2022年二季度權(quán)益基金季報(bào)分析

1、市場概況綜述全市場基金規(guī)模變動跟蹤截止至 2022 年第 2 季度末，基金市場共有基金 9842 只，資金總凈值 26.66 萬億元。新發(fā)行基金 324 只，環(huán)比 3.39%；資金規(guī)模增長 16786 億元，環(huán)比 6.72%。其中 FOF基金截止 2022 年 2 季度末，F(xiàn)OF 產(chǎn)品共 306 只，總資產(chǎn)為 2222.76 億元。圖 1：往期基金規(guī)模及數(shù)量變動總數(shù)截止日資產(chǎn)凈值(億元)12,000300,00010,000250,0008,000200,0006,000150,0004,000100,0002,00050,000002005 2006 2007 2008 2009 2010

2、2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 2：往期新成立基金規(guī)模（份額）及數(shù)量變動單季度新發(fā)基金總數(shù)發(fā)行份額(億份,右軸)60014,00050012,00040030020010010,0008,0006,0004,0002,000002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022數(shù)據(jù)來源：，Wind截止 2022 年二季度末，按照基金成立日，單季度成立基金共 3

3、24 只，較上季度成立基金減少 62 只，單季度成立基金份額 4111 億份，較上季度增長 1373 億份，總體上發(fā)行基金熱度回升。單季度股票型基金新成立 50 只，發(fā)行份額 203 億份，較上季度降低 16 億份；混合型基金新成立 98 只，發(fā)行份額 319 億份；債券型基金新成立 135只，發(fā)行份額 3452 億份；QDII 基金新成立 8 只，發(fā)行份額 23 億份。本季度平均發(fā)行份額 12.69 億份，較上季度有所回升，但主要以債券型基金為主，主動偏股型基金增量資金仍然較為有限。圖 3：歷年平均發(fā)行規(guī)模份額（億份）平均發(fā)行份額(億份:右軸)全A指數(shù)70003560003050002540

4、002030001520001010005002010201120122013201420152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：，Wind基全市場基金業(yè)績變動跟蹤2022 年第二季度各類型基金指數(shù)呈現(xiàn)上調(diào)趨勢。二季度以來，中證基金指數(shù)上漲4.43%，其中普通股票型指數(shù)上漲 8.23%，偏股混合型基金指數(shù)上漲 8.08%，平衡混合型基金指數(shù)上漲 5.97%，偏債混合型基金指數(shù)上漲 2.52%，靈活配置型基金指數(shù)上漲 6.55%。圖 4：各類基金指數(shù)走勢普通股票型偏股混合型平衡混合型偏債混合型靈活配置型中證基金21.81.61.41.210.82020-1 2020

5、-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5數(shù)據(jù)來源：，權(quán)益類基金倉位變動我們這里統(tǒng)計(jì)成立滿半年的權(quán)益類基金（包括成立滿半年的普通股票型、偏股混合型與倉位大于 60%的靈活配置型初始基金）的倉位變動，以及加倉基金占比，倉位離散度等指標(biāo)。2022 年二季度權(quán)益類基金倉位整體上進(jìn)行了上調(diào)，其中普通股票型基金平均倉位上升 0.94%，規(guī)模加權(quán)倉位上升 0.65%，加倉基金數(shù)量占比 64.77%；偏股混合型基金平均倉位上升 2.14%，規(guī)模加權(quán)倉位上升 1.

6、22%，加倉基金數(shù)量占比 69.45%；靈活配置型基金平均倉位上升 1.84%，規(guī)模加權(quán)倉位上升 1.34%，加倉基金數(shù)量占比 66.73%。從平均倉位與規(guī)模加權(quán)倉位變動幅度大小的相關(guān)關(guān)系來看，各類型基金中規(guī)模越小的基金倉位上升的幅度相對更大。除統(tǒng)計(jì)各類型基金倉位變動外，本報(bào)告還統(tǒng)計(jì)了基金倉位離散度。倉位離散度即該類型基金倉位進(jìn)行從高到低進(jìn)行排列，用前 25%分位數(shù)的倉位減后 25%分位數(shù)的倉位，來進(jìn)行描述基金持倉的離散分化度。可以看到 2022 年二季度相較于 2022 年一季度倉位的離散度總體上呈現(xiàn)下降趨勢，總體離散度下降 2.37%，在二季度市場出現(xiàn)較為顯著的反彈條件下，市場普遍采取更高

