TWS耳機(jī)行業(yè)深度研究報(bào)告

1、TWS耳機(jī)行業(yè)深度研究報(bào)告目錄 TOC o 1-5 h z 1、TWS是爆品么？ 3蘋果：接力iPhone ,可穿戴成驅(qū)動(dòng)力 3TWS: AirPods 引領(lǐng)潮流，百家爭鳴 32、痛點(diǎn)是什么？ 6價(jià)格：已降至百元級別，不是主要痛點(diǎn) 6連接：穩(wěn)定性、低延遲、簡易性才是核心痛點(diǎn) 8體驗(yàn)：音質(zhì)、降噪、續(xù)航等是未來升級方向 93、難點(diǎn)是什么？ 15連接：其他廠商轉(zhuǎn)發(fā)模式不及蘋果監(jiān)聽模式 1 5藍(lán)牙5.0:并不能提升轉(zhuǎn)發(fā)模式性能 1.74、拐點(diǎn)已至 18絡(luò)達(dá)：推出 MCSync 技術(shù)，AB1536 成爆款芯片 18高通：TWS+千呼萬喚始出來，QtoQ 生態(tài)啟動(dòng) 20華為：自研麒麟 A1芯片，自研雙通道

2、傳輸技術(shù) 225、空間與競爭？ 23當(dāng)下：華強(qiáng)北白牌盛行，甚似當(dāng)年山寨機(jī) 24空間：安卓 TWS銷量有望達(dá) AirPods 的6倍24競爭：集中度有望提升，手機(jī)廠商或成最終贏家 266、產(chǎn)業(yè)鏈組成？ 27AirPods 2 BOM 組成27TWS 產(chǎn)業(yè)鏈公司梳理 297、投資建議與重點(diǎn)公司分析 30兆易創(chuàng)新：TWS驅(qū)動(dòng)Norflash 周期上行，公司深度受益30圣邦股份：TWS對電源管理IC需求旺盛，公司深度受益33歌爾股份：全球領(lǐng)先的聲光電整體解決方案提供商 34立訊精密：中國精密制造行業(yè)龍頭公司 39億緯鋰能：國內(nèi)多元化鋰電龍頭公司 44鵬輝能源：國內(nèi)消費(fèi)鋰電領(lǐng)先廠商 .488、風(fēng)險(xiǎn)分析

3、521、TWS是爆品么?1.1、蘋果：接力iPhone ,可穿戴成驅(qū)動(dòng)力從大型機(jī)到PC再到智能手機(jī)，創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)電子行業(yè)不斷蓬勃發(fā)展。隨著全球智能手機(jī)行業(yè)逐漸飽和，蘋果公司iPhone收入自2018Q4進(jìn)入負(fù)增長階段?？梢灶A(yù)期的是，隨著5G來臨，5G手 機(jī)疊加換機(jī)潮將有望給智能手機(jī)行業(yè)帶來第二春。智能手機(jī)之后，下一個(gè)電子行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力是什么？毫無疑問，ARVR、智能駕駛、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等都已成為當(dāng)下電子行業(yè)發(fā)展的熱門話題。 我們開始考慮這些驅(qū)動(dòng)力的 先后問題，我們認(rèn)為可穿戴產(chǎn)品將發(fā)展 的更快一些。結(jié)合蘋果公司財(cái)報(bào)來看，可穿戴等其他產(chǎn)品（包括耳機(jī)、 手表、音箱和配件等）收入規(guī)模已趕上 M

4、AC和iPad ,并且一直保持高速增長，2019Q2同比增長達(dá)48%,成為蘋果公司成長的主要驅(qū)動(dòng)力。1.2、TWS: AirPods引領(lǐng)潮流，百家爭鳴2016年9月，蘋果公司發(fā)布第一代AirPods ,開創(chuàng)真無線(TrueWireless Stereo , TWS)耳機(jī)時(shí)代。2019 年 3 月發(fā)布第二等手機(jī)廠商；Sony、BOSE、1MORE、漫步者等傳統(tǒng)音頻類廠商；愛奇藝、網(wǎng)易云、Anker ZOLO、Dacom大康等廠商也都加入 TWS行業(yè)大軍，百家爭鳴國表3:無祖4PP找索奧無城藍(lán)方耳機(jī)結(jié)果根據(jù) Counterpoint Research 數(shù)據(jù)，2018 年全球真無線耳機(jī)出貨量約460

5、0 萬臺(tái)，其中 AirPods出貨量約 3500 萬，占全球整體出貨量的3/4。隨著真無線設(shè)備的在全球智能手機(jī)用戶中的滲透率持續(xù)增長，至口 2020年，Counterpoint預(yù)計(jì)全球真無線耳機(jī)市場出貨量將達(dá)到1.29億臺(tái)度粗4：金球具無聶耳瓦市場出貨量但測臺(tái)i129M2018門 c2020i Eiitiiw54anMfUlh舊1 瑜/1N101IXM1oi/awv饑*Mi 2H02M1Mtim班;b i嵋MH1巾2 MAb0laUMBraVld jvwiwvie x po水丸n 丈* Htn.g*fnAhfMM&ItaiM/ .則由電子/丁卜:黑iMkh*HU0StaAh/M12WKknAh

6、/SECELWrM命口/5 4X灰應(yīng) iOUHDSracT寰國科CFI4MLI：tm31aH1gBgIXMUUb網(wǎng)劇,口區(qū)-懼HlUVARTAOH 25-1ajMh三 法山,臉m面靶陋*fH職EWC JWhzi- Gw kc-i*f JI前i*fagfilwi三.fnx 膽亡nmrmf而d1CM 2540,葡騎南砂&石3F朝口機(jī)CM 2MOiW*L -mm仃 *.七A*%nCP12WC2W肥WF吟舊工31*LMZilZM0 JCMUVh1MMEF15 摩咖ER .4口二皿11。力拓啾MiArftirr jMnra 對蚪此*科門,才二制懂機(jī)嚴(yán)L由上J1；ZM (IRDlfM02CMIM0必班”3

