第六章-項(xiàng)目融資與融資方案評(píng)估.

1、第六章 項(xiàng)目融資與融資方案評(píng)估 第一節(jié)融資模式與組織形式 第二節(jié)資金來源分析與評(píng)估 第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)分析與評(píng)估 第四節(jié)融資成本分析與評(píng)估 第五節(jié)融資風(fēng)險(xiǎn)分析與評(píng)估1一、 項(xiàng)目融資概述 1. 項(xiàng)目融資的概念 項(xiàng)目融資(project financing)是指以項(xiàng)目為對(duì)象進(jìn)行的所有融通資金的活動(dòng)，即以特定項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作為抵押而取得的一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款。 第一節(jié)項(xiàng)目融資模式與組織形式22. 項(xiàng)目融資的種類1）無追索權(quán)的項(xiàng)目融資無追索的項(xiàng)目融資也稱為純粹的項(xiàng)目融資，在這種融資方式下，貸款的還本付息完全依靠項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)效益。同時(shí)，貸款銀行為保障自身的利益必須從該項(xiàng)目擁有的資產(chǎn)

2、取得物權(quán)擔(dān)保。如果該項(xiàng)目由于種種原因未能建成或經(jīng)營(yíng)失敗，其資產(chǎn)或收益不足以清償全部的貸款時(shí)，貸款銀行無權(quán)向該項(xiàng)目的主辦人追索。 32）有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資除了以貸款項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)收益作為還款來源和取得物權(quán)擔(dān)保外，貸款銀行還要求有項(xiàng)目實(shí)體以外的第三方提供擔(dān)保。貸款銀行有權(quán)向第三方擔(dān)保人追索。但擔(dān)保人承擔(dān)債務(wù)的責(zé)任，以他們各自提供的擔(dān)保金額為限，所以稱為有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資。 43. 項(xiàng)目融資的環(huán)境 法律法規(guī) 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 融資渠道 稅收政策 投資政策54. 項(xiàng)目融資的主體 項(xiàng)目的融資主體是指進(jìn)行融資活動(dòng)，并承擔(dān)融資責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目法人單位。 既有法人為融資主體：（1）既有法人具有為項(xiàng)目進(jìn)行融資和承擔(dān)全部

3、融資責(zé)任的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；（2）項(xiàng)目與既有法人的資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在著密切聯(lián)系；（3）項(xiàng)目的盈利能力較差，但項(xiàng)目對(duì)整個(gè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展有重要作用，需要利用既有法人的整體資信獲得債務(wù)資金。6新設(shè)法人為融資主體： （1）擬建項(xiàng)目的投資規(guī)模較大，既有法人不具有為項(xiàng)目進(jìn)行融資和承擔(dān)全部融資責(zé)任的能力； （2）既有法人財(cái)務(wù)狀況較差，難以獲得債務(wù)資金，且項(xiàng)目于既有法人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聯(lián)系不密切； （3）項(xiàng)目自身具有較強(qiáng)的盈利能力，依靠項(xiàng)目自身未來的現(xiàn)金流量可以按期償還債務(wù)。7二、 項(xiàng)目融資組織形式1、新設(shè)項(xiàng)目法人融資新設(shè)項(xiàng)目法人融資，指以新建的具有獨(dú)立法人資格的項(xiàng)目公司為融資主體的融資方式。采用新設(shè)法人融資方式的投資項(xiàng)目

4、，項(xiàng)目法人大多是企業(yè)法人，社會(huì)公益事業(yè)性項(xiàng)目和某些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目也可能組建新的事業(yè)法人來實(shí)施。 8 基本特點(diǎn)：由項(xiàng)目發(fā)起人（企業(yè)或政府部門）發(fā)起組建新的具有獨(dú)立法人資格的項(xiàng)目公司，由新組建的項(xiàng)目公司承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投資所需的資金來源，可包括項(xiàng)目公司股東投入的資本金和項(xiàng)目承擔(dān)的債務(wù)資金；從項(xiàng)目投產(chǎn)后的經(jīng)濟(jì)效益情況考察償債能力，依靠項(xiàng)目自身的盈利能力來償還債務(wù)；一般以項(xiàng)目投資形成的資產(chǎn)、未來收益或權(quán)益作為融資擔(dān)保的基礎(chǔ)。92、既有項(xiàng)目法人融資既有項(xiàng)目法人融資，是指依托現(xiàn)有法人進(jìn)行的融資活動(dòng)。既有法人融資方式是以既有法人為融資主體的融資方式。采用既有法人融資方式的投資項(xiàng)目，既可以是改擴(kuò)建項(xiàng)目，

