醫(yī)藥行業(yè)度投資策略：需求無止境供給共繁榮

1、2國泰君安2021年度投資策略01需求及其購買力持續(xù)增長，并走向多元化醫(yī)療需求覆蓋全人群、全生命周期：除了醫(yī)保支付的?？铺幏剿幒褪中g(shù)產(chǎn)業(yè)鏈等細分領(lǐng)域，還包含針對亞健康和健康人群的更 廣泛需求；醫(yī)院和企業(yè)作為重要的需求方，也不斷產(chǎn)生新的變化。各方需求本身和技術(shù)發(fā)展都越發(fā)多元化，千億級別大賽道和 利基市場共同繁榮這一切都對供給方提出更高的要求：創(chuàng)新、升級、轉(zhuǎn)型。0203“好賽道+好公司”估值高企可能繼續(xù)常態(tài)，耐心守正待時當(dāng)前大部分醫(yī)藥重點公司估值水平已較2020年中高點明顯回落，仍處于歷史區(qū)間的中高水平。我們認(rèn)為優(yōu)秀的管理層及其經(jīng)營、前瞻的業(yè)務(wù)布局可在不斷驗證的過程中以時間換空間，投資兼顧產(chǎn)業(yè)空間

2、和短期估值，但中長期以前者為重。投資建議：需求導(dǎo)向下，尋找率先升級和布局的供給方未被充分滿足的治療需求：創(chuàng)新轉(zhuǎn)型+產(chǎn)業(yè)升級：恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、健帆生物、泰格醫(yī)藥、大博醫(yī)療、心脈醫(yī)療、麗珠集 團；醫(yī)院需求結(jié)構(gòu)性變化：降本增效+國產(chǎn)替代：邁瑞醫(yī)療、安圖生物、金域醫(yī)學(xué)、邁克生物；多元化醫(yī)療新消費崛起：滲 透率提升愛爾眼科 、華熙生物、通策醫(yī)療、愛美客、智飛生物 、艾德生物、康泰生物、歐普康視、我武生物；終端變化+集中度提升大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂。風(fēng)險提示：短期估值高氣后波動加大；政策力度超出市場預(yù)期波及板塊整體。投資要點（行業(yè)評級：增持）目錄CONTENTS核心邏輯和投資結(jié)論：需方導(dǎo)向的

3、供給升級制造業(yè)：技術(shù)/產(chǎn)品看創(chuàng)新服務(wù)業(yè)：新消費崛起國泰君安2021年度投資策略4國泰君安2021年度投資策略會01核心邏輯和投資結(jié)論5國泰君安2021年度投資策略醫(yī)療需求覆蓋全人群、全生命周期腫瘤心血 管病骨科呼吸 科體重 管理眼 科面部 管理個人消費品 個人支付國家消費品 醫(yī)保支付自體 免疫 疾病疫苗身高 管理結(jié)構(gòu)性機會長期看醫(yī)保 基金增速將 放緩2019年支出總量性機會預(yù)計居民醫(yī) 療保健個人 支出保持兩 位數(shù)增長2019年支出病患人群亞健康人群健康人群數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國家醫(yī)保局，國泰君安證券研究心理 管理糖尿 病齒 科治療屬性消費屬性母嬰016國泰君安2021年度投資策略醫(yī)保+個人，

4、兩大購買力持續(xù)增長20142020Q3全國醫(yī)保基金收支增長早期疫情期間可從2020年2月起對參保單位減半征收和緩繳職工醫(yī)保費，政策期滿后，9月基金收入同比增長6.0%， 支出同比增長13.2%，緩繳期內(nèi)支出與收入增速的倒掛正在逐步恢復(fù)平衡。20142020Q3全國居民人均醫(yī)療保健消費支出高于整體消費支出醫(yī)院（2B市場）因主動防控受疫情影響更大零售（2C市場） 更早強勁恢復(fù)凸顯剛需就診人次01數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國家醫(yī)保局，國泰君安證券研究7國泰君安2021年度投資策略醫(yī)保基金控費“工具箱”日益成熟01醫(yī)?？刭M工具箱：藥品集采全國藥品集采已進行4輪3 批；地方各自試點藥品集采（尤其非標(biāo)產(chǎn)品）價

5、醫(yī)保目錄全國醫(yī)保常規(guī)目錄調(diào)整；地方藥品醫(yī)保目錄三年過 渡期后取消；輔助用藥目錄重點監(jiān)控創(chuàng)新藥談判醫(yī)保目錄量耗材集采價DRGs/DIP量醫(yī)保支付價醫(yī)保基金支付醫(yī)保目錄內(nèi) 藥品費用所設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)不區(qū)分產(chǎn)品品牌價已成為常態(tài)已成為常態(tài)國家醫(yī)保局集采“一品一 策”地方醫(yī)保局各自試點不同 品類（大部分）正全面鋪開試點階段DRGs：按病組打包的定 額付費支付方式，藥品、 耗材、檢查等成為醫(yī)院成 本。DIP：基于大數(shù)據(jù)的病種 (DIP)分值付費試點階段按疾病診斷相關(guān)分組付費（CHS-DRGs）進度2020年10月中旬前2020年10月底2020年10-11月2020年12月2021年各省醫(yī)保局參考試點城市的條件

6、，選擇符合條件的 城市，形成申請報告報送到國家醫(yī)保局國家醫(yī)保局評估并確定試點城市名單，初版完成國 家病種組合目錄框架及相關(guān)基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)據(jù)試點報送數(shù)據(jù)形成病種分組，開展培訓(xùn)，完善配 套文件，改造信息接口，實時采集數(shù)據(jù)各試點城市使用實時數(shù)據(jù)和本地化的分組方案實行 預(yù)分組，做好付費技術(shù)準(zhǔn)備工作3月起，根據(jù)技術(shù)準(zhǔn)備和政策制定情況，具備條件 地區(qū)可先行啟動年底，全部試點進入實際付費階段區(qū)域點數(shù)法（DIP）實施進度0 10 20 32018年12月關(guān)于申報按疾病診斷相關(guān)分組付 費國家試點通知2019年，30個試點城市名單公布2019年10月關(guān)于印發(fā)疾病診斷相關(guān)分組付費 國家試點技術(shù)規(guī)范和分組方案的通知2020