7、 b Cr ifyir ”高用叫, HTi 寸 riiiiwei*diU3T 2H 工口 mwxUFCM111 Kln-idOKFl.VDL；UA,盼gfg得fuimi9tE此/“黨時(shí)期 魂下薄1睛口6*1聞餐廳M*新Mli青料來源：AJl-fl-AM3、難點(diǎn)是什么？連接：其他廠商轉(zhuǎn)發(fā)模式不及蘋果監(jiān)聽模式普通藍(lán)牙音頻設(shè)備只能實(shí)現(xiàn) 1對1連接，包括普通的無線藍(lán)牙耳機(jī)。而TWS耳機(jī)兩個(gè)耳塞之間沒有導(dǎo)線連接，在和手機(jī)連接時(shí)15則需要實(shí)現(xiàn)1對2的連接蘋果AirPods采用Snoop監(jiān)聽模式，即左右耳一起聽，蘋果對監(jiān)聽模式實(shí)現(xiàn)了專利封鎖。早期其他 TWS主要采用relay轉(zhuǎn)發(fā)模式，音頻從手機(jī)傳到左耳（主

8、設(shè)備） 再由左耳轉(zhuǎn)發(fā)到右耳（從設(shè)備）。圖表早期TWS才兼& .1KAR*ayrt4二一-mdioACA皆料朱瀛：革總.禹遇甘日.先火證條桿無所轉(zhuǎn)發(fā)技術(shù)又可分為傳統(tǒng)的 2.4G轉(zhuǎn)發(fā)、恩智浦的NFMI近場磁通訊技術(shù)和恒玄的LBRT低頻轉(zhuǎn)發(fā)技術(shù)。應(yīng)息19注oTWSrdav#魔技術(shù)計(jì)；相比于蘋果的監(jiān)聽模式，轉(zhuǎn)發(fā)模式存在以下劣勢：1）由于需要通過左耳（主設(shè)備）再轉(zhuǎn)發(fā)到右耳（從設(shè)備）這樣一個(gè)過程，轉(zhuǎn)發(fā)模式連接的穩(wěn)定性與延遲都要比蘋果的監(jiān)聽模式差很多；2）監(jiān)聽模式可實(shí)現(xiàn)任意單耳使用，而轉(zhuǎn)發(fā)模式單耳使用只針對左耳（主設(shè)備）；3）左 耳（主設(shè)備）的功耗要顯著高于右耳（從設(shè)備）。藍(lán)牙5.0:并不能提升轉(zhuǎn)發(fā)模式性能

9、藍(lán)牙5.0其實(shí)早在2016年就已經(jīng)推出，在BLE低功耗模式 下具備更快更遠(yuǎn)的傳輸能力，傳輸速率是藍(lán)牙4.2的兩倍（速度上限為2Mbps ）,有效傳輸距離是藍(lán)牙 4.2的四倍（理論上可達(dá)300 米），數(shù)據(jù)包容量是藍(lán)牙 4.2的八倍。藍(lán)牙5.0還支持室內(nèi)定位導(dǎo) 航功能，結(jié)合 WiFi可以實(shí)現(xiàn)精度小于1米的室內(nèi)定位。2017年 藍(lán)牙開始全面支持 Mesh網(wǎng)狀網(wǎng)絡(luò)。全新的 Mesh功能提供設(shè)備 間多對多傳輸，并特別提高構(gòu)建大范圍網(wǎng)絡(luò)覆蓋的通信能力，適用于樓宇自動(dòng)化、無線傳感器網(wǎng)絡(luò)等需要讓數(shù)以萬計(jì)的設(shè)備在可靠、安全的環(huán)境下傳輸?shù)奈锫?lián)網(wǎng)解決方案。2019年藍(lán)牙5.1引入了期待已久“尋向功能”，這一全新功能

10、可幫助設(shè)備明確藍(lán)牙信號的方向，進(jìn) 而幫助開發(fā)厘米級的實(shí)時(shí)定位和室內(nèi)定位藍(lán)牙方案。藍(lán)牙5.0并不能提升轉(zhuǎn)發(fā)模式性能。藍(lán)牙早就支持連接多個(gè)終端，但并不支持同時(shí)播放音頻。也就是說，普通的藍(lán)牙 5.0技術(shù)是不支持TWS耳機(jī)1對2連接同時(shí)播放音樂的功能的，而只能依靠監(jiān)聽 技術(shù)或者轉(zhuǎn)發(fā)技術(shù)等，因?yàn)橐纛l數(shù)據(jù)傳輸采用的還是上文提到的傳統(tǒng) 藍(lán)牙標(biāo)準(zhǔn)，而不是BLE低功耗藍(lán)牙。因此，即使藍(lán)牙從4.2升級到17藍(lán)牙5.0,轉(zhuǎn)發(fā)模式相比于監(jiān)聽模式的劣勢依然存在，其他廠商的TWS耳機(jī)的連接穩(wěn)定性與延遲仍然要比蘋果的AirPods要差一些。藍(lán)牙5.0可以更流暢地傳輸指令。盡管藍(lán)牙5.0對音頻傳輸沒有升級，但藍(lán)牙5.0為低功

11、耗藍(lán)牙BLE提供了更高帶寬，PHY從藍(lán)牙4.X的1M進(jìn)化到2M ,使得藍(lán)牙設(shè)備可以更流暢地傳輸指令，比如AirPods2 可以支持Siri。4、拐點(diǎn)已至絡(luò)達(dá)：推出 MCSync 技術(shù)，AB1536 成爆款芯片MTK 絡(luò)達(dá)于 2019 年初推出搭載新一代 TWS 技術(shù)(MCSync , MultiCastSynchronization )的 AB1532 芯片。MCSync具有連線更穩(wěn)定，減少斷音跳音，支撐高解析音頻碼流，低延時(shí)，兩耳耗電更平衡，各種手機(jī)平臺(tái)都適用等優(yōu)點(diǎn)。止匕外，MCSync 也支持 Multiple speakers 連接。圖表 21：蘋果 Snoop技術(shù)與絡(luò)達(dá) MCSync技

12、術(shù)1/ 22 MCSync W-用 f 23 MCSync MuHiplc spankers-fiiraila NwwTW TEidqjyMUrrtr (Mwltt tart rwhiEnliBtkpE聞MCSriiic Bii：i#dk杷工 C(n Spe.*E2019年中，絡(luò)達(dá)推出更加成熟的 AB1536芯片，其連接性能等綜合體驗(yàn)向蘋果AirPods看齊，成為爆款芯片聞/0桶 frr.wkn record URI53M*uih rHIMt4M：絡(luò)&TMMctswAaOvprulpwN把Z5:海土 AB153X去本應(yīng)；可2019 年7月，絡(luò)達(dá) AB155X 平臺(tái)系列與 Sony合作推出 So