5、也可以是非獨(dú)立法人的新建項(xiàng)目。 10 基本特點(diǎn)：一是擬建項(xiàng)目不組建新的項(xiàng)目法人，由既有法人統(tǒng)一組織融資活動(dòng)并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)；二是投資項(xiàng)目所需的資金來源于既有法人內(nèi)部融資、新增資本金和新增債務(wù)資金；三是擬建項(xiàng)目一般是在既有法人資產(chǎn)和信用的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，并形成增量資產(chǎn)；四是新增債務(wù)資金依靠既有法人的盈利能力來償還，并以既有法人整體的資產(chǎn)與信用承擔(dān)債務(wù)擔(dān)保。11 第二節(jié)項(xiàng)目資金來源分析與評(píng)估資金籌措規(guī)劃資金的取得資金籌措計(jì)劃資金使用計(jì)劃借款償還計(jì)劃資金的使用借款的償還12一、 項(xiàng)目的資金來源渠道資本公積金資金總額自有資金資本金(注冊(cè)資金)資本溢價(jià)接受捐贈(zèng)外部資金國(guó)內(nèi)資金國(guó)外資金13項(xiàng)目的融資渠道

6、： （1）政府資金，包括財(cái)政預(yù)算內(nèi)及預(yù)算外資金。 （2）國(guó)內(nèi)外銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款，包括國(guó)家政策性銀行、國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行、區(qū)域性及全球性國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。 （3）國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)，可發(fā)行股票及債權(quán)的形式進(jìn)行。 （4）國(guó)內(nèi)外非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金，包括信托投資公司、投資基金公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、保險(xiǎn)公司、租賃公司的資金。 （5）外國(guó)政府的資金，包括貸款方式或贈(zèng)款形式提供。 （6）國(guó)內(nèi)外企業(yè)、團(tuán)體、個(gè)人的資金。 （7）項(xiàng)目法人自有資金。14二、項(xiàng)目自有資金(資本金)籌措1. 項(xiàng)目資本金的含義 項(xiàng)目資本金是指在項(xiàng)目投資總額中由投資者認(rèn)繳的出資額，是項(xiàng)目的非債務(wù)性資金。項(xiàng)目法人不需要承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)

7、，投資者可按期出資比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其投資，但一般不得以任何方式抽回。 根據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定，項(xiàng)目資本金可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價(jià)出資。對(duì)于后者，必須經(jīng)過有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)依照法律、法規(guī)評(píng)估作價(jià)。 以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)出資的比例，除國(guó)家對(duì)采用高新技術(shù)成果有特別規(guī)定（35%）的外，其他均不得超過資本金總額的20%。152. 資本金的籌措方式a. 股東直接投資股東直接投資包括政府授權(quán)投資機(jī)構(gòu)入股的資金、國(guó)內(nèi)外企業(yè)入股的資金、社會(huì)團(tuán)體和個(gè)人入股的資金以及基金投資公司入股的資金，分別構(gòu)成國(guó)家資本金、法人資本金、個(gè)人資本金和外商資本金。16 b.

8、 政府投資（預(yù)算撥款） 政府投資亦稱財(cái)政撥款，是指由國(guó)家預(yù)算直接撥付給建設(shè)部門、建設(shè)單位和更新改造企業(yè)無償使用的建設(shè)資金。根據(jù)級(jí)別來劃分，國(guó)家預(yù)算撥款包括中央預(yù)算撥款和地方預(yù)算撥款。具體形式有直接投資、資本金注入、投資補(bǔ)助、貸款貼息和轉(zhuǎn)貸等。17c. 發(fā)行股票通過向國(guó)內(nèi)外發(fā)行企業(yè)或項(xiàng)目股票，進(jìn)行投資項(xiàng)目資金籌集?？梢圆扇」己退侥純煞N形式，其中公募又稱公開發(fā)行，是在證券市場(chǎng)上向不特定的社會(huì)公眾公開發(fā)行股票。私募又稱不公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行，是指將股票直接出售給少數(shù)特定的投資者。18d. 優(yōu)先股股票 優(yōu)先股股票是一種兼具資本金和債務(wù)資金特點(diǎn)的有價(jià)證券。從普通股股東的立場(chǎng)看，優(yōu)先股是一種負(fù)債；但從債權(quán)

