歷次降息與美股走勢(shì)考：美聯(lián)儲(chǔ)降息可以避免“熊的咆哮”

1、目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 一、市場(chǎng)寄希里于聯(lián)儲(chǔ)降息來(lái)維持美股牛市1 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 二、歷史上聯(lián)儲(chǔ)降息美股上漲的規(guī)律并不成立2 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 三、各降息周期中影響美股的因素不盡同3 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document （-）1982年10月一1983年3月：降息1.75PCT ,美股區(qū)間漲幅1最72 3 HYPERLINK l

2、 bookmark12 o Current Document （二）1984年9月一1986年8月：降息5.63PCT ,美股區(qū)間漲幅5a28 3 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document （三）1987年11月1988年2月：降息0.81PCT ,美股區(qū)間漲幅1&29 3 HYPERLINK l bookmark16 o Current Document （四）1989年6月1992年9月：降息6.81PCT ,美股區(qū)間漲幅3奈39 4 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document （五）1995年7月一1996

3、年1月：降息0.75PCT ,美股區(qū)間3長(zhǎng)幅13（16 4 HYPERLINK l bookmark20 o Current Document （六）1998年9月一1998年11月：降息0.75PCT ,美股區(qū)間漲幅142 5 HYPERLINK l bookmark22 o Current Document （七）2001年1月一2003年6月：降息5.50PCT ,美股區(qū)間跌幅266 5 HYPERLINK l bookmark25 o Current Document （八）2007年9月一2008年12月：降息4.50PCT ,美股區(qū)間跌幅4K70 6 HYPERLINK l boo

4、kmark29 o Current Document 四、歷史之鑒：本次更似保險(xiǎn)型降息，美股或難見(jiàn)大跌7圖目錄 TOC o 1-5 h z 圖1：當(dāng)前聯(lián)邦利率下調(diào)概率為100% 1圖2：美股在降息周期中漲跌互現(xiàn)2圖3：美國(guó)降息周期及美股表現(xiàn)2圖4：標(biāo)普500指數(shù)與標(biāo)普500 EPS4圖5：經(jīng)濟(jì)基本面難以解釋美股1987年股災(zāi)4圖6：亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后美國(guó)PMI開(kāi)始回落5圖7：降息后GDP與企業(yè)盈利增速改善5圖8：2000年初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂6圖9：2001-2003失業(yè)率攀升與通脹回落壓力顯著6圖10：降息期間美國(guó)經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利負(fù)增長(zhǎng)7圖11：降息期間失業(yè)率抬頭與通脹疲弱未能改善7一、市場(chǎng)寄希望

5、于聯(lián)儲(chǔ)降息來(lái)維持美股牛市自2009年起，美股已經(jīng)走出了持續(xù)十年的大牛市，隨著美股屢創(chuàng)新高， 市場(chǎng)對(duì)牛市的觀點(diǎn)也日趨松動(dòng)，愈來(lái)愈多的機(jī)構(gòu)認(rèn)為美股牛市無(wú)法持續(xù)，比方 索羅斯今年以來(lái)持續(xù)賣(mài)出科技股并增持看跌期權(quán)，羅杰斯甚至認(rèn)為“一生中最 糟糕的熊市或?qū)⒌絹?lái)”。一旦美股出現(xiàn)大幅回調(diào)甚至轉(zhuǎn)入熊市，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這對(duì)包括A股在 內(nèi)的全球股市都意味著“熊的咆哮”。如何防止美股轉(zhuǎn)熊？似乎市場(chǎng)愈來(lái)愈寄希望于美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻呢泿耪撸?美國(guó)總統(tǒng)特朗普也屢次公開(kāi)表達(dá)了降息訴求，并采取不斷施壓美聯(lián)儲(chǔ)主席、提 名美聯(lián)儲(chǔ)理事等方式，試圖到達(dá)降息的目的。經(jīng)典的投資理論，以及多數(shù)投資機(jī)構(gòu)都傾向認(rèn)為，央行降息將會(huì)刺激股市 走

