中國創(chuàng)業(yè)板市場的現(xiàn)狀資料(共21頁)

1、中國(zhn u)創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展概況1、概述(i sh) 創(chuàng)業(yè)板GEM Growth Enterprises Market)是一個(gè)儀次于主板市場(shchng)以外的另個(gè)證券交易市場目前全球的二板市場大致分為完全獨(dú)立于主板市場以外的“獨(dú)立型”和附屬于主板市場的“附屬型”兩種類型 、其主要日的是為新興的高新技術(shù)巾小企、 提供融資途徑以幫助這些企業(yè)發(fā)展壯大它是主板以外的為高新技術(shù)中小企業(yè)融資的新型資本市場 這些企業(yè)雖然具有高新技術(shù)和很好的成長性但這些企業(yè)往往存在剛成立不久規(guī)模不大、企業(yè)制度和市場都還不完善、業(yè)績不突 等一些問題 創(chuàng)業(yè)板在圍外稱呼大相徑庭像“二級(jí)市場”、“第二交易系統(tǒng)”等 有“高科

2、技企業(yè)搖籃”之稱的美同Nasdaq是創(chuàng)業(yè)板市場比較成功的典型它推動(dòng)了美國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和近年來美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長誕生了微軟、蘋果、英特爾等一大批高新技術(shù)企業(yè)還有英圍的創(chuàng)業(yè)板市場Aim：韓同的KOSPAQ及法國新市場Lewonvean March都是比較成功的創(chuàng)業(yè)板市場。 中國的創(chuàng)業(yè)板的前期工作比較漫長。1998年12月國家計(jì)委向同務(wù)院提 “盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場”為題。開始了創(chuàng)業(yè)板的研究和推進(jìn)歷程 、任一個(gè)新事物的現(xiàn)都需要做充足的前提準(zhǔn)備。創(chuàng)業(yè)板推出的前提準(zhǔn)備整整化了10多年的時(shí)。2009年3月31日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法。 明確創(chuàng)業(yè)的上市發(fā)行門檻不

3、變， 仍采用兩套上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。暫行辦法于2009年5月1日起實(shí)施。2009年10月23日。中國證監(jiān)會(huì)在深圳舉行創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)儀式。10月30日，首批28家公司正式在深交所掛牌上市。預(yù)示著巾國的資本市場走向一個(gè)更高的發(fā)展水平。結(jié)合主板市場、中小板市場及場外轉(zhuǎn)讓市場。形成一個(gè)多層次、更為穩(wěn)定的資本市場體系，使市場服務(wù)的對(duì)更為廣泛。為自主創(chuàng)新和高科技中小企業(yè)打開了資本之門。使他們能更好的融資、更好的發(fā)展據(jù)深交所數(shù)據(jù)顯示。截至2010年10月28日，我同創(chuàng)業(yè)板上市公司已達(dá)135家，總市值超過5 700億元，流通市值超過1 300億元。于2010年6月掛牌的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)當(dāng)日開 98602點(diǎn)，最高1 12969

4、點(diǎn)，最低83262點(diǎn)。從業(yè)績來看，截止2010年10月27日晚，有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的127家創(chuàng)業(yè)板公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6568億元，增長儀165、凈利增幅低于主板增幅的257和中小板企業(yè)增幅的3898。雖說創(chuàng)業(yè)板企業(yè)與主板和中小板企業(yè)相比存在差距，但數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板自掛牌上市以來總體趨勢(shì)是向成熟的方向發(fā)展。但在發(fā)展過程中也存在不少問題，只有在成長的道路上不斷地摸索實(shí)踐，尋找相應(yīng)的解決之道，才能使中周創(chuàng)業(yè)板稱為中國的“納斯達(dá)克”市場，創(chuàng)造一批不斷成長的世界知名的高科技企業(yè)。2、創(chuàng)業(yè)板上市公司的基本情況（1 ）從上市公司(shn sh n s)的性質(zhì)上看 隨著創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的數(shù)量的不斷擴(kuò)大，創(chuàng)

5、業(yè)板數(shù)量已逾百家。對(duì)上市數(shù)據(jù)較傘的前120家企業(yè)進(jìn)行研究分類，發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)分布于機(jī)械設(shè)備、信息技術(shù)等10多個(gè)行業(yè)，其中機(jī)械設(shè)備占比25、信息技術(shù)占比233、石油化工占比117、電子行業(yè)占比10、醫(yī)藥生物占比7.5、(非)金屬行業(yè)占比5、社會(huì)服務(wù)占比4.2/文化傳播行業(yè)占比3.3/其他行業(yè)(如造紙印刷和農(nóng)林牧漁行業(yè))占比l0。從行業(yè)分布上看不難發(fā)現(xiàn)，大部分企業(yè)都是從事的高新技術(shù)行業(yè)。高新技術(shù)企業(yè)所占比例接近90企業(yè)都具有強(qiáng)大的發(fā)展優(yōu)勢(shì)和潛力。創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)，解決了中小創(chuàng)新性企業(yè)融資難的問題。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大部分是民營企業(yè)，占了所有企業(yè)的八成以上，而國有企業(yè)所占比例較小。這種現(xiàn)象既有很大的優(yōu)勢(shì)也存在

6、一些問題。優(yōu)勢(shì)在于民營企業(yè)的自身發(fā)展欲望遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國有企業(yè)，這就決定了他們具有高度的積極性和精神面貌。而國有企業(yè)相對(duì)(xingdu)民營，沒有較高的積極性。當(dāng)然，民營企業(yè)也有它自身的缺陷，目光狹隘，只顧跟前利益，對(duì)發(fā)展目標(biāo)不明確，一旦通過創(chuàng)業(yè)板平臺(tái)募集到資金后，就可能抽身，或者把募集的自己用于企業(yè)發(fā)展以外的用途。（2）從上市公司(shn sh n s)空間地域上看 上市企業(yè)不同的地域或時(shí)間，企業(yè)在不同的地域和不同的成立時(shí)間，企業(yè)的狀況也有所不同。從中也可以看出不同區(qū)域和不同成立時(shí)間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，從企業(yè)成立時(shí)問來說，企業(yè)大部分成立股份制的時(shí)間是在21世紀(jì)頭l0年。研究發(fā)現(xiàn)成立與20世紀(jì)80年代的

7、有2家，占所有創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的1.7，20世紀(jì)90年代有24家，占上市企業(yè)的20。21世紀(jì)頭10年有94家，占上市企業(yè)的78.3。從企業(yè)分布地區(qū)來說按省市劃分，上市企業(yè)來自全國24個(gè)省市，這些上市企業(yè)多集中于北京、廣東、浙江和上海，這四個(gè)省市上市企業(yè)65家，占上市企業(yè)的542。這既說明了這些省市的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大和在創(chuàng)業(yè)板具有較強(qiáng)的實(shí)力，也說明了我國上市企業(yè)的省市分布不均。按行政區(qū)劃劃分，創(chuàng)業(yè)板上市企、東北地區(qū)5家，占上市企業(yè)的4.3，華北地區(qū)28家，占上市企業(yè)的23.3，華東地區(qū)40家，占上市企業(yè)的33.3，中南地區(qū)34家，占上市企業(yè)的28.3，西南地區(qū)6家，占上市企業(yè)的5，西北地區(qū)7家，占上市

8、企業(yè)的5.8。從數(shù)據(jù)中可以看出上市的企業(yè)都集巾在華北、華東和中南地區(qū)，占了上市企業(yè)的八成多；而其他3個(gè)地區(qū)的上市企業(yè)卻不到二成，按經(jīng)濟(jì)帶劃分，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)東部沿海地區(qū)89家，占上市企業(yè)的74.2，中部地區(qū)18家，占上市企業(yè)的15，西部地區(qū)l3家，占上市企業(yè)的108。數(shù)據(jù)顯示具有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的東部沿海地區(qū)上創(chuàng)業(yè)板市場的企業(yè)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而中部和兩部加上才25.8，從數(shù)據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)總體看來東部地區(qū)上市企業(yè)多，而西部地區(qū)上市的企業(yè)極少。與東西部比較，南北方上市企業(yè)的比例還算比較協(xié)調(diào)，北方地區(qū)上市企業(yè)5l家，占上市企業(yè)的425，南方地區(qū)69家，占上市企業(yè)的57.5?？傮w來說，就是東西部差距明顯，南北部差距