9、人立場(chǎng)看，可視為資本金，股息是在稅后支付的。19三、項(xiàng)目債務(wù)資金（外部資金）籌措1. 項(xiàng)目債務(wù)資金的特點(diǎn) 項(xiàng)目債務(wù)資金是項(xiàng)目投資中以負(fù)債方式從金融機(jī) 構(gòu)、證券市場(chǎng)等資本市場(chǎng)取得的資金。特點(diǎn)： a.資金在使用上具有時(shí)間性限制，到期必須償還。 b.無論項(xiàng)目的融資主體未來的經(jīng)營(yíng)效果好壞與否，均需按期還本付息，從而形成項(xiàng)目的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。202. 項(xiàng)目債務(wù)資金的籌集（1） 國(guó)內(nèi)資金來源a. 銀行貸款銀行貸款是指銀行采取有償?shù)姆绞较蚪ㄔO(shè)單位提供的資金，包括政策性銀行、商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)提供的貸款。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來看，銀行貸款是項(xiàng)目籌資的主要渠道。21b. 發(fā)行債券 債券是籌資者為籌措數(shù)額可觀的資金，

10、向眾多的出資者出具的表明債務(wù)金額的憑證。這種憑證由籌資者發(fā)行，由出資者認(rèn)購(gòu)并持有。債券是表明發(fā)行者與認(rèn)購(gòu)者雙方債權(quán)債務(wù)關(guān)系的具有法律效力的契據(jù)。根據(jù)其發(fā)行主體，債券可分為不同的類型。這里所講的債券僅指企業(yè)債券。 22(2) 國(guó)外資金來源a. 外國(guó)政府貸款外國(guó)政府貸款是指一國(guó)政府利用財(cái)政資金向另一國(guó)政府提供的援助性貸款。目前，盡管政府貸款在國(guó)際間接投資中并不占居主導(dǎo)地位，但其獨(dú)特的作用和優(yōu)勢(shì)是其他國(guó)際間接投資形式所無法替代的。b. 外國(guó)銀行貸款外國(guó)銀行貸款也叫商業(yè)信貸，是指為項(xiàng)目籌措資金在國(guó)際金融市場(chǎng)上向外國(guó)銀行借入的資金。23 c. 出口信貸出口信貸是一國(guó)政府為支持和擴(kuò)大本國(guó)資本貨物，特別是大

11、型設(shè)備的出口，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，由本國(guó)的出口信貸機(jī)構(gòu)通過直接向本國(guó)出口商或進(jìn)口商提供較低利率的貸款，或以擔(dān)保、保價(jià)、利率補(bǔ)貼等間接方式以解決本國(guó)出口商資金周轉(zhuǎn)的困難，或滿足國(guó)外進(jìn)口商進(jìn)口本國(guó)商品支付貨款需要的一種融資方式，國(guó)際上通常稱官方支持的出口信貸。24賣方信貸：是指在大型設(shè)備出口時(shí)，為便于出口商以延期付款的方式出口設(shè)備，由出口商本國(guó)的銀行向出口商提供的信貸。賣方信貸的具體操作程序是：出口商（賣方）與出口方銀行簽訂信貸合同，取得為進(jìn)口商墊付的資金，進(jìn)口商在訂貨時(shí)，只支付一定比例的定金（一般為合同貨價(jià)的10%15%），其余貨款在設(shè)備全部交付或投產(chǎn)后陸續(xù)償還，同時(shí)支付延期付款利息；出口商收到貨款