6、牛，升息那么會(huì)壓制股市上漲，因降息可以刺激經(jīng)濟(jì)、增加企業(yè)盈利，也可以 拉高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP,提高股市對(duì)資金的吸引力。因此，當(dāng)去年美聯(lián)儲(chǔ)仍執(zhí)意加 息時(shí)，美股以大幅下跌作為回應(yīng)，而今年美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鴿派后，美股那么重拾升勢(shì)。7月初，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾出席美國(guó)國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)，闡釋美聯(lián)儲(chǔ)的半年度貨幣 政策報(bào)告，發(fā)表對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策的看法。鮑威爾表示就業(yè)市場(chǎng)仍然 健康開(kāi)展，但通脹疲弱可能比預(yù)期持續(xù)得更久。此外，鮑威爾對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的 看法更為審慎，表示今年一季度美國(guó)GDP增速主要受到凈出口和存貨的拉動(dòng)，動(dòng) 能并不穩(wěn)固。鮑威爾的表述推升了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，截止7月26日，CME美聯(lián) 儲(chǔ)觀察工具(CME F

7、edWatch Tool)顯示，目前7月聯(lián)邦目標(biāo)利率下調(diào)的概率 為100%,這代表市場(chǎng)篤定美聯(lián)儲(chǔ)很快就會(huì)降息。我們不禁想知道，倘假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)降息，那么是否真的會(huì)對(duì)美股帶來(lái)提振影響？ 為此，不妨回頭看，考察過(guò)往歷史降息周期中美股的表現(xiàn)，進(jìn)而推演未來(lái)。圖1:當(dāng)前聯(lián)邦利率下調(diào)概率為100%(%)-目標(biāo)利睪175-200概率 目標(biāo)利率200-225概率1009080706 - n 6 - n 6L8/9SZC 6 - wm 6HC 6L8、2、ZC 6L8、6O、ZC Un 6L02、90、?; ewoc 出盡a、N 6L8/9Z、9c 6LW、將、9c 出8; z、9c 1 ER s s 302010

8、。資料來(lái)源：CME Group、招商銀行研究院二、歷史上聯(lián)儲(chǔ)降息美股上漲的規(guī)律并不成立自上世紀(jì)80年代初以來(lái)，共有八輪降息周期，分別始于1982、1984、 1987、1989、1995、1998、2001及2007年。每輪降息的持續(xù)時(shí)間與利率下調(diào) 幅度均不相同，而在降息周期中，美股也并非全表現(xiàn)為上漲態(tài)勢(shì)，在2001和 2007年這兩輪降息周期中，反而出現(xiàn)了大幅下跌。圖2：美股在降息周期中漲跌互現(xiàn)3, 5003, 0002, 5002, 0001,5001,0003, 5003, 0002, 5002, 0001,5001,0002 O005S6OZ 8OOZZT9OZ3H0Z80&S 360

9、0Z 8N00ZZT900Z 寸 030Z80S0ZNT0SZ 3666 一80166 一 H66一W66 一 8Tz66 一?。66 一 3686 一80186 一 7工86一 3*6一80S6-資料來(lái)源：Wind,招商銀行研究院除了觀察美股在降息期間的表現(xiàn)之外，從降息開(kāi)始的前后一個(gè)月來(lái)看，不 同降息周期中股市表現(xiàn)仍然是漲跌互現(xiàn)。從結(jié)果上看，降息似乎并非必然會(huì)對(duì) 美股帶來(lái)提振作用?？紤]到股市受宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利能力等多方面因素影響, 下文我們將結(jié)合彼時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策進(jìn)行梳理。圖3：美國(guó)降息周期及美股表現(xiàn)資料來(lái)源：Wind,招商銀行研究院除了觀察美股在降息期間的表現(xiàn)之外，從降息開(kāi)始的前后一