13、nyWF-1000XM3 產(chǎn)品，具有主動(dòng)降噪（ANC ）功能，并且支持 Google語音助手(Google Bisto)。圖表 26: Sony WF-1000XM3 /Sony WF-1000XM3 TW5+ANC 匕月 初 上巾* ，叮Ki肌心以用，5,V , -EH制/.HdTTne dl1! 小淚；博 KJ* 小嚓VM-Ycrr, WF-2KMKM1!； !/*-Jfl ；* iSfirijr l，T 中二；吟-MvbrtdJWCfl 尊】*. ：m i -I . -.*-t.i x嗟i.u“，*的修口u ! : torMit.OaO分工：牌I 3期,L-?.i TgRAtt，1tsM

14、 iVvini *34C肇斗未漫：髀達(dá)官向高通：TWS+千呼萬喚始出來，QtoQ 生態(tài)啟動(dòng)2018 年 2 月，高通推出了 TWS+ (TrueWireless Stereo Plus ) 技術(shù)。根據(jù)其官網(wǎng)介紹， TWS+是 Qualcomm-to-Qualcomm 的 連接技術(shù)，只能在使用高通QCC5100/QCC30XX 藍(lán)牙芯 片的TWS耳機(jī)與基于驍龍 845、670、710移動(dòng)平臺(tái)的手機(jī)之間實(shí)現(xiàn)。在TWS+連接技術(shù)下，會(huì)有兩路獨(dú)立的音頻流從手機(jī)直接傳輸?shù)絻蓚€(gè)不同的耳機(jī)，即左右聲道獨(dú)立連接。如果耳機(jī)跟手機(jī)通信過程中， 檢測到手機(jī)不支持 TWS+技術(shù)，耳機(jī)會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)換到可以兼容幾乎所 有智能

15、手機(jī)的TWS通用模式。圖把27:曲通TWS呻左方聲近獨(dú)立速齷伊料蠱詭：高通言問高通TWS+技術(shù)已推出一年多時(shí)間，但推廣速度較慢。由于 TWS+ 技術(shù)實(shí)際上超出了現(xiàn)有的藍(lán)牙標(biāo)準(zhǔn)，需要通過優(yōu)化藍(lán)牙標(biāo)準(zhǔn)或者安卓 系統(tǒng)進(jìn)行實(shí)現(xiàn)。瘋米 FUNCL AI、OPPO O-Free、小鳥track air、 漫步者TWS5等產(chǎn)品盡管采用了高通 QCC30XX芯片，但都閹割 了 TWS+功能。2019 年 9 月，vivo 的 TWS Earphone 真無線藍(lán)牙耳機(jī)是行業(yè)內(nèi)首款搭載高通旗艦QCC5126方案，搭載使用驍龍855以上芯片的手機(jī)可以開啟 TWS Plus連接模式（目前支持機(jī)型為 NEX 3、NEX

16、 3 5G、iQOO Pro、iQOO Pro 5G、Z5）。L 2B： vivo 的 TWS Earphone2019年4月發(fā)布的1morestylish 同樣閹割了 TWS+功能，但雙11期間銷售的1more 最新款TWS耳機(jī)對于驍龍 855以上芯片的手機(jī)可實(shí)現(xiàn)TWS+功能圖表29 1nl。通開始支樸TWS+叼虎支持TW5+功能. 雙耳修稿,更抵阻我們認(rèn)為，隨著 vivo的TWS Earphone 以及1more 最新款TWS耳機(jī)的推出，表明高通 TWS+技術(shù)已經(jīng)成熟，Q to Q 生態(tài)才21算真正的啟動(dòng)華為：自研麒麟 A1芯片，自研雙通道傳輸技術(shù)過去，華為 FreeBuds、FreeBu

17、ds 2 Pro、榮耀 FlyPods 采 用的都是恒玄的轉(zhuǎn)發(fā)方案。2019年9月，華為發(fā)布的FreeBuds3 則采用了華為自研的麒麟 A1芯片，自研雙通道同步傳輸技術(shù)，可 以實(shí)現(xiàn)左右耳機(jī)從手機(jī)端分別獲得左右聲道的信號（與高通的 TWS+技術(shù)類似），實(shí)現(xiàn)更高效率的傳輸和更低的功耗。圖在30：跖才白城瓜通道林輪技木春科急源華勢雀冏在同樣的干擾強(qiáng)度下，麒麟A1與蘋果H1的抗干擾表現(xiàn)與 H1基本一致，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場其他的芯片方案；在傳輸速率方面，麒麟 A1 芯片理論傳輸速率達(dá)到了 6.5Mbps , 3倍于其他芯片；在連接音頻 時(shí)，無損音頻的傳輸速率達(dá)到了2.3Mbps 。止匕外，F(xiàn)reeBuds

18、3搭配獨(dú)立的 Audio DSP處理單元，時(shí)延被縮減到了190ms ,這比AirPods 的 220ms 少了 30ms 。我們認(rèn)為，華為自研麒麟 A1芯片與蘋果自研H1芯片類似，表明華為對TWS+耳機(jī)的定位上了一個(gè)新臺(tái)階。通過自研麒麟 A1芯片與自身手機(jī)麒麟 SOC平臺(tái)進(jìn)行適配，華為也將建立起自身的 FreeBuds 3耳機(jī)-華為手機(jī)連接生態(tài)，達(dá)到甚至超過 AirPods-iPhone 生態(tài)良好的體驗(yàn)效果。4.4、藍(lán)牙標(biāo)準(zhǔn)：下一代藍(lán)牙技術(shù)，或有驚喜 高通TWS+和華為FreeBuds 3都突破了現(xiàn)有 的藍(lán)牙5.0技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了左右雙通道傳輸，是對現(xiàn)有藍(lán)牙5.0技術(shù)的優(yōu)化與升級。如果高通TWS+

