互聯(lián)網行業(yè)展望：全面擁抱數字時代

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250012 互聯(lián)網行業(yè) 2020 年回顧 3 HYPERLINK l _TOC_250011 疫情加速線上化 3 HYPERLINK l _TOC_250010 互聯(lián)網細分板塊復盤 4 HYPERLINK l _TOC_250009 互聯(lián)網 2021 年整體趨勢展望 7 HYPERLINK l _TOC_250008 全民數字化：“Z 世代”+“銀發(fā)經濟” 7 HYPERLINK l _TOC_250007 全場景數字化：娛樂+生活+工作 9 HYPERLINK l _TOC_250006 全產業(yè)數字化：消費互聯(lián)網+產業(yè)互

2、聯(lián)網 10 HYPERLINK l _TOC_250005 互聯(lián)網 2021 年細分行業(yè)展望 11 HYPERLINK l _TOC_250004 游戲：精品化趨勢加強，出海和電競是看點 11 HYPERLINK l _TOC_250003 電商：直播帶貨或將有所降溫，私域電商潛力巨大 13 HYPERLINK l _TOC_250002 短視頻：仍處于紅利期，平臺差異將逐漸凸顯 15 HYPERLINK l _TOC_250001 本地生活：場景多元化，社區(qū)團購成為新戰(zhàn)場 17 HYPERLINK l _TOC_250000 SaaS：迎來爆發(fā)，更看好前端交易類 SaaS 192021 年互

3、聯(lián)網行業(yè)展望：全面擁抱數字時代互聯(lián)網行業(yè) 2020 年回顧疫情加速線上化疫情進一步加速了線上滲透率的提升。年初至 11 月 30 日，MSCI 中國通信服務指數持續(xù)跑贏 MSCI 中國指數，較年初升 30%。疫情爆發(fā)初期，受業(yè)績擔憂和市場情緒影響，板塊指數一路下跌，在三月下旬觸底。隨著國內疫情得到基本控制，板塊估值隨后不斷上行修復。進入四季度，受平臺經濟反壟斷政策影響以及板塊輪動，行業(yè)估值有所下調，但全年仍跑贏指數。圖表 1: MSCI 中國通信服務指數跑贏 MSCI 中國指數MSCI中國通信服務指數MSCI中國指數15014013012011010090801/1/20201/4/20201

4、/7/20201/10/2020資料來源：Bloomberg、MSCI 中國通信服務指數市盈率（TTM）達到 2019 年來新高。受益于疫情，互聯(lián)網板塊表現優(yōu)于大盤，寬松的流動性也推高了板塊整體估值。目前市盈率相較于峰值稍有回落，但仍接近 30 倍，超過 2019 年以來的市盈率（TTM） 26.6x 均值一個標準差。圖表 2: MSCI 中國通信服務指數及市盈率（TTM）圖表 3: MSCI 中國通信服務指數市盈率（TTM）20015010050收盤價市盈率（右軸）4035303020251020收盤價PE均值 +1倍標準差 -1倍標準差02019202001520192020資料來源：Bl

5、oomberg、資料來源：Bloomberg、互聯(lián)網細分板塊復盤細分板塊來看，受益于“宅經濟”，游戲、視頻等純線上文娛業(yè)務表現強勁，尤其是上半年；而像到店餐飲、OTA、票務網站等仍需線下消費的 O2O 業(yè)務受疫情沖擊比較嚴重，隨著疫情得到基本控制，行業(yè)在下半年逐步復蘇至疫情前水平。此外，遠程辦公、在線教育等細分領域在疫情期間迎來爆發(fā)，利好長期發(fā)展。圖表 4: 2020 年互聯(lián)網各細分板塊年初至今股價變動6月17日11月30日160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%在線教育電商文娛OTA/O2O游戲廣告直播電影注：6 月 17 日為上半年 2H20 展望報告中

6、的復盤時點。2H20 市場展望：大浪淘沙，玉汝于成資料來源： Bloomberg、年初至 11 月 30 日股價變化：大部分細分板塊股價取得正增長。在線教育板塊股價漲勢最高，較年初升 137%，主要為上半年疫情期間漲幅，下半年表現相對穩(wěn)定。電商、文娛、 OTA/O2O、游戲和直播板塊股價較年初分別升 128%、91%、63%、46%和 16%；直播板塊也開始轉正，從年中的-13%到現在的+16%。電影板塊股價還未完全回到年初水平，但跌幅有所收窄，目前下跌 16%。我們目前覆蓋的四家公司在 2020 年前三季度營收增速：游戲：騰訊今年一至三季度營收增速分別為 26.4%、29.3%和 29.0%

