南美鹽湖提鋰企業(yè)2020Q3生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)總結(jié)

1、目錄投資聚焦 1 HYPERLINK l _TOC_250015 投資邏輯 1 HYPERLINK l _TOC_250014 投資策略 1 HYPERLINK l _TOC_250013 風(fēng)險(xiǎn)因素 1 HYPERLINK l _TOC_250012 2020Q3 南美鹽湖提鋰企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況匯總 2 HYPERLINK l _TOC_250011 市場(chǎng)回暖，鋰價(jià)下跌繼續(xù)壓制企業(yè)盈利 2 HYPERLINK l _TOC_250010 鋰價(jià)觸底回暖趨勢(shì)明顯 3 HYPERLINK l _TOC_250009 2020Q3 南美鹽湖提鋰企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況梳理 5 HYPERLINK l _TOC_

2、250008 Albemarle：維持穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，新產(chǎn)能預(yù)計(jì) 2021 年底投產(chǎn) 5 HYPERLINK l _TOC_250007 SQM：三季度銷量大漲，2021 年計(jì)劃銷量增長(zhǎng) 30% 7 HYPERLINK l _TOC_250006 Livent：與特斯拉續(xù)簽供貨協(xié)議，入股 Nemaska 公司 11 HYPERLINK l _TOC_250005 Orocobre：三季度虧損擴(kuò)大，與 PPES 簽訂諒解備忘錄 14 HYPERLINK l _TOC_250004 南美鹽湖提鋰在建項(xiàng)目介紹 17 HYPERLINK l _TOC_250003 3Q 鹽湖項(xiàng)目 17 HYPERLINK

3、l _TOC_250002 Salar del Rincon 鹽湖項(xiàng)目 18風(fēng)險(xiǎn)因素 20投資建議 20 HYPERLINK l _TOC_250001 行業(yè)觀點(diǎn)更新 20 HYPERLINK l _TOC_250000 投資策略 21插圖目錄圖 1：全球不同地區(qū)碳酸鋰價(jià)格走勢(shì) 4圖 2：2020 年 1-10 月國(guó)內(nèi)碳酸鋰進(jìn)口量及進(jìn)口價(jià)格變化 4圖 3：Albemarle 公司 2020 年第三季度 EBITDA 變動(dòng)分析 5圖 4：Albemarle 各板塊 EBITDA 變動(dòng) 6圖 5：2020Q3 公司各業(yè)務(wù)收入占比 6圖 6：Albemarle 公司主要在建項(xiàng)目情況 7圖 7：Alb

4、emarle 公司鋰產(chǎn)能擴(kuò)張情況 7圖 8：SQM 鋰產(chǎn)品季度銷量 8圖 9：SQM 鋰業(yè)務(wù)季度收入和銷售均價(jià) 8圖 10：2020 前三季度 SQM 各板塊收入變動(dòng) 9圖 11：2020 年前三季度 SQM 鋰業(yè)務(wù)毛利占比降至 16% 9圖 12：SQM 公司現(xiàn)金保持強(qiáng)勁 9圖 13：2020Q2 公司存貨規(guī)模繼續(xù)上升 9圖 14：SQM 鋰產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃 10圖 15：SQM 公司 2021-2024 年資本支出計(jì)劃 11圖 16：Livent 公司 2020 年第三季度 EBITDA 變動(dòng)分析 12圖 17：Nemaska 公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 13圖 18：Nemaska 公司歷史沿革 13

5、圖 19：Orocobre 公司碳酸鋰分季度售價(jià)及成本情況 15圖 20：Orocobre 公司碳酸鋰分季度現(xiàn)金毛利及毛利率情況 15圖 21：Orocobre 公司與 PPES 公司簽署的 MOU 中規(guī)定的鋰供應(yīng)量 15圖 22：Olaroz 鹽湖二期項(xiàng)目池塘建設(shè)情況 16圖 23：Nahara 氫氧化鋰工廠施工現(xiàn)場(chǎng)圖示 16圖 24：3Q 鹽湖項(xiàng)目地理位置 17圖 25：3Q 鹽湖項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)鳥瞰圖 17圖 26：Neo Lithium 公司 3Q 鋰鹽湖項(xiàng)目生產(chǎn)流程 18圖 27：Salar del Rincon 鹽湖地理位置 19圖 28：Salar del Rincon 鹽湖現(xiàn)場(chǎng)圖片 1

6、9表格目錄表 1：主要鹽湖提鋰企業(yè) 2020 上半年鋰業(yè)務(wù)收入變化 2表 2：主要鹽湖提鋰企業(yè) 2020 年前三季度經(jīng)營(yíng)狀況概述 2表 3：南美鹽湖提鋰企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)展望更新 3表 4：主要鹽湖提鋰企業(yè)在建產(chǎn)能及投產(chǎn)時(shí)間 3表 5：Albemarle 公司鋰業(yè)務(wù)季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 5表 6：Albemarle 公司經(jīng)營(yíng)展望 6表 7：SQM 公司承諾的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo) 10表 8：Livent 公司 2020 年前三季度現(xiàn)金流及資本支出變化 12表 9：Whabouchi 鋰項(xiàng)目資源量概況 14表 10：Orocobre 公司碳酸鋰季度產(chǎn)銷量情況 14表 11：3Q 鹽湖項(xiàng)目資源儲(chǔ)量及品位情況 17表

7、12：3Q 鹽湖項(xiàng)目可行性研究結(jié)果 18表 13：Salar del Rincon 鹽湖項(xiàng)目資源量情況 19表 14：Salar del Rincon 鹽湖項(xiàng)目 DFS 結(jié)果 20 投資聚焦投資邏輯需求回暖，三季度南美鹽湖提鋰企業(yè)營(yíng)收環(huán)比回升。三季度以來(lái)，下游需求持續(xù)復(fù)蘇，南美鹽湖提鋰企業(yè)中除Albemarle 外，季度營(yíng)收均出現(xiàn)環(huán)比改善，SQM、Livent 和Orocobre第三季度收入環(huán)比分別增長(zhǎng) 11%、12%、68%，其中 SQM 三季度銷量同比增長(zhǎng) 57%，創(chuàng)歷史新高。但由于鋰價(jià)持續(xù)下跌影響，三季度各企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)同比繼續(xù)下滑，其中 Livent和 Orocobre 公司由于成本上

8、升，虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。供應(yīng)收縮延續(xù)，鋰行業(yè)供給過(guò)剩壓力緩解。鋰價(jià)的持續(xù)下跌造成鹽湖提鋰企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大， Livent 公司宣布將在第四季度關(guān)停北美氫氧化鋰產(chǎn)線 2 個(gè)月時(shí)間，成為繼Albemarle 公司之后第二家主動(dòng)減產(chǎn)的企業(yè)。同時(shí)各企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目也不同程度地推遲。預(yù)計(jì) 2021 年南美鹽湖提鋰企業(yè)無(wú)新增產(chǎn)能投放，結(jié)合當(dāng)前澳洲鋰礦市場(chǎng)的出清仍在延續(xù)，預(yù)計(jì)全球鋰原料供應(yīng)呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)，行業(yè)供應(yīng)過(guò)剩的情況將得到有效緩解。鋰產(chǎn)業(yè)鏈穿透式采購(gòu)趨勢(shì)強(qiáng)化，下游客戶對(duì)鋰原料重視程度提升。第三季度 Livent公司與特斯拉續(xù)簽了氫氧化鋰供貨協(xié)議，Orocobre 公司與PPES 簽署了供貨