7、倉位來進(jìn)行趨勢跟隨。圖 5：權(quán)益類基金平均倉位比較2022Q1平均倉位2022Q2平均倉位9190898887868584838290.0287.7987.8586.9185.0786.0585.6589.08普通股票型基金偏股混合型基金靈活配置型基金權(quán)益基金數(shù)據(jù)來源：，圖 6：權(quán)益類基金規(guī)模加權(quán)倉位比較2022Q1加權(quán)倉位2022Q2加權(quán)倉位91908990.2388.7488.6587.4486.1087.4787.5289.588887868584普通股票型基金偏股混合型基金靈活配置型基金權(quán)益基金數(shù)據(jù)來源：，表 1：各類型基金倉位變動平均倉位變動規(guī)模加權(quán)平均倉位2022 年一季度加202

8、1 年四季度倉2022 年一季度倉（%）變動（%）倉基金占比（%）位離散度（%）位離散度（%）普通股票型基金0.94%0.65%64.77%6.51%5.25%偏股混合型基金2.14%1.22%69.45%10.31%7.70%靈活配置型基金1.84%1.34%66.73%12.20%10.33%權(quán)益類基金1.80%1.18%67.87%10.08%7.71%數(shù)據(jù)來源：，權(quán)益類基金重倉股變動統(tǒng)計(jì)權(quán)益類基金重倉股整體歷年變動概況本報(bào)告采用普通股票型、偏股混合型以及靈活配置型基金的重倉股作為標(biāo)的，其中剔除退市、ST 股以及港股得到重倉股股票池。2016 年年初至 2018 年二季度重倉股的集中度（

9、即重倉股股票池?cái)?shù)量）呈現(xiàn)集中態(tài)勢，2018 年二季度后重倉股集中度呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，2020 年第四季度以來重倉股個(gè)數(shù)呈現(xiàn)上升變動態(tài)勢。2022 年二季度重倉股股票池共 1742 只股票，相較于上季度減少 51 只，重倉股持股總市值為 24352.87億元，較一季度的增長 9.21%。在歷年重倉股占基金凈值占比的變化中我們可以看到自 2017 年三季度起，權(quán)益類基金重倉股占比持續(xù)上升。2022 年二季度，重倉股占基金凈值比為 41.33%，較上季度增加 2.76%。同時(shí)我們還統(tǒng)計(jì)了歷年重倉股持股市值前 5%、10%、20%及 30%的股票在整體重倉股股池的市值占比，可以看到前 30%的股票占比在近

10、四季度一直保持在 95%以上的高位。2022 年第二季度，個(gè)股抱團(tuán)效應(yīng)略有增強(qiáng)，前 5%、10%、20%、30%的股票占比略有回升。圖 7：歷年重倉股總市值及數(shù)量變動重倉股數(shù)量重倉股持股市值(億元：右軸)20001800160014001200100080060040020002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022300002500020000150001000050000數(shù)據(jù)來源：，圖 8：歷年重倉股占股票資產(chǎn)占比及變動(%)數(shù)據(jù)來源：，圖 9：歷年持股

11、市值前 N% 股票在整體重倉股股池的市值占比（%）前5占比前10占比前20占比前30占比100908070605040302010020052006 20072008 20092010 20112012 20132014 20152016 20172018 20192020 20212022數(shù)據(jù)來源：，權(quán)益類基金重倉股行業(yè)變動統(tǒng)計(jì)2022 年第二季度申萬一級行業(yè)整體呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，其中汽車、食品飲料、電力設(shè)備、美容護(hù)理、商貿(mào)零售行業(yè)漲幅居前，分別為 23.09%、20.19%、15.10%、14.52%及- 12.45%。房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)、綜合、環(huán)保、傳媒行業(yè)跌幅居前，分別為-8.94%、-8.0

