DCE·產業(yè)行“豬市風云”

1、一、二季度飼料養(yǎng)殖市場展望及期貨交易風險控制（李興彪 中信期貨研究所農產品組負責人）生豬觀點：當前行業(yè)陷水深火熱，遠期月明需守得云開節(jié)后展望生豬后市，延續(xù) 2022 年生豬年報觀點：人性不變，周期不改，但豬周期難以完全復制。從過往周期看，能繁母豬存欄的去化幅度決定豬價反彈高度，而當前能繁母豬存欄環(huán)比雖有下滑，但絕對量仍處高位，再者能繁存欄結構更新提高生產效率.21 年 3 季度行業(yè)虧損或擾動二季度中后期供應節(jié)奏，但四季度豬價的超預期上漲或致產能去化速度不及預期，22 年 1 季度原料價格大幅上行仍存在部分產能去化現(xiàn)象，或擾動 22 年年末供應情況，當前行業(yè)仍處水深火熱，關注產能持續(xù)去化情況。從

2、豬肉供應方面看，養(yǎng)殖利潤下滑驅動出欄均重下降，減少 22 年單體豬肉供應。再者進口惡化致凍品進口在 2022 年大幅下降。但從長期看，官方對于穩(wěn)定生豬產能的信心強烈，保證生豬產能穩(wěn)定及豬價平穩(wěn)運行仍是核心。且從基礎設施看及市場環(huán)境看，當下豬舍等基礎設施充裕，仔豬，母豬等基礎供應相對充足，養(yǎng)殖行業(yè)不具備長時間獲得超額利潤的環(huán)境。從資金端看，養(yǎng)殖企業(yè)確有資金壓力，但銀行端抽貸斷供壓力不大，外力驅動的產能去化目前仍未看到?；谝陨希覀冋J為 22 年或將開啟新一輪豬周期，豬價重心逐步上移，但新一輪豬周期的豬價振幅較上輪周期或收窄,超額養(yǎng)殖利潤預計難持續(xù)較長時間。運行節(jié)奏方面，從供需預測看，預計 2

3、季度供需寬松情況逐步趨緊，現(xiàn)貨價格預計企穩(wěn)上漲開啟新一輪豬周期。投資建議：單邊：背靠養(yǎng)殖成本逢低做多年內合約和多配養(yǎng)殖股價差：關注均重變化帶來階段供需錯配給出的價差套利機會，1101 合約正套產業(yè)：盤面給出合適的養(yǎng)殖利潤，遠月套保還是存在不錯的機會，或者屠宰入庫，拋遠月空單。風險因素：疫情。玉米觀點：供需延續(xù)緊平衡，玉米價格或高位運行展望二季度玉米行情，我們仍延續(xù) 2022 年報觀點即國內玉米供需延續(xù)緊平衡，多因素擾動價格或延續(xù)高位運行。新作方面，年度玉米產量創(chuàng)近幾年新高，參考各類調研及收購數(shù)據(jù)，維持東北三省一區(qū)增產，華北少量減產，西北增產格局，2021/22 年度產量預計同比增 1500 萬

4、噸。需求方面，目前看深加工需求總量預減，產品高價抑制需求，疊加政策性管控燃料乙醇，預計工業(yè)需求調減 500 萬噸。飼料方面，生豬養(yǎng)殖利潤惡化嚴重，出欄均重下降或帶動飼用谷物需求下降，但肉禽蛋禽明年產能總體或穩(wěn)中趨增，總體飼料需求年度同比略有調減，預計飼用減量 1000 萬噸，總體需求減量約 1500 萬噸。盡管 21/22 年度國內玉米供需格局有所改善，但產需依舊存在較大缺口，按照平衡表測算，產需缺口預計達 5400萬噸。漲價或補充玉米或替代谷物解決缺口的選擇。替代谷物方面，21/22 年度看，政策層面基本叫停小麥流入飼用企業(yè)，小麥飼用用量同比大幅下降，增加稻谷在飼料中用量，預計 21/22

