票據(jù)融資與套利

1、票據(jù)融資與套利（2013-06-2510:08:48）票據(jù)貼現(xiàn)融資方式的好處之一是銀行不按照企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模來(lái)放款，票據(jù)貼現(xiàn)的另外一個(gè)優(yōu)勢(shì)就是利率低。票據(jù)貼現(xiàn)能為票據(jù)持有人快速變現(xiàn)手中未到期的商業(yè)票據(jù)，手續(xù)方便、融資成本低，是受廣大中小企業(yè)歡迎的一項(xiàng)銀行業(yè)務(wù)。目前商業(yè)銀行在票據(jù)融資時(shí)，銀行承兌匯票主要參照上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）上浮5%10%的水平進(jìn)行貼現(xiàn)。票據(jù)融資利率一般高于半年期銀行存款，否則就會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。票據(jù)融資屬于短期融資，期限一般不長(zhǎng)于6個(gè)月。一、什么是票據(jù)套利所謂票據(jù)套利，即由于當(dāng)前市場(chǎng)票據(jù)貼現(xiàn)利率與存款利率倒掛，出現(xiàn)存款利率高于票據(jù)貼現(xiàn)利率的情況時(shí)，企業(yè)利用該利差

2、獲得利潤(rùn)的行為就稱(chēng)之為票據(jù)套利。舉個(gè)例子，A企業(yè)對(duì)B企業(yè)有應(yīng)付貨款1000萬(wàn)，A即使有全額存款，也不愿意以現(xiàn)金支付（好處是可以繼續(xù)存銀行獲得利息收入），而會(huì)通過(guò)開(kāi)具承兌匯票由持票人B企業(yè)在銀行貼現(xiàn)。具體操作為：A企業(yè)存入1000萬(wàn)元的全額保證金，開(kāi)出面額1000萬(wàn)元、期限六個(gè)月的銀行承兌匯票，由B企業(yè)到銀行辦理買(mǎi)方付息貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。A企業(yè)1000萬(wàn)元的保證金存款在銀行按1.65%。計(jì)息，同時(shí)1000萬(wàn)元的銀行承兌匯票按1.3%。支付利息，除去支付的貼現(xiàn)利息和開(kāi)票手續(xù)費(fèi)，A企業(yè)就可以獲利1.6萬(wàn)元。二、票據(jù)套利形成的原因（一）票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅下降，為票據(jù)套利創(chuàng)造了條件。一方面，自從央行實(shí)行適度寬松的

3、貨幣政策以來(lái)，各家銀行的資金頭寸由緊張轉(zhuǎn)為寬松，在金融市場(chǎng)資金充裕的情況下，銀行間爭(zhēng)奪票據(jù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，加之經(jīng)濟(jì)下滑造成票源緊張，引發(fā)票據(jù)供求的失衡直接導(dǎo)致票據(jù)貼現(xiàn)利率的不斷下降，據(jù)了解，在當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)上，浙江、廣東等經(jīng)濟(jì)大省的票據(jù)貼現(xiàn)利率已經(jīng)降至1.2%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)前半年期定期存款的月利率。另一方面，由于股票市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)的相對(duì)低迷，資金回流現(xiàn)象突出，各家銀行存款增勢(shì)依然不減，銀行資金營(yíng)運(yùn)壓力增大，同時(shí)，加之當(dāng)前的國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，企業(yè)貸款需求減少,而國(guó)家和地方政府在一定程度上希望和鼓勵(lì)銀行放貸。對(duì)銀行來(lái)說(shuō),一方面要完成貸款任務(wù),另一方面要控制風(fēng)險(xiǎn),因此銀行都愿意選擇風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低

4、,且能帶來(lái)一定收益的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。（二）企業(yè)和銀行的雙贏，直接推動(dòng)了票據(jù)套利行為。當(dāng)貼現(xiàn)利率低于存款利率時(shí)，企業(yè)通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)可獲得收益，同時(shí)銀行也可以獲得穩(wěn)定性較高的定期存款和利息收入。筆者以實(shí)例計(jì)算如下：現(xiàn)行的半年期定期存款利率為1.65%。（月利息），假設(shè)票據(jù)市場(chǎng)的直貼現(xiàn)利率約為1.1%。，貝V6個(gè)月的利差為3.3%。此時(shí)，如果企業(yè)有1億元的銀行承兌匯票，在貿(mào)易關(guān)系發(fā)生時(shí)不直接將該票據(jù)背書(shū)轉(zhuǎn)讓?zhuān)窍蜚y行申請(qǐng)貼現(xiàn)，再將貼現(xiàn)的金額以保證金形式申請(qǐng)開(kāi)票，再將新開(kāi)的銀行承兌匯票背書(shū)轉(zhuǎn)讓出去，在這一過(guò)程中，企業(yè)就獲得了月利差1.5%的額外收、人益。計(jì)算過(guò)程如下圖所示：第一步：貼現(xiàn)業(yè)務(wù)貼現(xiàn)利息（支出）6

