耐克公司資本成本估算

1、投資組合案例1耐克公司資本成本估算陳潤(rùn)城（韋昭亦陳明）2014-10-28目錄 TOC o 1-5 h z 一、前言 1 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 二、資本成本的計(jì)算2 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 計(jì)算權(quán)益資本成本2 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 計(jì)算債務(wù)資本成本 2三：資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債和權(quán)益占的比重計(jì)算 3 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 債務(wù)占的資本資產(chǎn)的比重 3 HYPERL

2、INK l bookmark16 o Current Document . 權(quán)益占資本資產(chǎn)的比重 3 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 四：計(jì)算加權(quán)平均資本成本 3五：結(jié)論 4附錄5o案例目標(biāo)我們小組在本投資組合案例中先運(yùn)用 CAPM1型計(jì)算出權(quán)益資本成本，再加 上計(jì)算得來(lái)的債務(wù)資本成本，從而估算出 2001年耐克公司的資本成本W(wǎng)ACC一、刖百NIKE是全球著名的體育運(yùn)動(dòng)品牌，英文原意指希臘勝利女神，中文譯為耐 克。公司總部位于美國(guó)俄勒岡州。公司生產(chǎn)的體育用品包羅萬(wàn)象，例如服裝，鞋 類(lèi)，運(yùn)動(dòng)器材等。耐克商標(biāo)圖案是個(gè)小鉤子。耐克一直將激勵(lì)全世界的

3、每一位運(yùn) 動(dòng)員并為其獻(xiàn)上最好的產(chǎn)品視為光榮的任務(wù)。耐克首創(chuàng)的氣墊技術(shù)給體育界帶來(lái) 了一場(chǎng)革命。運(yùn)用這項(xiàng)技術(shù)制造出的運(yùn)動(dòng)鞋可以很好地保護(hù)運(yùn)動(dòng)員的膝蓋，在其在作劇烈運(yùn)動(dòng)落地時(shí)減小對(duì)膝蓋的影響。耐克公司的銷(xiāo)售收入從1997年開(kāi)始一直在90億美元左右徘徊，而凈利潤(rùn)已 經(jīng)從8億美元下降到5.8億美元左右（見(jiàn)表1-3）。耐克在美國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)的份 額由1997年的48%SF降到2000年的42%耐克公司于2001年6月28日召開(kāi)了 分析員會(huì)議，發(fā)布其2001年會(huì)計(jì)年度業(yè)績(jī)（耐克公司的會(huì)計(jì)年度截止于每年5月份）。耐克公司在這次會(huì)議的另外一個(gè)目的：耐克公司管理層希望在會(huì)上介紹公司重振雄風(fēng)的戰(zhàn)略。在會(huì)議上，管理層

4、披露了公司的最高產(chǎn)量增長(zhǎng)計(jì)劃和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。為了增加銷(xiāo)售收入，公司將在中檔價(jià)位板塊開(kāi)發(fā)更多的運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)品， 還計(jì)劃進(jìn)一步開(kāi)拓 服裝業(yè)務(wù)。在成本方面，耐克公司將加強(qiáng)成本控制。最后，公司高管重申了他們 的長(zhǎng)期銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)目標(biāo)是8/10%利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)在15%Z上。當(dāng)時(shí)，一份雷曼兄弟公司的報(bào)告建議福特“強(qiáng)力買(mǎi)入”，而瑞銀華寶及瑞士 信貸第一波士頓的分析員則表達(dá)了對(duì)公司的擔(dān)憂(yōu)，并建議她“按兵不動(dòng)”，于是 福特就決定自己進(jìn)行計(jì)算預(yù)測(cè)來(lái)得出更加清晰的結(jié)論。二、資本成本的計(jì)算因?yàn)槲覀冃枰?jì)算的是耐克公司的債務(wù)資本和權(quán)益資本， 所以我們先需要知 道耐克公司的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債和權(quán)益的比重以及所得稅率。計(jì)算權(quán)益資本成本