12、后，再歸還出口方銀行貸款。 25 買方信貸：是由出口方銀行直接向進(jìn)口商或進(jìn)口方銀行所提供的信貸。買方信貸的具體操作程序是：進(jìn)口商（買方）與出口商簽訂貿(mào)易合同后，進(jìn)口商先交相當(dāng)于貨價(jià)10%15%的現(xiàn)匯定金；進(jìn)口商與出口方銀行在貿(mào)易合同簽訂后至預(yù)付定金前，簽訂貸款協(xié)議；進(jìn)口商用其所借款項(xiàng)，以現(xiàn)匯付款條件向出口商支付貨款；進(jìn)口商對(duì)出口方銀行所提供的貸款，按貸款協(xié)議規(guī)定的條件分期償付。 26 福費(fèi)廷(forfaiting)：是指在延期付款的大型設(shè)備進(jìn)出口貿(mào)易中，出口商將經(jīng)進(jìn)口商承兌的、期限在半年以上到56年的遠(yuǎn)期匯票，無追索權(quán)地售予出口商所在國(guó)的銀行（或大金融公司），以便提前取得現(xiàn)款的一種資金融通形式

13、。這里所講的無追索權(quán)是指出口商將遠(yuǎn)期匯票出售后，該匯票是否遭到拒付，與出口商無關(guān)，亦即在出售匯票的同時(shí)，將拒付風(fēng)險(xiǎn)也轉(zhuǎn)移給銀行。27d. 混合貸款、聯(lián)合貸款和銀團(tuán)貸款 混合貸款：也稱政府混合貸款，它是指政府貸款、出口信貸和商業(yè)銀行貸款混合組成的一種優(yōu)惠貸款形式。目前各國(guó)政府向發(fā)展中國(guó)家提供的貸款，大都采用這種形式。 聯(lián)合貸款：是指商業(yè)銀行與世界性、區(qū)域性國(guó)際金融組織以及各國(guó)的發(fā)展基金、對(duì)外援助機(jī)構(gòu)共同聯(lián)合起來,向某一國(guó)家提供資金的一種形式。 28銀團(tuán)貸款：也叫辛迪加貸款，它是指由一家或幾家銀行牽頭，多家國(guó)際商業(yè)銀行參加，共同向一國(guó)政府、企業(yè)的某個(gè)項(xiàng)目（一般是大型的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目）提供金額較大、期

14、限較長(zhǎng)的一種貸款。 29e. 國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款向我國(guó)提供貸款的國(guó)際金融組織主要有世界銀行和亞洲開發(fā)銀行等。30四、 項(xiàng)目融資的常見模式1、產(chǎn)品支付產(chǎn)品支付是針對(duì)項(xiàng)目貸款的還款方式而言的。借款方式在項(xiàng)目投產(chǎn)后直接用項(xiàng)目產(chǎn)品來還本付息，而不以項(xiàng)目產(chǎn)品的銷售收入來償還債務(wù)的一種融資租賃形式。在貸款得到償還以前，貸款方擁有項(xiàng)目的部分或全部產(chǎn)品，借款人在清償債務(wù)時(shí)把貸款方的貸款看作這些產(chǎn)品銷售收入折現(xiàn)后的凈值。產(chǎn)品支付這種形式在美國(guó)的石油、天然氣和采礦項(xiàng)目融資中應(yīng)用得最為普遍，其特點(diǎn)是：用來清償債務(wù)本息的唯一來源是項(xiàng)目的產(chǎn)品；貸款的償還期應(yīng)該短于項(xiàng)目有效生產(chǎn)期；貸款方對(duì)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)費(fèi)用不承擔(dān)直接責(zé)任。312

15、、 BOT融資BOT融資方式是私營(yíng)企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，向社會(huì)提供公共服務(wù)的一種方式。BOT方式在不同的國(guó)家有不同稱謂，我國(guó)一般稱其為“特許權(quán)”。以 BOT方式融資的優(yōu)越性主要有以下幾個(gè)方面： 首先，減少項(xiàng)目對(duì)政府財(cái)政預(yù)算的影響，使政府能在自有資金不足的情況下，仍能上馬一些基建項(xiàng)目。BOT融資不構(gòu)成政府外債，可以提高政府的信用，政府也不必為償還債務(wù)而苦惱。 其次，把私營(yíng)企業(yè)中的效率引入公用項(xiàng)目，可以極大提高項(xiàng)目建設(shè)質(zhì)量并加快項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度。 第三，吸引外國(guó)投資并引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)和管理方法，對(duì)地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)產(chǎn)生積極的影響。 BOT投資方式主要用于建設(shè)收費(fèi)公路、發(fā)電廠、鐵路、廢水處理設(shè)施和城市地

