財(cái)務(wù)管理MBA分享

1、財(cái)務(wù)管理MBA中心1 第2章 財(cái)務(wù)管理的分析工具第1節(jié) ：資金時(shí)間價(jià)值 第2節(jié) ：風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 第3節(jié) ：證券估價(jià) 第4節(jié) ：成本習(xí)性分析及本量利關(guān)系 2導(dǎo)入案例 1.基本案情 興幫公司在建行設(shè)立一個(gè)臨時(shí)賬戶，2010年4月1日存入15萬元，銀行存款利率為3.6%。因資金比較寬松，該筆存款一直未予動(dòng)用。2011年4月1日興幫公司擬撤消該臨時(shí)賬戶，與銀行辦理消戶時(shí)，銀行共付給興幫公司16.08萬元。 2.問題探討 1）如果興幫公司將15萬元放在單位保險(xiǎn)柜里，存放到2011年4月1日，會(huì)取出多少錢？由此分析貨幣產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值的根本原因。 2）什么是貨幣時(shí)間價(jià)值？ 3）貨幣時(shí)間價(jià)值為什么通常用“無風(fēng)險(xiǎn)無

2、通貨膨脹情況下的社會(huì)平均利潤率”來表示？第1節(jié) ：資金時(shí)間價(jià)值3一、資金時(shí)間價(jià)值概述 1.資金時(shí)間價(jià)值的概念又稱為貨幣時(shí)間價(jià)值，是指資金經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。2.資金時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的前提條件 資金在周轉(zhuǎn)過程中的價(jià)值增值 金融商品是指在金融市場(chǎng)反復(fù)買賣，并有市場(chǎng)價(jià)格的各種有價(jià)證券(如股票、債券等)。隨著金融商品買賣的進(jìn)行，貨幣資金依次轉(zhuǎn)化為金融商品資金(Gw)和更多的貨幣資金(G)。 43.資金時(shí)間價(jià)值的表示 (1)絕對(duì)數(shù)(利息) (2)相對(duì)數(shù)(利息率)二.資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算的幾個(gè)概念 1.現(xiàn)值和終值5資金時(shí)間價(jià)值圖解67資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算包括一次性收付款項(xiàng)和非一次性收付款項(xiàng)(年金

3、)的終值、現(xiàn)值的計(jì)算一次性收付款項(xiàng)指在某一特定時(shí)點(diǎn)上一次性支出或收入，經(jīng)過一段時(shí)間后再一次性收回或支出的款項(xiàng)。例如，現(xiàn)在將一筆10 000元的現(xiàn)金存入銀行，5年后一次性取出本利和。非一次性收付款項(xiàng) 即年金。年金是指一定時(shí)期內(nèi)，每隔相同的時(shí)間，收入或支出相同金額的系列款項(xiàng)。年金具有連續(xù)性和等額性特點(diǎn)。例如，折舊、租金、等額分期付款、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)費(fèi)、另存整取等都屬于年金問題。 2.利息利息有單利和復(fù)利兩種。單利是指只對(duì)本金計(jì)算利息，利息部分不再計(jì)息。復(fù)利是指不僅對(duì)本金要計(jì)息，而且對(duì)本金所生的利息也要計(jì)息，即“利滾利”。 8三.單利現(xiàn)值和終值的計(jì)算 1.單利利息的計(jì)算公式 I表示利息 P表示現(xiàn)值i表

4、示利率(貼現(xiàn)率.折現(xiàn)率) n表示計(jì)算利息的期數(shù) 2.單利終值的計(jì)算公式 3.單利現(xiàn)值的計(jì)算公式 9 例1：某人持有一張帶息票據(jù)，面額為2000元，票面利息為5%，出票日期為8月12日，到期日為11月10日(90日)。則該持有者可得利息為多少？其本利和為多少？解析：根據(jù)單利的計(jì)算公式可知： 利息 I=Pin=20005%(90/360)=25(元)本利和F=P+Pin=2000+25=2025元 例2：某人希望在5年后取得本利和1000元，用以支付一筆款項(xiàng)。若利率為5%，在單利計(jì)息方式下，此人現(xiàn)在需要存入多少？解析：根據(jù)單利現(xiàn)值的計(jì)算公式： P=F(1+in)=1000(1+55%)=800(元

5、)10四.復(fù)利現(xiàn)值和終值的計(jì)算 1.復(fù)利終值的計(jì)算(1) 定義復(fù)利的終值是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算的若干年后的本利和。 (2) 公式F=P(1+i)n稱為“復(fù)利終值系數(shù)”或“1元復(fù)利終值”，用符號(hào) (F/P，i，n) 表示，其數(shù)值可查閱1元復(fù)利終值表。(3)舉例例1：某人將20000元存放于銀行，年存款利率為6%，則經(jīng)過三年時(shí)間的本利和為多少？解析：根據(jù)復(fù)利終值計(jì)算公式有，F(xiàn)=P(F/P，6%，3)=200001.191=23820(元)(1+i) n11122.復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算(1) 定義復(fù)利現(xiàn)值是指在將來某一特定時(shí)間取得或支出一定數(shù)額的資金，按復(fù)利折算到現(xiàn)在的價(jià)值。 (2) 公式 稱為“復(fù)利

6、現(xiàn)值系數(shù)”或“1元復(fù)利現(xiàn)值”，用符號(hào) (P/F，i，n) 表示，其數(shù)值可查閱1元復(fù)利現(xiàn)值表。(1+i)-n(3)舉例例2：某投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)6年后可獲得收益800萬元，按年利率(折現(xiàn)率)12%計(jì)算，則這筆收益的現(xiàn)值為多少？解析：根據(jù)復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式，P=F(P/F，12%，6)= 8000.5066 = 405.28(萬元)1314五.名義利率與實(shí)際利率的換算 1.名義利率和實(shí)際利率的定義 2.實(shí)際利率和名義利率之間的換算公式 式中：m：每年復(fù)利的次數(shù) r/m：每季或月的利率 153.不同復(fù)利次數(shù)的有效利率163.應(yīng)用舉例例1：一項(xiàng)500萬元的借款，借款期5年，年利率為8%，若每半年復(fù)利一次，問年

7、實(shí)際利率是多少。例2：本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復(fù)利一次，求本利和。解析：實(shí)際利率=(1+8%/4)4-1=1.0824-1=8.24%F=1000(1+8.24%)5=10001.486=1486(元) 17六.普通年金 1.年金的定義及種類年金是指一定時(shí)期內(nèi)，每隔相同的時(shí)間，收入或支出相同金額的系列款項(xiàng)。通常記作A。182.普通年金(1) 定義普通年金是指在每期的期末，間隔相等時(shí)間，收入或支出相等金額的系列款項(xiàng)。(2)普通年金終值的計(jì)算定義普通年金的終值是指每期期末收入或支出的相等款項(xiàng)，按復(fù)利計(jì)算，在最后一期所得的本利和。普通年金終值的計(jì)算公式 19其中：A表示年金 稱為