7、；電商：阿里巴巴今年一至三季度營收增速分別為22.3%、33.8%和30.3%；本地生活服務：美團今年一至三季度營收增速分別為-12.6%、8.9%和 28.8%；在線旅游：同程藝龍今年一至三季度營收增速分別為-43.6%、-24.6%和- 7.2%；圖表 5: 互聯(lián)網細分龍頭今年一至三季度營收增速1Q202Q203Q2040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%騰訊阿里巴巴美團同程藝龍資料來源：Bloomberg、30/11/2020收入同比增速（）（變動） 圖表 6: 互聯(lián)網公司今年各季度收入增速和年初至今股價變化股票代碼700 HK Equity公司名稱騰訊行業(yè)

8、游戲股價年初至今股價578.053.91Q2026.42Q2029.33Q2029.0NTES US Equity網易游戲90.447.418.325.927.53888 HK Equity金山軟件游戲39.194.332.048.633.5777 HK Equity網龍游戲16.9(7.5)N/AN/AN/A799 HK EquityIGG游戲8.043.2N/AN/AN/A平均46.225.634.630.0BABA US Equity阿里巴巴電商263.424.222.333.830.3JD US Equity京東電商85.4142.320.733.829.2PDD US Equity拼

9、多多電商138.8267.043.967.389.1VIPS US Equity唯品會電商25.580.2(11.8)6.018.2平均128.418.835.241.73690 HK Equity美團OTA289.2183.8(12.6)8.928.8TCOM US Equity攜程OTA33.60.1(42.1)(63.7)N/A780 HK Equity同程藝龍OTA14.53.6(43.6)(24.6)(7.2)平均62.5(32.8)(26.4)10.8BIDU US Equity百度廣告139.010.0(6.5)(1.1)0.5WB US Equity微博廣告42.3(8.8)(

10、19.0)(10.3)N/ASOHU US Equity搜狐廣告18.464.21.1(11.3)(67.3)SOGO US Equity搜狗廣告8.893.81.8(14.0)(31.2)SINA US Equity新浪廣告43.38.5(8.4)(4.7)N/A平均33.5(6.2)(8.3)(32.6)MOMO US Equity陌陌直播14.4(55.5)(3.5)(6.8)(15.4)HUYA US Equity虎牙直播20.715.347.834.224.3DOYU US Equity斗魚直播13.356.653.033.937.0YY US Equity歡聚娛樂直播89.168.

11、7(0.9)36.3(8.7)3700 HK Equity映客直播1.1(5.4)N/AN/AN/A平均15.924.124.49.3TME US Equity騰訊音樂文娛16.842.810.017.516.4IQ US Equity愛奇藝文娛22.45.99.44.2(2.8)BILI US Equity嗶哩嗶哩文娛62.9237.668.670.273.5772 HK Equity閱文集團文娛57.476.5N/AN/AN/A平均90.729.430.729.01970 HK EquityIMAX China電影13.8(15.2)N/AN/AN/A1896 HK Equity貓眼娛樂電

12、影13.0(9.6)N/AN/AN/A1060 HK Equity阿里影業(yè)電影1.0(24.1)N/AN/AN/A平均(16.3)N/AN/AN/ATEDU US Equity達內在線教育3.051.0N/AN/A(5.8)DAO US Equity網易有道在線教育29.8111.4139.893.1159.0GSX US Equity跟誰學在線教育64.3194.1382.1366.6252.91797 HK Equity新東方在線在線教育32.373.7N/AN/AN/ACOE US Equity51talk在線教育26.2167.250.839.631.6平均119.5190.9166.

