論文-我國上市公司資本結(jié)構(gòu)分析

1、*大學(xué)畢業(yè)設(shè)計.PAGE - 2 -1. - . 可修編.Shan *i University of Finance and Economics本科學(xué)年論文設(shè)計論文題目：我國上市公司資本構(gòu)造分析：*：班級：2021級財務(wù)管理3班專業(yè)：財務(wù)管理學(xué)院：會計學(xué)院指導(dǎo)教師：完成時間：2021 年 7 月03日.1摘 要資本構(gòu)造是公司各種資本價值構(gòu)成及其比例關(guān)系，它能反映出一家公司的構(gòu)造分層、管理者傾向、控制權(quán)分配，甚至間接表達出公司的核心競爭力，對公司的經(jīng)營成果、市場價值乃至可持續(xù)開展能力產(chǎn)生不可預(yù)估的影響。然而不管何種組織形式的公司，受我國特殊環(huán)境的影響，例如經(jīng)濟開展速度過快、金融市場復(fù)雜多變，普遍

2、存在資本構(gòu)造構(gòu)建不合理、調(diào)整不及時的現(xiàn)象，從而造成資本本錢增加，阻礙了公司的長期安康開展。本文通過對上市公司資本構(gòu)造現(xiàn)狀及問題的分析，便于管理者構(gòu)建最優(yōu)資本構(gòu)造，節(jié)約資本本錢，對實現(xiàn)上市公司的持續(xù)安康開展具有重大意義。本文根據(jù)國外的相關(guān)資料以及國學(xué)者的研究，結(jié)合我國融資大環(huán)境以及上市公司自有特點，對資本構(gòu)造的現(xiàn)狀及問題分析。最后，針對結(jié)論，本文給出了資本構(gòu)造優(yōu)化的相關(guān)建議。關(guān)鍵詞： 上市公司；資本構(gòu)造；資本本錢；.1目 錄摘 要. = 1 * ROMAN I目 錄 = 2 * ROMAN * MERGEFORMAT II TOC o 1-3 h z u HYPERLINK file:/C:Us

3、ersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860764*_Toc355860764一、 前 言1HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860765*_Toc355860765二、 資本構(gòu)造的相關(guān)概述2HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860766*_Toc355860766(一) 資本構(gòu)造的概念2HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.d

4、oc l _Toc355860767*_Toc3558607671. 資本構(gòu)造的界定2HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860768*_Toc3558607682、企業(yè)融資方式與資本構(gòu)造的關(guān)系2HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860769*_Toc355860769(二) 資本構(gòu)造的理論開展3HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860770

5、*_Toc3558607701、傳統(tǒng)資本構(gòu)造理論3HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860771*_Toc3558607712、現(xiàn)代資本構(gòu)造理論。3HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860772*_Toc3558607723、新資本構(gòu)造理論。4HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860773*_Toc355860773三、我國企業(yè)資本構(gòu)造的現(xiàn)

6、狀與問題5HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860774*_Toc355860774一我國企業(yè)資本構(gòu)造的形成及現(xiàn)狀5HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860775*_Toc3558607751. 我國企業(yè)融資模式的演變形成5HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860776*_Toc3558607762、我國企業(yè)資本構(gòu)造的現(xiàn)狀描述5HYPERL

7、INK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860777*_Toc355860777二我國企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)造存在的問題7HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860778*_Toc3558607781. 外源性融資比例高于源性融資7HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860779*_Toc3558607792. 股權(quán)融資明顯高于債務(wù)融資7HYPERLINK file:/C:

8、UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860780*_Toc3558607803、國有資本的產(chǎn)權(quán)界定不清楚8HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860781*_Toc3558607814. 資產(chǎn)負債率偏低，負債構(gòu)造不合理8四、資本構(gòu)造優(yōu)化的相關(guān)建議9HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860793*_Toc355860793一加強企業(yè)治理機構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)融資狀況9HYPERLINK f

