滌綸長(zhǎng)絲(DTY)套期保值方案

1、滌綸長(zhǎng)絲(DTY )套期保值方案一聚酯企業(yè)參與保值的必要性PTA 期貨推出后， 由于眾多生產(chǎn)商， 消費(fèi)商， 貿(mào)易商以及大量投機(jī)者的參與，形成的 PTA 期貨價(jià)格能夠準(zhǔn)確地反映真實(shí)的供求情況，以及價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，使得期貨價(jià)格具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性。這種情況下，PTA期貨價(jià)格會(huì)影響到PTA下游各類(lèi)企業(yè)。在銷(xiāo)售終端萎靡， 原材料價(jià)格和庫(kù)存雙雙升高的前提下， 企業(yè)參與保值可以說(shuō)是刻不容緩。主要分三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析：第一，從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，PTA上下游產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，依次為原油-石腦油-PX-PTA(MEG)-聚酯-紡織服裝。由于原油波動(dòng)劇烈，因此，PTA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格在成本傳導(dǎo)方面較為顯著。

2、在 PTA 下游消費(fèi)中， 70% 的 PTA 用在紡織業(yè)，其中，紡織行業(yè)的 68% 用來(lái)生產(chǎn)長(zhǎng)絲，因此，滌綸長(zhǎng)絲在價(jià)格上隨著上游價(jià)格的波動(dòng)更加明顯，客觀上存在著保值需求。第二，從采購(gòu)成本定價(jià)角度來(lái)看，由于PTA 的月末結(jié)算價(jià)是以月內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)的平均價(jià)來(lái)確定的，在PTA 價(jià)格快速下跌的情況下，結(jié)算價(jià)肯定是高于客戶(hù)訂貨時(shí)的實(shí)際價(jià)格。 而且這種風(fēng)險(xiǎn)在目前的定價(jià)機(jī)制下無(wú)法轉(zhuǎn)移， 完全由聚酯企業(yè)承擔(dān)。同樣，聚酯向下游的銷(xiāo)售定價(jià)也是如此。另外，從下游成本來(lái)看，聚酯企業(yè) 90% 的成本來(lái)源于原材料，原材料價(jià)格的漲跌直接影響到企業(yè)的盈利水平。因此，從采購(gòu)成本來(lái)講， PTA 下游企業(yè)有通過(guò)期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的需求。第

3、三，從當(dāng)前狀況來(lái)看，化工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的定價(jià)權(quán)一直處于幾大國(guó)有企業(yè)手中，下游聚酯企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上沒(méi)有定價(jià)權(quán)， 長(zhǎng)期處于微利狀態(tài)。在短期內(nèi)終端需 求持續(xù)薄弱的情況下，高庫(kù)存企業(yè)可謂是岌岌可危，不光眼下是企業(yè)當(dāng)季就將面 臨虧損，更隨時(shí)都有因資金鏈繃斷而倒閉的可能。因此，對(duì)于PTA下游消費(fèi)企業(yè)，從理論上和客觀上來(lái)講，通過(guò)保值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避十分必要！DTY利用PTA期貨保值可行性研究上面從理論上來(lái)論述了 PTA下游消費(fèi)企業(yè)利用PTA期貨進(jìn)行保值的必要性。上圖為PTA期貨與POY和DTY現(xiàn)貨價(jià)格的歷史走勢(shì)圖，定性上來(lái)看，三者走勢(shì)高度一致，經(jīng)過(guò)測(cè)定，PTA幅度變化比POY與DTY現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)大10%。PTA期貨D

4、TY現(xiàn)貨PTA期貨1DTY現(xiàn)貨0.8472441表1 : PTA期貨與DTY現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性定性上來(lái)看，兩者相關(guān)性達(dá)到 0.847 ，屬于高度正相關(guān)，為兩者套保的可行 性提供了數(shù)據(jù)支持。三當(dāng)前行業(yè)情況近期由于歐債危機(jī)解決之道的積極進(jìn)展， 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)減小， 受此樂(lè)觀消息的影響，原油快速反彈，帶動(dòng)了 PTA 及其下游產(chǎn)品的價(jià)格上漲，受買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心態(tài)影響，近期 PTA 下游產(chǎn)業(yè)鏈交投較為活躍。但是經(jīng)過(guò)對(duì)基本面的詳細(xì)考察，發(fā)現(xiàn)后市仍然風(fēng)險(xiǎn)重重。首先， 原油作為最重要的大宗商品， 受到國(guó)家安全、 政治和軍事等方面的影響重大。 就油價(jià)未來(lái)走勢(shì)來(lái)看， 美國(guó)政府的態(tài)度起到?jīng)Q定性作用。 雖然近期因?yàn)橐晾示謩?shì)

5、緊張致使原油再次上漲， 但是從目前情況來(lái)看， 第三輪談判前已經(jīng)有了明顯的軟化跡象，而俄羅斯在敘利亞和伊朗的局勢(shì)態(tài)度中也開(kāi)始緩和。此外， 3季度是美國(guó)大選的主要角力期， 也是歐債危機(jī)相對(duì)微妙的階段， 油價(jià)的高低將會(huì)影響到德國(guó)和歐洲央行的態(tài)度，同事，美聯(lián)儲(chǔ)隨時(shí)待命的 QE3 也需要低油價(jià)作為基礎(chǔ)。因此， 3 季度，由于政治因素的力量以及原油消費(fèi)的疲軟，油價(jià)走勢(shì)并不看好。其次， 由于今年終端消費(fèi)的持續(xù)低迷， 紡織業(yè)出口的持續(xù)下滑， 價(jià)格傳導(dǎo)的重心已經(jīng)發(fā)生變化。 從往年成本推動(dòng)型引起的價(jià)格上漲變化為終端需求決定價(jià)格。下半年， PTA 仍將有 1100 萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能投放，上游產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，下游需求