9、諒解備忘錄。鹽湖提鋰企業(yè)與下游車企和動(dòng)力電池企業(yè)直接綁定的模式得到強(qiáng)化。隨著電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，下游客戶對(duì)鋰原料的重視程度不斷提升，行業(yè)穿透式采購(gòu)和垂直整合的模式將成為主流，優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的鋰原料供應(yīng)商有望分享鋰電行業(yè)的發(fā)展紅利。鋰價(jià)觸底回升的趨勢(shì)進(jìn)一步確立。三季度以來(lái)，受企業(yè)降價(jià)清庫(kù)存影響，南美地區(qū)鋰價(jià)繼續(xù)下跌，但消費(fèi)端回暖對(duì)鋰價(jià)支撐作用逐漸顯現(xiàn)，9 月國(guó)內(nèi)進(jìn)口碳酸鋰價(jià)格已出現(xiàn)反彈，顯示南美鋰市場(chǎng)的復(fù)蘇。隨著四季度銷售的進(jìn)一步走強(qiáng)，預(yù)計(jì)作為全球鋰成本曲線最低水平的南美地區(qū)價(jià)格也將觸底回升，對(duì)鋰價(jià)形成支撐。中國(guó)市場(chǎng)的鋰鹽價(jià)格已經(jīng)率先反彈，全球市場(chǎng)價(jià)格共振下，鋰價(jià)回升的趨勢(shì)有望進(jìn)一步確立。投資策略2

10、020 年第三季度，南美鹽湖提鋰企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)以下特征：1）需求回暖拉動(dòng)收入環(huán)比增長(zhǎng)，但低鋰價(jià)造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)；2）各企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的投產(chǎn)時(shí)間進(jìn)一步延后，預(yù)計(jì) 2021 年鋰上游無(wú)新增產(chǎn)能投放，供應(yīng)過(guò)剩壓力緩解；3）行業(yè)穿透式采購(gòu)的趨勢(shì)加強(qiáng)，下游客戶對(duì)優(yōu)質(zhì)鋰鹽產(chǎn)能的重視程度提升；4）南美地區(qū)碳酸鋰價(jià)格觸底反彈，鋰價(jià)上行趨勢(shì)進(jìn)一步確立。建議重點(diǎn)關(guān)注受益于鋰價(jià)上漲且具備鋰鹽產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)的公司，推薦贛鋒鋰業(yè)，建議關(guān)注盛新鋰能和雅化集團(tuán)。風(fēng)險(xiǎn)因素海外疫情蔓延造成項(xiàng)目停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，上游供應(yīng)超預(yù)期增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。 2020Q3 南美鹽湖提鋰企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況匯總市場(chǎng)回暖，鋰價(jià)下跌繼續(xù)壓制企業(yè)盈利2020 年第三

11、季度南美鹽湖提鋰企業(yè)營(yíng)收普遍上升。根據(jù)各公司公告，2020 年第三季度主要鹽湖提鋰企業(yè)中除 Albemarle 公司鋰業(yè)務(wù)收入環(huán)比下跌 6%外，剩余 SQM、Livent和 Orocobre 均實(shí)現(xiàn)了季度收入的環(huán)比改善，增幅分別為 11%、12%和 68%。收入環(huán)比提升的主要原因是銷量的顯著增長(zhǎng)。由于鋰價(jià)的大幅下跌，各企業(yè)第三季度收入同比仍表現(xiàn)為下跌，跌幅分別為 20%、15%、26%和 52%。表 1：主要鹽湖提鋰企業(yè) 2020 上半年鋰業(yè)務(wù)收入變化公司Q3 鋰業(yè)務(wù)營(yíng)收/億美元同比環(huán)比Q1-3 鋰業(yè)務(wù)營(yíng)收/億美元同比Albemarle2.66-20%-6%7.87-17%SQM0.95-15

12、%+11%2.41-39%Livent0.73-26%+12%2.07-33%Orocobre0.11-52%+68%0.29-65%資料來(lái)源：各公司公告，經(jīng)營(yíng)向好但利潤(rùn)水平分化狀況延續(xù)。從各企業(yè)第三季度的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，雖然銷量在第三季度均出現(xiàn)增長(zhǎng)，但盈利能力并未隨之增厚。Livent 和 Orocobre 兩家公司在三季度由于銷售了部分前期積壓的庫(kù)存導(dǎo)致虧損面進(jìn)一步加大。Livent 也成為繼 Albemarle 公司之后第二家主動(dòng)減產(chǎn)的企業(yè)，公司計(jì)劃在四季度將北美 Bessemer City 的氫氧化鋰加工廠關(guān)停 2 個(gè)月以配合技改和降低庫(kù)存。下游客戶對(duì)鋰原材料重視程度提升，行業(yè)穿透式采購(gòu)

13、趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。第三季度行業(yè)呈現(xiàn)的積極變化主要體現(xiàn)為企業(yè)與下游客戶簽訂長(zhǎng)單模式的強(qiáng)化，包括 Livent 與特斯拉續(xù)簽氫氧化鋰供貨協(xié)議，Orocobre 與 PPES 簽署供貨諒解備忘錄。以上協(xié)議表明下游車企和動(dòng)力電池企業(yè)對(duì)鋰原料的重視程度不斷提升，傾向于直接進(jìn)行鋰產(chǎn)品采購(gòu)，產(chǎn)業(yè)鏈穿透式采購(gòu)的模式得到強(qiáng)化，鋰生產(chǎn)企業(yè)未來(lái)的銷售也將更多以長(zhǎng)單模式進(jìn)行。表 2：主要鹽湖提鋰企業(yè) 2020 年前三季度經(jīng)營(yíng)狀況概述公司經(jīng)營(yíng)情況概述Albemarle產(chǎn)銷保持穩(wěn)定，三季度銷售價(jià)格下跌SQMQ3 銷量同比上升 56.6%，增加庫(kù)存以擴(kuò)大市場(chǎng)份額三季度銷量回升，但由于成本上升（第三方碳酸鋰用量增加和疫情防控措

14、施）虧損擴(kuò)大與特斯拉續(xù)簽氫氧化鋰供貨協(xié)議LiventOrocobre入股 Nemaska 公司鋰礦項(xiàng)目，布局延伸至鋰礦開采四季度計(jì)劃關(guān)停北美 Bessemer City 的氫氧化鋰加工廠 2 個(gè)月三季度銷量回升，但由于低價(jià)處理前期庫(kù)存導(dǎo)致虧損擴(kuò)大與 PPES 簽訂供貨備忘錄資料來(lái)源：各公司公告，鹽湖提鋰企業(yè)預(yù)計(jì)四季度出貨量上升且對(duì)鋰價(jià)展望為正面。根據(jù)各公司公告，南美鹽湖提鋰企業(yè)普遍預(yù)計(jì)四季度出貨量將保持增長(zhǎng)，主要系市場(chǎng)需求保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)以及下游客戶在四季度集中完成協(xié)議采購(gòu)量所致。與各企業(yè)在上個(gè)季度展望內(nèi)容不同的是，各企業(yè)對(duì)后市鋰價(jià)展望更加積極，Orocobre 公司預(yù)計(jì) 2020 年第三季度將成