19、與華為的藍(lán)牙技術(shù)有望成為下一代 藍(lán)牙技術(shù)藍(lán)牙6 （或者藍(lán)牙5.2）的標(biāo)準(zhǔn)，即藍(lán)牙標(biāo)準(zhǔn)自身支持左右 雙通道傳輸，或?qū)?dǎo)致蘋果的監(jiān)聽模式技術(shù)封鎖的意義消失，而非蘋果TWS耳機(jī)滲透率或?qū)⒋蟠蟮丶铀?，同時(shí)導(dǎo)致藍(lán)牙芯片競爭格局 發(fā)生變化。當(dāng)然，標(biāo)準(zhǔn)的形成并非易事，而是一件非常漫長而繁瑣 的事項(xiàng)，也會(huì)涉及到多個(gè)廠商之間的博弈；即使標(biāo)準(zhǔn)形成之后，標(biāo)準(zhǔn) 的推廣與應(yīng)用也需要時(shí)間5、空間與競爭?23當(dāng)下：華強(qiáng)北白牌盛行，甚似當(dāng)年山寨機(jī)TWS耳機(jī)有多火爆？或許華強(qiáng)北市場最為敏感。當(dāng)下華強(qiáng)北白牌TWS耳機(jī)盛行，甚至有點(diǎn)重現(xiàn) 2010年左右山寨智能手機(jī)時(shí) 代。根據(jù)天貓APP上部分白牌TWS耳機(jī)產(chǎn)品介紹，我們發(fā)現(xiàn)白 牌T

20、WS已經(jīng)可以基本實(shí)現(xiàn) AirPods的大部分功能。我們在拼多多和天貓APP上搜索發(fā)現(xiàn)，華強(qiáng)北白牌TWS耳機(jī)售價(jià)在100-300元左右，拼多多上第一名銷量高達(dá) 5000多件，天貓上某款產(chǎn)品月銷量超過3000件恬& 32 自世機(jī)輔Li吧挑親參攫索結(jié)果揭條獎(jiǎng)臬產(chǎn)評價(jià)天通某產(chǎn)品空間：安卓 TWS銷量有望達(dá) AirPods的6倍上文我們提到，在蘋果 AirPods的引領(lǐng)下，TWS耳機(jī)百家爭 鳴；TWS耳機(jī)價(jià)格不是主要痛點(diǎn)，連接性能才是核心痛點(diǎn)。蘋果 AirPods的用戶評價(jià)良好，而早期其他品牌廠商TWS的用戶對其連接性能評價(jià)較差，原因在于蘋果專利封鎖了監(jiān)聽模式雙耳連接方案?，F(xiàn)在，絡(luò)達(dá)、高通、華為各顯神通

21、推出差異化的連接方案，使得連接性能逐漸接近甚至超越蘋果的監(jiān)聽方案。華強(qiáng)北白牌TWS耳機(jī)火爆表明市場需求較好，甚似當(dāng)年山寨機(jī)，非蘋果 TWS耳機(jī)或?qū)⒂?來行業(yè)拐點(diǎn)。從出貨量角度來看，根據(jù) Counterpoint 數(shù)據(jù)， 2019Q1AirPods 出貨量約占所有 TWS耳機(jī)出貨量的一半，即安卓 TWS與AirPods的出貨量比例大約為 1:1。根據(jù)Gartner數(shù)據(jù), 2018年全球智能手機(jī)出貨量約 14億部，其中Apple約占2億 部，即安卓手機(jī)與 Apple手機(jī)出貨量比例大約為 6:1。根據(jù)高通2019使用現(xiàn)狀調(diào)研報(bào)告統(tǒng)計(jì)，40%的消費(fèi)者表示，隨盒附贈(zèng)藍(lán)牙耳機(jī)會(huì)促使他們在選擇智能手機(jī)時(shí)貨比

22、三家?？紤]到TWS耳機(jī)主要是配合智能手機(jī)使用，替代傳統(tǒng)的有線耳機(jī)，甚至有可能成為智 能手機(jī)的標(biāo)配。因此，我們合理類推，未來幾年，安卓 TWS的年 銷量有望達(dá)AirPods的6倍。曾上33；立念附曜TWS耳機(jī)有利于智的手機(jī)銷岱jq，的消費(fèi)有表示硬急刑雅藍(lán)牙鼻機(jī)拿住便把tn在選拜冒就手機(jī)時(shí)貨比三家.*本揪篤播葡斤 每白好比口酒靠去k力柏辦學(xué)僅叁于參學(xué)本次的堂的者舲聞若三 *晶* Q運(yùn) 而后 也用疝I疝洋據(jù).喜止匕外，根據(jù)高通2019使用現(xiàn)狀調(diào)研報(bào)告統(tǒng)計(jì)，通常來說,25即使無線耳機(jī)并無損壞，50%的消費(fèi)者仍會(huì)選擇每兩年更換一次國表34.死期耳機(jī)漸現(xiàn)沂，+亂和：商逼 2Q19 ft司理林司很寺競爭：集

23、中度有望提升，手機(jī)廠商或成最終贏家上文我們提到，目前 TWS行業(yè)競爭格局是蘋果一家獨(dú)大，其他手機(jī)、傳統(tǒng)音頻、配件廠商百家爭鳴，同時(shí)白牌TWS耳機(jī)盛行。參考山寨機(jī)發(fā)展歷史，我們認(rèn)為 TWS行業(yè)競爭格局將經(jīng)歷以下幾個(gè)過程：1）蘋果AirPods創(chuàng)造新產(chǎn)品，高端用戶開始使用；2）價(jià)格低廉的白牌TWS耳機(jī)促進(jìn)消費(fèi)者嘗試體驗(yàn) TWS耳機(jī)，有利于打開TWS行業(yè)市場需求；3）品牌廠商憑借產(chǎn)品質(zhì)量與品牌優(yōu)勢，使得TWS耳機(jī)行業(yè)向品牌廠商集中；4）手機(jī)品牌廠商憑借TWS耳機(jī)與智能手機(jī)形成的生態(tài)帶來更好的體驗(yàn)， 使得TWS耳機(jī) 行業(yè)進(jìn)一步向手機(jī)品牌廠商集中。25用表35： TWS行業(yè)發(fā)展防檢普及產(chǎn)品創(chuàng)造產(chǎn)品山惠蘋

