全聚德（002186）上市首日點評

1、國 聯(lián) 證 券 公司報告 餐飲業(yè) GUOLIAN SECURITITES PAGE PAGE 5全聚德（002186）上市首日點評今日全聚德上市，9點30開盤后即停牌15分鐘，深交所公告關(guān)于N 全聚德盤中臨時停牌的公告（漲幅之差達(dá)到50），另外，今日深交所還有一則關(guān)于“N全聚德”換手超過80%的交易風(fēng)險提示。由此可見全聚德上市之初就受各方的追捧與關(guān)注。一、行業(yè)前景良好，導(dǎo)致資金追捧全聚德主營業(yè)務(wù)為餐飲服務(wù)及食品加工、銷售業(yè)務(wù)，主要提供以“全聚德”品牌高檔烤鴨為代表的系列菜品為主的餐飲服務(wù)。公司目前在北京、上海、重慶、長春等地?fù)碛? 家直營全聚德烤鴨店、61 家特許加盟店（其中中國大陸地區(qū)56家

2、，海外5 家），擁有生產(chǎn)北京鴨生、熟制品為主的肉食品生產(chǎn)基地和以生產(chǎn)面食品、專用調(diào)料為主的面食品生產(chǎn)基地，以及以配送任務(wù)為主的北京全聚德配送中心。另外，全聚德收購了仿膳飯莊、豐澤園飯店和四川飯店。1、品牌價值突出，連鎖盈利模式值得期待全聚德以百年發(fā)展中積淀起來的品牌影響力和菜肴制作工藝為基礎(chǔ)，采取以“直營連鎖為主體，特許連鎖為輔助”的發(fā)展模式，抓住奧運商機，努力實現(xiàn)“中國第一餐飲，世界一流美食，國際知名品牌”的企業(yè)愿景和戰(zhàn)略。公司近三年來獲得的各項榮譽及稱號見下表：序號獲獎名稱頒發(fā)單位頒發(fā)時間1 中華老字號商務(wù)部2006/12/19 2 中國十大餐飲品牌企業(yè)（2006） 商務(wù)部2006/10

3、3 納稅信用A 級單位北京市國稅局、地稅局2006/12/31 4 2005 年度北京商業(yè)服務(wù)業(yè)市場信息網(wǎng)絡(luò)工作先進(jìn)單位北京市商務(wù)局2006/3 5 北京名牌產(chǎn)品北京市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局2006/9/30 6 2004 年度北京市著名商標(biāo)北京市工商行政管理局2005/3/1 7 北京十大商業(yè)品牌北京市國資委2004/11/25 8 中國商業(yè)名牌企業(yè)（2006 年9 月2009 年9 月）中國企業(yè)聯(lián)合會2006/9 9 中國特許獎中國連鎖經(jīng)營協(xié)會2005/5 10 2003 年度中國優(yōu)秀特許品牌中國連鎖經(jīng)營協(xié)會2004/5 11 全國商業(yè)質(zhì)量效益型先進(jìn)企業(yè)中國企業(yè)聯(lián)合會2004/6 12 2006

4、北京優(yōu)秀特許品牌北京市連鎖經(jīng)營協(xié)會2006/11 13 北京市推行全面質(zhì)量管理卓越貢獻(xiàn)獎北京質(zhì)量協(xié)會2006/9/28 14 2005 年度北京十大商業(yè)品牌北京日報、北京商業(yè)聯(lián)合會2006/2 15 實施卓越績效模式先進(jìn)企業(yè)北京質(zhì)量協(xié)會2005/6 16 北京企業(yè)100 強北京企業(yè)聯(lián)合會、北京企業(yè)家協(xié)會2004/10 17 北京質(zhì)量效益型企業(yè)北京質(zhì)量協(xié)會2004/4 資料來源：公司公告良好的品牌，加上適當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)化，將是可以預(yù)見的快速盈利復(fù)制，這對于資本市場，是致命的誘惑，就如前期市場對經(jīng)濟型酒店的追捧，就如當(dāng)年麥當(dāng)勞的股票持續(xù)上漲。2、08北京奧運，公司快速發(fā)展的契機明年的奧運會，對于中國特色的