16、鐵等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。323、TOT融資TOT (Transfer-Operate-Transfer)是“移交經(jīng)營(yíng)移交”的簡(jiǎn)稱，指政府與投資者簽訂特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議后，把已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)行的可收益公共設(shè)施項(xiàng)目移交給民間投資者經(jīng)營(yíng)，憑借該設(shè)施在未來若干年內(nèi)的收益，一次性地從投資者手中融得一筆資金，用于建設(shè)新的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目；特許經(jīng)營(yíng)期滿后，投資者再把該設(shè)施無償移交給政府管理。TOT方式與BOT方式是有明顯的區(qū)別的，它不需直接由投資者投資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，因此避開了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中產(chǎn)生的大量風(fēng)險(xiǎn)和矛盾，比較容易使政府與投資者達(dá)成一致。TOT 方式主要適用于交通基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。334、PPP融資模式PPP（Public

17、 Private Partnership），即公共部門與私人企業(yè)合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施的一種項(xiàng)目融資模式。在該模式下，鼓勵(lì)私人企業(yè)與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。其中文意思是：公共、民營(yíng)、伙伴，PPP模式的構(gòu)架是：從公共事業(yè)的需求出發(fā)，利用民營(yíng)資源的產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)，通過政府與民營(yíng)企業(yè)雙方合作，共同開發(fā)、投資建設(shè)，并維護(hù)運(yùn)營(yíng)公共事業(yè)的合作模式，即政府與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在公共領(lǐng)域的合作伙伴關(guān)系。通過這種合作形式，合作各方可以達(dá)到與預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)相比更為有利的結(jié)果。合作各方參與某個(gè)項(xiàng)目時(shí)，政府并不是把項(xiàng)目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是由參與合作的各方共同承擔(dān)責(zé)任和融資風(fēng)險(xiǎn)。345、PFI融資模式PFI的

18、根本在于政府從私人處購(gòu)買服務(wù)，目前這種方式多用于社會(huì)福利性質(zhì)的建設(shè)項(xiàng)目，這種方式多被那些硬件基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)已經(jīng)較為完善的發(fā)達(dá)國(guó)家采用。比較而言，發(fā)展中國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)水平的限制，將更多的資源投入到了能直接或間接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的地方。356. 融資租賃融資租賃亦稱金融租賃或資本租賃，是指不帶維修條件的設(shè)備租賃業(yè)務(wù)。融資租賃與分期付款購(gòu)入設(shè)備相類似，實(shí)質(zhì)上是承租者向設(shè)備租賃公司籌措設(shè)備投資的一種方式。 a. 自營(yíng)租賃：自營(yíng)租賃亦稱直接租賃，是融資租賃的典型形式。其一般程序?yàn)椋河脩舾鶕?jù)自己所需設(shè)備，先向制造廠家或經(jīng)銷商洽談供貨條件；然后向租賃公司申請(qǐng)租賃預(yù)約，經(jīng)租賃公司審查合格后，雙方簽訂租賃合同、由租賃公

19、司支付全部設(shè)備款、并讓供貨者直接向承租人供貨，貨物經(jīng)驗(yàn)收并開始使用后，租賃期即為開始，承租人根據(jù)合同規(guī)定向租賃公司分期交付租金、并負(fù)責(zé)租賃設(shè)備的安裝、維修和保養(yǎng)。36 b. 回租租賃：回用租賃亦稱售出與回租。是先由租賃公司買下企業(yè)正在使用的設(shè)備，然后再將原設(shè)備租賃給該企業(yè)的租賃方式。 c. 轉(zhuǎn)租賃：它是指國(guó)內(nèi)租賃公司在國(guó)內(nèi)用戶與國(guó)外廠商簽訂設(shè)備買賣合同的基礎(chǔ)上，選定一家國(guó)外租賃公司，以承租人身份與其簽訂租賃合同，然后再以出租人身份將該設(shè)備轉(zhuǎn)租給國(guó)內(nèi)用戶，并收取租金轉(zhuǎn)付給國(guó)外租賃公司的一種租賃方式。37五、項(xiàng)目資金來源評(píng)估的內(nèi)容 1. 資金來源的可靠性評(píng)估 2. 資金來源的合法性評(píng)估 3. 融資