24、果內(nèi)建生態(tài)品質(zhì)品牌MIT1S福睥廠商6、產(chǎn)業(yè)鏈組成？AirPods 2 BOM 組成AirPods2由2個(gè)耳機(jī)和1個(gè)充電盒組成，拆解后主要由芯片、被動(dòng)元件、天線、電池、揚(yáng)聲器、麥克風(fēng)、FPCPCB等組成。27困收 36： AirPods 2 BOM 表飄件駁量捌是商耳機(jī)變牙芯片1*2革果NorFlash 128M1-2兆岳天盤沖曼1*2索居電鼐管理IC2*2惠法豐導(dǎo)站.上州位總寸號稅3OC1*2害首b后光學(xué)鈴叁罵2*2三犯小送或計(jì)2*2利世.盍*哈考解碼器1*2Qi mis LogicMEM&未覽風(fēng)2*2帙然同軸*接看V2IFPC短才無線1*2I電等11*2I電宣的2I電B147*2I勒產(chǎn)鼻1

25、*2I板方靠k電池V2LGFPC上前2昭#投腹MCU1士法豐導(dǎo)體USB無電IC1思也描電通巧理IC2疆搞雙后、美蓋8站傳注唐無城充電IC1牌出畀送LDO2-DC-DG3it州也再過道榮始2a堂LED3i電叁41電求69i也眼80逋武器1電港1加普科拽、技旺達(dá)FPC, PCB2+1黃卜|走2: iFrat, ewiselecTi28圖表37： AirPods2寄即伴,升皋恭：iFiwfTWS產(chǎn)業(yè)鏈公司梳理TWS的產(chǎn)業(yè)鏈主要包括ODM廠商、零組件廠商和品牌廠商。零組件包括主控芯片、存儲(chǔ)芯片、電池、電源管理IC、MEMS、音頻解碼器、過流保護(hù)IC、FPC等。存儲(chǔ)廠商主要包括兆易創(chuàng)新、 華邦電、Ade

26、sto、旺宏、賽普拉斯等。電池廠商主要包括 Varta、億緯鋰能、紫建電子、鵬輝能源、國光電子、 LG、欣旺達(dá)、贛鋒鋰 業(yè)等。ODM 廠商主要包括歌爾股份、立訊精密、共達(dá)電聲、佳禾 智能、瀛通通訊等。品牌廠商主要包括蘋果、華為、小米、漫步者、 共達(dá)電聲（萬魔聲學(xué)）等。29圖我38： TWS產(chǎn)業(yè)鞋公司梳理產(chǎn)業(yè)碑公司察部件立拴芯片手心,隼碼.高通、區(qū)士，解詼、啤國、事理.博遹僵走等Nq16416193624Ghe3734 424.G13313.B赤林矢源：Wind,電土證牟環(huán)史所隙測，般得時(shí)間處2019 4 12月13 日圣邦股份：TWS對電源管理IC需求旺盛，公司深度受益 圣邦股份是國內(nèi)模擬芯片

27、設(shè)計(jì)龍龍頭，公司產(chǎn)品主要包括電源管理IC和信號鏈IC。公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)收入 5.34億元 （YOY+22.74% ）,歸母凈利潤 1.20 億元（YOY+66.05% ）。TWS對電源管理IC需求旺盛，公司深度受益。一個(gè)TWS耳機(jī)中至少需 要3顆電源管理IC,包括兩個(gè)耳塞各1顆以及充電倉1顆。在 國產(chǎn)替代加速進(jìn)行的大背景下，由于 TWS耳機(jī)是新產(chǎn)品，公司作 為國內(nèi)模擬芯片龍頭能力過關(guān)，與國際大廠站在同一起跑線上，公司 產(chǎn)品導(dǎo)入國內(nèi)客戶迅速，TWS耳機(jī)放量成為公司電源管理IC業(yè)務(wù) 高速增長的主要驅(qū)動(dòng)力之一。擬收購桂泰半導(dǎo)體，擴(kuò)充電源管理IC產(chǎn)品線。2019年12月7日，公司公告擬通過發(fā)

28、行股份及支付現(xiàn) 金的方式購買桂泰半導(dǎo)體南通有限公司。 桂泰半導(dǎo)體是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的電 源管理IC廠商，其電源管理IC產(chǎn)品已在多個(gè)品牌的 TWS中應(yīng)用, 公司收購桂泰半導(dǎo)體，有助于進(jìn)一步擴(kuò)充公司產(chǎn)品線，形成協(xié)同效應(yīng)。 模擬公司產(chǎn)品種類越多競爭力越強(qiáng)。 模擬行業(yè)具有重視經(jīng)驗(yàn)積累、產(chǎn) 品種類多、生命周期長、應(yīng)用范圍廣的特征，模擬公司產(chǎn)品種類越多，33產(chǎn)品組合越豐富，公司的競爭力將越強(qiáng)，德州儀器擁有10萬+產(chǎn)品 和10萬+客戶。止匕外，并購重組是模擬行業(yè)廠商實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的 跳板，德州儀器歷史上進(jìn)行了36次并購，牢牢占據(jù)模擬行業(yè)龍頭地位。國產(chǎn)替代加速，長期看好模擬龍頭發(fā)展。中美貿(mào)易摩擦下， 國內(nèi)終端廠商開始

29、將供應(yīng)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，將真正發(fā)揮出下游帶動(dòng)上游 發(fā)展的作用，半導(dǎo)體國產(chǎn)替代加速進(jìn)行。國內(nèi)模擬芯片市場空間大， 但國產(chǎn)自給率低，進(jìn)口替代空間巨大。公司作為國內(nèi)模擬芯片龍頭， 不斷加大研發(fā)能力，持續(xù)推出新產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品組合。厚 積薄發(fā)，花開如期，隨著公司產(chǎn)品種類越來越多，公司的競爭力越來 越強(qiáng)，長期看好模擬龍頭發(fā)展。盈利預(yù)測與投資建議 TWS對電源管理IC需求旺盛，公司深度受益，我們維持公司2019-2021 年EPS為1.79、2.53、3.35元的預(yù)測，維持“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提 示：半導(dǎo)體行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭優(yōu) 勢減弱風(fēng)險(xiǎn)。溥我40:基邦就粉強(qiáng)利趣測身值值

