金融學(xué)課件第11章貨幣政策調(diào)控

1、第十一章 貨幣政策調(diào)控第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)第二節(jié) 貨幣政策工具第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和時(shí)滯第四節(jié) 貨幣政策的有效性及其理論第五節(jié) 中國貨幣政策的實(shí)踐第六節(jié) 開放條件下貨幣政策的國際協(xié)調(diào)回目錄 至下章 第1頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo)一、貨幣政策的涵義及其構(gòu)成要素二、貨幣政策的最終目標(biāo)三、貨幣政策中介目標(biāo)回本章 至下節(jié)第2頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 貨幣政策有三大構(gòu)成要素，即：貨幣政策工具；貨幣政策中介指標(biāo)；貨幣政策目標(biāo)。3. 三者之間的關(guān)系：(如下圖)貨幣政策是指中央銀行在一定時(shí)期內(nèi)利用某些工具作用于某個(gè)經(jīng)濟(jì)變量，從而實(shí)現(xiàn)某種特定經(jīng)

2、濟(jì)目標(biāo)的制度規(guī)定的總和。一、貨幣政策的涵義及其構(gòu)成要素1. 含義： 2.構(gòu)成要素：圖示 貨幣政策三要素及其關(guān)系第3頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件二、貨幣政策的最終目標(biāo)1.貨幣政策目標(biāo)內(nèi)容： * 貨幣政策最終目標(biāo)亦稱貨幣政策目標(biāo)，它是中央銀行通過貨幣政策的操作而達(dá)到的最終宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。 * 貨幣政策最終目標(biāo)基本上不外乎下列四種類型： 單一目標(biāo)型，即穩(wěn)定幣值 雙重目標(biāo)型，即穩(wěn)定幣值和發(fā)展經(jīng)濟(jì) 三重目標(biāo)型，即前兩個(gè)目標(biāo)加上國際收支平衡 四重目標(biāo)型，即前三個(gè)目標(biāo)加上充分就業(yè) * 貨幣政策最終目標(biāo)是一個(gè)因國家不同而有所差別，因時(shí)期不同而不一致、因經(jīng)濟(jì)形勢變化而變化的問題。 第4頁，共72頁。

3、7/29/2022金融學(xué)課件圖表西方七國貨幣政策最終目標(biāo)變化一覽表（二戰(zhàn)以后） 第5頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件(1)穩(wěn)定幣值。即穩(wěn)定貨幣的價(jià)值，在紙幣流通條件下，流通中的貨幣本身并沒有價(jià)值，這樣穩(wěn)定幣值就成了穩(wěn)定貨幣購買力的簡稱。(2)經(jīng)濟(jì)增長。經(jīng)濟(jì)增長是指發(fā)展速度加快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化與效率提高三者之間的統(tǒng)一。(3)充分就業(yè)。不僅包括勞動(dòng)力的充分就業(yè)，即任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一個(gè)有報(bào)酬的工作，還包括其他生產(chǎn)要素的充分利用。(4)平衡國際收支。保持國際收支平衡是保障國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長和國家安全穩(wěn)定的重要條件。2.貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)涵： 第6頁，共72頁。7/29/202

4、2金融學(xué)課件*穩(wěn)定幣值與充分就業(yè)的矛盾與統(tǒng)一*穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾與統(tǒng)一*穩(wěn)定幣值與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一*充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾與統(tǒng)一*充分就業(yè)與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一*經(jīng)濟(jì)增長與平衡國際收支的矛盾與統(tǒng)一 * 貨幣政策的諸目標(biāo)之間既矛盾又統(tǒng)一。只有因勢利導(dǎo)，慎重選擇，才能把握全局。3.貨幣政策目標(biāo)相互之間的矛盾與統(tǒng)一 第7頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 * 貨幣政策中介指標(biāo)是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的貨幣政策目標(biāo)而選取的操作對象。 * 貨幣政策中介指標(biāo)應(yīng)該具有如下四個(gè)特征： 可測性； 可控性； 相關(guān)性； 抗干擾性。三、貨幣政策中介目標(biāo)1. 中介指標(biāo)的涵義及其標(biāo)準(zhǔn)： 第8頁，

