私募股權(quán)投資基金運作：理論與實務(wù)課件

1、私募股權(quán)投資基金運作：理論與實務(wù)2理論-私募股權(quán)投資基金目錄私募股權(quán)投資基金相關(guān)背景私募股權(quán)投資基金的定義私募股權(quán)投資基金的基本概念私募股權(quán)投資基金的特點私募股權(quán)投資基金的形式私募股權(quán)投資基金的發(fā)展?fàn)顟B(tài)私募股權(quán)投資基金的定義私募股權(quán)投資基金（Private Equity，簡稱PE) ，是指通過非公開方式，面向少數(shù)投資者募集資金而設(shè)立的對于股權(quán)進(jìn)行投資的基金；-由于私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協(xié)商來進(jìn)行的，因此它有被稱為向特定對象募集的股權(quán)投資基金私募（Private placement）是相對于公募（Public offering）而言，是就基金發(fā)行方法之差異，以是否向社

2、會不特定公眾發(fā)行或公開發(fā)行證券的區(qū)別，界定為公募和私募，或公募基金和私募基金。私募股權(quán)投資的基本概念私募股權(quán)投資（PE） 是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。有少部分PE 投資以上市公司的股權(quán)（PIPE），另外在投資方式上有的PE投資亦采取債權(quán)型投資方式；廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業(yè)所進(jìn)行的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購基金、夾層資本、重振資本， P

3、re-IPO 資本，以及其他如上市后私募投資、不良債權(quán)和不動產(chǎn)投資等等（以上所述的概念也有重合的部分）。狹義的私募股權(quán)投資主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分，而這其中的并購基金和夾層資本在資金規(guī)模上占最大一部分。在中國PE多指狹義的PE，以于VC區(qū)別。私募投資基金的基本特點在基本屬性上-私募股權(quán)投資基金仍然是一種進(jìn)行投資的基金，是私募投資運作的載體。它具有一般基金的特點和屬性，本質(zhì)是一種信托關(guān)系的體現(xiàn)在發(fā)行方式上-它是非公開發(fā)行的，不同于公募基金的公開銷售，它的出售是私下的，只有少數(shù)投資者參加-私募股權(quán)基金的參加者主

4、要是通過獲得所謂“投資可靠消息”，或者直接認(rèn)識基金管理者的形式加入在發(fā)行對象上-它不是面向所有投資者的，它的發(fā)行對象僅限于滿足相關(guān)條件的投資人。這些條件通常較高，把投資人限定在一定的范圍為人群中，人數(shù)是有限的-但這并不妨礙私募股權(quán)投資基金的資源來源廣泛，如富有的個人、大型企業(yè)、風(fēng)險基金、杠桿收購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險公司等私募投資基金的其他特點主要通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者或個人募集，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行，另外在投資方式上也是以私募形式進(jìn)行；多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股，以及可轉(zhuǎn)債的工具形

5、式；一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開發(fā)行公司，不會涉及到要約收購義務(wù)比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成型企業(yè)投資期限較長，一般可達(dá)3-5年或更長，屬于中長期投資流動性差，沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達(dá)成交易PE投資機構(gòu)多采取有限合伙制，這種企業(yè)組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端投資退出渠道多樣化，有IPO、售出（Trade Sale）、兼并收購（M&A）、標(biāo)的公司管理層回購等私募股權(quán)投資基金的運作模式信托制-信托型基金是由基金管理機構(gòu)與信托公司合作設(shè)立，通過發(fā)起設(shè)立信托受益份額募集資金，然后進(jìn)行投資運作的集合投資工具-信托公司和基

6、金管理機構(gòu)組成決策委員會實施，共同進(jìn)行決策-在內(nèi)部分工上，信托公司主要負(fù)責(zé)信托財產(chǎn)保管清算與風(fēng)險隔離，基金管理機構(gòu)主要負(fù)責(zé)信托財產(chǎn)的管理運作和變現(xiàn)退出公司制-公司制基金是一種法人型的基金-其設(shè)立方式是注冊成立股份制或有限責(zé)任制投資公司-優(yōu)點：在目前中國的商業(yè)環(huán)境下，公司型基金更容易被投資人接受-缺點：無法規(guī)避雙重征稅問題，并且基金運營的重大事項決策效率不高私募股權(quán)投資基金的運作模式有限合伙制-合伙制基金以特殊的規(guī)則使得投資人和管理人價值共同化-基金投資者作為有限合伙人（LP）只承擔(dān)有限責(zé)任-基金管理公司一般作為普通合伙人（GP）掌握管理和投資等各項決策權(quán)，承擔(dān)無限連帶責(zé)任-GP通常只出總認(rèn)繳資