9、ile:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860794*_Toc355860794二充分利用稅盾和財務(wù)杠桿效應(yīng)9HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860795*_Toc355860795三強調(diào)動態(tài)資本構(gòu)造的構(gòu)建9HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860796*_Toc355860796結(jié) 論10HYPERLINK file:/C:UsersThinkPadDesktop

10、2馬沙沙畢業(yè)論文.doc l _Toc355860797*_Toc355860797參考文獻11.1一、 前 言財務(wù)金融領(lǐng)域的學(xué)者從未停頓對資本構(gòu)造理論的探索。資本構(gòu)造不僅影響公司的構(gòu)造分層、管理者傾向、控制權(quán)分配，甚至間接表達出公司的核心競爭力，對公司的經(jīng)營成果、市場價值乃至可持續(xù)開展能力意義重大。該怎樣選擇最正確融資方式以適應(yīng)投資決策需求，一直以來就是企業(yè)融資中最古老且尚至今未能解決的問題。在全球眾多經(jīng)濟學(xué)家的努力探索下，資本構(gòu)造理論迅速開展，雖然并沒有從根本上解決資本構(gòu)造問題帶給管理者的困擾，但不斷涌現(xiàn)的新現(xiàn)代理論，已被用于解釋影響公司資本構(gòu)造的變化的因素和最優(yōu)資本構(gòu)造的構(gòu)建。自Modi

11、gliani和Miller于1958年建立MM理論，翻開現(xiàn)代資本構(gòu)造理論研究的新篇章后，全世界的經(jīng)濟學(xué)者開場熱衷于資本構(gòu)造理論的探索。西方學(xué)者的研究腳步相對中國來說較早，希望通過大量的理論和實證研究可以開掘影響公司資本構(gòu)造選擇的相關(guān)因素，展現(xiàn)資本構(gòu)造調(diào)整與公司市場價值變動的聯(lián)系，進而優(yōu)化資本構(gòu)造、降低資本本錢，為公司資本構(gòu)造決策和資金分配決策提供理論支持。由于影響公司資本構(gòu)造的因素復(fù)雜而多樣，各國的經(jīng)濟開展水平、國家政策、人文環(huán)境各不一樣，國外資本構(gòu)造的研究理論不可能完全適用于我國各種組織的大中小型公司。而不合理的資本構(gòu)造，增加了資本本錢，加大了破產(chǎn)風(fēng)險，影響公司的經(jīng)營成果和可持續(xù)開展能力。鑒

12、于我國資本構(gòu)造方面理論研究體系的不完善，選擇我國運行比較規(guī)的上市公司進展分析，開掘最優(yōu)資本構(gòu)造的構(gòu)建途徑，在當(dāng)下已然成為管理者必修的容之一，以便能為我國上市公司的資本構(gòu)造優(yōu)化提供參考和依據(jù)，為上市公司治理構(gòu)造的完善提供良好的根底。二、 資本構(gòu)造的相關(guān)概述(一) 資本構(gòu)造的概念公司的資本構(gòu)造取決于企業(yè)的融資行為，是資本要素所有者之間和企業(yè)其他要素所有者的契約關(guān)系的表達。資本構(gòu)造與企業(yè)治理、企業(yè)開展、企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)價值之間存在著深刻的在聯(lián)系。1. 資本構(gòu)造概念的界定廣義：一般將公司的資本構(gòu)造看成公司資產(chǎn)負債表中股東權(quán)益與負債的比例關(guān)系，習(xí)慣上稱為融資構(gòu)造、財務(wù)杠桿或者財務(wù)構(gòu)造。8狹義：狹義中將資本