5、共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件回本章 至下節(jié) * 優(yōu)點(diǎn)： 貨幣供給量的變動(dòng)能直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 中央銀行對貨幣供給量的控制力較強(qiáng) 與貨幣政策意圖聯(lián)系緊密 可以明確地區(qū)分政策性效果和非政策性效果 * 不足： 中央銀行對貨幣供給量的控制能力不是絕對的。公眾和商業(yè)銀行的行為也會影響貨幣供給量。 中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具實(shí)行對貨幣供給量的控制存在有一定的時(shí)滯。2.貨幣供給量作為中介指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)第9頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件第二節(jié) 貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具二、選擇性貨幣政策工具三、其他貨幣政策工具回本章 至下節(jié)第10頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 所謂一般

6、性貨幣政策工具是指對貨幣供給總量或信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)，且經(jīng)常使用，具有傳統(tǒng)性質(zhì)的貨幣政策工具。一般性政策工具，主要有以下三個(gè)，也稱貨幣政策的“三大法寶”。一、一般性貨幣政策工具 法定存款準(zhǔn)備金政策 1.涵義 法定存款準(zhǔn)備金政策是指由中央銀行強(qiáng)制要求商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)按規(guī)定的比率上繳存款準(zhǔn)備金，中央銀行通過提高或降低法定存款比率來達(dá)到收縮或擴(kuò)張信用的目標(biāo)。 第11頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件效果表現(xiàn)：對所有存款銀行的影響是平等的，對貨幣供給量具有極強(qiáng)的影響力，通常稱它是一帖力度大、反應(yīng)快的“烈藥”。局限性： 對經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)太大，不宜輕易采用作為中央銀行日常調(diào)控的工具； 對各類銀行和

7、不同種類存款的影響大小不一致。 2.效果和局限性第12頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件按經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要及時(shí)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率；針對不同的金融機(jī)構(gòu)制定多層次的存款準(zhǔn)備金率；改變法定存款準(zhǔn)備金由央行總行統(tǒng)一使用的辦法；協(xié)調(diào)好中央銀行和商業(yè)銀行的關(guān)系。 3.我國完善法定存款準(zhǔn)備金的方法第13頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 1.再貼現(xiàn)政策的涵義及其作用涵義：指央行通過正確制定和調(diào)整再貼現(xiàn)率來影響市場利率和投資成本，從而調(diào)節(jié)貨幣供給量的一種貨幣政策工具。作用：再貼現(xiàn)政策是國外央行最早使用的貨幣政策工具，它既能起到引導(dǎo)信貸注入特定領(lǐng)域以增加流動(dòng)性總量的作用，又能對社會信用結(jié)構(gòu)、利率水平、

8、商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量等方面發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。 再貼現(xiàn)政策 第14頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件優(yōu)點(diǎn)：中央銀行可利用它來履行最后貸款人的職責(zé)，通過再貼現(xiàn)率的變動(dòng)影響貨幣供給量、短期利率以及商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備金，達(dá)到中央銀行既調(diào)節(jié)貨幣總量又調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)的政策意向。缺點(diǎn)： 難以真正反映中央銀行的貨幣政策意向； 可能導(dǎo)致再貼現(xiàn)貸款規(guī)模甚至貨幣供給量發(fā)生非政策意圖的波動(dòng)； 調(diào)整頻繁會引起市場利率的經(jīng)常波動(dòng)，從而影響商業(yè)銀行的經(jīng)營預(yù)期。 2.再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點(diǎn)第15頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件觀念上的轉(zhuǎn)變。必須大力宣傳票據(jù)貼現(xiàn)及再貼現(xiàn)知識，努力創(chuàng)造適宜于票據(jù)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的社

9、會氛圍和環(huán)境。體制上的完善。加快發(fā)展以中心城市為依托的區(qū)域性票據(jù)市場；適當(dāng)擴(kuò)大再貼現(xiàn)的對象和范圍。運(yùn)用上的配套。再貼現(xiàn)要與超額準(zhǔn)備金的管理相結(jié)合；再貼現(xiàn)要與公開市場業(yè)務(wù)操作相配合；逐步實(shí)現(xiàn)銀行商業(yè)化經(jīng)營和利率的市場化；建立企業(yè)信譽(yù)評級和信譽(yù)檔案等制度等，對于完善和運(yùn)用再貼現(xiàn)政策都是非常必要的。 3.我國拓展再貼現(xiàn)政策的思路第16頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 1.公開市場業(yè)務(wù)的涵義及其特點(diǎn)涵義：指各類有價(jià)證券（包括政府債券、中央銀行證券或私人票據(jù)等）自由議價(jià)，其交易量和交易價(jià)格都必須公開顯示的市場。特點(diǎn)： 公開性；靈活性；主動(dòng)性；直接性。 公開市場業(yè)務(wù) 第17頁，共72頁。7/29

