ETF資產(chǎn)投資系列報(bào)告：針對(duì)規(guī)模指數(shù)的輪動(dòng)投資策略

1、長(zhǎng)城證券GQUAT WAI 1 UUCIiaiTl匚G專題報(bào)告 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark34 o Current Document .國(guó)內(nèi)ETF基金成為指數(shù)投資的重要工具3 HYPERLINK l bookmark36 o Current Document 國(guó)內(nèi)ETF基金分類構(gòu)成：3 HYPERLINK l bookmark48 o Current Document 股票ETF當(dāng)前覆蓋指數(shù)的情況4 HYPERLINK l bookmark50 o Current Document 規(guī)模指數(shù)ETF在投資中的價(jià)值5 HYPERLINK l bookmar

2、k52 o Current Document .ETF跟蹤指數(shù)的輪動(dòng)情況5 HYPERLINK l bookmark54 o Current Document 各類指數(shù)的相關(guān)情況分析5 HYPERLINK l bookmark58 o Current Document 各指數(shù)收益輪動(dòng)情況檢驗(yàn)9 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document .指數(shù)輪動(dòng)情況的分析11 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 尋找輪動(dòng)的原因11 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 輪動(dòng)因素的量

3、化表示12 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document .指數(shù)輪動(dòng)算法及實(shí)證檢驗(yàn)17 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document 指數(shù)輪動(dòng)選擇算法及樣本內(nèi)測(cè)試17 HYPERLINK l bookmark32 o Current Document 樣本外檢驗(yàn)20 HYPERLINK l bookmark44 o Current Document 逐年統(tǒng)計(jì)比照分析22 HYPERLINK l bookmark46 o Current Document .結(jié)論23圖1ETF基金各類規(guī)模占比3圖2：滬深300走勢(shì)比照12

4、12圖4：創(chuàng)業(yè)板指走勢(shì)比照13圖5：,中證500走勢(shì)比照13圖6： 20142017各指數(shù)凈值曲線走勢(shì)19圖7： 20122013各指數(shù)凈值曲線走勢(shì)21圖8： J2018-2019.5各指數(shù)凈值曲線走勢(shì)22請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明日期滬深300收恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指中證500收滬深300收恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指中證500收益率收益率收益率益率益率排名收益率排收益率排益率排名名名2018/12/28-5.11%-2.49%-5.93%-4.77%3142長(zhǎng)城證券CR 匚 AT WAI I CUCIiaiTlUG專題報(bào)告資料來(lái)源：仍，長(zhǎng)城證券研究所由表8可見四個(gè)指數(shù)除偶爾連續(xù)2、3個(gè)月收益率排名相同

5、外，多數(shù)時(shí)間相鄰的兩個(gè)月收 益率排名都不同，這說(shuō)明指數(shù)之間的輪動(dòng)效果比擬明顯，很少出現(xiàn)這些指數(shù)收益率長(zhǎng)期穩(wěn) 定于某個(gè)位置的情況。如果把握了各指數(shù)的輪動(dòng)趨勢(shì)，采用輪流投資于表現(xiàn)較好指數(shù) 的策略，長(zhǎng)期來(lái)看就可以穩(wěn)定的超越市場(chǎng)平均收益。.指數(shù)輪動(dòng)情況的分析尋找輪動(dòng)的原因股票指數(shù)代表了具有某些特性的股票集合，因此不同的指數(shù)與指數(shù)之間必然會(huì)有特征差 別。我們先分析導(dǎo)致出現(xiàn)這些差異的原因，然后進(jìn)行量化表示，再判定哪些指標(biāo)選擇的 指數(shù)未來(lái)會(huì)大概率表現(xiàn)較好，最后匯總為投資策略。我們首先分析可能影響指數(shù)漲跌的原因：估值差異股票指數(shù)由多個(gè)股票合成，而股票的估值是一個(gè)重要的基本面信息，因此指數(shù)的估值代 表了這類股票

6、的整體基本面情況。當(dāng)估值過(guò)低時(shí)指數(shù)的價(jià)格低于價(jià)值未來(lái)指數(shù)有望上漲， 當(dāng)估值過(guò)高時(shí)指數(shù)的價(jià)格高于價(jià)值未來(lái)指數(shù)可能會(huì)下跌，這就是均值回歸的理論。指數(shù)之間 由于成分股票不完全相同，因此估值也不完全相同，而市場(chǎng)交易的價(jià)格往往是引發(fā)估值變化 的一個(gè)原因，由于每個(gè)股票的基本情況不同，人們對(duì)股票價(jià)值的理解和未來(lái)的預(yù)期判斷有 較大的差異，這些必然導(dǎo)致股票的收益表現(xiàn)千差萬(wàn)別，股票指數(shù)代表了某類特征的股票集 合，這類共同特征與其他指數(shù)的特征也會(huì)由于投資者對(duì)指數(shù)估值和預(yù)期的 不同而出現(xiàn)偏差，直接結(jié)果就是指數(shù)的漲跌情況不同。偏好差異投資者對(duì)股票的偏好往往表現(xiàn)為頻繁交易，這也是股票漲跌的一個(gè)因素，具有共同特征 的股票更

7、容易吸引投資者進(jìn)行交易，由此來(lái)看投資者的偏好容易影響指數(shù)的漲跌，在一 些投資者情緒比擬極端的板塊或市場(chǎng)內(nèi)排除估值等基本面影響因素，投資者對(duì)某類股票 的偏好往往會(huì)形成該板塊或市場(chǎng)特有的行情，這也是各指數(shù)業(yè)績(jī)輪動(dòng)的一方面原因。效率差異由于信息傳遞的過(guò)程中投資者對(duì)信息的消化和理解產(chǎn)生偏差，由此會(huì)造成一局部股票先 表現(xiàn)，接下里這一效應(yīng)又傳導(dǎo)到其他有關(guān)聯(lián)的股票，這就會(huì)出現(xiàn)一局部股票先上漲或下 跌，接下來(lái)另一局部股票再上漲或下跌。我們稱這種現(xiàn)象為效率差異，該現(xiàn)象在股票市 場(chǎng)中是司空見慣的一類情況，例如下游企業(yè)的盈利使得這些公司的股票首先上漲，接下 來(lái)供給其原材料和機(jī)器設(shè)備等的上游和中游企業(yè)同樣受益從而帶動(dòng)

8、這些企業(yè)繼續(xù)上漲。 指數(shù)的表現(xiàn)也具有類似的特征，一些指數(shù)往往領(lǐng)先或滯后其他一些指數(shù)，這也是指數(shù)輪 動(dòng)的一個(gè)因素。請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明長(zhǎng)城證券CR 匚 AT WAI I CUCIiaiTlUG專題報(bào)告3.2輪動(dòng)因素的量化表示估值指標(biāo)表示市盈率(PE)是常用的股票估值指標(biāo)，它是衡量股票價(jià)格是否合理的指標(biāo)之一。指數(shù)的 PE 一般由成分股的PE合成，代表了指數(shù)整體的估值情況，但如何判斷指數(shù)什么時(shí)候被高 估，什么時(shí)候被低估往往是比擬困難的。我們借鑒美聯(lián)儲(chǔ)估值模型(Fed model)使用PE 的倒數(shù)。對(duì)于單個(gè)股票而言這樣就獲得了每股盈余(EPS)除以股票的價(jià)格，這反映了當(dāng)前 股票的一種隱含收