15、為鋰價(jià)的底部，后續(xù)價(jià)格有望觸底反彈，Livent 公司預(yù)計(jì)較低的鋰價(jià)將導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性短缺，進(jìn)而帶來(lái)價(jià)格回暖。 Albemarle 公司雖預(yù)計(jì) 2021 年協(xié)議價(jià)格下行，但考慮到公司的長(zhǎng)單定價(jià)模式變動(dòng)，價(jià)格變化實(shí)際是落后于市場(chǎng)整體趨勢(shì)的。表 3：南美鹽湖提鋰企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)展望更新公司2020Q4 經(jīng)營(yíng)展望對(duì)鋰價(jià)展望Albemarle預(yù)計(jì)四季度鋰業(yè)務(wù) EBITDA 上升 10%-20%2021 年預(yù)計(jì)小幅下滑SQM四季度產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)更高，2021 年銷量增長(zhǎng) 30%四季度鋰價(jià)預(yù)計(jì)和三季度持平Livent四季度銷量預(yù)計(jì)增加低鋰價(jià)將導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性短缺O(jiān)rocobre-鋰價(jià)預(yù)計(jì)觸底反彈資料來(lái)源：各公司公告，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目

16、建設(shè)進(jìn)度放緩，2021 年預(yù)計(jì)無(wú)新增鹽湖提鋰產(chǎn)能。受新冠肺炎疫情和資本支出減少的雙重影響，南美鹽湖提鋰企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目出現(xiàn)不同程度推遲，其中：1） Albemarle 和 SQM 公司受影響較小，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)在 2021 年底建成投產(chǎn)，2022 年起釋 放產(chǎn)量；2）Livent 公司的擴(kuò)建項(xiàng)目由于資本支出中斷處于暫停狀態(tài)；3）Orocobre 公司的 擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目由于疫情建設(shè)緩慢，預(yù)計(jì)到 2023 年財(cái)年投產(chǎn)。除以上公司外，南美在建的鹽湖 提鋰項(xiàng)目還包括贛鋒鋰業(yè)旗下的Cauchari-Olaroz 項(xiàng)目和銀河資源旗下的Sal de Vida 項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間分別為 2021 年底和 2022 年底

17、，其余在建項(xiàng)目如 Rincon 鹽湖和 3Q 鹽湖則 尚未啟動(dòng)建設(shè)，投產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)更晚。表 4：主要鹽湖提鋰企業(yè)在建產(chǎn)能及投產(chǎn)時(shí)間公司在建工程產(chǎn)品新增產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間AlbemarleLa Negra /項(xiàng)目碳酸鋰4 萬(wàn)噸/年2021 年中Kemerton 項(xiàng)目氫氧化鋰5 萬(wàn)噸/年2021 年底SQM智利鹽湖項(xiàng)目鋰化合物5 萬(wàn)噸/年2021 年底其中：氫氧化鋰8000 噸/年2021 年底Livent阿根廷碳酸鋰項(xiàng)目碳酸鋰9500 噸/年推遲北美氫氧化鋰項(xiàng)目氫氧化鋰5000 噸/年推遲OrocobreOlaroz 鹽湖二期項(xiàng)目碳酸鋰2.5 萬(wàn)噸/年2023 年Naraha 工廠氫氧化鋰1 萬(wàn)噸/

18、年2021 年下半年贛鋒鋰業(yè)Cauchari-Olaroz 鹽湖碳酸鋰4 萬(wàn)噸/年2021 年底銀河資源Sal de Vida 鹽湖碳酸鋰2.5 萬(wàn)噸/年2022 年底R(shí)inconSal de Rincon 鹽湖碳酸鋰1 萬(wàn)噸/年待定Neo Lithium3Q 鹽湖碳酸鋰2 萬(wàn)噸/年待定資料來(lái)源：各公司公告，鋰價(jià)觸底回暖趨勢(shì)明顯鋰價(jià)經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)三年的下跌后開始呈現(xiàn)觸底回暖態(tài)勢(shì)。全球碳酸鋰價(jià)格在 2017 年四季度達(dá)到峰值后進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)三年的下跌通道，截至 2020 年 8 月末，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格跌至 4 萬(wàn)元/噸以下，已經(jīng)回到本輪上漲前水平。海外市場(chǎng)受長(zhǎng)單定價(jià)影響，鋰價(jià)波動(dòng)幅度小于國(guó)內(nèi)，但整體下跌

19、趨勢(shì)與國(guó)內(nèi)保持一致，尤其是主產(chǎn)地南美地區(qū)價(jià)格跌幅較大。2020年 9 月，國(guó)內(nèi)碳酸鋰價(jià)格率先啟動(dòng)上漲，海外市場(chǎng)延續(xù)走弱態(tài)勢(shì)。圖 1：全球不同地區(qū)碳酸鋰價(jià)格走勢(shì)（單位：美元/噸）300002500020000150001000050000碳酸鋰，F(xiàn)OB南美碳酸鋰，CIF北美碳酸鋰，CIF亞洲碳酸鋰，CIF歐洲碳酸鋰，中國(guó)2014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-08資料來(lái)源：Bloomberg，Wind，進(jìn)口碳酸鋰價(jià)格觸底回升，國(guó)內(nèi)鋰價(jià)壓制因素消除。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2020 年 1-10月，中國(guó)碳酸鋰進(jìn)口量為 3.85 萬(wàn)噸，同比增加約 1.

20、4 萬(wàn)噸，增幅為 56.8%。中國(guó)碳酸鋰主要進(jìn)口自南美，進(jìn)口量的大幅增加和不斷下跌的進(jìn)口價(jià)格也是 2020 年國(guó)內(nèi)鋰價(jià)持續(xù)下跌的主因。2020 年 10 月，中國(guó)進(jìn)口碳酸鋰均價(jià)為 4416 美元/噸，環(huán)比提高 5.5%，10 月進(jìn)口量創(chuàng)歷史新高，但進(jìn)口價(jià)格回升，顯示出南美地區(qū)碳酸鋰報(bào)價(jià)的觸底回暖趨勢(shì)。預(yù)計(jì)隨著后市南美地區(qū)碳酸鋰價(jià)格的上漲，低價(jià)進(jìn)口原料對(duì)國(guó)內(nèi)鋰價(jià)的沖擊將減弱。圖 2：2020 年 1-10 月國(guó)內(nèi)碳酸鋰進(jìn)口量及進(jìn)口價(jià)格變化進(jìn)口量（噸）進(jìn)口單價(jià)（美元/噸）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002019-012019-042019-072019-10

21、2020-022020-052020-0812,00010,0008,0006,0004,0002,0000資料來(lái)源：海關(guān)總署， 2020Q3 南美鹽湖提鋰企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況梳理Albemarle：維持穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，新產(chǎn)能預(yù)計(jì) 2021 年底投產(chǎn)鋰產(chǎn)品售價(jià)繼續(xù)影響 Albemarle 公司二季度業(yè)績(jī)。2020 年第三季度，Albemarle 鋰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 2.66 億美元，同比下降 20%，其中 17%受價(jià)格下跌影響，3%受銷量下滑影響。第三季度公司鋰產(chǎn)品銷售價(jià)格下滑主要是合約價(jià)格下滑的影響。第三季度調(diào)整后EBITDA 為 0.98 億美元，同比減少 23%，除了受到收入下降影響外，Talison