8、“普通年金終值系數(shù)”或“1元普通年金終值”，用符號(hào)(F/A，i，n)表示，其數(shù)值可查閱1元普通年金終值表。舉例例1：假設(shè)某項(xiàng)目在5年建設(shè)期內(nèi)每年年未從銀行借款100萬元，借款年利率為10%，則該項(xiàng)目竣工時(shí)應(yīng)付本息是多少？解析：根據(jù)普通年金終值計(jì)算公式有， FA = A(F/A,10% ,5)=1006.1051= 610.51(萬元)20償債基金的計(jì)算公式 (3)償債基金償債基金的定義償債基金是指為了在約定的未來時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積蓄一定數(shù)量的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。21(4)普通年金現(xiàn)值的的計(jì)算普通年金現(xiàn)值的定義是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收支款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。普通年金現(xiàn)值的計(jì)算

9、公式 舉例例3. 租入某設(shè)備，每年年未需要支付租金120元，年復(fù)利率為10%，則5年內(nèi)應(yīng)支付的租金總額的現(xiàn)值為多少？解析：根據(jù)普通年金現(xiàn)值公式，PA =A(P/A，10%，5)=1203.7908= 455(元)22(5)資本回收額的計(jì)算資本回收的定義資本回收是指在給定的年限內(nèi)等額回收或清償所欠債務(wù)(或初始投入資本)。資本回收額的計(jì)算公式 舉例例4：某企業(yè)現(xiàn)在借出1000萬元的貸款，在10年內(nèi)以利率12%償還，則每年應(yīng)收的金額為多少？已知年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A，12，10)5.6502 解析：根據(jù)公式：A= p(p/A，i，n)=10005.6502=177(萬元) 23242526七.預(yù)付年金

10、 1.預(yù)付年金的定義預(yù)付年金是指每期收入或支出相等金額的款項(xiàng)是發(fā)生在每期的期初，而不是期末，也稱先付年金或即付年金。2.預(yù)付年金與普通年金的區(qū)別n期的預(yù)付年金與n期的普通年金，其收付款次數(shù)是一樣的，只是收付款時(shí)點(diǎn)不一樣。如果計(jì)算年金終值，預(yù)付年金要比普通年金多計(jì)一年的利息；如計(jì)算年金現(xiàn)值，則預(yù)付年金要比普通年金少折現(xiàn)一年。 273.預(yù)付年金終值的計(jì)算(1)預(yù)付年金終值的計(jì)算公式 為預(yù)付年金終值系數(shù)，與普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)+1，系數(shù)-1，記作(F/A，i，n+1)-1。(2)舉例例1：某人計(jì)劃在本年內(nèi)于每月月初向銀行存入款項(xiàng)5000元，2年后用于買車，若銀行存款月利率為1，此人所存款項(xiàng)在2

11、年時(shí)的本利總額是多少? 解析：根據(jù)預(yù)付年金的終值計(jì)算可知：F=A(F/A，i，n+1)-1=5000(F/A，1%，24+1)-1 =500028.2431=136 215 (元)28為預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)，與普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)-1，系數(shù)+1，記作(P/A，i，n-1)+1。4.預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算(1)預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式 例2：六年分期付款購物，每年初付200元，設(shè)銀行利率為10%，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購價(jià)是多少？解析：根據(jù)預(yù)付年金的現(xiàn)值計(jì)算可知： P=A(P/A,i,n-1)+1=200(P/A,10%,5)+1 =200(3.791+1)= 958.20(元)29增長年

12、金30八.遞延年金 1.遞延年金凡是不在第一期開始收付的年金，稱為遞延年金。 2.遞延年金終值的計(jì)算 與普通年金終值的計(jì)算相同，因?yàn)檫f延年金終值的大小與遞延期的長短無關(guān)。 3.遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金的現(xiàn)值可用三種方法來計(jì)算。31(1)把遞延年金視為n期的普通年金，求出年金在遞延期期末m點(diǎn)的現(xiàn)值，再將m點(diǎn)的現(xiàn)值調(diào)整到第一期期初。 (2)先假設(shè)遞延期也發(fā)生收支，則變成一個(gè)(m+n)期的普通年金，算出(m+n)期的年金現(xiàn)值，再扣除并未發(fā)生年金收支的m期遞延期的年金現(xiàn)值，即可求得遞延年金現(xiàn)值。 (3)先算出遞延年金的終值,再將終值折算到第一期期初，即可求得遞延年金的現(xiàn)值。 324.舉例例2：某企業(yè)

13、年初投資一項(xiàng)目，希望從第5年開始每年年末取得10萬元收益，投資期限為10年，假定年利率5%。要求：該企業(yè)年初最多投資多少元才有利。 方法(1)：PA =A(P/A，i，n)(P/F，i，m)=10(P/A，5%，6)(P/F，5%，4)=105.07570.8227 =41.76（萬元）方法(2)：PA =A(P/A，i，m+n)-(P/A，i，m)=10(P/A，5%，10)-(P/A，5%，4)=10(7.7217-3.5460)=41.76（萬元）方法(3)：PA =A(F/A，i，n)(P/F，i，m+n)=10(F/A，5%，6)(P/F，5%，10)=106.80190.6139

14、=41.76（萬元）從計(jì)算中可知，該企業(yè)年初的投資額不超過41.76萬元才合算。33九.永續(xù)年金 1.永續(xù)年金的定義 永續(xù)年金是指無限期的收入或支出相等金額的年金，也稱永久年金。2.永續(xù)年金的計(jì)算公式 3.舉例例1：某公司想使用一辦公樓，現(xiàn)有兩種方案可供選擇。方案一：永久租用辦公樓一棟，每年年初支付租金10萬元，一直到無窮。方案二：一次性購買，支付120萬元。目前存款利率為10。問從年金角度考慮，哪一種方案更優(yōu)？解析：根據(jù)題意，預(yù)付年金的現(xiàn)值計(jì)算公式P=A 當(dāng)n，P=A（1+i）/i ，因此：方案一：P10（1+10）10110（萬元）方案二：P120萬元 所以方案一更優(yōu)。34第2節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)

15、酬 一.風(fēng)險(xiǎn)的含義 1.風(fēng)險(xiǎn)的定義風(fēng)險(xiǎn)是指一定條件下、一定時(shí)期內(nèi)，某一項(xiàng)行動(dòng)具有多種可能但結(jié)果不確定。風(fēng)險(xiǎn)由風(fēng)險(xiǎn)因素、風(fēng)險(xiǎn)事故和風(fēng)險(xiǎn)損失三個(gè)要素所構(gòu)成。2.風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的區(qū)別不確定性是指對(duì)于某種行動(dòng)，人們知道可能出現(xiàn)的各種結(jié)果，但不知道每種結(jié)果出現(xiàn)的概率，或者可能出現(xiàn)的各種結(jié)果及每種結(jié)果出現(xiàn)的概率都不知道，只能做出粗略的估計(jì)。風(fēng)險(xiǎn)問題出現(xiàn)的各種結(jié)果的概率一般可事先估計(jì)和測(cè)算，只是不準(zhǔn)確而已。353.風(fēng)險(xiǎn)的類型 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指影響所有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。它由企業(yè)的外部因素引起，企業(yè)無法控制、無法分散，涉及到所有的投資對(duì)象，又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害、利率的變化、經(jīng)濟(jì)周期的變化等。企業(yè)特