5、年度投放約 3000 萬噸稻谷，而進口方面，受俄烏地緣沖突影響 21/22 年度玉米進口節(jié)奏或受影響，需關注戰(zhàn)爭進展情況，綜上，我們認為本年度玉米產需缺口仍存，但替代谷物補充供應，國內谷物總體供需依舊平衡，玉米價格不具備持續(xù)大幅上漲條件，但替代谷物價格上行帶動玉米價格易漲難跌。節(jié)奏方面，二季度前期現(xiàn)貨市場仍存售糧壓力但或被下游低庫存緩沖低，種植成本上移及替代谷物價格高位或對玉米價格下方構成較強支撐，關注種植期天氣及種植面積情況。操作建議：區(qū)間操作為主。 風險因素：非瘟疫情、天氣。二、生豬產能去化幅度等市場調研情況介紹及價格展望（鄭麗麗涌益咨詢總經理）各位好，我們在生豬主要關注三個點：豬周期從

6、19 年發(fā)生高豬價以后，我們經歷了市場的大變動?，F(xiàn)在影響豬周期的兩個核心因素已經具備：1. 2020/21 年度一年的引種量已經超過正常兩年的引種量，目前國內母豬產能充足。2.國內養(yǎng)殖場欄舍是歷史上最高峰。這兩個背景下未來的豬周期，因資金、生產效率的不同以及市場預期的分歧導致豬周期漲跌幅度緩和以及豬周期的長度的改變。2022 年市場大邏輯展望市場趨勢分歧不會太大，但是幅度會有些變化。短期來看，豬價底部會有支撐：1.豬價已經不足 12 塊錢，屠宰場會有囤凍肉的動作，國家也會有收儲的動作，都將會利好豬價支撐底部。2.去年下半年能繁母豬去化，不管幅度，導致現(xiàn)在的市場預期北方 4-5 月份以及南方 5

7、-6 月份豬價會有反轉，2 季度末豬價會上行。在這種預期的情況下，短期內，養(yǎng)戶的出欄節(jié)奏會調整至價格回升之后，豬價就不會往下走。3.今年冬天北方有豬病，仔豬腹瀉導致中小豬被拋售，5-6 月份的生豬供應量會被影響，江蘇以北 4-5 月份以后生豬與育肥豬的供應量就會下降。所以比較確定的是 6 月份全國性的出欄量的下降。雖然大家都認為豬價會漲，但是各自對漲價的幅度預估不同。在一致性預估較好的情形下，經過我們調研，國內大型養(yǎng)殖場在 3 季度末出欄體重有增重的計劃。一般情況下，腌臘灌香腸使得國內 3 季度末大體重豬要比標豬的價格要高個 7-8 毛錢。可是最近因地緣沖突，飼料價格上漲，所以我們做了一個測算

8、，壓欄或者增重的利潤在飼料上漲的情況下到底如何。以 120 公斤生豬為例，成本是 15 塊錢一公斤，假設增重 30 公斤，成本僅增加 2-3 毛錢一公斤。以現(xiàn)在的 3800 左右飼料到廠價來測算，料肉比可能達到 4 以上，成本上升沒有大家預期那么高，但是養(yǎng)豬戶對豬肉的價格上升的預期更大達 2-3 元一公斤。結論是下半年體重增加是一個共識。再來說飼料原料成本的上升對養(yǎng)殖成本的影響。用春節(jié)前的養(yǎng)殖成本對比現(xiàn)在飼料價格上漲之后的養(yǎng)殖成本，育肥至 120 公斤的標豬平均養(yǎng)殖成本上升 7-8毛錢一公斤。飼料價格的上漲影響的生豬成本僅會從 1 個半月后開始顯現(xiàn)，3-5個月后最為明顯，所以現(xiàn)在的飼料價格的上

9、漲不會影響現(xiàn)在的豬價，但會影響 4月份以后的豬價以及可能的產能去化。所以現(xiàn)在關注的是 4-5 月份之后生豬供應量下降，下半年豬價震蕩向上，但是往上走的幅度會受到體重上升的壓力。前面我們提到了生豬價格波動會比較溫和，但是并不代表今年的生豬價格波動會比較溫和。能繁母豬的集中去化是去年 8、9、10 月份，對應今年的 6、7、8月的生豬供應量會有明顯的下滑，所以不排除短期豬價會有明顯的攀升。假設 6、 7、8 月漲一波的話，后續(xù)會震蕩回落，在四季度消費起來后就會與生豬體重上升博弈，價格不確定性變大。當下 3、4 月份的市場變動短期看，3、4、5 月不具備豬價持續(xù)上漲的動力，但是價格再往下走的空間小，