5、權(quán)益資本成本：是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行普通股票獲得資金而付出的代價(jià)，它等于股利收益率加資本利得收益率，是股東的必要收益率。權(quán)益資本成本是股東要求 的最低報(bào)酬率，是籌集普通股資金所需的成本。按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，權(quán)益資本成本等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM來(lái)計(jì)算公司的權(quán)益資本成本：K普通股股本=Rf + 0 (R Rf )其中： K普通股股本 二公司的權(quán)益資本成本Rf =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rm =吸引投資者持有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的回報(bào)率B =某特定資產(chǎn)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)這里，我們小組采用十年期美國(guó)國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，通過(guò)表 1-4 我們可以得到美國(guó)國(guó)債十年期的收益率為5.39%,即是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)

6、利率為5.39%。接著B(niǎo)系數(shù)的取值是耐克公司的歷史貝塔值的平均數(shù)，股本風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的數(shù)據(jù)則來(lái)源于歷史風(fēng)險(xiǎn)股本溢價(jià)的算術(shù)平均值即7.50%,所以利用CAPM真型可得耐克公司的權(quán)益資本成本：K普通股股本=R f + B ( R Rf ) = 5.39% + 0.80 X (7.5%-5.39%) = 7.08%計(jì)算債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本：是指借款和發(fā)行債券的成本，包括借款或債券的利息和籌 資費(fèi)用。債務(wù)資本成本是資本成本的一個(gè)重要內(nèi)容 ，在籌資、投資、資本結(jié)構(gòu)決 策中均有廣泛的應(yīng)用。K債務(wù)=利息費(fèi)用/負(fù)債合計(jì)其中：利息費(fèi)用取自表1-3負(fù)債合計(jì)取自表1-1K 債務(wù)=(利息費(fèi)用 / 負(fù)債合計(jì))X100%=

7、 58.7 / (855.3 + 435.9) X100% =(58.7 / 1291.2)X 100% = 4.55%三：資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債和權(quán)益占的比重計(jì)算要計(jì)算出耐克公司的資本成本，我們計(jì)算完其公司的債務(wù)資本成本和權(quán)益 資本成本后，還得知道其債務(wù)和權(quán)益占資本資金的比重。債務(wù)占的資本資產(chǎn)的比重通過(guò)公司的附錄表1-1的資產(chǎn)負(fù)債表，我們可以發(fā)現(xiàn)耐克公司的資本結(jié)構(gòu) 如下：應(yīng)付票據(jù)855.3 ,長(zhǎng)期負(fù)債 435.9負(fù)債合計(jì)：855.3+ 435.9=1291.2總資本總負(fù)債合計(jì)為：3494.5+855.3+435.9=4785.7資本成本里面的債務(wù)資本應(yīng)該就是公司用來(lái)支持經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)的資本。根據(jù)這個(gè)

8、基本原理，它應(yīng)該是包括所有的帶息負(fù)債，短期或長(zhǎng)期的。而不帶利息 的負(fù)債，如應(yīng)付賬款、預(yù)收或應(yīng)交項(xiàng)目都應(yīng)該放到營(yíng)運(yùn)資本部分， 不應(yīng)計(jì)入債務(wù) 資本。負(fù)債占資本結(jié)構(gòu)的比重為：W債務(wù)=1291.2/4785.7 X 100%=27%權(quán)益占資本資產(chǎn)的比重由表1-1 ,我們可以得到，耐克所有者權(quán)益凈值總額為3494.5,而2.1債務(wù)占資本成本的比重計(jì)算中，我們已經(jīng)知道總資本總負(fù)債合計(jì)為4785.7。所以，權(quán)益占資本資產(chǎn)的比重為：Wfea股股本=3494.5/4785.7 X 100%=73%四、計(jì)算加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本：是指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權(quán) 數(shù)，對(duì)各種長(zhǎng)期資金的資本