12、3%、-4.75%、-4.47%與-4.37%。圖 10：2022 年二季度申萬一級行業(yè)漲跌幅統(tǒng)計(jì)(%)數(shù)據(jù)來源：，如圖 11，2022 年二季度相較于 2022 年一季度，重倉股行業(yè)占比出現(xiàn)了一定變動。按照申萬一級行業(yè)分類，按照持股市值占比，食品飲料、電力設(shè)備、汽車、有色金屬、商貿(mào)零售的配置得到了提升，行業(yè)占比變動分別為 3.06、1.89、1.26、0.54、0.47；電子、醫(yī)藥生物、銀行、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁的配置下降幅度居前，行業(yè)占比變動分別為-2.02、-1.59、-1.38、-1.04、-0.71。-2-1-1-1圖 11：重倉股行業(yè)占比變動(%)所屬行業(yè)名稱2022Q1行業(yè)配置占比(

13、 )2022Q2行業(yè)配置占比( )行業(yè)占比變動( )食品飲料12.6515.723.06電力設(shè)備18.5020.391.89汽車2.503.751.26有色金屬4.545.080.54商貿(mào)零售1.081.550.47交通運(yùn)輸1.551.940.39非銀金融1.501.790.29美容護(hù)理0.440.730.29鋼鐵0.610.770.17基礎(chǔ)化工3.583.730.16社會服務(wù)0.951.070.12輕工制造0.770.850.08石油石化0.910.970.06國防和軍工3.603.620.01綜合0.000.000.00機(jī)械設(shè)備1.861.86-0.01家用電器1.831.82-0.01煤

14、炭0.910.88-0.03環(huán)保0.270.22-0.05建筑材料1.231.17-0.06紡織服飾0.330.26-0.06通信1.261.16-0.10建筑裝飾0.750.56-0.19傳媒1.190.81-0.38公用事業(yè)0.930.39-0.54房地產(chǎn)2.611.99-0.61農(nóng)林牧漁2.321.61-0.71計(jì)算機(jī)銀行醫(yī)藥生物電子數(shù)據(jù)來源：，3.742.694.012.6412.4210.8311.189.16.04.38.59.02-6-4-3圖 12：重倉股行業(yè)占比與全市場行業(yè)占比對照 (%)所屬行業(yè)名稱2022Q2行業(yè)配置占比( )2022Q2全市場市值占比( )相對配比變動(

15、 )電力設(shè)備20.398.6011.79食品飲料15.728.637.08電子9.165.653.51醫(yī)藥生物10.837.653.18有色金屬5.083.421.66國防和軍工3.622.491.13社會服務(wù)1.070.680.39美容護(hù)理0.730.550.18商貿(mào)零售1.551.57-0.02家用電器1.821.98-0.16綜合0.000.19-0.19房地產(chǎn)1.992.22-0.22建筑材料1.171.48-0.31輕工制造0.851.21-0.35農(nóng)林牧漁1.612.03-0.42通信1.161.61-0.45鋼鐵0.771.29-0.52汽車3.754.31-0.55環(huán)保0.22

16、0.82-0.60紡織服飾0.260.87-0.61計(jì)算機(jī)2.693.37-0.67傳媒0.811.57-0.76煤炭0.881.98-1.10基礎(chǔ)化工3.734.86-1.13建筑裝飾0.562.21-1.65交通運(yùn)輸1.943.67-1.73石油石化0.972.74-1.77機(jī)械設(shè)備1.863.70-1.85公用事業(yè)非銀金融銀行數(shù)據(jù)來源：，0.393.561.796.102.648.99.16.31.36如圖 12，報(bào)告統(tǒng)計(jì)了重倉股的申萬一級行業(yè)市值占比與全市場的比較，來進(jìn)行觀察重倉股股票池相對于全市場的偏移。重倉股申萬一級行業(yè)占比排名前五行業(yè)為電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、電子及有色金屬

17、。相對全市場行業(yè)市值占比，超配前五的行業(yè)由高到低分別為電力設(shè)備、食品飲料、電子、醫(yī)藥生物及有色金屬，超配比例為電力設(shè)備 11.79、食品飲料 7.08、電子 3.51、醫(yī)藥生物 3.18、有色金屬 1.66；低配行業(yè)前五由低到高分別為銀行、非銀金融、公用事業(yè)、機(jī)械設(shè)備與石油石化，相對配比變動銀行為-6.36%，非銀金融-4.31%，公用事業(yè)-3.16%，機(jī)械設(shè)備-1.85%，石油石化-1.77 %。圖 13：2022 年二季度與 2022 年一季度重倉股行業(yè)配置與市場整體比較所屬行業(yè)名稱2022Q1相對配比變動( )2022Q2相對配比變動( )配比變動( )食品飲料5.167.081.92電