30、表指除Z01720182019E2020EZ431E彗業(yè)收入（百方XJ531.51572.39793.631.108.281442 79營也朝入窿矍幸17.S0%7.6a%3B.66%39 64%3口一1 耳男坤利刊苗事無93.871069155 50346 74津?qū)贫伍L奉16.33%10.46%70.89%41.33%32.26%EPS (0.911 001 792.333 35Roe（打瓜母小國算?。?2.33%11 .S3%17.30%20.56%論43%k2S125+14210178F/3白3QZD2117浙蚌先用：Wind,光上證笄葉龕內(nèi)候測，吃佇時(shí)間為2019手12月13日歌爾股

31、份：全球領(lǐng)先的聲光電整體解決方案提供商歌爾股份是全球領(lǐng)先的聲光電整體解決方案提供商。公司堅(jiān)持31“零件+成品”的發(fā)展戰(zhàn)略，在微型聲學(xué)器件、虛擬現(xiàn)實(shí)、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、 光學(xué)、精密制造等領(lǐng)域建立起獨(dú)有的競爭優(yōu)勢。公司主營業(yè)務(wù)主要面向以智能手機(jī)、智能平板電腦、智能可穿戴電子設(shè)備、虛擬現(xiàn)實(shí)/增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)等為代表的消費(fèi)電子領(lǐng)域。歌爾股份2017年收入255億元, 歸母凈利潤21.4億元，扣非歸母凈利潤19.5億元。但由于智能手 機(jī)行業(yè)出貨量下降、電聲器件領(lǐng)域競爭加劇、公司新布局業(yè)務(wù)處于良 率爬坡階段、虛擬現(xiàn)實(shí)市場處于調(diào)整期等因素，2018年收入238億 元(YoY -7%),歸母凈利潤8.68億元(YoY -59

32、%)。公司主營業(yè) 務(wù)分為精密零組件業(yè)務(wù)、智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)和智能硬件業(yè)務(wù)。公司在 微型麥克風(fēng)、MEMS麥克風(fēng)、MEMS傳感器、高端虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品、 微型揚(yáng)聲器、耳機(jī)產(chǎn)品、智能可穿戴電子產(chǎn)品、智能家用電子游戲機(jī) 配件產(chǎn)品等領(lǐng)域占據(jù)市場領(lǐng)先地位。(1)公司精密零組件業(yè)務(wù)主要產(chǎn) 品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器、揚(yáng)聲器模組、天線模組、 MEMS傳 感器及其他電子元器件等，2018年收入99.3億元(YoY -4%), 毛利率25.8% (-3.4pcts ); (2)公司智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為 有線耳機(jī)、無線耳機(jī)、智能無線耳機(jī)、智能音響產(chǎn)品等，2018年收入 68.1 億元(YoY +25% ),毛利率

33、12.6% (-2.1pcts ); (3)公司 智能硬件業(yè)務(wù)主要為智能家用電子游戲機(jī)配件產(chǎn)品、智能可穿戴電子 產(chǎn)品、VR/AR 產(chǎn)品、工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品等， 2018年收入66.3億元(YoY -28.5%),毛利率 14.8% (-3.5pcts )。短期 TWS 是歌爾 股份的成長動(dòng)能。在可穿戴式設(shè)備方面，蘋果繼 Watch之后，再度 創(chuàng)新性地推出TWS耳機(jī)AirPods , AirPods通過獨(dú)有的監(jiān)聽模式連接，在保持著高效無線連接和傳輸信號的性能同時(shí)，更有著完美的用戶體驗(yàn)，產(chǎn)品一經(jīng)推出便備受市場喜愛。我們預(yù)計(jì) AirPods在 2019-2020 年的出貨量約 5000-6000 萬只、

34、9000 萬-1億只。歌 爾股份作為TWS耳機(jī)龍頭代工廠商，深度受益于TWS行業(yè)的快速發(fā)展。2019年前三季度歌爾實(shí)現(xiàn)收入 241億(YoY+56.23% ), 歸母凈利潤9.85億元(YoY+15.04% )。未來隨著TWS銷量持續(xù) 增長與生產(chǎn)良率的提升，TWS耳機(jī)有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)其業(yè)績增長。中長期VR/AR有望打開廣闊成長空間。VR/AR是5G未來最重要的 應(yīng)用場景之一，歌爾股份圍繞即將到來的5G時(shí)代，創(chuàng)新性地推出了應(yīng)用新型芯片解決方案的虛擬現(xiàn)實(shí)參考設(shè)計(jì)平臺(tái)，在增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)領(lǐng)域 著重布局光學(xué)鏡片、光柵、光機(jī)模組等新型光學(xué)器件。歌爾股份VR業(yè)務(wù)和AR業(yè)務(wù)在2018年收入分別貢獻(xiàn)約 25億元和2-3億

35、元, 客戶包括索尼、OCULUS、微軟等主流 VR/AR廠商，我們預(yù)計(jì)2019 年該業(yè)務(wù)收入與2018年基本持平，2020年有望迎來高增長階段。3 JL 41.默爾股I*比索加。外刮單位一化氐卜2D17A20HBA2Q2QE2DZ1E寄去盧學(xué)聲扎1其人時(shí)13122 632 8 3S2B1 3rOYFBD.M%05 00%44 00%后崗fl 591TJH35 4 T的必胤聿12.01%14 30%17.50%19 50% &7，4A S3用5 303*走J件I收人器,304/I6m解1&SCM)1TOY36.311%；32 門乂27 00%4600%5300%18.43Q.B413.0121.