22、 的股權(quán)收益下滑也是重要原因。第三季度鋰業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為 0.69 億美元，同比下滑 32%。2020 年前三季度，Albemarle 公司鋰業(yè)務(wù)整體收入為 7.87 億美元，同比下降 17%，調(diào)整后 EBITDA為 2.72 億美元，同比下降 29%，凈利潤(rùn)為 1.88 億美元，同比下降 40%。表 5：Albemarle 公司鋰業(yè)務(wù)季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)單位19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3環(huán)比同比銷售收入億美元2.923.253.304.112.372.842.66-6%-20%調(diào)整后 EBITDA億美元1.161.421.271.400.790.950.983%-23%EBIT

23、DA 利潤(rùn)率%40%44%39%34%33%34%37%凈利潤(rùn)億美元0.931.171.020.290.530.660.695%-32%凈利潤(rùn)率%32%36%31%7%22%23%26%資料來(lái)源：Albemarle 公司公告，三季度公司整體業(yè)績(jī)繼續(xù)受到鋰業(yè)務(wù)和催化劑業(yè)務(wù)拖累。2020 年第三季度，Albemarle整體收入規(guī)模為 7.47 億美元，同比下滑 15%，調(diào)整后 EBITDA 為 2.16 億美元，同比下滑37%。三季度業(yè)績(jī)繼續(xù)受到鋰和催化劑業(yè)務(wù)的拖累，分別影響 EBITDA 為 0.31 億美元、億美元。2020 年第三季度鋰業(yè)務(wù)收入占比為 37%。圖 3：Albemarle 公司

24、 2020 年第三季度 EBITDA 變動(dòng)分析（單位：百萬(wàn)美元）資料來(lái)源：Albemarle 公司公告，圖 4：Albemarle 各板塊 EBITDA 變動(dòng)（單位：百萬(wàn)美元）圖 5：2020Q3 公司各業(yè)務(wù)收入占比1401201008060402002020Q32019Q31289879896738鋰溴催化劑29%鋰溴催化劑其他7%37%27%資料來(lái)源：Albemarle 公司公告，資料來(lái)源：Albemarle 公司公告，公司預(yù)計(jì) 2021 年鋰銷售價(jià)格將小幅下滑。根據(jù)公司公告，公司預(yù)計(jì)第四季度鋰業(yè)務(wù)的 EBITDA 有望增長(zhǎng) 10%-20%，主要系下游客戶在四季度集中履行采購(gòu)協(xié)議帶來(lái)的銷量

25、增長(zhǎng)。2021 年公司預(yù)計(jì)鋰產(chǎn)品銷量將與 2020 年持平，但價(jià)格或?qū)⑿》禄饕倒句N售的碳酸鋰和技術(shù)級(jí)產(chǎn)品價(jià)格下降。表 6：Albemarle 公司經(jīng)營(yíng)展望展望整體2020Q4 銷售收入指引為 8.3-8.8 億美元，調(diào)整后 EBITDA 指引為 1.85-2.15 億美元2020 財(cái)年銷售收入指引為 30.5-31.5 億美元，調(diào)整后 EBITDA 指引為 7.8-8.1 億美元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為 6.6-7.1 億美元，資本支出為 8.5-9 億美元2020Q4 調(diào)整后 EBITDA 預(yù)計(jì)環(huán)比上漲 10%-20%鋰業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)2021 財(cái)年的銷量預(yù)計(jì)和 2020 年財(cái)年持平202

26、1 財(cái)年的產(chǎn)品售價(jià)預(yù)計(jì)小幅下跌，主要是碳酸鋰和技術(shù)級(jí)產(chǎn)品價(jià)格下跌溴業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)小幅上漲，主要系經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和成本節(jié)約催化劑業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將從 2020 財(cái)年的極低水平恢復(fù)，但還無(wú)法恢復(fù)到疫情前水平資料來(lái)源：Albemarle 公司公告，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)在 2021 年完成，并于 2022 年正式銷售。Albemarle 公司當(dāng)前主要的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目為 La Negra 公司的三四期項(xiàng)目，將新增 4 萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能，項(xiàng)目預(yù)計(jì)在 2021 年中完成建設(shè)，經(jīng)過(guò) 6 個(gè)月的調(diào)試和認(rèn)證后在 2022 年開始銷售。另一處在建工程為澳洲的Kemerton 氫氧化鋰工廠，擁有 5 萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能，公司持股 60%并負(fù)責(zé)全部產(chǎn)品銷售

27、。該項(xiàng)目計(jì)劃在 2021 年底完成建設(shè)，調(diào)試和認(rèn)證時(shí)間為 6 個(gè)月，計(jì)劃在 2022 年開始銷售。圖 6：Albemarle 公司主要在建項(xiàng)目情況資料來(lái)源：Albemarle 公司公告以更低成本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，謀求收購(gòu)中國(guó)鋰鹽資產(chǎn)。Albemarle 公司當(dāng)前鋰化合物產(chǎn)能約 8.5 萬(wàn)噸（不包括 1.0-1.5 萬(wàn)噸的技術(shù)級(jí)鋰精礦）。根據(jù)公司公告，到 2021 年底預(yù)計(jì)公司的名義產(chǎn)能將擴(kuò)張至 17.5 萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能為 15.5 萬(wàn)噸，遠(yuǎn)期的名義產(chǎn)能將擴(kuò)張至 22.5萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到 18.5 萬(wàn)噸。除了規(guī)模龐大的擴(kuò)張計(jì)劃外，公司還計(jì)劃通過(guò)技改使得現(xiàn)有工廠實(shí)現(xiàn) 10%-20%的產(chǎn)能提升。同時(shí)公

28、司將更加注重中國(guó)地區(qū)的產(chǎn)能擴(kuò)張，例如優(yōu)先考慮收購(gòu)中國(guó)的鋰鹽工廠而且建設(shè)綠地項(xiàng)目，以謀求更低的單噸投資。圖 7：Albemarle 公司鋰產(chǎn)能擴(kuò)張情況（單位：千噸）250200150100500碳酸鋰氫氧化鋰MRL氫氧化鋰22517520 4070408545302030202019年產(chǎn)能La Negra三四期（2021年中）Kemerton一期（2021年底）2021年名義產(chǎn)能Kemerton二期（待定）資料來(lái)源：Albemarle 公司公告（含預(yù)測(cè)），SQM：三季度銷量大漲，2021 年計(jì)劃銷量增長(zhǎng) 30%2020 年第三季度 SQM 鋰產(chǎn)品銷量繼續(xù)大幅上漲。2020 年第三季度，SQM 鋰

29、及其衍生品銷量為 1.77 萬(wàn)噸，環(huán)比上升 40.5%，同比上升 56.6%。前三季度合計(jì)銷售鋰產(chǎn)品 3.88萬(wàn)噸，同比增加 13.8%。公司三季度鋰年化產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到 7.5 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì) 2020 年銷量將達(dá)到 6 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超過(guò) 30%。公司計(jì)劃 2021 年繼續(xù)增加鋰產(chǎn)銷規(guī)模，公司預(yù)計(jì)銷量在 2020 年基礎(chǔ)上繼續(xù)增加 30%以提高市場(chǎng)份額。圖 8：SQM 鋰產(chǎn)品季度銷量（單位：千噸）17.712.112.610.611.311.08.620161284019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3資料來(lái)源：SQM 公司公告，第三季度 SQM 鋰產(chǎn)品銷售收入環(huán)比增加，售價(jià)繼