18、力設(shè)備10.6411.791.15汽車-1.14-0.550.58有色金屬1.201.660.45非銀金融-4.69-4.310.38商貿(mào)零售-0.40-0.020.38交通運(yùn)輸-2.03-1.730.30鋼鐵-0.79-0.520.27美容護(hù)理-0.060.180.24石油石化-1.90-1.770.13社會服務(wù)0.300.390.09輕工制造-0.45-0.350.09基礎(chǔ)化工-1.20-1.130.06通信-0.47-0.450.02綜合-0.20-0.190.01國防和軍工1.121.130.01環(huán)保-0.60-0.600.00機(jī)械設(shè)備-1.81-1.85-0.03紡織服飾-0.57-

19、0.61-0.04建筑材料-0.26-0.31-0.05建筑裝飾-1.60-1.65-0.05煤炭-0.98-1.10-0.12家用電器0.01-0.16-0.17傳媒-0.53-0.76-0.23房地產(chǎn)0.02-0.22-0.25公用事業(yè)-2.71-3.16-0.45農(nóng)林牧漁0.15-0.42-0.57計(jì)算機(jī)-0.06-0.67-0.62銀行-5.68-6.36-0.68醫(yī)藥生物電子數(shù)據(jù)來源：，Wind4.153.187-1.8-0.95.373.516如圖 13，我們統(tǒng)計(jì)了 2022 年一季度與 2022 年二季度重倉股行業(yè)配置相對于市場的配置變動情況，即偏移程度的變化。相對配置變動中，食

20、品飲料、電力設(shè)備、汽車、有色金屬及非銀金融的相對配置變動的漲幅居于前五，相對配置漲幅中食品飲料 1.92、電力設(shè)備 1.15、汽車 0.5、有色金屬 0.45、非銀金融 0.38；電子、醫(yī)藥生物、銀行、計(jì)算機(jī)、農(nóng)林牧漁的相對配置變動的跌幅靠前，電子相對配置變動為-1.86%，醫(yī)藥生物-0.97、銀行-0.68、計(jì)算機(jī)-0.62、農(nóng)林牧漁-0.57。圖 14：歷年重倉股股票池風(fēng)格變動數(shù)據(jù)來源：，Wind我們對于重倉股股票池的風(fēng)格變動進(jìn)行了跟蹤。二季度的風(fēng)格變動主題為成長風(fēng)格的繼續(xù)占優(yōu)以及周期、消費(fèi)的增配，其中成長風(fēng)格配置降低 0.50，周期風(fēng)格配置增長 0.80，消費(fèi)配置增長 2.20，穩(wěn)定風(fēng)格

21、配置降低 0.47，金融風(fēng)格配置降低2.03。重倉股個(gè)股層面跟蹤圖 15：增持重倉股前十統(tǒng)計(jì)圖 16：新進(jìn)倉重倉股前十統(tǒng)計(jì)持股數(shù)量變動(萬股)區(qū)間漲跌幅()持股數(shù)量變動(萬股)區(qū)間漲跌幅()4500040000350003000025000200001500010000500001201008060402001600014000120001000080006000400020000120100806040200-20數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 17：減持重倉股前十統(tǒng)計(jì)圖 18：剔除重倉股前十統(tǒng)計(jì)持股數(shù)量變動(萬股)區(qū)間漲跌幅()持股數(shù)量變動(萬股)區(qū)間漲跌幅()015015-1

22、000010-200010-200005-40005-300000-60000-40000-5-8000-5-50000-10-10000-10-60000-15-12000-15-70000-20-14000-20數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind如上圖所示，本報(bào)告統(tǒng)計(jì)了 2022 年二季度重倉股持股市值變化。其中增持重倉股股數(shù)排名前五的個(gè)股為東方財(cái)富、隆基綠能、愛爾眼科、撫順特鋼及長安汽車；新進(jìn)倉重倉股股數(shù)排名前五的個(gè)股為中國海油、招商南油、國際醫(yī)學(xué)、老白干酒及滄州明珠；減持重倉股排名前五的個(gè)股為中國核電、農(nóng)業(yè)銀行、分眾傳媒、工商銀行及紫金礦業(yè)；剔除重倉股排名前五的個(gè)股為、碧水源、諾