7、年，試點城市模擬運行2020年6月關(guān)于引發(fā)醫(yī)療保障疾病診斷相關(guān) 分組細分組方案（1.0版）的通知2021年，進入實際付費階段醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)進度通過過評仿制藥帶量采購、 創(chuàng)新藥談判動態(tài)形成醫(yī)保支 付標(biāo)準(zhǔn)，目前已完成三批仿 制藥國家?guī)Я坎少?，及多?創(chuàng)新藥談判藥 品不同地區(qū)高值耗材通過按比 例、按限額報銷，已完成冠 脈支架國家?guī)Я坎少彛瑒?chuàng)新 耗材談判政策尚未發(fā)布耗 材數(shù)據(jù)來源：國家醫(yī)保局，國泰君安證券研究8國泰君安2021年度投資策略控費的蝴蝶效應(yīng)，加速集中度提升&激發(fā)新賽道01-59%-53%4+7集采試點第二批國采-53%第三批國采藥品集采醫(yī)保談判-44%2017年-57%2018年-61%20

8、19年（首談）耗材集采-93%冠脈支架全 國集采-47%-54%-96%人工髖關(guān)節(jié) 人工晶體冠脈球囊江蘇京津冀3+N湖北過剩產(chǎn)能加速出清，規(guī)模為王，制劑&原料 藥一體化成本控制能力更強低水平重復(fù)已經(jīng)此路不通，需尋求新空間： 高端難仿品種改良的新劑型藥械一體難仿品種提前布局專利未到期品種 舊靶點開發(fā)新適應(yīng)癥平均降幅加快創(chuàng)新藥商業(yè)化進程進入目錄的創(chuàng)新藥越來越多，對騰籠換鳥 后的醫(yī)?；鹂臻g爭奪也日漸激烈，尤其 進口新藥數(shù)量更大，fast follow 時間窗口 越來越短，越發(fā)考驗綜合競爭實力：上市速度仍是最重要競爭力之一適應(yīng)癥/靶點差異化布局 嘗試國際化院外市場興起更早向更前沿的技術(shù)布局手術(shù)耗材集

9、采充分考慮臨床使用，龍頭公 司市場份額加速提升加快較成熟產(chǎn)品類目的國產(chǎn)替代成熟/傳統(tǒng)產(chǎn)品降價幅度較大，加快臨床使 用創(chuàng)新醫(yī)療器械、高端醫(yī)療器械平臺型企業(yè)和單一賽道企業(yè)均需加快升級： 加快創(chuàng)新產(chǎn)品上市加快拓展國際市場 加快新領(lǐng)域布局醫(yī)院產(chǎn)品銷售收入繼續(xù)承壓， 品類結(jié)構(gòu)變化；醫(yī)技部 門更受重視。降本增效需求大增：成本類產(chǎn)品國產(chǎn)替代 加快；基于規(guī)模效應(yīng)的服務(wù) 外包比例提升：如第 三方獨立醫(yī)學(xué)實驗室、 第三方影像中心等；手術(shù)耗材降幅大的多為 成熟產(chǎn)品，對應(yīng)成熟手 術(shù)，醫(yī)生可能向更復(fù)雜 手術(shù)轉(zhuǎn)型，推動相關(guān)產(chǎn) 品使用提升。未來：手術(shù)中心？ 有待醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)的推 進。數(shù)據(jù)來源：國家醫(yī)保局，國泰君安證券研究9

10、國泰君安2021年度投資策略產(chǎn)品銷售下降，診療醫(yī)技提升院內(nèi)市場結(jié)構(gòu)越更加分化2014-2019年公立醫(yī)院主要科室收入增速分化公立醫(yī)院主要收入來源仍是藥品+耗材，醫(yī)技部門提升是長期趨勢產(chǎn)品銷售收入占比56%藥占比50% 發(fā)現(xiàn) + 臨床前數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文，國泰君安證券研究臨床CRO：長期景氣度高，“in Gobal, for Gobal”大勢所趨0252國泰君安2021年度投資策略數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文，國泰君安證券研究臨床CRO：長期景氣度高，“in Gobal, for Gobal”大勢所趨中國各階段臨床試驗數(shù)目（2019）60個11個2017年中國加入ICH組織2019年在中國的M

11、RCT增加 管理半徑拓寬在全球各地設(shè)立當(dāng)?shù)卦诎锻獍行臉蚪尤蜓邪l(fā)資源從為中國藥企的全球業(yè)務(wù)，拓展成為 海外藥企的中國業(yè)務(wù)，再拓展為全球 研發(fā)的雙向橋接。0.9單價（百萬美元）2.45.86.7臨床推進，內(nèi)需拉動加入ICH，MRCT增多布局全球，橋接資源In China, for ChinaIn China, for GlobalIn Global, for Global0253國泰君安2021年度投資策略疫苗：滲透率提升保持高景氣 血制品：緊平衡加深54國泰君安2021年度投資策略疫苗: 重磅產(chǎn)品陸續(xù)上市快速放量，行業(yè)新一輪擴容進口國產(chǎn)四聯(lián)苗（康泰）EV71（生物所）二價HPV 13價肺炎

