耐克公司資本成本估算

1、投資組合案例1耐克公司資本成本估算陳潤城（韋昭亦陳明）2014-10-28目錄 TOC o 1-5 h z 一、前言 1 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 二、資本成本的計算2 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 計算權(quán)益資本成本2 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 計算債務(wù)資本成本 2三：資本結(jié)構(gòu)中負債和權(quán)益占的比重計算 3 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 債務(wù)占的資本資產(chǎn)的比重 3 HYPERL

2、INK l bookmark16 o Current Document . 權(quán)益占資本資產(chǎn)的比重 3 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document 四：計算加權(quán)平均資本成本 3五：結(jié)論 4附錄5o案例目標我們小組在本投資組合案例中先運用 CAPM1型計算出權(quán)益資本成本，再加 上計算得來的債務(wù)資本成本，從而估算出 2001年耐克公司的資本成本W(wǎng)ACC一、刖百NIKE是全球著名的體育運動品牌，英文原意指希臘勝利女神，中文譯為耐 克。公司總部位于美國俄勒岡州。公司生產(chǎn)的體育用品包羅萬象，例如服裝，鞋 類，運動器材等。耐克商標圖案是個小鉤子。耐克一直將激勵全世界的

3、每一位運 動員并為其獻上最好的產(chǎn)品視為光榮的任務(wù)。耐克首創(chuàng)的氣墊技術(shù)給體育界帶來 了一場革命。運用這項技術(shù)制造出的運動鞋可以很好地保護運動員的膝蓋，在其在作劇烈運動落地時減小對膝蓋的影響。耐克公司的銷售收入從1997年開始一直在90億美元左右徘徊，而凈利潤已 經(jīng)從8億美元下降到5.8億美元左右（見表1-3）。耐克在美國運動鞋市場的份 額由1997年的48%SF降到2000年的42%耐克公司于2001年6月28日召開了 分析員會議，發(fā)布其2001年會計年度業(yè)績（耐克公司的會計年度截止于每年5月份）。耐克公司在這次會議的另外一個目的：耐克公司管理層希望在會上介紹公司重振雄風(fēng)的戰(zhàn)略。在會議上，管理層

4、披露了公司的最高產(chǎn)量增長計劃和經(jīng)營業(yè)績預(yù)測。為了增加銷售收入，公司將在中檔價位板塊開發(fā)更多的運動鞋產(chǎn)品， 還計劃進一步開拓 服裝業(yè)務(wù)。在成本方面，耐克公司將加強成本控制。最后，公司高管重申了他們 的長期銷售收入增長目標是8/10%利潤增長目標在15%Z上。當(dāng)時，一份雷曼兄弟公司的報告建議福特“強力買入”，而瑞銀華寶及瑞士 信貸第一波士頓的分析員則表達了對公司的擔(dān)憂，并建議她“按兵不動”，于是 福特就決定自己進行計算預(yù)測來得出更加清晰的結(jié)論。二、資本成本的計算因為我們需要計算的是耐克公司的債務(wù)資本和權(quán)益資本， 所以我們先需要知 道耐克公司的資本結(jié)構(gòu)中負債和權(quán)益的比重以及所得稅率。計算權(quán)益資本成本

5、權(quán)益資本成本：是指企業(yè)通過發(fā)行普通股票獲得資金而付出的代價，它等于股利收益率加資本利得收益率，是股東的必要收益率。權(quán)益資本成本是股東要求 的最低報酬率，是籌集普通股資金所需的成本。按照資本資產(chǎn)定價模型，權(quán)益資本成本等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險溢價。利用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM來計算公司的權(quán)益資本成本：K普通股股本=Rf + 0 (R Rf )其中： K普通股股本 二公司的權(quán)益資本成本Rf =無風(fēng)險利率Rm =吸引投資者持有市場風(fēng)險資產(chǎn)組合的回報率B =某特定資產(chǎn)的相對風(fēng)險這里，我們小組采用十年期美國國債收益率作為無風(fēng)險利率，通過表 1-4 我們可以得到美國國債十年期的收益率為5.39%,即是無風(fēng)險

6、利率為5.39%。接著B系數(shù)的取值是耐克公司的歷史貝塔值的平均數(shù)，股本風(fēng)險溢價的數(shù)據(jù)則來源于歷史風(fēng)險股本溢價的算術(shù)平均值即7.50%,所以利用CAPM真型可得耐克公司的權(quán)益資本成本：K普通股股本=R f + B ( R Rf ) = 5.39% + 0.80 X (7.5%-5.39%) = 7.08%計算債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本：是指借款和發(fā)行債券的成本，包括借款或債券的利息和籌 資費用。債務(wù)資本成本是資本成本的一個重要內(nèi)容 ，在籌資、投資、資本結(jié)構(gòu)決 策中均有廣泛的應(yīng)用。K債務(wù)=利息費用/負債合計其中：利息費用取自表1-3負債合計取自表1-1K 債務(wù)=(利息費用 / 負債合計)X100%=