20、數(shù)量的保證性評(píng)估 4. 外資附加條件的可接受性評(píng)估 5. 項(xiàng)目所需資金的持續(xù)保障性與匹配性評(píng)估 38 第三節(jié)項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)與評(píng)估一、 資金結(jié)構(gòu)的含義 資金結(jié)構(gòu)也稱融資結(jié)構(gòu)，是指融資方案中投資項(xiàng)目的總投資構(gòu)成中各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。具體包括項(xiàng)目資本金和負(fù)債融資比例、資本金結(jié)構(gòu)、債務(wù)資金結(jié)構(gòu)。39二、 項(xiàng)目資本金與債務(wù)資金的比例分析 項(xiàng)目投資者總希望投入較少的資本金，獲得更多的債務(wù)資金，以盡可能降低債權(quán)人對(duì)股東的追索；而提供債務(wù)資金的債權(quán)人則希望項(xiàng)目能夠有較高的資本金比例，以降低債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。 40 項(xiàng)目資本金比例過低、債務(wù)資金比例過高，不僅可能導(dǎo)致銀行不能接受而拒絕貸款，而且還會(huì)給項(xiàng)目的投資建

21、設(shè)與投產(chǎn)運(yùn)營(yíng) 帶來潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 項(xiàng)目資本金比例越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)就越小，也越可能獲得較低資金成本的債務(wù)資金。債務(wù)資金的利息是在所得稅前列支的，可以收到合理減稅的效果。在項(xiàng)目的收益不變、項(xiàng)目投資收益率高于負(fù)債利率的條件下，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，資本金所占比例越低，資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率就越高，同時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。4142各貸款銀行，對(duì)資本金比例有最低要求規(guī)定中外合資項(xiàng)目，國(guó)家工商行政管理局，對(duì)中、外各方投資占資本金比例有最低要求規(guī)定其他要求43具體規(guī)定如下： 投資總額在300萬美元（含300萬美元）以下的，其注冊(cè)資本的比例不得低于70%； 投資總額在300萬

22、美元以上至1000萬美元（含1000萬美元）的，其注冊(cè)資本的比例不得低于50%，其中，投資總額在420萬美元以下的，其注冊(cè)資本不得低于210萬美元； 投資總額在1000萬美元以上至3000萬美元（含3000萬美元）的，其注冊(cè)資本的比例不得低于40%，其中投資總額在1250萬美元以下的，注冊(cè)資本不得低于500萬美元； 投資額在3000萬美元以上的，其注冊(cè)資本的比例不得低于1/3，其中投資總額在3600萬美元以下的，其注冊(cè)資本不得低于1200萬美元。44三、 項(xiàng)目資本金結(jié)構(gòu)比例分析 項(xiàng)目資本金內(nèi)部結(jié)構(gòu)也稱為權(quán)益投資結(jié)構(gòu)，是指項(xiàng)目投資投資各方的出資比例，主要包括權(quán)益投資中國(guó)內(nèi)與國(guó)外的出資比例、國(guó)內(nèi)各

23、出資方的出資比例等。不同的出資比例，決定了各投資方對(duì)項(xiàng)目投資實(shí)施和經(jīng)營(yíng)的決策權(quán)和承擔(dān)的責(zé)任，以及項(xiàng)目收益的分配。45 根據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定，項(xiàng)目資本金可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價(jià)出資。對(duì)于后者，必須經(jīng)過有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)依照法律、法規(guī)評(píng)估作價(jià)。 以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)出資的比例，除國(guó)家對(duì)采用高新技術(shù)成果有特別規(guī)定（35%）的外，其他均不得超過資本金總額的20%。46 根據(jù)投資體制改革的精神，國(guó)家放寬社會(huì)資本的投資領(lǐng)域，允許社會(huì)資本進(jìn)入法律法規(guī)未禁止的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)及其他行業(yè)和領(lǐng)域。按照促進(jìn)和引導(dǎo)民間投資的精神，除國(guó)家有特殊規(guī)定外，凡是鼓勵(lì)和允許外商投