9、不大。從上市公司的營業(yè)狀況上看 這些上市企業(yè)本身就具備較強(qiáng)的實(shí)力，就成立時(shí)的注冊(cè)資金就不難發(fā)現(xiàn)，其中注冊(cè)資金在1 000萬以下的只有13家，僅占上市公司的10.83。而注冊(cè)資金在1 000萬以上的有107家，占了上市公司的89.17。 在這面還不乏注冊(cè)資金上億的企業(yè)，這充分說明了上市企業(yè)本身的實(shí)力，而這些上市企業(yè)2009年所得的凈利潤總數(shù)高達(dá)34.77億元，每個(gè)企業(yè)平均凈利潤0.29億元，這說明這些企業(yè)都是在盈利，而且利潤空間還比較可觀。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)扳上市之后募集了大量的資金，很多企業(yè)都達(dá)到(d do)了他們?nèi)胧星暗念A(yù)期效果。有些企業(yè)還募集到了超過計(jì)劃的資金，緩解了這些中小企業(yè)的資金缺乏和融資難

10、的問題。3、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)對(duì)促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)(jngj)發(fā)展的積極意義（1）在經(jīng)濟(jì)(jngj)領(lǐng)域上，促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。扶持了一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)的快速發(fā)展，促使其做大做強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)板的上市條件決定了上市企業(yè)是具備巨大優(yōu)勢(shì)的潛力企業(yè)，中小企業(yè)占我國企業(yè)總數(shù)的99.8，對(duì)全罔GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)65左右，是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主動(dòng)力和潛在動(dòng)力，也是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后備力量。創(chuàng)業(yè)板解決了中小企業(yè)的發(fā)展難題，這就使中小企業(yè)能更好的發(fā)展，也就推動(dòng)了整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。為大批投投入企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本開辟了有效的退出渠道 風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象本身就是那些具有較大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資帶來的是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益，這些資本往往在公司建立

11、初期或萌芽期就進(jìn)入了企業(yè)。它的目的并不是完成對(duì)公司的控制和擁有，這就需要一個(gè)有效地退出機(jī)制，一般都是等企業(yè)發(fā)展到一定階段，風(fēng)險(xiǎn)資本則利用適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)撤出，實(shí)現(xiàn)它的增值。從而進(jìn)行下一個(gè)投資，雖然資本的退出方式多，但有效而迅速的機(jī)制還沒有。95的高技術(shù)企業(yè)、75的技術(shù)創(chuàng)新、80的新產(chǎn)品均來自于中小企業(yè)，通過創(chuàng)業(yè)板市場二級(jí)交易實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)成為最為迅速有效地便捷方式。（3）實(shí)現(xiàn)了資本市場的多層次化 從創(chuàng)業(yè)板的成立，我國資本市場有主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，多層次的資本市場給各層次的企業(yè)提供了融資渠道，不同融資主體融資的實(shí)現(xiàn)使得資本市場更加完善，也解決了我國資本市場單一的現(xiàn)狀。在社會(huì)領(lǐng)域上，促進(jìn)社會(huì)的向前發(fā)展。 引

12、領(lǐng)了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的熱潮，促進(jìn)社會(huì)成果、科技成果的產(chǎn)業(yè)化，科技支撐與引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用更加明顯。緩解了就業(yè)難的問題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，新增就業(yè)中有80%是由中小企業(yè)解決的。中國創(chuàng)業(yè)板面臨(minlng)的主要風(fēng)險(xiǎn)及建議一、中國創(chuàng)業(yè)板優(yōu)勢(shì)及應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)的實(shí)踐（一）中國創(chuàng)業(yè)板與國外創(chuàng)業(yè)板相比(xin b)有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)雖然此前十多年海外市場就推出了創(chuàng)業(yè)板市場但失敗遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成功。如被稱為歐洲納斯達(dá)克的歐洲證券經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)艱難地維持了幾年后也只能選擇關(guān)門大吉。德國新市場在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代誕生時(shí)也曾風(fēng)光無限,但最終也難逃和其他股市泡沫一道破滅的噩運(yùn)?？梢钥隙ǖ卣f中國的創(chuàng)業(yè)板是世界上最成功的創(chuàng)業(yè)板之一

13、。理由一，中國創(chuàng)業(yè)板的制度設(shè)計(jì)是在吸收國外大量成功和失敗經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上結(jié)合我國實(shí)際制定的。特別是創(chuàng)業(yè)板在規(guī)則制定上與其他創(chuàng)業(yè)板不同之處,為業(yè)績和規(guī)模要求相當(dāng)嚴(yán)格,它不是真正意義上的所謂的真正創(chuàng)業(yè)型的創(chuàng)業(yè)板,而是已經(jīng)進(jìn)入到成長期的企業(yè)；理由二，中國經(jīng)濟(jì)改革開放30年來,已經(jīng)沉淀和積累了大量的好的項(xiàng)目資源，同時(shí)當(dāng)前我國所面臨的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求,以及建設(shè)自主創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略等都為創(chuàng)業(yè)板的推出和發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的社會(huì)基礎(chǔ)；理由三，我國創(chuàng)業(yè)板門檻遠(yuǎn)高于國外,嚴(yán)格的準(zhǔn)入門檻保證了上市公司的質(zhì)量。僅從這三點(diǎn)來說,中國創(chuàng)業(yè)板肯定能夠成功。（二）監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)(yngdu)創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)踐一是對(duì)于上市公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

14、問題。相對(duì)于在主板上市的成熟企業(yè)而言，創(chuàng)業(yè)板公司雖渡過了初創(chuàng)階段，處于成長型創(chuàng)業(yè)期，但盈利模式、市場開拓(kitu)都處于初級(jí)階段，經(jīng)營容易發(fā)生大起大落的情況。為此，監(jiān)管部門在首發(fā)辦法的制定過程中，已經(jīng)較為充分地考慮了上述風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)存續(xù)期、盈利能力和成長性做出了相關(guān)規(guī)定，同時(shí)延長了保薦期，加強(qiáng)了公司治理結(jié)構(gòu)方面的要求。二是對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)問題。我國推出創(chuàng)業(yè)板，自然是希望支持包括高科技企業(yè)在內(nèi)的中小企業(yè)發(fā)展壯大，而高新技術(shù)、創(chuàng)新經(jīng)營模式轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的利潤需要特定的過程和環(huán)節(jié)，特別是對(duì)于一些高科技企業(yè)而言，其技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)往往為行業(yè)外人士難于識(shí)別和判斷。為強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰機(jī)制，監(jiān)管部門對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司退市

15、約束進(jìn)行了強(qiáng)化，提出了退市風(fēng)險(xiǎn)提示和交易所制定退市規(guī)則的要求。三是對(duì)于上市公司和中介機(jī)構(gòu)的誠信風(fēng)險(xiǎn)問題。監(jiān)管部門對(duì)于首發(fā)企業(yè)的審核屬于合規(guī)性審核，申報(bào)材料的質(zhì)量由中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。保薦人、律師、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)絕大多數(shù)能夠勤勉盡責(zé)，但也不能認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板可以完全杜絕中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)并非創(chuàng)業(yè)板所特有。四是對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和投資者盲目投資的風(fēng)險(xiǎn)問題。從實(shí)踐來看，中小企業(yè)上市后，其股價(jià)的波動(dòng)幅度往往高于大盤股，而較大幅度的價(jià)格波動(dòng)容易給投資者帶來相對(duì)更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，投資者在投資創(chuàng)業(yè)板時(shí)，應(yīng)對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力做出審慎判斷，確定投資的適應(yīng)性。當(dāng)然，由于創(chuàng)