16、有風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。它是隨機(jī)發(fā)生的，只與個(gè)別企業(yè)和個(gè)別投資項(xiàng)目有關(guān)，又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和可分散風(fēng)險(xiǎn)，如產(chǎn)品開發(fā)失敗、銷售份額減少、工人罷工等。 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件的變化對(duì)企業(yè)收益帶來的不確定性，又稱商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)舉債而給財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性，又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)36二.風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 1.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的定義風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是指投資者冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益，是對(duì)人們所遇到的風(fēng)險(xiǎn)的一種價(jià)值補(bǔ)償，也稱風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。表現(xiàn)形式可以是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率. 2.基本關(guān)系式 其中：RF 表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率 RR 表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 3738三.風(fēng)險(xiǎn)衡量 1.風(fēng)

17、險(xiǎn)衡量方法風(fēng)險(xiǎn)是可能值對(duì)期望值的偏離。因此利用概率分布、期望值和標(biāo)準(zhǔn)離差來計(jì)算與衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小是最常用的方法。2.概率就是用來反映隨機(jī)事件發(fā)生的可能性大小的數(shù)值，一般用X表示隨機(jī)事件，Xi表示隨機(jī)事件的第i種結(jié)果，Pi表示第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率。 3.概率分布將隨機(jī)事件各種可能結(jié)果按一定的規(guī)則進(jìn)行排列，同時(shí)列出各種結(jié)果出現(xiàn)的相應(yīng)的概率，這一完整的描述稱為概率分布。 39離散型概率分布，其特點(diǎn)是各種可能結(jié)果只有有限個(gè)值，概率分布在各個(gè)特定點(diǎn)上，是不連續(xù)圖像。連續(xù)型概率分布，其特點(diǎn)是各種可能結(jié)果有無數(shù)個(gè)值，概率分布在連續(xù)圖像上的兩點(diǎn)之間的區(qū)間上。40概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)隨機(jī)事件(變量)：在不同情況下取不同的

18、值。概率：隨機(jī)事件發(fā)生的可能性.概率分布：所有隨機(jī)事件的概率的集合。概率分布分為連續(xù)分布與離散分布兩種。隨機(jī)變量可以完全由其概率分布描述。例：擲硬幣，幣值向上或向下即為隨機(jī)事件，向上向下的可能性即為概率。 事件 概率 幣值向上 0.5 幣值向下 0.541股票的收益率就是一個(gè)隨機(jī)變量。 0期股票的價(jià)格為P0， 1期時(shí)其全部價(jià)值為DIV1P1 股票投資的收益率為：DIV1P1 （1R）P0 或：R(DIV1P1)-P0/P0 由于DIV1P1事先無法確切知道，所以R為隨機(jī)變量。 在我們做風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)，通常假設(shè)R可由其概率分布所描述。424.期望值期望值是指可能發(fā)生的結(jié)果與各自概率之積的加權(quán)平均值，

19、反映投資者的合理預(yù)期，常用E表示。 其中：Xi 第i個(gè)可能結(jié)果下的變量 Pi 第i個(gè)可能結(jié)果出現(xiàn)的概率n 可能結(jié)果的總數(shù) 5.標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率(1)標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差是用來衡量概率分布中各種可能值對(duì)期望值的偏離程度，反映風(fēng)險(xiǎn)的大小，用表示。標(biāo)準(zhǔn)離差是以絕對(duì)數(shù)衡量決策方案的風(fēng)險(xiǎn)，在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。43美國不同投資機(jī)會(huì)的 風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系 投資對(duì)象 平均年收益率 標(biāo)準(zhǔn)差小公司普通股票 17.8% 35.6%大公司普通股票 12.1 20.9 長期公司債券 5.3 8.4 長期政府債券 4.7 8.5 美國國庫券 3.6 3.3 通貨膨脹率 3.2 4.844(2)標(biāo)準(zhǔn)離

20、差率標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差與期望值之比。標(biāo)準(zhǔn)離差率是相對(duì)指標(biāo)，在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。 6.舉例例1：有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目的報(bào)酬率及其概率分布情況如下表所示，試計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的期望報(bào)酬率 45根據(jù)公式分別計(jì)算項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的期望投資報(bào)酬率分別為：項(xiàng)目A的期望投資報(bào)酬率 9項(xiàng)目B的期望投資報(bào)酬率 9項(xiàng)目A的標(biāo)準(zhǔn)離差 0.049項(xiàng)目B標(biāo)準(zhǔn)離差 0.126以上計(jì)算結(jié)果表明項(xiàng)目B的風(fēng)險(xiǎn)要高于項(xiàng)目A的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目A的標(biāo)準(zhǔn)離差率 100%0.544項(xiàng)目B的標(biāo)準(zhǔn)離差率0.1260.09100%1.4 46例2：欣榮公司擬投資100 000元，有甲、乙兩個(gè)方案，其收益的概率分布如表預(yù)期

21、收益及概率分布表 經(jīng)濟(jì)情況概率）甲方案乙方案繁榮0.3020 00030 000一般0.5012 0007 000衰退0.20500-2 00047風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目A的收益分布項(xiàng)目的期望收益： E（A）60項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差： A1148投資項(xiàng)目B的收益分布項(xiàng)目的期望收益： E（B）60項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差： B1749 比較A、B不難發(fā)現(xiàn)，投資B的隨機(jī)事件偏離期望值的幅度更大，而這可以通過標(biāo)準(zhǔn)差的大小反映出來。 因此，投資收益的風(fēng)險(xiǎn)用投資收益的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。50左上圖的期望收益為60，標(biāo)準(zhǔn)差為11；左下圖的期望收益為83，標(biāo)準(zhǔn)差為14 如何比較它們的風(fēng)險(xiǎn)呢？用標(biāo)準(zhǔn)離差率/E(X)。A=/E(A) = 1

22、1/60 = 0.183C=/E(C) = 14/83 = 0.169 C的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于A，C的風(fēng)險(xiǎn)小。51四.證券投資風(fēng)險(xiǎn)概述 1.證券投資風(fēng)險(xiǎn) 2.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境的變動(dòng)而影響證券市場(chǎng)上所有證券的風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)的共同特點(diǎn)是：其影響不是作用于某一種證券，而是對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)發(fā)生作用，導(dǎo)致證券市場(chǎng)上所有證券出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有證券的投資總是存在的，并且無法通過投資多樣化的方法加以分散、回避與消除，故稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)。52(2)種類 533.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(1)定義是指由于市場(chǎng)、行業(yè)以及企業(yè)本身等因素影響個(gè)別企業(yè)證券的風(fēng)險(xiǎn)。 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由單一因素

23、造成的只影響某一證券收益的風(fēng)險(xiǎn)，屬個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，能夠通過投資多樣化來抵消，又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)。54資產(chǎn)的投資收益率與風(fēng)險(xiǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率投資收益率（期末資產(chǎn)價(jià)格期初資產(chǎn)價(jià)格）/期初資產(chǎn)價(jià)格股票收益率（本期現(xiàn)金股利（期末股票價(jià)格期初股票價(jià)格）/期初股票價(jià)格股息收益率資本收益率（資本利得）單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)國庫券的風(fēng)險(xiǎn)無風(fēng)險(xiǎn) (free risk)： 國庫券的報(bào)酬無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 (riskless return)；股票的風(fēng)險(xiǎn)高于國庫券的風(fēng)險(xiǎn)； 股票的報(bào)酬無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬(riskless return)風(fēng)險(xiǎn)溢酬 (risk premium)；55五.單一證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量 兩種方法：算術(shù)平均法與概率測(cè)定法