24、資進(jìn)入的領(lǐng)域，均鼓勵(lì)和允許民間資本進(jìn)入。47四、 債務(wù)資金結(jié)構(gòu)比例分析 債務(wù)資金結(jié)構(gòu)比例反映債權(quán)各方為項(xiàng)目提供債務(wù)資金的數(shù)額比例、債務(wù)期限比例、內(nèi)債和外債比例，以及外債中各幣種的比例等。基本原則：（1）合理確定各類借款和債券的比例（2）合理搭配短期、中長(zhǎng)期債務(wù)比例（3）合理安排債務(wù)資金的償還次序（4）合理確定內(nèi)債和外債的比例（5）合理選擇外匯幣種（6）合理確定利率結(jié)構(gòu)48一、 資金成本的概念資金成本：就是企業(yè)取得和使用資金所需支付的費(fèi)用，包括資金占用費(fèi)用和資金籌集費(fèi)用。資金占用費(fèi)用包括股息、利息等。資金籌集費(fèi)用是指資金籌集過程中所發(fā)生的費(fèi)用，包括注冊(cè)費(fèi)、代辦費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、貼現(xiàn)費(fèi)等。 第四節(jié)項(xiàng)目資

25、金成本與評(píng)估49 在不同條件下籌集資金的數(shù)額不相同，為了便于分析比較，資金成本通常以相對(duì)數(shù)表示。企業(yè)使用資金所負(fù)擔(dān)的費(fèi)用同籌集資金凈額的比率，稱為資金成本率（一般亦通稱為資金成本）。其定義公式為： 50 二、 不同來源的資金成本計(jì)算 1） 債務(wù)資金成本的計(jì)算 就資金成本而言，長(zhǎng)期借款和短期借款的成本計(jì)算是相同的。債務(wù)資金成本與其他形式的資金成本之間的主要區(qū)別在于：為借款支付的利息可以免征所得稅，同時(shí)這種資金成本是以稅后數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算的。 51a. 借款的資金成本(k1)借款的資金成本是繳納所得稅后的實(shí)際年利率。由于支付貸款利息可以減少稅前利潤(rùn)而少繳所得稅，因此實(shí)際支付的貸款利息只是：貸款利息（

26、1所得稅率）。設(shè)實(shí)際借款的資金成本為k1，則： 式中：i為借款年實(shí)際利率； Te為實(shí)際所得稅率。52如果借款利息支付周期比利率周期（一般為年）短，就必須根據(jù)名義利率計(jì)算實(shí)際利率。設(shè)：r = 借款的名義利率；m = 每年計(jì)算次數(shù)；求借款的稅后實(shí)際年資金成本的公式如下： k 1 = (1+r/m)m1(1Te)/(1f) 53例4 ：按年利率6%借入的資金總額為20000元，在借款期內(nèi)每年支付利息4次，假設(shè)實(shí)際所得稅率為25%， f=0，這項(xiàng)借款的資金成本多少? 由計(jì)算公式得： k1=(1+0.06/4)4-1(1-0.25)=4.6%54b. 債券的資金成本(kb)假設(shè)債券銷售價(jià)格為P，發(fā)行債券

27、實(shí)際籌措的資金為P (1-f )，票面價(jià)格F，債息為Ib，則債券所得稅后籌資成本可通過以下公式求得：()()fPTIkeb-=11b55 例5 ：某制造公司發(fā)行了一期債券，每張債券的票面值為1000元，年利率8%。發(fā)行時(shí)每張債券的最高售價(jià)為910元。f=2%，設(shè)所得稅率為25%，求該公司這筆新借入資本的稅后實(shí)際資金成本是多少？解：由公式可得： kb=10008% (1-25%)/910(1-2%) =6.7%56 2) 權(quán)益資金成本的計(jì)算 對(duì)于股份制企業(yè)，權(quán)益資金就是股票持有者享有的權(quán)益，對(duì)于其他企業(yè)，權(quán)益資金就是因?yàn)槠髽I(yè)利潤(rùn)留成而擁有的自有資金。它們的資金成本是根據(jù)投資者希望從企業(yè)獲得的盈利