30、續(xù)下滑。2020 年第三季度公司鋰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入 9530 萬(wàn)美元，環(huán)比上升 10.9%，同比下滑 15.3%。第三季度公司鋰產(chǎn)品平均售價(jià)為 5415 美元/噸，環(huán)比下滑 20.6%，同比下滑 45.6%。2020 年前三季度，公司鋰業(yè)務(wù)收入 2.47 億美元，同比下降 39.3%，鋰產(chǎn)品銷售均價(jià)為 6353 美元/噸，同比下降 46.6%。憑借銷量的大幅增長(zhǎng)，SQM 在鋰產(chǎn)品售價(jià)繼續(xù)下滑的情況下銷售收入出現(xiàn)環(huán)比回升，這也是公司 2019 年以來(lái)鋰業(yè)務(wù)收入首次出現(xiàn)季度環(huán)比增長(zhǎng)。圖 9：SQM 鋰業(yè)務(wù)季度收入和銷售均價(jià)18016014012010080604020014623鋰業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)美

31、元）鋰產(chǎn)品售價(jià)（美元/噸）1600014000120001000080006000400020000114469956906475936817155.0112.565.385.9541595.399.7138.519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3資料來(lái)源：SQM 公司公告，其他業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)保持強(qiáng)勁，鋰業(yè)務(wù)收入占比進(jìn)一步下降。2020 年前三季度，公司除鋰板塊業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅下滑外，其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)保持相對(duì)平穩(wěn)，碘及其衍生品業(yè)務(wù)和工業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù)同比出現(xiàn)增長(zhǎng)。2020 年上半年，鋰業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)占公司整體毛利比重降至 15%，2019年同期則為 42%。在鋰價(jià)下跌的不利環(huán)境中，公司整體經(jīng)營(yíng)保

32、持穩(wěn)定。圖 10：2020 前三季度 SQM 各板塊收入變動(dòng)（單位：百萬(wàn)美元）圖 11：2020 年前三季度 SQM 鋰業(yè)務(wù)毛利占比降至 16%鋰及其衍生物化肥碘及其衍生物 氯化鉀及硫酸鉀工業(yè)化學(xué)品其他2020Q1-32019Q1-30100 200 300 400 500 60036%8%1%4%16%35%鋰及其衍生物化肥碘及其衍生物 氯化鉀及硫酸鉀工業(yè)化學(xué)品其他資料來(lái)源：SQM 公司公告，資料來(lái)源：SQM 公司公告，SQM 現(xiàn)金流保持強(qiáng)勁。截至 2020 年第三季度末，SQM 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為 10.53億美元，較上季度小幅減少 0.22 億美元，但顯著高于去年同期水平。2020 年以

33、來(lái)，雖然面臨鋰價(jià)下跌，但公司通過(guò)擴(kuò)大銷售以及其他業(yè)務(wù)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，現(xiàn)金流繼續(xù)保持強(qiáng)勁。SQM 繼續(xù)執(zhí)行擴(kuò)產(chǎn)壘庫(kù)戰(zhàn)略。截至 2020 年三季度末，公司存貨價(jià)值為 10.92 億美元，其中產(chǎn)成品庫(kù)存為 5.76 億美元，較上個(gè)季度小幅增加。考慮到三季度鋰價(jià)繼續(xù)下跌，公司產(chǎn)成品庫(kù)存價(jià)值未出現(xiàn)下降表明鋰產(chǎn)品庫(kù)存繼續(xù)保持較高水平。公司此前披露將在 2020年增加 2 萬(wàn)噸的鋰產(chǎn)品庫(kù)存以保障 2021 年的銷售增長(zhǎng)并進(jìn)一步增加市場(chǎng)占有率。圖 12：SQM 公司現(xiàn)金保持強(qiáng)勁圖 13：2020Q2 公司存貨規(guī)模繼續(xù)上升（單位：億美元）現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物（億美元）10.758.007.887.286.035.891

34、2108642019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2存貨其中：產(chǎn)成品10.75 10.929.339.539.649.8310.415.774.784.864.884.925.505.7612108642019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3資料來(lái)源：SQM 公司公告，資料來(lái)源：SQM 公司公告，公司維持?jǐn)U產(chǎn)計(jì)劃不變，新產(chǎn)能預(yù)計(jì) 2021 年下半年建成。SQM 當(dāng)前鋰化合物產(chǎn)能合計(jì)為 7 萬(wàn)噸 LCE，其中包括氫氧化鋰產(chǎn)能 1.35 萬(wàn)噸/年（原料為公司自產(chǎn)的碳酸鋰）。根據(jù)公司公告，公司計(jì)劃到 2021 年下半年將阿塔卡馬鹽湖的鋰產(chǎn)能（碳酸

35、鋰）擴(kuò)張至 12 萬(wàn)噸，其中包括 8000 噸氫氧化鋰生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)需投資 2.4 億美元。公司預(yù)計(jì)以上新建產(chǎn)能將于2021 年下半年建成投產(chǎn)。同時(shí)公司披露計(jì)劃到2023 年將碳酸鋰產(chǎn)能擴(kuò)張至18 萬(wàn)噸，氫氧化鋰產(chǎn)能擴(kuò)張至 3 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)還需投資 1.5 億美元。此外，關(guān)于公司持股 50%的 Mt Holland 鋰礦項(xiàng)目，公司計(jì)劃在 2021 年 1 月作出投資決定。圖 14：SQM 鋰產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃（單位：萬(wàn)噸 LCE）鋰總產(chǎn)能其中：氫氧化鋰產(chǎn)能18127772.950.61.351.352.1520181614121086420201820192020E2021E2023E資料來(lái)源：SQ

36、M 公司公告（含預(yù)測(cè)），嚴(yán)苛的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)或?qū)?duì) SQM 的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃造成影響。2020 年 10 月，公司公布詳細(xì)的可持續(xù)發(fā)展計(jì)劃，對(duì)減少鹵水耗用、淡水使用和減排等領(lǐng)域制定了詳細(xì)目標(biāo)。公司計(jì)劃到 2030 年減少 50%的鹵水耗用量和淡水使用量?？紤]到公司當(dāng)前制定了積極的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，未來(lái)三年內(nèi)鋰產(chǎn)能將增長(zhǎng) 260%，均需要增加鹵水和淡水用量，可持續(xù)發(fā)展計(jì)劃的目標(biāo)或?qū)⒂绊懝緮U(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的順利執(zhí)行。表 7：SQM 公司承諾的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)項(xiàng)目減少鹵水耗用減少淡水使用減少排放全公司維度2020 年 11 月起減少20%目標(biāo)逐年減少，到 2030 年減少 50%到 2030 年減少 40%到 2040

37、年減少 65%阿塔卡馬鹽湖較 2019 年減少 30%到 2030 年減少 50%到 2030 年鋰、氯化鉀、碘產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)碳中和到 2040 年所有產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)碳中和所需投資-1.05 億美元1 億美元資料來(lái)源：SQM 公司公告，公司在 2020 年第三季度報(bào)告中披露了 2021-2024 年總的資本支出指引，合計(jì)為 13億美元，包括：1）2.4 億美元，將碳酸鋰產(chǎn)能從 7 萬(wàn)噸擴(kuò)張至 12 萬(wàn)噸，氫氧化鋰產(chǎn)能從1.35 萬(wàn)噸擴(kuò)張至 2.15 萬(wàn)噸；2）1.5 億美元，將碳酸鋰產(chǎn)能從 12 萬(wàn)噸擴(kuò)張至 18 萬(wàn)噸，氫氧化鋰產(chǎn)能從 2.15 萬(wàn)噸擴(kuò)張至 3 萬(wàn)噸；3）2.7 億美元，增加礦石開采能力、