24、。1.算術(shù)平均法 (1)計(jì)算公式各期價(jià)差率(該時(shí)期最高價(jià)最低價(jià))(該時(shí)期最高價(jià)最低價(jià))/2n 計(jì)算時(shí)期數(shù)(2)優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)是簡單明了，但其測(cè)定范圍有限，著重于過去的證券價(jià)格波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)所包含的內(nèi)容過于狹窄。因此，不能準(zhǔn)確地反映該證券投資未來風(fēng)險(xiǎn)的可能趨勢(shì)。562.概率測(cè)定法(1)計(jì)算公式標(biāo)準(zhǔn)差式中： Ki第i種可能結(jié)果的收益率Pi第i種可能結(jié)果的概率 n可能結(jié)果的個(gè)數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)離差率 qK100%57例1：某企業(yè)擬對(duì)兩種證券進(jìn)行投資，每種證券均可能遭遇繁榮、衰退兩種行情，各自的預(yù)期收益率及概率如表所示，試比較A、B兩種證券投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。58解析：(1)分別計(jì)算A、B證券的期望收益率。 (-20

25、%)0.5+70%0.525% 10%0.5+30%0.520%(2)分別計(jì)算A、B證券的標(biāo)準(zhǔn)差。(3)分別計(jì)算A、B證券的標(biāo)準(zhǔn)離差率 45%/25%180% 10%/20% 50%由此可以判定:盡管證券A的期望收益率高于證券B，但其風(fēng)險(xiǎn)程度也高于證券B。 59單項(xiàng)資產(chǎn)的投資報(bào)酬60六.證券投資組合 1.證券投資組合的策略 策略認(rèn)為，只要投資組合科學(xué)而有效，就能取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均收益水平的收益，這種組合主要選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的成長性股票，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)低收益的股票不屑一顧。是指購買盡可能多的證券，以便分散掉全部可分散風(fēng)險(xiǎn)，得到市場(chǎng)的平均收益。這種投資組合的優(yōu)點(diǎn)：能分散掉全部可分散風(fēng)險(xiǎn)；不需要高深的證券

26、投資專業(yè)知識(shí)；證券投資管理費(fèi)較低。這種策略收益不高，風(fēng)險(xiǎn)也不大，故稱之為保守型策略。612.證券投資組合的方法(1)選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合(2)把不同風(fēng)險(xiǎn)程度的證券組合在一起(3)把投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起組合負(fù)相關(guān)股票是指一種股票的收益上升而另一種股票的收益下降的兩種股票，把收益呈負(fù)相關(guān)的股票組合在一起，能有效分散風(fēng)險(xiǎn)介于保守型與冒險(xiǎn)型策略之間，采用這種策略的投資者一般都善于對(duì)證券進(jìn)行分析。通過分析，選擇高質(zhì)量的股票或債券組成投資組合。他們認(rèn)為，股票價(jià)格是由企業(yè)經(jīng)營業(yè)績決定的，市場(chǎng)上價(jià)格一時(shí)的沉浮并不重要。這種投資策略風(fēng)險(xiǎn)不太大，收益卻比較高。但進(jìn)行這種組合的人必須具備豐富的投資經(jīng)

27、驗(yàn)及進(jìn)行證券投資的各種專業(yè)知識(shí)623.證券組合投資的期望收益率 式中： 證券組合投資的期望收益率 第i種證券的期望收益率 Wi第種證券價(jià)值占證券組合投資總價(jià)值的比重n證券組合中的證券數(shù)634.證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)研究表明，理想的證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)一般要小于單獨(dú)投資某一證券的風(fēng)險(xiǎn)，通過證券投資組合可以規(guī)避各證券本身的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。例1：某企業(yè)投資于由W、M兩種證券組成的投資組合，投資比重各為50%，從1996-2000年各年的收益率及標(biāo)準(zhǔn)差資料如表所示：64分析：由此可見，如果只投資W或M，它們的風(fēng)險(xiǎn)都很高;但如將兩種證券進(jìn)行組合投資，則其風(fēng)險(xiǎn)為零(標(biāo)準(zhǔn)差為零)。這種組合之所以會(huì)風(fēng)險(xiǎn)為零，是因?yàn)檫@

28、兩種證券的投資收益率的變動(dòng)方向正好相反：當(dāng)W的投資收益率上升時(shí)，M的投資收益率下降；反之，當(dāng)W的投資收益率下降時(shí)，M的投資收益率上升。這種收益率的反向變動(dòng)趨勢(shì)統(tǒng)計(jì)學(xué)上稱之為完全負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)r=-1.0。如果兩種證券的收益率變動(dòng)方向完全一致，統(tǒng)計(jì)學(xué)上稱之為完全正相關(guān)(r=1.0)，這樣的兩種證券進(jìn)行投資組合，不能抵消風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于大多數(shù)證券，一般表現(xiàn)為正相關(guān)，但又不是完全正相關(guān)，所以投資組合可在一定程度上降低投資風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除投資風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)，不僅取決于組合中各構(gòu)成證券個(gè)別的風(fēng)險(xiǎn)，也決定于它們之間的相關(guān)程度。 65概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)協(xié)方差與相關(guān)系數(shù) 協(xié)方差反映兩個(gè)隨機(jī)變量間相對(duì)運(yùn)動(dòng)的

29、狀況，通常由COV(Xi,Xj)或xy表示。相關(guān)系數(shù)：xy=COV(x,y)/ x y對(duì)財(cái)務(wù)和投資分析來說，協(xié)方差是非常重要的，因?yàn)橘Y產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)即由組合內(nèi)資產(chǎn)間的協(xié)方差決定。 66概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)協(xié)方差大于0，正相關(guān)協(xié)方差小于0，負(fù)相關(guān)協(xié)方差等于0，不相關(guān)相關(guān)系數(shù)等于1，完全正相關(guān)相關(guān)系數(shù)等于1，完全負(fù)相關(guān)相關(guān)系數(shù)等于0，不相關(guān)67資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)是度量一種證券的收益率與另一種證券收益率的相互關(guān)系。68N種證券構(gòu)成的組合的方差兩種證券構(gòu)成的組合的方差：69兩種資產(chǎn)的有效投資組合如果我們改變投資組合比例，會(huì)出現(xiàn)什么結(jié)果呢？100% bonds100% stocks70The Effi

30、cient Set for Two Assets如果我們采用不同的投資比例，結(jié)果是.100% bonds100% stocks71兩種資產(chǎn)的有效投資組合100% stocks100% bonds注意，某些投資組合優(yōu)于其他組合，即在相同收益的情況下，具有更低的風(fēng)險(xiǎn)。這些投資組合構(gòu)成了 efficient frontier.72Two-Security Portfolios with Various Correlations 100% bondsreturn100% stocks = 0.2 = 1.0 = -1.0投資組合的形狀取決于相關(guān)系數(shù)-1.0 r 1表示平均來講，資產(chǎn)收益的升降幅度大于市