10、/2022金融學(xué)課件 圖示 公開市場業(yè)務(wù)引起的貨幣供給量增加第18頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件優(yōu)越性： 主動(dòng)權(quán)在中央銀行，可以經(jīng)常性、連續(xù)性地操作，并具有較強(qiáng)的彈性；操作可靈活安排可以用較小規(guī)模進(jìn)行微調(diào)，不致于對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過于猛烈的沖擊； 促使貨幣政策和財(cái)政政策有效結(jié)合和配合使用。局限性： 需要以發(fā)達(dá)的金融市場作背景；必須有其他政策工具的配合； 2.公開市場業(yè)務(wù)的優(yōu)缺點(diǎn)第19頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 構(gòu)建公開市場業(yè)務(wù)發(fā)揮作用的微觀基礎(chǔ)； 注重公開市場業(yè)務(wù)與其他貨幣政策工具的配合運(yùn)用； 注重與國債發(fā)行和交易相配合； 注重與整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革相配合； 注重與外匯市場的操

11、作相配合。 3.我國公開市場業(yè)務(wù)操作的完善第20頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。主要有以下幾種：二、選擇性貨幣政策工具 1.消費(fèi)者信用控制 2.證券市場信用控制 指中央銀行對不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制。 指中央銀行對有關(guān)有價(jià)證券交易的各種貸款進(jìn)行限制，目的在于限制用借款購買有價(jià)證券的比重。 第21頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件3.不動(dòng)產(chǎn)信用控制4.優(yōu)惠利率 指中央銀行對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)方面放款的限制。主要目的是為了抑制房地產(chǎn)投機(jī)。指中央銀行對按國家產(chǎn)業(yè)政

12、策要求重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門或產(chǎn)業(yè)，規(guī)定較低貼現(xiàn)利率或放款利率的一種管理措施。第22頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件回本章 至下節(jié)三、其他貨幣政策工具1.直接信用工具2.間接信用指導(dǎo)指中央銀行對不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融予以控制。指中央銀行對有關(guān)有價(jià)證券交易的各種貸款進(jìn)行限制，目的在于限制用借款購買有價(jià)證券的比重。第23頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和時(shí)滯一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制二、貨幣政策時(shí)滯回本章 至下節(jié)第24頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具進(jìn)行現(xiàn)實(shí)操作開始，到實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)

13、之間，所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)系及因果關(guān)系的總和。一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的涵義 第25頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 圖示 對貨幣政策傳導(dǎo)主要路徑的橫向描述第26頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論1.凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究是從凱恩斯開始的。凱恩斯認(rèn)為，貨幣政策主要通過兩個(gè)途徑發(fā)揮作用：貨幣與利率之間的關(guān)系，即流通性偏好；利率與投資之間的關(guān)系，即投資利率彈性的途徑。 其具體思路是：貨幣供給相對于需求而突然增加后，首先產(chǎn)生的影響是使利率下降，然后又促成投資增加。如果消費(fèi)傾向?yàn)橐阎?/p>

14、，則通過乘數(shù)作用，又可促使國民所得增加。 第27頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 上述表達(dá)式中，Ms表示貨幣供給量，I 表示利率，I表示投資，P 表示物價(jià)，y 表示收入。 上述傳導(dǎo)機(jī)制很可能因以下兩個(gè)因素而被堵塞： “流動(dòng)性陷阱”的出現(xiàn)； 投資的利率彈性非常低。 但是，這種增加是隨不同條件而發(fā)生變化的。因此，在作進(jìn)一步分析時(shí)，還應(yīng)考慮一些復(fù)雜因素。 凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制表述如下： 第28頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 q理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制按照托賓的定義：托賓的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為： 上述表達(dá)式中，Ms表示貨幣供給量，I表示投資，Ps表示股票價(jià)格，y表示收入。2.后

