商業(yè)銀行證券投資業(yè)務(wù)、收益、風(fēng)險分析和投資策略

1、教學(xué)目標(biāo)：證券投資功能和類別證券投資收益的含義及計算證券投資風(fēng)險分析商業(yè)銀行證券投資策略 第一節(jié) 銀行證券投資的功能和主要類別商業(yè)銀行證券投資的概念商業(yè)銀行證券投資的特點證券投資的目的（主要功能）證券投資的主要類別一、商業(yè)銀行證券投資的概念指商業(yè)銀行將資金投放于各類由政府、公司、企業(yè)等發(fā)行的有價證券上。即銀行購買有價證券的活動。二、商業(yè)銀行證券投資的特點（與貸款比較）長期貸款一般不能流通轉(zhuǎn)讓，而銀行購買的長期證券可以在證券市場隨時賣出，其流動性強(qiáng)；貸款是由借款人主要向銀行提出申請，銀行在貸款過程中處于被動地位；而證券投資是銀行的一種主動行為，在金融市場上，銀行作為眾多投資者中的一員，根據(jù)自身需

2、要，主動選擇和買賣證券。銀行貸款往往要求借款人提供擔(dān)保或抵押，而證券投資作為一種市場行為有法律和規(guī)定的程序作保障，銀行處于投資者地位，不存在抵押或擔(dān)保問題。判斷：銀行證券投資是銀行剩余資金的投資業(yè)務(wù)。 理由：銀行將資金投資于證券之前，首先要滿足三方面的需要：一是法定準(zhǔn)備金需要；二是確保銀行流動性的需要；三要滿足屬于銀行市場份額的貸款需要，貸款收益一般高于證券，而且也是銀行吸收存款的重要手段，在滿足貸款需要后，銀行才能將剩余資金投入證券業(yè)務(wù)。三、證券投資的目的（主要功能）獲取收益分散風(fēng)險補(bǔ)充流動性需要合理避稅為銀行提供新的資金來源其他功能1.獲取收益證券收益包括兩部分，一是利息（或股息）；二是資

3、本收益，即資本利得，或證券買賣價差收益。2.分散風(fēng)險首先，證券投資為銀行資產(chǎn)分散提供了一個選擇，因為這本身就是一個新的資金應(yīng)用途徑；其次，證券投資選擇面廣，可以更加靈活和分散，而且，證券投資不受地域限制，可以購買全國各地的各種證券。第三，證券投資獨立性大，可以更為有效地分散風(fēng)險，降低風(fēng)險。3.補(bǔ)充流動性需要短期證券是商業(yè)銀行理想的高流動性資產(chǎn)，它們既可隨時變現(xiàn)，又有一定的利息收入，是銀行流動性管理中不可或缺的第二準(zhǔn)備。4.合理避稅商業(yè)銀行投資的證券大都集中在國債和地方政府債券上，而地方政府債券往往都有稅收優(yōu)惠，故銀行可以利用證券組合達(dá)到避稅目的，使銀行資產(chǎn)的稅后收益進(jìn)一步提高。5.為銀行提供新

4、的資金來源銀行投資的證券可以暫時出售給投資者，銀行承諾在未來某一時間以規(guī)定的價格再購回證券，這被稱為證券回購協(xié)議。證券回購協(xié)議為銀行融通資金提供了一種靈活的手段，使銀行既能滿足流動性需要，又能避免被迫出售證券而遭受資本損失或者降低收益率。6.其他功能銀行投資的某些證券可以作為向中央銀行借款的抵押品。另外，證券投資也是銀行管理其資產(chǎn)敏感性和期限結(jié)構(gòu)的一個重要手段。四、商業(yè)銀行證券投資的對象政府債券公司債券股票商業(yè)票據(jù)創(chuàng)新的金融工具，如金融期貨與期權(quán)、資產(chǎn)證券化債券等。（一）政府債券中央政府債券政府機(jī)構(gòu)債券地方政府債券1.中央政府債券由中央政府的財政部發(fā)行的債券，又稱為國債。其主要特點：一是安全性

