后疫情時代繼續(xù)尋找確定性增長領域

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 1. 2020 年回顧和 2021 年展望 5 HYPERLINK l _TOC_250015 全年顯著跑輸市場，固廢處理板塊表現(xiàn)良好 5 HYPERLINK l _TOC_250014 機構(gòu)持倉市值回升，低配依舊明顯 6 HYPERLINK l _TOC_250013 2020Q2、Q3 板塊經(jīng)營業(yè)績逐季好轉(zhuǎn) 7 HYPERLINK l _TOC_250012 2021 年繼續(xù)把握運營服務企業(yè)投資機會，關(guān)注裝備、工程企業(yè)業(yè)績彈性 8 HYPERLINK l _TOC_250011 運營服務：規(guī)模和效率提升促增長，龍頭企業(yè)有望強者恒強

2、9 HYPERLINK l _TOC_250010 精細化管理提升環(huán)衛(wèi)服務效率，融資頻率加快助推行業(yè)新一輪擴張 9 HYPERLINK l _TOC_250009 經(jīng)濟恢復增長和監(jiān)管高壓有望驅(qū)動危廢處理公司經(jīng)營改善 11 HYPERLINK l _TOC_250008 補貼退坡不可避免，效率提高和產(chǎn)業(yè)鏈延伸驅(qū)動焚燒發(fā)電企業(yè)成長 13 HYPERLINK l _TOC_250007 環(huán)保裝備工程：把握電動化趨勢和環(huán)境工程邊際需求變化 15 HYPERLINK l _TOC_250006 新能源環(huán)衛(wèi)裝備需求旺盛 15 HYPERLINK l _TOC_250005 土壤修復政策力度強勁，工業(yè)污染土

3、地修復值得期待 17 HYPERLINK l _TOC_250004 投資評級及主線 20 HYPERLINK l _TOC_250003 維持行業(yè)“同步大市”投資評級 20 HYPERLINK l _TOC_250002 投資主線 20 HYPERLINK l _TOC_250001 重點關(guān)注標的 20 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 21圖表目錄圖 1：環(huán)保及公用事業(yè)指數(shù)大幅度跑輸市場 5圖 2：環(huán)保及公用事業(yè)指數(shù)（中信）與市場指數(shù)比較 5圖 3：20 年各環(huán)保細分子行業(yè)表現(xiàn)（截至 11.12） 6圖 4：環(huán)保板塊前十名和后十名收益率（截至 11.12） 6圖 5

4、：基金持倉市值持續(xù)回升 6圖 6：基金低配狀態(tài)尚未顯著改善 6圖 7：2020Q2、Q3 板塊營收增速逐季回升 7圖 8：2020Q2、Q3 板塊凈利潤增速回升 7圖 9：工程/裝備制造增長模式需要不斷新高的訂單驅(qū)動企業(yè)成長 8圖 10：2020H1 中標環(huán)衛(wèi)服務合同總金額同比略降 9圖 11：2020H1 中標環(huán)衛(wèi)服務首年服務金額同比增長 9圖 12：20 年典型環(huán)衛(wèi)服務公司毛利率緩慢回升 10圖 13：盈峰環(huán)境智慧環(huán)衛(wèi)綜合配置中心運營模式 10圖 14：2020 年 4 月-11 月銅現(xiàn)貨價格明顯反彈 11圖 15：2020 年 4 月-11 月鎳板價格上漲明顯 11圖 16：化學原料及化

5、學制品制造業(yè)運營回暖 11圖 17：金屬制品行業(yè)運營回暖 11圖 18：我國危險廢物的處理以綜合利用為主 12圖 19：內(nèi)地與香港上市的危廢處理公司產(chǎn)能情況 12圖 20：我國生活垃圾焚燒發(fā)電項目簽約數(shù)量（個） 14圖 21：我國生活垃圾焚燒發(fā)電項目簽約金額平穩(wěn) 14圖 22：我國主要生活垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)噸發(fā)電量（度） 14圖 23：固廢產(chǎn)業(yè)鏈 14圖 24：2020 年上半年環(huán)衛(wèi)車輛銷售呈下滑趨勢 15圖 25：我國市容環(huán)衛(wèi)專用車輛存量及增速 15圖 26：我國城市和縣城道路清掃機械化率 15圖 27：2020 年上半年新能源環(huán)衛(wèi)裝備高增 15圖 28：頭部的環(huán)衛(wèi)裝備企業(yè)研發(fā)投入情況 16圖

6、 29：19 年我國新能源環(huán)衛(wèi)車輛銷售情況 16圖 30：政府、城投、土儲中心為項目主要資金來源 17圖 31：土壤污染防治中央專項資金撥付預算資金情況 17圖 32：某公司的南京煤制氣三期修復項目 18圖 33：16-19 年我國工業(yè)污染土地修復項目數(shù)量 19圖 34：16-19 年我國工業(yè)污染土地項目金額 19圖 35：我國土壤修復企業(yè)家數(shù)眾多 19圖 36：上市土壤修復企業(yè) 2020H1 業(yè)績情況 19圖 37：環(huán)保及公用事業(yè) PE 變化（倍） 20圖 38：環(huán)保及公用事業(yè) PB 變化情況（倍） 20表 1：三季報機構(gòu)對環(huán)保公司重倉持有情況 7表 2：主要環(huán)衛(wèi)服務企業(yè)均加快資本市場融資力

7、度 10表 3：危險廢物處理高壓政策不變 12表 4：2020 年以來生活垃圾焚燒發(fā)電領域電費補貼政策 13表 5：環(huán)衛(wèi)車輛電動化方面的政策 16表 6：土壤污染防治的重大政策文件 17表 7：重點公司估值表 211. 2020 年回顧和 2021 年展望全年顯著跑輸市場，固廢處理板塊表現(xiàn)良好整體走勢以跟隨為主，弱貝塔屬性突出。2020 年國內(nèi)經(jīng)歷新冠肺炎疫情沖擊，企業(yè)生產(chǎn)的停滯與復蘇，貨幣的寬松和邊際收緊，與之同時，資本市場經(jīng)歷較大的波動。但全年來看，A 股市場觸底回升跡象較為明顯。2020 年 1-11 月環(huán)保指數(shù)（以中信環(huán)保及公用事業(yè)指數(shù)為例）依然延續(xù) 19 年來的特點：與市場整體波動趨