9、益率。指數(shù)往往代表了一類板塊，該板塊內(nèi)的個(gè)別股票有些估值偏高， 有些估值偏低，這往往對(duì)應(yīng)了單個(gè)股票的投資機(jī)會(huì)，而經(jīng)過(guò)匯總合成的指數(shù)估值能夠更加 全面的代表整個(gè)板塊的估值情況。指數(shù)PE的倒數(shù)對(duì)應(yīng)了該指數(shù)的隱含收益率，但這一隱 含收益率不能在不同指數(shù)間作為衡量輪動(dòng)的指標(biāo)，因?yàn)橛行┲笖?shù)這一隱含收益率長(zhǎng)期較 高，而有些又長(zhǎng)期較低，這是由指數(shù)的不同特性決定的，為此對(duì)于每個(gè)指數(shù)我們使用PE(ttm)倒數(shù)減去其連續(xù)三個(gè)月的平均值形成的差值曲線作為參考。PE (ttm) 表示最近12個(gè)月每股收益的市盈率。我們計(jì)算四個(gè)指數(shù)的差值曲線的走勢(shì)，以觀察效果。滬深300走勢(shì)比照2 ：資料來(lái)源：仍/長(zhǎng)城證券研究所恒生指數(shù)

10、走勢(shì)比照3 ：恒生指數(shù)PE插值曲線 恒生指數(shù)收盤價(jià)請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明長(zhǎng)城證券CR 匚 AT WAI I CUCIiaiTlUG專題報(bào)告資料來(lái)源：仍，長(zhǎng)城證券研究所創(chuàng)業(yè)板指走勢(shì)比照創(chuàng)業(yè)板PE插值曲線創(chuàng)業(yè)板收盤價(jià)資料來(lái)源：仍士長(zhǎng)城證券研究所中證500走勢(shì)比照中證500走勢(shì)比照0.0120.0114000120001000080002/20200060002/42()000.0080.0060.0040.0020-O.O213/ -0.004-0.006-0.008中證500PE插值曲線中證500收盤價(jià)資料來(lái)源：長(zhǎng)城證券研究所由圖2圖5來(lái)看當(dāng)差值曲線小于0并且持續(xù)向下時(shí)，往往對(duì)應(yīng)各指數(shù)

11、的上漲階段，圖中 的長(zhǎng)方形標(biāo)注了一些比擬明顯的時(shí)間段?？梢娺@一判定方法對(duì)各指數(shù)都有一定的效果。我們檢驗(yàn)2014年到2017年應(yīng)用這一指標(biāo)判定的準(zhǔn)確度，只要月末差值曲線小于0且向 下，我們判斷未來(lái)一個(gè)月指數(shù)收益率在四個(gè)指數(shù)中的排名情況，以便確定這一指標(biāo)是否 有效。PE差值選擇指數(shù)比照時(shí)間滬深300收益率排 名恒生指數(shù) 收益率排 名創(chuàng)業(yè)板指 收益率排 名中證500收益率排 名PE差值滿足條件的指數(shù)2014/1/304312創(chuàng)業(yè)板2014/4/301243恒生2014/6/3041312恒生2014/7/31134, 2創(chuàng)業(yè)板請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明資料來(lái)源：版面長(zhǎng)城證券研究所時(shí)間滬深300

12、收益率排 名恒生指數(shù) 收益率排 名創(chuàng)業(yè)板指 收益率排 名中證500收益率排 名PE差值滿足條件的指數(shù)2014/8/2943112滬深300,中證5002014/10/312143創(chuàng)業(yè),中證5002014/11/281432滬深300,中證5002014/12/311342滬深3002015/1/304312滬深3002015/4/302413滬深3002015/5/293412創(chuàng)業(yè)板，中證5002015/11/303412恒生2016/4/292143滬深300,中證5002016/5/312413滬深3002016/6/304312滬深300,恒生2016/7/292143恒生2016/9/

13、304132滬深3002017/2/283421滬深300,恒生2017/8/314312中證5002017/9/293421創(chuàng)業(yè)板2017/10/311234創(chuàng)業(yè)板，中證5002017/11/3021i43創(chuàng)業(yè)板長(zhǎng)城證券CR 匚 AT WAI I CUCIiaiTlUG長(zhǎng)城證券CR 匚 AT WAI I CUCIiaiTlUG專題報(bào)告由表9來(lái)看20142017年滿足該判定條件的月份共有22期，選出的指數(shù)在接下來(lái)一個(gè)月 的收益率排名進(jìn)入前1/2我們認(rèn)為是有效的（同時(shí)選擇兩個(gè)指數(shù)取排名的平均值），否那么 選擇的指數(shù)認(rèn)為是錯(cuò)誤的，我們發(fā)現(xiàn)共有10期選擇的指數(shù)是有效的，正確率到達(dá)45.45%。偏好指

14、標(biāo)表示我們總結(jié)的偏好主要是通過(guò)交易情況來(lái)反映的,為此我們對(duì)換手率指標(biāo)進(jìn)行改進(jìn)來(lái)獲得, 換手率一般指股票一段時(shí)間內(nèi)成交量除以流通股的股數(shù)，該值越大說(shuō)明交易越頻繁，但單 純由換手率無(wú)法了解其對(duì)股票漲跌的貢獻(xiàn)，為此我們提出一個(gè)基于換手率的貢獻(xiàn)公式。 定義每天的偏好貢獻(xiàn)度為：closeprice openpricegain =* turnoverhighprice lowprice口 _20出幾 turnoverpreference =D/Slope其中g(shù)ain表示每天的偏好貢獻(xiàn)度，closeprice表示指數(shù)收盤價(jià)，openprice表示指數(shù)開盤價(jià)， highprice表示當(dāng)日指數(shù)最高價(jià)，lowpr

15、ice表示當(dāng)日指數(shù)最低價(jià)，turnover表示每天的指數(shù) 換手率，2 。譏表示本月度內(nèi)所有工作日的偏好貢獻(xiàn)度的和， tanouer表示本月度內(nèi) 所有工作日的換手率的和，Slope表示指數(shù)按照指數(shù)點(diǎn)位計(jì)算的斜率值，preference表示 偏好指標(biāo)，以該指標(biāo)選取指數(shù)。請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明長(zhǎng)城證券，口匚 AT WAI J 匚 CI1R1TI 匚1長(zhǎng)城證券，口匚 AT WAI J 匚 CI1R1TI 匚1專題報(bào)告在每月最后一個(gè)工作日使用這一指標(biāo)選擇對(duì)應(yīng)最小值的指數(shù)作為下個(gè)月配置的指數(shù)，以 便觀察這一指標(biāo)的有效性，20142017年每月選擇的結(jié)果如下：i 10 ：時(shí)間滬深300收益率排 名