5、高；二是流動性強(qiáng)；三是抵押代用率高。國債按其發(fā)行的期限長短不同分為國庫券和中長期國債。國庫券是政府發(fā)行的短期債券，期限為1年以內(nèi)，所籌資金用于中央財政預(yù)算平衡后的臨時性開支，是商業(yè)銀行流動性管理中的重要工具。國庫券以貼現(xiàn)方式進(jìn)行。中長期國債是政府發(fā)行的中長期債務(wù)憑證，且多含息票。2.政府機(jī)構(gòu)債券其他政府部門和有關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)行的借款憑證，如中央銀行發(fā)行的融資券，國家政策性銀行發(fā)行的債券等。其流動性不如國庫券，但由于受政府的擔(dān)保，風(fēng)險較小，且收益率較高。3.地方政府債券中央政府以下的各級地方政府發(fā)行的債務(wù)憑證。有兩種類型：普通債券和收益?zhèn)Ｆ胀▊话阌糜谔峁┗镜恼?wù)，如教育等，由地方政府的稅

6、收作擔(dān)保，債券本息從稅收收入中支付，故安全性較高。收益性債券的本息完全依賴于融資項目的收益情況，故安全性不如普通債券高。地方政府債券往往有減稅和免稅的政策優(yōu)惠，使投資者增加收益。 （二）公司債券是公司為籌集資金而發(fā)行的債務(wù)憑證。分為兩類：一是抵押債券，是指公司以不動產(chǎn)或動產(chǎn)抵押而發(fā)行的債券；二是信用債券，是指公司僅憑信用發(fā)行債券。商業(yè)銀行對公司債券投資一般有限，因為：公司債券的收益要交中央和地方所得稅，稅后收益比較低；公司作為企業(yè)，其破產(chǎn)的風(fēng)險要比政府大；流動性也比政府債券小。 （三）股票、商業(yè)票據(jù)、其他與債券相比，股票投資有兩個顯著特點：一是股票沒有到期日；一是收益不固定。商業(yè)票據(jù)是大公司為

7、籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資人的短期無擔(dān)保承諾憑證。它是由商業(yè)本票或商業(yè)匯票衍生的一種融資、投資工具，是結(jié)算工具的市場化。創(chuàng)新的金融工具如金融期貨與期權(quán)、資產(chǎn)證券化債券。第二節(jié) 證券投資的收益分析債券收益及影響債券收益率的因素股票收益及影響股票收益率的因素資產(chǎn)組合的收益率一、債券收益及影響債券收益率的因素1.債券收益包括利息收益和資本損益兩部分。前者是指債券按期支付獲得利息的收入；后者則是指所持債券價格的升降帶來的資本利得或損失。2.債券收益率的計算（1）名義收益率（票面收益率）（2）當(dāng)期收益率（即期收益率）證券票面收益額與證券現(xiàn)行市場價格的比率。（3）到期（持有期）收益率指當(dāng)期收益率與本收

8、益率之和。若用復(fù)利計算，到期收益率（實際收益率）的計算公式為：實際收益率本質(zhì)是一個貼現(xiàn)率，即使年收益流量與最后償付額或本金之和等于債券的本期市場價格。（4）國庫券收益率n-表示有效償還期天數(shù)3.影響債券收益率的因素債券利率，指票面利率。在其他條件相同情況下，債券的票面利率越高，收益率越高。債券價格，有發(fā)行價格與交易價格之分。當(dāng)債券發(fā)行價格超過面額時，收益率低于票面利率；反之，則收益率高于票面利率。債券的交易價格是指在二級市場買賣債券的價格。投資者的買賣債券的差價或虧損就是資本損益，其直接影響收益率的高低。債券的還本期限。當(dāng)債券價格與票面金額不一致時，還本期限越長，債券價格與面額的差額對收益率的

9、影響就越小；若債券以復(fù)利計算時，債券的還本期限與收益率成正比。二、股票收益及影響股票收益率的因素1.股票收益由兩部分組成：股利或紅利；股票升值收益。2.股票收益率（1）股利收益率（類似于債券的當(dāng)期收益率）（2）持有期收益率（3）持有期回收率 指持有期間的現(xiàn)金股息收入和股票賣出價（現(xiàn)金流入）占股票買入價（現(xiàn)金流出）的比率。3.影響股票收益率的因素公司經(jīng)營狀況股票市場的供求拓展：利率、收益率、證券價格利率是資金的價格，它反映資金市場的整體供求關(guān)系。收益率泛指投資回報，在證券投資中表示投資收益與本金之比。證券價格是收益率計算方式的逆運(yùn)算。在證券市場上，債券的收益率一般與市場利率正相關(guān)，而債券的市場價

