金融行業(yè)科創(chuàng)板專題之四：科創(chuàng)板倒計時資金、估值再盤點

1、目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark16 o Current Document 一、首批發(fā)行價全披露，資金、估值引關(guān)注 3 HYPERLINK l bookmark18 o Current Document （一）市盈率中位數(shù)42倍，網(wǎng)上打新占用資金約84億 3（二）科創(chuàng)板上報企業(yè)估值水平迥異 4二、中小板和創(chuàng)業(yè)板的第一批公司估值 5（一）中小板8家企業(yè)：估值16-20倍PE 5 HYPERLINK l bookmark23 o Current Document （二）創(chuàng)業(yè)板：首發(fā)PE在40-82倍6 HYPERLINK l bookmark2 o Cur

2、rent Document （三）納斯達克GS:首發(fā)后走勢平緩，考驗保薦機構(gòu)定價能力 7 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 三、科創(chuàng)板不同主題的估值方法建議 8 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document （一）新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)8 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document （二）高端裝備制造產(chǎn)業(yè)10 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document （三）新材料產(chǎn)業(yè)11 HYPERLINK l bookmark12 o Current

3、 Document （四）生物產(chǎn)業(yè)11 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document （五）節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)11圖表5:創(chuàng)業(yè)板首批28家上市企業(yè)（續(xù)）資料來源:WIND,太平洋證券整理股票代碼上市公司首發(fā)市盈率當(dāng)前PE所屬行業(yè)行業(yè)排 名（18凈 利潤）IPO首日 漲跌幅IPO后5日漲 跌幅IPO后 20日漲 跌幅IPO后 120日旅 跌幅|300011.SZ鼎漢技術(shù)82.22-6.30鐵路、船舶、航空航天 和其他運輸設(shè)備制造業(yè)115/19386.515.135.6421.72300012.SZ華測檢測59.9564.89專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)1/3577.97-12.

4、82-0.0710.80300013.SZ新寧物流45.4868.52倉儲業(yè)86/123106.41-14.60-0.81-9.84300014.SZ億緯鋰能54.5652.54電氣機械及器材制造業(yè)19/243140.44-7.76-2.20-7.00300015.SZ愛爾眼科60.8793.82衛(wèi)生5/30585.361.165.3943.71300016.SZ北陸藥業(yè)47.8928.49醫(yī)藥制造業(yè)194/30599.33-9.043.60-4.47300017.SZ網(wǎng)宿科技63.1631.10軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)10/10387.08-3.56-3.96-22.23300018.SZ中元股

5、份52.62-6.44電氣機械及器材制造業(yè)125/19376.20-16.33-9.22-2.81300019.SZ硅寶科技47.9636.33化學(xué)原料及化學(xué)制品制 造業(yè)283/33896.87-11.976.824.84300020.SZ銀江股份52.63197.15軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)102/20982.00-12.6431.8743.63300021.SZ大禹節(jié)水53.8546.39橡膠和塑料制品業(yè)36/88128.79-13.5219.3618.39300022.SZ吉峰科技57.26154.05零售業(yè)91/9998.9321.55106.2390.57300023.SZ寶德股份81.

6、67-3.85租賃業(yè)76/7884.08-2.5243.79-15.05300024.SZ機器人62.9052.64通用設(shè)備制造業(yè)9/33388.82-3.02-1.4619.71300025.SZ華星創(chuàng)業(yè)45.18264.54軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)84/103128.89-9.169.1838.22300026.SZ紅日藥業(yè)49.1846.57醫(yī)藥制造業(yè)99/30577.5011.97-8.3711.08300027.SZ華誼兄弟69.71-11.97廣播、電視、電影和影 視錄音制作業(yè)25/166147.76-17.38-20.77-7.23300028.SZ金亞科技45.20-11.41計算