13、4109.4注：N/A 代表公司不公布季報，股價截至 11 月 30 日資料來源：Bloomberg、互聯(lián)網 2021 年整體趨勢展望在疫情之后，我國進入全面擁抱數字時代：1）全民數字化：“Z 世代”作為互聯(lián)網原住民，已培養(yǎng)良好的付費習慣，付費能力逐步提升，引領互聯(lián)網潮流；“銀發(fā)經濟”60 歲以上的互聯(lián)網用戶增長顯著，值得關注；2）全場景數字化：指尖經濟已經滲透到生活的各個方面，包括娛樂、生活和工作，在線教育和遠程辦公等將成為長期趨勢。3）全產業(yè)數字化：由消費互聯(lián)網向產業(yè)互聯(lián)網過渡, 互聯(lián)網巨頭逐步加大對上游供應鏈的改造，從 To C 到 To B。企業(yè)加速數字化進程，加速云上轉型，產業(yè)互聯(lián)網

14、有望迎來爆發(fā)。全民數字化：“Z 世代”+“銀發(fā)經濟”“Z 世代”付費能力逐步提升“Z 世代”指 1995-2010 年間出生的新生代人群，我國目前“Z 世代”用戶規(guī)模約 2.75 億。他們是互聯(lián)網的原住民，是伴隨著互聯(lián)網成長的一代人，對互聯(lián)網有著先天依賴且深受互聯(lián)網影響。未成年人的互聯(lián)網普及率已達 93.1%?！癦 世代”已經養(yǎng)成了良好的付費習慣，隨著越來越多的“Z 世代”陸續(xù)步入職場，付費能力也在逐步提升，也將成為未來的主要消費驅動。此外，“Z 世代”特點鮮明，正引領著中國互聯(lián)網潮流：喜歡新鮮事物，愿意為興趣付費，如熱衷于二次元。分享意愿高，通過內容創(chuàng)作是來進行自我表達，并尋找興趣群組。受偶

15、像影響較深，更容易追隨“偶像”習慣或 KOL 直播種草，“網紅經濟”受到追捧?！皯姓洕保缫蚜晳T互聯(lián)網帶來的極大便利，如網購、外賣等生活方式。圖表 7: 中國網民用戶年代分布圖表 8: Z 世代終端價格分布Z世代全體網民2019-072020-0735%30%25%20%15%10%5%0%31.7%10.8% 12.5%31.4%33.1%31.1%19.6% 21.4%40%35%30%25%20%15%10%5%0%00后90后80后70后3000+2000-30001000-2000 1000元以下資料來源：QuestMobile、注：2018 年 10 月數據，資料來源：Ques

16、tMobile，“銀發(fā)經濟”60 歲以上互聯(lián)網用戶增長顯著在互聯(lián)網巨頭爭搶“Z 世代”的同時，老齡化趨勢帶來的銀發(fā)人群，也成為不容忽視的群體。根據國家統(tǒng)計局數據，2019 年末我國 60 歲及以上的老年人口數達到 2.54 億，占總人口比例 18.1%。而根據中國互聯(lián)網絡信息中心的數據，截至 2020 年 6 月，60 歲以上老年網民占總網民的比例達到 10.3%，該數字在今年 3 月份時為 6.7%，新增約 4000 萬，互聯(lián)網進一步向中高齡人群滲透。此外，根據阿里巴巴的老年人數字生活報告的數據顯示，今年疫情以來，中國 60 歲以上銀發(fā)群體手淘活躍度同比增速超其他年齡組 29.7%，老年群體

17、消費金額三年復合增長率達 20.9%，疫情期間消費增速僅次于 00 后。據Quest Mobile 統(tǒng)計，銀發(fā)群體平均每天花費在手機上的時間有 4.39 小時，大部分時間停留在社交、網絡視頻和資訊等應用。圖表 9: 銀發(fā)人群細分行業(yè)活躍滲透率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%即時通訊在線視頻綜合電商短視頻地圖導航注：2020 年 5 月數據資料來源：QuestMobile、建議關注電商、本地生活服務、游戲和短視頻等細分板塊： “懶宅經濟”盛行，將推動電商以及本地生活服務領域的長期增長； “娛樂需求”釋放，游戲逐漸成為新的社交方式；“短視頻”成為“老少皆宜”的娛樂