38、海水管道工程，采礦設(shè)備和運(yùn)營(yíng)中心更新；4）1.7 億美元，增加碘產(chǎn)能 3000 噸和硝酸鹽產(chǎn)能 25 萬(wàn)噸；5）每年的維護(hù)性資本支出 1.2 億美元。除以上資本支出外，公司計(jì)劃在 2020-2030年間投入 2 億美元用于可持續(xù)發(fā)展計(jì)劃。圖 15：SQM 公司 2021-2024 年資本支出計(jì)劃（單位：億美元）每年維護(hù)性資本支出為1.2億美元增加碘產(chǎn)能3000噸和硝酸鹽產(chǎn)能25萬(wàn)噸4.81.72.42.71.5碳酸鋰產(chǎn)能從7萬(wàn)噸擴(kuò)張至12萬(wàn)噸，氫氧化鋰產(chǎn)能從1.35萬(wàn)碳酸鋰產(chǎn)能從12萬(wàn)噸擴(kuò)張至18萬(wàn)噸，氫氧化鋰產(chǎn)能擴(kuò)張至3萬(wàn)噸增加礦石開采能力、海水管道工程，采礦設(shè)備和運(yùn)營(yíng)中心更新資料來(lái)源：SQ

39、M 公司公告，Livent：與特斯拉續(xù)簽供貨協(xié)議，入股 Nemaska 公司三季度公司銷售收入增加但虧損擴(kuò)大。2020 年第三季度，Livent 實(shí)現(xiàn)銷售收入 7300萬(wàn)美元，環(huán)比增長(zhǎng) 12%，同比下滑 26%。實(shí)現(xiàn)調(diào)整后的 EBITDA 為 100 萬(wàn)美元，環(huán)比下滑 83%，同比下滑 96%；2020 年前三季度，Livent 銷售收入為 2.07 億美元，同比下滑 33%，調(diào)整后 EBITDA 為 1600 萬(wàn)美元，同比下降 81%。表 1：Livent 分季度經(jīng)營(yíng)情況單位19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3環(huán)比環(huán)比銷售收入百萬(wàn)美元98114987869657312%-

40、26%EBITDA百萬(wàn)美元28282816961-83%-96%凈利潤(rùn)百萬(wàn)美元171618-0.2-20-12-資料來(lái)源：Livent 公司公告，三季度業(yè)績(jī)大幅下滑的主因是成本上升。根據(jù)公司公告，2020Q3 公司調(diào)整后 EBITDA同比減少 500 萬(wàn)美元，其中銷量上漲帶來(lái) EBITDA 增加 200 萬(wàn)美元，根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，三季度氫氧化鋰銷量增加約 1000 噸；價(jià)格下跌造成 EBITDA 減少 200 萬(wàn)美元。三季度公司由于成本上升造成 EBITDA 減少 500 萬(wàn)美元，是業(yè)績(jī)下滑的重要因素。成本上升主要是由于公司三季度使用的第三方碳酸鹽原料增加，此外為應(yīng)對(duì)疫情采取的防控措施也為公司

41、帶來(lái)了一定的成本增加。圖 16：Livent 公司 2020 年第三季度 EBITDA 變動(dòng)分析（單位：百萬(wàn)美元）資料來(lái)源：Livent 公司公告，四季度公司計(jì)劃停產(chǎn)以降低庫(kù)存并進(jìn)行技改。公司預(yù)計(jì)在下游客戶履行 2020 年采購(gòu)協(xié)議的情形下，四季度鋰產(chǎn)品銷量有望進(jìn)一步增加。公司當(dāng)前氫氧化鋰庫(kù)存約 4000 噸，根據(jù)公司公告，為消化庫(kù)存并減少第三方碳酸鹽采購(gòu)量，公司計(jì)劃在第四季度將位于北卡羅來(lái)納州 Bessemer City 的氫氧化鋰加工廠停產(chǎn) 2 個(gè)月。這一停產(chǎn)決定同時(shí)也是為了對(duì)這一產(chǎn)線進(jìn)行技改，以滿足下游客戶對(duì)氫氧化鋰產(chǎn)品更高的品質(zhì)要求。三季度擴(kuò)張性資本支出幾乎暫停，公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目實(shí)際中斷。

42、在 2020 年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告中，Livent 公司宣布將 2020 年的資本支出計(jì)劃從 2.3 億美元減半至 1.15 億美元，截至2020 年 9 月末，公司已完成支出 1.03 億美元，其中前三季度擴(kuò)張性資本支出為 8300 萬(wàn)美元，較上半年僅增加 300 萬(wàn)美元。擴(kuò)張性資本支出的停滯表明公司現(xiàn)有擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目基本處于暫停狀態(tài)。公司原預(yù)計(jì)在 2021 年下半年完成阿根廷鹽湖項(xiàng)目 9500 噸碳酸鋰和北美鋰鹽工廠 5000 噸氫氧化鋰產(chǎn)能的擴(kuò)張，但由于資本支出中斷，我們預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間將延遲。表 8：Livent 公司 2020 年前三季度現(xiàn)金流及資本支出變化單位202020192020/20192

43、020 年更新后指引經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流百萬(wàn)美元265-63撤回調(diào)整后百萬(wàn)美元993-84撤回資本支出百萬(wàn)美元-103-12118115其中：擴(kuò)張性支出百萬(wàn)美元-83-981590維護(hù)性支出百萬(wàn)美元-20-23325資料來(lái)源：Livent 公司公告，與特斯拉續(xù)簽氫氧化鋰供貨協(xié)議，行業(yè)穿透式采購(gòu)模式強(qiáng)化。2020 年第三季度，Livent與特斯拉續(xù)簽了氫氧化鋰的供貨協(xié)議，且供應(yīng)量較此前協(xié)議更高。Livent 作為全球氫氧化鋰行業(yè)的傳統(tǒng)龍頭，擁有 2.5 萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能，2019 年產(chǎn)量為 2.13 萬(wàn)噸。特斯拉與 Livent的協(xié)議表明下游車企對(duì)電池所用鋰原料的重視程度不斷提高，并傾向于直接進(jìn)行采購(gòu)。

44、 Livent 預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)未來(lái)還將強(qiáng)化，公司也將積極引入更多長(zhǎng)單客戶。入股 Nemaska 公司，布局礦石提鋰業(yè)務(wù)2020 年第三季度，公司宣布將參與收購(gòu)加拿大陷入困境的 Nemaska 鋰業(yè)公司。據(jù)公司披露的收購(gòu)計(jì)劃顯示， Nemaska Lithium Inc.將重組為一家名為 New NemaskaLithium 的私有公司。Livent 與投資管理公司 Pallinghurst Group 以雙方各控股 50%的比例成立一家名為 Quebec Lithium Partners（QLP）的合資企業(yè)，該企業(yè)將持有重組后新公司 50%的股份，剩余 50%股權(quán)則歸屬于魁北克投資局（IQ）擁有