5、6萬(wàn)元存款利息（收入）98.3萬(wàn)元銀承金額貼現(xiàn)利率貼現(xiàn)時(shí)間10000萬(wàn)元1.1%6月第二步：存款保證金業(yè)務(wù)存款金額半年利率存款時(shí)間9934萬(wàn)元1.65%6月第三步：開(kāi)票業(yè)務(wù)開(kāi)票手續(xù)費(fèi)（支出）4.97萬(wàn)元對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，銀行承兌匯票金額為1億元，第一步：若企業(yè)辦理貼現(xiàn)，貼現(xiàn)利率1.1%，貼現(xiàn)時(shí)間為6個(gè)月，貝產(chǎn)生66萬(wàn)元的貼現(xiàn)利息支出，企業(yè)實(shí)際拿到的資金額是9934萬(wàn)元（即：1億元減去66萬(wàn)元的貼現(xiàn)利息支出）。第二步：企業(yè)將9934萬(wàn)元作定期存款，存款期為6個(gè)月，貝企業(yè)可獲得98.35萬(wàn)元的存款利息收入，第三步，以上述定期存款作為全額保證金可開(kāi)出9934萬(wàn)元的銀行承兌匯票用以支付貨款，開(kāi)票手續(xù)費(fèi)為0.

6、5%。因此，企業(yè)最終將獲得27.33萬(wàn)元的收益（保證金存款利息收入-貼現(xiàn)利息支出-開(kāi)票手續(xù)費(fèi)支出）。對(duì)開(kāi)票行來(lái)說(shuō)，除收取開(kāi)票手續(xù)費(fèi)外，由于企業(yè)交納一定的保證金，這可以幫助銀行擴(kuò)大存款規(guī)模，獲得穩(wěn)定的資金來(lái)源。對(duì)于貼現(xiàn)行來(lái)說(shuō)，通過(guò)增加票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，獲得一定的貼現(xiàn)收益，可增加貸款規(guī)模，完成貸款任務(wù)。以上例計(jì)算如下：在第一次企業(yè)辦理貼現(xiàn)，并用該貼現(xiàn)金額用作保證金或存單質(zhì)押，開(kāi)具新的匯票的過(guò)程中，銀行既作為了了貼現(xiàn)行，也是開(kāi)票行，因此獲得貼現(xiàn)利息66萬(wàn)元，同時(shí)新增9934萬(wàn)元的定期存款，以及獲取5萬(wàn)元的開(kāi)票手續(xù)費(fèi)；若接受該銀行匯票的企業(yè)繼續(xù)辦理貼現(xiàn)和開(kāi)票業(yè)務(wù)，銀行則會(huì)繼續(xù)獲得貼現(xiàn)利息、定期存款。具體情

7、況如下表：銀行存款增加及貼現(xiàn)利息收入：?jiǎn)挝唬ㄈf(wàn)元）存款金額貼現(xiàn)利息開(kāi)票手續(xù)費(fèi)第一次貼現(xiàn)9934665第二次貼現(xiàn)7895523.9合計(jì)1782911.88.9此外，針對(duì)目前銀行承貼現(xiàn)利率與定期存款利率倒掛現(xiàn)象，據(jù)珠三角某些走訪企業(yè)反映，部分行以“買(mǎi)空賣(mài)空”方式積極爭(zhēng)取該公司業(yè)務(wù)。具體如下：銀行在無(wú)保證金下為該公司開(kāi)具銀行承兌匯票后，以其關(guān)聯(lián)的企業(yè)按1.15%。的利率即日貼現(xiàn)，后將貼現(xiàn)資金轉(zhuǎn)入保證金，實(shí)現(xiàn)存款、貸款、收息等業(yè)務(wù)的發(fā)展。三、票據(jù)套利的制約因素在銀行嚴(yán)格審查貼現(xiàn)、合規(guī)操作的前提下，制約套利的空間主要來(lái)自區(qū)域市場(chǎng)利率的差異及單個(gè)銀行對(duì)直貼利率的控制兩個(gè)方面的因素制約一是，全國(guó)各地區(qū)市場(chǎng)利