16、業(yè)板企業(yè)盤子較小，自然存在容易被操縱的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)這個(gè)問題，監(jiān)管部門在創(chuàng)業(yè)板技術(shù)系統(tǒng)的開發(fā)和測試過程中，已經(jīng)予以充分考慮。目前創(chuàng)業(yè)板技術(shù)系統(tǒng)中，已經(jīng)為便利監(jiān)察工作的開展進(jìn)行了相關(guān)設(shè)置。交易所在5年來中小板運(yùn)行的過程中，也逐步(zhb)積累了應(yīng)對(duì)暴炒和操縱的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。二、中國創(chuàng)業(yè)板市場面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)板上市主要針對(duì)中小企業(yè)，為中小企業(yè)融資提供了機(jī)會(huì)。相比較而言，主板上市主要針對(duì)已經(jīng)發(fā)展很好的大型企業(yè)，所以在很大程度上在主板上市的企業(yè)代表了中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，是中國經(jīng)濟(jì)的縮影。而在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)多是發(fā)展中的中小企業(yè)和高新科技產(chǎn)業(yè)，這些發(fā)展中的企業(yè)孕育著強(qiáng)大的生命力，是中國經(jīng)濟(jì)的新生力量，也是中國經(jīng)

17、濟(jì)的明天。但創(chuàng)業(yè)板在中國是一個(gè)全新的市場，除存在企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)外，市場風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高一些。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長性。但由于其成立時(shí)間較短，業(yè)績不突出，有可能誘發(fā)各種風(fēng)險(xiǎn)。如果以誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的來源進(jìn)行劃分，創(chuàng)業(yè)板市場主要有以下幾方面的風(fēng)險(xiǎn)：（一）企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板上市的各企業(yè)所固有的投資風(fēng)險(xiǎn)性是由其企業(yè)規(guī)模、發(fā)展階段、市場本身的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)等多種原因共同促成的。主要有：一是上市企業(yè)的誠信風(fēng)險(xiǎn)。信息披露中存在的風(fēng)險(xiǎn)與上市企業(yè)的誠信風(fēng)險(xiǎn)是息息相關(guān)的，上市企業(yè)信息不對(duì)稱是世界股票市場的普遍特征，也是我國股票市場的積弊之 一，更是當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板上市過程(guchn

18、g)中引發(fā)上市企業(yè)誠信風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。盡管我國法律規(guī)定，上市公司必須進(jìn)行強(qiáng)制性信息披露，但監(jiān)管部門的審核是合規(guī)性審核，申報(bào)材料的真假亦由中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，單純的依靠法律的約束，不足以有效地遏制上市企業(yè)的誠信風(fēng)險(xiǎn)。由于在創(chuàng)業(yè)板上市的公司多是民營企業(yè)，信息不對(duì)稱問題將更為突出，完善公司治理、加強(qiáng)市場誠信建設(shè)的任務(wù)也更加艱巨。如果較大范圍出現(xiàn)上市公司誠信問題，不僅會(huì)使投資者的投資面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)使整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展遇到誠信危機(jī)。就目前而言，此種情況在創(chuàng)業(yè)板市場仍不能保證完全杜絕，誠信風(fēng)險(xiǎn)依然存在。二是技術(shù)失敗風(fēng)險(xiǎn)。在創(chuàng)業(yè)板上市的各企業(yè)主要是高科技企業(yè)，其經(jīng)營的一個(gè)共同特點(diǎn)是必須進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。如在我國創(chuàng)業(yè)

19、板設(shè)立之初即有150多家中關(guān)村高科技園的IT企業(yè)申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市。這些企業(yè)在高新技術(shù)如何轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品的問題上，存在技術(shù)失敗風(fēng)險(xiǎn)問題。在其進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的過程中，也許是由于關(guān)鍵核心技術(shù)開發(fā)遭遇瓶頸，致使技術(shù)的最終失?。灰苍S是由于與此類似的相關(guān)技術(shù)發(fā)展更新更快更為優(yōu)越，從而封殺了項(xiàng)目的市場發(fā)展空間；從而造成創(chuàng)業(yè)板上市公司產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，最終招致經(jīng)營失敗?？傊?，由于這些企業(yè)在將高科技轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的產(chǎn)品或勞務(wù)時(shí)具有明顯的不確定性，其必然會(huì)受到許多可變因素以及(yj)事先難以估測的不確定因素的作用和影響。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，其現(xiàn)有的盈利能力相對(duì)不高，抵御市場風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力也相對(duì)較弱；致使其存在出現(xiàn)技術(shù)失敗

20、而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)在所難免。三是新產(chǎn)品不被接受的市場風(fēng)險(xiǎn)。任何企業(yè)都對(duì)新產(chǎn)品的研發(fā)投入很多精力，新興企業(yè)更是如此。建立在全新的科技研究成果和新技術(shù)應(yīng)用基礎(chǔ)上的新產(chǎn)品生產(chǎn)，要經(jīng)歷無數(shù)的實(shí)驗(yàn)。從最初的技術(shù)研究到中間的產(chǎn)品試制、中間試驗(yàn)，再到最終的擴(kuò)大性生產(chǎn)，任何一個(gè)階段都至關(guān)重要。在某個(gè)(mu )階段上面臨失敗即造成損失，而每個(gè)階段都存在失敗的可能。即使試驗(yàn)成功，產(chǎn)品不被接受更是面臨滅頂?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。由于新產(chǎn)品的成本高，或者新產(chǎn)品未進(jìn)入成熟期等原因致使產(chǎn)品不被市場接受和認(rèn)同的風(fēng)險(xiǎn)令成長中的企業(yè)陷入更艱難的生存境地。而高新技術(shù)轉(zhuǎn)變成產(chǎn)品，到占有一定市場份額，其轉(zhuǎn)變過程很困難，這種技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)較為突出。同時(shí)，存在

21、新產(chǎn)品不被市場接受，以及由于產(chǎn)品更新?lián)Q代帶來的風(fēng)險(xiǎn)也更為明顯。四是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。作為成長發(fā)展中的新興企業(yè)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在其創(chuàng)建和成長階段需要大量的資金投入，但其獲取既得的銷售收入?yún)s需要很長時(shí)間的滯后期，并且在財(cái)務(wù)管理上也存在很大的不確定性。五是核心人員的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在創(chuàng)新企業(yè)中，創(chuàng)始人、管理團(tuán)隊(duì)以及核心技術(shù)人員起著至關(guān)重要的作用。部分人員的離職或變動(dòng)，可能會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營帶來較大的波動(dòng)，而某些核心技術(shù)人員的變動(dòng)更有可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營的失敗。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)是仍處于創(chuàng)業(yè)期的成長型企業(yè)，其發(fā)展的好壞仍有待于企業(yè)的后期成長生成。這一特性決定了這些企業(yè)在盈利模式、市場開拓等方面還處于探索階段，容易造成大起大落的局

22、面，無法形成自己的穩(wěn)定經(jīng)營模式。（二）創(chuàng)業(yè)板市場(shchng)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行上市、信息披露(p l)、退市等規(guī)則上與主板也存在差異。一是創(chuàng)業(yè)板在發(fā)行上市中的風(fēng)險(xiǎn)。由于創(chuàng)業(yè)板上市中存在流通盤過小的問題，有可能使價(jià)格被操縱的現(xiàn)象變得較為嚴(yán)重。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司(shn sh n s)規(guī)模小，對(duì)其進(jìn)行市場估值變得益發(fā)困難。即使估值相當(dāng)準(zhǔn)確，估值結(jié)果的穩(wěn)定性也差。在進(jìn)行較大數(shù)量的股票買賣行為時(shí)有可能誘發(fā)股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，股價(jià)操作變得相對(duì)較為容易。此外，由于在創(chuàng)業(yè)板上市的公司股本規(guī)模小，尤其是在管理層持股禁售期內(nèi)流通盤更小，極易給惡意收購者以可乘之機(jī)，而這種惡意收購對(duì)“創(chuàng)業(yè)”本身的限制又會(huì)扼殺創(chuàng)業(yè)企