7、 58.7 / (855.3 + 435.9) X100% =(58.7 / 1291.2)X 100% = 4.55%三：資本結(jié)構(gòu)中負債和權(quán)益占的比重計算要計算出耐克公司的資本成本，我們計算完其公司的債務(wù)資本成本和權(quán)益 資本成本后，還得知道其債務(wù)和權(quán)益占資本資金的比重。債務(wù)占的資本資產(chǎn)的比重通過公司的附錄表1-1的資產(chǎn)負債表，我們可以發(fā)現(xiàn)耐克公司的資本結(jié)構(gòu) 如下：應(yīng)付票據(jù)855.3 ,長期負債 435.9負債合計：855.3+ 435.9=1291.2總資本總負債合計為：3494.5+855.3+435.9=4785.7資本成本里面的債務(wù)資本應(yīng)該就是公司用來支持經(jīng)營和投資活動的資本。根據(jù)這個

8、基本原理，它應(yīng)該是包括所有的帶息負債，短期或長期的。而不帶利息 的負債，如應(yīng)付賬款、預(yù)收或應(yīng)交項目都應(yīng)該放到營運資本部分， 不應(yīng)計入債務(wù) 資本。負債占資本結(jié)構(gòu)的比重為：W債務(wù)=1291.2/4785.7 X 100%=27%權(quán)益占資本資產(chǎn)的比重由表1-1 ,我們可以得到，耐克所有者權(quán)益凈值總額為3494.5,而2.1債務(wù)占資本成本的比重計算中，我們已經(jīng)知道總資本總負債合計為4785.7。所以，權(quán)益占資本資產(chǎn)的比重為：Wfea股股本=3494.5/4785.7 X 100%=73%四、計算加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本：是指企業(yè)以各種資本在企業(yè)全部資本中所占的比重為權(quán) 數(shù)，對各種長期資金的資本

9、成本加權(quán)平均計算出來的資本總成本。加權(quán)平均資本成本可用來確定具有平均風(fēng)險投資項目所要求收益率。公式：WACC = （W責(zé)務(wù)（1t） K債務(wù)）+ （Wr通股股本K普通股股本） 其中：K =資本成本的要素成本W(wǎng) =每種資本要素的權(quán)重（即：占總資本的百分比）t =公司的邊際稅率我們小組把公司的邊際稅率的取值定為表1-3的2001年的有效稅率36%而上述已經(jīng)計算出負債占的比重為 W責(zé)務(wù)為27%債務(wù)資本成本K債務(wù)為4.55%。權(quán) 益占的比重為 Wt通股股本為73%權(quán)益資本成本為7.08%。因此，耐克公司的加權(quán) 平均資本成本為：WACC =W責(zé)務(wù)（1t） K債務(wù)）+ （W?通股股本K普通股股本）=27%

10、X （1-36%） X 4.55%+73%（ 7.08% =5.95%五、結(jié)論1、通過以上我們小組的估算，耐克公司的資本成本是5.95%,也就是說，如果我們投資耐克公司的話，我們所期望的必要回報率是5.95 %。而通過表1-4我們知道當(dāng)前股價是42.09美元，其所對應(yīng)的貼現(xiàn)率是 9.36 %,大于我們所期望 的必要回報率是5.95%。所以，如果我們選擇在這個時候投資耐克公司的話，也 是有利可圖的。2、但是，根據(jù)表1-4我們知道耐克公司的每股股本價值是 36.14美元，其所對 應(yīng)的貼現(xiàn)率是10%也就是說，當(dāng)前市場是高估耐克公司的價值的。因此，如果 想獲得更高的匯報的話，此時不是一個最佳的投資時機

11、。附錄:表1-1 合并資產(chǎn)負債表（單位：百萬美元）20002001負債及股東權(quán)益流動負債長期負債的到期部分50.15.4應(yīng)付票據(jù)924.2855.3應(yīng)付帳款543.8432應(yīng)計負債621.9472.1應(yīng)付所得稅21.9流動負債合計21401786.7長期債務(wù)470.3435.9遞延所得稅及其他負債110.3102.2可贖回優(yōu)先股0.30.3股東權(quán)益普通股，面值2.82.8股本溢價369459.4未兌現(xiàn)的股票薪酬11.79.9累計其他綜合收益111.1152.1留存收益28873194.3股東權(quán)益合計31363494.5負債與股東權(quán)益合計5856.95819.6表1-2資本市場和金融信息耐克公司

12、的歷史貝塔值199W0.981997年0.84199孫0.8419990.6320030.831999年6月30日至2000年0.86月20日整個年度平均0.8當(dāng)前美國國債收益率3個月期3.59%6個月期3.59%1年期3.59%5年期4.88%10年期5.39%20年期5.74%表1-3合并損益表20002001銷售收入8995.19488.8銷貨成本5403.85784.9毛利3591.33703.9銷售及管理費用2606.42689.7經(jīng)營收益984.91014.2利息費用4558.7其他費用，凈額23.234.1重組費用，凈額2.5一所得稅前利潤919.2921.4所得稅340.1331.7凈利潤579.1589.7攤薄后的普通股每股收益2.072.16平均總股數(shù)（攤?。?79.8273.3銷售收入2.52.5經(jīng)營收益153凈利潤28.31.8利潤率（%毛利率3