31、場(chǎng)收益的升降幅度； 1表示平均來講，資產(chǎn)收益的升降幅度低于市場(chǎng)收益的升降幅度。90在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益取決于證券投資組合的 系數(shù)， 系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益越大； 系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)收益越小。例2：某公司持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票20萬元，B股票40萬元， 系數(shù)均為1.5； C股票40萬元， 系數(shù)為0.8，則該投資組合的 系數(shù)為：解析： p=20%1.540%1.540%0.8=1.2291估計(jì)，所用估計(jì)方程為：估計(jì)時(shí)通常采用月數(shù)據(jù)。在美國有多家咨詢公司估計(jì)并定期公布. 如Value-Line公司利用周數(shù)據(jù)，以價(jià)值作為權(quán)重的NYSE指數(shù)作為市場(chǎng)組合的代表； Merrill L

32、ynch公司用過去5年的月數(shù)據(jù)，以S&P500指數(shù)為市場(chǎng)組合代表。927.證券投資的必要收益率證券投資的必要收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上風(fēng)險(xiǎn)收益率，即： 這就是資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型(CAPM)。式中：Ki第i種股票或證券組合的必要收益率 第i種股票或證券組合的 系數(shù)Km市場(chǎng)收益率，證券市場(chǎng)上所有股票的平均收益率Rf無風(fēng)險(xiǎn)收益率93例4：華為公司股票的 系數(shù)為1.5，無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)平均收益率為8%，則該股票的必要收益率為多少時(shí)，投資者才會(huì)購買?解：Ki= Rf (Km-Rf)= 4%1.5(8%-4%) =10%華為公司的股票的收益率達(dá)到或超過10%時(shí)，投資者才會(huì)購買。利用CAPM可以估計(jì)在某

33、一投資方向上的風(fēng)險(xiǎn)大小和所需的貼現(xiàn)率；利用CAPM可以進(jìn)行進(jìn)取型投資管理等94CAPM對(duì)投資的指導(dǎo)意義表現(xiàn)為以下三點(diǎn)：1，投資收益由時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬二者構(gòu)成。2，投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。只有承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才能得到風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)得不到風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。3，一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用系數(shù)衡量。95資產(chǎn)組合與CAPM投資決策小結(jié)1 投資者偏好高期望收益，低標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）的投資。因此，由同樣標(biāo)準(zhǔn)差，最大期望收益和同樣期望收益、最小標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的資產(chǎn)組合為資產(chǎn)組合的效率前沿。2 了解一項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)，不是孤立地看此項(xiàng)資產(chǎn)本身風(fēng)險(xiǎn)的大小，而是看它對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)，即它與整個(gè)組合的協(xié)

34、方差。96資產(chǎn)組合與CAPM投資決策小結(jié)(續(xù))3，一項(xiàng)資產(chǎn)相對(duì)于市場(chǎng)資產(chǎn)組合價(jià)值變化的靈敏度（協(xié)方差與市場(chǎng)資產(chǎn)組合方差之比）稱為，反映了這項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)。4，如果投資者可以按照無風(fēng)險(xiǎn)利率自由地借入借出資金，他們將按照自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)資產(chǎn)組合的恰當(dāng)組合。97投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬9899100第3節(jié) 證券估價(jià) 101一.證券的分類（一）股票1。按照股票所代表的股東權(quán)利分 普通股：紅利隨公司盈利的多少而增減，同時(shí)，股東能夠參與公司的決策。 優(yōu)先股是股份有限公司發(fā)行的具有收益分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配優(yōu)先權(quán)的股票。優(yōu)先股根據(jù)事先確定的股息率優(yōu)先取得股息，但股東一般沒有參與

35、公司決策的表決權(quán)，股息與公司的盈利狀況無關(guān)，公司解散時(shí)，股東可優(yōu)先得到分配的剩余資產(chǎn)。1022.根據(jù)上市地點(diǎn)及股票投資者的不同 A股是以人民幣表明面值、以人民幣認(rèn)購和進(jìn)行交易，供國內(nèi)投資者買賣的股票。B股又稱人民幣特種股票，是指以人民幣表明面值、以外幣認(rèn)購和進(jìn)行交易、專供外國和我國香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)的投資者買賣的股票。從2001年2月28日開始，國內(nèi)居民也被允許用銀行帳戶的外匯存款購買B股。H股是指由中國境內(nèi)注冊(cè)的公司發(fā)行、直接在中國香港上市的股票。N股是指由中國境內(nèi)注冊(cè)的公司發(fā)行、直接在美國紐約上市的股票。 1033.股票按票面形式可分為有面額、無面額及有記名、無記名四種。有面額股票在票面

36、上標(biāo)注出票面價(jià)值，一經(jīng)上市，其面額往往沒有多少實(shí)際意義；無面額股票僅標(biāo)明其占資金總額的比例。我國上市的都是有面額股票。記名股將股東姓名記入專門設(shè)置的股東名簿，轉(zhuǎn)讓時(shí)須辦理過戶手續(xù)；無記名股的名字不記入名簿，買賣后無需過戶。 4.按享受投票權(quán)益可分為單權(quán)、多權(quán)及無權(quán)三種。每張股票僅有一份表決權(quán)的股票稱單權(quán)股票；每張股票享有多份表決權(quán)的股票稱多權(quán)股票；沒有表決權(quán)的股票稱無權(quán)股票。 1045.普通股的特點(diǎn)(1)普通股股東對(duì)公司有經(jīng)營管理權(quán)。(2)普通股股東對(duì)公司有盈利分享權(quán)。(3)普通股股東有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。(4)普通股股東有剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)。(5)普通股股東有股票轉(zhuǎn)讓權(quán)。 105（二）債券按發(fā)行主體劃分

37、：國債、地方政府債券、金融債券、企業(yè)債券 按付息方式劃分：貼現(xiàn)債券、零息債券與附息債券、固定利率債券與浮動(dòng)利率債券 按償還期限劃分:長期債券、中期債券、短期債券 按募集方式劃分:公募債券、私募債券 按擔(dān)保性質(zhì)劃分:無擔(dān)保債券、有擔(dān)保債券、質(zhì)押債券 特殊類型債券:可轉(zhuǎn)換公司債券 1061071、根據(jù)基金單位是否可以增加或贖回，分為開放式基金和封閉式基金。2、根據(jù)組織形態(tài)的不同，分為公司型投資基金和契約型投資基金。3、根據(jù)證券投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的不同，可分為成長型投資基金、收入成長型投資基金(平衡型投資基金)和收入型投資基金。4、根據(jù)投資對(duì)策不同，投資基金可劃分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、期貨

38、基金、期權(quán)基金和認(rèn)股權(quán)證基金等。5、根據(jù)資本來源和運(yùn)用地域的不同，投資基金可劃分為國際基金、國家基金、海外基金、國內(nèi)基金和區(qū)域基金等。6、根據(jù)投資對(duì)象貨幣種類，投資基金可劃分為美元基金、日元基金和歐元基金等。7、根據(jù)基金是否收費(fèi)，投資基金可劃分為收費(fèi)基金和不收費(fèi)基金。（三）基金108 優(yōu)先股，是指相對(duì)于普通股而擁有“優(yōu)先”權(quán)利的股票。優(yōu)先股與普通股的性質(zhì)有很大的區(qū)別，唯一相同之處是，發(fā)行時(shí)都不規(guī)定到期日，它們的持有者都成為企業(yè)的股東。 優(yōu)先股一般有固定的股利，又無到期日，所以是一種永續(xù)年金.二.股票的定價(jià)1、優(yōu)先股的定價(jià)（A）109A公司發(fā)行的每股面值為100元，票面利率為5%，的優(yōu)先股，在目