23、業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上“創(chuàng)業(yè)”擁有的種種有利條件，使上市公司失去到創(chuàng)業(yè)板市場上市的意義。二是退市時(shí)存在的風(fēng)險(xiǎn)。在退市時(shí)，創(chuàng)業(yè)板實(shí)行直接退市制度，而不像主板退市時(shí)可以退到三板進(jìn)行過渡。創(chuàng)業(yè)板市場以服務(wù)自主創(chuàng)新和成長性企業(yè)為基本目標(biāo)，在降低對(duì)企業(yè)規(guī)模和財(cái)務(wù)狀況的要求的同時(shí)，針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)特征，對(duì)上市公司信息披露和退出機(jī)制的規(guī)定往往更為嚴(yán)格。相對(duì)主板市場，國際市場上創(chuàng)業(yè)板公司的退市比例更高，對(duì)退市條件的規(guī)定也更為嚴(yán)格。（三）其他風(fēng)險(xiǎn)股票發(fā)行過程中介入的其他風(fēng)險(xiǎn)。一是承銷商的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行定價(jià)難度較高、市場波動(dòng)較大等原因，致使承銷商在發(fā)行價(jià)格的定位上存在偏差。這很可能導(dǎo)致承銷商出

24、現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。二是中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。目前能夠推薦企業(yè)發(fā)行上市的中介機(jī)構(gòu)，包括證券公司、律師、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師，個(gè)別機(jī)構(gòu)整體服務(wù)水平不高、勤勉盡責(zé)意識(shí)不夠。中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行企業(yè)一起欺騙投資者的事情過去也有發(fā)生。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身的特點(diǎn)，如果中介機(jī)構(gòu)不能充分發(fā)揮市場篩選和監(jiān)督作用，可能導(dǎo)致所推薦的公司質(zhì)量不高。（四）投資者自身風(fēng)險(xiǎn)一是盲目投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板的股票一般屬風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)品，有的投資者可能不知道他投資的公司怎么樣，并未仔細(xì)閱讀公司公告的信息及風(fēng)險(xiǎn)提示，也不知道該產(chǎn)品的交易規(guī)則和特殊風(fēng)險(xiǎn)，就輕信各種小道消息盲目入市，這種缺乏辨別能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的行為必然帶來投資風(fēng)險(xiǎn)。投資者在對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司

25、進(jìn)行估值時(shí)往往會(huì)遇到各類難題：（1）在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，其經(jīng)營歷史較為短暫，投資者試圖通過充分了解上市企業(yè)的發(fā)展過程、創(chuàng)業(yè)歷史來判斷企業(yè)發(fā)展未來的常規(guī)估值思路在很大情況下并不適用。（2）這些在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)及其所處行業(yè)均處于萌芽階段的初創(chuàng)期或生長階段的成長期。其未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)特征和時(shí)間特征均具有較強(qiáng)的階段性或不穩(wěn)定性，適用傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量估值法也存在一定困難。（3）在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，未來業(yè)績的增長也具有較大不確定性。由于這些公司多屬于創(chuàng)新型企業(yè)，傳統(tǒng)的每股凈收益、市盈率或市凈率較難給出準(zhǔn)確的價(jià)值判斷，僅僅將主板的公司價(jià)值評(píng)估方法照搬到創(chuàng)業(yè)板，投資風(fēng)險(xiǎn)也增大。二是違規(guī)交易的風(fēng)險(xiǎn)。投資者的異

26、常交易行為會(huì)帶來違規(guī)交易的風(fēng)險(xiǎn)，這些行為包括：與涉嫌內(nèi)幕交易有關(guān)的交易行為、約定交易、虛假申報(bào)、拉抬與打壓、連續(xù)集中交易等。約定交易即市場俗稱的對(duì)敲、對(duì)倒。虛假申報(bào)則是指通過頻繁申報(bào)或撤銷申報(bào)影響證券交易價(jià)格；拉抬、打壓是通過大筆申報(bào)、連續(xù)申報(bào)、高價(jià)或低價(jià)申報(bào)，造成大幅上漲或下跌；連續(xù)集中交易，主要指一些可能存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的賬戶在一段時(shí)期內(nèi)進(jìn)行大量且連續(xù)的交易。在進(jìn)行投資時(shí)，個(gè)別投資者為追逐利潤可能會(huì)采用上述交易手段，進(jìn)而引起股價(jià)大幅異常波動(dòng)，但其自己可能并沒有意識(shí)到其交易行為已屬違規(guī)。在受到證券公司的警示后，這些投資者應(yīng)當(dāng)及時(shí)糾正交易行為，消除對(duì)市場的不良影響。如果不聽勸告，其行為對(duì)市場交易活

27、動(dòng)造成嚴(yán)重影響，深交所將會(huì)對(duì)其賬戶采取限制交易措施，屆時(shí)，投資者將可能遭受不必要的損失。此外，對(duì)于涉嫌市場操縱或者內(nèi)幕交易的，深交所還將依法上報(bào)中國證監(jiān)會(huì)查處，投資者將可能受到行政或者刑事處罰。因此，投資者務(wù)必充分認(rèn)識(shí)到違規(guī)交易的風(fēng)險(xiǎn)，做到依法合規(guī)交易。盡管創(chuàng)業(yè)板存在這樣那樣的風(fēng)險(xiǎn)，但從更為宏觀的角度來看，創(chuàng)業(yè)板的推出有助于市場(shchng)結(jié)構(gòu)、機(jī)制和產(chǎn)品的完善，有利于市場增強(qiáng)彈性，有利于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中資源配置效率的提高，有利于經(jīng)濟(jì)增長方式的調(diào)整，在看到其風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更要強(qiáng)調(diào)其推出為市場和國民經(jīng)濟(jì)帶來的巨大機(jī)遇。三、防控創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)的建議創(chuàng)業(yè)板固有的特征決定了其風(fēng)險(xiǎn)要高于

28、主板市場，這種風(fēng)險(xiǎn)不僅可能直接損害投資者的利益，而且可能影響整個(gè)資本市場乃至社會(huì)的穩(wěn)定。國際經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展不是一蹴而就的，其中風(fēng)險(xiǎn)不可忽視，而要避免或降低(jingd)這種風(fēng)險(xiǎn)，雖然也需要投資者的“審慎”，但關(guān)鍵還在于監(jiān)管部門的嚴(yán)格監(jiān)管和企業(yè)自律。（一）嚴(yán)格市場準(zhǔn)入，提高上市公司質(zhì)量創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，加之在制度上放寬無形資產(chǎn)比例及股份限售期可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板需要更加嚴(yán)格市場準(zhǔn)入，努力篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)。一是做好創(chuàng)業(yè)板推出后的市場監(jiān)管，嚴(yán)防啟動(dòng)初期的過熱炒作。創(chuàng)業(yè)板比主板市場風(fēng)險(xiǎn)較大，主要是創(chuàng)業(yè)板的規(guī)模較小，股價(jià)更容易被操縱。為防范新股上市首日爆炒的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施更嚴(yán)格的開盤價(jià)格

29、限制和盤中臨時(shí)停牌風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板還將強(qiáng)化市場監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)核查工作，堅(jiān)決打擊市場操縱和內(nèi)幕交易，維護(hù)市場“三公”秩序。二是強(qiáng)化公司上市后的持續(xù)監(jiān)管。為了提高上市公司質(zhì)量和規(guī)范運(yùn)作水平，改進(jìn)和加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，落實(shí)完善上市公司分類監(jiān)管實(shí)施細(xì)則，引導(dǎo)上市公司規(guī)范運(yùn)作。主要包括：強(qiáng)化公司治理以及控股股東與實(shí)際控制人責(zé)任、強(qiáng)化獨(dú)立董事的獨(dú)立性和審計(jì)委員會(huì)功能的發(fā)揮等；強(qiáng)化信息披露，提高信息披露的及時(shí)、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整與公平性；嚴(yán)格退市制度，除了設(shè)置證券法規(guī)定的退市情形外，創(chuàng)業(yè)板還從上市公司財(cái)務(wù)、規(guī)范運(yùn)作和流動(dòng)性等方面增加了退市情形。同時(shí)，強(qiáng)化對(duì)保薦機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。三是強(qiáng)化對(duì)投資者的教育力