12、四價HPV九價HPV 五價輪狀 帶狀皰疹（GSK） （輝瑞） （MSD）（MSD） （MSD） （GSK）三聯(lián)苗 三代狂苗（智飛）（康華）埃博拉（康希諾）上市時間20132014201620172018201920202021+四價流感13價肺炎 二價HPV 鼻噴流感 微卡四價流腦結(jié)合13價肺炎（華蘭）（沃森）（萬泰） （百克）（智飛）（康希諾） （康泰）產(chǎn)值（億元）銷售額（億元）重磅新型疫苗上市后迅速放量上市公司重磅產(chǎn)品市場導(dǎo)入后放量顯著數(shù)據(jù)來源：CDE，中檢所，國泰君安證券研究，注：產(chǎn)值計算使用的2020年批簽發(fā)數(shù)據(jù)截至11月17日0255國泰君安2021年度投資策略71.76%64.00

13、%疫苗: 大部分二類苗接種率較低，空間廣闊兒滲透率低于圖示值A(chǔ)C-Hib 三聯(lián)苗百白破-Hib 四聯(lián)苗百白破-脊灰-Hib 五聯(lián)苗13價肺炎結(jié)合疫苗23價肺炎多糖疫苗二價HPV疫苗四價HPV疫苗九價HPV疫苗單價輪狀Hib五價輪狀三價流感四價流感水痘疫苗EV71疫苗Hib類疫苗接種率合計：36.90% HPV疫苗接種率合計：2.34% 流感疫苗接種率合計：2.20%輪狀病毒疫苗接種率合計：23.23%大小代表產(chǎn)值接種率數(shù)據(jù)來源：中檢所，藥智網(wǎng)，國泰君安證券研究，接種率采用當(dāng)年批簽發(fā)量估計， 單人花費（元/人）與實際銷量和接種率有所差異，水痘、EV71等疫苗有存量兒童補種，預(yù)計新生0256國泰君

14、安2021年度投資策略疫苗: 疫情教育有望推動滲透率提升數(shù)據(jù)來源：美國CDC，中檢所，藥智網(wǎng)，國泰君安證券研究與發(fā)達國家相比，我國多種二類疫苗接種率較低，新冠疫情爆發(fā)使得國民健康意識與傳染病防控意識進一步提升，我國流感、肺炎等二類苗接種率有望進一步提升。我國流感疫苗接種率低，潛在空間大0257國泰君安2021年度投資策略疫苗:國產(chǎn)研發(fā)穩(wěn)步推進，先頭部隊步入收獲期數(shù)據(jù)來源：公司年報，國泰君安證券研究*28.59為水痘疫苗產(chǎn)值；21.06億為AC-hib ,AC結(jié)合，ACYW多糖疫苗合計產(chǎn)值排名全球十大疫苗2019年全球銷售額（億美元）2019年國內(nèi)產(chǎn)值 (億元)預(yù)測國內(nèi)峰值銷售（億元）國內(nèi)上市企

15、業(yè)康泰生物產(chǎn)品線智飛生物產(chǎn)品線沃森生物產(chǎn)品線康希諾產(chǎn)品線113價肺炎結(jié)合疫苗-輝瑞58.4733.20150+輝瑞、沃森報產(chǎn)（2019/12）15價即將進入期獲批（2019/12）臨床1期（2020/05）24/9價HPV疫苗-默沙東37.3781.80600+默沙東（4價/9價） 萬泰（2價）臨床前代理默沙東二價：報產(chǎn)（2020/06） 九價：臨床期-3重組帶狀皰疹疫苗-GSK23.74-600+GSK-臨床前合作mRNA疫苗臨床前臨床前4麻腮風(fēng)水痘疫苗-默沙東22.7528.59*60+無臨床前-5百白破/脊灰/Hib/（乙肝） 五（六）聯(lián)苗-賽諾菲21.8027.50100+賽諾菲（五聯(lián)

16、苗） 康泰（四聯(lián)苗）臨床申請受理-臨床前6流感疫苗-賽諾菲21.1920.10200+華蘭、金迪克、科興、武漢所（四價）-臨床期（2019/05）臨床期（2020/10）-7肝炎疫苗-GSK11.46-康泰等多家（一類苗為主）甲肝：臨床期總結(jié) 乙肝：已上市代理甲肝：2014自主乙肝：臨床前研究-8百白破-IPV-乙肝五聯(lián)苗-GSK9.61-無-923價肺炎多糖疫苗-默沙東9.2618.7080+默沙東、成都所、沃森、康泰已上市（2019/08）代 理 ：2011 自主：臨床期已上市（2017/03）-10B型腦膜炎疫苗-GSK9.14-40+無臨床前臨床前-臨床前五價輪狀疫苗-默沙東7.911

17、3.1640+默沙東臨床前代理默沙東自主滅活輪狀:獲批臨床-流腦結(jié)合-GSK3.5021.06*50+智飛、沃森、羅益、歐林（二價）四價結(jié)合：臨床期總結(jié) 四價結(jié)合：臨床期（2018/12） 臨床期（2020/09）四價結(jié)合報產(chǎn)（2019/11） 二價結(jié)合報產(chǎn)（2019/02）EV71手足口病疫苗-32.9940+醫(yī)科院生物所（人二倍體）、武漢所、 科興（Vero細胞）期臨床完成（2019/05）臨床期（2020/09）臨床研究階段-狂犬疫苗-38.7770+(二倍體40+）康華（人二倍體）二倍體期總結(jié)準(zhǔn)備報產(chǎn)MRC-5：臨床期（2019/10）-結(jié)核疫苗-60+上海所、成都所、陜西醫(yī)藥（皮內(nèi)注

18、 射用卡介苗）-預(yù)防用微卡：報產(chǎn)（2018/04） 凍干重組結(jié)核疫苗/皮內(nèi)注射用 卡介苗：臨床期-結(jié)核病加強疫苗：在加拿 大開展臨床b期試驗近年來國產(chǎn)重磅產(chǎn)品（13價肺炎結(jié)合疫苗、雙價HPV疫苗、鼻噴流感減毒疫苗）陸續(xù)上市，20年-21年，預(yù)防用微卡結(jié)核疫苗（智飛）、四價腦膜炎結(jié)合疫苗（康希 諾）、13價肺炎結(jié)合疫苗（康泰）、新冠疫苗（康希諾、智飛、康泰）、人二倍體狂苗（康泰）等國產(chǎn)重磅產(chǎn)品有望持續(xù)驗證。0258國泰君安2021年度投資策略技術(shù)路 線疫苗名稱生產(chǎn)廠商國家期臨床啟動時間臨床規(guī)模地點進展6月7月8月9月10月11月滅活武漢所/北京所 2款新冠滅活疫苗國藥中生武漢所/北京所中國540