16、恒生指數(shù) 收益率排 名創(chuàng)業(yè)板指收 益率排名中證500收 益率排名偏好指標(biāo)選出的最小值指 數(shù)2014/1/304312中證5002014/2/283142恒生2014/3/311243中證5002014/4/301243滬深3002014/5/304123滬深3002014/6/304312恒生2014/7/311342恒生2014/8/294312創(chuàng)業(yè)2014/9/303421恒生2014/10/312143恒生2014/11/281432滬深3002014/12/311342恒生2015/1/304312創(chuàng)業(yè)2015/2/273412滬深3002015/3/313412恒生2015/4/30

17、2413恒生2015/5/293412恒生2015/6/302143恒生2015/7/314123中證5002015/8/311243滬深3002015/9/303214中證5002015/10/303412中證5002015/11/303412恒生2015/12/311432恒生2016/1/292134恒生2016/2/292341創(chuàng)業(yè)2016/3/313412恒生2016/4/292143恒生2016/5/312413中證5002016/6/304312恒生2016/7/292143恒生2016/8/312143創(chuàng)業(yè)2016/9/304132恒生2016/10/311432滬深30020

18、16/11/301432滬深3002016/12/303142創(chuàng)業(yè)2017/1/262143中證 500請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明資料來(lái)源：長(zhǎng)城證券研究所時(shí)間滬深300收益率排 名恒生指數(shù) 收益率排 名創(chuàng)業(yè)板指收 益率排名中證500收 益率排名偏好指標(biāo)選出的最小值指 數(shù)2017/2/283421中證5002017/3/312143恒生2017/4/282143恒生2017/5/312134恒生2017/6/302431創(chuàng)業(yè)2017/7/313142恒生2017/8/314312創(chuàng)業(yè)2017/9/293421恒生2017/10/311234創(chuàng)業(yè)2017/11/302143恒生2017/12

19、/292143恒生長(zhǎng)城證券CR 匚 AT WAI I CUCIiaiTlUG長(zhǎng)城證券CR 匚 AT WAI I CUCIiaiTlUG專題報(bào)告該指標(biāo)選中的指數(shù)在接下來(lái)一個(gè)月的收益率排名進(jìn)入前1/2那么認(rèn)為選擇的指數(shù)是有效 的，否那么選擇失效。由表10發(fā)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)的48期中共有24期是有效的，正確率為50 %效率差異表示對(duì)于以日為計(jì)數(shù)單位的一段時(shí)間內(nèi)指數(shù)上漲的時(shí)間越多，逐日累計(jì)的漲幅越大往往表示 這一指數(shù)受到了利好因素的影響，應(yīng)該會(huì)有上漲趨勢(shì)，但多個(gè)指數(shù)間由于信息傳導(dǎo)效率 的差異有些指數(shù)的趨勢(shì)與其他指數(shù)的趨勢(shì)會(huì)出現(xiàn)較大的偏差，有時(shí)甚至造成方向相反的 情況，我們基于這一原理設(shè)計(jì)了一種效率差異指標(biāo)。up

20、 days 一 downdays 一 ENi =* 2 rp + *Di = Slopei * ENiFi = 0其中ENi表示指數(shù)i 一個(gè)月的趨勢(shì)能量，updays表示一個(gè)月內(nèi)上漲的天數(shù)，downdays表 示一個(gè)月內(nèi)下跌的天數(shù)，alldays表示一個(gè)月內(nèi)所有的交易天數(shù)，rp表示上漲的日期里每 天的上漲幅度，2卬表示所有上漲天數(shù)里上漲的幅度和，rn表示下跌的日期里每天的下 跌幅度（負(fù)值），2 r幾表示所有下跌天數(shù)里下跌的幅度和，Slopei表示指數(shù)i按照指數(shù)點(diǎn) 位計(jì)算的斜率值，F(xiàn)i表示差異指標(biāo)，在Di小于0時(shí)有效為1,其他情況下為0o基于Fi 選擇的2014年2017年月度指數(shù)的列表如下所示

21、，只列出Fi有效的月份選出指數(shù)的情況 以判定該指標(biāo)的有效性。：11 ：時(shí)間滬深300恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指中證500效率差異指標(biāo)選擇的指數(shù)收益率排收益率排收益率排收益率排名名名名2014/1/304312創(chuàng)業(yè)板指請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明資料來(lái)源：仍，長(zhǎng)城證券研究所時(shí)間滬深300收益率排 名恒生指數(shù) 收益率排 名創(chuàng)業(yè)板指 收益率排 名中證500收益率排 名效率差異指標(biāo)選擇的指數(shù)2014/3/311243滬深300,中證5002014/5/304123恒生指數(shù)2014/7/311342滬深3002014/11/281432滬深300,中證5002014/12/311342恒生指數(shù)2015/4/3

22、02413恒生指數(shù)2015/6/302143恒生指數(shù)2015/8/311243創(chuàng)業(yè)板指，中證5002015/11/303412恒生指數(shù)2016/3/313412滬深300,恒生指數(shù)2016/6/304312滬深3002016/7/292143滬深300,恒生指數(shù)2017/4/282143中證5002017/5/312134滬深3002017/10/311234滬深300,創(chuàng)業(yè)板指2017/11/302143恒生指數(shù)長(zhǎng)城證券，口匚 AT WAI J 匚 CI1R1TI 匚1長(zhǎng)城證券，口匚 AT WAI J 匚 CI1R1TI 匚1專題報(bào)告同樣使用該指標(biāo)選中的指數(shù)在接下來(lái)一個(gè)月的收益率排名進(jìn)入前1

23、/2那么認(rèn)為選擇的指 數(shù)是有效的，否那么選擇失效。由表11統(tǒng)計(jì)的17期結(jié)果，假設(shè)選擇了大于等于兩個(gè)指數(shù)那么 這幾個(gè)指數(shù)下月排名的平均值進(jìn)入前1/2也認(rèn)為有效，這樣共計(jì)有10期結(jié)果判定有效， 正確率為58. 8% o接下來(lái)我們將上述三個(gè)量化指標(biāo)加以組合，綜合運(yùn)用來(lái)選擇指數(shù)，最終匯總為指數(shù)輪動(dòng) 選擇方法。4.指數(shù)輪動(dòng)算法及實(shí)證檢驗(yàn)指數(shù)輪動(dòng)選擇算法及樣本內(nèi)測(cè)試在上節(jié)我們提出了三種影響指數(shù)輪動(dòng)的因素，并設(shè)計(jì)了量化表示指標(biāo)，三個(gè)指標(biāo)單獨(dú)來(lái) 看正確率最高的是效率差異指標(biāo)，其他兩個(gè)指標(biāo)都在50%左右，我們還發(fā)現(xiàn)效率差異指 標(biāo)和PE差值選擇指標(biāo)不是每期都產(chǎn)生信號(hào)，但偏好指標(biāo)在每期都可以應(yīng)用，這說(shuō)明各指 標(biāo)都有