10、在 6 月之前，不看大幅上漲，還是 12 塊偏底部的狀態(tài)。最近短期上漲的原因：1、河南山東以北包括東北地區(qū)的散戶存欄下降。2、因為預期豬價上漲，散戶出欄不積極，導致散戶出欄豬較少。3 月份各集團廠出欄完成率高，已接近 80，搶占了散戶的份額。出欄完成率高導致有提價的動力，再次使得散戶更加不愿出欄。3、疫情原因使得河南山東短期生豬無法出欄。這三個因素導致近期的豬價上漲。近期還是不具備豬價繼續(xù)上漲的條件，豬價真正上漲還需要等到全國性生豬供給量下降的時候，預計 5-6 月份才會開始。三、生豬市場情況分析及未來價格節(jié)奏判斷（李明 上海鋼聯(lián)生豬分析師）供給端當下表征：原料上漲推動飼料漲價；集團 3 月供

11、給：增加了 20-22的供給量；市場上有說提前 4 月生豬出欄，結合來看，也有 2 月部分壓欄生豬，所以不能太片面的看市場。大型企業(yè)出欄量在疫情前疫情后有出欄4 萬頭每天的峰值差，差了30左右。當下行情通過噪聲模型判斷，本次漲價的原因主要是情緒作用的發(fā)酵。豬價首先是一路陰跌，供給寬松通過價格已經有所體現(xiàn)；其次因為東北疫情影響，出豬受限，企業(yè)縮量，帶動情緒，屠宰企業(yè)又有入凍，加劇豬源消耗。東北豬源出欄運輸受阻，一部分供給華東地區(qū)； 也導致了西南市場有點吃緊，而且又偏好大豬，標肥差還是處于 7-8 毛的價差，多來自于東北和云南，但是云南豬體型大，還是偏好東北。東北受疫情影響調運，其中主要受阻主要是

12、種豬和仔豬，這兩個品類需要出省。如果疫情延續(xù)，商品豬可以通過本地消化來解決，只是價格問題，壓欄問題不需要特別放大，屠宰企業(yè)也會轉為白條出省。這次漲價對于散戶也有影響，觀望的散戶有所增加。需求端需求也受到疫情影響，長沙，江蘇，南昌，上海閔行等部分白條市場關閉和暫營業(yè)，對于基礎消費有一定影響，但是農貿市場環(huán)節(jié)太多，反映不是太精確，看屠宰數(shù)據(jù)。屠宰 1000 頭以上的，采購集團毛豬占比最少在 45以上，現(xiàn)在分割品走貨不錯，在一定程度上緩解了毛豬壓力，但是分割量大，據(jù)我們統(tǒng)計，量小的企業(yè)在 160 噸/天，有的在每天 300 噸-400 噸左右，大的在每天 2000 噸左右?，F(xiàn)在漲價不具備漲價基礎，可

13、能很快就回落。未來節(jié)奏判斷通過能繁母豬和淘汰母豬來看。能繁母豬：官方數(shù)據(jù)看，去年 7-11 月能繁都是環(huán)比下降的，其中 10 月降幅最明顯，對應周期是今年 5-9 五個月，供給上環(huán)比應該是減少的，但還是在正常保有量之上，總體供應通過體重可以調節(jié)。淘汰母豬：結合去年 8 月中到 9 月底去化高峰來看，繁殖周期推算在 6-8 月供給會減少；河南商丘焦作收豬價格高，現(xiàn)在主要反映是淘汰較少，也和前期淘汰高峰有關，但是現(xiàn)在豬價，散戶觀望增加，而求去化不明顯，堰塞湖也在逐漸形成。還有南北兩極分化，東北地區(qū)散戶去化較快，千頭以上豬場較少，但是西南市場 50 頭以下散戶多，而且因為復產快，西南地區(qū)大部分屠宰多