13、構(gòu)造僅僅定義為公司資產(chǎn)負債表中的股東權(quán)益，僅指公司股權(quán)資本中各個組成局部之間的比例關(guān)系，通常也被稱為股權(quán)構(gòu)造或所有權(quán)構(gòu)造。8這種定義雖然簡捷易懂，但在研究中往往因忽略了債權(quán)因素而產(chǎn)生偏差?，F(xiàn)代定義：為了適應(yīng)現(xiàn)代新經(jīng)濟時代知識、人力資源在公司開展中的重要性以及公司之間對人力資源的爭奪，津蓋爾斯提出，資本構(gòu)造還應(yīng)包括實物資本包括股權(quán)資本和債權(quán)資本與人力資源之間的比例關(guān)系。13迄今為止，這是最廣泛的資本構(gòu)造定義。2、公司融資方式與資本構(gòu)造的關(guān)系資本構(gòu)造框架實質(zhì)上就是公司資金來源途徑。不合理的融資造成資本構(gòu)造規(guī)劃失敗，帶來較高的資本本錢，進而影響了公司的本錢和績效。圖2.1直觀的介紹了現(xiàn)代公司的融資來

14、源與資本構(gòu)造的對應(yīng)關(guān)系。圖2.1 現(xiàn)代公司的融資來源(二) 資本構(gòu)造的理論開展資本構(gòu)造理論是關(guān)于公司資本構(gòu)造、資本本錢和公司價值三者之間關(guān)系的理論，作為公司財務(wù)管理的核心容，有關(guān)資本構(gòu)造的研究，從20世紀50年代至今，大致可以分為傳統(tǒng)資本構(gòu)造理論、現(xiàn)代資本構(gòu)造理論及新資本構(gòu)造理論3個階段。121、傳統(tǒng)資本構(gòu)造理論早期的資本構(gòu)造理論主要包含三種：凈收益理論、凈營業(yè)收入理論、傳統(tǒng)折中理論，其中折中理論相對完善。凈收益理論認為，利用負債融資，通過提高企業(yè)的財務(wù)杠桿，可以降低總的資本本錢，從而提高企業(yè)的市場價值。由于債務(wù)的投資報酬率固定，債權(quán)人比股東有優(yōu)先求償權(quán)，所以債務(wù)投資風(fēng)險要比股權(quán)風(fēng)險低，企業(yè)的

15、債務(wù)本錢一般低于股東權(quán)益本錢，因此，企業(yè)負債越多，價值越大，當(dāng)企業(yè)負債到達100%時，價值最大化。早期凈營業(yè)收入理論認為，資本構(gòu)造與公司價值無關(guān)，無論資本構(gòu)造如何變化，加權(quán)資本本錢都是固定的，對公司的市場價值沒有影響，真正決定公司價值的因素是企業(yè)的經(jīng)營業(yè)收益。傳統(tǒng)理論是介于以上兩種理論之間的一種折中理論，該理論認為，增加債務(wù)本錢有利于提高公司價值。總資本本錢率會隨著權(quán)益構(gòu)造和負債構(gòu)造的變化而變化，當(dāng)負債融資的邊際本錢等于權(quán)益融資的邊際本錢時，總資本本錢率是最低的，公司的市場價值最大，從而到達公司的最優(yōu)資本構(gòu)造。早期的傳統(tǒng)理論是在所得稅為零的情況下提出來的，具有一定的局限性，缺乏實際應(yīng)用意義，但

16、為后來資本構(gòu)造理論研究奠定了根底。2、現(xiàn)代資本構(gòu)造理論Modigliani和Miller(1956)所提出的資本構(gòu)造模型開啟了現(xiàn)代資本構(gòu)造理論研究的新篇章。他們二人深入研究公司資本與公司市場價值的關(guān)系后，提出包括證券市場是完善的等九個理想假設(shè)條件，得出結(jié)論：公司的市場價值與資本構(gòu)造無關(guān)，而與實際資產(chǎn)相關(guān)。雖然MM理論的提出翻開了資本構(gòu)造理論研究新的一頁，但其研究成果是在完全理想的條件下提出的，并不具備現(xiàn)實指導(dǎo)意義。Modigliani和Miller(1963)發(fā)表論文對原有理論進展修正，把所得稅引入到原有分析中，得出:由于稅收機制的影響，公司的財務(wù)杠桿提高的時候公司的市場價值也會相應(yīng)提高。隨后

