國(guó)信證券證券行業(yè)深度研究報(bào)告精選課件_第1頁(yè)
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文檔簡(jiǎn)介

1、國(guó)信證券-證券行業(yè)深度研究報(bào)告業(yè)績(jī)超預(yù)期和價(jià)值重估 金融行業(yè)首席分析師 朱琰 金融行業(yè)助理分析師 李珊珊2019年11月29日主要內(nèi)容行業(yè)判斷: 中國(guó)金融資產(chǎn)流向的大趨勢(shì):金融資產(chǎn)從銀行流向證券市場(chǎng) 中國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變化:間接金融向直接金融 牛市中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)爆發(fā)式高增長(zhǎng),創(chuàng)新業(yè)務(wù)提高盈利水平和平滑業(yè)績(jī)波動(dòng) 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行提高證券公司帳面凈利潤(rùn)水平估值討論: 在本幣升值和金融深化的背景下金融資產(chǎn)的溢價(jià) 牛市中券商股的超預(yù)期高成長(zhǎng)溢價(jià)投資主題: 業(yè)績(jī)超預(yù)期和價(jià)值重估股價(jià)催化劑: 股指期貨,融資融券和中金的海外上市 行業(yè)和公司投資價(jià)值分析 產(chǎn)業(yè)與 “運(yùn)營(yíng)杠桿” 分析中國(guó)金融資產(chǎn)的流向的大趨勢(shì):金融資產(chǎn)

2、從銀行流向證券市場(chǎng)金融資產(chǎn)流向的大趨勢(shì):銀行流向證券市場(chǎng)2019.1-2019.10 中國(guó)股市總市值和增長(zhǎng) 2019.10-2019.10股市帳戶(hù)數(shù)和新開(kāi)戶(hù)數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind資訊 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源:CEIC 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所資金從銀行儲(chǔ)蓄流向證券市場(chǎng)2019.1-2019.10人民幣儲(chǔ)蓄存款占比 2019.1-2019.10人民幣儲(chǔ)蓄存款余額及同比增長(zhǎng) 今年證券市場(chǎng)的火爆分流了部分儲(chǔ)蓄存款,人民幣儲(chǔ)蓄存款同比增速一直呈下降趨勢(shì),10月份表現(xiàn)尤為明顯。10月份儲(chǔ)蓄存款減少了76億元,是2019年6月份以來(lái)月度儲(chǔ)蓄存款首次下降。10月末人民幣儲(chǔ)蓄存款余額15.8萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)15

3、.47%,增幅比上月低0.52個(gè)百分點(diǎn),是2019年2月份以來(lái)的最低點(diǎn)。10月當(dāng)月證券公司客戶(hù)保證金余額為6042億元,比上月增加2161億元,同比增長(zhǎng)182.9%。 金融資產(chǎn)流向的大趨勢(shì):從銀行流向證券市場(chǎng) 2019.6-2019.10 QFII批準(zhǔn)額度 4Q.2019-3Q2019證券投資基金總資產(chǎn)凈值 數(shù)據(jù)來(lái)源:CEIC 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源:貨幣政策執(zhí)行報(bào)告 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所1991-1H2019新發(fā)基金發(fā)行份額數(shù)據(jù)來(lái)源:萬(wàn)得資訊 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 高儲(chǔ)蓄率和入市資金來(lái)源的擴(kuò)大為股市提供了豐沛的資金數(shù)據(jù)來(lái)源:CEIC 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 新發(fā)基金發(fā)行份額僅2019年上半年就

4、比2019年全年增長(zhǎng)了22.67%。中國(guó)與美國(guó)股票市值與儲(chǔ)蓄存款比率 產(chǎn)業(yè)與 “運(yùn)營(yíng)杠桿” 分析中國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變化:間接金融向直接金融證券市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中占比很低GDP與資本市場(chǎng)規(guī)模國(guó)際比較(其他國(guó)家:2019) GDP與資本市場(chǎng)規(guī)模全世界占比(其他國(guó)家:2019) 數(shù)據(jù)來(lái)源:CEIC 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源:CEIC 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 1993-2019證券化比率國(guó)際比較 2019年底中國(guó)與日本證券行業(yè)占股市總市值比重 數(shù)據(jù)來(lái)源: IMF CEIC 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源:IMF CEIC 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 我國(guó)直接融資占比較低各種融資渠道占比國(guó)際比較(其他國(guó)家:2019)