36、6033 84 -平16.74%,14.04%10.53%17 SO%1BOO%JL尋見人住W27.&0%2O.M?i272$%1H人152 66B9 31104 28nsssI4S70TOY39.36%d g皿i口皿74 00%.!J5 RG州M303R a?24.21%253N253*2584%25 &4%I5S.7B%，1上1，33.M%2G63%2342%蕓延業(yè)小出人4.S4L0O5.1fl679TOY-22.76%-1Z.44%13.46 先10.04%31.13*-L#io aic.ao0 70D 631 09匕”.車1S,56%15.77%1后口0%1 6口口%同忡&a *代 1

37、比例1.60%1 38%1 07%麻生戊取25537237.51015 4GG34B?YOY32 43ke斐帆32.62%42.75%2.21M.7Ose.ioBS73130 17甘冬毛網(wǎng)學(xué)衣5%1S,Q2%13.73%19.70%20 50%中起居?1 39E用1? 95?上；11中*帝8 25，3.H%11G%1.S0%*;* wtid. 人廿摩砰宅*z洲關(guān)鍵假設(shè)1、智能聲學(xué)整機(jī)：公司2018年開始做TWS無線耳機(jī)， 隨著TWS行業(yè)快速發(fā)展，公司作為行業(yè)龍頭深度受益。我們預(yù)計(jì) 公司2019-2021 年智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)收入增速分別為80.00%、65.00%、44.00% ;隨著營收高增長

38、和產(chǎn)品良率提升，該業(yè)務(wù)毛利率 逐漸提升，分別為14.30%、17.50%、19.50%。 2、智能硬件：公 司智能手環(huán)業(yè)務(wù)持續(xù)高增長；ARVR業(yè)務(wù)逐漸放量，我們預(yù)計(jì)將于20年開始推動(dòng)智能硬件業(yè)務(wù)高增長。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年智能硬件業(yè)務(wù)收入增速分別為27.00%、46.00%、53.00% ;隨著ARVR產(chǎn)品逐漸放量，該業(yè)務(wù)毛利率微降后有望逐漸提升，分別為16.53%、17.50%、18.00%。3、精密零組件：隨著智能音箱、智 能手表、TWS耳機(jī)等可穿戴設(shè)備的快速發(fā)展，疊加 20年5G手 機(jī)換機(jī)周期到來，公司精密零組件業(yè)務(wù)有望觸底回升。我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年精密零組件

39、業(yè)務(wù)收入增速分別為5.00%、15.00%、24.00% ;毛利率維持在25.84%。4、其他業(yè)務(wù)：收入占比非常小， 我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年其他業(yè)務(wù)收入增速分別為15.46%、18.04%、31.13% ;毛利率略有提升維持在 16.00%。 盈利預(yù)測 我 們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年的營業(yè)收入分別為 315.46、450.32、 634.87 億元，對應(yīng)同比增速分別為 32.82%、42.75%、40.98%; 公司2019-2021 年的毛利率分別為 18.73%、19.70%、20.50% ; 公司2019-2021 年的歸母凈利潤分別為 12.95、21.82、29

40、.11億 元，對應(yīng)凈利率分別為 4.18%、4.89%、4.61%。投資建議 我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年EPS分別為0.40、0.67、0.90元，當(dāng) 前股價(jià)對應(yīng)PE分別為51、30、23倍。我們選取消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈 立訊精密、信維通信、水晶光電作為可比公司，2020年平均PE估 值為32倍，高于公司估值水平。公司作為聲學(xué)龍頭，深度受益于 TWS行業(yè)發(fā)展，首次覆蓋，給予“買入”評級。.1 ! 42：歌卡版份可比公司佶值情此我碼任卦故絲情（尤EPS (七。PE (4)2019E2020 E2021E2019E2020E2021E0K475生WW雷36.700.7G1.021.304936

41、28300130笈雄通情4X741,121.501 9539Z922002273水展龍也17.350.430.55口,7。403125T均佑便43322S002241我樂艇傍20.420.400.670.905130當(dāng)科東海二款靠累計(jì)為先上證先野祀所抵劇，身他為 Wind - HAI粕.20191210風(fēng)險(xiǎn)提示：TWS行業(yè)競爭加劇，公司TWS產(chǎn)品制造良率不及預(yù)期,公司VR/AR業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。圖表43：歌牛戰(zhàn)停甚刷希涮與神獲緇林2017201 a2019E2D20E2021E詈正取入（百:25.53723,75 431,54545,03163.486螢也枚A墻長豐32.40%-6.99%32

42、 82%42.75%40號目同中刑洞1百石元）2r1391.2952.1S22.911字利詞母呆*29.53%-5949.27%6B 45%3341%|EPS 1元）0.660.270.403o.9q|rOE可）?。?4.36%571%7.87%11 95%14 20%辰 317&5123|pr&4.44-44.03 63T鐘料東鼻;Wind,把丈近冢研章所領(lǐng)躺.強(qiáng)朝時(shí)1 ? 201S12 13 FI7.4、立訊精密：中國精密制造行業(yè)龍頭公司立訊精密是中國精密制造行業(yè)龍頭公司。立訊精密主要生產(chǎn)經(jīng)營連接線、連接器、聲學(xué)、無線充電、馬達(dá)及天線等零組件、模組與配 件類產(chǎn)品，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電腦及周邊、

43、消費(fèi)電子、通訊、汽車及醫(yī) 療等領(lǐng)域。公司堅(jiān)持秉承“老客戶、新產(chǎn)品；老產(chǎn)品、新客戶、新市 場”的發(fā)展思路，2018年實(shí)現(xiàn)收入358.5億元（YoY+57%）和歸 母凈利潤27.2億元（YoY +61%）,相較2010年上市時(shí)10.1億 元收入和1.2億元?dú)w母凈利潤，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績超快速復(fù)合增長。立訊 精密2018年各個(gè)業(yè)務(wù)線收入分別為：消費(fèi)電子268.1億元、電腦 37.3億元、通訊21.5億元、汽車17.3億元、其它14.3億元。立 訊精密2019年前三季度實(shí)現(xiàn)收入 378.4 億元（YoY+70.96% ）, 歸母凈利潤28.9億元（YoY+74.26% ），主要得益于公司 AirPods、 馬

44、達(dá)、聲學(xué)等消費(fèi)電子業(yè)務(wù)持續(xù)高增長以及通信、汽車業(yè)務(wù)逐漸起量。 一、消費(fèi)電子業(yè)務(wù)：伴隨著A客戶共同成長。第一大客戶2018年39貢獻(xiàn)收入約161億元收入，收入占比45%。其中A客戶具體產(chǎn)品 包括：（1） AirPods ; （2） iPhone 的 Lightning 線、馬達(dá)、Type-C 線、LCP天線后段、無線充電模組接收端、聲學(xué)器件；（3） iPad的 Lightning 線；（4） Macbook 的電源線、Type-C、聲學(xué)器件；（5） Apple Watch :無線充電、表帶等。蘋果 AirPods 是立訊精密消費(fèi)電子業(yè)務(wù)短期核心成長動(dòng)能。在可穿戴式設(shè)備方面，蘋果繼 Watch 之