7、機、通信和其他電 子設(shè)備制造業(yè)103/103209.73-20.89-12.06-30.49平均106.23-8.546.648.02中位88.16-10.971.77-0.46 I（三）納斯達克GS:首發(fā)后走勢平緩，考驗保薦機構(gòu)定價能力2006年7月，納斯達克成立了納斯達克全球精選市場，將納斯達克市場內(nèi)滿足新標(biāo) 準(zhǔn)的1187家公司轉(zhuǎn)移到全球精選市場掛牌。許多全球著名企業(yè)位列其中，如蘋果公司、谷 歌、百度、英特爾、微軟公司、百事公司、亞馬遜、星巴克、攜程網(wǎng)等。因為上述公司真正登陸納斯達克的時間均早于納斯達克全球精選市場成立，所以 不能代表納斯達克GS首批企業(yè)水平。我們選取2006年771月初在

8、納斯達克GS上市的13 家企業(yè)，來分析首批企業(yè)IP0后行情。從圖表中可以看出，這些企業(yè)的IP0首日、IP0后5日、20日和120日的平均漲跌均 較為平穩(wěn)，但存在較大分化。也就是說，IPO后行情更多取決于公司資質(zhì)和市場對其認(rèn)可程度，而不是趨同行為。美股IPO發(fā)行價較少限制、保薦機構(gòu)的定價能力也從一定程 度上解釋了首發(fā)后股價走勢較為平穩(wěn)。圖表7:納斯達克GS全球精選市場初期4個月上市企業(yè)：13家資料來源:WIND,太平洋證券整理股票代 碼上市日期IP0首日漲跌I幅IP0 后 5日漲跌I幅IP0后20日漲 跌幅IP0后 120日 漲跌幅所屬行業(yè)|行業(yè)排| 名上市公司KALU.0凱撒鋁業(yè)2006-07

9、-07-3.91-0.4729.74材料n121/567C0WN.0COWEN2006-07-13-0.75-2.36-10.0829.72多元金融480/925GTLS.0查特工業(yè)2006-07-261.335.26-17.704.87資本貨物199/575INWK.0INNERWORKING 2006-08-1616.11-1.4414.5532.82商業(yè)和專業(yè)服務(wù)424/575SINCCVLT.0康沃系統(tǒng)2006-09-2217.24-1.1814.47-2.82軟件與服務(wù)285/730ICFI.0ICF國際2006-09-282.08-1.2219.1855.10商業(yè)和專業(yè)服務(wù)248/

10、575SFLY.0SHUTTERFLY INC2006-09-293.67-12.28-13.839.32零售業(yè)258/636LTXB.0LEGACYTEXAS FINANCIAL GROUP INC2006-10-03-1.732.8715.08銀行268/925EHTH.0易康公司2006-10-1363.57-2.84-1.702.84保險n276/925EXLS.0伊克賽爾服務(wù) 控股2006-10-19-6.6936.944.56軟件與服務(wù)286/730ACHN.0愛克萊恩2006-10-267.7411.3814.61-51.98制藥、生物科技與 生命科學(xué)424/947IPHS.0I

11、NNOPHOS2006-11-020.5813.0913.0936.62材料n166/2660RBC.0ORBCOMM 軌道 2006-11-03-29.552.45-0.1349.29電信服務(wù)n49/66通訊系統(tǒng)平均6.311.785.5216.55中位1.331.732.8715.08三、科創(chuàng)板不同主題的估值方法建議科創(chuàng)板旨在重點支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以 及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工 智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費，推動質(zhì)量變革、效率變革、動力變革。我 們從不同產(chǎn)業(yè)主題入手，探尋各自合適的估值方法。（一）新

12、一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè). IC產(chǎn)業(yè)對于IC設(shè)計公司，可以按企業(yè)的分工模式分析其適用的估值方式。采用Fabless模 式的公司屬于輕資產(chǎn)類型，不適合用PB進行估值。在其快速成長期推薦使用PEG進行估 值，假設(shè)盈利狀況良好可以使用PE,假設(shè)目前盈利狀況不佳那么可以使用PCF和PS進行估值。采用IDM模式的公司通常為重資產(chǎn)型，固定資產(chǎn)占比擬高，所以可以采用PB進行估值。對于IC制造產(chǎn)業(yè)，從盈利能力來看，IC制造市場呈現(xiàn)寡頭壟斷趨勢，國內(nèi)廠商市 場份額較小。同時，制造產(chǎn)業(yè)受上下游產(chǎn)業(yè)影響較大，盈利情況不穩(wěn)定，所以不適合 PE等對盈利敏感的估值方式。從資產(chǎn)情況來看，IC行業(yè)本身具有規(guī)模經(jīng)濟屬性，資產(chǎn) 規(guī)模較大