5、數(shù)據(jù)來(lái)源: IMF 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所2019年中國(guó)債券融資占GDP的比重僅為1.71%,而發(fā)達(dá)國(guó)家普遍超過(guò)100%;同年金融機(jī)構(gòu)貸款總額占GDP的比重為94.20%,高于美國(guó)54.53%的水平。 融資結(jié)構(gòu)的變化:間接金融向直接金融 2019.1-2019.9 A股發(fā)行股數(shù) 1990-1-3Q2019股市籌資金額 數(shù)據(jù)來(lái)源:CEIC 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind資訊 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所融資結(jié)構(gòu)的變化:間接金融向直接金融 數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind資訊 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind資訊 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 2019-2019.1-11月各類(lèi)債券發(fā)行額 2019.1-10月-2019.

6、1-10月 短期融資券發(fā)行額和占比 產(chǎn)業(yè)與 “運(yùn)營(yíng)杠桿” 分析傳統(tǒng)業(yè)務(wù)爆發(fā)式高增長(zhǎng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)爆發(fā)式高增長(zhǎng) 數(shù)據(jù)來(lái)源:萬(wàn)得資訊 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所2019-2019前三季度海內(nèi)外股票市場(chǎng)融資額 2019.12019.10月度股票成交額市場(chǎng)合計(jì) 1-10月份中信合并股票基金成交額同比增長(zhǎng)367.50%,廣發(fā)證券股票基金成交額同比增長(zhǎng)162.36%。中信合并全部成交額市場(chǎng)占比由2019年的4.27%提高到2019年同期的6.94%。廣發(fā)證券全部成交額市場(chǎng)占比由2019年的2.50%提高到2019年同期的3.25%。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)爆發(fā)式高增長(zhǎng):2019年1-10月中信合并成交額及同比增長(zhǎng) 2019年1-10月

7、廣發(fā)證券成交額及同比增長(zhǎng) 2019年2019年1-10月中信合并成交額市場(chǎng)占比 2019年2019年1-10月廣發(fā)證券成交額市場(chǎng)占比 產(chǎn)業(yè)與 “運(yùn)營(yíng)杠桿” 分析行業(yè)判斷:盈利模式轉(zhuǎn)型提高公司盈利水平盈利模式轉(zhuǎn)變提高盈利水平我國(guó)券商盈利模式具有較大改善空間。高風(fēng)險(xiǎn)的股票自營(yíng)業(yè)務(wù)比重過(guò)高是券商盈利結(jié)構(gòu)上的最大問(wèn)題。 國(guó)內(nèi)券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)明顯較弱,收入占比均在10%以下,而且多數(shù)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于10%,而美國(guó)幾家大券商都在20%以上。國(guó)外的凈利息收入(融資融券收入)在收入中占比都達(dá)到15%以上的水平,美國(guó)證券行業(yè)信用交易的保證金貸款收入占手續(xù)費(fèi)收入的38%左右。日本信用交易量占總交易量比為20% 。估值

8、討論: 高增長(zhǎng)期證券公司的估值討論證券行業(yè)估值超倍分享牛市機(jī)遇美國(guó)主要券商1986-2019相對(duì)大盤(pán)走勢(shì) 美國(guó)主要券商2019-2019相對(duì)大盤(pán)走勢(shì) 數(shù)據(jù)來(lái)源:Bloomberg 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源:Bloomberg 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 日本主要券商1984-1991相對(duì)大盤(pán)走勢(shì) 日本主要券商1992-2019相對(duì)大盤(pán)走勢(shì) 證券行業(yè)估值超倍分享牛市機(jī)遇1986-2019日本證券指數(shù)相對(duì)其他行業(yè)和大盤(pán)走勢(shì) 數(shù)據(jù)來(lái)源:Bloomberg 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所證券公司估值:高增長(zhǎng)享受高溢價(jià)高盛證券高盛證券2000-2019年凈收入增長(zhǎng)與PE走勢(shì) 高盛證券2000-2019年凈收入增長(zhǎng)與PB