8、勢相一致，走勢弱于市場。2020 年環(huán)保指數(shù)的收益率主要集中在 4 月初到 7 月中旬，其后指數(shù)展開區(qū)間震蕩，重心下移。4 月初海外疫情得到各國重視，歐美股市頻繁熔斷后在強力政策支持下階段性觸底。同時，在國內(nèi)復工復產(chǎn)持續(xù)推進，經(jīng)濟復蘇明顯的背景下，A 股市場展開階段性反彈。環(huán)保公司，尤其是，質(zhì)地較好的環(huán)衛(wèi)服務、垃圾處理公司二級市場股價漲幅較大，驅(qū)動環(huán)保指數(shù)取得明顯正向收益。7 月市場預期經(jīng)濟恢復后流動性邊際收緊，美國大選臨近降低市場風險偏好，疊加前期估值提升顯著，市場展開區(qū)間震蕩。而環(huán)衛(wèi)服務公司面臨疫情期間稅費優(yōu)惠政策退出，生物質(zhì)發(fā)電企業(yè)受補貼政策退坡預期影響，展開階段性調(diào)整。圖 1：環(huán)保及公

9、用事業(yè)指數(shù)大幅度跑輸市場圖 2：環(huán)保及公用事業(yè)指數(shù)（中信）與市場指數(shù)比較 80.0060.0040.0020.00-20.000.00環(huán)保及公用事業(yè)(中信)中小板指創(chuàng)業(yè)板指50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00期間收益率（）環(huán)保及公用事業(yè)中小板指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù) 資料來源：Wind，截至 2020 年 11 月 12 日資料來源：Wind，截至 2020 年 11 月 12 日固廢處理迎業(yè)績與估值的雙擊，收益顯著。細分子行業(yè)來看，固廢處理和大氣治理板塊收益率超過 30%（固廢處理板塊個股收益均衡，大氣治理板塊收益率主要由艾可藍、永

10、清環(huán)保和奧福環(huán)保貢獻），再生資源、污水處理設備及工程、水務運營板塊取得正向收益，而環(huán)境監(jiān)測和工業(yè)節(jié)能板塊收益為負。值得一提的是，在垃圾分類政策持續(xù)推進和環(huán)境保護基礎設施補短板的背景下，固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈，無論是前端的環(huán)衛(wèi)裝備、中游的環(huán)衛(wèi)服務，還是后端的生活垃圾焚燒發(fā)電、廚余垃圾處理，市場需求旺盛，得到資金認可。具體公司方面，僑銀環(huán)保、艾可藍、玉禾田、龍馬環(huán)衛(wèi)、永清環(huán)保、奧福環(huán)保、高能環(huán)境、盈峰環(huán)境、上海洗霸和怡球資源二級市場股價漲幅居前；神霧退、盛運退、天翔環(huán)境、ST 節(jié)能、京藍環(huán)境、金科環(huán)境、博天環(huán)境、華控賽格、首航高科、惠城環(huán)保二級市場表現(xiàn)不佳，跌幅較大。圖 3：20 年各環(huán)保細分子行業(yè)表現(xiàn)（

11、截至 11.12）圖 4：環(huán)保板塊前十名和后十名收益率（截至 11.12） 40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00區(qū)間漲跌幅（）250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00漲跌幅（） 僑銀環(huán)保艾可藍 玉禾田 龍馬環(huán)衛(wèi)永清環(huán)保奧福環(huán)保高能環(huán)境盈峰環(huán)境上海洗霸怡球資源僑銀環(huán)保艾可藍 玉禾田 龍馬環(huán)衛(wèi)永清環(huán)保奧福環(huán)保高能環(huán)境盈峰環(huán)境上海洗霸怡球資源資料來源：Wind，資料來源：Wind，機構(gòu)持倉市值回升，低配依舊明顯2020Q1-3 基金對環(huán)保板塊持倉市值明顯增長。2020 年 3 季度末，基金對環(huán)保板塊

12、重倉持股市值合計 128.73 億元，延續(xù)Q1、Q2 回升趨勢。三季度末機構(gòu)持倉市值比上季度明顯上升，原因為 Q3 市場回暖，機構(gòu)持倉標的基本面扎實，股價上漲驅(qū)動持倉市值增加。但機構(gòu)對環(huán)保板塊持倉市值僅占股票持倉市值 0.31%，相對于標準行業(yè)配置比例-0.24%，依舊處于低配階段。這反映機構(gòu)投資者仍對環(huán)保行業(yè)保持謹慎。圖 5：基金持倉市值持續(xù)回升圖 6：基金低配狀態(tài)尚未顯著改善 持倉市值(億元)占股票投資市值比()相對標準行業(yè)配置比例()300.00250.00200.00150.00100.0050.002014AQ12014AQ22014AQ32014AQ42015AQ12015AQ22

13、015AQ32015AQ42016AQ12016AQ22016AQ32016AQ42017AQ12017AQ22017AQ32017AQ42018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ30.0021.81.61.41.210.80.60.40.201.210.80.60.40.20.31 0-0.2-0.242014AQ12014AQ22014AQ32014AQ42015AQ12015AQ22015AQ32015AQ42016AQ12016AQ22016AQ32016AQ42017AQ12

14、017AQ22017AQ32017AQ42018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ3-0.4 資料來源：Wind，注：將水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)作為樣本行業(yè)資料來源：Wind，機構(gòu)資金對固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標的配置明顯。2020 年第三季度，機構(gòu)對環(huán)保持倉主要集中在固廢處理板塊，涵蓋環(huán)衛(wèi)服務、環(huán)衛(wèi)裝備、生活垃圾焚燒發(fā)電、危險廢物處理、濕垃圾處理和資源回收利用等領域。2020Q3 重倉持股前 10 名公司為：瀚藍環(huán)境、龍馬環(huán)衛(wèi)、碧水源、玉禾田、高能環(huán)境、格林美、偉明環(huán)保、維爾利、旺能環(huán)境

15、、上海環(huán)境。其中，瀚藍環(huán)境、碧水源、維爾利三季度增倉明顯。機構(gòu)重倉持股均為行業(yè)內(nèi)具備競爭力公司，業(yè)績增長趨勢良好，現(xiàn)金流相對充沛，前三季度二級市場股價表現(xiàn)相對突出。表 1：三季報機構(gòu)對環(huán)保公司重倉持有情況代碼名稱持有基金數(shù)持有公司家數(shù)持股總量季報持倉變動持股占流通股比()持股總市值所屬行業(yè)(萬股)(萬股)(萬元)600323.SH瀚藍環(huán)境33154,022.191,324.885.25112,621.30固廢處理603686.SH龍馬環(huán)衛(wèi)1792,891.73-1,257.836.9664,630.21固廢處理300070.SZ碧水源26145,571.872,638.072.2948,475