13、，其“重資產(chǎn)”的特點適合使用PB進行估值。對于IC封裝產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)企業(yè)的開展已經(jīng)比擬成熟。如長電科技、華天科技等已取 得可觀成績，故可以使用PE進行估值。.通訊及電子設(shè)備制造業(yè)由于通訊企業(yè)存在較高的技術(shù)壁壘并且市場集中度較高，可以使用PE進行估值。如果公司成長性較強也可以考慮使用PEG來估值。重資產(chǎn)型的電子設(shè)備制造公司由于折舊較高，不適用PE進行估值，推薦使用PB和 EV/EBITDAo輕資產(chǎn)型的電子設(shè)備制造公司由于存在較高的進入壁壘，盈利較為穩(wěn)定， 適用PE進行估值。.互聯(lián)網(wǎng)與云計算、大數(shù)據(jù)服務(wù)由于在初創(chuàng)期，互聯(lián)網(wǎng)公司盈利較小且主要業(yè)務(wù)為用戶擴展，故建議使用PS和 P/MAU進行估值。成熟期時

14、建議使用EV/EBITDA和PE來估值。對于云計算及大數(shù)據(jù)服務(wù)行業(yè)，重資產(chǎn)類型建議使用EV/EBITDA,輕資產(chǎn)類型建議 用EV/Sales和PE。例如從事線上廣告業(yè)務(wù)、會員服務(wù)業(yè)務(wù)的公司，在初創(chuàng)期其利潤可能 較小，但銷售額較大且公司成長性較高，此時推薦使用EV/Sales進行估值。.軟件產(chǎn)業(yè)我國SaaS*產(chǎn)業(yè)開展滯后，相關(guān)企業(yè)大多規(guī)模小、凈虧損，但成長性較高。建議SaaS業(yè) 務(wù)占比高的企業(yè)用PS估值；SaaS業(yè)務(wù)占比底的企業(yè)使用PE估值。圖表8:新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)估值方法資料來源:太平洋證券整理科創(chuàng)板主題主題產(chǎn)業(yè)估值方法建議新一代信息 技術(shù)產(chǎn)業(yè)IC產(chǎn)業(yè)IC設(shè)計公司：*FAbless模式建議使

15、用PS、PE、PEG、PCF進行估值；*IDM模式建議使用PB等進行估值。IC制造公司：建議使用PBoIC封裝公司：建議使用PEo通訊及電子 設(shè)備制造業(yè)通訊：建議使用PE、PEGo電子設(shè)備制造業(yè)：重資產(chǎn)企業(yè)建議使用PB.EV/EBITDA； 輕資產(chǎn)企業(yè)建議用PEo互聯(lián)網(wǎng)與云 計算、大數(shù)據(jù) 服務(wù)等互聯(lián)網(wǎng)公司：初創(chuàng)期建議使用PS和P/MAU （月活），成熟期建議使用EV/EBITDA. PE；云計算及大數(shù)據(jù)服務(wù)：重資產(chǎn)類型建議使用EV/EBITDA；輕資產(chǎn)類型建議用EV/Sales （線上廣告、 會員服務(wù)等）、PEo軟件產(chǎn)業(yè)*SaaS占比高的企業(yè)建議用PS估值;SaaS占比低建議 用PE估值。*F

16、Abless:沒有制造業(yè)務(wù)、只專注于設(shè)計的集成電路設(shè)計的一種運作模式,也用來指 代未擁有芯片制造工廠的 1C設(shè)計公司,經(jīng)常被簡稱為“無晶圓廠、*IDM 模式:Integrated Design and Manufacture,不僅設(shè)計還進行制造。*So ft ware -as-a -Ser v i ce （軟件即服務(wù)）:傳統(tǒng)軟件的定制只需針對某一具體的用戶進 行, 而SaaS的定制那么需讓軟件滿足多租戶各自的需求,需要多個定制。傳統(tǒng)軟件的定制服務(wù)是在軟 件開發(fā)階段完成,而SaaS需要在軟件使用過程中針對需求的變化更新定制,而且在定制的 時候不能影響其他用戶的使用。（二）高端裝備制造產(chǎn)業(yè).智能制