15、凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 第29頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 上述表達(dá)式中，V為金融資產(chǎn)的價(jià)值，為財(cái)務(wù)困難的可能性，為耐用消費(fèi)品的支出，其他符號含義同前。 米什金的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制米什金描述的貨幣政策傳導(dǎo)過程為： 第30頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件弗里德曼及其貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策傳導(dǎo)過程較為直接和迅速，并不像凱恩斯學(xué)派認(rèn)為的那樣間接和迂回。兩者可用以下模式區(qū)別。凱恩斯學(xué)派的一般模式：貨幣學(xué)派的一般模式： 3.貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 第31頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 上述表達(dá)式中，A為金融資產(chǎn)，為消費(fèi)，P為價(jià)格，代表可能存在但還未被揭

16、示的過程，其他符號含義同前。 貨幣學(xué)派認(rèn)為，從短期來看，貨幣數(shù)量的變化是決定名義收入和實(shí)際收入的主要因素，或者說，貨幣數(shù)量變化是決定經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的主要因素。而從長期來看，貨幣增長率的變化只會引起價(jià)格水平的變化，不會對實(shí)際產(chǎn)量發(fā)生影響。貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制： 第32頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 不同學(xué)派不同學(xué)者的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論中，基本公認(rèn)的有：貨幣數(shù)量增加后，對金融市場的利率會產(chǎn)生影響，同時(shí)對股票價(jià)格或債券價(jià)格也會產(chǎn)生影響；利率或股票價(jià)格、債券價(jià)格的便會，會影響企業(yè)家的投資熱情和個(gè)人的消費(fèi)欲望及現(xiàn)實(shí)支出；投資和消費(fèi)變化后，國民生產(chǎn)總值自然會發(fā)生相應(yīng)的變化。因此，貨幣政策傳導(dǎo)

17、機(jī)制的一般模式為： 4.貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式第33頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論所描述的貨幣政策是通過利率的變化傳導(dǎo)的，但實(shí)踐證明，完整的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，并非只注重作為資產(chǎn)價(jià)格的利率，還必須考慮其他若干種資產(chǎn)價(jià)格對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用。例如： 匯率的變化 權(quán)益價(jià)格的變動(dòng) 銀行信貸的調(diào)節(jié) 企業(yè)和家庭收支的調(diào)節(jié) 5.影響貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的新變化 第34頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 非國有經(jīng)濟(jì)特別是多種經(jīng)濟(jì)成份并存的中小企業(yè)在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中，發(fā)揮著舉足輕重的作用； 信貸支持的重點(diǎn)已由生產(chǎn)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)和消費(fèi)并重； 經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)從注重速度向優(yōu)化結(jié)構(gòu)

18、和提高質(zhì)量方面轉(zhuǎn)變。 所以，央行貨幣政策的重點(diǎn)既要致力于擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速增長，又要著眼于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展與中長期穩(wěn)定；既要緩解通貨緊縮，又要防止?jié)撛诘耐ㄘ浥蛎洠患纫e極支持企業(yè)發(fā)展資金的需要，又要防止不良貸款的攀升，努力防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。就目前中國而言，影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的因素也發(fā)生了深刻而積極的變化，主要表現(xiàn)在：第35頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 所謂貨幣政策時(shí)滯，亦稱貨幣政策的作用時(shí)滯，或稱貨幣政策時(shí)差。它是指貨幣政策從研究、制定到實(shí)施后發(fā)揮實(shí)際效果的全部時(shí)間過程。 貨幣政策的時(shí)滯按發(fā)生源和性質(zhì)分類，可以分為內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯兩大類。二、貨幣政策時(shí)滯1.內(nèi)部時(shí)滯

19、指中央銀行從制定政策到采取行動(dòng)所需要的時(shí)間。內(nèi)部時(shí)滯又可以細(xì)分為認(rèn)識時(shí)滯和決策時(shí)滯兩個(gè)階段。 第36頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 指中央銀行從采取行動(dòng)到這一政策對經(jīng)濟(jì)過程發(fā)生作用所需要的時(shí)間距離。外部時(shí)滯不是指貨幣政策的最初入點(diǎn)到最終出點(diǎn)之間所耗用的時(shí)間，而是貨幣政策的最初入點(diǎn)到最初出點(diǎn)之間的時(shí)間過程。外部時(shí)滯可細(xì)分為操作時(shí)滯和市場時(shí)滯兩個(gè)階段。 3.貨幣政策作用時(shí)滯的實(shí)證分析 貨幣政策的內(nèi)部時(shí)滯主要取決于中央銀行信息反饋系統(tǒng)的靈敏程度、預(yù)測能力以及貨幣當(dāng)局根據(jù)自己的預(yù)測采取行動(dòng)的意向，這種時(shí)滯長短不定。 2.外部時(shí)滯 第37頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 圖示 貨幣