16、.30污水處理300815.SZ玉禾田94326.97-123.029.4535,636.20固廢處理603588.SH高能環(huán)境1281,529.33246.472.0221,991.71固廢處理002340.SZ格林美544,593.48-2,602.191.1121,543.65再生資源603568.SH偉明環(huán)保53839.14150.090.6718,528.12固廢處理300190.SZ維爾利221,279.861,279.851.7211,121.95固廢處理002034.SZ旺能環(huán)境86402.55129.221.507,092.91固廢處理601200.SH上海環(huán)境96360.7

17、3325.620.324,148.41固廢處理資料來源：Wind，2020Q2、Q3 板塊經(jīng)營業(yè)績逐季好轉(zhuǎn)新冠肺炎疫情負面沖擊逐漸消退，環(huán)保行業(yè)好轉(zhuǎn)跡象較為明顯。截至 20 年 9 月 30 日，納入統(tǒng)計的 88 家環(huán)保公司（剔除退市的盛運環(huán)保和神霧環(huán)保）合計實現(xiàn)營業(yè)總收入 1915.96 億元，同比增長 4.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 187.33 億元，同比增長 13.65%。分季度來看，Q1、Q2、Q3 營業(yè)收入同比增長-7.66%、5.55%、11.27%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長-20.65%、20.90%、32.22%。板塊營業(yè)收入和凈利潤增速均呈現(xiàn)逐季提升趨勢。

18、三月中下旬國內(nèi)疫情得到有效控制后，環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)活動改善明顯：1）環(huán)境工程類業(yè)務（如生活垃圾焚燒發(fā)電工程、垃圾滲濾液處理工程、黑臭水體治理工程、煙氣治理超低排放改造、土壤修復等領域）工程進度加快；2）地方政府招投標恢復，下游的生活垃圾焚燒發(fā)電、環(huán)境監(jiān)測設備等前期推遲的需求得以釋放；3）員工薪酬、固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷等固定成本分攤到更多產(chǎn)品或者服務上去，企業(yè)單位成本降低，盈利彈性表現(xiàn)突出。圖 7：2020Q2、Q3 板塊營收增速逐季回升圖 8：2020Q2、Q3 板塊凈利潤增速回升 5040300302002010100單季度營業(yè)收入同比增速（）單季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速（）

19、 2015AQ12015AQ22015AQ32015AQ42016AQ12016AQ22016AQ32016AQ42017AQ12017AQ22017AQ32017AQ42018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32015AQ12015AQ22015AQ32015AQ42016AQ12016AQ22016AQ32016AQ42017AQ12017AQ22017AQ32017AQ42018AQ12018AQ22018AQ32018AQ42019AQ12019AQ22019AQ32019A

20、Q42020AQ12020AQ22020AQ3資料來源：Wind，資料來源：Wind，2021 年繼續(xù)把握運營服務企業(yè)投資機會，關(guān)注裝備、工程企業(yè)業(yè)績彈性行業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境有望改善。2021 年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟有望進一步好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟增長和貨幣政策恢復常態(tài)。環(huán)保行業(yè)面臨十四五發(fā)展規(guī)劃的出臺、垃圾分類政策的全國推進、碳排放標準提升、疫情過后國家對環(huán)境衛(wèi)生基礎設施完善的訴求，行業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境相對于 20 年將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。運營企業(yè)具備中長期投資價值，2021 年關(guān)注估值合理的環(huán)衛(wèi)服務、危險廢物處理、生活垃圾焚燒發(fā)電龍頭企業(yè)?？紤]到商業(yè)模式的差異，我們認為中長期，環(huán)保行業(yè)運營服務領域企業(yè)成長空間更大，業(yè)績增長的

21、持續(xù)性更強，領先企業(yè)更容易建立相應的規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢，實現(xiàn)市場集中度的提升。我們看好環(huán)衛(wèi)服務、危險廢物處理、生活垃圾焚燒發(fā)電頭部企業(yè)。2021年我們建議關(guān)注生活垃圾焚燒發(fā)電補貼退坡對行業(yè)影響，關(guān)注上游產(chǎn)廢企業(yè)廢物產(chǎn)量變化和下游大宗商品價格波動對危險廢物處理企業(yè)盈利沖擊，關(guān)注智慧環(huán)衛(wèi)服務系統(tǒng)的普遍應用對環(huán)衛(wèi)服務企業(yè)的降本增效影響。環(huán)境裝備，建議關(guān)注新能源環(huán)衛(wèi)裝備。傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)裝備的新能源化已成為行業(yè)發(fā)展趨勢。新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃要求，2021 年我國大氣污染防治重點區(qū)域的公共領域新能源汽車比例不低于 80%。2021 年環(huán)衛(wèi)裝備領域的清潔裝備、收轉(zhuǎn)運裝備有望進入快速增長階段。環(huán)境工程企業(yè)最差階段

22、已過，領先企業(yè)有望釋放向上業(yè)績彈性。經(jīng)過 18、19 年 PPP 市場出清，環(huán)保企業(yè)對 PPP 項目的甄別能力和風控能力明顯提升。EPC 模式重新得到市場的側(cè)重。我們預期：五中全會通過的“十四五規(guī)劃及 2035 年愿景目標的建議”提及的城市黑臭水體治理、農(nóng)村污水處理等領域市場需求有望提升；2021 年土壤污染防治法、土壤污染防治基金管理辦法實施后，土壤修復領域市場容量不斷擴大，相關(guān)企業(yè)迎發(fā)展機會。圖 9：工程/裝備制造增長模式需要不斷新高的訂單驅(qū)動企業(yè)成長14工程/裝備制造業(yè)務增長模式運營型增長模式121086420資料來源：運營服務：規(guī)模和效率提升促增長，龍頭企業(yè)有望強者恒強精細化管理提升環(huán)

23、衛(wèi)服務效率，融資頻率加快助推行業(yè)新一輪擴張后疫情時代，環(huán)衛(wèi)具備需求剛性。2020 上半年受新冠肺炎疫情影響，2 月政府環(huán)衛(wèi)服務招標停止或后移，中標量急劇下滑；而 3 月中下旬開始，地方政府招投標重啟，環(huán)衛(wèi)服務市場回暖。結(jié)果是，2020 年上半年我國環(huán)衛(wèi)服務中標合同總量同比下滑 1.52%，首年服務合同總金額卻同比增長 25.76%。中標結(jié)果顯示：在生態(tài)文明建設持續(xù)推進，地方財政壓力增加以及運營效率要求提升的背景下，環(huán)衛(wèi)服務市場化推進迅速，第三方環(huán)衛(wèi)服務需求旺盛。值得一提的是，新增項目多包含縣城和農(nóng)村環(huán)衛(wèi)服務項目，市場下沉趨勢較為明顯。我們認為 2021 年環(huán)衛(wèi)服務市場的增量：一方面，在于環(huán)衛(wèi)服