39、前市場(chǎng)利率為4%時(shí)，其價(jià)值是多少？ 也就是說，投資者要想獲得每年每股5元的優(yōu)先股股利，現(xiàn)在必須按每股125元的價(jià)格來購買，即投資125元在收益率為4%時(shí)，取得每股5元的收益。1102.普通股定價(jià)的基本模型 在定價(jià)模型中最難理解的是普通股的定價(jià)，由于普通股涉及股利是否支付、支付期限、支付率的高低等。而這些因素和債券、優(yōu)先股相比具有很大的不確定性，普通股的價(jià)值在很大程度上依靠人們對(duì)企業(yè)諸種因素的預(yù)期和估計(jì)，所以具有相對(duì)的復(fù)雜性。普通股定價(jià)的依據(jù)是什么？111股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時(shí)的資本利得（出售價(jià)高于購買價(jià)的差額），股票的價(jià)值由一系列的股利和將來出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所

40、構(gòu)成。 如果股東永遠(yuǎn)持有股票，他只獲得股利，是一個(gè)永久的現(xiàn)金流入。這個(gè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價(jià)值：112股票收益的現(xiàn)金流量圖 1 2 3 n-1 n 年末 從下圖可以看出，股票的價(jià)值是一系列未來股利的現(xiàn)值，即 上式就是普通股定價(jià)的一般模型，為了實(shí)踐操作的可行性，這里作一些假設(shè)，不同的假設(shè)就形成不同情況下可使用的具體定價(jià)模型。113普通股的定價(jià) 為便于應(yīng)用，這里作一些假設(shè)：（1）假如每年分配的股利相等，就是零成長股票，那么這是一個(gè)優(yōu)先股的定價(jià)模型；（2）如果股利呈現(xiàn)一個(gè)固定增長的趨勢(shì)，結(jié)果又是什么？114 假設(shè)剛剛過去的一年支付的股利為 每年股利按一個(gè)g的比率增長，那么，2002)11)1gD

41、ggDD+=+=（）（第二年股利為：第一年股利為：第三年股利為：301)1gDD3+=（： ：第n-1年股利為：第n年股利為： ：115 我們可以采用推導(dǎo)年金終值和現(xiàn)值的方法來計(jì)算這個(gè)無窮等比數(shù)列，最后結(jié)果是： 這些股利的現(xiàn)值和即是固定股利增長率股票的價(jià)值： 已知 ，所以上式可以改寫成：116就是固定股利增長率股票的定價(jià)模型。當(dāng)然這個(gè)模型必須滿足以下（1）股利以一個(gè)固定的年復(fù)利率增長；（2）股利增長率低于投資者的預(yù)期報(bào)酬率（3）假設(shè)股票不轉(zhuǎn)讓假設(shè)某企業(yè)最新一期股票的每股股利D0=1元，股利每年按g=3%的速度增長，投資者的預(yù)期報(bào)酬率為 =5%，那么投資者會(huì)出價(jià)多少來購買該股票？117(3)股利

42、增長率不固定的股票 P52（4）市盈率分析法粗略衡量股票價(jià)值=行業(yè)平均市盈率*股票收益118三.債券定價(jià)（一）固定利率支付債券的定價(jià)（二）無利息支付債券（零息債券）的定價(jià)（三）一年內(nèi)多次付息債券的定價(jià)1191.固定利息債券特征：到期還本，定期付息0 1 2 3 . n I I I I+B1202.無利息支付債券（零息債券的定價(jià)）零息債券：一種不支付利息而以低于面值的價(jià)格出售的債券。投資者投資的收益只能是該債券的價(jià)格增值。我國曾經(jīng)發(fā)行過無息債券。 在投資期間投資者投資零息債券所獲得的現(xiàn)金流只有到期值。所以該債券的價(jià)值就是該到期值按照投資者要求的報(bào)酬率的貼現(xiàn)值。 【例題】假設(shè)我國發(fā)行了一種面值為1

43、00元的2年期零息國庫券，投資者要求的報(bào)酬率為12%，則投資者最高愿意支付的購買價(jià)格是多少？121 其現(xiàn)金流量圖如下： 1000 1 2 顯然，上述圖中現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為： PV=FVPVIF(i,n)=100 PVIF(12%,2)=1000.7972=79.72(元），即投資者最多會(huì)出價(jià)79.72元來購買。 所以，這種債券的定價(jià)比較簡單，它是一般模型的簡化（不付息），就是到期值（面值）按投資者要求的報(bào)酬率的貼現(xiàn)值。 V=MV （PVIF（k ,n） d 122PVIF:Present Value Interest Factor PVIFA:Present Value Interest Fac

44、tor of an AnnuityFVIF:Future value interest factor FVIFA :Future value interest factors of an annuity 1233.一年內(nèi)多次付息的債券定價(jià)V= 例如，某企業(yè)發(fā)行面值為10000元，票面利率為6%，期限為4年的債券，每年支付兩次利息，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為8%，請(qǐng)問該債券的發(fā)行價(jià)格最多不應(yīng)該超過多少？ 有些債券一年內(nèi)的付息次數(shù)超過一次，那么就要對(duì)每次付息的利率進(jìn)行調(diào)整，這樣對(duì)債券定價(jià)的一般模型也就要進(jìn)行修改：假如一年內(nèi)付息的次數(shù)為m，那么每次付息的利率應(yīng)該為 ,在到期前的n年內(nèi)，付息的次數(shù)為mn, 所以

45、一年內(nèi)m次付息的債券定價(jià)的模型變?yōu)椋?24 分析：既然一年支付兩次，就說明四年內(nèi)一共支付了8次，也就是說要復(fù)利8次，每次得到的利息是10000*6%/2=300（元），該債券的價(jià)值事實(shí)就是300元年金，利率為4%（8%/2），期限為8時(shí)的現(xiàn)值與到期的10000元，利率為4%，期限為8的現(xiàn)值之和。通過下圖我們就可以很明白地理解了0 1 2 3 4 5 6 7 8期末 300 300 300 300 300 300 300300+10000 期數(shù)為8期，投資者要求的報(bào)酬率為4%的現(xiàn)金流量圖V=300（PIVFA（4%，8）+10000（PVIF（4%，8）125=3006.7327+100000.