18、方式。全場景數字化：娛樂+生活+工作疫情影響下，互聯(lián)網已經滲透到我們生活的各個方面。除了我們已經習慣的線上娛樂，互聯(lián)網在一步步從虛擬走進現實，從網絡購物到餐飲外賣，再到今年爆發(fā)的買菜跑腿，在線問診等。除此之外，在線教育和遠程辦公也將成為長期趨勢。在線教育，看好 K12 培訓和少兒語言教育賽道。根據艾媒數據，2020 年，我國在線教育用戶規(guī)模將達到 3.51 億，同比增長 35.5%，我們預計 2021 年有望突破 4 億，增速略放緩。細分來看，我們仍然看好 K12 培訓和少兒語言教育兩個賽道，后期的留存率以及付費轉化率才是關鍵。此外，人工智能在直播課堂中的應用將得到持續(xù)提升。遠程辦公，對于部分

19、行業(yè)有望常態(tài)化。根據 CNNIC，截至 2020 年 6 月，我國遠程辦公用戶規(guī)模達 1.99 億，占網民整體的 21.2%。市場規(guī)模方面，我們預計 2021 年有望達到 365 億人民幣，同比增長 15%。對于部分行業(yè)，遠程辦公在疫情結束后有望逐步常態(tài)化。此前，Facebook、Twitter 和 Goldman Sachs 等公司宣布在條件允許的條件下，員工可以選擇“永遠”在家辦公。此外，遠程辦公的崛起或將推動網絡安全需求的提升。圖表 10: 中國在線教育用戶規(guī)模圖表 11:中國遠程辦公市場規(guī)模用戶規(guī)模（億）同比增速（右軸）市場規(guī)模（億元人民幣）同比增速（右軸）5.04.03.02.01.

20、00.020162017201820192020E 2021E50%40%30%20%10%0%4003503002502001501005002017201820192020E2021E25%20%15%10%5%0%注：2020E 為艾媒預測，2021 年為預測資料來源：艾媒、注：2020E 為信通院預測，2021E 為預測資料來源：中國信通院，建議關注云板塊，在線教育和遠程辦公將推動需求上升。全產業(yè)數字化：消費互聯(lián)網+產業(yè)互聯(lián)網互聯(lián)網下半場，消費互聯(lián)網向產業(yè)互聯(lián)網轉移。根據 CNNIC 統(tǒng)計，截至 2020年 9 月，我國網民數量超過 9.4 億，互聯(lián)網滲透率達到 67%，進一步提升。隨

21、著互聯(lián)網人口紅利逐漸減弱，互聯(lián)網企業(yè)從服務 C 端向賦能 B 端轉移。圖表 12: 中國網民用戶規(guī)模圖表 13: 互聯(lián)網投融資重點領域（筆數）3Q20網民規(guī)模（億）互聯(lián)網普及率（右軸）1080%860%640%4220%10080604020000%2017年6月 2018年6月 2019年6月 2020年6月資料來源：CNNIC、資料來源：中國信通院，疫情加速了產業(yè)數字化轉型。產業(yè)互聯(lián)網本質是生產要素的數字化，重構線下業(yè)務、重構產業(yè)鏈間的數字化。企業(yè)通過數字化得以復工，降本增效。產業(yè)互聯(lián)網成為互聯(lián)網投融資重點領域。根據中國信通院統(tǒng)計，我國今年前三季度互聯(lián)網行業(yè)投融資領域中，企業(yè)服務是投融資筆

22、數最多的細分領域?；ヂ?lián)網巨頭持續(xù)發(fā)力上游供應鏈改造。從美團助力中小商戶的數字化升級、電商平臺對上游白牌工廠扶持，再到長視頻平臺也加大自制劇內容制作，互聯(lián)網平臺向上游滲透趨勢明顯。互聯(lián)網平臺將積累的 C 端用戶數據，反饋于 B 端，通過改善 B 端運營效率來更好服務 C 端。圖表 14: 消費互聯(lián)網與產業(yè)互聯(lián)網對比消費互聯(lián)網產業(yè)互聯(lián)網用戶消費者產品服務提供者涉及領域衣食住行研發(fā)、制造、營銷、售后、融資發(fā)展意義居民日常生活方便快捷提升產品創(chuàng)新與服務能力基礎設施云計算、大數據、移動互聯(lián)網物聯(lián)網、智能制造、云計算、大數據、移動互聯(lián)網資料來源：建議關注企業(yè)服務領域，尤其是 SaaS 板塊，云化辦公是長期

