn)的 90%。區(qū)別于當(dāng)前市場(chǎng)上的債權(quán)屬性明顯的類 REITs 產(chǎn)品，公募 REITs 的底層現(xiàn)金流不依賴高等級(jí)主體,更加注重基金管理人對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理，增強(qiáng)了該產(chǎn)品的權(quán)益屬性。隨著，基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 的推出，有助于盤活基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的存量資產(chǎn)，拓寬了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資渠道，豐富了資本市場(chǎng)的投資品種，更好滿足投資者配置多樣化的需求，亦推動(dòng)了國(guó)內(nèi)的 REITs 產(chǎn)品的權(quán)益化。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)在 2020 年推出了新的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP），ABCP 為單一或多個(gè)企業(yè)把自身擁有的、能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款和票據(jù)等資產(chǎn)按照“破產(chǎn)隔離、真實(shí)出售”的原則出售給特定目的載體（SPV），并由 SPV 以資產(chǎn)為支持進(jìn)行滾動(dòng)發(fā)行的短期證券化類貨幣市場(chǎng)工具。ABCP 是銀行間交易商協(xié)會(huì)在現(xiàn)行資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）規(guī)則體系下，研究推出的資產(chǎn)支持類融資直達(dá)創(chuàng)新產(chǎn)品