30、度。監(jiān)管部門要深入開展投資者教育活動(dòng)，將投資者教育納入日常監(jiān)管的重要內(nèi)容，培養(yǎng)合格的投資者。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板將建立與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的投資者準(zhǔn)入制度，保護(hù)投資者利益。四是密切關(guān)注后金融危機(jī)時(shí)代可能的影響。加強(qiáng)上市公司和會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與排查，有效防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和影響市場穩(wěn)定的重大突發(fā)性事件。同時(shí)，強(qiáng)化實(shí)時(shí)監(jiān)控和專項(xiàng)監(jiān)控，創(chuàng)新監(jiān)察制度和手段，強(qiáng)化大小非合規(guī)減持監(jiān)管，防范和打擊各種違法違規(guī)交易行為。（二）完善企業(yè)的法人治理(zhl)結(jié)構(gòu)首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市(shng sh)管理暫行辦法，規(guī)定“發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)(chx)經(jīng)營三年以上的股份有限公司?！薄鞍l(fā)行人具有完善的公司治理結(jié)

31、構(gòu)，依法建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及獨(dú)立董事、董事會(huì)秘書、審計(jì)委員會(huì)制度，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)?！睉?yīng)該說創(chuàng)業(yè)板市場在資本額方面，在盈利方面放松了要求。但并不是說很多的企業(yè)或者是大部分的企業(yè)都可以在創(chuàng)業(yè)板市場上市。因?yàn)槌诉@兩個(gè)要求之外，還有其他一些基本要求。必須是達(dá)到這些基本要求的企業(yè)才能夠上市。一是最重要的是到創(chuàng)業(yè)板市場上市的必須是已經(jīng)改制設(shè)立或者是依法變更為股份公司的企業(yè)。二是在最近的三年內(nèi)，不能有重大的違法違規(guī)行為。三是必須建立完善的法人治理機(jī)構(gòu)。主板市場上市的公司有相當(dāng)一部分是轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制，把上市的根本目的變成了籌錢，內(nèi)部機(jī)制和結(jié)構(gòu)沒有大的變化，最根本的問題是沒有建立完

32、善的法人治理結(jié)構(gòu)。而我國的一些民營企業(yè)、中小企業(yè)本身很不規(guī)范，有些民營企業(yè)甚至還是家族式企業(yè)或者家族企業(yè)，根本談不上法人治理結(jié)構(gòu)。所以，企業(yè)要想上市，建立真正的法人治理結(jié)構(gòu)非常重要，企業(yè)要設(shè)立股東會(huì)，總經(jīng)理真正由董事會(huì)聘任，董事會(huì)應(yīng)該設(shè)獨(dú)立的董事，非股權(quán)董事，外部董事，才能真正發(fā)揮董事會(huì)的作用。除了董事會(huì)制，股東大會(huì)制，總經(jīng)理聘任制之外，還有其他的一些規(guī)章制度。法人治理結(jié)構(gòu)中還包括激勵(lì)和約束機(jī)制。此外，還要有良好的企業(yè)文化。（三）建立主承銷保薦制度對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)當(dāng)實(shí)行完全的市場發(fā)行制度，不能像過去用額度來控制。企業(yè)發(fā)行和上市由企業(yè)、保薦人、交易所和投資者共同決定，發(fā)行量和發(fā)行價(jià)格主要看投資者接

33、不接受。這是決定股票能不能發(fā)行、發(fā)行是否失敗和能籌集多少資金的關(guān)鍵性因素，實(shí)行保薦制度是保證發(fā)行和上市公平的重要條件。為此，要有一定資格的中介機(jī)構(gòu)才能充當(dāng)保薦人。保薦人對(duì)企業(yè)發(fā)行中出現(xiàn)的問題要負(fù)連帶責(zé)任,上市后發(fā)現(xiàn)企業(yè)有虛假陳述和其他問題也要負(fù)責(zé)任，企業(yè)如果出現(xiàn)虛假信息披露等行為也要負(fù)相應(yīng)的法律責(zé)任。這樣就提高了保薦人的責(zé)任心，保證上市公司的質(zhì)量，保證市場的公開和透明，從而可以保護(hù)投資者的合法權(quán)益。同時(shí)，要防止保薦時(shí)間已經(jīng)過期，但仍出現(xiàn)保薦責(zé)任范圍的事件發(fā)生。（四）完善信息披露制度各國對(duì)信息披露都有很嚴(yán)格的要求，甚至比主板要求還嚴(yán)格，因?yàn)樗戎靼屣L(fēng)險(xiǎn)更大。所以應(yīng)建立上市企業(yè)充分的，及時(shí)的，準(zhǔn)確

34、的信息披露制度，包括季度(jd)披露，中期披露，年度披露和臨時(shí)披露。包括在報(bào)紙，在網(wǎng)上，在其他地方進(jìn)行信息披露，中國創(chuàng)業(yè)板市場，從一開始就要建立完善的規(guī)范的信息披露制度。除了商業(yè)秘密之外，上市公司就無秘密可言。及時(shí)、準(zhǔn)確和真實(shí)的信息披露，是對(duì)投資者的最大保護(hù)。（五）嚴(yán)格執(zhí)行退市制度(zhd)根據(jù)(gnj)證券法，退市有中止交易和終止上市之分。如果企業(yè)出了問題，但可以解決，可以臨時(shí)中止交易，待符合上市條件后可恢復(fù)交易。如果已經(jīng)完全喪失上市條件，必須終止上市。那它就不是上市公司了。如果它想再發(fā)行和上市，必須重新申請(qǐng)。即使重組也是非上市公司的重組。不能像主板市場那樣隨便利用殼資源，假重組，改頭換面再

35、上市。（六）建立投資者準(zhǔn)入制度辦法指出，“創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)當(dāng)建立與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的投資者準(zhǔn)入制度，向投資者充分提示投資風(fēng)險(xiǎn)?！边@是對(duì)的。創(chuàng)業(yè)板市場是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場。創(chuàng)業(yè)板市場主要是機(jī)構(gòu)投資者的市場。由于創(chuàng)業(yè)板市場具有投資高風(fēng)險(xiǎn)的特性，投資人要從這個(gè)市場尋求高回報(bào)，同時(shí)愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，因此市場的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者。創(chuàng)業(yè)板比主板和中小企業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)更大。主板和中小企業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)主要是市場風(fēng)險(xiǎn)，而創(chuàng)業(yè)板市場主要是企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@些企業(yè)可能成功也有可能失敗，退市的情況可能會(huì)比主板和中小企業(yè)板多，所以針對(duì)這一點(diǎn)提出投資者準(zhǔn)入制度。創(chuàng)業(yè)板市場面臨的監(jiān)管問題及建議措施 創(chuàng)業(yè)板是我國多層次資本市

36、場體系的重要組成部分，是面向自主創(chuàng)新及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的新市場。創(chuàng)業(yè)板也叫二板，是與主板（一板）相對(duì)應(yīng)的概念，是指在主板之外為中小型高成長企業(yè)、科技企業(yè)和新興公司的發(fā)展提供便利的融資途徑，并為風(fēng)險(xiǎn)資本提供有效的退出渠道的一個(gè)新的市場。許多創(chuàng)業(yè)板又被稱為小型資本市場或新興公司市場。由于在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司規(guī)模較小經(jīng)營不確定性大，抵御外部風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，公司治理基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，更易出現(xiàn)股價(jià)異動(dòng)，對(duì)信息披露的專業(yè)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性要求更高。因此，創(chuàng)業(yè)板市場無疑是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場，此外，創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的資產(chǎn)與業(yè)績?cè)u(píng)估分析的難度也較高，很容易出現(xiàn)內(nèi)幕交易和少數(shù)人操縱市場的現(xiàn)象。因此，創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)實(shí)行比

37、主板市場更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施。作為特定領(lǐng)域的證券監(jiān)管，創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管是創(chuàng)業(yè)板市場主管機(jī)關(guān)根據(jù)法律賦予的行政權(quán)力，以及自律機(jī)構(gòu)根據(jù)行業(yè)規(guī)則，為實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)，利用各種監(jiān)管手段對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場的參與者及其活動(dòng)實(shí)施管制和約束的行為。與主板市場一樣，創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管的目的也是確保市場各方的合法利益，維護(hù)公眾對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場的信心，進(jìn)而保持創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。境外創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管主體依據(jù)合法、公正、公開、公平的原則，采取了一系列監(jiān)管措施，規(guī)定股東股份的禁售期限，加強(qiáng)上市保薦人責(zé)任，加強(qiáng)信息披露制度力度，加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)的完善，從而保證創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。本文從以下方面對(duì)境外創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管制度進(jìn)行了比較分析，以期對(duì)

