多因素模型和套利定價(jià)理論

1、關(guān)于多因素模型與套利定價(jià)理論第一張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月1 多因素模型2 套利定價(jià)理論第二張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月1. 多因素模型市場(chǎng)證券組合收益概括了宏觀因素的重要影響。（單因素模型）單因素模型認(rèn)為每一種股票對(duì)每種風(fēng)險(xiǎn)因素都有相同的敏感度。第三張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月多因素模型可以描述和量化任何時(shí)期影響證券收益率的因素。多因素模型允許每個(gè)股票對(duì)于不同的宏觀因素的具有不同的敏感度，即不同的值。多因素模型還可以應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)管理。它提供了一個(gè)衡量宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單方法，并且構(gòu)造證券組合來(lái)規(guī)避那些風(fēng)險(xiǎn)。第四張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月

2、多因素模型ri = E(ri) + iGDP GDP + iIR IR + ei ri = Return for security i iGDP= Factor sensitivity for GDP iIR = Factor sensitivity for Interest Rate ei = Firm specific events第五張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月電力公司 公共事業(yè)對(duì)GDP的值較小，而對(duì)于利率卻有較高的敏感度。航空公司 對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)敏感，對(duì)利率不敏感。消息表明經(jīng)濟(jì)將持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)期GDP和利率都將上升，對(duì)于兩個(gè)公司的影響？第六張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年

3、6月證券的收益率可以分為：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)GDP風(fēng)險(xiǎn)的敏感度（GDP的值）乘以GDP風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的敏感度（利率的值）乘以利率風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)第七張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月2. 套利定價(jià)理論基本假設(shè)證券收益可以用單因素模型表示市場(chǎng)上有足夠多的證券來(lái)分散不同的風(fēng)險(xiǎn)功能完善的證券市場(chǎng)消滅持續(xù)的套利機(jī)會(huì)第八張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月套利當(dāng)投資者可以得到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，而不必做凈投資時(shí)，就出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利資產(chǎn)組合的重要性質(zhì)：任何投資者不考慮風(fēng)險(xiǎn)厭惡或財(cái)富狀況，都愿意盡可能地?fù)碛性撡Y產(chǎn)組合的頭寸。第九張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月市場(chǎng)價(jià)格會(huì)變動(dòng)至套

4、利機(jī)會(huì)消除。證券價(jià)格應(yīng)該滿足“無(wú)套利”條件，即要滿足不存在套利機(jī)會(huì)的價(jià)格水平。在特定領(lǐng)域比如并購(gòu)目標(biāo)股票的搜尋中，尋找定價(jià)出現(xiàn)偏差的證券的專業(yè)行為。（風(fēng)險(xiǎn)套利）第十張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月衍生證券市場(chǎng)價(jià)值完全由其他證券的價(jià)格來(lái)決定，因此，無(wú)套利條件可以導(dǎo)致準(zhǔn)確的定價(jià)。股票不是由其他資產(chǎn)的價(jià)格決定的，無(wú)套利條件須從分散化投資中導(dǎo)出。第十一張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月APT 充分分散化的資產(chǎn)組合rP = E (rP) + bPF + ePF = some factorFor a well-diversified portfolio: eP approaches ze

5、roSimilar to CAPM,第十二張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月Figure 10.1 Returns as a Function of the Systematic Factor第十三張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月Figure 10.2 值相等第十四張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月Figure 10.3 值不相等第十五張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月當(dāng)所有充分分散投資組合的期望收益率位于圖中通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)點(diǎn)的直線上。這條直線的方程給出了所有充分分散化投資組合的期望收益值。第十六張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月APT與CAPMAPT

6、不要求證券市場(chǎng)線關(guān)系的基準(zhǔn)資產(chǎn)組合是真實(shí)市場(chǎng)的投資組合。APT為證券市場(chǎng)線關(guān)系的實(shí)際實(shí)現(xiàn)中利用指數(shù)模型提供了進(jìn)一步理由。（只要指數(shù)組合是充分分散化的，證券市場(chǎng)線關(guān)系仍然可以真實(shí)地與APT保持一致。第十七張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月單項(xiàng)資產(chǎn)與APT如果所有充分分散化的投資組合均滿足該關(guān)系，那么所有的單個(gè)證券也將幾乎肯定地滿足這個(gè)關(guān)系。第十八張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月Figure 10.4 The Security Market Line第十九張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月4. 多因素套利定價(jià)理論第二十張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月多因素資本資

7、產(chǎn)定價(jià)模型因素的來(lái)源勞動(dòng)收入的不確定性重要消費(fèi)品價(jià)格的不確定性（如能源價(jià)格）未來(lái)投資機(jī)會(huì)的變化（如各種資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的變化）第二十一張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月Two-Factor ModelThe multifactor APR is similar to the one-factor case But need to think in terms of a factor portfolioWell-diversifiedBeta of 1 for one factorBeta of 0 for any other第二十二張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月Multifac

8、tor Model Equationri = E(ri) + iGDP GDP + iIR IR + ei ri = Return for security i iGDP= Factor sensitivity for GDP iIR = Factor sensitivity for Interest Rate ei = Firm specific events第二十三張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月Multifactor SML ModelsE(r) = rf + GDPRPGDP + IRRPIR GDP = Factor sensitivity for GDP RPGDP =

9、Risk premium for GDP IR = Factor sensitivity for Interest RateRPIR = Risk premium for Interest Rate第二十四張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月Arbitrage Pricing TheoryArbitrage - arises if an investor can construct a zero investment portfolio with a sure profitSince no investment is required, an investor can create la

10、rge positions to secure large levels of profitIn efficient markets, profitable arbitrage opportunities will quickly disappear第二十五張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月APT & Well-Diversified PortfoliosrP = E (rP) + bPF + ePF = some factorFor a well-diversified portfolio: eP approaches zeroSimilar to CAPM,第二十六張，PPT共三十

11、二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月APT applies to well diversified portfolios and not necessarily to individual stocksWith APT it is possible for some individual stocks to be mispriced - not lie on the SMLAPT is more general in that it gets to an expected return and beta relationship without the assumption of the market

12、portfolioAPT can be extended to multifactor modelsAPT and CAPM Compared第二十七張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月Multifactor APTUse of more than a single factorRequires formation of factor portfoliosWhat factors?Factors that are important to performance of the general economyFama-French Three Factor Model第二十八張，PPT共三

13、十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月Two-Factor ModelThe multifactor APR is similar to the one-factor case But need to think in terms of a factor portfolioWell-diversifiedBeta of 1 for one factorBeta of 0 for any other第二十九張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月Example of the Multifactor ApproachWork of Chen, Roll, and RossChose a set of fa

14、ctors based on the ability of the factors to paint a broad picture of the macro-economy第三十張，PPT共三十二頁(yè)，創(chuàng)作于2022年6月Another Example:Fama-French Three-Factor ModelThe factors chosen are variables that on past evidence seem to predict average returns well and may capture the risk premiumsWhere:SMB = Small Minus Big, i.e., the return of a portfolio of small stocks in excess of the return on a portfolio of large stocksHML = High Minu