14、以散戶豬為主。再結合現(xiàn)在高價飼料的使用，現(xiàn)在基本上已經更換成 1.8 元/斤的育肥料?，F(xiàn)在二次育肥也稍有動作，主要是判斷現(xiàn)貨到底，5 月中下旬有漲價基礎，不過但是豆粕價格高漲，以河南舉例，就算 5 月左右出欄價格在 7-8 元也沒什么利潤。從去年 2-4 季度，自繁有 5 個月的虧損，其中 2 個月（6 月 8 月）虧 150 左右，一個月（10 月）虧 300，一個月（9 月）虧 420，外購仔豬在虧損周期的兩頭虧 150 元左右外，6-10 月基本上在 700-1500 之間虧損；而飼料數(shù)據(jù)顯示，去化明顯的時候也就是虧損嚴重的時候，9 月環(huán)比降幅 8，10 月 7.6，在去年 6 月也是環(huán)

15、比去化 7，結合價格數(shù)據(jù)來看飼料數(shù)據(jù)分料數(shù)據(jù)下降結合養(yǎng)殖強虧損后，次月價格有一定漲幅，大概在 6左右，結合去化數(shù)據(jù)看也基本吻合?，F(xiàn)在根據(jù)市場反應和我們監(jiān)測數(shù)據(jù)看，5 月價格有歷史慣性，但是現(xiàn)在看不具備現(xiàn)貨驅動力，只能把情緒因素加到分析模型，摻雜情緒就會增加行情的分析和誤判，現(xiàn)在看 3月還是不具備動力，企業(yè)完成進度出了兩三個較好的，還是勉勵出欄壓力的。結合去年 8 月中到 9 月底去化高峰來看，繁殖周期推算在 6-7-8 月供給會減少，價格上有利多，但是還要考慮二次育肥積極性，主要和現(xiàn)貨不具備做空機制有關，大多數(shù)都是多頭思路，心理價位到了就抄底，確實價格再探底比較有難度，同樣現(xiàn)在入凍風險幾乎沒有

16、，也會選擇相對高價出庫，也同樣會對中遠期價格形成抑制，所以不會過分看好價格。四、2022 年生豬市場介紹及期貨走勢展望（李文獻 楊雪 武漢諸樂田園有限公司總經理 ）我們團隊通過以往豬周期的研究發(fā)現(xiàn)，豬周期內的需求基本保持恒定，主要問題是供應的增減，所以主導我國生豬價格是供應端的邏輯。導致生豬供應端變化有三大因素：1、市場調節(jié)機制下，廠商的決策對供應的影響。2、產業(yè)風險如疫病的影響。3、在政策風險如環(huán)保政策的影響?，F(xiàn)在非洲豬瘟的影響已經較小，國家也沒有向減產方向引導的政策，所以現(xiàn)在我們重點通過市場調節(jié)機制下廠商的決策行為的邏輯來討論生豬未來價格走勢。一、不同地區(qū)的生豬價格波動傳導得出的調運指數(shù)輔

17、助分析生豬市場價格我國生豬養(yǎng)殖的生產中心和消費中心分離，但供應端的變化影響生產區(qū)傳導消費區(qū)，需求端的變化影響消費區(qū)傳導生產區(qū)，價格的傳導有延遲，所以可以從調運價差的特征與價格傳導動力兩個方面來描述市場波動的不同階段。一般情況下，生產區(qū)的價格是低于消費區(qū)的，但是由于供需關系，有時候生產區(qū)的價格會與消費區(qū)差別不大甚至于低于消費區(qū)，這種情況就可以作為異常信號來分析生豬價格。我們從 18 年 1 月至今分五個階段的劃分：低位調整期（18.1-18.7）：全國消費區(qū)價格大于生產區(qū)較多，價格傳導效應存在，全國產消價差維持低位，生豬價格較低。啟動期（18.8-19.5）：全國消費區(qū)大于生產區(qū)為主導，全國產消