10、個(gè)月來(lái)看，不 同降息周期中股市表現(xiàn)仍然是漲跌互現(xiàn)。從結(jié)果上看，降息似乎并非必然會(huì)對(duì) 美股帶來(lái)提振作用?？紤]到股市受宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利能力等多方面因素影響, 下文我們將結(jié)合彼時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策進(jìn)行梳理。圖3：美國(guó)降息周期及美股表現(xiàn)降息區(qū)間降息幅度(PCT)標(biāo)普500漲跌幅()降息開(kāi)始 前1個(gè)月降息開(kāi)始 后1個(gè)月區(qū)間整體表現(xiàn)1982. 10-1983.21.7511.043. 6010. 721984. 9-1986.85. 63-0. 35-0. 0152. 281987. 11-1988.20.81-8. 537. 2916. 296.81-0. 798. 8431.391995. 7-19

11、96. 10. 753.18-0. 0313. 161998.9-1998. 110. 756. 248. 0314. 422001. 1-2003.65.53. 46-9. 23-28. 662007. 9-2008. 124. 501.48-4. 40-41.70資料來(lái)源：Wind,招商銀行研窕院三、各降息周期中影響美股的因素不盡同各降息周期中的經(jīng)濟(jì)情況與國(guó)際局勢(shì)各不相同，美股在各時(shí)期的驅(qū)動(dòng)因子 也不盡同。分時(shí)期來(lái)看：（一）1982年10月1983年3月：降息1. 75PCT,美股區(qū) 間漲幅10. 72%該時(shí)期美股受益于減稅政策及寬松貨幣政策的推出。1981年里根上臺(tái)， 里根政府認(rèn)為高稅負(fù)

12、抑制了私人部門(mén)投資和生產(chǎn)的熱情，因此在執(zhí)政期間實(shí)施 了兩項(xiàng)大規(guī)模的減稅方案。其中經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇法案于1981年推出，旨在降低 個(gè)人所得稅、企業(yè)所得稅、資本利得稅，該法案允許企業(yè)所得稅可被抵扣，以 及公司采用加速折舊的方法來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)，里根政府放松金融監(jiān)管， 使得金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)提供融資的動(dòng)力與意愿加強(qiáng)。在這些因素的交織影響下， 80年代的股市掀起了并購(gòu)浪潮。美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，彼時(shí)美國(guó)失業(yè)率高企，由1981年的8. 5%快速攀升至1982 年的10. 8%,處于當(dāng)時(shí)歷史最高水平。通脹當(dāng)時(shí)呈平穩(wěn)回落態(tài)勢(shì)，而隨著減稅 政策的推進(jìn)以及降息的開(kāi)啟，美國(guó)GDP增速與企業(yè)盈利增速雖然在該時(shí)期內(nèi)處 于負(fù)區(qū)間，但已

13、經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)出回暖跡象。（二）1984年9月1986年8月：降息5. 63PCT,美股區(qū)間 漲幅52. 28%美股仍受到較長(zhǎng)周期的寬松貨市與財(cái)政政策的刺激。從貨幣政策看，1984 年9月聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由11. 50%逐步下調(diào)至1986年8月的5. 875%。從財(cái)政 政策看，1986年里根政府推出了稅制改革法案，主要包括合并稅基、下調(diào)資 本利得稅、簡(jiǎn)化稅收征管等。不同于1982年，此時(shí)美國(guó)就業(yè)回暖，失業(yè)率開(kāi)始進(jìn)入下行通道，由1984 年8月的7. 5%逐漸回落至1986年8月的6.9即 同時(shí)美國(guó)CPI也呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。 同期GDP增速震蕩下行,非金融企業(yè)利潤(rùn)增速弱化，由1984年的14. 26%下

14、探 至1986年的-13. 92%,但隨后于1987年走出強(qiáng)勢(shì)回升的態(tài)勢(shì)。（三）1987年11月1988年2月：降息0. 81PCT,美股區(qū) 間漲幅16. 29%該時(shí)期美股遭遇股災(zāi)。1987年初，美國(guó)通脹從此前的持續(xù)下行轉(zhuǎn)為了低 位回升趨勢(shì)，從1986年12月的1.1%不斷回升，貨幣政策進(jìn)而出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，聯(lián)邦 基金目標(biāo)利率由86年12月的6%逐步上調(diào)至87年9月的7. 3125%,疊加彼時(shí) 美元匯率下降、貿(mào)易赤字?jǐn)U大等因素的共振影響，1987年10月19日美股出現(xiàn) 劇烈回調(diào)，爆發(fā)了 “黑色星期一”崩盤(pán)事件，標(biāo)普500單日跌幅20. 47%,道瓊 斯指數(shù)單口跌幅22.60%從基本面角度看，較為強(qiáng)勁的