23、趨勢?；ヂ?lián)網 2021 年細分行業(yè)展望游戲：精品化趨勢加強，出海和電競是看點根據伽馬數據，中國 2020 年移動游戲市場規(guī)模預計超過 2000 億，同比增長 26.5%，我們預測 2021 年有望達到 2450 億，同比增長 18.6%。國內手游用戶增速放緩，未來行業(yè)擴張主要靠付費率和 ARPU 的提升。圖表 15: 中國移動游戲市場規(guī)模圖表 16: 中國自主研發(fā)手游海外銷售收入分布（1H20 年）2,5002,000市場收入（億元）同比增速（右軸）50%40%其他32%美國28%1,50030%1,00050002017201820192020E2021E20%10%0%英國3%德國4% 韓

24、國10%日本23%注：2020E 為伽馬數據預測；2021E 為預測資料來源：伽馬數據、資料來源：伽馬數據、游戲廠商繼續(xù)發(fā)力海外市場。國內版號數量發(fā)放受限，使得部分游戲廠商將目標轉向海外市場。2020 年上半年，中國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入增長率為 36.3%，高于國內市場實際銷售收入增長率的 30.4%。從手游出海市場來看，美國，日本和韓國位居前三，占比分別為 28%、23%和 10%。與國內游戲市場雙寡頭壟斷不同，我國出海游戲格局相對均衡，第二梯隊廠商仍有發(fā)展機會。精品化趨勢加強，優(yōu)質內容提供商的議價能力將繼續(xù)提升：根據 Sensor Tower 數據，原神自 9 月 28 日全球

25、同步上市以來，移動端在兩個月的流水達到 3.93 億美元，位列全球移動游戲收入榜第二名，僅次于王者榮耀。中國市場仍是原神的主要收入來源，占比為 30.5%，日本和美國市場的收入占比分別為 25%和 18.8%。原神是米哈游歷時三年花重金打造的開放世界游戲，呈現了高質量的游戲內容，將“開放世界玩法+優(yōu)質畫面+氪金點+二次元角色”等諸多元素進行很好地融合。而原神此前拒絕小米、華為等應用商店，也體現內容與渠道商的矛盾加劇。此外，蘋果公司在 11 月 18 日宣布，小企業(yè)項目在蘋果商店上軟件售賣和服務的抽成減半，即年收入小于 100 萬美金，或者平臺新的開發(fā)者，可以申請將抽成費用由 30%降低到 15

26、%。關于研發(fā)商和渠道商之間的博弈，也是 2021 年的一大看點，優(yōu)質內容提供商的議價能力將繼續(xù)提升。圖表 17: 原神iOS 暢銷榜排名（2020.12.01）資料來源：Appannie、電子競技向傳統(tǒng)體育項目發(fā)展是大勢所趨。近日，“電子競技員”國家職業(yè)技能標準即將出臺，預示著電子競技將進一步被大眾所接受。各地也不斷制定關于支持電競的利好政策，將促進電競產業(yè)的規(guī)范健康發(fā)展。目前電競已經成功申請成為 2022 年亞運會比賽項目，電競向傳統(tǒng)體育項目發(fā)展是大勢所趨。圖表 18: 中國電競市場規(guī)模市場規(guī)模（億元）增長率（右軸）1,20060%1,00050%80040%60030%40020%2001

27、0%00%20162017201820192020EE=艾媒預測資料來源：艾媒、電商：直播帶貨或將有所降溫，私域電商潛力巨大電商行業(yè)預計保持穩(wěn)健增長。2020 年，直播電商和下沉市場成為推動電商增長的主要驅動。電商滲透率也逐步提升，從一季度的 22.9%提升至三季度的 29.3%。隨著消費復蘇，我們預計 2021 年電商行業(yè)維持 20%+的增速。圖表 19: 中國社會消費品零售總額同比變化圖表 20:中國社會消費品零售總額-網上零售占比10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%35%30%25%20%15%10%5%0%2018年前三季度2019年前三季度2020年前三季度資料來源：