38、我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管制度的發(fā)展提供借鑒。一、發(fā)行(fhng)監(jiān)管上市難是中小公司，尤其是科技創(chuàng)新型公司的一大困擾。境外創(chuàng)業(yè)板市場考慮到這一實(shí)際情況，紛紛簡化上市程序。如全球增長速度(zn chn s d)最快的英國AIM市場，其之所以能夠取得巨大的成功，在融資額和總市值增長上位居全球之首，重要原因就是該市場制定了極其簡便的上市程序。AIM市場對(duì)上市公司規(guī)模、公司收入標(biāo)準(zhǔn)、公司收益標(biāo)準(zhǔn)、公司股份轉(zhuǎn)讓及公眾持股要求都沒有規(guī)定和限制，公司上市只要求有一個(gè)保薦人（一般是終身保薦人），同時(shí)要有12個(gè)月的運(yùn)營資金并對(duì)未來作一個(gè)預(yù)測。從遞交招股書到正式上市，通常只需要36個(gè)月，這種便捷的上市和再融資程序，

39、使AIM市場成為全球最受中小企業(yè)歡迎的融資市場之一。香港聯(lián)交所為了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，提出將創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)行慣例編輯成規(guī)，將上市審批權(quán)由上市委員會(huì)下放給上市科，目的是簡化上市程序，降低上市成本，以增加對(duì)小規(guī)模發(fā)行人的吸引力。我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板由于處于初創(chuàng)階段，為了加強(qiáng)發(fā)行監(jiān)管，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核制度仍為核準(zhǔn)制，由中國證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)。同時(shí)創(chuàng)業(yè)板設(shè)立獨(dú)立的發(fā)行審核委員會(huì)，注重征求專家意見?？紤]到創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)際特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的審核在理念上、程序上更加市場化，在盡量降低發(fā)行上市成本的同時(shí)，注重發(fā)審質(zhì)量和效率。二、上市(shng sh)標(biāo)準(zhǔn)境外創(chuàng)業(yè)板市場對(duì)上市標(biāo)準(zhǔn)方面的要求較松，對(duì)上市前凈利潤、營業(yè)收入、稅前利

40、潤三項(xiàng)指標(biāo)均不做要求的創(chuàng)業(yè)板市場有英國另類投資市場、歐洲易斯達(dá)克市場、德國新市場、法國新市場、意大利新市場、阿姆斯特丹新市場、比利時(shí)新市場、瑞士新市場、新加坡希斯達(dá)克市場。對(duì)股票市值、公眾流通股市值、總資產(chǎn)三項(xiàng)指標(biāo)不做要求的有英國另類投資市場、日本加斯達(dá)克市場、新加坡希斯達(dá)克市場、馬來西亞麥斯達(dá)克市場、吉隆坡交易所二板市場和臺(tái)灣柜臺(tái)買賣市場。相比之下，我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場的上市條件嚴(yán)格程度遠(yuǎn)超出一般創(chuàng)業(yè)板市場。我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場的上市條件包括定量指標(biāo)和定性指標(biāo)。定量指標(biāo)從業(yè)績、股本、凈資產(chǎn)等方面對(duì)發(fā)行人做了數(shù)量上的最低要求；定性指標(biāo)則在業(yè)務(wù)、連續(xù)性、公司治理等方面對(duì)發(fā)行人設(shè)置了一定規(guī)范。要通過創(chuàng)

41、業(yè)板發(fā)行上市，不但要滿足財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，還要滿足定性指標(biāo)要求。三、保薦人制度保薦人制度是一種企業(yè)上市法律制度，是關(guān)于保薦人的資格準(zhǔn)則、權(quán)利與義務(wù)、保薦責(zé)任以及監(jiān)管等一系列的規(guī)則安排，在保薦人制度中雖然參加的主體有多個(gè)，但是由于制度中所有的規(guī)則都是圍繞著保薦人而設(shè)立的，故其核心主體是保薦人，即在證券市場中就申請(qǐng)人上市與持續(xù)上市行為向投資者、交易所及證券主管機(jī)構(gòu)承擔(dān)保證與推薦義務(wù)的機(jī)構(gòu)?？v觀各創(chuàng)業(yè)板市場，保薦人制度實(shí)施最成功的是香港創(chuàng)業(yè)板市場，香港創(chuàng)業(yè)板的保薦人被要求事前介入上市公司信息披露，并為公司不符合規(guī)定的信息披露負(fù)連帶責(zé)任。在香港創(chuàng)業(yè)板聘任上市保薦人公司初次上市時(shí)，上市保薦人處于一個(gè)極其重要的核

42、心地位。上市保薦人的意義遠(yuǎn)不止于幫助企業(yè)上市籌資，一個(gè)好的上市保薦人對(duì)于企業(yè)構(gòu)建一個(gè)健康的管理機(jī)制、制訂長遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，并真正實(shí)現(xiàn)其成長和發(fā)展是至為關(guān)鍵的。企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板上市的一個(gè)重要條件就是必須聘任合資格的保薦人。 NASDAQ市場并沒有真正意義上的保薦人制度，這主要是由于多元做市商制度的存在。NASDAQ市場盡管在法規(guī)上沒有明確要求，但做市商一般都積極協(xié)助公司進(jìn)行首次公開發(fā)行及其它籌資活動(dòng)的準(zhǔn)備工作，定期出版分析公司發(fā)展前景和財(cái)務(wù)狀況的研究報(bào)告，并通過各種方式積極促進(jìn)公司股票的交易。另外，由于做市商要投入(tur)自有資金為上市公司作市，因而承擔(dān)的責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)并不比保薦人小。雖然做市商沒有

43、對(duì)公司的信息披露負(fù)有明確責(zé)任，但要為不恰當(dāng)?shù)男畔⑴冻袚?dān)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此做市商就會(huì)盡職地要求公司規(guī)范經(jīng)營。這樣，在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的交易制度中，做市商在實(shí)質(zhì)工作中間接起到了保薦人制度的作用。 中國證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板保薦人實(shí)行更加嚴(yán)格的監(jiān)管制度，平安證券總經(jīng)理薛榮年在“2009中國創(chuàng)業(yè)板高峰論壇”上表示，創(chuàng)業(yè)板保薦人機(jī)構(gòu)作為第一道把關(guān)人，除了保薦期限被延長，證監(jiān)會(huì)還將對(duì)其實(shí)行更加嚴(yán)格的監(jiān)管制度。以前對(duì)保薦人的要求是真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，現(xiàn)在不僅要對(duì)真?zhèn)呜?fù)責(zé)，還要對(duì)企業(yè)的成長性作出判斷，要求保薦人的專業(yè)性。首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法第三十二條指出，保薦人應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行人的成長性進(jìn)行盡職調(diào)查和審慎判

44、斷，并出具專項(xiàng)意見，發(fā)行人為自主創(chuàng)新(chungxn)企業(yè)的，還應(yīng)當(dāng)在專項(xiàng)意見中說明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力。具體表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面： 一是延長持續(xù)督導(dǎo)期。創(chuàng)業(yè)板進(jìn)一步強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)的持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任，持續(xù)督導(dǎo)期相比主板有所延長。首次公開(gngki)發(fā)行股票并上市的，持續(xù)督導(dǎo)期間為股票上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)期間為股票、可轉(zhuǎn)換公司債券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。對(duì)于在信息披露、規(guī)范運(yùn)作、公司治理、內(nèi)部控制等方面存在重大缺陷或違規(guī)行為，或者實(shí)際控制人、董事會(huì)、管理層發(fā)生重大變化等風(fēng)險(xiǎn)較大的公司，在法定持續(xù)督導(dǎo)期結(jié)束后，交易所可以視情