18、價差處在高位，生豬價格開始上升。產能減少期（19.6-20.8）：全國生產區(qū)等于或大于消費區(qū)為主導，平均產消價差處于高位，價格傳導效應極弱，生豬價格加速上漲產能恢復期（20.9-21.2）：全國消費區(qū)大于生產區(qū)的情形逐漸增加，價格傳導效應開始恢復，生豬市場價達到高點后回落。產能釋放期（21.7-至今）：全國消費區(qū)大于生產區(qū)為主導，平均產消價差縮小，生豬市場價格加速下跌。以史為鑒，可以從調運指標兩個方面來分析未來生豬走勢：1. 產消價格倒掛的異常信號。2.低位反轉的時候，需要足夠大的供需缺口，以及足夠的產消價差。二、市場調節(jié)機制下，生產鏈通過凍肉收放、出欄體重增減、母豬存欄增減達到利潤最大化對豬

19、肉價格的影響庫存凍肉收放：短期直接影響供需，但高位凍品庫容率對未來 1 年市場價格具有潛在利空影響，預計對市場供應影響在 5-15之間出欄體重增減：調整出欄節(jié)奏可影響 2-3 個月的階段性豬肉供應，對市場供應影響 10-28之間母豬存欄增減：根據(jù)生豬養(yǎng)殖周期，補充二元后備母豬至產能釋放生豬出欄需要 10 個月時間，超過 20的供應變化主要依賴母豬存欄調節(jié)。在高位行情下，屠企和貿易商釋放凍肉，緩解短期不足壓力；如價格繼續(xù)高位，養(yǎng)殖企業(yè)會提高生豬出欄重量，減輕中期供應壓力；如供應依然不足，則養(yǎng)殖企業(yè)補欄母豬，改變長期供應不足情形。在低位行情下，養(yǎng)殖企業(yè)提前出欄降低生豬出欄體重，降低虧損，減輕供應過

20、剩壓力；如市場維持低位，養(yǎng)殖企業(yè)淘汰母豬，改變長期供應過剩情形；市場繼續(xù)處于低位，屠企和貿易商低價收儲凍肉入庫，減輕供應過剩壓力。仔豬與育肥價格波動聯(lián)系：生豬市場處于下行趨勢下，育肥市場價格跌至完全成本以下，廠商通過提前出欄減少體重降低虧損；育肥市場價格繼續(xù)降低，廠商基于仔豬成本分析決策是否淘汰母豬，當母豬減產在生豬出欄上兌現(xiàn)時，育肥價格上升；育肥市場價格上升至付現(xiàn)成本以上，廠商逐漸產生壓欄動力，階段性供應后移，促使當下市場價格進一步上升，但對后期價格上漲產生壓制。三、 通過對廠商行為決策，討論下半年生豬價格走勢測算 15 公斤仔豬付現(xiàn)成本約 325 元/頭，完全成本 360 元/頭，自繁自養(yǎng)

21、育肥付現(xiàn)成本 14.17 元/公斤，完全成本 16.58 元/公斤。按照仔豬 300 元/頭的外購成本計算專業(yè)育肥付現(xiàn)成本為 14.12 元/公斤，完全成本 15.12 元/公斤。目前7 公斤仔豬市場價格 260-300 元一頭，存在一定利潤，企業(yè)淘汰母豬的積極性不高。但利潤空間較低、成交量不高，仔豬購買方積極性不高，考慮專業(yè)育肥完全成本 15.12/公斤，預計購買方對 9 月生豬市場價格預期在 16 元/公斤。廠商行為決策分析：第一、自 21 年 6 月起，生豬市場價格跌至 15.5 元/公斤，低于育肥完全成本，相應自 7 月起，養(yǎng)殖企業(yè)提前出欄，生豬出欄體重持續(xù)下降；第二、21 年 9-1