15、基本面難以解釋股市恐慌性的回撤。崩盤(pán)當(dāng) 日，白宮發(fā)表聲明稱(chēng)“國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)良好，就業(yè)率處于最高水平上，生產(chǎn) 也不斷增加，貿(mào)易收支也在不斷改善。美國(guó)GDP增速在同年9月錄得3. 27%, 并且呈震蕩上行趨勢(shì)，非金融企業(yè)利潤(rùn)增速為23. 93%,處于1984-1988年間最 高水平，美股EPS同比增速持續(xù)改善，由86年12月的-25. 26%上升為87年9 月的-5. 81%,同時(shí)，失業(yè)率也處于歷史低位水平。圖4 :標(biāo)普500指數(shù)與標(biāo)普500 EPS圖5 ：經(jīng)濟(jì)基本面難以解釋美股1987年股災(zāi)320320一標(biāo)普500 標(biāo)普500 EPS同比（右軸）(%)15.0010.005.000.00-5.

16、00-10.00-15.00-20.00-25.00NA86L 8A86L ?s O186L ZL-986L 20 2-30. 0090886L $01886L 3i- m?886L L0886L LE86- 0 TB-60-Z86L 80186 L 5s 90 AB6L 90186 L一美國(guó)GDP美國(guó)：非金融企業(yè)利泗同比（右軸）（%）(%)5.004.504.003.503.002.5090.888 3li- 8li- sls_ o886_ ZTZa 二 Iza 0TB-8IB- 5s 90卜& 90186 _ 5186 一 ZT986一資料來(lái)源：Bloomberg. Wind、招商銀行研究

17、院資料來(lái)源：Wind、招商銀行研究院股災(zāi)發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明稱(chēng)“為履行作為中央銀行的職責(zé)，聯(lián)邦儲(chǔ)藏 系統(tǒng)為支持經(jīng)濟(jì)和金融體系正常運(yùn)作，將保證金融體系的流動(dòng)性”，隨后在 1987年11月至1988年2月這段時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)共降息3次，分別下調(diào)聯(lián)邦基 金目標(biāo)利率50BP、18.75BP和12.5BP,此后美股跌勢(shì)得以控制,并逐步企穩(wěn)。（四）1989年6月1992年9月：降息6.81PCT,美股區(qū)間 漲幅31. 39%該時(shí)期內(nèi)就業(yè)問(wèn)題表現(xiàn)較為嚴(yán)峻。失業(yè)率在經(jīng)歷一輪顯著回落后，于 1989年3月開(kāi)始逐步抬頭，直到1992年9月觸及近八年歷史高位7.6%。通脹 水平方面，CPI與核心CPI在該時(shí)期內(nèi)表現(xiàn)

18、為沖高回落的態(tài)勢(shì)。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面看，美國(guó)GDP在該時(shí)期內(nèi)走出V型趨勢(shì)。1989年3月到 1991年3月經(jīng)歷了一輪下行趨勢(shì)，從4. 32%逐步回落到-0.95%,而從91年3月 開(kāi)始經(jīng)濟(jì)增速改善，由負(fù)區(qū)間回升至92年末的4.38%。企業(yè)盈利方面，非金融 企業(yè)利潤(rùn)增速表現(xiàn)大幅改善，從89年6月的-3. 23%震蕩上行至92年9月的 4. 35%,進(jìn)而對(duì)美股增長(zhǎng)形成支撐。（五）1995年7月1996年1月：降息0. 75PCT,美股區(qū)間 漲幅13. 16%市場(chǎng)普遍認(rèn)為該次降息屬于保險(xiǎn)型降息（Insurance cut）.彼時(shí)，美國(guó) 通脹水平在較為平穩(wěn)的區(qū)間運(yùn)行，并未出現(xiàn)顯著的波動(dòng)，同期失業(yè)率也位于歷