24、其適用的特定條件，我們綜合運(yùn)用三個(gè)指標(biāo)，對(duì)每個(gè)指標(biāo)給出不同的優(yōu)先程度，構(gòu) 成指數(shù)輪動(dòng)的選擇算法。由于效率差異指標(biāo)代表了指數(shù)之間出現(xiàn)了信息傳導(dǎo)偏差，而我 們提出的基于該原理的指標(biāo)用來(lái)選擇指數(shù)的準(zhǔn)確度在三個(gè)指標(biāo)中是最高的，因此我們把 這一指標(biāo)作為最優(yōu)先的選擇指標(biāo)。偏好指標(biāo)雖然正確率稍低，但其適用范圍最廣在其他 兩個(gè)指標(biāo)無(wú)效的情況下可以使用該指標(biāo)做為補(bǔ)充或者對(duì)另兩個(gè)指標(biāo)做出增強(qiáng)判斷。PE差 值指標(biāo)表示了指數(shù)估值的差異，該指標(biāo)雖然正確率最低但對(duì)于衡量指數(shù)的投資機(jī)會(huì)具有 較好的理論基礎(chǔ)，我們將其作為最后一個(gè)用來(lái)篩選的指標(biāo)。實(shí)際應(yīng)用中我們發(fā)現(xiàn)在選 擇指數(shù)時(shí)有時(shí)會(huì)出現(xiàn)連續(xù)幾期選擇的指數(shù)不夠理想，從而影響組合

25、的整體收益，為此我請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明長(zhǎng)城證券，口匚 AT WAI J 匚 CI1R1TI 匚1專題報(bào)告?zhèn)兇蛩阍诔霈F(xiàn)這一情況時(shí)選取一種折中方案，即等權(quán)配置各指數(shù)從而防止失效的情況繼 續(xù)擴(kuò)大。輪動(dòng)算法每月最后一天收盤后計(jì)算每個(gè)指數(shù)這一個(gè)月的PE差值、效率差異和偏好指標(biāo);（每 期選擇兩個(gè)不同的指數(shù)）基于效率差異，PE差值趨勢(shì)，偏好指標(biāo)，每個(gè)獨(dú)立選擇下期的指數(shù)，每個(gè)選擇的 數(shù)量不多于一個(gè)。三個(gè)指標(biāo)中效率差異和PE差值可能在某一期都選不出指數(shù)，此時(shí)通過(guò)偏好指標(biāo) 選擇最小的兩個(gè)指數(shù)作為下期的標(biāo)的。假設(shè)某個(gè)指數(shù)在多個(gè)指標(biāo)中都被選擇，那么該指數(shù)比只有一個(gè)指標(biāo)選擇的指數(shù)優(yōu)先入 選；假設(shè)幾個(gè)指標(biāo)選出

26、的指數(shù)無(wú)交集且多于兩個(gè)指數(shù)，按照效率差異優(yōu)先，偏好其 次，最后PE差值的順序入選，此時(shí)假設(shè)某個(gè)指標(biāo)選出的指數(shù)不滿兩個(gè)，那么下一個(gè) 指標(biāo)再選，假設(shè)下一個(gè)指標(biāo)選的指數(shù)個(gè)數(shù)多于需要入選的指數(shù)數(shù)量那么選擇板塊較大 的指數(shù)。假設(shè)連續(xù)兩期選擇的指數(shù)排名都比擬靠后（例如兩個(gè)指數(shù)隨后一個(gè)月的收益為（2, 4）或（3, 4）,那么下期對(duì)四個(gè)指數(shù)等權(quán)配置。應(yīng)用算法選擇的各期指數(shù)對(duì)20142017年應(yīng)用指數(shù)輪動(dòng)算法每個(gè)月選擇兩個(gè)指數(shù)，結(jié)果如下:度圖算法選擇的結(jié)果日期滬深300收 益率排名恒生指數(shù)收 益率排名創(chuàng)業(yè)板指收 益率排名中證500收 益率排名指數(shù)選擇1指數(shù)選擇22014-01-304312創(chuàng)業(yè)板指中證5002

27、014-02-283142滬深300恒生指數(shù)2014-03-311243滬深300中證5002014-04-301243恒生指數(shù)滬深3002014-05-304123恒生指數(shù)滬深3002014-06-304312恒生指數(shù)中證5002014-07-311342滬深300恒生指數(shù)2014-08-294312創(chuàng)業(yè)板指滬深3002014-09-303421恒生指數(shù)滬深3002014-10-312143恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指2014-11-281432滬深300中證5002014-12-311342恒生指數(shù)滬深3002015-01-304312滬深300創(chuàng)業(yè)板指2015-02-273412滬深300恒生指數(shù)2

28、015-03-313412滬深300恒生指數(shù)2015-04-302413滬深300恒生指數(shù)2015-05-293412恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指2015-06-302143滬深300恒生指數(shù)2015-07-314123恒生指數(shù)中證500請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明資料來(lái)源：必d,長(zhǎng)城證券研究所日期滬深300收 益率排名恒生指數(shù)收 益率排名創(chuàng)業(yè)板指收 益率排名中證500收 益率排名指數(shù)選擇1指數(shù)選擇22015-08-311243創(chuàng)業(yè)板指中證5002015-09-303214滬深300中證5002015-10-303412滬深300中證5002015-11-303412滬深300恒生指數(shù)2015-12-

29、311432恒生指數(shù)中證5002016-01-292134恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指2016-02-292341創(chuàng)業(yè)板指中證5002016-03-313412滬深300創(chuàng)業(yè)板指2016-04-292143滬深300恒生指數(shù)2016-05-312413滬深300中證5002016-06-304312滬深300恒生指數(shù)2016-07-292143滬深300恒生指數(shù)2016-08-312143恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指2016-09-304132滬深300恒生指數(shù)2016-10-311432滬深300中證5002016-11-301432滬深300創(chuàng)業(yè)板指2016-12-303142恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指2017-01-26

30、2143中證500滬深3002017-02-2834121中證500滬深3002017-03-312143恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指2017-04-282143中證500恒生指數(shù)2017-05-312134滬深300恒生指數(shù)2017-06-302431恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指2017-07-313142恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指2017-08-314312創(chuàng)業(yè)板指中證5002017-09-293421恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指2017-10-311234滬深300創(chuàng)業(yè)板指2017-11-302143恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指2017-12-292143恒生指數(shù)中證500長(zhǎng)城證券，口匚 AT WAI J 匚 CI1R1TI 匚1長(zhǎng)城證券，口匚