19、00阿聯(lián)酋、秘魯、阿根廷等截至11月5日，接種志愿者超過5萬人，樣本人群已覆 蓋125個國籍克爾來?？婆d中國27000巴西、印度尼西亞、土耳其等11月9日暫停，11月11日重啟COVAXINBharat Biotech印度25800印度/病毒載體 疫苗AZD1222阿斯利康/牛津大學(xué)/康 泰生物/印度血清所英國/中 國/印度60000英國、巴西、美國等11月23日公布中期結(jié)果，優(yōu)效方案保護效力90%（第 一針42天后）Ad5-nCoV康希諾生物中國55000巴基斯坦、俄羅斯、阿根廷/Sputnik V加馬萊亞研究所俄羅斯40000俄羅斯、白俄羅斯11月11日公布首次中期分析結(jié)果；11月24日公

20、布第二次中期分析結(jié)果，疫苗保護效力91.4%（第一針28天后），95%以上（第一針42天后Ad26.COV2.S楊森制藥（強生）美國90000美國、比利時、英國等10月12日暫停，10月23日美國地區(qū)重啟蛋白亞單 位疫苗NVX-CoV2373Novavax美國39000英國、美國截至11月9日，英國已入組約9000人，預(yù)計11月底完 成入組；美國期預(yù)計11月底開始；預(yù)計最早2021年 Q1啟動中期分析重組新型冠狀病毒疫苗智飛生物中國29000中國、烏茲別克斯坦等/VLP疫苗CoVLPMedicago加拿大30000加拿大11月12日啟動/期研究RNA疫苗mRNA-1273BNT162b2Mod

21、ernaBioNTech/輝瑞/復(fù)星美國30000美國11月16日公布中期分析結(jié)果；11月30日公布最終分析結(jié)果，疫苗保護效力94.1%（第一針42天后）德國/美 國/中國44000美國、阿根廷、巴西等11月9日公布中期分析結(jié)果；11月18日公布最終分析結(jié)果，疫苗保護效力95%（第 一針28天后）新冠疫苗： 整體進展順利，頭部企業(yè)有望2020年內(nèi)EUA上市數(shù)據(jù)來源：WHO，各臨床試驗注冊平臺，各公司官網(wǎng)，新聞 整理，國泰君安證券研究，截至11月30日0259國泰君安2021年度投資策略新冠疫苗：商業(yè)化進展順利，積極擴大產(chǎn)能數(shù)據(jù)來源：杜克大學(xué)，各公司官網(wǎng)，新聞?wù)?，國泰君安證券研究注：訂單數(shù)據(jù)根

22、據(jù)杜克大學(xué)的統(tǒng)計結(jié)果（截至11月20日），產(chǎn)能數(shù)據(jù)根據(jù)各公司披露產(chǎn)能多家企業(yè)已在全球范圍獲得上億劑的新冠疫苗訂單新冠疫苗2021年全球產(chǎn)能預(yù)計超過100億劑多國預(yù)定的訂單足以覆蓋國內(nèi)人群接種0260國泰君安2021年度投資策略康泰生物實施“引進來”與“走出去” 發(fā)展戰(zhàn)略，啟動新型疫苗國際化產(chǎn)業(yè)基 地建設(shè)，開展40多個國家的注冊工作， 目標(biāo)成為印度、巴基斯坦、孟加拉、印 度尼西亞、俄羅斯、尼日利亞等國，約 25億人口疫苗的主要供應(yīng)商，成為全球 疫苗的供應(yīng)商。疫苗國際化有望加速推進數(shù)據(jù)來源：WHO，Wind，各公司公告，國泰君安證券研究獲得時間疫苗品種國家2016DTPa-Hib四聯(lián)苗烏茲別克斯坦

23、2017乙肝疫苗科特迪瓦2017麻疹疫苗巴基斯坦201823價肺炎多糖疫苗科特迪瓦共和國202023價肺炎多糖疫苗烏茲別克斯坦陸續(xù)取得海外注冊證康泰生物海外收入占比還非常低乙型腦炎減毒活疫（成都生物制品研究所）國內(nèi)僅少數(shù)疫苗獲得WHO預(yù)認(rèn)證可參與聯(lián)合國大宗采購， 加入COVAX加快國際拓展2013.12015.62017.12流感病毒裂解疫苗（華蘭生物）口服二價脊髓灰質(zhì)炎 減毒活疫苗（北京生物制品研究所）甲型肝炎滅活疫苗（北京科興）10月8日，中國同全球疫苗免疫聯(lián)盟簽署協(xié)議， 正式加入新冠肺炎疫苗實施計劃（COVAX）， 中國新冠疫苗研發(fā)完成并投入使用后，將作為 全球公共產(chǎn)品，為實現(xiàn)疫苗在發(fā)展

24、中國家的可 及性和可擔(dān)負性作出中國貢獻02國泰君安2021年度投資策略產(chǎn)品規(guī)格2020Q1-Q3增速2020H1增速2019增速201820172016人血白蛋白10g454717.9%315038.4%528511.4%474642014022靜丙2.5g103912.3%73854.7%120912.0%108010861078人纖維蛋白原0.5g8216.8%6237.6%890.3%899496人凝血因子200IU16630.9%10142.8%1817.7%168133105人凝血酶原復(fù)合物200IU11341.8%81111.2%1023.1%999978狂犬病人免疫球蛋白200I