20、政策各種時(shí)滯之間相關(guān)關(guān)系分解圖第38頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件回本章 至下節(jié)外部時(shí)滯的長短，主要取決于投資者和消費(fèi)者對市場變化及信息的反應(yīng)、經(jīng)濟(jì)管理體制、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、貨幣政策力度、社會公眾的預(yù)期等。貨幣政策時(shí)滯究竟有多長，這在很大程度上是一個(gè)實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)問題，西方有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此進(jìn)行過探討，但結(jié)論頗大差異。 與內(nèi)部時(shí)滯相比，外部時(shí)滯比較客觀，而非中央銀行能直接加以控制。第39頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件第四節(jié) 貨幣政策的有效性及其理論一、貨幣政策有效性的涵義二、新古典學(xué)派的“面紗”論三、哈耶克的貨幣中性理論四、凱恩斯的貨幣政策有效性理論回本章 至下節(jié)第40頁，共

21、72頁。7/29/2022金融學(xué)課件一、貨幣政策有效性的涵義1.貨幣政策的績效考察 2.貨幣政策有效性的概念貨幣政策的績效最終可歸結(jié)為兩個(gè)方面，一是它在多大程度上引起了通貨膨脹；二是它對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)或推動(dòng)作用究竟有多大。 指貨幣政策在穩(wěn)定貨幣和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長這兩方面的作用大小和有效程度，即貨幣政策的實(shí)施在多大程度上以盡可能低的通貨膨脹來獲取盡可能高的經(jīng)濟(jì)增長。 第41頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 貨幣能否系統(tǒng)地影響產(chǎn)出； 貨幣與產(chǎn)出之間是否存在穩(wěn)定聯(lián)系； 貨幣當(dāng)局能否有效地控制貨幣量的多少。4.貨幣政策有效性理論發(fā)展的線索：自由與干預(yù)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的主線索；對貨幣控制的認(rèn)識經(jīng)歷了從

22、外生到內(nèi)生的演變；對貨幣作用的認(rèn)識經(jīng)歷了從中性到非中性的轉(zhuǎn)變。3.決定貨幣政策效果的條件： 第42頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件二、新古典學(xué)派的“面紗論”該學(xué)說產(chǎn)生于普遍實(shí)行金幣本位制的19世紀(jì)末、20世紀(jì)初，其代表人物有甘末爾、費(fèi)雪、馬歇爾和庇古。 其基本信條在于貨幣數(shù)量的增減必然會引起物價(jià)的升降。該學(xué)說有兩大分支，一支是費(fèi)雪的現(xiàn)金交易數(shù)量說，另一支是庇古的現(xiàn)金余額數(shù)量說。 第43頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件現(xiàn)金交易數(shù)量說以貨幣行使流通手段職能為前提。在此基礎(chǔ)上，費(fèi)雪給出交易方程式： MV=PT2.現(xiàn)金余額數(shù)量說：現(xiàn)金余額數(shù)量說把因人們貯藏而處于“不動(dòng)”狀態(tài)的貨幣（

23、即執(zhí)行儲藏手段的貨幣）作為研究對象，并提出劍橋方程式： M=kPY1.現(xiàn)金交易數(shù)量說： 第44頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 簡要評價(jià)： 總體而論，新古典學(xué)派的貨幣數(shù)量說認(rèn)為，貨幣僅僅是籠罩于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)之上的一層“面紗”。實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)可以自行其是，與“面紗”多大全然無關(guān)。用宏觀經(jīng)濟(jì)模型來概括，即不管貨幣如何變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)始終處于充分就業(yè)狀態(tài)，因此，貨幣政策是完全無效的。 第45頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件三、哈耶克的貨幣中性理論哈耶克在維克塞爾中立貨幣概念的啟發(fā)下，進(jìn)一步研究了貨幣與物價(jià)、貨幣與經(jīng)濟(jì)的均衡關(guān)系，在1931年出版的物價(jià)與生產(chǎn)一書中，提出了著名的中立貨幣說。他認(rèn)為，