28、國家統(tǒng)計局、資料來源：QuestMobile，直播帶貨風潮 2021 年或有所降溫。今年雙十一淘寶直播引導 GMV 同比翻番，商家自播帶來的 GMV 同比增長超過 500%，直播商家覆蓋數增長 220%，直播帶貨成為 2020 年電商領域最大風口。但同時，直播帶貨也還存在著不少問題，有近半數的從事直播帶貨的 MCN 機構仍處于虧損，廠商也面臨高坑位費，低價和高退貨率等問題。隨著監(jiān)管政策的出臺，直播帶貨風潮或有所降溫，也更利于行業(yè)的長期健康發(fā)展。長尾網紅逐漸退出市場，帶貨流量或逐步向頭部 KOL 或廠商自營集中。圖表 21: 中國直播電商市場規(guī)模（億）圖表 22:直播電商各品類轉化率25,000

29、20,00015,00010,0005,00002017201820192020E2021E旅行電腦數碼家電居家圖書文教運動戶外 原產地產品穿搭美食美妝個護0%50%100%E=阿里研究院資料來源：阿里研究院、資料來源：DATA100，私域電商乘風而起，潛力巨大。隨著互聯(lián)網的人口紅利逐漸減弱，互聯(lián)網平臺的公域流量的價格越來越貴。在這樣的大背景下，私域流量逐漸被商家所接受。私域流量可以反復觸達和轉化，從而降低單均成本。私域電商與傳統(tǒng)電商的區(qū)別更像是專賣店和大型購物中心。由于強交互和高信任，私域流量商戶的轉化率會高于一般電商平臺。此外，用戶對品牌有一定認知，甚至是多次復購用戶，方便商家進行更加精準

30、的營銷。私域流量也并非適合所有商戶，我們認為私域流量更適合已經具備一定客流基礎，且屬于相對高頻消費的垂直細分領域，進而能夠從收入端覆蓋掉搭建和維護私域流量的相關成本開支。目前來看，私域流量還處于發(fā)展早期，其交易額在整體電商中占比仍較為有限，但未來增長空間巨大。CAGR=11.4%CAGR=43.0%圖表 23: 移動購物 APP 用戶規(guī)模（億）圖表 24:移動購物微信小程序用戶規(guī)模（億）1261058463422102018-092019-092020-0902018-092019-092020-09資料來源：QuestMobile、資料來源：QuestMobile，今年 1 月至 8 月，受

31、疫情影響，小程序實物商品 GMV 同比增長 115%。我們預計微信小程序電商 GMV 未來三年年均復合增長 80%。圖表 25: 微信小程序 GMV 保持快速增長（億）圖表 26:小程序服務提供商微盟、有贊年初至今股 價變動GMV(億)同比增長有贊微盟20,000200%350%15,000150%250%10,000100%150%5,00050%50%00%201820192020E-50%12/31/1903/31/2006/30/2009/30/20E=預測資料來源：微信公開課、資料來源：FactSet，短視頻：仍處于紅利期，平臺差異將逐漸凸顯視頻號加劇行業(yè)競爭。根據 CNNIC，截至

32、今年 9 月，我國短視頻用戶規(guī)模為億，較 3 月份增長 4461 萬，占整體網民的 87%，滲透率僅落后于即時通訊。從競爭格局來看，頭條系抖音和快手雙雄爭霸，而微信視頻號的開通則加劇了行業(yè)的競爭。頭條系和快手在用戶規(guī)模上遙遙領先，視頻號想要在短時間內趕超抖音快手，存在很大挑戰(zhàn)。而視頻號或將憑借社交關系鏈的差異化競爭，贏得一席之地。短視頻領域，未來或出現多個巨頭共存的格局，不同平臺擁有各自的品牌調性。此外，隨著快手已向港交所提交招股書，我們認為企業(yè)上市將為行業(yè)提供更加清晰的估值標桿。圖表 27: 我國短視頻用戶規(guī)模圖表 28: 廣告投放費用同比增長率（3Q20）100,00080,00060,0

33、0040,00020,0000用戶規(guī)模（萬）使用率（右軸）81,78659,40364,7642018.62019.62020.690%85%80%75%70%65%120%100%80%60%40%20%0% 資料來源：CNNIC、資料來源：QuestMobile、短視頻加大變現力度，包括信息流廣告、電商帶貨和直播打賞等。短視頻用戶時長占比仍在持續(xù)提升，根據極光大數據，截至今年三季度，時長占比已經達到 26.6%, 領先于即時通訊 21.4%。隨著流量的匯集，短視頻平臺也成為互聯(lián)網廣告主的首選投放渠道之一。今年三季度，短視頻廣告投放費用同比翻倍。除了信息流廣告，電商帶貨也增長明顯。此外，短視