9、成本加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的資本總成本。加權(quán)平均資本成本可用來(lái)確定具有平均風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所要求收益率。公式：WACC = （W責(zé)務(wù)（1t） K債務(wù)）+ （Wr通股股本K普通股股本） 其中：K =資本成本的要素成本W(wǎng) =每種資本要素的權(quán)重（即：占總資本的百分比）t =公司的邊際稅率我們小組把公司的邊際稅率的取值定為表1-3的2001年的有效稅率36%而上述已經(jīng)計(jì)算出負(fù)債占的比重為 W責(zé)務(wù)為27%債務(wù)資本成本K債務(wù)為4.55%。權(quán) 益占的比重為 Wt通股股本為73%權(quán)益資本成本為7.08%。因此，耐克公司的加權(quán) 平均資本成本為：WACC =W責(zé)務(wù)（1t） K債務(wù)）+ （W?通股股本K普通股股本）=27%

10、X （1-36%） X 4.55%+73%（ 7.08% =5.95%五、結(jié)論1、通過(guò)以上我們小組的估算，耐克公司的資本成本是5.95%,也就是說(shuō)，如果我們投資耐克公司的話，我們所期望的必要回報(bào)率是5.95 %。而通過(guò)表1-4我們知道當(dāng)前股價(jià)是42.09美元，其所對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率是 9.36 %,大于我們所期望 的必要回報(bào)率是5.95%。所以，如果我們選擇在這個(gè)時(shí)候投資耐克公司的話，也 是有利可圖的。2、但是，根據(jù)表1-4我們知道耐克公司的每股股本價(jià)值是 36.14美元，其所對(duì) 應(yīng)的貼現(xiàn)率是10%也就是說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)是高估耐克公司的價(jià)值的。因此，如果 想獲得更高的匯報(bào)的話，此時(shí)不是一個(gè)最佳的投資時(shí)機(jī)

11、。附錄:表1-1 合并資產(chǎn)負(fù)債表（單位：百萬(wàn)美元）20002001負(fù)債及股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債的到期部分50.15.4應(yīng)付票據(jù)924.2855.3應(yīng)付帳款543.8432應(yīng)計(jì)負(fù)債621.9472.1應(yīng)付所得稅21.9流動(dòng)負(fù)債合計(jì)21401786.7長(zhǎng)期債務(wù)470.3435.9遞延所得稅及其他負(fù)債110.3102.2可贖回優(yōu)先股0.30.3股東權(quán)益普通股，面值2.82.8股本溢價(jià)369459.4未兌現(xiàn)的股票薪酬11.79.9累計(jì)其他綜合收益111.1152.1留存收益28873194.3股東權(quán)益合計(jì)31363494.5負(fù)債與股東權(quán)益合計(jì)5856.95819.6表1-2資本市場(chǎng)和金融信息耐克公司

12、的歷史貝塔值199W0.981997年0.84199孫0.8419990.6320030.831999年6月30日至2000年0.86月20日整個(gè)年度平均0.8當(dāng)前美國(guó)國(guó)債收益率3個(gè)月期3.59%6個(gè)月期3.59%1年期3.59%5年期4.88%10年期5.39%20年期5.74%表1-3合并損益表20002001銷(xiāo)售收入8995.19488.8銷(xiāo)貨成本5403.85784.9毛利3591.33703.9銷(xiāo)售及管理費(fèi)用2606.42689.7經(jīng)營(yíng)收益984.91014.2利息費(fèi)用4558.7其他費(fèi)用，凈額23.234.1重組費(fèi)用，凈額2.5一所得稅前利潤(rùn)919.2921.4所得稅340.1331.7凈利潤(rùn)579.1589.7攤薄后的普通股每股收益2.072.16平均總股數(shù)（攤?。?79.8273.3銷(xiāo)售收入2.52.5經(jīng)營(yíng)收益153凈利潤(rùn)28.31.8利潤(rùn)率（%毛利率3