24、在靜態(tài)的均衡經(jīng)濟(jì)中，貨幣數(shù)量是一定的。在動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)中，如果變動(dòng)貨幣供應(yīng)量，就將使貨幣失去中立性而引起經(jīng)濟(jì)失衡。哈耶克認(rèn)為，物價(jià)體系很難靈活地適應(yīng)各種情況的變化。因此，要實(shí)現(xiàn)貨幣完全中性，有一定的困難。 第46頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件四、凱恩斯的貨幣政策有效性理論 19291933年大蕭條的殘酷現(xiàn)實(shí)粉碎了古典主義的充分就業(yè)美夢，并迫使經(jīng)濟(jì)學(xué)家重新思考，凱恩斯的通論就是這一時(shí)代的產(chǎn)物。 凱恩斯主義對貨幣政策有效性的評價(jià)不僅包括凱恩斯本人的外生貨幣論及其對貨幣變動(dòng)效應(yīng)的闡述，而且應(yīng)包括IS-LM模型對貨幣政策效果的評價(jià)。1.外生貨幣論 貨幣供應(yīng)是由中央銀行控制的外生變量，它的變化影響

25、著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，但自身卻不受經(jīng)濟(jì)因素的制約。 第47頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 凱恩斯認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對經(jīng)濟(jì)的影響是通過利率來實(shí)現(xiàn)的。這可表示為： Ms超額Ms債券購買債券價(jià)格利率投資總需求產(chǎn)出、就業(yè)或物價(jià)凱恩斯還注意到，貨幣供應(yīng)量的增加能否順暢地傳導(dǎo)到最后環(huán)節(jié)并提高社會總產(chǎn)出水平，還受制于以下三個(gè)條件： 增加貨幣供應(yīng)量能否降低利率 降低利率能否擴(kuò)大投資 是否已達(dá)到充分就業(yè)均衡 由以上歸納，凱恩斯對貨幣政策總的看法是：貨幣政策很重要，但財(cái)政政策更為重要。2.貨幣變動(dòng)的效應(yīng)第48頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件模型中的IS曲線反映了產(chǎn)品市場中儲蓄與投資相等時(shí)的所有收入（

26、Y）和利率（i）的組合，而LM曲線則反映了貨幣市場中貨幣供求達(dá)到平衡時(shí)的所有收入（Y）和（i）的組合。通常情況下，IS曲線斜率為負(fù)，LM曲線斜率為正。其曲線形態(tài)及其政策含義見下圖：3.IS-LM框架與貨幣政策有效性條件 第49頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件圖示IS-LM曲線形態(tài)及其政策含義 第50頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 二十世紀(jì)五、六十年代，凱恩斯主義陣營分化為新劍橋?qū)W派和新古典綜合派。在貨幣理論方面，它們修正和發(fā)展了凱恩斯主義的外生貨幣論，分別提出了形式外生貨幣論和內(nèi)生貨幣論。 新劍橋?qū)W派認(rèn)為，從形式上看，貨幣供應(yīng)量雖然由中央銀行資產(chǎn)運(yùn)用渠道投放出去，但從實(shí)質(zhì)

27、上看，這個(gè)量的大小并不完全由中央銀行自主決定，在很大程度上是中央銀行被動(dòng)適應(yīng)公眾貨幣需求的結(jié)果，而貨幣需求的大小又取決于經(jīng)濟(jì)的盛衰及人們的預(yù)期。4.后凱恩斯主義的貨幣可控性理論 第51頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件貨幣需求高漲時(shí)，商業(yè)銀行會設(shè)法逃避中央銀行的控制，主動(dòng)增加貸款，貨幣供應(yīng)量也會相應(yīng)擴(kuò)大；金融體系和私人部門可以變相地“創(chuàng)造”貨幣，如商業(yè)票據(jù)等；貨幣供應(yīng)存在方向上的不對稱。中央銀行減少貨幣供應(yīng)的阻力很大，致使其增加貨幣供應(yīng)的能力遠(yuǎn)大于其減少貨幣供應(yīng)的能力。而這些阻力往往來自中央銀行以外的其他部門。盡管形式外生貨幣論從“形式”上承認(rèn)貨幣的外生性，但它卻包含了內(nèi)生貨幣論的內(nèi)容