34、頻內嵌直播功能，也極大擠壓了傳統(tǒng)直播平臺的生存空間。圖表 29: 用戶時長占比短視頻在線視頻即時通訊手機游戲綜合新聞其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%29.10%29.70%30.20%7.00%6.40%5.70%9.60%8.40%7.50%22.80%22.60%21.40%10.40%21.10%9.10%23.80%8.60%26.60%1Q202Q203Q20資料來源：極光、本地生活：場景多元化，社區(qū)團購成為新戰(zhàn)場我國外賣行業(yè)的雙寡頭格局將持續(xù)；美團優(yōu)勢擴大根據 Trustdata 數據，今年三季度，美團外賣在餐飲外賣市場的領先優(yōu)勢在繼續(xù)擴大，相

35、對于餓了么的用戶規(guī)模差距增加至 1261 萬。行業(yè)龍頭地位進一步鞏固。而對于近期的平臺經濟反壟斷政策影響，明令禁止“二選 一”等方式。我們認為各平臺都會較為謹慎，大規(guī)模補貼發(fā)生概率不大，預計競爭格局將保持相對穩(wěn)定。圖表 30: 中國外賣市場美團相對于餓了么的領先優(yōu)勢繼續(xù)擴大（MAU）美團餓了么差值：1260萬2,5002,0001,5001,00050002019.32019.62019.92019.122020.32020.62020.9資料來源：Trustdata、非餐飲外賣成為新的增長點。除傳統(tǒng)餐飲外，目前外賣服務已經延伸到生活超市、生鮮等更多生活場景，這使得外賣成為了全時段、跨品類的重

36、要消費場景。非餐飲外賣同比增速遠超過餐飲外賣的增速。疫情期間，外賣平臺推出的買菜、買藥、閃購等到家服務迎來爆發(fā)，進一步推動用戶線上消費習慣的培育。我們認為非餐飲外賣將成為外賣行業(yè)新的增長點。社區(qū)團購或成為 2021 年互聯(lián)網巨頭的新戰(zhàn)場潛在市場空間巨大，生鮮零售品類，高頻剛需，有望成為外賣之后的下一個流量入口。根據歐睿數據，我國整個生鮮市場交易規(guī)模，已超 5 萬億，但線上滲透率卻不到 5%，未來有很大增長空間。圖表 31:各品類產品線上滲透率30%電商低滲透區(qū)域電商高滲透區(qū)域25%20%15%10%家電,5%,7%鞋服,15%,19% 3C,9%,13%食品飲料（含生鮮）,44%,6%各品類產

37、品在B2C線上零售額中占比保健,2%,1%5%美妝個護,2%,2%飾品眼鏡,7%,2%0%家具,5%,2%0%10%20%30%40%50%家庭護理,1%,0%家裝,3%,0%各品類產品在總零售額中占比資料來源：前瞻研究院、社區(qū)團購更易在低線城市迅速崛起。社區(qū)團購模式的目標用戶更看重菜品的低價，實惠，因此該模式更容易在低線城市爆發(fā)。此外，社區(qū)團購也對上游的菜品供應鏈有很高的要求，更類似于 C2M（Customer to Manufactory）模式。競爭格局尚不明朗，更看好美團和拼多多?；ヂ?lián)網巨頭紛紛押注社區(qū)團購賽道，包括美團，拼多多和滴滴等。競爭激烈，預計將開始新一輪補貼大戰(zhàn)。至于誰能最后勝

38、出，目前尚不明朗，我們更看好美團和拼多多。美團的優(yōu)勢在于城市覆蓋廣，強大的地推能力以及在 To B 供應鏈方面的運營經驗。拼多多的優(yōu)勢在于社區(qū)團購的目標用戶和其自身用戶高度契合，模式也較為相近。SaaS：迎來爆發(fā)，更看好前端交易類 SaaSSaaS 是全球云計算中最大的細分市場。根據 Gartner，全球云計算市場規(guī)模在 2019 年達到 1883 億美元，同比增速 20.9%，其中 SaaS 的市場規(guī)模高達 1095 億美元，占比達到 58.2%。Gartner 預計，SaaS 市場規(guī)模在 2019 至 2023年將保持 14.4%的 CAGR，到 2023 年 SaaS 市場規(guī)模將接近 1