22、0 月，生豬市場價格跌至 10-13 元/公斤，低于育肥付現(xiàn)成本，7 公斤仔豬價格跌至 100-150 元/頭，低于仔豬付現(xiàn)成本，養(yǎng)殖企業(yè)開始淘汰母豬，根據(jù)對河南、焦作、山東臨沂淘汰母豬屠宰情況調研，此次母豬淘汰產能約 30-40。第三、21 年 12 月底，7 公斤仔豬價格上漲至 260 元/頭高于完全成本，刺激養(yǎng)殖企業(yè)補欄。第四、目前生豬市場價格在 11-12 元/公斤波動，持續(xù)低于育肥付現(xiàn)成本，出欄體重已經降至 120 公斤以下；7 公斤仔豬市場價格 260-300元/頭，15 公斤仔豬市場價格 360-420 元/頭，高于完全成本，仔豬市場仍然存在利潤，養(yǎng)殖企業(yè)再次淘汰母豬的情況較少。

23、近期生豬市場價格趨勢：21 年 9-10 月的母豬減產，影響 10 個月后的生豬出欄，育肥市場的供應缺口預計在 22 年 7 月以后出現(xiàn)，雖然出欄體重的減少緩解了部分供應過剩壓力，但目前育肥市場仍然延續(xù)去年供應過剩的邏輯，市場價格維持在成本線以下波動，反彈時點還沒有到來。遠期生豬市場價格趨勢：22 年 7-9 月生豬價格的上漲空間受到未來庫存凍肉釋放和壓欄情況的影響，其一、屠宰企業(yè)去年低價入庫的凍品需在今年年底前釋放，將打壓短期生豬市場價格，但企業(yè)庫容率自去年 7 月起持續(xù)下降，預期利空影響弱于去年；其二、目前養(yǎng)殖企業(yè)出欄體重恢復正常，暫時未出現(xiàn)壓欄跡象，但需要持續(xù)關注，壓欄時點影響反彈高點；

24、其三、去年 12 月的補欄，大豬補欄預計今年年底出欄，50 公斤后備母豬補欄預計最遲明年年初 3 月出欄。因此預計 7-9 月的生豬市場價格將迎來好轉，反彈時點需要關注企業(yè)壓欄情況。而去年 12 月母豬補欄將在年底兌現(xiàn)，疊加消費淡季，預期 11 月后價格走低，22 年年底至 23年年初可能重演去年 9-10 月下跌情形，刺激下一次母豬淘汰。四、套保機會和風險2207、2209 合約分析：21 年 9-10 月養(yǎng)殖企業(yè)淘汰母豬產生的供應缺口在 22年 7-9 月兌現(xiàn)，遠期現(xiàn)貨價格存在上漲趨勢，但 07 合約盤面預期不高套保機會不大；09 合約盤面與預期基本相當，但受未來凍肉釋放和壓欄節(jié)奏的影響，

25、有一定波動風險，09 合約存在套保機會但風險較大，需持續(xù)關注相關信息觀望擇時。2211、2301 合約分析：21 年 12 月補欄后的產能在 22 年 11 月兌現(xiàn)，目前仔豬利潤支撐下養(yǎng)殖企業(yè)淘汰母豬情況較少，預期消化去年母豬減產影響后，下半年 11 月下行風險較大，2211 合約和 2301 合約表現(xiàn)較強，套保機會大。五、玉米市場運行邏輯及風險關注點（張琪 北大荒中墾（珠海）貿易有限公司谷物貿易部總經理）這段時間大家對于玉米市場供需的矛盾，包括后期缺口的預期還是比較一致 的，期現(xiàn)價格都出現(xiàn)了上漲。但今年與去年差異點在于，去年期現(xiàn)同漲時，經常 出現(xiàn)現(xiàn)貨漲幅大于期貨漲幅的情況。但今年是期貨價格帶

26、動現(xiàn)貨價格上漲的節(jié)奏，所以今年基差一直處于走弱局面。從期價來看，去年 3 月 21 日，05、07、09 合約價格分別為 2725、2727、2694。今天這三個合約較去年同期高出 100-150 左右。從現(xiàn)貨價格來看，去年北港采購價格為 2770-2780 元/噸，平倉價 2845。目前北港采購價在 2750 元/噸，平倉價為 2800 左右。從數(shù)據(jù)上看，今年整個期限結構與去年相反，今年整體行情結構是現(xiàn)貨弱，期貨升水的節(jié)奏。從替代品價格來看，進口高粱、大麥、玉米報價分別為 2900 元/噸、2780 元/噸、3150 元/噸，去年同期為 2640 元/噸、2320 元/噸、 2300 元/噸