45、。10 月 15 日，魁北克高等法院批準(zhǔn)了該項(xiàng)收購(gòu)提議。12 月 1 日，Nemaska 鋰業(yè)公司官網(wǎng)披露該收購(gòu)交易已經(jīng)完成。圖 17：Nemaska 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：Nemaska 公司官網(wǎng)，Livent 此次入股 Nemaska 的資本支出主要來(lái)自前期預(yù)付款和違約金。Nemaska 與Livent 的合作可追溯至 2016 年。2017 年，Livent 向 Nemaska 支付 1000 萬(wàn)美元預(yù)付款并簽訂碳酸鋰供貨協(xié)議，約定從 2019 年 4 月 1 日起，Nemaska 每年將向 Livent 供應(yīng) 8000噸碳酸鋰產(chǎn)品（合計(jì) 2.8 萬(wàn)噸）。2019 年 2 月，Nemas

46、ka 宣布單方面終止以上協(xié)議，并需按照協(xié)議內(nèi)容償還預(yù)付款和違約金。Livent 此次入股 Nemaska 的資金支出即來(lái)自 2000 萬(wàn)美元的索賠款，公司預(yù)計(jì)在 2020 年底前還需要投入 1000 萬(wàn)美元用于項(xiàng)目投資。圖 18：Nemaska 公司歷史沿革資料來(lái)源：Nemaska 公司官網(wǎng)，Nemaska 項(xiàng)目概況：Nemaska 公司的核心資產(chǎn)包括Whabouchi 鋰礦和 Shawinigan氫氧化鋰產(chǎn)線。其中 Whabouchi 鋰項(xiàng)目位于魁北克省的詹姆斯灣地區(qū)，該項(xiàng)目業(yè)務(wù)包括采礦和生產(chǎn)鋰輝石精礦。根據(jù) Nemaska 公司在 2019 年 6 月公布的數(shù)據(jù)，Whabouchi 鋰項(xiàng)目

47、資源量（指示的+推斷的）為 3788 萬(wàn)噸，品位為 1.30 Li2O%，對(duì)應(yīng) Li2O 含量為 49.48萬(wàn)噸，碳酸鋰當(dāng)量（LCE）為 122.46 萬(wàn)噸，項(xiàng)目壽命約 33 年。Shawinigan 氫氧化鋰工廠規(guī)劃產(chǎn)能 3.33 萬(wàn)噸/年，原料來(lái)源自 Whabouchi 鋰礦。此前在 2019 年 11 月，受限于鋰產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌與項(xiàng)目大幅超支，Nemaska 宣布暫時(shí)關(guān)閉 Whabouchi 鋰礦山與 Shawinigan 工廠。Nemaska 公告稱，截至 2019 年 9 月 30 日已經(jīng)在該項(xiàng)目上投資 3.92億加元，目前尚待在礦山和工廠上分別追加投資 1.87 億加元和 6.9

48、 億加元。表 9：Whabouchi 鋰項(xiàng)目資源量概況類別核心礦體中央礦體合計(jì)礦石量品位礦石量品位礦石量品位Li2OLCE（百萬(wàn)噸） （Li2O%）（百萬(wàn)噸） （Li2O%）（百萬(wàn)噸）（Li2O%）（萬(wàn)噸）（萬(wàn)噸）指示的20.501.330.271.3820.771.3327.6468.41推斷的11.701.275.411.2917.111.2821.8454.05合計(jì)32.201.305.681.3437.881.3049.48122.46資料來(lái)源：Nemaska 公司官網(wǎng)，布局礦石提鋰業(yè)務(wù)，但實(shí)際產(chǎn)能投放預(yù)計(jì)還有較長(zhǎng)時(shí)間。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，Livent 入股Nemaska 后會(huì)通過(guò)合資公司

49、QLP 重新評(píng)估 Nemaska 此前的鋰礦開采、鋰精礦生產(chǎn)、氫氧化鋰生產(chǎn)工藝，產(chǎn)線選址等方案。公司未來(lái)將從鹽湖提鋰的單一業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成為同時(shí)具備鹽湖和礦石提鋰業(yè)務(wù)的多元化鋰生產(chǎn)商。同時(shí)公司披露在 2021 年下半年之前不會(huì)再對(duì) Nemaska 項(xiàng)目進(jìn)行資本支出，考慮到公司當(dāng)前盈利狀況不佳，資本支出面臨大幅壓縮。預(yù)計(jì) Nemaska 鋰項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放還需要較長(zhǎng)時(shí)間。Orocobre：三季度虧損擴(kuò)大，與 PPES 簽訂諒解備忘錄公司三季度碳酸鋰銷量恢復(fù)，產(chǎn)量維持低位。2020 年第三季度，Orocobre 碳酸鋰產(chǎn)量為 2352 噸，同比下滑 24%，環(huán)比下降 6%，產(chǎn)量繼續(xù)下滑主要是由于公司在三季

50、度執(zhí)行了三個(gè)星期的例行停產(chǎn)。三季度公司碳酸鋰銷量為 3393 噸，同比增長(zhǎng) 9%，環(huán)比增長(zhǎng) 112%，產(chǎn)銷率增至 144%，銷量大幅增加主要系公司銷售了前期積累的庫(kù)存。三季度銷售的產(chǎn)品中，22%是電池級(jí)碳酸鋰，剩余部分是初級(jí)碳酸鋰。2020 年前三季度，公司碳酸鋰產(chǎn)銷量分別為 7595 噸、7512 噸，同比分別下降 21%和 25%。表 10：Orocobre 公司碳酸鋰季度產(chǎn)銷量情況單位19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3同比環(huán)比產(chǎn)量公噸3,0753,4553,0933,586273225112352-24%-6%銷量公噸3,5303,3873,1083,2872518

51、160133939%112%產(chǎn)銷率%115%98%100%91.7%92.2%63.8%144%資料來(lái)源：Orocobre 公司公告，Orocobre 碳酸鋰售價(jià)持續(xù)下滑，三季度虧損擴(kuò)大。2020 年第三季度，Orocobre 公司碳酸鋰平均售價(jià) 3102 美元/噸（FOB 價(jià)格），環(huán)比下降 21%，同比下降 56%，售價(jià)繼續(xù)大幅下滑的原因不僅包括需求不振和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同時(shí)也由于公司在 7 月決定低價(jià)出售此前積壓的庫(kù)存產(chǎn)品。第三季度的現(xiàn)金成本為 3974 美元/噸（不包括 70 美元/噸的出口稅，但包括由于新冠疫情造成的額外成本），環(huán)比增加 1.4%。公司第三季度現(xiàn)金毛利為-872 美元/噸

52、，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。圖 19：Orocobre 公司碳酸鋰分季度售價(jià)及成本情況（美元/噸）圖 20：Orocobre 公司碳酸鋰分季度現(xiàn)金毛利及毛利率情況9,45110,0008,0008,220銷售均價(jià)銷售成本7,1115,4196,0005,0004,000單噸毛利（美元/噸）毛利率5,25855.6%45.3%3,72731.3%60%50%40%30%6,0004,8103,9133,9743,0002,0002,22624.2%17.4%1,31020%10%4,0004,193 4,4932,0004,8854,109 3,972 3,9203,1021,0000-1,000838-

53、0.2%0% -10%-7 -28.0% -20%019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3-2,000-872 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3-30%-40%資料來(lái)源：Orocobre 公司公告，資料來(lái)源：Orocobre 公司公告，與 PPES 簽訂鋰鹽供貨的諒解備忘錄。2020 年第三季度，公司與 Prime Planet Energy and Solutions（PPES）公司簽署了一份不具備約束力的諒解備忘錄，PPES 公司是豐田與松下合資成立的動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)。備忘錄中規(guī)定到 2025 年公司將向 PPES 公司提供合計(jì) 3 萬(wàn)