28、。央行對貨幣供應(yīng)的控制能力和效果有限的原因： 第52頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件新古典綜合派徹底打破了新劍橋?qū)W派在形式和內(nèi)容上的不一致性，鮮明地提出了內(nèi)生貨幣論，認(rèn)為貨幣供應(yīng)量主要由商業(yè)銀行和企業(yè)的行為所決定。中央銀行無法支配的領(lǐng)域包括：商業(yè)銀行的存款派生和信用創(chuàng)造行為；金融創(chuàng)新能變相地創(chuàng)造部分貨幣；企業(yè)之間的“非自愿”的商業(yè)信貸（即拖欠應(yīng)付款）也會成為銀行貸款的替代融資方式?？傊泿殴?yīng)量是一個(gè)受經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)諸多因素制約的內(nèi)生變量，中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制只能是相對的，而不可能是絕對的。新古典綜合派提出的內(nèi)生貨幣論： 第53頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件弗里德曼認(rèn)

29、為，V在長期內(nèi)是一個(gè)不變的數(shù)量，而在短期內(nèi)可以作輕微的波動(dòng)。因而，不僅貨幣需求函數(shù)具有內(nèi)在的穩(wěn)定性，而且貨幣供應(yīng)量M成為名義收入Y的決定性因素。在此基礎(chǔ)上，弗里德曼論述了適應(yīng)性預(yù)期下貨幣的作用和貨幣政策的相對重要性。適應(yīng)性預(yù)期是指經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)自己過去的預(yù)期失誤來調(diào)整其對未來的預(yù)期。在適應(yīng)性預(yù)期下，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)效應(yīng)可下圖中的菲利普斯曲線加以說明。 5.貨幣主義的短期有效理論 第54頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件圖示貨幣主義的貨幣擴(kuò)張效用 第55頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 總的來看，貨幣主義一方面完全肯定中央銀行的貨幣控制能力，另一方面，則認(rèn)為貨幣作用的短期內(nèi)的有效

30、與長期內(nèi)的無效是并存的。對于貨幣政策來說，避免因貨幣供應(yīng)變動(dòng)引發(fā)經(jīng)濟(jì)的短期性波動(dòng)是尤為重要的。在凱恩斯主義看來，財(cái)政政策是政府進(jìn)行需求管理的重要手段，貨幣政策只能唱“配角”。貨幣主義卻認(rèn)為，擴(kuò)張的財(cái)政政策最終還得通過貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)，因?yàn)榧兇獾呢?cái)政政策往往以非生產(chǎn)性的財(cái)政支出“擠出”生產(chǎn)性的私人投資而降低經(jīng)濟(jì)效率。由此不難推導(dǎo)出“貨幣政策最為重要”的結(jié)論。第56頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件圖示理性預(yù)期下的貨幣擴(kuò)張 6.理性預(yù)期學(xué)派的貨幣政策無效理論 第57頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件由于理性預(yù)期比貨幣主義的適應(yīng)性預(yù)期要精確得多，因此貨幣政策不僅在長期內(nèi)是中性的

31、，而且在短期內(nèi)呈非中性的機(jī)率也大大小于適應(yīng)性預(yù)期下的短期效應(yīng)。正因?yàn)槿绱?，理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為貨幣政策在總體上是無效的。在貨幣擴(kuò)張和通貨膨脹全然未被預(yù)期時(shí)，產(chǎn)出會增加；全部被預(yù)期時(shí)，產(chǎn)出不變。而在部分被預(yù)期時(shí)，產(chǎn)出雖然也會有所增加，但增加幅度肯定沒有貨幣擴(kuò)張全然未被預(yù)期時(shí)那么大。由于理性預(yù)期的存在，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)在短期內(nèi)是非中性的，在長期內(nèi)則呈中性。 第58頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件20世紀(jì)80年代，為了應(yīng)對貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派對凱恩斯主義的挑戰(zhàn)，一批被帕金（M.Parkin）稱為新凱恩斯主義者的中青年學(xué)者力圖通過構(gòu)造凱恩斯主義的微觀基礎(chǔ)，以復(fù)活凱恩斯主義的基本信條。新凱恩斯主