10、格與市場利率負(fù)相關(guān)。拓展：零息票的收益率和價格實訓(xùn)1某銀行購買每份面值為10萬元、實際期限為182天的零息票國庫券合約共10份，實際支付958660元，銀行該項證券投資的收益率為多少？(8.53%)設(shè)已知貼現(xiàn)率為8.53%，面值總價格為10萬元、實際期限為182天的國庫券應(yīng)以什么價格購買？(958660元)含息票證券的收益率和價格實訓(xùn)2：設(shè)銀行對某含息票債券采取購買后持有到期的投資策略。此種債券為面值1000元，息票每年支付60元，期限為10年的含息債券，當(dāng)前市價為920元，該債券的最終平均收益率為多少？（7.39%）復(fù)利表達(dá)的收益率和價格三、資產(chǎn)組合的收益率是指各種投資組合的加權(quán)平均收益率。

11、 某銀行準(zhǔn)備投資、三種證券。經(jīng)測算，這三種證券的預(yù)期收益率分別是10%、8%、6%，三種證券占資產(chǎn)組合總價值的比率為20%、30%、50%。則該資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率為： 0.210%+0.38%+0.56%=7.4%第四節(jié) 商業(yè)銀行證券投資的風(fēng)險風(fēng)險的定義及銀行證券投資風(fēng)險的類別收益與風(fēng)險的關(guān)系正確處理收益和風(fēng)險關(guān)系的一般原則風(fēng)險的測量證券投資風(fēng)險的管理一、風(fēng)險的定義及類別風(fēng)險是指由于未來的不確定性，從而使本金和預(yù)期收益減少或遭到損失的可能性。包括兩類：系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險：是指由于某種全局性的因素引起的投資收益的可能變動，這種因素以同樣的方式對所有證券的收益產(chǎn)生影響。它產(chǎn)生于

12、企業(yè)外部，為企業(yè)所不能控制，又稱不可分散風(fēng)險。包括市場風(fēng)險、利率風(fēng)險（利率與證券價格呈反向變化）、購買力風(fēng)險等。非系統(tǒng)性風(fēng)險：專指某一企業(yè)或行業(yè)所特有的風(fēng)險。通常由某一特殊的因素引起，只對個別證券的收益產(chǎn)生影響。又稱可分散風(fēng)險。包括信用風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等。具體而言：市場風(fēng)險利率風(fēng)險信用風(fēng)險購買力風(fēng)險1.市場風(fēng)險又稱為流動性風(fēng)險。指銀行被迫出售在市場上需求疲軟的未到期債券，由于缺乏需求，銀行只能以較低價格出售債券，從而降低證券投資收益率。一般在市場不景氣，交易量萎縮，而銀行又因流動性需要，急需大量現(xiàn)金 ，就會出現(xiàn)這種狀況。2.利率風(fēng)險指市場利率變化給銀行債券投資帶來損失的可能性。 （1）市場價格與

13、市場利率反方向變動。市場利率上升使債券價格下跌，距離到期日越遠(yuǎn)，這種關(guān)系越顯著。當(dāng)銀行因各種需要而在未到期前出售證券時，有可能因為市場價格下降而產(chǎn)生資本損失。 （2）利率變化會引起再投資（Reinvestment）的風(fēng)險。在利率下降過程中，銀行證券投資的息票收入和到期證券本金償還所得到的資金，可能不得不按較低的市場利率重新投資。3.信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險（Default Risk）。是指債務(wù)人到期無法償還本金和利息而給銀行造成損失的可能性。銀行證券投資主要集中在政府債券上，這類債券由政府稅收作為償付本息的保障，一般不存在違約風(fēng)險。銀行證券投資的信用風(fēng)險主要來自于公司債券。4.購買力風(fēng)險又稱通貨膨