6、仍將是價(jià)格的主導(dǎo)。 目前， 聚酯企業(yè)普遍面臨著原材料庫(kù)存維持地位， 但是由于訂單的減少，產(chǎn)成品庫(kù)存維持在高位。據(jù)統(tǒng)計(jì)， 7 月初， POY 庫(kù)存為 19.5天， FDY 庫(kù)存為 24 天， DTY 庫(kù)存為 37.3 天。行業(yè)的高庫(kù)存猶如大壩之中的洪水， 一旦沖破臨界點(diǎn)必將勒斷大部分中小企業(yè)的資金鏈而引起破產(chǎn)倒閉。 近日隨著價(jià)格的反彈， 下游企業(yè)沒(méi)有出現(xiàn)惜售現(xiàn)象， 而是去庫(kù)存化為主要目的， 交投程 度依然不好。因此， 基于上述行業(yè)情況， 我們維持這樣的判斷： 在 8 月中上旬期待的消費(fèi)旺季沒(méi)有到來(lái)之前，行情沒(méi)有持續(xù)上漲的動(dòng)力，后期隨著原油回落和 PTA 高開(kāi)工率引起的庫(kù)存高企情況下，價(jià)格重心有再

7、次下移的可能。四保值策略基于上述分析，我們認(rèn)為 PTA 期貨作為一種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，能夠有效地幫助聚酯企業(yè)規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。而且，目前PTA 下游企業(yè)因?yàn)楫a(chǎn)成品庫(kù)存的套保參與度已經(jīng)相當(dāng)高。 針對(duì)企業(yè)當(dāng)前滯銷(xiāo)庫(kù)存的實(shí)際情況， 我們利用PTA 期貨制定了相應(yīng)的保值策略供企業(yè)參考。1 、基本情況保值標(biāo)的： DTY 庫(kù)存3000 噸合約選擇： pta1301 合約考慮到企業(yè)沒(méi)有PTA 庫(kù)存，此次套保不涉及交割，因此，市場(chǎng)流動(dòng)性成為關(guān)鍵考量因素，選擇交投最活躍的合約。當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格 ： pta 期貨價(jià)格 約 7600 元/噸、 DTY 價(jià)格約 11000 元/噸理論參與保值最大頭寸：按照市值套保

8、3000* (11000/7600 ) /5 =868手PTA期貨合約建議參與保值最大頭寸 ： 考慮到 PTA 期貨的金融屬性較強(qiáng)， 短期波動(dòng)幅度更大，建議采用 90% 即 868*0.9=781 手保證金比率： 非交割月按照 15% 計(jì)算，進(jìn)入交割月按照 20% 計(jì)算。最大保證金需求： 按平均建倉(cāng)成本8000 計(jì)算， 8000*781*5*15%=469W為防止短期價(jià)格異動(dòng)交易所上調(diào)保證金以及短線波動(dòng)，建議日常情況下維持500W 保證金。2、建倉(cāng)時(shí)機(jī)PTA雖然短期內(nèi)出現(xiàn)了一波超跌反彈行情， 但從整體來(lái)看，市場(chǎng)仍處于2011年 初起始的下跌行情中。在基本面并無(wú)重大改觀的前提下，市場(chǎng)仍維持弱勢(shì)格

9、局的 概率較大。我們認(rèn)為當(dāng)前的市場(chǎng)狀況滿(mǎn)足建倉(cāng)時(shí)機(jī)，短期的反彈也為套保提供了 較好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。3、建倉(cāng)策略：建倉(cāng)方式：采用分批建倉(cāng)的方式，并根據(jù)分析的支撐位和壓力區(qū)間，區(qū)分不同的 價(jià)格運(yùn)行方式，制定具體的建倉(cāng)策略。價(jià)格關(guān)鍵位:初始倉(cāng)位（第一批）：當(dāng)價(jià)格運(yùn)行在7650-7900區(qū)間內(nèi)時(shí)，擇機(jī)建立30%的頭寸即781 X30%=234 手。預(yù)期建倉(cāng)成本約 7770。保證金約：234 X7775 X 15%=136W情形一：反彈結(jié)束，向下?lián)舸?650支撐位應(yīng)對(duì)策略一：7650以下每50點(diǎn)采用3-2-2的方式加倉(cāng)，若未按預(yù)期方向發(fā)展， 后續(xù)倉(cāng)位止損離場(chǎng)。建倉(cāng)區(qū)間建倉(cāng)頭寸(取整)平均建倉(cāng)成本止損離場(chǎng)點(diǎn)7

10、600-765030% =234 手不低于T 762576607550-760020% = 156 手不低于757576107500-755020% = 156 手不低于75257560如果止損后價(jià)格再次跌破7650 ,繼續(xù)按照策略一建倉(cāng)止損情況下預(yù)期最大虧損：35 X547 X5 M0W情形二：反彈運(yùn)行至7900-8050區(qū)間應(yīng)對(duì)策略二：7900以上每隔50點(diǎn)采用2-2-3的方式加倉(cāng)建倉(cāng)區(qū)間建倉(cāng)頭寸平均建倉(cāng)成本7900-795020%=156 手不低于79257950-800020%=156 手不低于79758000-805030%=234 手不低于8025若未完成建倉(cāng)市場(chǎng)即轉(zhuǎn)跌，剩余倉(cāng)位按照方案一進(jìn)行建倉(cāng)4、風(fēng)險(xiǎn)控制：套保止損條件：當(dāng)價(jià)格向上突破8200 ,所