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文檔簡(jiǎn)介

1、并購(gòu)系列二:如何尋找具備并購(gòu)的公司2016-09-23http:資本/s?biz=MzIxNDA1NTQxOQ=&mid=2650626509&idx=2&sn=bad0c3831836e5754416f26de34e527d&chksm=8fa49959b8d3104f 2f84fe3aef474dc085970493f4a227741791838e291fc53a767d19598949&mpshare=1&scene=1&srcid=10196EEvLdS44YZsarM2AvSq#rd引言曰:有術(shù),誰(shuí)主沉浮。吞并之豪強(qiáng),須向四處尋。從軍所屬,寡而欲增,眾而難調(diào),此其一也。協(xié)同有望,合二

2、為一,事半功倍,此其二也。兵勢(shì)強(qiáng)健,士飽馬騰,及鋒而試,此其三也。將帥有意,叱咤,城下結(jié)盟,此其四也。導(dǎo)讀并購(gòu)的實(shí)戰(zhàn)指引:行業(yè)屬性、協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)信息、分析。(1)行業(yè)屬性決定并購(gòu)需求。并購(gòu)需求強(qiáng)的行業(yè)包括預(yù)期高增長(zhǎng)的新興行業(yè)(如移動(dòng)互聯(lián)、傳媒等)、細(xì)分市場(chǎng)增長(zhǎng)受限謀求“雙主業(yè)”的板塊、區(qū)域性較強(qiáng)的行業(yè)(如泥、鋼鐵、等)。(2)協(xié)同效應(yīng)影零售、環(huán)保等)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)(響并購(gòu)動(dòng)力。協(xié)同效應(yīng)具體體現(xiàn)為生產(chǎn)協(xié)同、銷(xiāo)售協(xié)同和管理協(xié)同。生產(chǎn)協(xié)同在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)中表現(xiàn)較為明顯。銷(xiāo)售協(xié)同在異地?cái)U(kuò)張并購(gòu)和網(wǎng)絡(luò)協(xié)同上表現(xiàn)較為明顯。而管理協(xié)同效應(yīng)主要指的是并購(gòu)給企業(yè)管理活動(dòng)在效率方面帶來(lái)的變化及

3、效率的提高所產(chǎn)生的效益,典型的如服裝行業(yè)的多品牌并購(gòu)。(3)財(cái)務(wù)信息幫忙按圖索驥??梢詮某湓#ㄘ?cái)務(wù)費(fèi)用率、資產(chǎn)負(fù)債率)、大股東持股比例、最近有無(wú)增發(fā)再融資等指標(biāo)來(lái)判斷上市公司進(jìn)行對(duì)外并購(gòu)的可能性。(4)分析透露并購(gòu)。在并購(gòu)重組如火如荼進(jìn)行的背景下,上市公司也一改原來(lái)對(duì)并購(gòu)話題三緘其口的表述,借助互動(dòng)臺(tái)、投資者關(guān)系活動(dòng)表、財(cái)報(bào)等透露公司有并購(gòu)意向。從自上而下篩選的角度講,需要借助金融工程的分析工具。1. 行業(yè)屬性決定并購(gòu)需求行業(yè)屬性分兩個(gè)維度:行業(yè)空間和行業(yè)集中度。行業(yè)容量太小或特別是上市公司發(fā)展會(huì)受限,企業(yè)想做大做強(qiáng)必然走上并購(gòu)重組,企業(yè)。而在快速成長(zhǎng)的新興行業(yè),對(duì)前景的良好預(yù)期會(huì)提高企業(yè)并購(gòu)