14、脹風(fēng)險（Inflation Risk）。由于不可預(yù)期的物價波動，銀行證券投資所得的本金和利息收入的購買力低于投資證券時所支付的資金的購買力。銀行的實際收益率為證券的名義收益率與實際通貨膨脹率之差。二、收益與風(fēng)險的關(guān)系收益與風(fēng)險成正比例關(guān)系收益是對風(fēng)險的補(bǔ)償，風(fēng)險是收益取得的代價預(yù)期收益率無風(fēng)險收益率風(fēng)險補(bǔ)償三、正確處理收益和風(fēng)險關(guān)系的一般原則在承擔(dān)既定風(fēng)險的條件下，獲得盡可能多的收益；或在取得相同收益的情況下，盡可能減少所承擔(dān)的風(fēng)險。具體準(zhǔn)則是：（1）風(fēng)險不變，收益變動，銀行應(yīng)盡量設(shè)法增加收益（2）收益不變，風(fēng)險變動，銀行應(yīng)盡量設(shè)法減少風(fēng)險（3）當(dāng)兩者同時變動時，銀行應(yīng)根據(jù)變動情況而采取相應(yīng)措

15、施四、風(fēng)險的測量1.方差和標(biāo)準(zhǔn)差2.貝他系數(shù)分析主要是衡量證券的系統(tǒng)性風(fēng)險。 系數(shù)是反映某種證券相對于整個證券市場收益水平的收益變化情況（或風(fēng)險情況的系數(shù)）（1）1：單個股票的風(fēng)險與整個證券市場風(fēng)險情況一致（2）1：單個股票的風(fēng)險整個證券市場的風(fēng)險（3）1：單個股票的風(fēng)險整個證券市場的風(fēng)險五、證券投資風(fēng)險的管理（拓展內(nèi)容）1.市場風(fēng)險的管理 銀行投資管理者必須估計流動性需求超出二級儲備（或流動性儲備）的可能性，在購買證券投資時始終考慮到潛在流動性的需要。比如處在經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展時期，銀行貸款需求龐大，可將資金投資于流動性較高的短期證券，而在經(jīng)濟(jì)衰退時，流動性需求減弱，資金可更多地投資于盈利性較高的

16、長期證券。2.利率風(fēng)險的管理（1）投資于長期證券是銀行管理利率風(fēng)險的一個積極策略。在利率相對較高而經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張高峰期已經(jīng)過去時，銀行可購入期限超過5年的中長期債務(wù)，可避免由于利息下降造成的貸款收入減少。另一方面，在低利率時出售長期債務(wù)會有資本利得。證券離到期日越長，資本利得一般越大。但是，如果對未來利率趨勢判斷失誤，會給銀行帶來損失。因此銀行管理要在期望回報和期望風(fēng)險之間權(quán)衡，以有效管理利率風(fēng)險（2）考察持續(xù)期（Duration）：證券價格變化百分比持續(xù)期利率變化率。銀行投資管理者必須決定利率上升的可能性有多大，銀行能否承受這樣的價格彈性。 當(dāng)持續(xù)期等于銀行計劃持有期時，利率風(fēng)險和再投資風(fēng)險相互抵

17、消：通過降低或提高再投資收益率，銀行資本盈利或損失相互抵消。 3.信用風(fēng)險的管理信用評級 Aaa/AAA：最高等級債券，幾乎不可能違約。Aa/AA： 高等級債券，信用質(zhì)量低于3A級債券。A/A： 中上等級債券，可能受到外部經(jīng)濟(jì)條件的影響而發(fā)生違約。Baa/BBB中級債券，當(dāng)期財務(wù)能力較強(qiáng)，但受經(jīng)濟(jì)條件影響而可能有投機(jī)因素。Ba/BB： 中低級債券，一旦經(jīng)濟(jì)條件惡化就會違約。B/B，Caa/CCC：投機(jī)性較高，有信用質(zhì)量問題。Ca/CC，C/C： 高度投機(jī)，違約可能性很大。/D：已經(jīng)違約，只是殘值不同。后面四個等級稱為垃圾債券（Junk Bonds），即投機(jī)級債券。無風(fēng)險債券價格與有風(fēng)險債券價格