17、，權(quán)衡理論引入了破產(chǎn)本錢，進一步完善了資本構(gòu)造理論，該理論認為，負債增加，財務(wù)風(fēng)險加大，由此帶來的破產(chǎn)本錢將降低公司的市場價值。因此最優(yōu)資本構(gòu)造是由稅收機制因素與債務(wù)帶來的破產(chǎn)本錢共同決定的。3、新資本構(gòu)造理論Ross(1977)推翻了 MM理論的最后一個假設(shè)條件“完全信息假設(shè)。該理論認為，信息并不是完全對稱的。外部環(huán)境的人只能通過財務(wù)報告和交易所公布數(shù)據(jù)揣測公司的開展情況，并不了解公司部真實情況，于是負債水平被看作公司質(zhì)量好壞的信號，公司負債上升帶給投資者積極的信息，他們認為只有當(dāng)公司未來開展前景良好的情況下，經(jīng)營者才會增加負債本錢。這樣一來，公司發(fā)行債券可以降低公司資本本錢，提升公司市場價

18、值。Myers和Majluf在對公司如何為新投資融資的研究中，提出了優(yōu)序融資理論，該理論認為在信息不對稱條件下，由于不同融資方式對外界傳遞的信息不同，對公司市場價值產(chǎn)生不同的影響，使得公司在進展融資時一般采用部自有資金，然后是負債融資，最后是發(fā)行股票的融資順序理論。隨著國外學(xué)者對資本構(gòu)造理論的深入研究，新的資本構(gòu)造理論層出不窮，為了更直觀的了解資本構(gòu)造理論的形成過程，本文對資本構(gòu)造理論的種類按提出順序進展了整理，其思路如圖2.2。圖2.2 資本構(gòu)造理論的開展變化三、我國上市公司資本構(gòu)造的現(xiàn)狀與問題一我國上市公司資本構(gòu)造的形成及現(xiàn)狀1. 我國公司融資模式的演變形成公司的資本構(gòu)造實際上是其多種融資

19、方式組合的結(jié)果，因此，要分析資本構(gòu)造，首先要先了解我國的融資模式。我國公司融資模式的演變過程共分為三個階段，傳統(tǒng)方案經(jīng)濟體制下財政主導(dǎo)型的融資模式，商品經(jīng)濟時期的銀行主導(dǎo)型的融資模式，從上世紀90年代，逐步轉(zhuǎn)化成市場經(jīng)濟時期的多元化融資模式。財政主導(dǎo)型的融資模式：在改革開放以前，國家主要依靠稅收和財政手段直接集中分配社會的資金。銀行主導(dǎo)型融資模式：1985 年“撥改貸在中國全面展開，我國公司的融資體制發(fā)生了重大變革，銀行取代財政成為企業(yè)融資的主要渠道。多元化融資模式：隨著中國資本市場的迅速成長，多方位、多渠道的多元化融資模式格局得以初步形成。銀行貸款、發(fā)行債券、權(quán)益性股票的融資方式廣泛表達于各

20、大中型公司中。2、我國上市公司資本構(gòu)造的現(xiàn)狀描述我國資本構(gòu)造理論在經(jīng)過十幾年的開展后，國上市公司的融資模式也發(fā)生了一些變化。表3.1列出了2003-2021年中國非金融上市公司的資本構(gòu)造變化趨勢，圖3.1則描繪出我國上市公司資產(chǎn)負債率的逐年變化趨勢，表3.2給出了中美日德四國的償債能力指標。表3.1 我國非金融類上市公司資本構(gòu)造變化趨勢%年份資產(chǎn)負債率流動負債比率平均值中位值平均值中位值200356.9650.3939.3642.56200462.1653.0741.1744.74200565.2054.1347.6044.06200664.6056.2752.7051.87200763.20

21、51.2145.2043.19202164.5054.1447.0046.81202167.5057.6652.5047.22202165.2054.3752.3051.73202164.0057.3350.3049.23202164.0056.3050.1050.77 圖3.1 我國非金融類上市公司資本構(gòu)造變化趨勢表3.2中美日德四國償債能力指標%國家中國美國日本德國資產(chǎn)負債率64.0662.4861.2459.47流動比率92.40139.44140.04116.59速凍比率59.4789.28116.5972.55從上述圖表中可以看出，我國上市公司資本構(gòu)造的現(xiàn)狀，主要包含以下幾點容：1我