4、擴(kuò)張的意愿。從行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)看,所處行業(yè)市場(chǎng)集中度較低,并購(gòu)重組有利于提高行業(yè)集中度,優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。通、和在接管、重組與公司治理一書(shū)中也,兼并活動(dòng)除了在某一時(shí)間集中發(fā)生外,同時(shí)會(huì)在一定時(shí)間間隔里趨向于某一特定行業(yè)集中。即企業(yè)并購(gòu)浪潮呈現(xiàn)了明顯的時(shí)間集聚和行業(yè)集聚的特點(diǎn)。由于全球一體化的不斷加強(qiáng),并購(gòu)活動(dòng)早已不是孤立行為,企業(yè)并購(gòu)傳染現(xiàn)象越來(lái)越明顯,兩家企業(yè)的并購(gòu)?fù)赡墚a(chǎn)業(yè)內(nèi)相關(guān)其他企業(yè)也采取類(lèi)似的并購(gòu)策略。(1)預(yù)期高增長(zhǎng)的新興行業(yè),包括移動(dòng)互聯(lián)、傳媒等行業(yè)。由于低,市場(chǎng)化程度高,而且處于發(fā)展階段的初期(預(yù)期成長(zhǎng)高),國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)、傳媒、電子等新興行業(yè)集中度相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家較低,資產(chǎn)化的空間很大,

5、行業(yè)間的并購(gòu)持續(xù)快速增長(zhǎng)將是大勢(shì)所趨,以服務(wù)消費(fèi)的新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)也將在此形成。事實(shí)上新興產(chǎn)業(yè)區(qū)別于傳統(tǒng)企業(yè)的不同主要在較高的預(yù)期成長(zhǎng)速度,這樣一方面,由于新興行業(yè)規(guī)模的快速增長(zhǎng),對(duì)前景的良好預(yù)期會(huì)提高企業(yè)并購(gòu)擴(kuò)張的意愿,而另一方面,在行業(yè)高速成長(zhǎng)的背景下,并購(gòu)后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高,整合風(fēng)險(xiǎn)小也相對(duì)較小,各交易決策各方都認(rèn)為自身利益能最大化。(2)細(xì)分市場(chǎng)增長(zhǎng)受限謀求“雙主業(yè)”。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和移動(dòng)互聯(lián)化的雙重影響下,部所處行業(yè)的空間天花板提前到來(lái),它們開(kāi)始在新興產(chǎn)業(yè)里尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn),通過(guò)并購(gòu)重組形成“雙主業(yè)”的產(chǎn)業(yè)格局。(3)區(qū)域性較強(qiáng)的行業(yè),如零售、環(huán)保等行業(yè)。以零售為例,一方面是受制于宏觀經(jīng)

6、濟(jì)環(huán)境,零售等行業(yè)增速緩慢,另一方面隨著國(guó)內(nèi)城市零售/超市的不斷飽和以及優(yōu)質(zhì)網(wǎng)點(diǎn)的不斷減少,依靠自身新開(kāi)門(mén)店的增長(zhǎng)變得非常有限,并購(gòu)就成為大型零售/超市擴(kuò)張的主要模式。(4)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè),包括水泥、鋼鐵、等行業(yè)。對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的并購(gòu),主要是由政策推動(dòng)。水泥、鋼鐵等行業(yè)的并購(gòu)政策年年都有,2014 年上半年頒發(fā)的關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境意見(jiàn),就鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組來(lái)加強(qiáng)資源利用。未來(lái)過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)大規(guī)模整合將成現(xiàn)實(shí),優(yōu)先股、并購(gòu)等支付方式也會(huì)陸續(xù)開(kāi)發(fā),水泥等行業(yè)并購(gòu)潛力較大。對(duì)于行業(yè),也存在結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題,對(duì)于 2010 年 10 月審議通過(guò)的新版GMP,有兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn),藥品生產(chǎn)企業(yè)血