17、造裝備產(chǎn)業(yè)、航空裝備產(chǎn)業(yè)智能制造裝備產(chǎn)業(yè)和航空裝備產(chǎn)業(yè)受制于重資產(chǎn)模式及寡頭壟斷格局，難以在短 期內(nèi)快速獲利，故無法使用PE等方法進行估值。同時，由于裝備制造業(yè)存在現(xiàn)金流不 穩(wěn)定的問題，DCF等需要利用各期現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)的估值方式也不適用。綜上，建議使 用PS、PB對智能制造裝備產(chǎn)業(yè)和航空裝備產(chǎn)業(yè)進行估值。.軌道交通裝備產(chǎn)業(yè)由于軌交產(chǎn)業(yè)存在較高的的技術(shù)門檻和準(zhǔn)入門檻，且我國軌交公司的利潤保持穩(wěn) 健增長，故推薦使用PE進行估值。圖表9:高端裝備制造產(chǎn)業(yè)估值方法建議科創(chuàng)板主題主題產(chǎn)業(yè)估值方法建議高端裝備制造產(chǎn)業(yè)智能制造裝備產(chǎn)業(yè)建議使用PS、PB估值航空裝備產(chǎn)業(yè)軌道交通裝備產(chǎn)業(yè)建議使用PE估值資料來

18、源:太平洋證券整理（三）新材料產(chǎn)業(yè)科創(chuàng)板新材料產(chǎn)業(yè)細分包括前沿新材料、先進鋼鐵材料、先進石化化工新材料、 先進無機非金屬材料、先進有色金屬材料五類。新材料產(chǎn)業(yè)屬于國家重點扶持領(lǐng)域， 按照企業(yè)開展階段不同，新材料產(chǎn)業(yè)適用不同的估值方法。在初創(chuàng)期，企業(yè)凈利潤為 負時建議使用PS估值，當(dāng)企業(yè)盈利增速增長，跨過盈虧平衡點時，建議使用PEG進行估 值。在成熟期，結(jié)合海外材料公司經(jīng)驗，相關(guān)企業(yè)的現(xiàn)金流和盈利情況通常比擬穩(wěn)定，這 時可以采用PE或DCF進行估值。如果公司的凈利潤為負（比方仍需投入大量資金用于研 發(fā)時），那么可以使用EV/EBITDA進行估值，排除息稅、折舊和攤銷的影響。圖表10:新材料產(chǎn)業(yè)估

19、值方法資料來源:太平洋證券整理科創(chuàng)板主題主題產(chǎn)業(yè)估值方法建議新材料產(chǎn)業(yè)前沿新材料成長期：PEG、PS成熟期：PE、DCF、EV/EB1TDA先進鋼鐵材料先進石化化工新材料先進無機非金屬材料先進有色金屬材料（四）生物產(chǎn)業(yè)生物產(chǎn)業(yè)主要包括生物醫(yī)學(xué)工程產(chǎn)業(yè)和生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。生物產(chǎn)業(yè)在成熟期可以使 用PE估值，成長期時建議使用rNPV （風(fēng)險調(diào)整后的凈現(xiàn)值）估值。用rNPV法估值的優(yōu) 勢在于在計算NPV的過程中加入了 “現(xiàn)金流發(fā)生概率”這一變量，通過調(diào)整概率值（比方 參考研發(fā)成功率），可以實現(xiàn)對公司不同研發(fā)階段的合理估值，符合生物產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險特 占。使用rNPV法進行估值分3步。首先是估計工程的未來的現(xiàn)金