22、國上市公司資產(chǎn)負債率先后經(jīng)歷了上升，下降，最后在近兩年保持平穩(wěn)的狀態(tài)。這是因為2002年中國證監(jiān)會對增發(fā)資格進展了限定，這些政策大大約束了上市公司通過配股和增發(fā)股票等任意圈錢行為，我國上市公司的資產(chǎn)負債率得以緩慢上升，后來我國股市在2005年底走出熊市，上市公司重新開場關(guān)注股權(quán)融資，而證監(jiān)局為促進權(quán)益市場回復(fù)，放寬了對新股、配股的政策，資產(chǎn)負債率又逐漸下降。2上市公司負債中短期負債比重高，還款壓力較大。流動負債比率流動負債率為流動負債/總負債一直維持在總負債的1/2左右，這說明上市公司的短期負債較多，財務(wù)風(fēng)險較大。這是因為在我國，商業(yè)銀行是各大企業(yè)主要的貸款機構(gòu)。證券市場尚處于萌芽階段，很多非

23、上市公司無力發(fā)行債券，只能依賴銀行貸款。3我國上市公司資產(chǎn)負債率與其他興旺國家接近，但流動能力相差甚遠。 與其他興旺國家的差距說明我國上市公司存在資產(chǎn)流動性較差，負債構(gòu)造不合理的情況。這是因為我國信用制度建立不完善，公司債權(quán)得不到保障。此外，我國相當(dāng)一局部公司存在存貨滯銷的問題，使償債能力減弱。二我國上市公司資本構(gòu)造存在的問題隨著市場經(jīng)濟體制的不斷深化，資本市場制度的開展速度日益加快，各種融資工具不斷被完善并得到管理者的認可，我國上市公司融資方式的種類越來越多，多元化的融資體制更方便上市公司管理者選擇最適合公司自身的資本構(gòu)造。但由于受到國家政策、法律制度、信息傳遞效率、管理層偏好、市場格局等因

24、素的影響下，我國上市公司在選擇融資方式上，雖然越來越成熟，但亦存在不少缺陷。1. 外源性融資比例高于源性融資上市公司的融資方式根據(jù)資金來源可以分為兩種：來自銀行、其他金融機構(gòu)、證券市場的外源性融資和來自自有盈余公積、折舊、未分配利潤的源性融資。在20世紀70年代末期改革到90年代初，我國公司融資一般采用兩種方式：一是使用公司部盈余公積和未分配利潤進展再投資，但是這樣所籌資金有限；二是從商業(yè)銀行取得貸款。在特定的年代背景下，國有大型企業(yè)還存在額外的一種融資方式財政撥款。國家統(tǒng)一規(guī)定銀行貸款利率，國有企業(yè)選擇銀行貸款不需要考慮額外的代理本錢，而且一旦出現(xiàn)財務(wù)問題，國家會進展政策性補助，債務(wù)融資本錢

25、的低利率和財政補助的優(yōu)勢使得管理者更傾向于選擇銀行貸款，這樣一來，形成了單一的外源性融資。隨著我國股票市場的不斷開展完善，為我國上市公司進展外源性融資創(chuàng)造了極其重要的途徑和場所。到現(xiàn)在為止，我國上市公司的外部資金來源包括三種：銀行貸款、其他金融機構(gòu)融資、證券市場融資。外部融資，尤其是發(fā)行股票，容易稀釋股權(quán)，但因其發(fā)行面廣，更容易獲得大規(guī)模資金且沒有固定的還款期限，這使得大局部公司管理者仍愿意選擇外源性融資。這樣一來，導(dǎo)致公司使用部資金投資的比例僅占公司全部融資總額的30%左右，而那些年末沒有剩余利潤的公司則完全選擇了外部融資。這種情況將嚴重影響我國上市公司的可持續(xù)性開展。2. 股權(quán)融資明顯高于