7、液制品、注射劑等無(wú)菌藥品的生產(chǎn),應(yīng)在 2013 年 12 月 31 日前達(dá)到新版藥品GMP 要求;其他類(lèi)別藥品的生產(chǎn)均應(yīng)在 2015 年 12 月 31 日前達(dá)到新版藥品GMP 要求,未達(dá)到新版藥品 GMP 要求的企業(yè)(車(chē)間),在上述規(guī)定期限后不得繼續(xù)生產(chǎn)藥品。由于新版 GMP的改造費(fèi)用較貴,對(duì)于很多中小企業(yè)來(lái)說(shuō),是巨大的負(fù)擔(dān),這樣隨著大限將至,擁有藥品批文但不能通過(guò)新版GMP 認(rèn)證的企業(yè),都將可能成為上市藥企的并購(gòu)標(biāo)的。2. 協(xié)同效應(yīng)影響并購(gòu)動(dòng)力協(xié)同效應(yīng)具體體現(xiàn)為生產(chǎn)協(xié)同、銷(xiāo)售協(xié)同和管理協(xié)同,中已有介紹。生產(chǎn)協(xié)同在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的橫向并購(gòu)和在并購(gòu)兵法之四縱向并購(gòu)中表現(xiàn)較為明顯。銷(xiāo)售協(xié)同在異地?cái)U(kuò)

8、張并購(gòu)和網(wǎng)絡(luò)協(xié)同上表現(xiàn)較為明顯。而管理協(xié)同效應(yīng)主要指的是并購(gòu)給企業(yè)管理活動(dòng)在效率方面帶來(lái)的變化及效率的提高所產(chǎn)生的效益,典型的如服裝行業(yè)的多品牌并購(gòu)。生產(chǎn)協(xié)同表現(xiàn)在水泥等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的橫向并購(gòu),以及油氣設(shè)備、LED 照明、觸摸屏等行業(yè)的縱向并購(gòu)。橫向并購(gòu)在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì),能提高整體的產(chǎn)能利用率,另外如果母公司在業(yè)內(nèi)具有高效的經(jīng)營(yíng)管理和較為領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì),協(xié)同效應(yīng)很可能目標(biāo)公司的投入資本回報(bào)率。在縱向并購(gòu)方面,公司通過(guò)并購(gòu)在擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的同時(shí),能節(jié)約原材料成本(上游),或者通過(guò)更加接近用戶(hù)市場(chǎng)(下游)。從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,在較短的行業(yè)縱向并購(gòu)環(huán)節(jié)較長(zhǎng)的行業(yè),有很多是制造轉(zhuǎn)服務(wù),如油氣設(shè)備

9、廠商,而在一些看到了很多上下游并購(gòu)擴(kuò)展的案例,如LED 照明和觸摸屏行業(yè)。銷(xiāo)售協(xié)同分兩類(lèi):一是通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行異地?cái)U(kuò)張,包括商貿(mào)零售、公共事業(yè)(特別如固廢處理等環(huán)保行業(yè))、裝飾園林等行業(yè);二是在網(wǎng)絡(luò)上的協(xié)同,如企業(yè)、移動(dòng)互聯(lián)、傳媒等行業(yè)。區(qū)域企業(yè)進(jìn)入其他區(qū)域會(huì)等諸多限制,如果自己開(kāi)拓市場(chǎng)的話往往水土消費(fèi)、市場(chǎng)環(huán)境、關(guān)系,這樣在地域分割較強(qiáng)的行業(yè),通過(guò)并購(gòu)來(lái)異地?cái)U(kuò)張進(jìn)入新的市場(chǎng)成為眾多企業(yè)的選擇。另外若母公司擁有強(qiáng)大的和分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò),就能通過(guò)收購(gòu)小公司的好產(chǎn)品和新產(chǎn)品,發(fā)揮優(yōu)勢(shì),這在一些制藥企業(yè)或者是型公司的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)較為明顯。管理協(xié)同在實(shí)施多品牌的服裝行業(yè)最為常見(jiàn)。在服裝行業(yè),多品牌成為眾多企業(yè)的優(yōu)先