54、噸 LCE 的鋰鹽產(chǎn)品，協(xié)議的具體條款仍在討論中。圖 21：Orocobre 公司與 PPES 公司簽署的 MOU 中規(guī)定的鋰供應(yīng)量35000300002500020000150001000050000協(xié)議量（噸）3000025000150007500300020212022202320242025資料來(lái)源：Orocobre 公司公告，Olaroz 鹽湖二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)劃于 2023 財(cái)年投產(chǎn)。受疫情影響，Orocobre 公司 Olaroz鹽湖二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)繼續(xù)維持較少的作業(yè)人數(shù)，項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)緩慢。截至 2020 年三季度末，工程建設(shè)完成度約 44%（二季度末完成度為 40%），項(xiàng)目投資達(dá)到

55、 1.59 億美元。為滿足阿根廷的疫情限制措施要求，公司正在項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)建設(shè)更多的員工宿舍以容納更多的施工人員。根據(jù)公司公告，公司預(yù)計(jì) Olaroz 二期項(xiàng)目將于 2023 財(cái)年建成投產(chǎn)，并在 2026財(cái)年達(dá)到年產(chǎn) 2.5 萬(wàn)噸工業(yè)級(jí)碳酸鋰的滿產(chǎn)狀態(tài)。圖 22：Olaroz 鹽湖二期項(xiàng)目池塘建設(shè)情況資料來(lái)源：Orocobre 公司公告Nahara 氫氧化鋰工廠預(yù)計(jì)于 2021 年下半年投產(chǎn)。Orocobre 的另一個(gè)在建項(xiàng)目是位于日本的 Naraha 氫氧化鋰工廠，規(guī)劃電池級(jí)氫氧化鋰產(chǎn)能 1 萬(wàn)噸/年。截至 2020 年三季度末，該項(xiàng)目投資已超過(guò) 5000 萬(wàn)美元，項(xiàng)目完成度超過(guò) 80%（二季度末

56、完成度為 70%）。由于疫情造成設(shè)備交貨推遲，公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目完工時(shí)間將推遲至 2021 年下半年。圖 23：Nahara 氫氧化鋰工廠施工現(xiàn)場(chǎng)圖示資料來(lái)源：Orocobre 公司公告 南美鹽湖提鋰在建項(xiàng)目介紹3Q 鹽湖項(xiàng)目Neo Lithium 全資擁有的阿根廷 Tres Quebradas（3Q）鋰鹽湖項(xiàng)目位于“鋰三角”地區(qū)，距離智利邊境 30 公里，交通條件良好。3Q 鹽湖項(xiàng)目從 2015 年 12 月開始勘探，2019年 5 月完成了可行性研究（PFS），同年 10 月 Neo Lithium 開始在相聚 100 公里的 Fiambal 鎮(zhèn)建立鋰鹽產(chǎn)線，2020 年 3 月成功生產(chǎn)出電池

57、級(jí)碳酸鋰。2020 年 9 月 14 日，Neo Lithium獲得寧德時(shí)代戰(zhàn)略入股，寧德時(shí)代以 850 萬(wàn)美元獲得 Neo Lithium 8%的股份，成為其第三大股東，并聯(lián)合進(jìn)行最終版可研和建設(shè)融資等工作。圖 24：3Q 鹽湖項(xiàng)目地理位置資料來(lái)源：Neo Lithium 公司官網(wǎng)圖 25：3Q 鹽湖項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)鳥瞰圖資料來(lái)源：Neo Lithium 公司官網(wǎng)資源儲(chǔ)量及品位：根據(jù) Neo Lithium 公司公告，3Q 鹽湖項(xiàng)目鋰資源量（測(cè)定的+指示的+推斷的）達(dá)到 700 萬(wàn)噸 LCE，探明儲(chǔ)量為 130 萬(wàn)噸 LCE。3Q 鹽湖是目前全球品位第三高的鹽湖鹵水提鋰項(xiàng)目，在規(guī)劃的 35 年生產(chǎn)周

58、期中平均鋰離子濃度達(dá)到 790mg/L，在開采的前 10 年鋰離子濃度高達(dá) 1000mg/L。同時(shí)在關(guān)鍵雜質(zhì)濃度方面居全球最低水平，具體表現(xiàn)為鎂鋰比低至 1.7，硫酸根與鋰離子含量比低至 0.3%。表 11：3Q 鹽湖項(xiàng)目資源儲(chǔ)量及品位情況項(xiàng)目單位數(shù)值資源量（實(shí)測(cè)的+指示的萬(wàn)噸 LCE400資源量（推斷的）萬(wàn)噸 LCE300儲(chǔ)量（探明的）萬(wàn)噸 LCE130鋰離子濃度（前 10 年）mg/L1000鋰離子濃度（第 11-20 年）mg/L840鋰離子濃度（全部 35 年）mg/L790鎂離子/鋰離子-1.7硫酸根/鋰離子-0.3資料來(lái)源：Neo Lithium 公司官網(wǎng)，3Q 鹽湖項(xiàng)目規(guī)劃 2

59、萬(wàn)噸/年碳酸鋰產(chǎn)能。根據(jù) Neo Lithium 公司 2019 年 5 月公布的可研數(shù)據(jù)，3Q 鹽湖項(xiàng)目總的資本支出為 3.19 億美元，未來(lái)設(shè)計(jì)產(chǎn)能為電池級(jí)碳酸鋰 2 萬(wàn)噸/年，單噸投資不到 1.6 萬(wàn)美元。項(xiàng)目壽命超過(guò) 35 年，得益于較高的鋰離子濃度和極低的雜志含量，3Q 項(xiàng)目碳酸鋰生產(chǎn)成本僅為 2914 美元/噸。在電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格在 11882美元/噸的假設(shè)下，項(xiàng)目的稅后凈現(xiàn)值為 11.44 億美元（按照 8%的折現(xiàn)率），內(nèi)部收益率達(dá)到 49.9%，年均 EBITDA 為 1.67 億美元。表 12：3Q 鹽湖項(xiàng)目可行性研究結(jié)果項(xiàng)目單位可研結(jié)果項(xiàng)目壽命年35資本支出百萬(wàn)美元319產(chǎn)

60、能噸/年20000碳酸鋰價(jià)格假設(shè)美元/噸11882碳酸鋰運(yùn)營(yíng)成本美元/噸2914稅后凈現(xiàn)值（按 8%折現(xiàn)率）百萬(wàn)美元1144稅后內(nèi)部收益率%49.9%年均 EBITDA百萬(wàn)美元167投資回報(bào)周期年1.67資料來(lái)源：Neo Lithium 公司官網(wǎng)，3Q 鹽湖項(xiàng)目距離投產(chǎn)時(shí)間較長(zhǎng)。Neo Lithium 公司在 2018 年 10 月建設(shè)了用于試點(diǎn)的蒸發(fā)池，并于 2019 年 1 月建設(shè)了碳酸鋰中試產(chǎn)線（1:500 規(guī)模），目前已經(jīng)可以穩(wěn)定生產(chǎn)出電池級(jí)碳酸鋰（濃度達(dá)到 99.6%）。但與其他鹽湖項(xiàng)目相比，3Q 鹽湖項(xiàng)目尚未完成最終版可研（DFS），項(xiàng)目的建設(shè)融資也未完成，預(yù)計(jì)距離正式開工和投產(chǎn)還