31、 AT WAI J 匚 CI1R1TI 匚1專題報(bào)告由表12發(fā)現(xiàn)選出的兩個(gè)指數(shù)如果下一個(gè)月的排名進(jìn)入前1/2的比例，也就是說(shuō)兩個(gè)指數(shù) 的排名可能為（1, 2）或（1, 3）,此時(shí)正確率為43.75%,如果排名再加入（1, 4）和（2, 3）,那么正確率可以到達(dá)77.08%。20142017年選擇的指數(shù)組合的凈值曲線與單獨(dú)四個(gè)指數(shù)凈值曲線的比照情況如下列圖所 示：20142017各指數(shù)凈值曲線走勢(shì)請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明長(zhǎng)城證券CR 匚 AT WAI I CUCIiaiTlUG專題報(bào)告32013-12-312014-12-312015-12-312016-12-31輪動(dòng)模型滬深300 恒

32、生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指中證500資料來(lái)源：仍d,長(zhǎng)城證券研究所13 ：13 ：20142017年量化指標(biāo)比照資料來(lái)源：長(zhǎng)城證券研究所20142017年輪動(dòng)模型滬深300恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指中證500總收益率80.78%73.00%28.37%34.36%63.25%幾何平均年化收益率15.96%14.69%6.44%7.66%13.03%年化波動(dòng)率24.24%26.17%16.44%36.52%29.17%年化夏普比率65.82%56.12%39.20%20.98%44.69%最大回撤-43.34%-40.56%-32.07%-50.99%-46.32%由圖6和表13可見，20142017共計(jì)4年時(shí)間輪動(dòng)

33、指數(shù)組合的整體收益和幾何平均年化 收益率為80.78%和15.96%,與四個(gè)指數(shù)比收益是最高的，同時(shí)年化夏普比率也是最大的， 波動(dòng)率和最大回撤基本處于中等的位置。4.2樣本外檢驗(yàn)我們將輪動(dòng)模型應(yīng)用于樣本外進(jìn)行檢驗(yàn)，考慮創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的初期對(duì)市場(chǎng)的影響因素，我 們延后一定的時(shí)間,時(shí)間區(qū)間選為兩段,分別是20122013年和20182019年5月。各 期的運(yùn)行結(jié)果如下：20122013年選擇的指數(shù)如下：時(shí)間選擇指數(shù)1選擇指數(shù)2時(shí)間選擇指數(shù)1選擇指數(shù)22012/1/31滬深300恒生指數(shù)2013/1/31恒生指數(shù)滬深3002012/2/29創(chuàng)業(yè)板指恒生指數(shù)2013/2/28恒生指數(shù)滬深3002012/3

34、/30滬深300恒生指數(shù)2013/3/29滬深300創(chuàng)業(yè)板指2012/4/27創(chuàng)業(yè)板指中證5002013/4/26創(chuàng)業(yè)板指中證5002012/5/31恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指2013/5/31恒生指數(shù)中證5002012/6/29創(chuàng)業(yè)板指中證5002013/6/28滬深300恒生指數(shù)2012/7/31恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指2013/7/31恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指2012/8/31滬深300恒生指數(shù)2013/8/30恒生指數(shù)中證5002012/9/28滬深300中證5002013/9/30恒生指數(shù)滬深3002012/10/31滬深300中證5002013/10/31恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指2012/11/30創(chuàng)業(yè)板指中證50

35、02013/11/29恒生指數(shù)滬深3002012/12/31滬深300恒生指數(shù)2013/12/31恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明長(zhǎng)城證券GQUAT WAI 1 UUCIiaiTl匚G長(zhǎng)城證券GQUAT WAI 1 UUCIiaiTl匚G專題報(bào)告.國(guó)內(nèi)ETF基金成為指數(shù)投資的重要工國(guó)內(nèi)ETF基金分類構(gòu)成:截至2019年4月30日市場(chǎng)上在運(yùn)行的ETF基金207只，投資類型涵蓋股票、債券、DQIk 貨幣和商品(主要是黃金)。除去貨幣和商品ETF外，股票型ETF基金共有159只，跟 蹤指數(shù)共計(jì)103只；債券性ETF基金共有10只，跟蹤9只指數(shù)，QD類ETF基金全部為 股票型，共有7只

36、，跟蹤6只指數(shù)。由基金數(shù)量來(lái)看股票型ETF基金占有絕大多數(shù)，其 他類型的基金占有較小的比例，由基金2019年一季報(bào)公布的規(guī)模來(lái)看各類型ETF的規(guī)模 構(gòu)成如下列圖所示：鼠圖ETF基金各類規(guī)模占比規(guī)模占比1.76%1.93%股票型基金國(guó)際(QDII)基金貨幣市場(chǎng)型基金另類投資基金債券型基金資料來(lái)源：長(zhǎng)城證券研究所整理股票與貨幣ETF基金占據(jù)了 90%以上的規(guī)模比例。各類ETF基金中規(guī)模最大的基金如下 表所示：總閑各類ETF基金中規(guī)模最大的資產(chǎn)ETF基金類型規(guī)模最大ETF的資產(chǎn)(億)股票型基金444.17 TOC o 1-5 h z 國(guó)際(QDII)基金83.30貨幣市場(chǎng)型基金838.60另類投資基

37、金65.38債券型基金51.49資料來(lái)源：必d,長(zhǎng)城證券研究所可見各類基金中規(guī)模最大的基金都在50億以上，這說(shuō)明我國(guó)ETF基金的開展已經(jīng)具有相 當(dāng)?shù)囊?guī)模，各類ETF都有穩(wěn)定的供給和需求，對(duì)于一定量的資金可以進(jìn)行包括股票、債 券、貨幣和黃金資產(chǎn)的配置，而QD類基金除恒生指數(shù)的基金規(guī)模較大外，其他國(guó)外指 數(shù)規(guī)模較小，因此當(dāng)前僅適合配置港股資產(chǎn)。請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明專題報(bào)告長(zhǎng)城證券CR 匚 AT WAI I CUCIiaiTlUG資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)城證券研究所20122013各指數(shù)凈值曲線走勢(shì)2,8.6/ 2 1.8 1 1 1 1X OH0Z T/IT7T0Z T/0U0Z moz

38、 moz doz T/各ON T/b/TON doz doz doz CZI/ZIOZ T/noz UNION moz T/8/ZT0Z S/ZIOZ T/9/ZI0Z T/azIOZ T/各OZ doz dloz T7T7NI0Z lyzsION輪動(dòng)模型滬深300怛生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指 中證500資料來(lái)源：仍4長(zhǎng)城證券研究所國(guó)E&20122013年量化指標(biāo)比照20122013年輪動(dòng)模型滬深300恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指中證500總收益率9.78%-0.67%26.43%78.81%17.21%幾何平均年化收益率4.78%-0.34%12.44%33.72%8.27%年化波動(dòng)率22.10%23.79%17.