24、務從傳統(tǒng)的道路清掃保潔、垃圾收轉(zhuǎn)運和公廁管理三大領域向垃圾分類、消毒殺菌、綠化維護等城市基礎設施維護領域擴張，業(yè)務范圍和服務內(nèi)容明顯擴大；另一方面，農(nóng)村人居環(huán)境三年整治行動和美麗鄉(xiāng)村政策的落實，環(huán)衛(wèi)服務從城市向縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)延伸，將顯著擴大作業(yè)范圍。另外，2020 年 11 月印發(fā)的中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二零三五年遠景目標的建議強調(diào)改善農(nóng)村人居環(huán)境，提高環(huán)境質(zhì)量改善。預計 2021 年即將發(fā)布的十四五發(fā)展規(guī)劃對農(nóng)村環(huán)衛(wèi)服務、垃圾分類等領域做出更詳盡指引，有望擴大市場容量和穩(wěn)定市場預期。圖 10：2020H1 中標環(huán)衛(wèi)服務合同總金額同比略降圖 11：2020H1 中標環(huán)衛(wèi)

25、服務首年服務金額同比增長 合同總金額（億元）首年服務合同金額（億元）同比增速（）250020001500100050002015A2016A2017A2018A2019A2020AH1600500400300200100016A17A18A19A20AH1250200150100500 資料來源：北極星環(huán)保網(wǎng)，資料來源：北極星環(huán)保網(wǎng)，稅費優(yōu)惠政策退出降低毛利率水平，環(huán)衛(wèi)服務企業(yè)盈利能力的改善仍需依托信息化和管理水平提升。環(huán)衛(wèi)服務行業(yè)作為勞動密集型產(chǎn)業(yè)，人力和環(huán)衛(wèi)裝備資源的充分運用對成本控制極為重要。2020H1 受益于疫情期間相關(guān)優(yōu)惠政策落地和企業(yè)推動管理優(yōu)化升級，環(huán)衛(wèi)服務板塊毛利率明顯提升。

26、值得一提的是，部分頭部企業(yè)扣除優(yōu)惠政策后的毛利率水平仍呈現(xiàn)回升趨勢，凸顯企業(yè)精細化管理成效。隨著優(yōu)惠政策的退出，我們預計 2021 年相關(guān)企業(yè)的毛利率小幅降低。但我們認為隨著企業(yè)經(jīng)營的規(guī)范化、前期設備購置基數(shù)增加以及智慧環(huán)衛(wèi)服務系統(tǒng)的普遍應用，企業(yè)規(guī)模效應日益發(fā)揮作用。剔除優(yōu)惠政策后，2021 年環(huán)衛(wèi)服務公司盈利能力有望保持緩慢提升。圖 12：20 年典型環(huán)衛(wèi)服務公司毛利率緩慢回升圖 13：盈峰環(huán)境智慧環(huán)衛(wèi)綜合配置中心運營模式 30.0025.0020.0015.0010.005.000.0015A16A17A18A19A20AH1平均毛利率（） 資料來源：公司公告，樣本公司為玉禾田、龍馬環(huán)衛(wèi)

27、、盈峰環(huán)境、新安潔、僑銀環(huán)保、啟迪環(huán)境、北控城市資源資料來源：公司公告，領先環(huán)衛(wèi)服務企業(yè)資本市場融資力度顯著加大，2021 年上市與非上市企業(yè)間的差距將會進一步拉開。2020 年以來，環(huán)衛(wèi)服務企業(yè)通過 IPO、非公開發(fā)行股票、借殼上市、公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金，主要用于智慧環(huán)衛(wèi)一體化綜合平臺項目的建設、償還銀行貸款和補充流動資金等。我們認為，目前環(huán)衛(wèi)服務行業(yè)依舊處于跑馬圈地時代，充足的資金儲備有利于環(huán)衛(wèi)裝備的購買和信息化的完成。其中，募集資金主要投向的智慧環(huán)衛(wèi)中心能為地方環(huán)衛(wèi)服務運營公司提供包括智慧環(huán)衛(wèi)裝備配置、維護、運營監(jiān)控、日常運營管理支持等一體化的綜合服務，能夠提升服務能力，提升管

28、理效率。我們延續(xù)前期對環(huán)衛(wèi)服務行業(yè)的觀點，看好專業(yè)第三方環(huán)衛(wèi)服務公司和環(huán)衛(wèi)設備制造起家的環(huán)衛(wèi)服務公司。建議中期關(guān)注僑銀環(huán)保、北控城市資源、玉禾田、盈峰環(huán)境和龍馬環(huán)衛(wèi)。表 2：主要環(huán)衛(wèi)服務企業(yè)均加快資本市場融資力度公司名稱融資方式簡要情況進度龍馬環(huán)衛(wèi)非公開發(fā)行股票2020 年 8 月 15 日，公司發(fā)布公告，擬非公開發(fā)行不超過 1.25 億股，募集不超過 10.62 億元用于智慧環(huán)衛(wèi)一體化綜合服務平臺建設項目、新型環(huán)衛(wèi)裝備研發(fā)及智能制造項目、廚余垃圾處理設備研發(fā)中心項目和補充流動資金證監(jiān)會反饋意見回復盈峰環(huán)境可轉(zhuǎn)換公司債券2020 年 4 月 25 日，公司發(fā)布公告，擬公開發(fā)行不超過 15 億元

29、的可轉(zhuǎn)換公司債券，用于智慧環(huán)衛(wèi)綜合配置中心項目建設和補充流動資金。完成發(fā)行玉禾田非公開發(fā)行股票公司于 2020 年 8 月 18 日發(fā)布公告，擬向不超過 35 名投資者募集不超過 30億元用于環(huán)衛(wèi)裝備集中配置中心項目、環(huán)衛(wèi)信息化及總部運營管理中心項目和補充流動資金及償還銀行貸款中止發(fā)行僑銀環(huán)?？赊D(zhuǎn)換公司債券2020 年 5 月，公司擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券 4.2 億元，扣除發(fā)行費用后用于環(huán)衛(wèi)設備資源中心項目和償還銀行貸款完成發(fā)行ST 宏盛募集配套資金2020 年 10 月 10 日，公司擬發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金用于宇通重工產(chǎn)線升級及 EHS 改善項目、補充流動資金及支付中介機構(gòu)費用及