10、選擇,特別是在目前行業(yè)增速放緩收購(gòu)成本低的背景下,并購(gòu)的品牌企業(yè)之間可以在品牌推廣、會(huì)員管理系統(tǒng)及會(huì)員資源共享上進(jìn)行合作,促進(jìn)雙方品牌形象的。由于不同企業(yè)存在管理能力的”密度”差異,并購(gòu)后就可以產(chǎn)生管理能力的轉(zhuǎn)移。從而使高密度的企業(yè)向外輸出過(guò)剩能力給有管理能力引進(jìn)需求的低密度企業(yè)。3. 財(cái)務(wù)信息分析公司需求跟用財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇高送配一樣,也可以從充裕(財(cái)務(wù)費(fèi)用率、資產(chǎn)負(fù)債率)、大股東持股比例、最近有無(wú)增發(fā)再融資等指標(biāo)來(lái)判斷上市公司進(jìn)行對(duì)外并購(gòu)的可能性。財(cái)務(wù)費(fèi)用率和資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)公司手中的可用現(xiàn)金情況和杠桿擴(kuò)張能力。從第資產(chǎn)的角度看,大股東持股比例越高,并購(gòu)重組可的空間也越大。而對(duì)于其它一些指標(biāo),曾

11、強(qiáng)調(diào)上市公司如果存在并購(gòu)重組方案借殼上市、前次募金使用效果明顯未達(dá)到已公開(kāi)披露的計(jì)劃進(jìn)度或預(yù)期收益、資產(chǎn)負(fù)債率明顯低于業(yè)平均水四種情形,不得以補(bǔ)充的理由募集配套。案例:中小盤(pán)的超募和并購(gòu)雖然自 2014 年 6 月IPO來(lái),23 倍市盈率成為新股定價(jià)不可逾越的一道鴻溝。但之前的新股小盤(pán)股超募現(xiàn)象非常嚴(yán)重,新股三高(“高價(jià)”、“高發(fā)行市盈率”、“的募金”)頻遭市場(chǎng)詬病。選取 2009.72011.1 的新股數(shù)據(jù)來(lái)看,自 2009 年桂林三金首家IPO 重啟以來(lái),262 家中小板上市公司共募金 2357.7 億元,其中超募 1329.7 億元,超募比例為 1.29 倍;164 家創(chuàng)業(yè)板上市公司共募

12、金 1180.9 億元,其中超募 787.8 億元,超募比例為 2 倍。彼時(shí)高比例超募(中小板和創(chuàng)業(yè)板)成為一種特有現(xiàn)象。由于超募在短時(shí)間內(nèi)集中爆發(fā),部分上市公司用超募買(mǎi)地購(gòu)房等現(xiàn)象被市場(chǎng)詬病,針對(duì)市場(chǎng)擔(dān)心的超募使用風(fēng)險(xiǎn),深交所于 2009 年 9 月和 2010年 1 月,分別發(fā)布了中小企業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第 29 號(hào)和創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第 1 號(hào)對(duì)超募的使用做了制度上的規(guī)定?!拔!焙汀皺C(jī)”是超募的兩面,除買(mǎi)房外,超募還主要投向并購(gòu)、補(bǔ)充及還貸等方面,并購(gòu)整合帶來(lái)的外生性成長(zhǎng),以及歸還和補(bǔ)充企業(yè)帶來(lái)的財(cái)務(wù)狀況改善都給高比例超募的小盤(pán)股帶來(lái)較大的投資機(jī)會(huì)。統(tǒng)計(jì)顯示,截止 2011 年