20、流（FCF）,其次是確定 工程的折現(xiàn)率（WACC）,最后是確定每期現(xiàn)金流的發(fā)生概率。用發(fā)生概率乘以現(xiàn)金流并 用WACC貼現(xiàn)即可得到r NPV的值。圖表11:生物產(chǎn)業(yè)估值方法科創(chuàng)板主題主題產(chǎn)業(yè)估值方法建議生物產(chǎn)業(yè)生物醫(yī)學(xué)工程產(chǎn)業(yè)成長期：rNPV成熟期：PE生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)（五）節(jié)能環(huán)保產(chǎn)資料來源:太平洋證券整理高效節(jié)能產(chǎn)業(yè)上游企業(yè)多為資源類企業(yè)，故議價能力有限。同時，該產(chǎn)業(yè)有技術(shù)迭代快的特點，需要持續(xù)的研發(fā)投入，所以不建議使用PE和EV/EBITDA等對公司盈利有 一定要求的相對性指標(biāo)。與之類似，先進環(huán)保產(chǎn)業(yè)也需要大量的研發(fā)投入，不適用PE 等指標(biāo)，可考慮使用PS、PB及DCF對其進行估值。圖表12

21、:節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)估值方法資料來源:太平洋證券整理科創(chuàng)板主題主題產(chǎn)業(yè)估值方法建議節(jié)能環(huán)保產(chǎn) 業(yè)先進環(huán)保產(chǎn)業(yè)PS、 PB、 DCF高效節(jié)能產(chǎn)業(yè)一、首批發(fā)行價全披露，資金、估值引關(guān)注（一）市盈率中位數(shù)42倍，網(wǎng)上打新占用資金約104億科創(chuàng)板正式開板進入讀秒階段，7月22日，科創(chuàng)板將正式開市交易。截至7月12日， 科創(chuàng)板上報企業(yè)193家。其中，上交所已受理147家，待上會2家，報送證監(jiān)會履行發(fā)行 注冊程序6家，完成注冊程序25家。在這25家當(dāng)中，已有5家企業(yè)完成網(wǎng)上網(wǎng)下申購。7 月872日，有21只科創(chuàng)板新股開啟申購，堪稱科創(chuàng)板“打新黃金周”。21家科創(chuàng)板企業(yè) 合計募集資金346億元，如果網(wǎng)上配售比例按

22、照30 %計算，那么本周網(wǎng)上打新科創(chuàng)板將占 用104億元左右。圖表1:科創(chuàng)板上報企業(yè)進度（截至2019-7-12）審核狀態(tài)家數(shù)具體7月7日前已完 4華興源創(chuàng)、睿創(chuàng)微納、天準(zhǔn)科技、杭可科技、瀾起科技成申購本周申購217月8日，瀾起科技7月10日，容百科技、光峰科技、中國通號、福光股份、 新光光電、中微公司、樂鑫科技、安集科技、柏力特 7月11日，心脈醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、虹軟科技、西部超導(dǎo) 7月12日，交控科技、方邦股份、瀚川智能、沃爾德、天 宜上佳、航天宏圖、嘉元科技報送證監(jiān)會6利元亨、晶晨股份、微芯生物、世紀(jì)空間、安恒信息、柏 楚電子已過會2安博通、恒安嘉新待上會2天奈科技、昊海生科受理流程110

23、中止審查1九號智能終止審查1木瓜移動（IP0終止）總計147資料來源:陽ND,太平洋證券整理根據(jù)已完成申購或詢價區(qū)間的公司，我們可以管窺科創(chuàng)板的估值方式和估值水平。 首批25家科創(chuàng)板企業(yè)披露了發(fā)行價，我們根據(jù)企業(yè)的發(fā)行后股本、2018年營收、 凈利潤和2018年末凈資產(chǎn)，可以大致計算這些企業(yè)的定價估值。25家企業(yè)的市盈率在 18. 86770. 75倍之間，均值為49. 16xPE,中位數(shù)42. 14xPE。其中，從H股回A股的中國 通號因開展階段較為成熟、業(yè)績增速較緩，發(fā)行市盈率最低，為18.86倍，略高于港股 按照7月9日收盤價計算的靜態(tài)市盈率16.53倍。中微公司因處于開展更早期，技術(shù)轉(zhuǎn)