19、 史較低水平。值得注意的是，1995年上半年經(jīng)濟(jì)下行的壓力開(kāi)始浮現(xiàn)。1995年1月至6 月，GDP增速出現(xiàn)明顯下滑，由年初3. 48%回落至年中2. 40%,伴隨經(jīng)濟(jì)增速的 落，企業(yè)盈利也出現(xiàn)較為顯著的下行，由年初14. 58%跌落至年中9.42%。為應(yīng)對(duì)短期的經(jīng)濟(jì)下行壓力，美聯(lián)儲(chǔ)從7月起開(kāi)展了時(shí)長(zhǎng)6個(gè)月、降幅 75BP的降息操作。降息后，美股EPS增速得到提振，由降息前一個(gè)月的16. 40% 上升至同年末的19. 18%,企業(yè)盈利沖高后小幅回落，并于次年震蕩上行。在經(jīng) 濟(jì)增速并未失速、美股盈利能力得到增強(qiáng)的情況下，美股進(jìn)而走出了上行格局。（六）1998年9月1998年11月：降息0. 75P

20、CT,美股區(qū) 間漲幅14. 42%該時(shí)期降息仍被普遍視為保險(xiǎn)型降息。與1995年降息時(shí)期相似，1998年 的降息區(qū)間中，美國(guó)失業(yè)率與通脹水平仍然保持平穩(wěn)運(yùn)行，并未出現(xiàn)顯著的波 動(dòng)。1997年7月，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，金融風(fēng)暴首先席卷泰國(guó)，隨后涉及到馬 來(lái)西亞、新加坡、日本和中國(guó)等地。同期美國(guó)制造業(yè)PMI開(kāi)始回落，由1997年7 月的57. 70跌落至次年5月的50. 90,隨后6個(gè)月內(nèi)下探至榮枯線(xiàn)下方。經(jīng)濟(jì)增速方面，GDP在將其區(qū)間內(nèi)仍維持平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但企業(yè)盈利增 速與經(jīng)濟(jì)增速表現(xiàn)分化，由1997年6月的8. 27%下降到1998年9月的6.28%。 降息后，經(jīng)濟(jì)增速與企業(yè)盈利增速一定程度均

21、得到改善，為美股在這段時(shí)期的 上漲提供了來(lái)自基本面的支撐。圖6 ：亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后美國(guó)PMI開(kāi)始回落圖7 ：降息后GDP與企業(yè)盈利增速改善4. 204. 003. 804. 204. 003. 80一 美國(guó)：GOP 美國(guó)：非金融金業(yè)利澗同比（右軸） （%） 15.0010.005. 000. 00-5.00-10. oc60-66M LT66M 二86M 60-866- ZT86M F86M eT86M -T8W LTZ6M60-Z6M Z工岑 SO-Z66一 eo-z&L LO-Z6M3,666Z0-666F86607180-86690-86631Z0-866ZTE0TF80-Z66901

22、66資料來(lái)源：Wind.招商銀行研究院資料來(lái)源：Wind、招商銀行研究院（七）2001年1月2003年6月：降息5. 50PCT,美股區(qū)間跌幅28. 66%該時(shí)期失業(yè)率攀升、通脹回落以及互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂等問(wèn)題浮現(xiàn)。隨著90 年代互聯(lián)網(wǎng)普及應(yīng)用，人們開(kāi)始適應(yīng)了網(wǎng)上的雙向通訊，并開(kāi)啟了以互聯(lián)網(wǎng)為 媒介的電子商務(wù)及全球性的即時(shí)群組通訊。彼時(shí)，以科技股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，2000年2月前，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)不斷創(chuàng)記錄上漲，而值 得注意的是美國(guó)非金融企業(yè)盈利增速自1999年起大幅弱化，由1999年一季度 的3. 34%顯著跌落到2000年四季度的-35. 89%,同期經(jīng)濟(jì)增速也出現(xiàn)落，從 19