23、德股份、中國鋁業(yè)及新鳳鳴。重倉股港股層面跟蹤在主動權(quán)益類基金中，我們統(tǒng)計(jì)了重倉港股的數(shù)量及持有市值變動情況。可以看到在經(jīng)歷 2021 年二三季度的港股持倉爆發(fā)期后，由于受制于港股市場的回撤，公募基金對于港股的持有趨向降溫態(tài)勢，而 2022 年二季度市場對于港股的配置有明顯的回暖趨勢。2022 年二季度持有港股的主動權(quán)益基金數(shù)為 783 只，較 2022 年一季度增加 123 只；持有港股總市值為 2130.66 億元，相較于一季度持股總市值大幅上漲461.29 億元。圖 19：持有港股基金數(shù)及持有港股市值變動（億元）持有港股基金數(shù)持有港股總市值(億元)900800700600500400300

24、200100040003500300025002000150010005002015/32015/62015/92015/122016/32016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/60數(shù)據(jù)來源：，在重倉股的港股中，華能國際電力股份、中國海洋石油、中國宏橋、希望教育、吉利汽車等個(gè)股受到熱捧。按照申萬港股分類，社會服務(wù)、交通運(yùn)輸、石油

25、石化、汽車及醫(yī)藥生物等行業(yè)配置增幅較為顯著；公用事業(yè)、煤炭、非銀金融、基礎(chǔ)化工、食品飲料行業(yè)減持?jǐn)?shù)量靠前。圖 20：港股持有變動幅度前列股票(單位：萬股)6376568706.273428.8797626.19616.1063110720.36-12833.71246013545.689313330.4-13798.118033.7493-18482.318042.4增量重倉港股縮量重倉港股股票代碼股票名稱持股數(shù)量變動(萬股)股票代碼股票名稱持股數(shù)量變動(萬股)0902.HK華能國際電力股份0883.HK中國海洋石油1378.HK中國宏橋1765.HK希望教育0175.HK吉利汽車2331.H

26、K李寧0525.HK廣深鐵路股份3690.HK美團(tuán)-W0753.HK中國國航837845.67.103661.40956.HK新天綠色能源1610.HK中糧家佳康0189.HK東岳集團(tuán)1816.HK中廣核電力3958.HK東方證券1907.HK中國旭陽集團(tuán)0916.HK龍?jiān)措娏?728.HK中國電信1999.HK敏華控股-9-85-756-6655.2333.HK長城汽車8.29420968.HK信義光能-6003.0數(shù)據(jù)來源：，基金研究圖 21：各行業(yè)港股持有數(shù)量變動（SW 行業(yè)分類，萬股）3000020000100000-10000-20000-30000-40000數(shù)據(jù)來源：東北證券，2

27、.5.基金經(jīng)理投資策略及未來展望總結(jié)社會服務(wù)交通運(yùn)輸石油石化汽車醫(yī)藥生物紡織服飾有色金屬房地產(chǎn) 傳媒建筑裝飾美容護(hù)理商貿(mào)零售鋼鐵綜合國防和軍工建筑材料機(jī)械設(shè)備家用電器計(jì)算機(jī) 電子電力設(shè)備輕工制造銀行通信食品飲料基礎(chǔ)化工非銀金融16 / 23煤炭公用事業(yè)基金經(jīng)理代表產(chǎn)品投資策略及展望（摘錄）從基本面角度來看，醫(yī)藥生物板塊在季度初也受到了疫情的較大影響，但截止至半年末我們認(rèn)為大部分企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了較為顯著的恢復(fù)。政策方面，國家層面的創(chuàng)新藥談判目錄規(guī)則微 調(diào)、仿制藥方面第七批集采規(guī)則發(fā)布，我們?nèi)匀徽J(rèn)為政策總體延續(xù)了穩(wěn)健、積極的趨勢，引導(dǎo)行業(yè)向有真正創(chuàng)新、有臨床價(jià)值、提供高性價(jià)比產(chǎn)品及服務(wù)轉(zhuǎn)變的導(dǎo)向沒有