7、本的1%-2%-盈利來源主要是基金管理費（2%左右）和高達(dá)20%的利潤分紅-有限合伙制私募基金可以避免雙重征稅，合伙制股權(quán)基金采取“先分后稅”方式。為了避免雙重征稅，合伙制股權(quán)基金從被投資企業(yè)獲得得股息、紅利等投資性收益，屬于已繳納企業(yè)所得稅的稅后收益，該收益可按照合伙協(xié)議約定直接分配給合伙人，無需再次納稅-目前國內(nèi)采取合伙制的人民幣私募股權(quán)基金方興未艾，在私募股權(quán)基金產(chǎn)品中的比例逐年加大私募股權(quán)投資基金發(fā)展?fàn)顟B(tài)備案私募基金管理人數(shù)變化備案私募基金產(chǎn)品數(shù)量私募股權(quán)投資基金發(fā)展?fàn)顟B(tài)備案私募基金規(guī)模變化私募股權(quán)投資基金發(fā)展?fàn)顟B(tài)法規(guī)-私募股權(quán)投資基金自律規(guī)則目錄私募股權(quán)投資基金自律規(guī)則契約型私募基金

8、的法律依據(jù)規(guī)則解讀一：私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）規(guī)則解讀二：私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引規(guī)則解讀三：私募投資基金信息披露管理辦法規(guī)則解讀四：關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項的公告規(guī)則解讀五：私募投資基金募集行為管理辦法契約型私募基金的法律依據(jù) 證券投資基金法私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）（2014年1月17日由中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布）私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引（2016年2月1日由中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布）私募投資基金信息披露管理辦法（2016年2月4日由中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布）關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記

9、若干事項的公告（2016年2月5日由中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布）私募投資基金募集行為管理辦法（2016年4月15日由中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布）規(guī)則解讀（一）：私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）私募基金管理人應(yīng)當(dāng)向基金業(yè)協(xié)會履行基金管理人登記手續(xù)并申請成為基金業(yè)協(xié)會會員。私募基金管理人申請登記，應(yīng)當(dāng)通過私募基金登記備案系統(tǒng)。（公司應(yīng)當(dāng)通過協(xié)會登記備案系統(tǒng)取得私募基金管理人牌照后方能發(fā)行私募基金。）私募基金管理人應(yīng)當(dāng)在私募基金募集完畢后20個工作日內(nèi)，通過私募基金登記備案系統(tǒng)進(jìn)行備案。（填報基金名稱、資本規(guī)模、投資者、基金合同等基本信息）私募基金備案材料完備且符合要求的，基金業(yè)協(xié)會應(yīng)當(dāng)

10、自收齊備案材料之日起20個工作日內(nèi)，以通過網(wǎng)站公示私募基金基本情況的方式，為私募基金辦結(jié)備案手續(xù)。（私募基金成立后的20個工作日內(nèi)需要向協(xié)會提交產(chǎn)品備案材料，備案通過后將在協(xié)會官網(wǎng)上公告。）從事私募基金業(yè)務(wù)的專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)具備私募基金從業(yè)資格。（具備以下條件之一的，可以認(rèn)定為具有私募基金從業(yè)資格：(一)通過基金業(yè)協(xié)會組織的私募基金從業(yè)資格考試；(二)最近三年從事投資管理相關(guān)業(yè)務(wù)；(三)基金業(yè)協(xié)會認(rèn)定的其他情形。）私募證券投資基金的信息，按月更新；私募股權(quán)投資基金信息按季更新。 基金業(yè)協(xié)會可以對私募基金管理人及其從業(yè)人員實施非現(xiàn)場檢查和現(xiàn)場檢查，要求私募基金管理人及其從業(yè)人員提供有關(guān)的資料和信息。