32、義從工資和價(jià)格粘性、企業(yè)利潤最大化和消費(fèi)者效用最大化以及理性預(yù)期這三大假設(shè)前提出發(fā)，認(rèn)為市場不能出清，宏觀經(jīng)濟(jì)處于非瓦爾拉斯均衡狀態(tài)，貨幣等名義變量的變動(dòng)會導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)等實(shí)際變量的波動(dòng)。7.新凱恩斯主義的貨幣政策有效理論 第59頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件回本章 至下節(jié)(1)在單期合同條件下，貨幣政策并不影響產(chǎn)出，但能影響價(jià)格總水平。(2)在交錯(cuò)合同條件下，完全預(yù)期到的貨幣供應(yīng)量變動(dòng)仍能影響合同未到期的那部分工人的實(shí)際工資，進(jìn)而影響實(shí)際產(chǎn)出。(3)在指數(shù)化合同條件下，貨幣政策在單期合同指數(shù)化情況下是中性的。但在交錯(cuò)合同指數(shù)化情況下，由于名義工資剛性和未到期合同的存在，貨幣政

33、策仍能影響實(shí)際產(chǎn)出。費(fèi)希爾（S. Fischer） 利用三種不同類型的勞動(dòng)合同說明了貨幣政策對實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)的影響。第60頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件第五節(jié) 中國貨幣政策的 實(shí)踐一、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下貨幣制度和貨幣政策的實(shí)踐二、改革開放以來中國貨幣政策的實(shí)踐回本章 至下章第61頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國的貨幣制度與貨幣政策服從于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃的需要；貨幣發(fā)行權(quán)集中于中央，銀行的信貸計(jì)劃和貨幣發(fā)行計(jì)劃實(shí)行高度集中的管理。在貨幣政策執(zhí)行過程中，貫徹始終的是指標(biāo)管理。一、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下貨幣制度和貨幣政策的實(shí)踐 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國的貨幣政策還要服

34、從于國家財(cái)政計(jì)劃的需要。 這一時(shí)期我國貨幣政策實(shí)踐的特征可歸納為以下幾點(diǎn)：第62頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 * 2.貨幣的概念只局限于現(xiàn)金，因此，當(dāng)時(shí)所謂貨幣政策，實(shí)際上是僅限于現(xiàn)金投入和回籠的政策。* 3.一切貨幣資金的需求都是為了保證國家計(jì)劃的執(zhí)行。* 4.貨幣政策要服從于國家財(cái)政計(jì)劃的需要。 * 1.在高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，只有信貸計(jì)劃的指標(biāo)管理，不存在市場經(jīng)濟(jì)中的貨幣政策工具。第63頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件二、改革開放以來貨幣政策的實(shí)踐 中國20多年來的金融體制改革，涉及金融領(lǐng)域的方方面面、各個(gè)角落，發(fā)生了令人矚目的變化。 與金融體制改革相適應(yīng)，我

35、國貨幣政策的目標(biāo)、工具和傳導(dǎo)機(jī)制也發(fā)生了重大變化。 這一期間，在貫徹執(zhí)行貨幣政策的過程中出現(xiàn)了很多新的情況： 第64頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件 2.1984年信貸失控與1985年緊縮銀根3.1986年“穩(wěn)中求松”和1987年“緊中有活”的貨幣政策到財(cái)政、銀行“雙緊”方針4.1988年嚴(yán)重的通貨膨脹與治理整頓的實(shí)施5.19942019年適度從緊的貨幣政策6.2019年開始的“積極的財(cái)政政策”和“穩(wěn)健的貨幣政策”相結(jié)合的宏觀經(jīng)濟(jì)政策1.1979年貫徹國民經(jīng)濟(jì)“調(diào)整、改革、整頓、提高”的八字方針第65頁，共72頁。7/29/2022金融學(xué)課件(1)貨幣政策逐漸成為公認(rèn)的調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟(jì)的重要手段。 (2)貨幣政策的最終目標(biāo)日趨明確。(3)貨幣政策的工具指標(biāo)和中介指標(biāo)日趨完善。(4)基本上采取“緊”的貨幣政策。(5)注重貨幣政策和財(cái)政政策的配合運(yùn)用，特別在近期存在通貨緊縮的情況下，更應(yīng)注意發(fā)揮積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健