24、化 產(chǎn)品仍較初期，業(yè)績未能充分表達公司價值，發(fā)行市盈率最高，達170.75倍。與按照所屬行業(yè)計算的整體市盈率進行比擬，我們發(fā)現(xiàn)25家待上市企業(yè)中有4家PE估值低于當(dāng)前行業(yè)水平（中國通號、沃爾德、天宜上佳、航天宏圖），21家高于行業(yè)估值。市凈率方面，25家待上市企業(yè)估值在倍范圍，均值和中位數(shù)都在8. 9倍 水平。市銷率范圍1.61-25. 22倍，均值10.30倍，中位數(shù)9. 06倍。2018年經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，25家企業(yè)的營收、凈利潤和凈資產(chǎn)規(guī)?？缍染^大。中位 數(shù)水平大致為營收5. 52億元、凈利潤1. 17億元，年末凈資產(chǎn)7. 03億元。圖表2:科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行價及估值水平（截至2019-7-1

25、0）代碼證券簡稱 申購時間發(fā)行 PE PB價PS行業(yè)PE證監(jiān)會行業(yè)688009.SH中國通號2019/7/105.8518.862.221.6137.96鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備 制造業(yè)688028.SH沃爾德2019/7/1226.6832.196.188.1432.87專用設(shè)備制造業(yè)688029.SH南微醫(yī)學(xué)2019/7/1152.4536.2912.067.5832.87專用設(shè)備制造業(yè)688033.SH天宜上佳2019/7/1220.3736.457.8017.1937.96鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備 制造業(yè)688016.SH心脈醫(yī)療2019/7/1146.2336.7

26、115.3914.4032.87專用設(shè)備制造業(yè)688020.SH方邦股份2019/7/1253.8836.7910.3915.6931.11計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)688388.SH嘉元科技2019/7/1228.2636.989.285.6631.11計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)688008.SH瀾起科技2019/7/824.8038.027.7515.9431.11計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)688006.SH杭可科技2019/7/327.4338.4312.079.9232.87專用設(shè)備制造業(yè)688015.SH交控科技2019/7/1216.1838.996.492.23

27、37.96鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備 制造業(yè)688022.SH瀚川智能2019/7/1225.7939.6415.226.3932.87專用設(shè)備制造業(yè)688001.SH華興源創(chuàng)2019/6/2724.2639.9910.689.6832.87專用設(shè)備制造業(yè)688007.SH光峰科技2019/7/1017.5042.1410.425.3831.11計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)688010.SH福光股份2019/7/1025.2242.385.027.0228.25儀器儀表制造業(yè)688066.SH航天宏圖2019/7/1217.2545.025.986.7649.12軟件和信息技術(shù)服務(wù)

28、業(yè)688333.SH柏力特2019/7/1033.0046.176.679.0629.10通用設(shè)備制造業(yè)688019.SH安集科技2019/7/1039.1946.296.008.4031.11計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)688122.SH西部超導(dǎo)2019/7/1115.0049.053.446.0829.83有色金屬冶煉及壓延加工688003.SH天準(zhǔn)科技2019/7/225.5052.2611.779.7132.87專用設(shè)備制造業(yè)688011.SH新光光電2019/7/1038.0952.4112.7818.2831.11計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)688018.SH樂鑫科技201

29、9/7/1062.6053.3416.0910.5431.11計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)688005.SH容百科技2019/7/1026.6255.433.773.8831.11計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)688002.SH睿創(chuàng)微納2019/7/220.0071.108.8523.1731.11計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)688088.SH虹軟科技2019/7/1128.8873.3211.2325.2249.12軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)688012.SH中微公司2019/7/1029.01170.87.339.4732.87專用設(shè)備制造業(yè)最鬲170.816.0925.22最低18.