27、。去年整體內貿比進口價格高出 600 元/噸左右，今年內貿比外貿低出250 元/噸左右，整個價差結構存在非常大的變化。從養(yǎng)殖利潤來看，去年生豬養(yǎng)殖利潤 1000 元/頭左右，而今年處于深度虧損。壓榨利潤上，去年和今年變化差距不大。從目前的玉米的期現(xiàn)價差來看，玉米所有合約持倉量超過去年。我認為無論是玉米跟小麥的價差，玉米的內外價差，包括玉米的期限價差，甚至玉米跟蛋白的一個價差，都體現(xiàn)出玉米現(xiàn)貨價格是存在不合理的，就是期貨合約價格都在頂部，而玉米的現(xiàn)貨價格卻在底部。從供需平衡表來看，今年玉米缺口較大，但隨著后期玉米及替代谷物進口量的補充，疊加養(yǎng)殖端預計出欄量的調減，2 月份是處于平衡狀態(tài)的。但如果

28、后期進口量不及預期，國內玉米缺口無法補上，我將堅定看好后期現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)。但因受地緣沖突影響，風險擾動因素較多，所以我建議在做后期策略的時候，不要單邊或者放量去做，謹防突發(fā)事件致使行情反轉。目前確定性較大一個是期現(xiàn)基差，建議做期現(xiàn)回歸的操作策略。第二個是其它題材的基差，比如玉米與小麥的價差，包括內外的價差，我認為都會迎來修復的可能。Q：張總，今年種植成本較去年有較大上漲幅度，請問您對今年東北地區(qū)種植成本怎么看？A：通過我們前期調研結果看，東北種植成本漲幅較大，第一個是租地成本，第二個是化肥成本。化肥成本預計上漲幅度達到 40-50。我們認為玉米單噸成本將上升 200-250 元左右。六、玉米市

29、場行情展望與企業(yè)投資建議（曾浩 通威能量采購總監(jiān)）今年因為歐美貨幣收緊政策和國際地緣沖突致使全球大宗商品價格不斷創(chuàng)新高，同樣給我們飼料企業(yè)經營帶來極大的壓力。下面，我主要將對后期能量原料市場分享一些我個人看法。從能量原料供應來看，2021 年我國進口玉米、高粱、大麥均創(chuàng)下新高。其中，玉米進口 2836 萬噸，大麥進口 1248 萬噸，高粱進口 942 萬噸。2021 年大量臨儲小麥加入飼料配方中使用，今年預計數(shù)據(jù)上會進行修正。玉米方面，受地緣沖突影響，烏克蘭玉米出口受到影響。2021 年烏克蘭出口我國玉米接近 300 萬噸，預計今年我國玉米進口量會調整到 2000-2200 萬噸左右，后期主要

30、根據(jù)戰(zhàn)爭形勢進行進一步評估。小麥方面，去年小麥、玉米價差出現(xiàn)倒掛局面，導致市場增加低價小麥加入飼料使用量占比。但去年 10 月份之后，小麥、玉米價差逐漸恢復，預計今年小麥在飼料配方中使用占比會減少。去年預估的 3500 萬噸飼用量，預計今年會下調到1000-1500 萬噸左右。大麥方面，去年全球大麥減產，疊加烏克蘭港口受阻，預計今年大麥進口量會下滑。稻谷和玉米方面，預計今年稻谷投放量會大于去年。而玉米在種植面積及單產上并未出現(xiàn)變化，預計跟去年持平或略漲。從能量原料格局方面來看，我認為整體供應量是縮小的，總供應量可能縮小 2000-3000 萬噸以上，以玉米為主的能量源價格呈現(xiàn)底部態(tài)勢。從我國玉