11、私募基金管理人及其從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)配合檢查。規(guī)則解讀（二）：私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引1、內(nèi)控制度之一：財產(chǎn)分離 私募基金管理人應(yīng)當(dāng)建立完善的財產(chǎn)分離制度，私募基金財產(chǎn)與私募基金管理人固有財產(chǎn)之間、不同私募基金財產(chǎn)之間、私募基金財產(chǎn)和其他財產(chǎn)之間要實行獨立運作，分別核算。 2、內(nèi)控制度之二：專業(yè)化 私募基金管理人應(yīng)當(dāng)遵循專業(yè)化運營原則，主營業(yè)務(wù)清晰，不得兼營與私募基金管理無關(guān)或存在利益沖突的其他業(yè)務(wù)。 3、內(nèi)控制度之三：業(yè)務(wù)隔離 私募基金管理人組織結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)職責(zé)明確、相互制約的原則，建立必要的防火墻制度與業(yè)務(wù)隔離制度，各部門有合理及明確的授權(quán)分工，操作相互獨立。 4、內(nèi)控制度之四：必備高管

12、私募基金管理人應(yīng)具備至少2名高級管理人員。此外，高級管理人員當(dāng)中還應(yīng)當(dāng)設(shè)置一名負(fù)責(zé)合規(guī)風(fēng)控的高級管理人員。負(fù)責(zé)合規(guī)風(fēng)控的高級管理人員，應(yīng)當(dāng)獨立地履行對內(nèi)部控制監(jiān)督、檢查、評價、報告和建議的職能，對因失職瀆職導(dǎo)致內(nèi)部控制失效造成重大損失的，應(yīng)承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。 5、內(nèi)控制度之六：規(guī)范委托募集 私募基金管理人委托募集的，應(yīng)當(dāng)委托獲得中國證監(jiān)會基金銷售業(yè)務(wù)資格且成為中國基金業(yè)協(xié)會會員的機構(gòu)募集私募基金，并制定募集機構(gòu)遴選制度，切實保障募集結(jié)算資金安全；確保私募基金向合格投資者募集以及不變相進(jìn)行公募。 6、內(nèi)控制度之七：防止利益輸送 對于近年來行業(yè)內(nèi)存在的各類利益輸送問題，指引明確要求：私募基金管理人應(yīng)建

13、立健全相關(guān)機制，防范管理的各私募基金之間的利益輸送和利益沖突，公平對待管理的各私募基金，保護(hù)投資者利益。7、內(nèi)控制度之九：托管 托管制度是防范私募基金風(fēng)險的核心制度之一，“e租寶”500億非法集資之所以能夠出現(xiàn)與沒有設(shè)立托管制度存在一定的關(guān)系。對此，指引指出：除基金合同另有約定外，私募基金應(yīng)當(dāng)由基金托管人托管，私募基金管理人應(yīng)建立健全私募基金托管人遴選制度，切實保障資金安全?；鸷贤s定私募基金不進(jìn)行托管的，私募基金管理人應(yīng)建立保障私募基金財產(chǎn)安全的制度措施和糾紛解決機制。 8、內(nèi)控制度之十四：違規(guī)處罰 中國基金業(yè)協(xié)會承擔(dān)行業(yè)自律管理、合規(guī)性自律檢查及懲處違反自律規(guī)則行為等方面的責(zé)任。指引中指

14、出：私募基金管理人未按本指引建立健全內(nèi)部控制，或內(nèi)部控制存在重大缺陷，導(dǎo)致違反相關(guān)法律法規(guī)及自律規(guī)則的，中國基金業(yè)協(xié)會可以視情節(jié)輕重對私募基金管理人及主要負(fù)責(zé)人采取書面警示、行業(yè)內(nèi)通報批評、公開譴責(zé)等措施。 規(guī)則解讀（二）：私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引規(guī)則解讀（三）：私募投資基金信息披露管理辦法1、明確信息披露義務(wù)人私募基金管理人、私募基金托管人，以及法律法規(guī)和中國證券監(jiān)督管理委員會(簡稱“證監(jiān)會”)和基金業(yè)協(xié)會規(guī)定的具有信息披露義務(wù)的法人和其他組織。(第二條)2、明確信息披露義務(wù)人義務(wù)信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)按照基金業(yè)協(xié)會的規(guī)定以及基金合同、公司章程或者合伙協(xié)議(統(tǒng)稱“基金設(shè)立文件”)的約定向投