39、12%32.67%27.76%年化夏普比率21.61%-1.41%72.65%103.21%29.77%最大回撤-22.74%-18.77%-14.07%-17.49%-24.96%資料來(lái)源：仍“，長(zhǎng)城證券研究所20122013兩年時(shí)間里，我們的輪動(dòng)模型取得的收益僅比滬深300指數(shù)高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè) 板，詳細(xì)分析各月度的指數(shù)漲跌情況發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)業(yè)板大幅上漲的幾個(gè)月里輪動(dòng)模型都沒有對(duì) 創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行配置，可見輪動(dòng)算法沒有選擇最高收益的指數(shù)會(huì)對(duì)整個(gè)組合的收益產(chǎn)生較大影 響，尤其在幾類指數(shù)出現(xiàn)較大差異走勢(shì)的行情下，影響尤為顯著。接下來(lái)測(cè)試 20182019年5月的數(shù)據(jù)。20182019年5月選擇的指數(shù)如下日

40、期指數(shù)選擇1指數(shù)選擇22018-01-31中證500創(chuàng)業(yè)板指2018-02-28中證500創(chuàng)業(yè)板指2018-03-30中證500滬深3002018-04-27恒生指數(shù)中證5002018-05-31恒生指數(shù)中證5002018-06-29恒生指數(shù)滬深3002018-07-31恒生指數(shù)滬深3002018-08-31恒生指數(shù)滬深3002018-09-28創(chuàng)業(yè)板指中證5002018-10-31恒生指數(shù)滬深3002018-11-30恒生指數(shù)滬深3002018-12-28恒生指數(shù)滬深300請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明專題報(bào)告2018-2019.5各指數(shù)凈值曲線走勢(shì)2018-2019.5各指數(shù)凈值曲線走勢(shì)

41、輪動(dòng)模型滬深300恒生指數(shù) 創(chuàng)業(yè)板指中證500資料來(lái)源：仍面長(zhǎng)城證券研究所日期指數(shù)選擇1指數(shù)選擇22019-01-31創(chuàng)業(yè)板指中證5002019-02-28創(chuàng)業(yè)板指中證5002019-03-29恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指2019-04-30滬深300中證5002019-05-31滬深300中證500資料來(lái)源：仍,長(zhǎng)城證券研究所20182019年5月量化指標(biāo)比照20182019年5月輪動(dòng)模型滬深300恒生指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指中證500總收益率-11.29%-9.95%-10.09%-15.35%-21.42%幾何平均年化收益率-8.11%-7.13%-7.23%-11.10%-15.65%年化波動(dòng)率24.29%2

42、1.59%19.21%30.17%25.87%年化夏普比率-33.38%-33.03%-37.65%-36.78%-60.47%最大回撤-24.38%-29.59%-24.05%-35.39%-33.32%資料來(lái)源：仍，長(zhǎng)城證券研究所2018年至2019年5月共計(jì)17個(gè)月的時(shí)間里，輪動(dòng)模型的收益在各指數(shù)中位于中等的位 置，好于創(chuàng)業(yè)板和中證500指數(shù)。由兩個(gè)時(shí)間段我們對(duì)輪動(dòng)模型的檢驗(yàn)來(lái)看，2014年以前模型的收益較差，2017年以后模型 的收益表現(xiàn)位于中等的水平，我們認(rèn)為可能由于創(chuàng)業(yè)板的影響導(dǎo)致了這一情況的發(fā)生，創(chuàng) 業(yè)板于2009年10月上市，此后的幾年里創(chuàng)業(yè)板逐漸開展成熟，因此我們的輪動(dòng)算法對(duì)

43、于 初期的創(chuàng)業(yè)板把握缺乏，無(wú)論是估值、偏好和效率差異都與2014年2017年的樣本存在較 大偏差。2014年以后各指數(shù)的相互關(guān)系趨于穩(wěn)定，2018年以后也保持了這一相對(duì) 穩(wěn)定的形式，從而輪動(dòng)算法可以繼續(xù)發(fā)揮效用。4.3逐年統(tǒng)計(jì)比照分析逐年比照數(shù)據(jù)請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明資料來(lái)源：長(zhǎng)城證券研究所時(shí)間選擇指數(shù)正確率收益率排名月度收益進(jìn)入前 三名的比例2012 年66.67%3558.33%2013 年66.67%3550.00%2014 年91.67%2583.33%2015 年41.67%3558.33%2016 年91.67%2575.00%2017 年83.33%3575.00%20

44、18 年75.00%2583.33%2019年前5月40.00%4580.00%長(zhǎng)城證券CR 匚 AT WAI I CUCIiaiTlUG長(zhǎng)城證券CR 匚 AT WAI I CUCIiaiTlUG專題報(bào)告我們對(duì)20122019年5月的輪動(dòng)選擇結(jié)果進(jìn)行逐年比擬分析，列出了三個(gè)指標(biāo)。其中選 擇指數(shù)正確率是指選擇的兩個(gè)指數(shù)在接下來(lái)的一個(gè)月收益率排名位于(1, 2), (1, 3), (1, 4), (2, 3)中的一種即認(rèn)為選擇正確，否那么選擇錯(cuò)誤。收益率排名是輪動(dòng)算法、滬深300、恒生指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板和中證500五個(gè)組合中輪動(dòng)算法在每年收益率中的排名。月 度收益進(jìn)入前三名的比例，是輪動(dòng)算法每月的收益率

45、與其他四個(gè)指數(shù)收益率相比位于前 三的月份數(shù)量在一年中十二個(gè)月的占比。由以上三個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)輪動(dòng)算法選擇指數(shù)的正確率與組合的收益率沒有必然的 聯(lián)系，因?yàn)橐坏﹤€(gè)別指數(shù)在一個(gè)月內(nèi)的表現(xiàn)特別突出假設(shè)被輪動(dòng)算法選中可能對(duì)這一年的 收益都有正貢獻(xiàn)，假設(shè)沒有選中那么會(huì)使組合一年的收益都不夠理想。單純由輪動(dòng)算法選擇 指數(shù)的正確率來(lái)看該算法在多數(shù)年份都較高，這說(shuō)明輪動(dòng)算法總體是比擬有效的，但在 2015年和2019年以來(lái)這兩個(gè)牛熊市出現(xiàn)轉(zhuǎn)換的特殊時(shí)期輪動(dòng)算法選擇指數(shù)的正確率較 低，我們認(rèn)為這主要是估值、偏好和效率差異這三方面在牛熊市的市場(chǎng)下出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變， 因此算法在選擇指數(shù)上準(zhǔn)確率大幅下降。我們還發(fā)現(xiàn)雖然選

46、擇指數(shù)的準(zhǔn)確率下降，但收 益率還比擬理想，不至于出現(xiàn)大幅跑輸各指數(shù)的情況，這可能得益于各指數(shù)在這種市場(chǎng) 條件下整體相關(guān)度較高，輪動(dòng)效果不明顯有關(guān)。5.結(jié)論鑒于我國(guó)當(dāng)前股票ETF基金跟蹤指數(shù)的多樣性和完善程度，對(duì)規(guī)模指數(shù)開展研究和分類， 通過(guò)相關(guān)程度及收益率的偏差等方面將當(dāng)前ETF跟蹤的規(guī)模指數(shù)劃分為四組具有明顯特征 的指數(shù)集合，并從中挑選了四只比擬有代表性的指數(shù)進(jìn)行研究。木文通過(guò)估值、偏好和效率差異三個(gè)維度分析了可能引起指數(shù)業(yè)績(jī)輪動(dòng)的原因。我們針 對(duì)三個(gè)維度分別定義了量化度量指標(biāo)，并分別測(cè)試了各指標(biāo)在選擇指數(shù)的準(zhǔn)確性，最后 將三個(gè)指標(biāo)綜合應(yīng)用形成指數(shù)輪動(dòng)算法。通過(guò)2012年2019年5月的樣本