31、米供需平衡表來看，今年消費端預估不會出現(xiàn)明顯波動，但供應量在減少，處于近五年低位水平。從內貿玉米來看，新季玉米售糧進度已經超過 90，說明大部分玉米已經流通在市場上。從南北港口庫存來看，北方港口玉米庫存突破 400 萬，南方港口內外貿突破 140 萬噸，均處于較高水平。而南方港口大麥、高粱庫存一直處于下降態(tài)勢。說明高粱蛋白處于消耗透支狀態(tài)，而內貿玉米正在進行類庫存，未來貿易商投放量應該不多，玉米炒作留有一定空間。需求端，能繁母豬存欄量從去年 6 月份開始一直下降，但是淘汰力度一般，月均下降區(qū)間在 0.5-2.9，疊加大型養(yǎng)殖企業(yè)高效生產效率，我認為豬周期并未結束。一方面，通過走訪，我發(fā)現(xiàn)即使養(yǎng)

32、殖端深度虧損，但是并未出現(xiàn)大面積淘汰能繁母豬現(xiàn)象，主要是大家仍對市場保持樂觀。養(yǎng)殖企業(yè)具有重資產特征，所以短期虧損造成企業(yè)出現(xiàn)極端惡劣事件可能性較低，但具體能維持多久需要繼續(xù)保持關注。第二方面，目前白羽雞也處于養(yǎng)殖虧損邊緣，價格疲軟驅使肉禽端消費會相對平穩(wěn)。替代端，由于小麥、玉米價差恢復到 300 以上，目前小麥性價比較低，小麥需求降低。大麥、高粱方面，目前現(xiàn)貨與期貨價格基本持平，大麥、高粱使用價值在降低，性價比遠低于玉米。稻谷方面，目前受到各集團廠關注，預計今年會參拍 2300-3300 萬噸，從東北 2400-2450 元/噸售價來看，性價比極高。但受到國家政策管控影響，貿易商向南方售糧意

33、愿并不強烈。我認為今年玉米有兩方面值得我們去關注，一方面是政策上，從三月份兩會報告來看，糧食增產保收是一個重要目標，政府政策導向值得我們關注。第二方面，替代品上市時間節(jié)點，2-3 季度糙米可能集中出庫，疊加 6-7 月新季小麥上市，9 月后新季玉米上市，谷物集中供應或限制玉米行情。此外，需關注俄烏沖突發(fā)展態(tài)勢對進口合同履約情況的影響。短期來看，進口原料大量被消耗，替代谷物性價比較低，養(yǎng)殖端存量較高，均對玉米價格有一定支撐。中長期看，還是要控制遠月合約風險，需關注稻谷拍賣情況和小麥、大麥集中上市帶來的供應壓力。因為下半年畜禽養(yǎng)殖端需求難以判斷，遠月合約建議以控制風險為主。七、豆粕市場交易邏輯及未

34、來展望（高艷濱 然厚商貿有限公司總經理）豆粕交易邏輯分兩條線來看，一方面是供需是否有缺口，另一方面是貿易是否存在利潤。今年粕庫存處于低位，根據(jù)工廠統(tǒng)計數(shù)據(jù)，大概是 32 萬噸左右，比去年同期下降 44 萬噸，較三年同期值下降 26 萬噸。美豆即將春播，二月份展望數(shù)據(jù)給出 8800 萬英畝播種面積，單產 51.5 蒲/英畝，但市場認為播種面積將達到 8900 萬英畝。值得注意的是，單產 51.5 蒲/英畝是在風調雨順的前提下的預估，若受天氣影響，產量必定下滑。USDA 披露的庫銷比為 6.7，較往年 7.4庫銷比有所下滑，目前處于供應偏緊態(tài)勢。按照粕類正常供需平衡來測算，庫銷比應為 12-13。此外，美國作物生長期如果出現(xiàn)問題，庫銷比將降到 6以下，所以今年庫存會維持一個偏緊的格局。南美地區(qū)，巴西、阿根廷、烏拉圭等國家均出現(xiàn)減產，大約在 2000-3000 萬噸左右，從而利好美國大豆出口。截止 3 月初，美國出口銷售總量為 5240 萬噸，較去年同期減少 13，但壓榨利潤比 6 年平均值高 9。美國大豆壓榨利潤非常高，為 4 美元左右，比正常水平高出一倍，因此掩蓋掉部分的出口量偏差。目前巴西大豆升水 360 美分，折合 5 月船期大豆成本