15、資者進(jìn)行信息披露。信息披露義務(wù)人的信息披露方式為非公開披露(不同于公募基金披露)，披露對象為其投資者。3、信息披露義務(wù)人披露信息的途徑自主約定+私募基金信息披露備份平臺：信息披露義務(wù)人可以采取信件、傳真、電子郵件、官方網(wǎng)站或第三方服務(wù)機構(gòu)登錄查詢等非公開披露的方式向投資者進(jìn)行披露，并應(yīng)同時通過私募基金信息披露備份平臺報送信息。規(guī)則解讀（三）：私募投資基金信息披露管理辦法基金發(fā)行階段應(yīng)當(dāng)向投資者披露內(nèi)容基金運行期間應(yīng)具體向投資者披露的信息信息披露義務(wù)人披露信息不得存在以下行為(一)基金設(shè)立文件;(二)招募說明書等宣傳推介文件;(三)基金銷售協(xié)議中的主要權(quán)利義務(wù)條款(如有);(四)基金的投資情況;

16、(五)基金的資產(chǎn)負(fù)債情況;(六)基金的投資收益分配情況;(七)基金承擔(dān)的費用和業(yè)績報酬安排;(八)可能存在的利益沖突;(九)涉及私募基金管理業(yè)務(wù)、基金財產(chǎn)、基金托管業(yè)務(wù)的重大訴訟、仲裁;(十)證監(jiān)會以及基金業(yè)協(xié)會規(guī)定的影響投資者合法權(quán)益的其他重大信息。(第九條)(一)報告期末基金凈值和基金份額總額;(二)基金的財務(wù)情況;(三)基金投資運作情況和運用杠桿情況;(四)投資者賬戶信息，包括實繳出資額、未繳出資額以及報告期末所持有基金份額總額等;(五)投資收益分配和損失承擔(dān)情況;(六)基金管理人取得的管理費和業(yè)績報酬，包括計提基準(zhǔn)、計提方式和支付方式;(七)基金設(shè)立文件約定的其他信息。 (一)公開披露

17、或者變相公開披露;(二)虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏;(三)對投資業(yè)績進(jìn)行預(yù)測;(四)違規(guī)承諾收益或者承擔(dān)損失;(五)詆毀其他基金管理人、基金托管人或者基金銷售機構(gòu);(六)登載任何自然人、法人或者其他組織的祝賀性、恭維性或推薦性的文字;(七)采用不具有可比性、公平性、準(zhǔn)確性、權(quán)威性的數(shù)據(jù)來源和方法進(jìn)行業(yè)績比較，任意使用“業(yè)績最佳”、“規(guī)模最大”等相關(guān)措辭;(八)法律、行政法規(guī)、證監(jiān)會和基金業(yè)協(xié)會禁止的其他行為。(第十一條)規(guī)則解讀（四）：關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項的公告第一部分：取消了私募基金管理人登記證明(以下簡稱“證明”)，具體變化情況如下表：第二部分：關(guān)于加強信息報送的

18、相關(guān)要求(一)備案要求：第二部分：關(guān)于加強信息報送的相關(guān)要求(二)私募基金管理人及時履行信息報送義務(wù)按照私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法和私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)的規(guī)定，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)通過私募基金登記備案系統(tǒng)及時履行私募基金管理人及其管理的私募基金的季度、年度和重大事項信息報送更新等信息報送義務(wù)。第三部分：關(guān)于法律意見書的相關(guān)要求自公告發(fā)布之日起，新申請私募基金管理人登記、已登記的私募基金管理人發(fā)生部分重大事項變更，需通過私募基金登記備案系統(tǒng)提交中國律師事務(wù)所出具的法律意見書。法律意見書對申請機構(gòu)的登記申請材料、工商登記情況、專業(yè)化經(jīng)營情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、實際控制人、關(guān)聯(lián)方及分