25、U855-6.4%59227.0%122031.1%930564310破傷風(fēng)人免疫球蛋白250IU411-16.8%30516.8%64079.5%356436369乙型肝炎人免疫球蛋白200IU12814.3%9019.2%166-23.4%217188165血制品:疫情同時影響終端銷售和白蛋白進口,供需緊平衡延續(xù)數(shù)據(jù)來源：PDB，藥智網(wǎng)，PPTA，國泰君安證券研究上半年受疫情影響血制品終端銷售增長放緩進口白蛋白批簽發(fā)環(huán)比減少靜丙在疫情短期爆發(fā)后持續(xù)回落血制品主要品種20Q1-3批簽發(fā)保持增長趨勢注：單位：萬支6102醫(yī)療器械醫(yī)療設(shè)備耗材IVD國泰君安2021年度投資策略會醫(yī)療設(shè)備：國內(nèi)及海

26、外市場醫(yī)療新基建持續(xù)推進，拉動生命信息與支持相關(guān)設(shè)備銷售，疫情后高性價比產(chǎn)品更受青睞，醫(yī)學(xué)影像等醫(yī)院用設(shè)備持續(xù)國產(chǎn)替代，家用醫(yī)療設(shè)備市場整體平穩(wěn)。高值耗材：帶量采購政策推動高值耗材行業(yè)創(chuàng)新升級，龍頭有望強者恒強，醫(yī)美、齒科、眼科等自費類耗材需求旺盛， 行業(yè)景氣度高。體外診斷IVD：需求擴容+產(chǎn)業(yè)升級+進口替代，行業(yè)保持10-15%穩(wěn)健增長；國產(chǎn)發(fā)光龍頭持續(xù)換代升級且裝機加速， 醫(yī)?？刭M趨勢下進口替代進程有望加快；疫情下分子診斷、POCT、ICL價值凸顯，后疫情時代大有可為63國泰君安2021年度投資策略醫(yī)療設(shè)備：新基建新機遇請參閱附注免責(zé)聲明64國泰君安2021年度投資策略醫(yī)藥“新基建”加強應(yīng)

27、急救治物資儲備，拉動相關(guān)設(shè)備銷售公共衛(wèi)生防控救治能力建設(shè)方案要求改造升級重大疫情救治基地，每省份建設(shè)1-3所重大疫情救治基地，承擔(dān)危重癥患者集中救治和應(yīng)急物資集中儲備任務(wù)，預(yù) 計將拉動相關(guān)公司設(shè)備銷售。直轄市、省會城市、地級市每個城市選擇1-2所現(xiàn)有醫(yī)療機構(gòu)進行改擴建，提高傳染病檢驗檢測能力。序號設(shè)備名稱設(shè)備數(shù)量（臺/套）1無創(chuàng)呼吸機50相關(guān)上市公司魚躍醫(yī)療2有創(chuàng)呼吸機40邁瑞醫(yī)療3轉(zhuǎn)運呼吸機10邁瑞醫(yī)療4監(jiān)護儀200邁瑞醫(yī)療、寶萊特、理邦儀器5可視喉鏡106電子氣管鏡107呼吸濕化治療儀508連續(xù)性血液透析機（CRRT）5健帆生物9體外膜肺氧合機（ECMO）（配6套耗材）310注射泵200邁

28、瑞醫(yī)療、威高股份11輸液泵100邁瑞醫(yī)療、威高股份12營養(yǎng)泵50除顫儀10邁瑞醫(yī)療、魚躍醫(yī)療制氧機50魚躍醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療便攜式彩超5邁瑞醫(yī)療、祥生醫(yī)療心電圖機10樂普醫(yī)療28熒光定量PCR儀1達安基因、科華生物、凱普生物、碩世生物29核酸提取儀130床旁血氣分析儀5理邦儀器、萬孚生物31額溫槍200魚躍醫(yī)療32脈搏血氧儀200魚躍醫(yī)療、寶萊特34生化分析儀1邁瑞醫(yī)療、安圖生物、迪瑞醫(yī)療、17振動排痰儀5普門科技邁克生物、科華生物18咳痰機5 35移動中藥房1相關(guān)上市公司序號19設(shè)備名稱降溫機設(shè)備數(shù)量（臺/套）320移動式空氣消毒機20021過氧化氫消毒機1022紫外線消毒車20023CT（含車

29、載CT、方艙CT）1東軟醫(yī)療、萬東醫(yī)療24移動DR1東軟醫(yī)療、萬東醫(yī)療25生物安全柜1海爾生物26離心機127超低溫冰箱1海爾生物33多重呼吸道病原體快速核 酸檢測系統(tǒng)1萬孚生物數(shù)據(jù)來源： 衛(wèi)健委，國泰君安證券研究02請參閱附注免責(zé)聲明65國泰君安2021年度投資策略醫(yī)藥“新基建”預(yù)計增加約10萬張ICU床位建設(shè)公共衛(wèi)生防控救治能力建設(shè)方案對不同層級提出各自ICU床位數(shù)配置要求，根據(jù)城市等級數(shù)量，不包括港澳臺，假設(shè)省級平均建設(shè)2個基地，直轄市選擇2個醫(yī)院建設(shè)，地級市平均選擇2個醫(yī)院建設(shè)，縣級選擇1個醫(yī)院建設(shè)，則預(yù)計需要建設(shè)ICU床位14.52萬張。根據(jù)中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒2019，2018年中

30、國僅有重癥醫(yī)學(xué)科床位數(shù) 52568張（3.8張/10萬人），則與14.52萬張的建設(shè)要求相比，有約10萬張ICU床位建設(shè)缺口。表：不同等級區(qū)域ICU床位建設(shè)要求城市等級建設(shè)醫(yī)院/基地數(shù)量ICU床位數(shù)占比要求傳染病床位數(shù)要求縣級重點改善1所縣級醫(yī)院（含縣中醫(yī)院） 一般按照編制床位的2-5%設(shè)置重癥監(jiān)護病床(平時 原則上，30萬人口以下的縣可開放不低于20張，30-50萬人口的縣地市級不低于50張，50-100萬人口的縣不低于80張，100萬以上人口的縣不低于100張原則上，100萬人口（市區(qū)人口，下同）以下城市，設(shè)置病床60- 100張；100-500萬人口城市，設(shè)置病床100-600張；500