18、的計算無風(fēng)險收益率與有風(fēng)險收益率（到期收益率）的計算有風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益率表達(dá)了投資者的風(fēng)險規(guī)避態(tài)度4.購買力風(fēng)險的管理要克服購買力風(fēng)險，銀行要求更高的收益率，或持有相應(yīng)的債務(wù)，使銀行能以購買力減弱后的貨幣支付這些債務(wù)。在一定程度上，物價上漲，貨幣需求增大，利率水平上升，即利率與物價水平是正相關(guān)的，因而很難區(qū)分利率風(fēng)險和購買力風(fēng)險。通常，我們將名義收益率用通貨膨脹率調(diào)整為實際收益率。購買力水平的變化以通貨膨脹率表示。設(shè)在證券持有期通貨膨脹率為q，名義收益率為Rn，實際收益率為Rr，那么有： 1+Rr=(1+Rn)/(1+q) 由于 q很小,Rrq可以忽略，因此上式可以近似表示為：Rr=Rn-

19、q我們將實際利率的變動而給銀行造成損失的可能性看作是利率風(fēng)險，而將通貨膨脹的變動給銀行造成損失的可能性看作購買力風(fēng)險。第五節(jié) 商業(yè)銀行證券投資略穩(wěn)健型投資策略（梯形投資法、期限分離法）積極型投資策略（利率周期預(yù)測法、操縱收益率曲線法等）證券投資的避稅組合策略流動性準(zhǔn)備方法一、梯形結(jié)構(gòu)投資法（期限間隔法）也稱為期限間隔方法。基本思路是：將銀行可用于證券投資的資金均勻地分布在一段特定投資期間內(nèi)不同期限的證券上，在由到期證券提供流動性的同時，可由占比重較高的長期證券帶來較高的收益率。這種策略的評價優(yōu)點管理方便，易于掌握；銀行不必對市場利率趨勢進(jìn)行預(yù)測，也不需要頻繁進(jìn)行證券交易業(yè)務(wù)；這種投資組合可以保

20、障銀行在避免因利率波動出現(xiàn)投資損失的同時，使銀行獲取至少是平均的投資回報。缺點過于僵硬，缺少靈活性。當(dāng)有利的投資機(jī)會出現(xiàn)時，不能利用新的投資組合來擴(kuò)大利潤，特別是當(dāng)短期利率提高較快時。作為二級準(zhǔn)備的變現(xiàn)能力有局限性。銀行有應(yīng)急流動性需要時，銀行出售中長期證券有可能出現(xiàn)投資損失。二、期限分離法短期投資策略長期投資策略杠鈴?fù)顿Y策略1.短期投資策略又稱首端負(fù)荷期限策略。旨在實現(xiàn)資產(chǎn)的高度流動性。這種策略下銀行只持有短期證券，不持有長期證券。采取這種方法的目的是強(qiáng)調(diào)保持資產(chǎn)的流動性，使銀行能及時獲得所需資金。這種投資戰(zhàn)略具有高度的靈活性和流動性，當(dāng)銀行需要資金時，可以迅速地把短期證券賣出。但是，這種投

21、資戰(zhàn)略的收益性要取決于證券市場上利息率變動的情況。如果銀行購買證券后市場上短期利率普遍下跌，短期證券的價格就會上漲，銀行就會獲得資本收入；反之，如果市場短期利率上升，短期證券價格下降，銀行就會遭到較大的損失。2.長期投資策略又稱末端負(fù)荷期限策略。旨在實現(xiàn)資產(chǎn)的高盈利性。與上一策略相反，這種策略下，銀行只持有長期證券，不持有短期證券。這種方法強(qiáng)調(diào)證券投資給銀行創(chuàng)造高效益，但很難滿足銀行額外的流動性需求，而且風(fēng)險大，利率的變動可能給銀行投資帶來損失。因此，在此策略下，銀行一般也應(yīng)持有少量的短期債券。3.杠鈴?fù)顿Y策略兩頭大，中間小。這種策略下，銀行只購買短期債券和長期債券，不購買或只購買很少數(shù)量的中

22、期證券。從理論上講，杠鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略能使銀行證券投資達(dá)到流動性、靈活性和盈利性的高效組合。短期證券保證了銀行的流動性，長期證券的收益率較高，其投資組合的收益率不低于在梯形結(jié)構(gòu)方法下的投資組合收益率。特別是在利率波動時，投資損益會相互抵消。如果市場利率普遍上升，長期證券市場價格下跌，出售長期證券時資本利得會減少，但到期短期證券的本利和未來收卻可以按不斷上升的市場利率重新投資；當(dāng)市場利率下降時，短期證券重投資的收益率會降低，但長期證券市場價格上升，出售時的資本利得提高。三、利率（周期期限）預(yù)測方法該策略認(rèn)為：在預(yù)測利率將上升時，銀行證券管理人員應(yīng)更多地持有短期證券，減少長期證券。在預(yù)測利率處于上升周期