13、 1 月 15 日,262 家中小板次新股共發(fā)生 118 起并購(gòu)事件,涉及 75 家公司,162 家創(chuàng)業(yè)板共發(fā)生 71 起并購(gòu)事件,涉及 39 家公司。從并購(gòu)形式上來(lái)看,主要有兩種形式:一是橫向并購(gòu),利用超募進(jìn)行同業(yè)并購(gòu),主要用于做大做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模,增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力;二是縱向并購(gòu),利用超募資金整合上下游,有利于降低公司的原材料成本、產(chǎn)品毛利率。不管橫向并購(gòu)還是縱向并購(gòu),上市公司的這種有效外延式擴(kuò)張行為一定程度上會(huì)公司業(yè)績(jī),降低中小板和創(chuàng)業(yè)板的整體估值水平。并購(gòu)可能性:超募指標(biāo)的選取如同選擇高送轉(zhuǎn)的一樣首先通過(guò)超募指標(biāo)的篩選來(lái)判斷哪些小盤(pán)股易總量、超募占 09 年公司營(yíng)業(yè)發(fā)生并購(gòu)事項(xiàng),選擇的超募指標(biāo)

14、包括超募總收入比例、超募比例(超募比例=(實(shí)際募金量-預(yù)期募金量)/預(yù)期募金量)三個(gè)方面。統(tǒng)計(jì)顯示,在 75 家發(fā)生并購(gòu)的中小板公司中,超募總量在突破 8 億元閥值后并購(gòu)發(fā)生可能性明顯提高,而創(chuàng)業(yè)板超募總量與并購(gòu)發(fā)生可能性關(guān)系不明顯;在超募金額占 09 年公司營(yíng)業(yè)總收入比例的指標(biāo)中,無(wú)論是中小板還是創(chuàng)業(yè)板,發(fā)生并購(gòu)公司和未發(fā)生并購(gòu)公司在這一指標(biāo)上的分布趨同,指標(biāo)基本無(wú)效;而從圖 2.19 和圖 2.20 中可以看到,超募比例在判斷并購(gòu)概率上也基本無(wú)效。上述結(jié)論也比較容易理解,許多上市公司超募除部分用于并購(gòu)?fù)?,還有很大一部分超募沒(méi)有使用,所以,想一勞永逸地只通過(guò)篩選超募指標(biāo)來(lái)判斷次新股并購(gòu)概率的

15、可行性并不大。并購(gòu)可能性:行業(yè)類(lèi)型和公司類(lèi)型的選取相比宏觀層面的超募指標(biāo)選擇,自下而上從行業(yè)和公司的角度來(lái)把握并購(gòu)整合更為實(shí)際,當(dāng)然缺點(diǎn)也顯而易見(jiàn),一是工作量較大,且容易發(fā)生遺漏,二是對(duì)收購(gòu)有關(guān)聯(lián)或控股參股公司股權(quán)的行為不易發(fā)生判斷(認(rèn)為用超募指標(biāo)來(lái)判斷更好),從已發(fā)生并購(gòu)行為的 75 家中小板和 39 家創(chuàng)業(yè)板公司來(lái)看,有以下幾個(gè)特征比較明顯:一是易發(fā)生在集中度相對(duì)較低的行業(yè)。再進(jìn)一步歸納為三個(gè)“新”,新產(chǎn)品:并購(gòu)豐富產(chǎn)品線,這是最普通的橫向收購(gòu)形式;新客戶(hù):加強(qiáng)項(xiàng)目獲取能力,在下游客戶(hù)比較集中的行業(yè)如電信、鋼鐵、等比較明顯;新市場(chǎng):通過(guò)收購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)地域上的擴(kuò)張,這種情況容易發(fā)生在原先廠商地域

16、性較強(qiáng),地方保護(hù)明顯的行業(yè),此時(shí)上市公司可以利用自己充裕的的成本獲取進(jìn)入新市場(chǎng)。和強(qiáng)有力的品牌優(yōu)勢(shì),以較低以通信行業(yè)中的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)為例,國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)由于定制性較強(qiáng),現(xiàn)階段仍是各地方運(yùn)營(yíng)商分開(kāi)采購(gòu),市場(chǎng)集中程度非常低,地域劃分比較明顯。目前國(guó)內(nèi)網(wǎng)優(yōu)行業(yè)有百余家網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)公司,2000 多家運(yùn)維公司。隨著未來(lái)運(yùn)營(yíng)商加強(qiáng)采購(gòu)及廠商的橫向地域擴(kuò)張,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將不斷加劇,兼并整合將是無(wú)線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化企業(yè)未來(lái)發(fā)展的主要模式。而網(wǎng)優(yōu)服務(wù)公司由于人工成本較高,且現(xiàn)金流狀況一般不佳,這就為充裕的公司進(jìn)行并購(gòu)提供較為便利的條件。彼時(shí)剛上市的華星創(chuàng)業(yè)(300025),世紀(jì)鼎利(300050)以及增發(fā)預(yù)案的三維通信(