45、況要求保薦機(jī)構(gòu)繼續(xù)延長持續(xù)督導(dǎo)期，直至相關(guān)問題解決或風(fēng)險(xiǎn)消除。 二是強(qiáng)調(diào)現(xiàn)場檢查。持續(xù)督導(dǎo)期內(nèi)，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自發(fā)行人披露年度報(bào)告、中期報(bào)告后十五個(gè)工作日內(nèi)在指定網(wǎng)站披露跟蹤報(bào)告，對(duì)證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法第三十五條所規(guī)定的發(fā)行人履行規(guī)范運(yùn)作、信守承諾和信息披露義務(wù)等事項(xiàng)進(jìn)行分析并發(fā)表獨(dú)立意見，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司進(jìn)行必要的現(xiàn)場檢查，以保證所發(fā)表的獨(dú)立意見不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏。四、管理層禁售制度所謂禁售期，是指創(chuàng)業(yè)板市場對(duì)發(fā)起人股東所持有的股票在上市以后一段時(shí)間內(nèi)出售所做出的限制。概括起來境外創(chuàng)業(yè)板市場在這方面的管理規(guī)定主要有三類，一是以美國市場為代表的不做具體限制的做法，

46、包銷商和上市公司主要股東可以自選做出選擇，由于自律和增強(qiáng)投資者信心等方面的考慮，主要股東一般會(huì)盡量避免在上市不到六個(gè)月就出售所持有的股份。二是以英國市場和歐洲新市場為代表的直接做出具體期限的做法，在過了規(guī)定的時(shí)間期限后，主要股東的售股便不再受任何限制。如規(guī)定如果公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生利益的時(shí)間低于兩年，則所持股量超過1的董事和雇員及其關(guān)系人在上市后一年內(nèi)不得出售其股份。三是以香港創(chuàng)業(yè)板、臺(tái)灣柜臺(tái)證券交易中心為代表的逐步撤銷法，即主要股東在股票開始上市的一段時(shí)間內(nèi)不得出售股份，之后可逐步出售部分股份。香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)則規(guī)定將主要股東股份禁售期縮短至上市后的6個(gè)月，但其后的第二個(gè)6個(gè)月期間出售股份

47、仍需受到一定的限制，對(duì)上市時(shí)非控股的管理層股東則不得出售超過50%的股票，對(duì)于控股股東而言，若出售有關(guān)股份會(huì)導(dǎo)致其所控制的投票權(quán)低于35%，則不得出售有關(guān)股份。我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板在股份限售制度設(shè)計(jì)時(shí)，充分考慮了保持公司股權(quán)和經(jīng)營穩(wěn)定與滿足股東適當(dāng)?shù)耐顺鲂枨笾g的平衡。對(duì)控股股東、實(shí)際控制人所持股份，要求其承諾自發(fā)行人股票上市之日起滿三年后方可轉(zhuǎn)讓(zhunrng)。對(duì)于其他股東所持股份，如果屬于在發(fā)行人向中國證監(jiān)會(huì)提出首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)前六個(gè)月內(nèi)（以中國證監(jiān)會(huì)正式受理日為基準(zhǔn)日）進(jìn)行增資擴(kuò)股的，自發(fā)行人股票上市之日起十二個(gè)月內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，并承諾：自發(fā)行人股票上市之日起十二個(gè)月到二十四個(gè)月內(nèi)，可出售

48、的股份不超過其所持有股份的50%；二十四個(gè)月后，方可出售其余股份。對(duì)于前述兩類股東以外的其他股東所持股份，按照公司法的規(guī)定，需自上市之日起滿一年后方可轉(zhuǎn)讓。相比之下，在對(duì)所持股份禁售期的規(guī)定方面，目前我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場比美國市場的限制要更加嚴(yán)格，但比英國市場則較為寬松和靈活。五、退市制度(zhd)退市又稱終止上市或摘牌，是指是上市公司股票由于各種原因不再繼續(xù)交易而退出證券市場的做法。創(chuàng)業(yè)板公司平均規(guī)模較小、經(jīng)營不夠穩(wěn)定，在具有較大成長潛力的同時(shí)也蘊(yùn)含著相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)，因而有必要通過實(shí)行嚴(yán)格的退市制度，進(jìn)一步發(fā)揮市場優(yōu)化資源配置的重要功能，從而保持市場的總體質(zhì)量。交易所對(duì)上市公司退市一般具有較大

49、的自主權(quán)。如香港聯(lián)交所上市規(guī)則規(guī)定，交易所對(duì)它認(rèn)為不符合上市審核基準(zhǔn)的公司，有權(quán)決定其終止上市。聯(lián)交所做出終止上市的決定，無須經(jīng)過證券期貨管理委員會(huì)批準(zhǔn)。紐約證券交易所上市規(guī)則802.01規(guī)定了上市公司退市的具體標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)指出，即使公司符合這些具體標(biāo)準(zhǔn)，由于創(chuàng)業(yè)板市場化程度優(yōu)于主板市場，上市公司的地方政府與部門背景較弱，其退市制度的執(zhí)行狀況將比主板市場大有改善。在某些情況下，交易所仍有權(quán)對(duì)它認(rèn)為不適合繼續(xù)交易的公司做出終止上市的處理。與香港地區(qū)不同的是，美國證券交易法規(guī)定，交易所在做出終止上市的決定之前，必須報(bào)請(qǐng)美國證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)。我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板的退市標(biāo)準(zhǔn)概況起來主要有三個(gè)特點(diǎn)：多元標(biāo)準(zhǔn)，

50、直接退市，快速程序。第一(dy)，多元標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板將新增若干退市標(biāo)準(zhǔn)，包括：上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告而在規(guī)定時(shí)間未能消除的；上市公司凈資產(chǎn)為負(fù)而未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)消除的；上市公司股票連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)成交量低于100萬股，限期內(nèi)不能改善的。一旦觸發(fā)以上任何一項(xiàng)退市標(biāo)準(zhǔn)，上市公司都將面臨退出創(chuàng)業(yè)板的命運(yùn)。第二，直接退市。創(chuàng)業(yè)板公司退市后必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。如符合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)條件，退市公司可自行委托主辦券商向中國證券業(yè)協(xié)會(huì)提出在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的申請(qǐng)。第三，快速程序。為提高市場運(yùn)作效率，避免上市公司該退不退，無意義的長時(shí)間停牌。創(chuàng)業(yè)板

51、將針對(duì)三種退市情形啟動(dòng)快速退市程序，縮短退市時(shí)間。這些退市情形包括：未在法定期限內(nèi)披露年報(bào)和中期報(bào)告；凈資產(chǎn)為負(fù)；財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具(ch j)否定或拒絕表示意見。六、公司治理結(jié)構(gòu)與信息披露(p l)比較創(chuàng)業(yè)板市場的上市公司，多數(shù)為處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)，公司治理結(jié)構(gòu)還不完善，規(guī)范公司結(jié)構(gòu)有利于維護(hù)公司、股東和債權(quán)人的合法權(quán)益。幾乎(jh)所有的創(chuàng)業(yè)板市場都規(guī)定上市公司必須引入獨(dú)立董事制度，至少有兩名獨(dú)立董事。部分創(chuàng)業(yè)板市場還規(guī)定董事會(huì)必須設(shè)立各種主要由獨(dú)立董事組成并擔(dān)任主席的委員會(huì)，對(duì)獨(dú)立董事進(jìn)一步授權(quán)。如美國納斯達(dá)克市場要求上市公司設(shè)立審計(jì)委員會(huì)，歐洲易斯達(dá)克市場要求設(shè)立審計(jì)委員會(huì)與薪酬委員

52、會(huì)，香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板要求設(shè)立審核委員會(huì)等。我國內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)調(diào)獨(dú)立董事的作用，要求獨(dú)立董事選舉實(shí)行累積投票制，且獨(dú)立董事應(yīng)對(duì)董事和高管的薪酬及任免與解聘、重大關(guān)聯(lián)交易、變更募集資金等重大事項(xiàng)發(fā)表獨(dú)立意見。中美創(chuàng)業(yè)板實(shí)踐及比較簡介：納斯達(dá)克（英語：NASDAQ）是 HYPERLINK /view/2398.htm 美國的一個(gè)電子證券交易機(jī)構(gòu)，是由納斯達(dá)克 HYPERLINK /view/8903.htm 股票市場公司所擁有與操作的。NASDAQ是全國 HYPERLINK /view/17039.htm 證券業(yè)協(xié)會(huì)行情自動(dòng)傳報(bào)系統(tǒng)（National Association of Securities

53、 Dealers Automated Quotations system）的縮寫，是由 HYPERLINK /view/1149978.htm 美國全國證券交易商協(xié)會(huì)（幾乎包括美國所有的券商）為了規(guī)范混亂的場外交易和為小企業(yè)提供融資平臺(tái)于1971年2月8日創(chuàng)建，它現(xiàn)已成為全球第二大的 HYPERLINK /view/17039.htm 證券交易市場（第一大是紐約證券交易所），被譽(yù)為世界最成功的二板市場。納斯達(dá)克也是全世界第一個(gè)采用電子交易并面向全球的股市，它在55個(gè)國家和地區(qū)設(shè)有26萬多個(gè) HYPERLINK /view/3314.htm 計(jì)算機(jī) HYPERLINK /view/128313.