39、900 億美元。圖表 32：全球云計算市場規(guī)模及增速（億美元）IaaSPaaSSaaS增長率（右軸）4,00025%3,5003,0002,5002,0001,50020%15%10%1,0005%50000%201820192020E2021E2022E2023EE=Gartner 預測資料來源：Gartner、中國 SaaS 市場存在龐大的發(fā)展空間。根據中國信通院，2019 年中國公有云市場規(guī)模約 689 億人民幣，同比增長 58%。其中 SaaS 市場規(guī)模為 194 億，同比增長了 34.2%，占中國公有云的市場規(guī)模較低，約為 28.3%。目前中國 SaaS 市場規(guī)模占全球 SaaS 市

40、場規(guī)模僅約 3%，且中國 SaaS 在云計算市場的比例（28.3%）也大幅低于全球水平（58.2%），中國 SaaS 市場存在著極大的發(fā)展空間。圖表 33：中國云計算市場規(guī)模及增速（億元人民幣）IaaSPaaSSaaS增長率（右軸）80070060050040030020010068%66%64%62%60%58%56%54%52%02015201620172018201950%資料來源：信通院、疫情加速企業(yè)上云，SaaS 迎來發(fā)展機遇。傳統(tǒng)軟件通常需要較長時間進行 本地部署，SaaS 可以快速啟動。此外，SaaS 允許用戶通過互聯(lián)網連接并使 用基于云的應用程序，提供完整的軟件解決方案。服務提

41、供商負責管理硬件 和軟件，并確保應用程序和數據的可用性及安全性。疫情期間，許多企業(yè)已 將工作轉到線上。例如，通過辦公自動化、視頻會議和電子合同等軟件服務，在遠程辦公的形式下完成流程審批、協(xié)同編輯、于客戶進行遠程交流等工作，提高了遠程辦公工作效率。SaaS 競爭格局分散，各細分賽道龍頭涌現。相對于 IaaS 高度集中的競爭格局，SaaS 市場由于用戶需求復雜且市場容量龐大，催生出了許多細分賽道，整體 SaaS 競爭格局相對分散。SaaS 逐漸由通用型轉向垂直型發(fā)展，在不同行業(yè)中滲透，預計垂直行業(yè)中將持續(xù)涌現細分龍頭。目前，在垂直型行業(yè)中，有專注于建筑行業(yè)的廣聯(lián)達，地產行業(yè)的明源云，餐飲行業(yè)的客如

42、云，電商行業(yè)的有贊、微盟等。相對于“節(jié)流”型，更看好“開源”型 SaaS。在 SaaS 賽道中，相對于提高效率，降低企業(yè)成本的“節(jié)流”型 SaaS，我們更看好與業(yè)務更接近，能為企業(yè)帶來收入的“開源”型 SaaS?！伴_源”型軟件中，例如有電商行業(yè)的有贊，可以幫助用戶快速在網上開店，將直接為用戶帶來收入。由于中國市場對軟件使用的付費意愿較低，我們認為短期內能為企業(yè)帶來創(chuàng)收的“開源”型 SaaS 的機會更大。30 / 11 / 2020市盈率股票代碼公司名稱行業(yè)市值( 百萬美元)股價( 交易貨幣）年初至今股價變動（ ）2018 A2019 A2020 E2021 E圖表 34: 互聯(lián)網公司估值比較7

43、00 HK EQUITY騰訊游戲714,005577.553.861.149.637.830.4NTES US EQUITY網易游戲62,44890.447.445.826.324.721.23888 HK EQUITY金山軟件游戲6,90639.093.8197.6733.59.931.6777 HK EQUITY網龍游戲1,22416.9(7.6)35.09.010.58.2799 HK EQUITYIGG游戲1,2718.042.66.98.56.17.2平均46.069.3165.417.819.7BABA US EQUITY阿里巴巴電商712,556263.424.251.847.235.026.5JD US EQUITY京東電商133,56485.4142.3359.478.951.935.8PDD U