46、7307=9326.81（元） 所以，該債券的發(fā)行價(jià)格最多不得超過9326.81元。這種解題結(jié)果肯定不同于按利率為8%，期限為4年，每年利息為600元的計(jì)算結(jié)果，最主要原因是，4年利息只復(fù)利了四次，而半年付的利息卻復(fù)利了8次。126127128129130131132133四.基金估價(jià)(一）單位凈資產(chǎn)的估算1.基金資產(chǎn)總值=所持證券市值總額+現(xiàn)金2.基金資產(chǎn)凈值=基金資產(chǎn)總值-基金負(fù)債總額3.基金單位凈資產(chǎn)=基金資產(chǎn)凈值/發(fā)行基金份額（二）開放型基金的估價(jià)1.認(rèn)購價(jià)=基金單位凈資產(chǎn)+銷售費(fèi)用 =基金單位凈資產(chǎn)/（1-銷售費(fèi)用率）2.贖回價(jià)=基金單位凈資產(chǎn)+固定贖回費(fèi)用*（1-折扣率）134（三

47、）封閉型基金估價(jià)期末單位基金凈資產(chǎn)135The end136第4節(jié) 成本習(xí)性與本量利分析一.成本性態(tài)概述1.成本性態(tài)的定義成本性態(tài)是指成本總額與特定的業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量方面的依存關(guān)系，又稱成本習(xí)性。直接材料直接人工制造費(fèi)用推銷費(fèi)用（成本）總成本管理費(fèi)用（成本）產(chǎn)品成本制造成本生產(chǎn)成本非制造成本期間成本1372.成本按性態(tài)的分類 變動(dòng)成本固定成本總成本138（1）變動(dòng)成本 是指在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而發(fā)生正比例變動(dòng)的成本。 例如：直接材料 直接人工、 制造費(fèi)用中的產(chǎn)品包裝費(fèi)、燃料費(fèi)、動(dòng)力費(fèi)等， 按銷售量多少支付的推銷傭金、裝運(yùn)費(fèi)等。 特點(diǎn)：單位變動(dòng)成本的不變性和總額的正

48、比例變動(dòng)的。例如，天津汽車廠專門生產(chǎn)夏利牌微型轎車，每輛轎車需配一組電瓶，若每組電瓶的外購價(jià)為500元。當(dāng)轎車產(chǎn)量發(fā)生增減時(shí)，則耗用電瓶的總成本就隨著轎車的產(chǎn)量成正比例增減，但每輛轎車的電瓶成本，則仍保持500元不變。因此，電瓶的成本對(duì)天津汽車廠來說，就是生產(chǎn)轎車的變動(dòng)成本139轎車產(chǎn)量（輛）（即業(yè)務(wù)量x）電瓶總成本（元）（即變動(dòng)成本總額bx）每輛轎車的電瓶成本（元）（即單位變動(dòng)成本b）10020030040050000100000150000200000500500500500變動(dòng)成本與業(yè)務(wù)量的關(guān)系140510152001234成本（萬元）業(yè)務(wù)量（百輛）2.557.51001234成本（百元

49、）業(yè)務(wù)量（百輛）單位變動(dòng)成本（b）141（2）固定成本 是指在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持不變的成本。例如：固定性制造費(fèi)用， 按直線法計(jì)提的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、勞動(dòng)保護(hù)費(fèi)、辦公費(fèi) 固定性銷售費(fèi)用，如銷售人員工資、廣告費(fèi)等； 固定性管理費(fèi)用，如租賃費(fèi)管理人員的工資財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)等。特點(diǎn)：單位固定成本的反比例變動(dòng)性和固定成本總額的不變性。 142例如，天津汽車廠專門生產(chǎn)夏利牌微型轎車，車間所使用的三臺(tái)關(guān)鍵專用設(shè)備是向東方租賃公司租用的，每年訂租約一次，并言明每月支付租金48000元。假定這三臺(tái)設(shè)備的最大生產(chǎn)能力為400輛，即該廠每月轎車產(chǎn)量在400輛以內(nèi)時(shí)，租金總成本不隨產(chǎn)量

50、的變動(dòng)而變動(dòng)。因而專用設(shè)備租金就是天津廠制造夏利轎車的一項(xiàng)固定成本轎車產(chǎn)量（輛）（即業(yè)務(wù)量x）租金總成本（元）（即固定成本總額a）每輛轎車的租金成本（元）（即單位固定成本a/x）10020030040048000480004800048000480240160120固定成本與業(yè)務(wù)量的關(guān)系143246801234成本（萬元）業(yè)務(wù)量（百輛）固定成本總額（a）123401234成本（百元）業(yè)務(wù)量（百輛）單位固定成本（a/x）144酌量性固定成本是指通過管理當(dāng)局的決策行動(dòng)能改變其數(shù)額的固定成本。例如：廣告費(fèi)、新產(chǎn)品研究開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等約束性固定成本是指通過管理當(dāng)局的決策行動(dòng)不能改變其數(shù)額的固定成本

51、。例如：固定資產(chǎn)折舊費(fèi)，保險(xiǎn)費(fèi)，房屋及設(shè)備租金等固定成本固定成本的分類145（3）混合成本 是指成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不與其成正比例變動(dòng)。例如：企業(yè)的電話費(fèi)、 機(jī)器設(shè)備的維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)等。根據(jù)混合成本與業(yè)務(wù)量的關(guān)系變動(dòng)趨勢(shì)，可分為四類： 半變動(dòng)成本、延期變動(dòng)成本、半固定成本、曲線式混合成本。 146（一）半變動(dòng)成本通常有個(gè)基數(shù)，一般不變，類似固定成本；但在這個(gè)基數(shù)之上，隨著業(yè)務(wù)量的增長，成本也相應(yīng)地成比例增加（三）曲線變動(dòng)成本通常有一個(gè)初始量，一般不變，相當(dāng)于固定成本；但在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上，隨著業(yè)務(wù)量的增加，成本也逐步增加，不過兩者不呈正比例的直線關(guān)系，而呈非線性的曲線關(guān)系。又可再分

52、為遞減曲線成本和遞增曲線成本兩種類型。（四）延期變動(dòng)成本在一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)成本總額保持穩(wěn)定，但超過該一定業(yè)務(wù)量后，則隨著業(yè)務(wù)量按比例增長（二）半固定成本在一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)的發(fā)生額是固定 的，但當(dāng)業(yè)務(wù)量增長到一定限度，其發(fā)生額就突然跳躍到一個(gè)新的水平，然后在業(yè)務(wù)量增長的一定范圍內(nèi)，發(fā)生額有保持不變，直到另一個(gè)新的跳躍為止混合成本混合成本的種類147曲線變動(dòng)成本延期變動(dòng)成本半固定成本混合成本業(yè)務(wù)量成本半變動(dòng)成本固定部分（基數(shù)）變動(dòng)部分半變動(dòng)成本業(yè)務(wù)量成本半固定成本（或階梯式變動(dòng)成本）業(yè)務(wù)量成本約定產(chǎn)量遞增曲線成本業(yè)務(wù)量成本初始量遞減曲線成本業(yè)務(wù)量成本延期變動(dòng)成本1483.成本性態(tài)的特點(diǎn) 149混合

53、成本的分解方法（一）帳戶分析法根據(jù)各個(gè)成本項(xiàng)目及明細(xì)項(xiàng)目的帳戶性質(zhì)，通過經(jīng)驗(yàn)判斷，把那些與變動(dòng)成本較為接近的，劃入變動(dòng)成本；把那些與固定成本較為接近的，化為固定成本。至于不易簡單地劃入變動(dòng)或固定成本的項(xiàng)目，則可通過一定比例將它們分解為變動(dòng)和固定的兩部分（三）技術(shù)測(cè)定法根據(jù)生產(chǎn)過程中各種材料和人工成本消耗量的技術(shù)測(cè)定來劃分固定和變動(dòng)成本的方法（四）數(shù)學(xué)分解法根據(jù)混合成本在過去一定期間內(nèi)的成本與業(yè)務(wù)量的歷史數(shù)據(jù)，采用適當(dāng)?shù)臄?shù)學(xué)方法加以分解，來確定其中固定成本總額和單位變動(dòng)成本的平均值 1、高低點(diǎn)法 2、散布點(diǎn)圖法 3、回歸直線法（二）合同確認(rèn)法根據(jù)企業(yè)與供應(yīng)單位所訂立的合同（或契約）中關(guān)于支付費(fèi)用