28、變化。在基金操作層面，我們?nèi)詫?jiān)持以企業(yè)的長期投資價(jià)值為投資導(dǎo)向。我們?nèi)試?yán)格按照我們的投資框架進(jìn)行個(gè)股選擇，在長期看好的核心創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，醫(yī)療服務(wù)以及消費(fèi)性醫(yī)療等方向進(jìn)行了著重布局。尤其是疫情短期沖擊導(dǎo)致了部分公司出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整，我們認(rèn)為其中優(yōu)秀的公司的長期增長驅(qū)動因素并未出現(xiàn)重大變化，也進(jìn)行了相對積極的布局。展望未來，我們認(rèn)為創(chuàng)新相關(guān)的市場還遠(yuǎn)未觸及國內(nèi)市場的天花板，海外市場也在逐步蓄力中。具體到公司層面，企業(yè)轉(zhuǎn)型葛蘭中歐醫(yī)療健康 A創(chuàng)新的趨勢仍在延續(xù)，創(chuàng)新藥臨床申請數(shù)量逐年創(chuàng)出新高。創(chuàng)新質(zhì)量方面，近幾年整體研發(fā)管線布局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競爭力的創(chuàng)

29、新品種誕生。從早期臨床管線來看，一方面跟隨海外最新技術(shù)的相關(guān)分子快速涌現(xiàn)，另一方面品種布局更加的多樣化，而這些變化都有望促進(jìn)創(chuàng)新的長期景氣度得到維持。隨著海外臨床的逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)我國創(chuàng)新產(chǎn)品也將在海外逐步進(jìn)入收獲期。此外，在銷售層面，國內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)銷售合規(guī)性持續(xù)提升，更加趨向于臨床價(jià)值導(dǎo)向，也更有利于公司長期穩(wěn)定成長。與此同時(shí)，國內(nèi)的創(chuàng)新藥服務(wù)企業(yè)也逐步形成了有全球競爭力的產(chǎn)業(yè)集群，在部分細(xì)分領(lǐng)域達(dá)到了全球領(lǐng)先的水平，此外，我們認(rèn)為相關(guān)服務(wù)商的競爭力更多的體現(xiàn)在平臺的技術(shù)和管理能力，龍頭企業(yè)的市占率大概率仍將持續(xù)提升，保持其較高的景氣度。此外，伴隨我國居民人均收入及認(rèn)知水平快速提升，醫(yī)療服務(wù)以及

30、消費(fèi)性醫(yī)療的需求仍在快速增長且未得到充分滿足，未來空間依然巨大。張坤易方達(dá)藍(lán)籌精選景順長城新興成劉彥春長本基金在二季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了科技等行業(yè)的配置。個(gè)股方 面，我們?nèi)匀怀钟猩虡I(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。在對未來進(jìn)行預(yù)判時(shí)，網(wǎng)絡(luò)媒體栩栩如生的報(bào)道、生動的畫面感、連續(xù)的發(fā)生以及自身過多的關(guān)注，都更容易引起判斷偏差。并且當(dāng)我們過于關(guān)注某件事時(shí)，我們會對記憶中的原因進(jìn)行搜索，當(dāng)發(fā)現(xiàn)有回歸效應(yīng)時(shí)，就會激活因果關(guān)系解釋，但事實(shí)上這未必能站得住腳。雖然判斷未來很難，但做投資實(shí)質(zhì)就是在對一個(gè)個(gè)企業(yè)的未來做出判斷。我們希望在做判斷時(shí)更多回