47、內(nèi)外數(shù)據(jù)檢驗(yàn)， 說(shuō)明算法比擬有效，短期來(lái)看收益大局部處于中等水平，這樣的長(zhǎng)期累積使得總體收益 比擬理想，長(zhǎng)期來(lái)看可以獲得較為優(yōu)異的業(yè)績(jī)。我們?cè)诜治雒磕甑闹笖?shù)輪動(dòng)和算法選擇的指數(shù)發(fā)現(xiàn)，較高的選擇準(zhǔn)確率對(duì)收益具有一定 的貢獻(xiàn)，但不是必然的因素，因?yàn)橐欢螘r(shí)間的較大漲幅或跌幅可能會(huì)影響短期的收益和 算法選擇的正確率，這種情況尤其在牛熊市交替的年份發(fā)生的較為頻繁。同時(shí)我們還發(fā) 現(xiàn)該算法對(duì)于新形成的市場(chǎng)表現(xiàn)較差，適用于運(yùn)行時(shí)間較長(zhǎng)，各方面趨于穩(wěn)定的市場(chǎng)。請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明專題報(bào)告總體來(lái)看本文提出的指數(shù)輪動(dòng)算法適宜長(zhǎng)期投資，短期投資的收益可能未必理想，該算 法的關(guān)鍵是通過(guò)屢次短期中等收益的積累

48、來(lái)獲得長(zhǎng)期的優(yōu)異收益，這就要求應(yīng)用該算法 時(shí)需要注意一些事項(xiàng)，例如一旦屢次短期的收益排名都比擬落后，那么需要檢驗(yàn)是否市 場(chǎng)發(fā)生變化或者算法出現(xiàn)了失效以及各指數(shù)間是否有明顯的特征區(qū)分，從而及時(shí)采取止 損措施。我們?cè)谖恼麻_始篩選指數(shù)時(shí)劃分到一組內(nèi)的指數(shù)基本上是走勢(shì)相似的，但逐年來(lái)看漲跌 幅不同。這些指數(shù)通過(guò)計(jì)算年初到每月末的累計(jì)收益率，發(fā)現(xiàn)年初指數(shù)之間的業(yè)績(jī)差異 容易一直持續(xù)下去，這就為我們的輪動(dòng)算法提供了一種增強(qiáng)策略，例如在（1）和（2） 組里一旦年初有些指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)異那么可以在輪動(dòng)算法里優(yōu)先使用這些指數(shù)來(lái)取代滬深300 和中證500指數(shù)以便使輪動(dòng)算法獲得更高的收益。請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲

49、明長(zhǎng)城證券GQUAT WAI 1 UUCIiaiTl匚G長(zhǎng)城證券GQUAT WAI 1 UUCIiaiTl匚G專題報(bào)告股票ETF當(dāng)前覆蓋指數(shù)的情況當(dāng)前我國(guó)的ETF產(chǎn)品除貨幣和黃金ETF基金外都是指數(shù)型被動(dòng)跟蹤基金。這類基金的優(yōu) 勢(shì)是可以緊密的跟蹤指數(shù)的走勢(shì)，指數(shù)通常是某類具有共同特征的股票的集合，與單一股 票相比指數(shù)更能夠分散風(fēng)險(xiǎn)并且突出單個(gè)股票的共同特征，ETF即可以進(jìn)行申購(gòu)和贖 回，也可以像買賣普通股票一樣進(jìn)行交易。而且相對(duì)于只能申購(gòu)贖回的普通開放式基金 而言費(fèi)用更加低廉，操作時(shí)間更短、效率更高。當(dāng)前我國(guó)股票型ETF跟蹤的指數(shù)共有103只，包括規(guī)模、行業(yè)、主題等指數(shù)。其中多只 ETF跟蹤同

50、一個(gè)指數(shù)，例如跟蹤中證500指數(shù)的ETF基金共有11只，跟蹤創(chuàng)業(yè)板指數(shù) 的有9只，跟蹤滬深300指數(shù)的有8只，上證50指數(shù)有6只，MSCI中國(guó)A股國(guó)際通指 數(shù)5只，其他關(guān)注行業(yè)及主題的中證軍工指數(shù)、證券公司指數(shù)和恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)各有4 只，結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)、深證成指和中證銀行指數(shù)各有3只，中證消費(fèi)、中證醫(yī)藥、中證金 融、深證100、MSCI中國(guó)A股國(guó)際、富時(shí)中國(guó)A50和恒生指數(shù)各有2只，其他指數(shù)都 對(duì)應(yīng)一只產(chǎn)品。我們剔除最新規(guī)模小于2億的產(chǎn)品，這樣可以滿足資產(chǎn)投資規(guī)模和流動(dòng) 性方面的需求，防止了投資本錢過(guò)高、流動(dòng)性缺乏的問(wèn)題。下面將這些ETF產(chǎn)品跟蹤的 股票指數(shù)分類如下：BSHetf跟蹤股票指數(shù)的

51、分類規(guī)模MSCI指數(shù)行業(yè)主題策略上證180MSCI中國(guó)A股（美元）180金融180治理300SNLV上證380MSCI中國(guó)A股國(guó)際 （美元）300非銀CS生醫(yī)MSCI中國(guó)A股國(guó)際低波（美元）上證50MSCI中國(guó)A股國(guó)際 通（美元）滬深300金融TMT150上紅低波超大盤MSCI中國(guó)A股國(guó)際 通實(shí)時(shí)（人民幣）滬深300醫(yī)藥TMT50創(chuàng)業(yè)板50滬深300全指金融杭州灣區(qū)深證F120上證中盤全指醫(yī)藥恒生中國(guó)企 業(yè)指數(shù)深證F60中小300有色金屬結(jié)構(gòu)調(diào)整國(guó)信價(jià)值中證1000中證傳媒上海改革中證500中證劃、保上海國(guó)企中小板指中證消費(fèi)上證紅利深證100中證銀行深證紅利創(chuàng)業(yè)板指中證軍工四川國(guó)改“恒生指數(shù)中

