ch利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)課件

1、主要內(nèi)容多種債券之間的比較到期時間一樣的債券為什么有不同的利率？不同期限的債券為什么具有不同的利率？第1頁，共23頁。Risk Structure of Long Bonds in the United States第2頁，共23頁。違約風(fēng)險違約風(fēng)險：風(fēng)險溢價第3頁，共23頁。Increase in Default Risk on Corporate Bonds第4頁，共23頁。結(jié)論具有違約風(fēng)險的債券的風(fēng)險溢價總為正，且風(fēng)險溢價隨著違約風(fēng)險的上升而增加。由于違約風(fēng)險對于風(fēng)險溢價的大小十分重要，因此債券投資者需要了解公司是否對其發(fā)行的債券違約。債券信用評級機構(gòu)/中誠信國際信用評級有限公司 /25

2、8/Meaning.html 第5頁，共23頁。第6頁，共23頁。應(yīng)用1：第7頁，共23頁。應(yīng)用2：安然第8頁，共23頁。流動性公司債券較差的流動性擴大了它與國債的利差第9頁，共23頁。所得稅因素第10頁，共23頁?？偨Y(jié)債券的風(fēng)險溢價隨著其違約風(fēng)險的增加而增大。國債較強的流動性也可以解釋其利率低于流動性較差的債券的原因如果某一債券的利息支付有較強的稅收優(yōu)勢，它的利率也會降低。應(yīng)用：政府削減所得稅對債券利率的影響第11頁，共23頁。利率的期限結(jié)構(gòu)具有相同風(fēng)險、流動性和稅收特征的債券，由于距離到期日的時間不同，其利率也有所差異。收益率曲線第12頁，共23頁。第13頁，共23頁。預(yù)期理論預(yù)期理論：長

3、期債券的利率等于其有效期內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的平均值。預(yù)期理論認(rèn)為到期期限不同的債券具有不同利率的原因在于，他們對未來短期利率的預(yù)期值是不同的。前提假設(shè)：債券投資者對不同到期的債券沒有特別的偏好，只關(guān)注預(yù)期回報率。不同到期的債券是完全替代品；第14頁，共23頁。考慮兩種投資策略: (1) 購買1年期的債券，在1年后到期時，再購買1年期的債券；(2) 購買2年期的債券，并持有到期日。假定目前1年期債券的利率為9%，預(yù)期下一年的利率為11%。第15頁，共23頁。評論解釋了利率的期限結(jié)構(gòu)在不同時期變動的原因。解釋經(jīng)驗事實：同向運動、短期波動缺陷：沒法解釋長期趨勢第16頁，共23頁。分割市場理論將不

4、同到期期限的債券市場看成完全獨立和相互分割。到期期限不同的每種債券的利率取決于該債券的需求和供給，其他到期期限的債券的預(yù)期回報率對此毫無影響。前提假設(shè)：不同到期期限的債券根本無法相互替代。投資者對于某一到期期限債券有著強烈的偏好。收益率曲線的不同的形狀由不同到期期限的債券供求因素解釋。缺點：第17頁，共23頁。流動性溢價理論和期限優(yōu)先理論長期債券利率等于兩項之和，第1項是長期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值，第2項是隨著債券供求狀況變動而變動的流動性溢價(期限溢價)流動性溢價理論：不同到期期限的債券可以相互替代；但不是完全替代品。期限優(yōu)先理論第18頁，共23頁。預(yù)期理論與流動性溢價理論(期限優(yōu)先理論)：第19頁，共23頁。對實際數(shù)據(jù)的解釋不同債券的收益率曲線的同向變動收益率曲線的波動收益率曲線的趨勢第20頁，共23頁。政策含義流動性溢價和期限優(yōu)先理論一個特別吸引人的特點