23、99年一季度的4. 82%顯著跌落到2000年四季度的-2. 97%。2000年3月，科技股遭遇大量賣(mài)單，納斯達(dá)克、標(biāo)普500等指數(shù)出現(xiàn)大幅 撤，并進(jìn)入了約兩年的寬幅調(diào)整區(qū)間。在股市調(diào)整期間，就業(yè)與通脹問(wèn)題也開(kāi) 始出現(xiàn)。2001年初，美國(guó)通脹水平結(jié)束了近兩年以來(lái)的平穩(wěn)上升趨勢(shì)，開(kāi)始掉頭 向下，CPT與核心CPI分別由同年1月的3. 7%、2. 6%持續(xù)下探到2003年6月 的2.1%、1.5%,同期就業(yè)問(wèn)題也開(kāi)始浮現(xiàn)，失業(yè)率抬頭持續(xù)向上，由4.2% 顯著上行至6. 3%oLlgooz 9Tgooz -o-gooz 071 go-mow ZTZ0W zo-zooz zo-zooz 6G-LOOZ

24、 XT-OS z002 STO02 -9602 80-666- mo-666- 07866L 866- NEWLlgooz 9Tgooz -o-gooz 071 go-mow ZTZ0W zo-zooz zo-zooz 6G-LOOZ XT-OS z002 STO02 -9602 80-666- mo-666- 07866L 866- NEWOTi 芝0W OEOOZ G0OZ 071 ZTZOOZ 10OZ LX002 01-002 002 ?002 UMOOZ 07002 ZT0002 3.002 2666- ZT666L 干卷資料來(lái)源：Wind,招商銀行研究院資料來(lái)源：Wind、招商銀行

25、研究院（八）2007年9月2008年12月：降息4. 50PCT,美股區(qū) 間跌幅41.70%該時(shí)期爆發(fā)次貸危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利增速大幅下滑并落入負(fù)區(qū)間， 失業(yè)率迅速上升，通脹水平?jīng)_高回落。2007年9月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了次貸危機(jī)期間 的首度降息，并認(rèn)為，降息旨在預(yù)防一些可能因金融市場(chǎng)混亂而產(chǎn)生的對(duì)更廣 泛經(jīng)濟(jì)的不利影響，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期溫和增長(zhǎng)。但是從結(jié)果上看，2007年9月至2008年12月，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率歷經(jīng)8 次調(diào)整，最終下調(diào)至歷史最低水平0. 25%,同期GDP增速由降息初期的2. 22% 跌落至08年12月的-2. 75%,并且在隨后的三個(gè)季度內(nèi)跌幅持續(xù)擴(kuò)大，直到09 年末才見(jiàn)到企穩(wěn)。

26、企業(yè)盈利與美股EPS增速方面，同樣也是呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。在降息期間，失業(yè)率未得到有效抑制，從降息初期的4. 7%快速上行至 2008年末的7. 3%,并且在隨后的一年內(nèi)沖高至10. 0%,直到2009年末才開(kāi)始 緩慢回落。通脹方面，CPI與核心CPI在降息期間沖高回落，并在次年的2-3 季度落入負(fù)區(qū)間，直到2009年4季度開(kāi)始才企穩(wěn)回升。研究院institute招商暴行C1I1、A 31ERCIIA、15 RA、K核心CPI 失業(yè)率（右軸）核心CPI 失業(yè)率（右軸）圖10 ：降息期間美國(guó)經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利負(fù)增長(zhǎng)圖11:降息期間失業(yè)率抬頭與通脹疲弱未能改善一 美國(guó)非企先或利增速一株林500 EPS 一美國(guó)GDP增速（右”）一CPI-20-30二I600Z 60-600Z ZO-600N n?600z e?600z o&ooz 二800Z 60BOOZ ZT800Z G0-88Z 60-800Z LT80O