9、走勢(shì) 高盛在高增長(zhǎng)期,PE曾達(dá)到20倍以上的水平,PB曾達(dá)到5倍左右的水平; 數(shù)據(jù)來(lái)源:Bloomberg 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源:Bloomberg 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 證券公司估值:高增長(zhǎng)享受高溢價(jià)摩根士丹利摩根士丹利2019-2019年凈收入增長(zhǎng)與PE走勢(shì) 摩根士丹利2019-2019年凈收入增長(zhǎng)與PB走勢(shì) 數(shù)據(jù)來(lái)源:Bloomberg 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源:Bloomberg 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 摩根士丹利在高增長(zhǎng)期,PE曾達(dá)到20倍以上的水平,PB曾達(dá)到6-7倍的水平;投資主題: 業(yè)績(jī)超預(yù)期,價(jià)值重估金融:升值和牛市的主題行業(yè)20世紀(jì)80年代末新臺(tái)幣兌美元的升值伴隨著臺(tái)

10、灣金融股高估值1989-1990年金融股PE高達(dá)100多倍,而同期市場(chǎng)平均PE為60多倍;1989-1990年金融股PB高達(dá)10-12倍,而同期市場(chǎng)平均PB為4-5倍。1986.9-2019.10 臺(tái)灣匯率和市場(chǎng)、銀行股PE 1986.9-2019.10 臺(tái)灣匯率和市場(chǎng)、銀行股PE數(shù)據(jù)來(lái)源:CEIC 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源:CEIC 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所大金融范疇的中國(guó)溢價(jià)大金融范疇的中國(guó)溢價(jià)中資金融機(jī)構(gòu),包括銀行和保險(xiǎn)在海外市場(chǎng)的估值普遍較高我們認(rèn)為這種溢價(jià)同樣應(yīng)存在于證券行業(yè)(國(guó)內(nèi)券商尚在海外上市后將驗(yàn)證我們的判斷)主要上市銀行估值國(guó)際比較主要上市券商估值國(guó)際比較券商股市值占比較低美國(guó)

11、的摩根士丹利、高盛和美林的市值就介于第一梯隊(duì)的花旗、美洲等銀行和第二梯隊(duì)的USB、華盛頓互助等銀行之間。 各金融行業(yè)市值占比韓國(guó)和泰國(guó)1994.1-2019.10 韓國(guó)各金融行業(yè)市值占比 1989.2-2019.10 泰國(guó)各金融行業(yè)市值占比數(shù)據(jù)來(lái)源:CEIC 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源:CEIC 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所各金融機(jī)構(gòu)行業(yè)占比中國(guó)和日本2019.7-2019.10 中國(guó)各金融行業(yè)市值占比 1993.7-2019.10 日本各金融行業(yè)市值占比我國(guó)金融行業(yè)市值的占比結(jié)構(gòu)尚不合理,銀行業(yè)占比遠(yuǎn)高于證券和其他金融股。數(shù)據(jù)來(lái)源:萬(wàn)得資訊 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源:CEIC 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所

12、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提升帳面凈利潤(rùn),創(chuàng)新業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)超預(yù)期增長(zhǎng)根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,證券公司的自營(yíng)和衍生品等的浮盈都將計(jì)入凈利潤(rùn),(目前會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是有浮盈的按照成本計(jì)價(jià))這將在較大的程度上提高證券公司的帳面凈利潤(rùn)。中信證券廣發(fā)證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)中信證券在產(chǎn)業(yè)基金投資、房地產(chǎn)金融、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上已經(jīng)走在了同行前列,更有可能在這些業(yè)務(wù)中搶占先機(jī);中信證券明年權(quán)證業(yè)務(wù)量有望進(jìn)一步擴(kuò)大,市場(chǎng)可能出現(xiàn)備兌權(quán)證;極有可能成為首批獲準(zhǔn)從事融資融券、股指期貨的券商之一。廣發(fā)證券在已有的權(quán)證、資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)中處于行業(yè)領(lǐng)先地位;靈活而市場(chǎng)化的管理和激勵(lì)機(jī)制有利于公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)中把握機(jī)遇;上市后公司融資渠道暢通,有利于壯大資