31、歸常識或者事物的基礎(chǔ)概率，例如，這家企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)未來是否被客戶持續(xù)需要且增長？外來者模仿這家企業(yè)的業(yè)務(wù)是否足夠困難（不論是通過品牌、技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等各種方式）？生意模式能否產(chǎn)生充足的自由現(xiàn)金流（不依賴外部資本就能持續(xù)增長）？是否具有良好的企業(yè)治理并對股東友好（良好的成本費(fèi)用管控、低估時(shí)積極回購、高標(biāo)準(zhǔn)的再投資等）？對于科技企業(yè)，是否有足夠的資源和機(jī)制吸引并留住全球最頂尖的人才？我們認(rèn)為，過去幾十年美國市場持續(xù)跑贏歐洲、日韓等發(fā)達(dá)市場的重要原因之一就是美國企業(yè)整體上在這些方面做的比歐洲、日韓企業(yè)更好。我們認(rèn)為，上述這些因素一方面對企業(yè)的發(fā)展前景十分重要，另一方面在 5-10 年內(nèi)發(fā)生變化

32、的可能性較小（但并非為 0，因此需要時(shí)常做評估）。與之對應(yīng)，一部分市場因素（例如短期經(jīng)濟(jì)波動、行業(yè)短期供求失衡等）對于短期市場的影響十分顯著，但在長周期內(nèi)并不重要，當(dāng)這些因素不利時(shí)，就為長期投資者買入優(yōu)秀公司提供了更好的賠率。二季度，新冠疫情再次反彈，階段性擾亂我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。去年外需強(qiáng)勁，我國利用這一時(shí)間窗口收緊金融條件，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，化解長期風(fēng)險(xiǎn)，在地產(chǎn)和地方政府隱性債務(wù)方面加大調(diào)控力度。隨著內(nèi)外部壓力加大，去年四季度以來，我國已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)增長、信用擴(kuò)張周期。但新冠疫情反復(fù)使得政策執(zhí)行難以落地，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。銀行體系流動性異常寬 松，實(shí)體融資總量增長但結(jié)構(gòu)偏差。市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心

33、不 足，資金繼續(xù)追逐少數(shù)新興產(chǎn)業(yè)。隨著疫情逐步得到控制，下半年我國經(jīng)濟(jì)環(huán)比向上態(tài)勢明確。預(yù)期實(shí)體融資進(jìn)一步提速，結(jié)構(gòu)也將逐步改善。海外主要經(jīng)濟(jì)體由于貨幣政策收緊過晚，現(xiàn)階段需要更大的收縮力度來控制通脹，全球定價(jià)的大宗商品價(jià)格進(jìn)一步調(diào)整的概率較高。需求擴(kuò)張、成本下降，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體進(jìn)入盈利擴(kuò)張期。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住后，維持過度寬松的流動性環(huán)境必要性下降，預(yù)期市場利率將逐步向政策利率靠攏。盡管金融體系流動性有所收斂，但股票市場整體估值水平大概率繼續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)盈利改善是這一階段市場的主要驅(qū)動力。復(fù)蘇強(qiáng)度及持續(xù)性在下半年需要重點(diǎn)跟蹤。謝治宇興全合潤周蔚文中歐時(shí)代先鋒 A劉格菘廣發(fā)科技先鋒近幾年，短期

34、因素對市場干擾較多。疫情反反復(fù)復(fù)，國際關(guān)系錯綜復(fù)雜，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股票市場都受到了較大影響。我們始終認(rèn)為決定公司市值的是企業(yè)全生命周期可以為股東創(chuàng)造的價(jià) 值。短期事件沖擊帶來的更多是投資機(jī)會。我們會繼續(xù)陪伴那些可以為股東持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)共同成長。二季度國內(nèi)經(jīng)歷了奧密克戎變種對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響；國家為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，增加就業(yè)機(jī)會，對經(jīng)濟(jì)采取了幫扶措施；隨著基建投入持續(xù)加大，部分城市地產(chǎn)政策開始放松，6 月以來地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)見底回升趨勢，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢。國際美聯(lián)儲持續(xù)加息，各國 CPI 維持高位，海外需求是否放緩仍需觀察。二季度 A 股市場上證指數(shù)上漲 4.5%，創(chuàng)業(yè)板指上漲 5.68%。各指數(shù)