17、002115)等網(wǎng)優(yōu)公司,利用在資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)和知名度的,進(jìn)行行業(yè)并購(gòu)整合,可以獲得網(wǎng)優(yōu)服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)份額的持續(xù)擴(kuò)張。這里華星創(chuàng)業(yè)是為“新產(chǎn)品”;三維通信收購(gòu)廣州逸信是為“新市收購(gòu)鑫眾通信技術(shù)場(chǎng)”;華星創(chuàng)業(yè)收購(gòu)明訊網(wǎng)絡(luò)是為“新客戶(hù)”;而世紀(jì)鼎利的收購(gòu)則“三新”皆有(見(jiàn)下表)。除網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化行業(yè)外,業(yè)已發(fā)生并購(gòu)整合取得“三新”的典型公司還有:新產(chǎn)品:華平(300074)收購(gòu)收購(gòu)湖南岳磁高新科技股權(quán)、電氣(300035)視神科技51%股權(quán)、中利科技(002309)收購(gòu)常州船用電纜廠等;新客戶(hù):皖通科技(002331)收購(gòu)煙臺(tái)華東電子技術(shù)100%股權(quán);新市場(chǎng):房地產(chǎn)(300015)、建筑科研機(jī)構(gòu)建研并購(gòu)等

18、等。商世聯(lián)地產(chǎn)(002285)、眼科醫(yī)療眼科(002398)和酒類(lèi)洋河(002304)的二是易發(fā)生在細(xì)分市場(chǎng)增長(zhǎng)出現(xiàn)瓶頸的企業(yè)。如像做中高檔包裝印刷用紙的(300057),下游兩大產(chǎn)品需求領(lǐng)域:煙草 3%4%的增長(zhǎng),酒類(lèi) 10%左右的增速,需求增長(zhǎng)在 2010 年收購(gòu)江蘇中基、江陰中基兩家公司,進(jìn)入鋁箔包裝市場(chǎng),下游市場(chǎng)需求得到有效拓展,另外公司還收購(gòu)了一套用于導(dǎo)電膜項(xiàng)目的生產(chǎn)系統(tǒng),進(jìn)行 ITO film 的研發(fā)生產(chǎn)??傮w來(lái)看,原有的下游需求受限是上市公司進(jìn)行并購(gòu)整合的初衷,但是這樣的公司比較難把握,每家上市公司都會(huì)在它的招股說(shuō)明書(shū)上說(shuō)自己的下游空間非常廣,且第懷疑。三是易發(fā)生縱向并購(gòu)的行業(yè)。

19、公司縱向并購(gòu)是為了滿(mǎn)足提供的數(shù)據(jù)也令人上下游資源整合需電子材料有限公求,典型的并購(gòu)案例有:光電(300029)收購(gòu)司 68%股權(quán),布局上游耗材領(lǐng)域;奧飛動(dòng)漫(002292)收購(gòu)嘉佳卡通影視進(jìn)行上下60%股權(quán),強(qiáng)化公司在環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)力。上市公司用游并購(gòu)主要還是出自成本的考慮,通過(guò)縱向并購(gòu),公司在擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的同時(shí),能節(jié)約原材料成本(上游),或者通過(guò)更加接近用戶(hù)市場(chǎng)(下游)。并購(gòu)可能性:時(shí)點(diǎn)的把握上市公司什么時(shí)候并購(gòu)取決于董事會(huì),投資者無(wú)法知曉,但是對(duì)于上市的小盤(pán)股,特別是創(chuàng)業(yè)板,深交所的規(guī)定有助于對(duì)并購(gòu)時(shí)點(diǎn)的把握。深交所在 2010 年 1 月份頒布了創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第 1 號(hào)-超募使