30、862.221.61平均49.169.0010.30中位42.148.859.06資料來源:WIND,太平洋證券整理（二）科創(chuàng)板上報企業(yè)估值水平迥異對于尚未進入詢價階段的上報企業(yè)，我們從已披露的擬募集金額以及公司經(jīng)營數(shù) 據(jù)，結(jié)合上市標(biāo)準(zhǔn)，可以分析上報企業(yè)以及保薦機構(gòu)給出的估值水平?？苿?chuàng)板有5種上市標(biāo)準(zhǔn)，按審核狀態(tài)進度，分別用PE和PS估值得到下表。其中發(fā)行 價 采用預(yù)計募集資金規(guī)模除以發(fā)行股數(shù)測算。審核進程較快的10家企業(yè)，平均71.54xPE,中 位數(shù)43. 71倍；市銷率平均11.18倍，中位數(shù)6. 47倍。圖表3:科創(chuàng)板上報企業(yè)不同階段估值（截至2019-7-10）資料來源:WIND,太

31、平洋證券整理代碼證券簡稱發(fā)行 價預(yù) 測PEPBPS2018 凈利 潤2018凈資 產(chǎn)2018營收審核狀態(tài)擬募 集 （億 元）預(yù)計發(fā) 行股數(shù) （萬股）預(yù)計發(fā) 行后總 股本 （萬股）A19005.SH利元亨37.2623.105.214.371.295.726.81報送證監(jiān)會7.452,0008,000A19009.SH晶晨股份36.8353.5913.5()6.392.8311.2223.69報送證監(jiān)會15.144,11241,112A19015.SH微芯生物16.07210.6613.2444.610.314.981.48報送證監(jiān)會8.045,00041,000A19019.SH世紀(jì)空間13.

32、1787.322.965.290.3710.806.04報送證監(jiān)會7.996,06524,260A19078.SH安恒信息41.0535.935.884.750.855.176.40報送證監(jiān)會7.601,8527,407A19081.SH柏楚電子33.4123.9911.5213.621.392.902.45報送證監(jiān)會8.352,50010,000A19007.SH天奈科技15.0151.495.4610.620.686.373.28待上會8.705,79623,186A19061.SH恒安嘉新30.80174.188.806.550.183.644.88待上會8.002,59710,388A

33、19067.SH安博通23.2719.354.666.100.622.551.95待上會2.981,2805,118A19112.SH昊海生科83.3835.774.119.514.1536.1215.58待上會14.841,78017,785最高210.6613.5044.614.1536.1223.6915.146,06541,112最低19.352.964.370.182.551.482.981,2805,118平均71.547.5311.181.278.957.268.913,29818,826中位43.715.676.470.765.445.468.022,54914,086受理、問

34、詢、回復(fù)狀態(tài)107家最高892.4042.147,2726.57113.5250.547.4862,007360,501最低-149-1420.60-5.53-0.14-2.517503,000平均63.316.1475.950.947.5410.638.325,34528,064中位32.705.986.580.654.274.025.822,93411,734二、中小板、創(chuàng)業(yè)板和納斯達克GS的第一批公司（一）中小板8家企業(yè)：估值16-20倍PE2004年5月27日首批在中小板掛牌的8家上市公司，首發(fā)市盈率在16-20 xPE范圍。 彼時，全球經(jīng)濟在1997年亞洲金融危機、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡

35、沫破滅和2001年恐 怖襲擊事件中緩慢恢復(fù)，大多經(jīng)濟體的金融市場持續(xù)低迷。而中小板在IP0首日平均漲幅130 , IPO后5日、IPO后20日和120日那么均有回調(diào)。中小板首批企業(yè)的資質(zhì)較高，局部公司在15年后的今天在所屬行業(yè)仍處于領(lǐng)軍地位。我們以2018年凈利潤的行業(yè)排名作為參考，排在行業(yè)前1/3的有6家公司。圖表4:中小板首批8家上市企業(yè)資料來源:WIND,太平洋證券整理I股票代碼I上市公司首發(fā)市 盈率當(dāng)前PE所屬行業(yè)行業(yè)排名（18凈 利潤）IPO首日漲跌 幅IPO后5日漲 跌幅IPO后 20日 漲跌 幅IPO后 120日 漲跌 幅002001 .SZ新和成16.3514.32醫(yī)藥制造業(yè)2/9286.65-25.01-31.96-40.55002002.SZ鴻達興業(yè)20.0022.88化學(xué)原料及化學(xué)制品制 造業(yè)9/35143.9918.03-41.71-44.85002003.SZ偉星股份19.9215.44紡織服裝、服飾業(yè)11/37| 139.89-15.55-34.62-33.20002004.SZ華