26、債務(wù)融資中國企業(yè)有著極強的上市融資偏好。未上市的企業(yè)千方百計上市，上市企業(yè)又千方百計增發(fā)、配股。我國證券市場上股票籌資額遠遠大于債券籌資，并且債券投資近幾年起伏不大。2021年債券投資額僅占股票投資額的1/3，而在興旺國家，一般企業(yè)債券融資額為股票融資額的 3-10倍，可見我國融資構(gòu)造開展水平與興旺國家相距甚遠。 雖然股權(quán)融資的債務(wù)融資各有利弊，但選擇債務(wù)融資實際上更適應(yīng)我國企業(yè)的開展，首先，負債產(chǎn)生的理性能夠抵稅，且持有人要求的收益率比股票利率低，可以產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流量；其次，在我國資本市場有效性差、投資理性缺乏的情況下，少量債權(quán)資本會形成一種軟約束，公司更容易被少數(shù)人員所控制，并為其自身利

27、益效勞，而無視廣闊股東的利益，導(dǎo)致公司價值最大化與股東利益最大化脫節(jié)；再者，債權(quán)融資歸還期較長長，風(fēng)險可控，而且不影響股東的持股比例，有利于維持企業(yè)的穩(wěn)定性。也就是說，相對于股權(quán)融資，債務(wù)融資更能夠提高公司的價值，過度依靠股權(quán)融資容易造成公司資源的浪費。3. 國有資本的產(chǎn)權(quán)界定不清楚在我國，國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)均屬于國家，銀行貸款利率由國家統(tǒng)一規(guī)定。由于國有企業(yè)不能按時還款時由國家撥款補助，銀行給國有企業(yè)放貸不需要擔(dān)憂資金回攏的問題，貸款條件降低。而很多國企管理者認為銀行企業(yè)不分家，不存在真正意義上的債務(wù)關(guān)系，沒有還款的在壓力和自我約束能力，對自身的聲譽與生存開展構(gòu)不成威脅，基于這種想

28、法，在融資方式的選擇上更傾向于選擇銀行貸款。這樣一來，而本應(yīng)成為硬約束的銀行債務(wù)現(xiàn)在卻變成了軟約束。4. 資產(chǎn)負債構(gòu)造不合理我國資本市場起步晚，長期以來，以銀行貸款為主導(dǎo)、以政府撥款為保障的融資模式成為國有企業(yè)過度負債的主要原因。通常只有在投資收益率低于負債利息率時，公司才會選擇股權(quán)融資，增加了權(quán)益資本。但公司在獲得上市資格后，通過增發(fā)新股可獲得充足甚至過量的資本現(xiàn)金，從而使公司的資產(chǎn)負債率逐步降低。從表中可以看出，上市公司的資產(chǎn)負債率保持在60%左右，狀態(tài)穩(wěn)定，但短期負債比重較大，財務(wù)風(fēng)險增加，資金的利用率低，公司應(yīng)進一步擴大長期負債的能力。 通過上述資本構(gòu)造特征的分析，可以看出我國上市公司

29、的資本構(gòu)造存在的缺陷，得到以下結(jié)論:首先，我國上市公司資本構(gòu)造近十年經(jīng)歷了先上升，后下降，最后趨向穩(wěn)定的變化趨勢，這反映了我國金融市場的開展狀況，并表達出國家經(jīng)濟政策的影響。 其次，外源性融資明顯高于源性融資。公司使用部資金投資的比例僅占公司全部融資總額的30%左右，局部沒有剩余利潤的公司則完全選擇了外部融資。再者，我們分析公司在選擇外源性融資時，股權(quán)融資所占比重遠遠大于債務(wù)融資，債權(quán)融資僅占股權(quán)融資的1/3，這說明我國資本市場并不成熟，過高的權(quán)益融資將帶來較高的融資費用，降低企業(yè)價值。 最后，國有資本產(chǎn)權(quán)界定模糊不清，銀行債務(wù)約束力度不夠，這也是上市公司缺乏部融資的原因之一。四、資本構(gòu)造優(yōu)化