31、萬人口以 上城市，設(shè)置病床不少于600張?；A(chǔ)設(shè)施條件可作為一般病床)在每個城市選擇1-2所現(xiàn)有醫(yī)療機構(gòu) 原則上重癥監(jiān)護病區(qū)（ICU）床位占比達到醫(yī)院編進行改擴建制床位的5-10%。每省份建設(shè)1-3所重大疫情救治基地 原則上按照醫(yī)院編制床位的10-15%（或不少于省級- 200張）設(shè)置重癥監(jiān)護病床2018個數(shù)平均床位數(shù)床位數(shù)合計ICU規(guī)劃比例ICU床位數(shù)省級2715004050010-15%6075直轄市4150060005-10%1200地級區(qū)劃數(shù)33310003330005-10%66600縣級區(qū)劃數(shù)285150014255002-5%71275合計145150表：ICU床位數(shù)建設(shè)數(shù)量測算

32、數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委，國泰君安證券研究02請參閱附注免責(zé)聲明66國泰君安2021年度投資策略預(yù)計ICU床位缺口 10萬張7.5萬臺呼吸機8萬/臺10萬臺監(jiān)護儀輸液泵10萬臺10萬臺微量注射泵1萬/臺預(yù)計市場規(guī)模100億元累計疊加出廠價假設(shè)需求假設(shè)醫(yī)藥“新基建”有望拉動監(jiān)護儀、呼吸機等相關(guān)設(shè)備配置“新基建”增量設(shè)備需求市場規(guī)模有望超百億元數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究02請參閱附注免責(zé)聲明67國泰君安2021年度投資策略疫情帶來海外業(yè)務(wù)增長，邁瑞醫(yī)療加速國際化進程2020H1邁瑞海外收入占47%疫情帶來海外需求量激增，邁瑞海外收入同比增長46.8%銷售收入大幅增長：2020H1，新冠疫情在全球范圍的爆發(fā)

33、，使得公司 生命信息與支持業(yè)務(wù)、體外診斷業(yè)務(wù)需求量大幅增長，帶來銷售收入的 顯著提升，同比增長46.8%；國際化進程加快：2020H1，邁瑞海外業(yè)務(wù)收入占47%，較去年同期提 高了5個百分點，疫情催化下公司國際化進程速度加快。疫情后邁瑞海外銷售收入同比增長明顯（億元）呼吸機、監(jiān)護儀等產(chǎn)品海外加速進院，提高客戶群滲透率擴大海外高端客戶群，提高客戶群滲透率；縮短產(chǎn)品推廣周期，有望協(xié)同其他產(chǎn)品入院；國際市場品牌影響力提升，帶來更多機會。海外 疫情 刺激 產(chǎn)品 需求 提高呼吸機監(jiān)護儀輸注泵數(shù)據(jù)來源：邁瑞醫(yī)療公司公告，國泰君安證券研究0268國泰君安2021年度投資策略耗材：集采倒逼升級轉(zhuǎn)型69國泰君安

34、2021年度投資策略高值耗材集采時代全面來臨數(shù)據(jù)來源：各地醫(yī)保局及采購信息平臺，數(shù)據(jù)截止2020年11月，國泰君安證券研究品種集中在心血管介入、骨科、眼科三大 領(lǐng)域；其中臨床用量較大、采購金額較高、 臨床使用較成熟、多家企業(yè)生產(chǎn)的冠脈支 架、冠脈球囊、人工晶體和骨科關(guān)節(jié)采購 覆蓋區(qū)域最廣；不同高耗品類產(chǎn)業(yè)屬性/發(fā)展空間/競爭格 局差異較大，具體影響不宜線性外推。看 好自費耗材、及有望實現(xiàn)以量補價的領(lǐng)域， 如醫(yī)美、骨科、眼科、主動脈及外周介入、 消化介入、神經(jīng)介入、結(jié)構(gòu)性心臟病等創(chuàng) 新高值耗材及個人支付為主的高值耗材。地級市以高頻使用低值耗材為重心357724441123項目數(shù)量省級以上采購以高

35、值耗材為主平均降價幅度50%，不同品類差異較大0270國泰君安2021年度投資策略藥物球囊、可降解支架、切割球囊作為 冠脈支架的替代產(chǎn)品有望加速滲透使用；腔內(nèi)影像學(xué)，功能學(xué)檢查等目前滲透率 相對較低，技術(shù)門檻相對較高的產(chǎn)品或 加快推廣。政策于2021年1月1日開始實施，部分醫(yī)院將11-12月的PCI擇 期手術(shù)延后到2021年植入；年輕醫(yī)生接觸PCI手術(shù)機會提升。加速部分冠脈介入醫(yī)生轉(zhuǎn)投介入瓣 膜、結(jié)構(gòu)性心臟病等更復(fù)雜的手術(shù)；醫(yī)生到民營醫(yī)院、公立醫(yī)院外手術(shù) 中心“飛刀”頻率提升。高值耗材帶量采購政策對臨床診療產(chǎn)生直接影響冠脈支架帶量采購降價93%后的政策溢出效應(yīng)醫(yī)院耗材醫(yī)生數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券