30、本次交易發(fā)行股份購買資產(chǎn)部分的股份完成發(fā)行，募集配套資金部分的股份尚未完資料來源：公司公告，相關(guān)稅費成經(jīng)濟恢復增長和監(jiān)管高壓有望驅(qū)動危廢處理公司經(jīng)營改善經(jīng)濟復蘇驅(qū)動大宗商品價格顯著反彈，資源化業(yè)務迎經(jīng)營拐點。危險廢物資源化指的是通過對化學原料與產(chǎn)品制造、有色金屬冶煉及壓延、半導體電子制造業(yè)等行產(chǎn)生的危險廢物中有經(jīng)濟價值的資源進行回收。原材料包括電鍍廢棄物、電解廢棄物、含銅污泥、含銅廢料等。回收的金屬包括：銅、金、銀、鈀、錫、鎳、鉛、鋅、銻。行業(yè)下游為有色金屬和有色冶煉加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、金屬制品、飼料添加劑等行業(yè)。一般具備資源價值的廢物采購價格和資源化產(chǎn)品的銷售價格均與大宗有色金屬價

31、格、金屬品位掛鉤。2020 年下半年至 2021 年，危險廢物資源化行業(yè)經(jīng)營環(huán)境面臨量、價的邊際改善。其一，資源化產(chǎn)品掛鉤的銅、鎳、金、銀、鋅今年呈現(xiàn)V 型走勢，產(chǎn)品銷售價格上漲。隨著疫苗的研發(fā)推進、疫情的控制以及全球流動性的充裕，4 月份后有色金屬和貴金屬價格呈現(xiàn)明顯的上漲趨勢。有色金屬價格上漲有望帶來資源化產(chǎn)品價格上升，相應的庫存收益增加。其二，國內(nèi)疫情控制后，隨著復工復產(chǎn)的持續(xù)推進，前期受損的供應鏈打通，危險廢物的采購與運輸量增長。如化學原料及化學制品、金屬制品、醫(yī)藥制造等行業(yè)回暖，危廢產(chǎn)量增加。圖 14：2020 年 4 月-11 月銅現(xiàn)貨價格明顯反彈圖 15：2020 年 4 月-1

32、1 月鎳板價格上漲明顯 長江有色市場:平均價:銅:1#長江有色市場:平均價:鎳板:1#60,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.000.0010,000.00160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00 資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 16：化學原料及化學制品制造業(yè)運營回暖圖 17：金屬制品行業(yè)運營回暖 工業(yè)增加值:化學原料及化學制品制造業(yè):累計同比工業(yè)增加值:金屬制品業(yè):累計同比10.0020.005.000.00-5.0

33、0-10.0010.000.00-10.00-20.00-15.00-30.00資料來源：Wind，資料來源：Wind，打擊危險廢物非法排放保持高壓政策。2020 年以來，各省份積極開展危險廢物專項整治活動。一方面，各地對化學原料和化學制品制造、醫(yī)藥制造、危險廢物處置等單位為重點進行專項整治，使產(chǎn)廢單位和處理單位合規(guī)運營；另一方面，開展區(qū)域間的合作，建立危險廢物轉(zhuǎn)移機制，協(xié)同打擊違法犯罪。我們認為，強監(jiān)管政策不僅能促使危險廢物進入正規(guī)處理渠道，增加下游處理量，而且能夠?qū)μ幚砥髽I(yè)的合法運營提出更高要求，有利于危廢處置行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。表 3：危險廢物處理高壓政策不變文件名稱簡要內(nèi)容重慶市危險廢物專

34、項整治三年行動工作方案關(guān)于嚴厲打擊危險廢物環(huán)境違法犯罪行為的通知關(guān)于建立長江經(jīng)濟帶上游四省市危險廢物聯(lián)防聯(lián)控機制協(xié)議開展危險廢物規(guī)范化管理排查整治；危險廢物重點產(chǎn)生單位環(huán)境風險排查；危險廢物經(jīng)營單位環(huán)境風險排查。突出重點行業(yè)、重點地區(qū)、重點打擊的環(huán)境違法犯罪行為，認真摸排，及時發(fā)現(xiàn)環(huán)境違法犯罪線索；重點監(jiān)管，及時查處涉危險廢物企業(yè)環(huán)境違法行為；專案經(jīng)營，對大案要案實施精確打擊開展危險廢物集中處置區(qū)域合作，建立省域協(xié)同合作處理體系；建立危險廢物轉(zhuǎn)移機制；建立突發(fā)環(huán)境事件危險廢物響應機制；打擊固體廢物環(huán)境違法行為；建立協(xié)同會議機制北京市危險廢物污染環(huán)境防治條例加強對收集、貯存、運輸、利用、處置危險

35、廢物的場所、設施和設備的管理和維護，保證其正常運行海南省嚴厲打擊危險廢物環(huán)境違法犯罪行為專項行動實施方案以化學原料和化學制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、危險廢物處置單位等行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)為重點，集中查辦一批典型案件并予以曝光，做好涉案危險廢物和傾倒現(xiàn)場處置，對責任人員依法依紀實施問責，實現(xiàn)違法犯罪行為懲處到位、涉案廢物處置到位、責任人員處理到位資料來源：地方政府官網(wǎng)，2021 年危廢處理市場有望向頭部企業(yè)聚集。目前，國內(nèi)的危險廢物處理方式以綜合利用為主，填埋、焚燒和水泥窯協(xié)同處置為輔。從行業(yè)參與者來看，我國危險廢物處理能力低于 2萬噸/年的企業(yè)數(shù)量占比近 67%，大部分危險廢物處理企業(yè)的技術(shù)、資金、研發(fā)能

36、力較差，處理資質(zhì)較為單一。行業(yè)競爭格局呈現(xiàn)“散、小、弱”的特征，僅部分龍頭企業(yè)在處理資質(zhì)、處理規(guī)模、資金實力方面具備領先地位。在污染物排放政策保持高壓趨勢，疫情對小企業(yè)的明顯沖擊下，龍頭危廢處理公司抗風險能力更強，且產(chǎn)能儲備充裕和原材料收購網(wǎng)絡完善，有望獲取更大市場份額。圖 18：我國危險廢物的處理以綜合利用為主圖 19：內(nèi)地與香港上市的危廢處理公司產(chǎn)能情況 綜合利用填埋焚燒水泥窯運營產(chǎn)能（萬噸/年）在建和擬建產(chǎn)能（萬噸/年）250020001500100050002016201720186005004003002001000 資料來源：生態(tài)環(huán)境部，資料來源：公司公告，補貼退坡不可避免，效率提