13、本金,在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上做大規(guī)模。中信證券創(chuàng)新業(yè)務(wù):權(quán)證2019年中信證券創(chuàng)設(shè)權(quán)證注:備兌權(quán)證簡(jiǎn)介備兌權(quán)證由上市公司以外的第三者發(fā)行,主要是券商等機(jī)構(gòu);有效期通常為半年;其標(biāo)的資產(chǎn)可以是個(gè)股,也可以是股價(jià)指數(shù)、一籃子股票等;行權(quán)時(shí),可以以實(shí)物或現(xiàn)金的方式進(jìn)行結(jié)算;發(fā)行目的是為投資者提供一種有效風(fēng)險(xiǎn)管理的工具;在成熟市場(chǎng),由券商發(fā)行的備兌權(quán)證占據(jù)著權(quán)證市場(chǎng)的主體地位。備兌權(quán)證具有持續(xù)發(fā)售機(jī)制、自由發(fā)行和做市商制度三大特征,彌補(bǔ)了目前權(quán)證市場(chǎng)缺乏的制度,券商在創(chuàng)設(shè)備兌權(quán)證上將更為自由。相對(duì)目前市場(chǎng)上的權(quán)證,備兌權(quán)證對(duì)券商的利好更大,更為深遠(yuǎn)。股價(jià)催化劑: 股指期貨,融資融券和中金的海外上市股價(jià)催化劑:

14、股指期貨股指期貨推出將給券商帶來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇。短期來(lái)看,券商機(jī)遇在于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和基于市場(chǎng)做空機(jī)制的投資機(jī)會(huì)。在中國(guó)市場(chǎng)更重要的原因是由于招商銀行、民生銀行、中信證券的漲跌和股指期貨的關(guān)聯(lián)性非常大,股指期貨的推出將會(huì)提高對(duì)大盤(pán)金融股的活躍度和需求量。我們根據(jù)2019年1月5日至2019年10月18日數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)回歸顯示,招行、民生、中信每上漲一個(gè)點(diǎn),滬深300 指數(shù)分別上漲0.14 個(gè)點(diǎn)、0.12個(gè)點(diǎn)和0.13個(gè)點(diǎn)。 股價(jià)催化劑: 股指期貨1986年5月香港推出恒生指數(shù)期貨,同年香港股市交易量同比增長(zhǎng)62.43%,而1987年又比1986年增長(zhǎng)了201.62%。 股價(jià)催化劑:融資融券 融資業(yè)務(wù)

15、對(duì)凈利潤(rùn)提升潛力巨大 日本信用交易量及占比 數(shù)據(jù)來(lái)源:公司報(bào)表 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來(lái)源:公司報(bào)表 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所 注:以再融資之后的凈資本為基礎(chǔ),假設(shè)融券業(yè)務(wù)做到最大融券額的10%-100%。凈利潤(rùn)為2019年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。 維持中信證券“推薦”評(píng)級(jí)投資要點(diǎn)投資銀行業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng),經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)很有可能成為中國(guó)第一批獲得融資融券資格的券商,創(chuàng)新業(yè)務(wù)將使其能超倍分享行業(yè)增長(zhǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì),完善的業(yè)務(wù)線,穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格行業(yè)龍頭的地位日益突出股價(jià)催化劑業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng),融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出目標(biāo)價(jià)22-25 元投資要點(diǎn) 最具有市場(chǎng)化的管理和激勵(lì)機(jī)制,職工持股有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展自營(yíng)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)是公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),在行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位市場(chǎng)化機(jī)制使公司的經(jīng)濟(jì)和投行業(yè)務(wù)都將占據(jù)較高的市場(chǎng)地位 上市后公司融資渠道暢通,將有利于公司進(jìn)入高速增長(zhǎng)期股價(jià)催化劑 業(yè)績(jī)超預(yù)

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