20、用,規(guī)定應(yīng)在募金到賬后 6 個(gè)月內(nèi)妥善安排超募使用計(jì)劃,并且強(qiáng)調(diào)超募資金應(yīng)當(dāng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。對(duì)于次新股,如果預(yù)先判斷其易發(fā)生并購(gòu),那么上市后的 6 個(gè)月內(nèi),其并購(gòu)計(jì)劃的可能性還是比較大的,當(dāng)然創(chuàng)業(yè)板公司在6 個(gè)月內(nèi)關(guān)于部分超募使用計(jì)劃及其實(shí)施公告時(shí),可以以“超募將根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃,用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù),妥善安排其余超募的使用計(jì)劃,并提交董事會(huì)審議通過(guò)后及時(shí)披露”的方式暫時(shí)不辦法,畢竟時(shí)點(diǎn)的把握太難。使用計(jì)劃,對(duì)此也沒(méi)有4.透露并購(gòu)在并購(gòu)重組如火如荼進(jìn)行的背景下,上市公司也一改原來(lái)對(duì)并購(gòu)話題三緘其口的表述,借助互動(dòng)臺(tái)、投資者關(guān)系活動(dòng)表、財(cái)報(bào)等透露公司有并購(gòu)意向。從自上而下篩選的角度講,需要借助金融

21、工程的分析工具。另外,上市公司的儲(chǔ)血式定增、設(shè)立并購(gòu)基金、與 PE 建立了并購(gòu)意向。并購(gòu)基金透露并購(gòu)意向合作關(guān)系等資本動(dòng)作均透露根據(jù)Wind 統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù),2014 年共有超過(guò) 90 家上市公司參與設(shè)立投資并購(gòu)基金,總規(guī)模超過(guò) 700 億元,行業(yè)覆蓋、移動(dòng)互聯(lián)、能源、文化傳媒和環(huán)保等多領(lǐng)域。其中醫(yī)療行業(yè)上市公司十分熱衷于設(shè)立并購(gòu)基金,已有萊美藥業(yè)、眼科、制藥、中恒、天士力等八家公司,參與設(shè)立并購(gòu)產(chǎn)業(yè)基金。2014 年并購(gòu)基金的爆發(fā)一方面跟并購(gòu)重組市場(chǎng)火爆相輔相成,另一方面跟政策的扶持也有關(guān)系。2014 年 4 月開(kāi)始并購(gòu)基金數(shù)量開(kāi)始增多,主要原因是 2014 年 3 月出“取消上市公司發(fā)布關(guān)于進(jìn)

22、一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)提(借殼上市除外)”等資產(chǎn)、出售、置換行為條款。該條款使得“PE+上市公司”這種場(chǎng)外融資模式成為并購(gòu)基金的新寵模式。并購(gòu)基金模式國(guó)內(nèi)國(guó)外大不相同。國(guó)外傳統(tǒng)并購(gòu)基金以獲得控制權(quán)為目的,經(jīng)常使用杠桿收購(gòu)。并購(gòu)基金始于 20 世紀(jì) 80 年代的第四輪并購(gòu)熱潮中,當(dāng)時(shí)“收購(gòu)”興起,并購(gòu)對(duì)象規(guī)模巨大。國(guó)外投資通過(guò)并購(gòu)基金的形式積極介入企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)中,通過(guò)大量使用融資,利用少量的初始投額完成并購(gòu)業(yè)務(wù),因此“蛇吞象”成為了第四輪并購(gòu)中的典型現(xiàn)象。國(guó)際傳統(tǒng)并購(gòu)基金模式為:金融機(jī)構(gòu)通過(guò)少量的資本投入與過(guò)橋收購(gòu)目標(biāo)公司的股權(quán),獲得目標(biāo)公司控制權(quán)。以目標(biāo)公司的向借款或者以目標(biāo)公司未