37、高和產(chǎn)業(yè)鏈延伸驅(qū)動焚燒發(fā)電企業(yè)成長補貼退坡影響長期盈利預期。國內(nèi)生活垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)存在較大的補貼依賴，市場一直擔心的補貼取消或者退坡政策逐漸明晰。2020 年以來，主管部門推出系列政策文件，對過往補貼政策作出調(diào)整，如關(guān)于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見、可再生能源電價附加補助資金管理辦法、完善生物質(zhì)發(fā)電項目建設運行的實施方案、關(guān)于關(guān)于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見有關(guān)事項的補充通知等。其中，補充通知從項目利用小時數(shù)、項目補貼電量、和補貼標準三個方面對可再生能源電價附加補助資金結(jié)算進行明確。政策意圖是固定現(xiàn)有的補貼池，逐步降低生物質(zhì)發(fā)電的補貼力度，減少可再生能源電價附加補貼基

38、金壓力，通過促進企業(yè)提高運營效率來降本增效。由于生活垃圾焚燒發(fā)電成本相對剛性，全生命周期政策對發(fā)電項目的最高補貼電量形成限制，且補貼周期僅 15 年，顯著縮短企業(yè)享受補貼的時間。對于行業(yè)內(nèi)經(jīng)營效率較高的企業(yè)，獲取全部補貼的時間將明顯少于 BOT 項目運營周期。因此，對企業(yè)的長期盈利能力形成負面影響。但 BOT 項目協(xié)議中約定，一旦補貼政策發(fā)生變化，可以通過提高生活垃圾處理單價來保證企業(yè)盈利水平，具體需要看企業(yè)與地方政府間的博弈。表 4：2020 年以來生活垃圾焚燒發(fā)電領域電費補貼政策發(fā)布時間政策文件簡要內(nèi)容2020.1關(guān)于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)以收定支；國家不再發(fā)布可再生能源電價附加目錄

39、。所有可再生能源項目通過國家可再生能源信展的若干意見息管理平臺填報電價附加申請信息。電網(wǎng)企業(yè)根據(jù)財政部等部門確定的原則，依照項目類型、并網(wǎng)時間、技術(shù)水平等條件，確定并定期向全社會公開符合補助條件的可再生能源發(fā)電項目清單，并將清單審核情況報財政部、國家發(fā)展改革委、國家能源局。2020.1可再生能源電價附加補助資金管理辦本辦法印發(fā)后需補貼的新增可再生能源發(fā)電項目，由財政部合理確定當年新增補貼總額，國家發(fā)法改委、國家能源局在不超過該年度新增補貼總額內(nèi)，合理確定各類需補貼的項目新增裝機規(guī)模。本辦法印發(fā)前需補貼的存量可再生能源發(fā)電項目，需符合國家能源主管部門要求，按照規(guī)模管理的需納入年度建設規(guī)模管理范圍

40、，并按流程經(jīng)電網(wǎng)企業(yè)審核后納入補助項目清單2020.2關(guān)于貫徹落實促進非水可再生能源發(fā)要求各地提交垃圾焚燒中長期發(fā)展規(guī)劃；國家可再生能源電價附加補貼資金優(yōu)先用于列入專項規(guī)電健康發(fā)展若干意見，加快編制生活垃圾劃的項目焚燒發(fā)電中長期專項規(guī)劃的通知2020.3關(guān)于開展可再生能源發(fā)電補貼項目清抓緊審核存量項目信息，分批納入補貼清單。按照“成熟一批、公布一批” 的原則， 分階段完單審核有關(guān)工作的通知成補貼清單的公布2020.4關(guān)于有序推進新增垃圾焚燒發(fā)電項目存量和增量項目的界定；增量項目范圍和質(zhì)量控制；以收定支的具體辦法；預警機制、項目建設建設有關(guān)事項的通知（征求意見稿）進度控制等2020.9完善生物質(zhì)

41、發(fā)電項目建設運行的實施規(guī)定 2020 年申請中央補貼項目的條件，必須納入生物質(zhì)國家、省級專項規(guī)劃，2020 年 1 月 20方案日以后全部機組并網(wǎng)的當年新增項目，符合法規(guī)及申報屬實等條件；按項目全部機組并網(wǎng)時間先后次序排序，并網(wǎng)時間早者優(yōu)先，直至入選項目所需補貼總額達到 2020 年中央新增補貼資金額度 15 億元為止；加強投資監(jiān)測預警和完善生物質(zhì)發(fā)電項目補貼機制等2020.10關(guān)于關(guān)于促進非水可再生能源發(fā)電健康生物質(zhì)發(fā)電項目，包括農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電項目，全生命周期合理利用小發(fā)展的若干意見有關(guān)事項的補充通知時數(shù)為 82500 小時；生物質(zhì)發(fā)電項目自并網(wǎng)之日起滿 15 年后，

42、無論項目是否達到全生命周期補貼電量，不再享受中央財政補貼資金，核發(fā)綠證準許參與綠證交易。資料來源：財政部，發(fā)改委，行業(yè)進入成熟期，國企背景焚燒發(fā)電企業(yè)將獲取主要市場份額。經(jīng)過“十三五”各焚燒發(fā)電企業(yè)的快速跑馬圈地，核心一、二線城市的生活垃圾焚燒發(fā)電基礎設施已經(jīng)建設完畢。2020年 8 月，國務院辦公廳印發(fā)的城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設施補短板強弱項實施方案要求，清運能力超過 300 噸/日的區(qū)域要加快生活垃圾焚燒發(fā)電設施的建設。預計 2021 年新增需求來自原有生活焚燒發(fā)電廠的擴建、三四五線城市的新招標項目。19 年我國生活垃圾焚燒發(fā)電市場主要被中國光大國際、城發(fā)環(huán)境、康恒環(huán)境、粵豐環(huán)保、三峰環(huán)境

43、、中國環(huán)保集團等企業(yè)瓜分，民企獲取焚燒發(fā)電項目的難度顯著增加。國有焚燒發(fā)電企業(yè)由于存在著明顯的政企資源優(yōu)勢、低融資成本優(yōu)勢和運營經(jīng)驗優(yōu)勢，在新增項目的獲取中具備明顯的競爭力。我們認為在 2021 年的市場競爭中，國企仍將占據(jù)主要市場份額。圖 20：我國生活垃圾焚燒發(fā)電項目簽約數(shù)量（個）圖 21：我國生活垃圾焚燒發(fā)電項目簽約金額平穩(wěn) 簽約項目數(shù)量投資金額（億元）1501005002016A2017A2018A2019A2020M1-870060050040030020010002018A2019A2020M1-8 資料來源：北極星環(huán)保網(wǎng)，資料來源：北極星環(huán)保網(wǎng)，提高運營效率和產(chǎn)業(yè)鏈延伸將成為焚燒