52、證500信息小康指數(shù)深證成指全指信息央視50全指可選中證酒證券公司資料來(lái)源：Wind.長(zhǎng)城證券研究所由分類來(lái)看當(dāng)前規(guī)模類指數(shù)比擬全面，行業(yè)類指數(shù)覆蓋的行業(yè)比擬有限，僅包括了金融、非 金融、醫(yī)藥、消費(fèi)、傳媒、軍工、信息等。主題類指數(shù)覆蓋的暫時(shí)不全，僅包括一些 相對(duì)熱點(diǎn)的主題。策略類覆蓋的策略較少，未來(lái)需要繼續(xù)擴(kuò)充才能滿足各類策略投資的請(qǐng)參考最后一頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明專題報(bào)告需求。MSCI指數(shù)作為中國(guó)概念型指數(shù)，近年備受關(guān)注，它覆蓋了大、中、小盤各類國(guó)內(nèi) 的股票，因此單獨(dú)作為一個(gè)分類。規(guī)模指數(shù)ETF在投資中的價(jià)值由ETF跟蹤的規(guī)模型股票指數(shù)來(lái)看，較為全面的覆蓋了我國(guó)各種規(guī)模型指數(shù)。各類指數(shù) 分別代

53、表了某些市場(chǎng)及板塊的特征，這類指數(shù)通常規(guī)模較大，不易受特定個(gè)股及行業(yè)的 影響，具有較好的市場(chǎng)代表能力，往往是投資者觀察市場(chǎng)動(dòng)向的工具。對(duì)應(yīng)這類指數(shù)的ETF基金，為投資者提供了一種直接投資該指數(shù)的工具。投資者可以用 較小的資金參與其中并且獲得市場(chǎng)上漲的收益。更重要的是，各個(gè)規(guī)模指數(shù)受各自市場(chǎng) 特征的影響往往業(yè)績(jī)表現(xiàn)不同，一般來(lái)講各市場(chǎng)指數(shù)雖然長(zhǎng)期來(lái)看相關(guān)性較高而且趨勢(shì) 一致，但短期往往漲跌有先后的順序，同一時(shí)間段甚至?xí)霈F(xiàn)完全相反的走勢(shì)，規(guī)模指 數(shù)ETF的存在為投資者提供了輪動(dòng)配置各指數(shù)，從而獲得各市場(chǎng)上漲收益的投資工具。2. ETF跟蹤指數(shù)的輪動(dòng)情況各類指數(shù)的相關(guān)情況分析由于ETF基金高度跟蹤

54、指數(shù)，因此直接對(duì)指數(shù)進(jìn)行分析就可以對(duì)ETF投資機(jī)會(huì)進(jìn)行把握。對(duì) 表2列出的14只規(guī)模股票指數(shù)進(jìn)行分析，我們先尋找這類基金相互間的異同，對(duì)這14只指 數(shù)進(jìn)行分組，再提取幾個(gè)具有代表性的指數(shù)，分析這些指數(shù)的輪動(dòng)投資機(jī)會(huì)，以達(dá) 到降維縮小工作量的目的，又防止了冗余繁瑣的重復(fù)工作。首先，計(jì)算各指數(shù)間的相關(guān)系數(shù)，我們將近5年（2014年2018年）的日度數(shù)據(jù)逐年整 理計(jì)算，以觀察各年度指數(shù)的相關(guān)走勢(shì)情況。理日2014年2018年各指數(shù)相關(guān)系數(shù)2014相關(guān)系 數(shù)2015相關(guān)系 數(shù)2016相關(guān)系 數(shù)2017相關(guān)系 數(shù)2018相關(guān)系 數(shù)創(chuàng)業(yè)板指|上證中盤59.86%77.26%87.84%58.32%85.2

55、9%創(chuàng)業(yè)板指I超大盤31.10%51.77%70.86%12.18%63.34%創(chuàng)業(yè)板指|滬深30043.52%68.69%84.91%47.97%77.22%創(chuàng)業(yè)板指|上證18035.99%61.44%78.94%26.62%71.05%創(chuàng)業(yè)板指|上證38075.29%85.85%93.77%82.54%92.01%創(chuàng)業(yè)板指|上證5021.75%45.73%68.63%6.22%60.10%創(chuàng)業(yè)板指|深證10063.76%82.92%92.62%72.14%83.93%創(chuàng)業(yè)板指|深證成指50.19%86.76%96.55%87.35%92.62%創(chuàng)業(yè)板指|中小30089.83%93.90%9

56、6.81%89.30%94.70%創(chuàng)業(yè)板指|中小板指88.02%92.91%96.38%83.31%92.76%創(chuàng)業(yè)板指|中證100091.23%93.24%97.02%89.02%94.22%創(chuàng)業(yè)板指|中證50082.38%89.86%95.33%86.03%94.16%創(chuàng)業(yè)板指|恒生指數(shù)10.41%39.02%41.42%18.20%55.77%上證中盤|超大盤87.19%85.52%90.97%66.38%86.39%上證中盤|滬深30093.62%95.91%98.25%87.40%95.74%上證中盤|上證18090.05%92.91%96.66%80.24%93.35%請(qǐng)參考最后一

57、頁(yè)評(píng)級(jí)說(shuō)明及重要聲明專題報(bào)告2014相關(guān)系 數(shù)2015相關(guān)系 數(shù)2016相關(guān)系 數(shù)2017相關(guān)系 數(shù)2018相關(guān)系 數(shù)上證中盤|上證38089.96%94.87%96.46%77.11%94.30%上證中盤|上證5078.72%80.73%89.79%57.80%85.19%1上證中盤|深證10094.52%96.47%96.31%81.58%94.62%上證中盤1深證成指90.30%94.58%95.56%79.94%95.87%上證中盤|中小30077.70%88.73%93.83%73.95%93.18%上證中盤葉小板指80.04%89.79%94.48%75.88%92.94%上證中盤

58、|中證100073.67%85.84%92.30%63.14%89.58%上證中盤|中證50086.28%93.20%95.89%75.87%93.01%上證中盤|恒生指數(shù)40.14%52.22%46.66%34.53%68.70%超大盤|滬深30095.69%94.82%94.99%83.18%93.61%超大盤|上證18096.11%96.98%96.74%90.97%96.28%超大盤|上證38067.96%72.08%82.44%28.19%75.39%超大盤|上證5093.55%96.96%96.83%89.88%96.43%超大盤|深證10084.75%82.27%86.40%54

59、.32%83.38%超大盤|深證成指87.20%76.68%81.83%38.64%79.58%超大盤|中小30050.52%65.35%78.46%28.33%73.07%超大盤|中小板指54.81%68.33%80.53%35.60%74.14%超大盤|中證100044.23%59.23%75.72%12.90%68.28%超大盤|中證50061.20%69.52%81.10%24.29%73.02%超大盤|恒生指數(shù)46.54%50.39%49.57%36.47%67.92%滬深300|上證18099.13%99.17%99.04%94.41%98.87%滬深300|上證38075.24%

60、86.37%93.33%62.00%87.43%滬深300|上證5094.72%93.47%95.21%83.75%95.43%滬深300|深證10093.37%94.66%96.44%87.38%96.26%滬深300|深證成指94.62%90.66%93.65%75.30%92.82%滬深300|中小30061.49%81.26%91.00%66.00%87.60%滬深300|中小板指65.84%83.70%92.57%73.00%89.21%1滬深300|中證100055.46%75.64%88.69%46.51%80.45%滬深300沖證50070.71%84.77%92.66%59.