23、來(lái)現(xiàn)金流為擔(dān)保。然后,對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行優(yōu)化整合提高益?zhèn)?,替換過(guò)橋水平,從而提高其市場(chǎng)價(jià)值。最后,并購(gòu)基金再將手中股權(quán)轉(zhuǎn)讓給管理團(tuán)隊(duì)或者其他股東實(shí)現(xiàn)退出。國(guó)外傳統(tǒng)并購(gòu)基金模式,較難實(shí)現(xiàn)。在傳統(tǒng)模式下,并購(gòu)基金以目標(biāo)公司未來(lái)現(xiàn)金流或資產(chǎn)擔(dān)保獲得大量實(shí)現(xiàn)杠桿收購(gòu)。獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)是傳統(tǒng)并購(gòu)基金的重要特征。并購(gòu)基金獲得控制權(quán)后,將通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司全方位的資產(chǎn)整合與管理優(yōu)化來(lái)提高目標(biāo)企業(yè)的水平,從而提高目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格,最終將以較高的溢價(jià)將轉(zhuǎn)讓給其他股東或者管理層來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利。這種模式要求基金管理團(tuán)隊(duì)有較高的管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力,同時(shí)也要求其所在能夠提供大量的。但是,由于私募基金公司仍然在發(fā)展過(guò)程中

24、,且融資政策限制多,所以很難模仿國(guó)外成熟市場(chǎng)的并購(gòu)模式。我國(guó)主流并購(gòu)基金模式為參股并購(gòu)企業(yè),而非控股。其中最為熱門(mén)的模式為“上市公司+PE”模式。這種模式下 PE 機(jī)構(gòu)通過(guò)兩種方式與上市公司合作。第一種是共同成立并購(gòu)基金,其基本流程為:1)上市公司(有限)、投資者(有)共同合資成立并購(gòu)基金;2)私募基限)和私募基金公司(普通負(fù)責(zé)并購(gòu)基金的日常與投資,并收取 1%2%的管理金公司作為普通費(fèi);3)以并購(gòu)基金的名義進(jìn)行目標(biāo)公司的并購(gòu);4)并購(gòu)?fù)瓿珊?,并?gòu)基金將其對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給上市公司,上市公司支付部分上市股權(quán)或者現(xiàn)金作為回報(bào),實(shí)現(xiàn)成功退出。例如,2011 年硅谷首次應(yīng)用這種模式與牧業(yè)共同創(chuàng)立出資

25、3,000 萬(wàn)元,并購(gòu)基金。硅谷的子公司恒裕創(chuàng)投作為普通牧出資 3,000 萬(wàn)元,其余業(yè)作為有限成立后,由硅谷向社會(huì)募集。并購(gòu)基金硅谷作為基金管理人負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投資和培育。當(dāng)項(xiàng)目達(dá)到并購(gòu)基金與上市公司約定的市場(chǎng)指標(biāo)或財(cái)務(wù)指標(biāo)后,上市公司將從并購(gòu)基金手中以較高的價(jià)格收購(gòu)項(xiàng)目的剩余股權(quán),并購(gòu)基金從而完成退出。第二種是 PE 機(jī)構(gòu)募集后通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持、大股東受讓、定向增發(fā)等模式入股上市公司,與上市公司簽訂合作意向書(shū)協(xié)助其完成并購(gòu),并購(gòu)?fù)瓿珊鬁p持上市公司退出?!吧鲜泄?PE”模式相對(duì)于之前所說(shuō)的國(guó)外傳統(tǒng)模式主要有三點(diǎn)不同:1)“上市公司+PE”模式不以獲得控制權(quán)為目的設(shè)立并購(gòu)基金,并購(gòu)基金更傾向于合

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