54、htm 銷售終端。納斯達(dá)克的 HYPERLINK /view/307.htm 上市公司涵蓋所有高新技術(shù)行業(yè)，包括軟件、 HYPERLINK /view/3314.htm 計(jì)算機(jī)、 HYPERLINK /view/3923.htm 電信、 HYPERLINK /view/9476.htm 生物技術(shù)、零售和批發(fā)貿(mào)易等，（微軟、英特爾、戴爾和思科）已經(jīng)有6000余家企業(yè)在此掛牌融資。 HYPERLINK /view/36379.htm 納斯達(dá)克指數(shù)是反映納斯達(dá)克 HYPERLINK /view/165400.htm 證券市場 HYPERLINK /view/111341.htm 行情變化的股票價(jià)格平

55、均指數(shù)，基本指數(shù)為100。海外6個(gè)主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場（包括英國AIM市場、美國NASDAQ市場、日本JASDAQ市場、香港創(chuàng)業(yè)板市場、韓國KOSDAQ市場、我國臺(tái)灣柜買中心）歷史背景：美國，20世紀(jì)70年代以來，技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新活動(dòng)日趨活躍，特別是金融市場全球化、自由化趨勢(shì)進(jìn)一步發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資（資本主來來源于養(yǎng)老金）業(yè)迅速發(fā)展，一方面中小高科技企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展對(duì)資本市場創(chuàng)新產(chǎn)生了新的需求；另一方面資本市場的創(chuàng)新為中小高科技企業(yè)的和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了條件。這種相互作用，逐步在世界范圍產(chǎn)生了一種新的證券市場形態(tài)創(chuàng)業(yè)板市場。中國，2000年 深市停發(fā)新股 籌建創(chuàng)業(yè)板；2001年納市神話破滅（由于

56、互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，大規(guī)模拋售科技股票，在納斯達(dá)克上市的企業(yè)有500家破產(chǎn)，40%退市，80%的企業(yè)跌幅超過80%，蒸發(fā)了3萬億美金。）2004年 先設(shè)立中小板作為過渡；2009年創(chuàng)業(yè)板建立。市場運(yùn)作機(jī)制：獨(dú)立(dl)運(yùn)作模式：主板與創(chuàng)業(yè)板分別獨(dú)立運(yùn)作采用不同上市(shng sh)標(biāo)準(zhǔn)。嚴(yán)格來說，我國既不是附屬模式也不是獨(dú)立模式，我國有兩個(gè)(lin )主板，滬市和深市各一個(gè)，深市又可分成主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，未來我國將整個(gè)深圳作為廣義的創(chuàng)業(yè)板,就這個(gè)意義上來看,深圳廣義的創(chuàng)業(yè)板實(shí)際上是獨(dú)立運(yùn)行的模式。上市機(jī)制：發(fā)行上市制度（1）美國，注冊(cè)制（信息披露制度，適合成熟的證券市場）（2）中國，核準(zhǔn)制（新

57、興證券市場）上市條件：我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的數(shù)量性標(biāo)準(zhǔn)仍然較為嚴(yán)格。如凈利潤要求在數(shù)量上嚴(yán)于海外創(chuàng)業(yè)板市場，對(duì)企業(yè)規(guī)模仍然有較高要求，我國創(chuàng)業(yè)板對(duì)發(fā)行人的成長性有定量要求。企業(yè)上市前不得存在未彌補(bǔ)虧損,而海外創(chuàng)業(yè)板市場則少有類似規(guī)定。層次(cngc)：2006年2月，納斯達(dá)克宣布(xunb)將 HYPERLINK /view/8903.htm 股票市場分為(fn wi)三個(gè)層次：“納斯達(dá)克全球精選市場”、“納斯達(dá)克全球市場”（即原來的“納斯達(dá)克全國市場”）以及“納斯達(dá)克資本市場（即原來的納斯達(dá)克小型股市場），進(jìn)一步優(yōu)化了市場結(jié)構(gòu)，吸引不同層次的企業(yè)上市。納斯達(dá)克全球精選市場（NASDAQ-GS）

58、納斯達(dá)克全球精選市場的標(biāo)準(zhǔn)在財(cái)務(wù)和 HYPERLINK /view/8265730.htm 流通性方面的要求高于世界上任何其他市場，列入納斯達(dá)克精選市場是優(yōu)質(zhì)公司成就與身份的體現(xiàn)。納斯達(dá)克全球市場作為納斯達(dá)克最大而且交易最活躍的 HYPERLINK /view/8903.htm 股票市場，納斯達(dá)克全球市場有近4400只 HYPERLINK /view/4110347.htm 股票掛牌。要想在納斯達(dá)克全國市場折算，這家公司必須滿足嚴(yán)格的財(cái)務(wù)、資本額和共同管理等 HYPERLINK /view/605645.htm 指標(biāo)。在納斯達(dá)克全球市場中有一些世界上最大和最知名的公司。納斯達(dá)克資本市場（即原來

59、的“納斯達(dá)克小額資本市場”）納斯達(dá)克專為成長期的公司提供的市場，納斯達(dá)克小資本額市場有1700多只 HYPERLINK /view/4110347.htm 股票掛牌。作為小型資本額等級(jí)的納斯達(dá)克上市標(biāo)準(zhǔn)中，財(cái)務(wù)指標(biāo)要求沒有全球市場上市標(biāo)準(zhǔn)那樣嚴(yán)格。交易組織方式：（1）我國，競價(jià)方式，指令驅(qū)動(dòng)交易制度競價(jià)方式與做市商的不同退市制度(zhd)； 由于我國證券市場投資者還不夠成熟，出于保護(hù)投資者利益的考慮，我國創(chuàng)業(yè)板的退市制度(zhd)設(shè)計(jì)相對(duì)海外創(chuàng)業(yè)板仍顯相對(duì)保守。1.缺乏(quf)退市標(biāo)準(zhǔn)，比如我國創(chuàng)業(yè)板退市情形中沒有將海外創(chuàng)業(yè)板普遍采用的“市值”、“股價(jià)”、“股權(quán)分布”、“公司治理”等指標(biāo)要求

60、納入，且仍將對(duì)大部分情形設(shè)立退市緩沖機(jī)制。在國外的創(chuàng)業(yè)板市場，上市公司退市非常普遍，并且創(chuàng)業(yè)板的退市率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板市場。例如：在美國的納斯達(dá)克市場上每年都有大約8%的上市公司退市，而美國證券交易所的整體退市率只有6%。納斯達(dá)克市場在發(fā)展過程中尊重市場高成長、高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)，正是通過實(shí)行大進(jìn)大出式的發(fā)行、退市制度，使得優(yōu)秀的公司能夠獲得更多資源，同時(shí)也改善了納斯達(dá)克上市公司整體業(yè)績水平，提升了納斯達(dá)克的吸引力。而我國創(chuàng)業(yè)板成立至今，退市企業(yè)只有4%，是因?yàn)榭傮w來說我國上市公司數(shù)量相對(duì)中國企業(yè)總數(shù)比例非常小，上市公司的“殼”仍是緊缺資源，而上市公司對(duì)當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)效應(yīng)巨大，所以上市公司本身及當(dāng)?shù)?/p>