8、率的差異直接限制票據(jù)套利的發(fā)生。據(jù)了解，在山東市場(chǎng)，當(dāng)?shù)刂辟N利率約為1.6%。，高于定期存款利率，所以不存在套利空間，而企業(yè)必須通過(guò)詢(xún)價(jià)來(lái)找到最低的貼現(xiàn)利率。而在廣東市場(chǎng)，直貼利率已經(jīng)降至1%,產(chǎn)生了0.65%的套利空間，企業(yè)很容易實(shí)現(xiàn)票據(jù)套利。二是，單個(gè)銀行對(duì)直貼利率的控制。目前大部分銀行對(duì)直貼利率都實(shí)行窗口指導(dǎo)，若銀行明確要求直貼利率要高于同期存款利率，在此情況下，企業(yè)也無(wú)法實(shí)現(xiàn)套利。不過(guò)，筆者認(rèn)為此種情況發(fā)生可能性較小，目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，為爭(zhēng)取客戶(hù)、有效拓展其它業(yè)務(wù)，一般情況下多數(shù)銀行是不會(huì)給出上述限制的。四、票據(jù)套利的風(fēng)險(xiǎn)提示及建議在公布的1月份全國(guó)信貸數(shù)據(jù)中,票據(jù)融資高速增長(zhǎng)

9、，結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，有其一定的必然性，但其中也不乏存在票據(jù)套利行為的驅(qū)動(dòng)。對(duì)于票據(jù)市場(chǎng)而言，若企業(yè)認(rèn)識(shí)到半年期定期存款利率與直貼現(xiàn)利率之間的套利空間，引發(fā)企業(yè)的承兌熱潮，既：循環(huán)大量貼票，出承兌-貼現(xiàn)-出承兌-貼現(xiàn)，其直接導(dǎo)致的結(jié)果就是：銀行的半年期定期存款大量增多（利息支出增多），銀行的貼現(xiàn)利息收入大量增多，企業(yè)從銀行獲取大量的資金,并有可能引發(fā)滾動(dòng)開(kāi)票現(xiàn)象的發(fā)生.針對(duì)上述情況，筆者提出一下三點(diǎn)建議：一是，建議銀行量力而行，結(jié)合本行的實(shí)際情況開(kāi)辦貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。對(duì)于資金充足且資金成本較低的銀行機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可以運(yùn)用超額存款準(zhǔn)備金開(kāi)展貼現(xiàn)業(yè)務(wù),并合理運(yùn)用保證金存款,這樣就算大量的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)也不會(huì)出現(xiàn)蝕本

10、情況，反而會(huì)帶來(lái)一定的盈利；而對(duì)于一些中小金融機(jī)構(gòu)，自身資金成本較高，若資金成本高于貼現(xiàn)率出現(xiàn)倒掛，若非為了拓展該貼現(xiàn)客戶(hù)的其它業(yè)務(wù)外，在當(dāng)前利率倒掛形勢(shì)下大規(guī)模開(kāi)辦貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，會(huì)導(dǎo)致銀行入不敷出。二是，建議銀行加強(qiáng)對(duì)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的審批及企業(yè)貼現(xiàn)資金流向的監(jiān)控，防止企業(yè)滾動(dòng)開(kāi)票,有效防范信貸風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段,由于國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑,企業(yè)信貸需求減少,銀行放貸壓力增大,為達(dá)到增業(yè)務(wù)和維系客戶(hù)的目的，部分銀行采用實(shí)質(zhì)上的滾動(dòng)開(kāi)票業(yè)務(wù)，以及配套的定期存單質(zhì)押業(yè)務(wù)。如此操作，存在業(yè)務(wù)背景真實(shí)性和監(jiān)管規(guī)范性的風(fēng)險(xiǎn)。如：企業(yè)通過(guò)關(guān)聯(lián)企業(yè)交易，或者拿同一份貿(mào)易資料在不同家銀行開(kāi)辦貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，或者提供虛假增值稅發(fā)票、貨運(yùn)單據(jù)等手段。因此,筆者認(rèn)為現(xiàn)階段銀行應(yīng)在效益、風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)