19、支機構(gòu)情況、運營基本設(shè)施和條件、風(fēng)險管理制度和內(nèi)部控制制度、外包情況、合法合規(guī)情況、高管人員資質(zhì)情況等逐項發(fā)表結(jié)論性意見。私募基金管理人的高管人員符合以下條件之一的，可取得基金從業(yè)資格：(一)通過基金從業(yè)資格考試。(二)最近三年從事投資管理相關(guān)業(yè)務(wù)并符合相關(guān)資格認(rèn)定條件。此類情形主要指最近三年從事資產(chǎn)管理相關(guān)業(yè)務(wù)，且管理資產(chǎn)年均規(guī)模1000萬元以上。(三)已通過證券從業(yè)資格考試、期貨從業(yè)資格考試、銀行從業(yè)資格考試并符合相關(guān)資格認(rèn)定條件；或者通過注冊會計師資格考試、法律職業(yè)資格考試、資產(chǎn)評估師職業(yè)資格考試等金融相關(guān)資格考試并符合相關(guān)資格認(rèn)定條件。規(guī)則解讀（四）：關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若

20、干事項的公告規(guī)則解讀（五）：私募投資基金募集行為管理辦法根據(jù)募集辦法，募集機構(gòu)完成一個私募基金產(chǎn)品的合規(guī)募集，通常需要走完以下九個操作步驟：1、公開宣傳機構(gòu)品牌2、特定對象確定3、投資者適當(dāng)性匹配4、基金風(fēng)險揭示5、合格投資者確認(rèn)6、簽署基金合同7、投資冷靜期8、回訪確認(rèn)9、投資運作1、公開宣傳機構(gòu)品牌（步驟1）募集機構(gòu)僅可以通過合法途徑公開宣傳私募基金管理人的品牌、發(fā)展戰(zhàn)略、投資策略、管理團(tuán)隊、高管信息以及由中國基金業(yè)協(xié)會公示的已備案私募基金的基本信息。2、特定對象確定（步驟2）募集機構(gòu)應(yīng)當(dāng)向特定對象宣傳推介私募基金。未經(jīng)特定對象確定程序，不得向任何人宣傳推介私募基金。在向投資者推介私募基金

21、之前，募集機構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取問卷調(diào)查等方式履行特定對象確定程序，對投資者風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力進(jìn)行評估。投資者應(yīng)當(dāng)以書面形式承諾其符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。3、投資者適當(dāng)性匹配（步驟3）募集機構(gòu)應(yīng)建立科學(xué)有效的投資者問卷調(diào)查評估方法，確保問卷結(jié)果與投資者的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力相匹配。4、基金風(fēng)險揭示（步驟4）在投資者簽署基金合同之前，募集機構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資者說明有關(guān)法律法規(guī)，說明投資冷靜期、回訪確認(rèn)等程序性安排以及投資者的相關(guān)權(quán)利，重點揭示私募基金風(fēng)險，并與投資者簽署風(fēng)險揭示書。5、合格投資者確認(rèn)（步驟5）投資者應(yīng)當(dāng)以書面形式承諾其符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。在完成私募基金風(fēng)險揭示后，募集機構(gòu)應(yīng)當(dāng)要求投資者提供必要的資產(chǎn)證明文件或收入證明。規(guī)則解讀（五）：私募投資基金募集行為管理辦法規(guī)則解讀（五）：私募投資基金募集行為管理辦法6、簽署基金合同（步驟6）各方應(yīng)當(dāng)在完成合格投資者確認(rèn)程序后簽署私募基金合同。7、募集結(jié)算資金專用賬戶募集機構(gòu)或相關(guān)合同約定的責(zé)任主體應(yīng)當(dāng)開立私募基金募集結(jié)算資金專用賬戶，并與監(jiān)督機構(gòu)簽署賬戶監(jiān)督協(xié)議，明確對私募基金募集結(jié)算資金專用賬戶的控制權(quán)、責(zé)任劃分及保障資金劃轉(zhuǎn)安全的條款。8、投資冷靜期（步驟7）基金合同應(yīng)當(dāng)約定給投資者設(shè)置不少于二十四小時的投資冷靜期，募集機構(gòu)在投資冷靜期內(nèi)不得主動聯(lián)系投資者。私募證券投資