28、數(shù)確定的。 對(duì)于股份制企業(yè)，投資者購(gòu)買、保持或出售股票的依據(jù)是普通股的市場(chǎng)價(jià)格，而這個(gè)價(jià)格是股票持有者所期望的未來收入（包括股息和出售時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格）的現(xiàn)值。股票的資金成本就是能使普通股的市場(chǎng)價(jià)格保持不變的最小收益率。57a. 優(yōu)先股資金成本率計(jì)算公式：式中：k p優(yōu)先股成本率；D p優(yōu)先股年股息支出總額； Pp優(yōu)先股股金總額。58 例6：如果某公司有可能出售一種股息為9%的優(yōu)先股(票面值為100元)，f=4%。解：發(fā)行優(yōu)先股股票的資本成本為： k p=0.09100/96=9.38%59b. 普通股成本計(jì)算公式： 式中：k c普通股成本率； Dc預(yù)計(jì)當(dāng)年發(fā)放的普通股股利總額； Pc普通股股

29、金總額； G普通股股利預(yù)計(jì)每年增長(zhǎng)率； f籌資費(fèi)率。60 例7：某項(xiàng)目向社會(huì)發(fā)行個(gè)人普通股300萬股，每股發(fā)行價(jià)格12元，每股股利1元，籌資費(fèi)率為4%，每年預(yù)期增長(zhǎng)6% 。解：發(fā)行普通股股票的資金成本為： k c=1/12*(1-4%)+6%=14.68%61 保留盈余資金成本 計(jì)算保留盈余資金成本的原理與普通股成本的計(jì)算原理相同，它是一種機(jī)會(huì)成本；不考慮籌資費(fèi)。623) 綜合資金成本的計(jì)算企業(yè)從不同來源籌集資金，其成本各不相同。由于種種條件的制約，企業(yè)不可能只從某種資金成本較低的來源籌集資金，而且相反地從多種來源取得資金,以形成各種籌資方式的組合可能更為有利。這樣，為了進(jìn)行籌資決策和投資決策

30、，就需要計(jì)算全部資金來源的綜合資金成本率，即加權(quán)平均的資金成本率。其計(jì)算公式為： 63式中： k w綜合資金成本率，指稅后資金成本率； w j第j種資金來源占全部資金的比重； k j第j種資金來源的資金成本率，一般指稅后資金成本率； n籌資方式的種類。 例7 ：根據(jù)一個(gè)投資項(xiàng)目的資金來源渠道，列出其資本結(jié)構(gòu)，并假設(shè)已求出各種資本的稅后貨幣支付資金成本，利用公式最后求得該項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本。64建設(shè)項(xiàng)目綜合資金成本率計(jì)算表序號(hào)資金來源(1)數(shù)量(2)比例(%)(3)稅后資金成本(%)(4)加權(quán)成本(%)(5)=(3) (4)12345短期借款債 券優(yōu)先股票普通股票保留盈余5010015060

31、01005101560106.085.5610.0011.5611.560.3040.5561.5006.9361.156加權(quán)平均資金成本10.45265 例8：某投資項(xiàng)目共需資金5000萬元，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期借款1000萬元，發(fā)行長(zhǎng)期債券1500萬元，發(fā)行普通股2000萬元，使用保留盈余500萬元，其資金成本分別為5%、7%、10%、9%，則該項(xiàng)目的資金成本綜合為：66 例9: 某企業(yè)計(jì)劃籌集資金100萬元，所得稅稅率25%。有關(guān)資料如下： （1）向銀行借款10萬元，借款年實(shí)際利率7%，手續(xù)費(fèi)2%。 （2）按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為15萬元，票面利率9%，其籌資費(fèi)率為3%。 （3）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預(yù)計(jì)年股利率為12%，籌資費(fèi)率為4%。 （4）發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價(jià)格10元，籌資費(fèi)率為6%。預(yù)計(jì)第一年每股股利1.2元，以后每年按8%遞增。 （5）其余所需資金通過留存收益取得。要求： （1）計(jì)算個(gè)別資金成本； （2）計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本（以賬面價(jià)值為權(quán)數(shù)）。67三、資金籌集和使用方案分析 制訂資金籌措方案 制訂資金籌措方案包括的內(nèi)容主要有：確定項(xiàng)目的籌措資金渠道；確定每個(gè)渠道所籌措的資金額。 在制訂資金籌措方案時(shí)應(yīng)當(dāng)注意以下幾點(diǎn)： 嚴(yán)格按照資金的需要量確定籌資額。 認(rèn)真選擇籌資來源渠道。 準(zhǔn)確把握自有資金