44、發(fā)電企業(yè)長期突破方向。生活垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)除了獲取新增項目和對其他項目公司收購外，通過兩個方面實現(xiàn)增長：其一，通過積極進行技術(shù)方案優(yōu)化和加強運營管理提高發(fā)電效率，降低噸投資成本和降低運營成本；其二，通過向危險廢物處理、污泥處置、餐廚垃圾處理、環(huán)衛(wèi)服務等領域延伸，實現(xiàn)業(yè)務范圍的擴張。目前補貼退坡對行業(yè)的負面影響基本反映，相關(guān)上市公司估值處于較低位置。建議關(guān)注：三峰環(huán)境、瀚藍環(huán)境、旺能環(huán)境。圖 22：我國主要生活垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)噸發(fā)電量（度）圖 23：固廢產(chǎn)業(yè)鏈 綠色動力上海環(huán)境瀚藍環(huán)境三峰環(huán)境偉明環(huán)保3403203002802602402017A2018A2019A資料來源：公司公告，資料來源：

45、環(huán)保裝備工程：把握電動化趨勢和環(huán)境工程邊際需求變化新能源環(huán)衛(wèi)裝備需求旺盛環(huán)衛(wèi)裝備市場增速有所放緩，需求結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化。環(huán)衛(wèi)裝備需求來源于城鎮(zhèn)化建設帶來的城鄉(xiāng)道路面積和生活垃圾產(chǎn)量增長、機械化清掃率的提升以及政府對環(huán)境衛(wèi)生設施投入增加等因素。盡管近年來我國環(huán)衛(wèi)車輛銷售增速有所降低，但是相對于發(fā)達國家 80%以上的機械化清掃率，我國的城市和縣城機械化清掃率仍有提升空間。在我國環(huán)衛(wèi)服務市場化推進過程中，性價比高的低端綠化噴灑車、灑水車、餐廚垃圾運輸車和壓縮式垃圾車成近年主要產(chǎn)品銷量增長點。而 2020 年上半年，受新冠肺炎疫情沖擊、國五車輛延長銷售以及新能源政策的出臺，環(huán)衛(wèi)裝備的銷售先抑后揚，新能源環(huán)

46、衛(wèi)車輛表現(xiàn)突出。圖 24：2020 年上半年環(huán)衛(wèi)車輛銷售呈下滑趨勢圖 25：我國市容環(huán)衛(wèi)專用車輛存量及增速 140000120000100000800006000040000200000環(huán)衛(wèi)車輛銷量（輛）同比增速（）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.0016A17A18A19A20AH1300000250000200000150000100000500000市容環(huán)衛(wèi)專用車輛設備總數(shù)(臺)同比增速（）2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201820.0018.0016.0014.0

47、012.0010.008.006.004.002.000.00 資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，圖 26：我國城市和縣城道路清掃機械化率圖 27：2020 年上半年新能源環(huán)衛(wèi)裝備高增 城市機械化清掃率（）縣城機械化清掃率（）銷量（車輛）同比（）80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A3.503.002.502.001.501.000.500.00環(huán)衛(wèi)清潔車輛 垃圾收轉(zhuǎn)運車輛 新能源環(huán)衛(wèi)車輛60504

48、03020100-10 資料來源：住建部，資料來源：2021 年新能源環(huán)衛(wèi)裝備有望持續(xù)發(fā)力。19、20 年新能源環(huán)衛(wèi)車輛銷售量快速增長，主要受公共領域車輛的電動化政策驅(qū)動。值得一提的是，18 年 6 月國務院印發(fā)的打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃要求，加快推進城市建成區(qū)新增使用環(huán)衛(wèi)車輛使用新能源汽車，重點區(qū)域使用比例達 80%，而將要出臺的推動公共領域車輛電動化行動計劃力推環(huán)衛(wèi)等車輛的電動化水平。19 年，深圳、北京、長沙、廣州等企業(yè)新能源環(huán)衛(wèi)車輛銷售靠前。2020 年上半年，我國新能源環(huán)衛(wèi)車輛的銷量 1526 輛，市場滲透率 2.52%，存在較大的提升空間。隨著新能源環(huán)衛(wèi)車輛政策的落地和環(huán)衛(wèi)服務項

49、目發(fā)包方對新能源汽車使用比例要求提升，預計 2021 年新能源環(huán)衛(wèi)裝備的銷售區(qū)域有望從經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域向內(nèi)地省份滲透，產(chǎn)品銷量有望保持高增。表 5：環(huán)衛(wèi)車輛電動化方面的政策政策簡要內(nèi)容打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃積極調(diào)整運輸結(jié)構(gòu)，發(fā)展綠色交通體系，加快推進城市建成區(qū)新增和更新的公交、環(huán)衛(wèi)、郵政、出租、通勤、輕型物流配送車輛使用新能源或清潔能源汽車，重點區(qū)域使用比例達到 80國務院辦公廳關(guān)于印發(fā)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20212035 年）的通知國辦發(fā)202039 號加快新能源汽車在分時租賃、城市公交、出租汽車、場地用車等領域的應用，優(yōu)化公共服務領域新能源汽車使用環(huán)境。推動公共領域車輛電動化行動計劃（

50、征求意見稿）積極推動公交、環(huán)衛(wèi)、郵政、出租、通勤、輕型物流配送等車輛電動化水平提高；推動公共領域車輛電動化，對帶動和擴大新能源汽車消費，促進汽車產(chǎn)業(yè)節(jié)能減排和綠色發(fā)展，具有十分重要的現(xiàn)實意義資料來源：中國政府網(wǎng)，龍頭環(huán)衛(wèi)裝備企業(yè)技術(shù)積淀深厚，銷售網(wǎng)絡完善，有望獲取更多市場份額。龍頭環(huán)衛(wèi)裝備企業(yè)均圍繞“電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化”展開布局，積極進行研發(fā)投入。根據(jù)中國環(huán)衛(wèi)科技網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，19 年我國新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量靠前的為華林公司、宇通重工、中聯(lián)環(huán)境、東風汽車、龍馬環(huán)衛(wèi)和徐工環(huán)境。值得關(guān)注的是，目前我國新能源環(huán)衛(wèi)裝備競爭格局比較穩(wěn)定，新能源環(huán)衛(wèi)裝備 CR6 為 86.60%，市場呈現(xiàn)高度集中的特點