36、研究0271國泰君安2021年度投資策略髖關(guān)節(jié)：美國1/7膝關(guān)節(jié)：美國1/12美國1/3/術(shù)式多，手術(shù)時間長，手術(shù)難度較大需要初次/翻修*簡單/復(fù)雜*髖/膝關(guān)節(jié)，單髁頸椎/胸椎/腰椎*前 路/后路內(nèi)固定系統(tǒng)、融合器等接骨板，髓內(nèi)釘，固定架，螺釘?shù)鹊谝?2%第一不足10%第一不足10%50-60%60-70%80%低低低植入滲透率手術(shù)難度跟臺服務(wù)產(chǎn)品分類行業(yè)集中度國產(chǎn)化率出廠扣率骨科關(guān)節(jié)骨科脊柱骨科創(chuàng)傷美國的1/4.4 日本的1/3.4手術(shù)學(xué)習(xí)曲線較短， 術(shù)式相對簡單，手術(shù) 時間較短不需要標(biāo)準(zhǔn)程度高國產(chǎn)三大家70- 80%80%中冠脈支架骨科人工晶體國產(chǎn)替代提升；龍 頭公司集中度提升； 滲透率提

37、升自費產(chǎn) 品藥物洗脫支架個人支付為主， 不受醫(yī)保及帶量 采購政策影響醫(yī)美眼科齒科神經(jīng)介入耗材電生理耗材藥物球囊/切割球囊主動脈及外周 介入耗材消化介入耗材微創(chuàng)外科耗材暫時不納入帶量 采購政策，仍處 于快速放量階段各領(lǐng)域耗材受政策影響不同，平臺型龍頭抗壓能力更強高值耗材品類繁多，要素差異極大，政策影響不宜線性外推數(shù)據(jù)來源： F&S，國泰君安證券研究0272國泰君安2021年度投資策略心腦血管骨科眼科高值耗材具有微創(chuàng)新屬性，對比藥品研發(fā)，所需投入更少，迭代速度更快。國內(nèi)高耗龍頭企業(yè)已建立完善的醫(yī)工合作體系，多為成熟仿制業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù) 的結(jié)合體，并非全部是集采壓力較大的傳統(tǒng)成熟業(yè)務(wù)，具有長期持續(xù)盈利

38、的產(chǎn)品及管線基礎(chǔ)。藥物洗脫支架骨科材料單、多焦人工晶體生物可降解支架藥物球囊切割球囊心臟瓣膜神經(jīng)介入運動醫(yī)學(xué)生物材料手術(shù)導(dǎo)航連續(xù)視程人工晶體可植入式隱形眼鏡ICL迭代角膜塑形鏡持續(xù)設(shè)計改進高值耗材集采倒逼企業(yè)加速創(chuàng)新升級創(chuàng)新業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究0273國泰君安2021年度投資策略國際化拓展54.5%歐洲北美南美支架、球囊、起搏器、關(guān)節(jié)亞洲非洲等7.1%歐洲美國等支架、球囊、導(dǎo)管、導(dǎo)絲等1.8%希臘波蘭西班牙主動脈支架德國意大利 等18.1%歐洲美國中東骨科、介入、血液、包材等亞洲非洲等4.7%歐洲亞洲美洲脊柱、創(chuàng)傷產(chǎn)品亞澳大利亞南非中東等7.3%歐洲南美亞洲人工關(guān)節(jié)、脊柱產(chǎn)品大洋洲非

39、洲等13.7%英國美國 等人工關(guān)節(jié)、翻修系統(tǒng)3.9%德國泰國希臘人工晶體巴基斯坦盧森堡等42.2%歐洲美國加拿大內(nèi)鏡診療產(chǎn)品澳大利亞等2019年海外收入占比和區(qū)域：大部分公司尚在起步階段法規(guī) 體系海外 臨床市場 開拓產(chǎn)品 品牌銷售 渠道龍頭高值耗材企業(yè)積極布局海外業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究0274國泰君安2021年度投資策略齒科耗材：種植體產(chǎn)品滲透率有望提升，進口替代空間大數(shù)據(jù)來源：第四次全國口腔流行病學(xué)調(diào)查，國家統(tǒng)計局，國泰君安證券研究2014-2019年我國實現(xiàn)種植牙數(shù)量快速增長2018年全球和中國種植牙企業(yè)競爭格局2019年我國每萬人種植牙數(shù)量遠低于國際水平植牙的潛在存量市

40、場需求達400億元中年群體老年群體備注年齡35-60歲60歲以上人數(shù)（億人）城市3.101農(nóng)村2.1982.41缺牙率36%86%平均缺牙數(shù)量（顆/人）2.69.5中青年平均牙量29.4 顆，老年人平均牙量 22.5顆缺牙已修復(fù)比例42.60%42.60%63.20%缺牙數(shù)量（億顆）1.671.187.25假設(shè)植牙滲透率20%5%0.1%歐美滲透率約25%潛在植牙存量需求量（萬顆）333359072假設(shè)植牙平均價格（元）1000植牙潛在的存量市場空間（億元）4000275國泰君安2021年度投資策略視力保健小計1404%合計2304%眼科分類細分領(lǐng)域代表性產(chǎn)品市場規(guī)模（ 億美 元）2018-2

41、023 復(fù) 合 增長率預(yù)測眼外科30406%3%植入性產(chǎn)品 耗材產(chǎn)品設(shè)備/其他人工晶狀體、青光眼手術(shù)產(chǎn)品等白內(nèi)障手術(shù)、玻璃體視網(wǎng)膜手術(shù)、屈光手術(shù)一次性耗材等白內(nèi)障和玻璃體視網(wǎng)膜控制臺和配件，飛秒激光輔助白內(nèi)障手術(shù)設(shè)備，近視眼激光手術(shù)設(shè)備，顯微鏡，診斷顯示設(shè)備，設(shè) 備護理與維修，散瞳劑、麻醉劑等202%眼外科小計904%視力保健隱形眼鏡眼部健康產(chǎn)品日拋型，非日拋型，美瞳，角膜塑形鏡等干眼癥滴眼液（非處方藥）、過敏性滴眼液（非處方藥）、紅眼藥水（非處方藥）、隱形眼鏡護理液、眼部維生素等80604%4%20182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E8-12歲79898