23、轉(zhuǎn)折點并逐步下降時，銀行將證券的大部分轉(zhuǎn)換成長期證券。當(dāng)利率下降至周期的轉(zhuǎn)折點時，銀行再次將證券組合轉(zhuǎn)換成以短期證券為主。銀行如能成功地運(yùn)用這種策略將會賺取相當(dāng)多的利潤。利率時間(a)期限證券投資比(b)期限證券投資比(c)但這種方法有一定的缺陷：一是該策略的運(yùn)用建立在利率呈周期性變動的基礎(chǔ)上，如市場利率變動頻繁，便不具有可操作性。二是該方法要求銀行對市場利率變動有準(zhǔn)確的預(yù)測。如果預(yù)測方向錯了，銀行證券投資將損失慘重。“依靠水晶球生活的人，最終將吞下碎的玻璃片”。說明該策略的風(fēng)險性。四、收益率曲線及參照收益率曲線法收益率曲線是在橫軸上標(biāo)明不同期限證券的即期收益率，縱軸上標(biāo)明期限的一張曲線圖。收

24、益率曲線隱含著對未來利率變動的預(yù)期。向右上方傾斜的收益率曲線反映市場的一種平均的預(yù)期，認(rèn)為未來的短期利率將高于當(dāng)前水平，投資者就將證券從長期轉(zhuǎn)向短期；當(dāng)收益率曲線處于相對較高的水平，而且是平坦的或者是向下傾斜的時候，表明市場預(yù)期未來短期利率將下降，投資者轉(zhuǎn)向長期證券投資。 長期證券轉(zhuǎn)換為短期短期證券轉(zhuǎn)換為長期期限期限收益率ab這種方法關(guān)鍵要準(zhǔn)確預(yù)測市場利率變化的時間。與利率周期預(yù)期法一樣，這種方法要求銀行有很強(qiáng)的交易能力和判斷能力。稍有不慎，可能給銀行帶來巨大損失。思考：為什么向上傾斜的收益率曲線意味著預(yù)期短期利率會上升？ 向上傾斜的收益率曲線說明長期債券的收益率高于短期收益率。如果短期利率保

25、持不變或下降，則長期債券的收益率將一直高于短期債券收益率，那么人們都會投資于長期債券，使長期債券價格上升，收益率下降。這與向上傾斜的收益率曲線不相符，因此，其短期利率是上升的。五、債券轉(zhuǎn)換策略替換掉期債券掉期避稅組合替換掉期指銀行用一種債券去交易另一種債券，兩種債券在息票率、期限和信用質(zhì)量方面類似，但后者能提供更高的收益率。債券掉期該策略是出售低收益率的證券，代之以較高收益率的證券?；舅悸罚寒?dāng)一家銀行在低利率期間購買了證券，隨著利率的逐步上升，銀行資金成本會上升。當(dāng)證券收益與平均利息成本之間出現(xiàn)負(fù)利率差時，銀行可以出售舊的證券，雖然會造成資本損失，但可以從稅收中扣減這部分損失。接著用出售的收入和節(jié)約的稅金購買新的較高收益證券。這樣可以使銀行在利率水平變化的情況下，保持較高的利潤。證券投資的避稅組合在存在證券投資利息收入稅負(fù)差異，從而使兩種債券出現(xiàn)稅前收益率與稅后收益率不一致時，銀行應(yīng)在投資組合中盡量利用稅前收益率高的應(yīng)稅債券，以其利息收入抵補(bǔ)融資成本，并將剩余資金全部投資于稅后收益率最高的減免稅證券上，從而提高證券投資盈利水平。所謂最佳避稅策略是指將資金在收益率高、稅率高的公司債券和收益率相對較低但可以獲得免稅的免稅債券之間合理分配，從而實現(xiàn)投資收益的最大化。實訓(xùn)4某銀行計劃發(fā)行1000萬美元大額存單，這筆資金將專門用于