30、的相關(guān)建議通過以上分析，可以發(fā)現(xiàn)我國上市公司資本構(gòu)造制度中對融資方式的選擇和組合存在一定不合理的現(xiàn)象。這些問題是有我國特殊的經(jīng)濟開展環(huán)境決定的，短時間很不容易改變。但資本構(gòu)造與公司的市場價值密切相關(guān)，只有不斷優(yōu)化資本構(gòu)造，才能在實現(xiàn)公司的市場價值最大化的同時兼顧管理層、債權(quán)人、雇員的利益，實現(xiàn)公司的安康可持續(xù)額開展。 一加強上市治理機構(gòu)，優(yōu)化公司融資狀況資本構(gòu)造的構(gòu)建與公司的治理構(gòu)造息息相關(guān)，完善的治理構(gòu)造能夠使公司經(jīng)營者、股東和債權(quán)人之間形成相互制衡的關(guān)系，從而加強資本構(gòu)造的構(gòu)建。此外，針對我國上市公司“重外源，輕源的缺陷，應(yīng)注重源融資和外源融資的結(jié)合。源性融資沒有利息費用，不會減少公司的現(xiàn)

31、金流量，融資本錢相對較低。不存在償付風(fēng)險，公司的財務(wù)風(fēng)險越小，更利于長期開展。同時，建立有效的償債保障機制，實現(xiàn)債務(wù)約束作用，保證公司在融資平安性的同時獲得更多的債務(wù)融資。二充分利用稅盾和財務(wù)杠桿效應(yīng)非債務(wù)是指像折舊、投資稅貸項等債務(wù)利息以外的其他費用，按照國家稅法規(guī)定，折舊可以計入本錢費用，在計算納稅額時可以進展抵扣，而一般來說債務(wù)利息計入財務(wù)費用，亦可抵稅。故而充分利用稅盾作用，合理規(guī)劃稅收政策，可以增加現(xiàn)金流量，節(jié)省本錢，提高公司價值。而財務(wù)杠桿可以用來衡量企業(yè)自有資金投入與外源資金的比例是否合理，通過增加每股盈余, 使公司股票價值上升, 從而提高公司的經(jīng)營業(yè)績。三強調(diào)動態(tài)資本構(gòu)造的構(gòu)建

32、上市公司所處的外部環(huán)境不是一成不變的，而環(huán)境對企業(yè)的影響往往不易估量且涉及圍甚廣，故公司管理者必須在清晰明確的了解影響資本構(gòu)造因素的前提下，結(jié)合自身特點，建立動態(tài)資本構(gòu)造調(diào)整機制，使公司資本構(gòu)造的動態(tài)變化適應(yīng)宏觀環(huán)境的改變，并根據(jù)影響因素的走勢確定資本構(gòu)造的彈性，只有這樣才會將宏觀風(fēng)險降到最低水平。結(jié) 論近幾十年來，財務(wù)金融領(lǐng)域的學(xué)者從未停頓對資本構(gòu)造理論的探索，本文通過綜合國外資本構(gòu)造分析的文獻，同時結(jié)合我國特有的國情和經(jīng)濟環(huán)境，選取國有代表性國有企業(yè)上市公司，對我國上市公司融資方式的開展和資本構(gòu)造現(xiàn)狀及缺乏進展分析，得出結(jié)論，并對資本構(gòu)造優(yōu)化提出相關(guān)建議。本文在研究分析過程中，其實仍存在缺乏，首先，樣本規(guī)模并不是很大，缺乏代表我國全部上市公司的情況，產(chǎn)生的數(shù)據(jù)存在一定的偏差；其次，我國上市公司的經(jīng)濟開展水平、證券市場的完善程度等外部環(huán)境因素也會對管理層選擇資本構(gòu)造產(chǎn)生一定的影響，基于外部環(huán)境開展的緩慢性，在本文中，我們未將這些因素考慮在。 此外，在津蓋爾斯的觀點中，資本構(gòu)造還包括實物資本和人力資源的比例關(guān)系，現(xiàn)代公司的核心資本