45、后，再度創(chuàng)新性地推出 TWS耳機(jī)AirPods , AirPods通過獨(dú)有 的監(jiān)聽模式連接，在保持著高效無線連接和傳輸信號的性能同時(shí)，更有著完美的用戶體驗(yàn)，產(chǎn)品一經(jīng)推出便備受市場喜愛。我們預(yù)計(jì)AirPods 在 2019/2020 年的出貨量分別約 5000-6000 萬只 /9000萬-1億只。立訊精密作為核心供應(yīng)商，深度受益于 AirPods 的熱銷。立訊精密AirPods的兩大主要代工廠為立訊電子科技（昆山） 有限公司和吉安市立訊射頻科技股份有限公司，其中電子科技2018年收入為86億元和凈利潤 5.26億元，凈利率 6.1%;吉安射頻 2018年收入23億元和凈利潤0.77億元，凈利率

46、3.3%;我們測算 2018年AirPods約為上市公司貢獻(xiàn)約80億元收入。二、通信業(yè)務(wù)：有望受益于5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。公司在通訊領(lǐng)域主要包括互聯(lián)產(chǎn) 品（高速連接器、高速電纜組件等）、射頻產(chǎn)品（基站天線、濾波器 等）及光電產(chǎn)品（有源光纜、光模塊等），能夠在第一時(shí)間為客戶提 供完整的信號、能源傳輸解決方案。信號數(shù)據(jù)從消費(fèi)者所使用的終端 產(chǎn)品到云端的完整傳輸鏈路，公司可提供全方位的技術(shù)、產(chǎn)品覆蓋。目前，公司通訊業(yè)務(wù)在全球范圍內(nèi)已具備了良好的客戶基礎(chǔ)。三、4)汽車業(yè)務(wù)：有望打開廣闊成長空間。立訊精密 2018年汽車相關(guān)業(yè) 務(wù)約17.3億元收入，目前主要有四個(gè)子公司負(fù)責(zé)汽車業(yè)務(wù)：（1）立 訊精密工業(yè)（昆山）

47、有限公司2018年收入9.0億元、凈利潤2000 萬元，主要產(chǎn)品為車用連接器；（2）福建源光電裝有限公司（持股55%） 2018 年收入 4.5億元，凈利潤 1700 萬元；（3）德國 SuKKunststofftechnik GmbH 在 2018 年收入 2.0 億元，主要產(chǎn) 品包括汽車領(lǐng)域的熱塑產(chǎn)品；（4）晉江立訊智聯(lián)有限公司（持股80%） 主要產(chǎn)品新能源電動(dòng)汽車高壓連接系統(tǒng)。止匕外，2017年8月30日, 公司控股股東香港立訊有限公司與 TRW Automotive Inc.（系德國采埃孚公司的全資子公司）在德國法蘭克福就購買TRW旗下的全球車身控制系統(tǒng)事業(yè)部（包含資產(chǎn)或股權(quán)）簽署相關(guān)

48、法律文件。TRW 是汽車工業(yè)零組件廠商，擁有射頻電子及汽車接口周邊研發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)，且TRW擁有福特、菲亞特克萊斯勒及通用等汽車廠商客戶群， 并與之已建立了 50年以上的合作關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)綁定核心管理團(tuán)隊(duì)，預(yù)計(jì)2019年期權(quán)費(fèi)用約2.7億元。2019年版股權(quán)激勵(lì)向348 人授予期權(quán)6259.5萬份，占總股本比例1.52%,行權(quán)價(jià)格為23.36 元/股；2019-2024 年期權(quán)成本約為1.1億元、1.1億元、7413萬 元、4713萬元、2458萬元和479萬元。五個(gè)行權(quán)期的可行權(quán)比 例均為20%,授予日期為2018年11月26日，第一個(gè)行權(quán)期 時(shí)間為2019 年11月26日-2020 年11月

49、25日。2018 年版 股權(quán)激勵(lì)向1899人授予期權(quán)9730.0萬份，占總股本比例2.37% , 行權(quán)價(jià)格為17.58元/股；2018-2023 年股票期權(quán)費(fèi)用為 6070萬元、1.6 億元、1.1億元、7408 萬元、4337 萬元和1656 萬元， 五期可行權(quán)比例均為 20%,授予日期為2018年11月26日， 第一個(gè)行權(quán)期時(shí)間為 2019年11月26日-2020 年11月25 日。2019年版股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件：2019-2023 年收入不低于455、 500、550、600和650億元；相較2018年版股權(quán)激勵(lì)條件大幅 提升：2019-2022 年收入不低于 350、410、470、54

50、0億元。 關(guān) 鍵假設(shè)1、消費(fèi)性電子：TWS行業(yè)發(fā)展快速，公司伴隨 A客戶共 同成長。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)收入增速分別 為70.00%、50.00%、40.00% ;隨著工藝成熟，該業(yè)務(wù)毛利率略有 提升并維持在21.50%。2、電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件：隨著電腦行 業(yè)增速觸底，公司憑借精密制造能力有望保持較低水平的增速。我們 預(yù)計(jì)公司2019-2021 年電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件業(yè)務(wù)收入增速維 持在3.00%;毛利率維持在 21.54%。3、通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組 件：隨著5G建設(shè)周期來臨，公司通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件業(yè)務(wù)有 望獲得發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件 業(yè)務(wù)收入增速維持在 30.00% ;毛利率維持在20.82%。4、汽車互 聯(lián)產(chǎn)品及精密組件：隨著公司在汽車產(chǎn)業(yè)鏈中不斷積累客戶，公司汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件業(yè)務(wù)有望維持高速增長。我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件業(yè)務(wù)收入增速維持在 50.00% ;毛利率維持在16.72%。5、其他連接器：收入占比非常 小，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年其他業(yè)務(wù)收入增速維持在 5.00% ; 毛利率維持在22.70% 。盈利預(yù)測我們預(yù)計(jì)公司2