5、消費類企業(yè)十一個非常重要的舞臺和機會，隨著歷史的沉淀和技術(shù)的不斷改良，全聚德的品牌價值非常突出。北京是中國的首都，而烤鴨是北京重要的招牌之一，全聚德是北京烤鴨最著名的品牌之一。尤其是08年，仿佛在看空間的同時，看到了相對確定的時點。3、行業(yè)發(fā)展快速，為公司提供了良好的發(fā)展機遇從行業(yè)來看，餐飲行業(yè)也是讓人期待，餐飲業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，國聯(lián)證券二、短期估值不便宜，建議投資者謹(jǐn)慎投資，除了價值，更要關(guān)注價格。雖然如前所述，公司有眾多發(fā)展有利條件，但當(dāng)前的價格，將面臨考驗。1、07年上市的旅游股首日漲幅透支半年空間金陵飯店上市收入大漲215%，卻透支了后面半年的空間三特索道，首日狂

6、飆之后是三個月的持續(xù)下跌2、從市盈率角度來看，公司的估值已經(jīng)較高我們預(yù)計全聚德07-08年每股收益分別為0.45元、0.65元，按當(dāng)前收盤價42.3元，公司06、07、08年的市盈率分別為105.68倍、94倍和65倍。而下半年上市的中小企業(yè)相對07年凈利潤其平均市盈率在79.61倍，06年靜態(tài)PE平均為105.76倍，在市場可接受范圍內(nèi)，但不便宜，繼續(xù)走高有困難。考慮全聚德06年P(guān)S在9倍左右，07年P(guān)EG超過2，與味千中國相比，味千06年靜態(tài)PE在95倍左右，07年動態(tài)估值如下，總體來說要全聚德要稍顯貴。味千估值狀況（2007-11-19）07PEPS07PEG味千38.11 10.79

7、0.64 全聚德9492.14顯然，全聚德要降低當(dāng)前過高的估值水平，如果股價不下跌，則必須快速擴張，從基本面角度，這是全聚德股價面臨的最主要不確定性。三、短期不排除沖高可能公司上市首日的換手率就達(dá)87.07%，充分換手之后不排除出現(xiàn)劇烈震蕩，而在嚴(yán)密監(jiān)管下，資金也可能收斂部分能量，后續(xù)繼續(xù)上沖。畢竟，相對前期中小企業(yè)板一些個股的漲幅，全聚德的漲幅還在平均范圍內(nèi)。從首日漲幅來看，7月至10月上市的中小企業(yè)平均漲幅為296%，一個月后的平均漲幅為-9%，而全聚德首日漲幅為271%，接近平均水平，后面是不是也會出現(xiàn)下跌行情呢？我們拭目以待。當(dāng)然，潮起才有潮落，沖的越高，摔的也許也更疼，這更多的是資金

8、的博弈，很難從基本面來分析。四、關(guān)注全聚德強勢表現(xiàn)可能激活中國餐飲業(yè)對資本市場的熱烈擁抱全聚德強勢表現(xiàn)可能激活中國餐飲業(yè)對資本市場的熱烈擁抱，畢竟有很多連鎖餐飲企業(yè)在積極準(zhǔn)備上市，而民以食為天，餐飲文化是中國文化的精髓，中國崛起下的餐飲業(yè)，在資本市場上也必然有所表現(xiàn)。對應(yīng)于已經(jīng)上市的中國餐飲類企業(yè)，建議繼續(xù)關(guān)注全聚德（002186），關(guān)注味千（00538，香港）的成長，緊盯西安飲食（000721）和華天酒店（000033）盈利模式的改變（詳見我們近期推出的報告尋找中國餐飲業(yè)霸主）。研發(fā)部 張鵬2007-11-20重要聲明：本報告版權(quán)歸國聯(lián)證券公司所有。無國聯(lián)證券公司授權(quán)，任何人不得進(jìn)行任何形式的復(fù)制和發(fā)布。如引用，需注明引自“國聯(lián)證券公司”，