54、的規(guī)定，來確認(rèn)并估算哪些屬于變動(dòng)成本，哪些屬于固定成本的方法二、混合成本的分解1501、高低點(diǎn)法以某一定期間內(nèi)的最高業(yè)務(wù)量（高點(diǎn)）的混合成本與最低業(yè)務(wù)量（低點(diǎn)）的混合成本之差，除以最高業(yè)務(wù)量與最低業(yè)務(wù)量之差，先計(jì)算出單位變動(dòng)成本，然后再代入高點(diǎn)或低點(diǎn)的混合成本公式，通過移項(xiàng)，即可分解出混合成本中的固定和變動(dòng)成本各占多少數(shù)額 y=b x變動(dòng)成本總額隨著高低點(diǎn)業(yè)務(wù)量（x）的變動(dòng)而變動(dòng)b=y / x移項(xiàng)a=y高-bx高a=y低-bx低將b的值代入高點(diǎn)或低點(diǎn)的混合成本公式，移項(xiàng)即可求得a的值y高低點(diǎn)混合成本之差 x高低點(diǎn)業(yè)務(wù)量之差151例題假定永慶工廠去年下半年六個(gè)月的設(shè)備維修費(fèi)數(shù)據(jù)如下表所示 x=9

55、-4=5y=120-85=35找出712月中最高業(yè)務(wù)量（11月）和最低業(yè)務(wù)量（9月）并計(jì)算出差額b=y / x =35/5=7代入公式，計(jì)算出b值a=y高-bx高=120-79=57將b的值代入高點(diǎn)或低點(diǎn)的混合成本公式，移項(xiàng)即可求得a的值要求：采用高低點(diǎn)法將混合成本設(shè)備維修費(fèi)分解為變動(dòng)成本和固定成本混合成本維修費(fèi)（y）577x月份7月業(yè)務(wù)量（千機(jī)器小時(shí)）維修費(fèi)（元）81159120永慶工廠去年712月份的設(shè)備維修費(fèi)8月9月10月11月12月611048571055100（或代入低點(diǎn)混合成本公式結(jié)果相同）152例2：A企業(yè)1996年至2000年的產(chǎn)銷數(shù)量和資金占用量的歷史資料如下表所示，該企業(yè)2

56、001年的預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量為86000件。要求運(yùn)用高低點(diǎn)法計(jì)算企業(yè)2001年的資金需要量。153把過去某一定期間混合成本的歷史數(shù)據(jù)逐一標(biāo)明在坐標(biāo)圖上，一般以橫軸代表業(yè)務(wù)量（x），縱軸代表混合成本金額（y）。然后通過目測(cè)，在各個(gè)成本點(diǎn)之間畫一條能反映成本變動(dòng)的平均趨勢(shì)直線，并據(jù)以確定混合成本中的固定成本和變動(dòng)成本各為多少的一種圖示方法050100成本（元）123456789業(yè)務(wù)量（千機(jī)器小時(shí)）58y-aa維修費(fèi)的布點(diǎn)圖混合成本維修費(fèi)（y）586.89x月份7月業(yè)務(wù)量（千機(jī)器小時(shí)）維修費(fèi)（元）81159120永慶工廠去年712月份的設(shè)備維修費(fèi)8月9月10月11月12月611048571055100 2、

57、布點(diǎn)圖法154根據(jù)過去一定期間的業(yè)務(wù)量（x）和混合成本（y）的歷史資料，應(yīng)用最小平方法原理，算出最能代表x與y關(guān)系的回歸直線，借以確定混合成本中的固定成本和變動(dòng)成本的方法 y=a+bx以混合成本直線方程為基礎(chǔ)y=na+bx通過n個(gè)觀察值，建立回歸直線的聯(lián)立方程式xy=ax+bx2等式（1）左右各項(xiàng)分別用業(yè)務(wù)量（x）來加權(quán)12把（1）移項(xiàng)化簡3把（3）代入（2），并移項(xiàng)化簡單，即得4y-bxna=nxy-xynx2-(x)2b=3、回歸直線法155例題假定永慶工廠去年下半年六個(gè)月的設(shè)備維修費(fèi)數(shù)據(jù)如下表所示要求：采用回歸直線法將混合成本設(shè)備維修費(fèi)分解為變動(dòng)成本和固定成本月份7月業(yè)務(wù)量（千機(jī)器小時(shí)）

58、維修費(fèi)（元）81159120永慶工廠去年712月份的設(shè)備維修費(fèi)8月9月10月11月12月611048571055100月份7月業(yè)務(wù)量（x）（千機(jī)器小時(shí)）維修費(fèi)（y）（元）811591208月9月10月11月12月611048571055100 xyx26603692064340165002510808173549n=6 x=39 y=635 xy=4235 x2=2713y-bxna=4nxy-xynx2-(x)2b=a=65.92b=6.14混合成本維修費(fèi)（y）65.926.14x156例2：仍用上例資料，采用回歸法預(yù)測(cè)2001年的資金占用量。根據(jù)資料計(jì)算整理出下列計(jì)算表中數(shù)據(jù)。157本量利

59、分析銷售收入總額固定成本變動(dòng)成本利潤銷售單價(jià)銷售量px單位變動(dòng)成本銷售量bx符號(hào)為P總成本符號(hào)為a說明說明說明說明三.本量利分析CVP分析(Cost-Volume-Profit Analysis)， 本量利分析（或CVP分析）是成本業(yè)務(wù)量利潤分析的簡稱，是研究企業(yè)在一定期間內(nèi)的成本、業(yè)務(wù)量、利潤三者之間的變量關(guān)系的一種專門方法。158（一）基本公式數(shù)學(xué)表達(dá)px-(a+bx)=P1銷售單價(jià)銷售量（固定成本總額單位變動(dòng)成本銷售量）利潤2預(yù)計(jì)銷售單價(jià)3a=px-bx-P4預(yù)計(jì)固定成本總額 （銷售單價(jià)銷售量）（單位變動(dòng)成本銷售量）預(yù)計(jì)利潤5預(yù)計(jì)單位變動(dòng)成本預(yù)計(jì)銷售量159a=px-bx-P=(3080

60、000)-(2480000)-450000=300002345若該出版社明年出版詞匯的成本水平和銷售數(shù)字不變，但該社負(fù)責(zé)人將該書的目標(biāo)利潤定為450000元，則書價(jià)應(yīng)定為多少？若出版社明年出版詞匯的單價(jià)、固定成本總額和銷售量均不變，目標(biāo)利潤給定為450000元，為了保證目標(biāo)利潤的實(shí)現(xiàn)，該書的單位變動(dòng)成本為多少？若出版社明年出版詞匯的單價(jià)、單位變動(dòng)成本和銷售量均不變，目標(biāo)利潤給定為450000元，為了保證目標(biāo)利潤的實(shí)現(xiàn)，該書的固定成本總額為多少？若出版社明年出版詞匯的單價(jià)和成本水平均不變，目標(biāo)利潤給定為450000元，為了保證目標(biāo)利潤的實(shí)現(xiàn)，出版社明年應(yīng)銷售多少數(shù)量的詞匯？1某出版社明年擬出版英