35、在回調(diào)后出現(xiàn)反彈，表現(xiàn)較好的行業(yè)主要集中在新能源車、光伏等領(lǐng)域，傳統(tǒng)周期和消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)一般。本基金報(bào)告期內(nèi)維持了較高倉位，抵御住了新冠疫情的沖擊，后期仍將繼續(xù)精選個(gè)股、挖掘公司長期成長價(jià)值，不斷尋找具有良好投資性價(jià)比的優(yōu)秀公司。3 月下旬深圳、上海等地相繼爆發(fā)疫情，隨著上海疫情發(fā)展廣度和時(shí)間超出預(yù)期，對物流、港口、供應(yīng)鏈的擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降，4 月市場整體表現(xiàn)較弱，以半導(dǎo)體、新能源為代表的成長股繼續(xù)調(diào)整。4 月底，中央開始向市場傳遞積極信號，全力穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤的決心推動市場開啟一波快速的修復(fù)行情，在前期超跌的新能源和受購置稅減免政策刺激的汽車板塊帶領(lǐng)下，大盤止跌反彈。隨著 6 月

36、多地陸續(xù)復(fù)工復(fù) 產(chǎn)、實(shí)行常態(tài)化核酸檢測，疊加國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，國內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)需求逐漸回暖，經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)開始呈修復(fù)跡象， A 股走出了有別于外圍動蕩市場的獨(dú)立行情。本季度本基金在維持原有成長風(fēng)格不變的同時(shí)，繼續(xù)對原組合進(jìn)行微調(diào)，總體倉位保持平穩(wěn)。降低了計(jì)算機(jī)、電子、機(jī)械等行業(yè)的配置，減少了一些損失；增加了新能源汽車零部件、光伏細(xì)分行業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的比重。整體報(bào)告期內(nèi)，組合內(nèi)的新能源、汽車及交通運(yùn)輸板塊獲得明顯的正收 益；而軍工、銀行和部分機(jī)械設(shè)備對凈值產(chǎn)生了拖累。盡管 5 月份以來的基金凈值反彈幅度較高，但我們本不希望以高波動率為代 價(jià)獲得預(yù)期回報(bào)。我們認(rèn)為，二季度科技創(chuàng)新、

37、高端制造方向的資產(chǎn)波動率超過 其他資產(chǎn)背后的原因主要體現(xiàn)在兩方面：一方面是高端制造類資產(chǎn)過去兩年獲得了較高的回報(bào)，二是在大部分市場參與者的資產(chǎn)選擇中，高端制造資產(chǎn)與傳統(tǒng)“核 心資產(chǎn)”可能還有差異。資產(chǎn)價(jià)格的波動性來自階段性業(yè)績的波動與估值的波動，預(yù)期的分化是估值波動的來源，基本面的趨勢力量也會通過影響預(yù)期從而影響估值。因此，從長周期看，基本面的趨勢是決定資產(chǎn)價(jià)格的核心因素。隨著基本面 的趨勢力量成為資產(chǎn)定價(jià)的核心，下半年市場整體波動率可能會回到歷史正常區(qū)間水平。投資中最大的貝塔來自于時(shí)代背景，過去的互聯(lián)網(wǎng)浪潮、智能手機(jī)浪潮都誕生了一胡昕煒匯添富消費(fèi)行業(yè)李曉星銀華心怡 A大批大市值的優(yōu)秀企業(yè)。未

38、來的科技創(chuàng)新、高端制造能否帶來新的時(shí)代浪潮，取決于我們國家能否真正進(jìn)入創(chuàng)新引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新階段。從微觀視角縱觀歷史上創(chuàng)新引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體的成功經(jīng) 驗(yàn)，我們認(rèn)為以下幾點(diǎn)至關(guān)重要：（1）工業(yè)體系的完備性是創(chuàng)新發(fā)展的重要支撐。（2）產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)決定了創(chuàng)新發(fā)展的效 率。（3）市場深度與知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)決定了創(chuàng)新回報(bào)。在二季度的市場波動中，本基金的持倉結(jié)構(gòu)并沒有進(jìn)行大幅調(diào)整，依然圍繞已經(jīng)建立全球比較優(yōu)勢的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈布局，部分核心標(biāo)的持倉周期較長。從均值回歸的角度，對上漲幅度較大的資產(chǎn)兌現(xiàn)收益或許是正確的做法，賣出上漲幅度較大的資產(chǎn)換成跌幅較大或者漲幅較小的資產(chǎn)，“損有余補(bǔ)不足”才是普遍的規(guī)律。但如果我們把視角貼近微觀產(chǎn)業(yè)鏈會發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的普