51、。環(huán)衛(wèi)裝備存在明顯的技術(shù)、品牌、營銷網(wǎng)絡、售后服務和資金壁壘。行業(yè)內(nèi)領先企業(yè)通過提高產(chǎn)品性價比、豐富產(chǎn)品品類和完善客戶服務體系展開競爭。行業(yè)龍頭企業(yè)有望憑借自身技術(shù)積淀和完善產(chǎn)品體系獲取新增市場份額，實現(xiàn)穩(wěn)步成長。建議關(guān)注ST 宏盛、龍馬環(huán)衛(wèi)、盈峰環(huán)境。圖 28：頭部的環(huán)衛(wèi)裝備企業(yè)研發(fā)投入情況圖 29：19 年我國新能源環(huán)衛(wèi)車輛銷售情況 32.521.510.50研發(fā)費用（億元）收入占比（）76543210龍馬環(huán)衛(wèi)盈峰環(huán)境ST宏盛（宇通重工）80070060050040030020010002019年新能源卡車環(huán)衛(wèi)車銷量排名華林 宇通 中聯(lián) 東風 福龍馬 徐工 合加 森遠 比亞迪 三力 資料來

52、源：公司公告，資料來源：中國環(huán)衛(wèi)科技網(wǎng)，3.2. 土壤修復政策力度強勁，工業(yè)污染土地修復值得期待土壤修復政策逐步完善，推動市場機制形成。從 2016 年“土十條”的出臺，到 2019 年土壤污染防治法的實施、2019 年的中央層面的土壤污染防治專項資金管理辦法和 2020 年的地方政府層面的土壤污染防治基金管理辦法頒布，我國的土壤修復從配套法規(guī)、規(guī)劃制度、資金引導、監(jiān)督執(zhí)法等多方面予以完善。環(huán)保行業(yè)受政策影響極為敏感。值得一提的是，十四五發(fā)展規(guī)劃預計在 2021 年發(fā)布。我們認為，污染防治攻堅戰(zhàn)作為三大攻堅戰(zhàn)之一，將在十四五規(guī)劃中得到高度重視。其中，推進污染土地的治理政策，不僅短期刺激土壤修復

53、技術(shù)、資金投入，而且中長期打開行業(yè)發(fā)展空間。表 6：土壤污染防治的重大政策文件時間文件名稱簡要內(nèi)容2016.5土壤污染防治行動計劃從十個方面推動土壤污染防治行動，具體包括：開展土壤污染調(diào)查、推進土壤污染防治立法、實施農(nóng)用地分類管理、實施建設用地準入管理、強化未污染土壤保護、加強污染源監(jiān)管、開展污染治理與修復、加大科技研發(fā)力度、發(fā)揮政府主導作用、加強目標考核2019.1中華人民共和國土壤污染防治法在立法的高度上對土壤污染的預防、風險評估、風險管控、修復、評估、后期管理等方面做出了明確規(guī)定，提出土壤污染責任人追究制，設立中央土壤污染防治專項資金和省級土壤污染防治基金，鼓勵系統(tǒng)性修復工程2019.7

54、土壤污染防治專項資金管理辦法管理辦法對土壤污染防治專項資金的使用用途、使用范圍、管理和使用原則、分配標準、績效評價、處罰措施等進行規(guī)定2020.2土壤污染防治基金管理辦法基金管理辦法對省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列城市等出資設立的政府投資基金設立、用途、運作原則、績效管理、運營監(jiān)督和違法處罰等行動進行明確資料來源：政府官網(wǎng)，資金來源多樣性，政府資金引導市場加速發(fā)展。政府、城投公司、土儲中心、污染企業(yè)、開發(fā)商和土地所有人是目前土壤修復的業(yè)主方。以 18 年修復項目的業(yè)主方為例，政府類資金占比近八成，成為市場需求驅(qū)動的主要力量。一方面，中央撥付的土壤污染專項資金對省級污染防治資金進行引導；另一方面，

55、省級土壤污染防治基金在保證專項資金投入的前提下，引導社會資本，放大資金使用杠桿，促進全國土壤修復市場的快速發(fā)展。圖 30：政府、城投、土儲中心為項目主要資金來源圖 31：土壤污染防治中央專項資金撥付預算資金情況 政府及職能部門 城投土儲污染企業(yè)開發(fā)商土地所有人土壤污染防治中央專項資金預算撥付額度（億元）8060402002016A2017A2018A2019A2020A資料來源：中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會，資料來源：財政部，工業(yè)污染修復發(fā)展較快，2021 年市場熱度有望保持。16 年“土十條”的推出帶來工業(yè)污染土地修復市場的快速發(fā)展。2019 年我國工業(yè)污染土地修復項目 250 個，合計總金額近百億元。

56、工業(yè)土壤修復市場的快速增長，主要原因除了修復技術(shù)成熟外，工業(yè)污染土地的責任主體非常明確，且部分污染土地修復后進行可進入土地市場交易帶來明確的價值增殖。因此，工業(yè)污染土地業(yè)主存在較大的利益訴求，內(nèi)在執(zhí)行動力充足。目前，我國的工業(yè)污染場地修復項目主要分布在沿海、沿江大城市周邊，區(qū)域上以京三角、長三角、珠三角最為集中。具體分布來看，西南、中南地區(qū)礦產(chǎn)資源豐富，鋼鐵及有色金屬等重工業(yè)相對發(fā)達，相應修復項目以重金屬修復為主；東部沿海區(qū)域多分布化工醫(yī)藥、化纖橡塑、皮革制品等行業(yè)，修復項目以有機物污染修復為主。政策節(jié)點的到來將驅(qū)動工業(yè)污染土地修復市場的快速釋放。其一，危險化學品企業(yè)退城入園，搬遷改造。據(jù) 2017 年 8 月出臺的國務院辦公廳關(guān)于推進城鎮(zhèn)人口密集區(qū)危險化學品生產(chǎn)企業(yè)搬遷改造的指導意見要求，到 2025 年，城鎮(zhèn)人口密集區(qū)現(xiàn)有不符合安全和衛(wèi)生防護距離要求的危險化學品生產(chǎn)企業(yè)就地改造達標、搬遷進入規(guī)范化工園區(qū)或關(guān)閉退出，其中：中小型企業(yè)和存在重大風險隱患的大型企業(yè) 2020 年底前完成，其他大型企業(yè)和特大型