42、009805080828154822184038491近視率36%36.17%36.33%36.50%36.67%36.83%37.00%37.17%13-15歲4809479447954786%4817481148074827近視率72%71.00%70.00%69.00%68.00%67.00%66.00%65.00%16-18歲51204948483948094794479547864817近視率81%80.08%79.17%78.25%77.33%76.42%75.50%74.58%8-18歲青少年近視總?cè)藬?shù)10485.7210262.8510112.2110015.319972.72

43、9915.629895.169886.05中國2018-2025年8-18歲近視人數(shù)測算（單位：萬人）數(shù)據(jù)來源：Alcon 2018 Capital Markets Day，國民視覺健康報告，STAAR公司年 報，愛博醫(yī)療招股書，國泰君安證券研究。眼科耗材：細分品類各有前景2017年全球眼科行業(yè)市場規(guī)模達230億美元0276國泰君安2021年度投資策略眼科耗材：角膜塑形鏡與有晶體眼人工晶體是爆品中國角膜塑形鏡市場空間廣闊（單位：億元，出廠口徑）中國有晶體眼人工晶體市場有望快速擴容（出廠口徑）數(shù)據(jù)來源：Alcon 2018 Capital Markets Day，國民視覺健康報告，STAAR公司

44、年報，愛 博醫(yī)療招股書，國泰君安證券研究。0277國泰君安2021年度投資策略醫(yī)療美容和生活美容涇渭分明醫(yī)療美容是指運用手術(shù)、藥物、醫(yī)療器械以及其他具有創(chuàng)傷性或者侵入性的醫(yī)學(xué)技術(shù)方法，對人的容貌和人體各部位形態(tài)進行的修復(fù)與再塑生活美容醫(yī)療美容美容產(chǎn)品化妝品美容服務(wù)美容院、水療會所手術(shù)類眼瞼、吸脂、隆乳非手術(shù)類玻尿酸、肉毒素注射CAGR=13.7%CAGR=35.4%CAGR=13.5%中國醫(yī)美機構(gòu)規(guī)模數(shù)和就診人數(shù)維持高增長中國醫(yī)療美容市場份額全球第二、增速全球領(lǐng)先中國醫(yī)療美容市場滲透率提升空間大（2018）數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan，國泰君安證券研究醫(yī)美耗材：下游需求釋放，國內(nèi)市場

45、規(guī)模持續(xù)擴容0278國泰君安2021年度投資策略醫(yī)美用透明質(zhì)酸國產(chǎn)份額占比穩(wěn)步提升原材料/器械宣傳渠道廠家直銷傳單廣告 搜索引擎 醫(yī)美app手術(shù)類非手術(shù)類注射填充 無創(chuàng)年輕化 激光美容等五官美容 口腔醫(yī)療 美膚美體等正規(guī)非正規(guī)醫(yī)療美容機構(gòu)終端消費者公立民營專 科 美 容 醫(yī) 院一般黑美診容所 院醫(yī) 民療 營美 醫(yī)容 院門 整診 形部 科近10000家數(shù)量龐大藥品：玻尿酸、肉毒素、水光針、 溶脂針、美白針等材料：鼻面部假體、隆胸假體、齒 科種植體及隱形牙套等透明質(zhì)酸填充劑、能量源美容儀、 水光注射儀、清潔去痣儀等醫(yī)美原料醫(yī)美器械整 形 專 科 醫(yī)院 院綜合 合 醫(yī) 院 整 形 科平均毛利：90%

46、 平均凈利：30%平均毛利：50-60% 平均凈利：10%代理渠道延伸至功能性消費品22.6%20.5%2019銷售額其他昊海生物7.4%6.0%8.1%7.6%6.3%12.0%16.1%華熙生物14.0%6.0%韓國Humedix14.5%26.5%愛美客生物瑞典Q-Med19.7%9.5%3.2%美國Allergan韓國LG華熙生物潤百顏 （次拋、面膜）夸迪 （次拋、面膜、精華） 米蓓爾 （眼霜、面膜、精華）愛美客嗨體（頸膜、眼膜、面膜） 逸美 （面膜）相濡相溶（修護精華）昊海生科眼舒康 （潤眼液）醫(yī)美耗材：精準(zhǔn)把握終端市場，國內(nèi)龍頭擁抱國貨時代浪潮國產(chǎn)化率： 35%2019銷售量60%

47、華東醫(yī)藥賽繆斯（面膜、精華）數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究02誠信責(zé)任親和專業(yè)創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明79IVD：技術(shù)迭代+進口替代80國泰君安2021年度投資策略體外診斷IVD: 需求擴容+產(chǎn)業(yè)升級下穩(wěn)健增長數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，亞輝龍招股書，中國體外診斷行業(yè)年度報告2019，國泰君安證券 研究需求供給我國公立醫(yī)院檢查收入保持10-15%增長我國醫(yī)院門診和住院檢查費用占比穩(wěn)步提升我國多個IVD細分產(chǎn)業(yè)處于技術(shù)成長期近年來國產(chǎn)IVD產(chǎn)品新獲批數(shù)量增加檢查收入（億）0281國泰君安2021年度投資策略體外診斷IVD: 兩極化發(fā)展，發(fā)光、分子、POCT最具潛力數(shù)據(jù)來源：中國體外診斷行業(yè)年度報

48、告2019，華邁興微官網(wǎng)，國泰君安證券研究市場占比2019年市場規(guī)模增速國產(chǎn)化率國內(nèi)發(fā)展階段發(fā)展趨勢（工業(yè)口徑，億）生化25%2255%60-70%最為成熟，高速生化儀與進口產(chǎn)品有一定差距儀器+試劑封閉系統(tǒng)免疫35%31515%+20-30%酶免國產(chǎn)占比60-70%，發(fā)光進口占比約80%，化學(xué)發(fā)光進一步高通量、模塊化、流水線 替代酶免和實現(xiàn)進口替代POCT11%9915%+50%膠體金和免疫熒光技術(shù)成熟，化學(xué)發(fā)光、分子、生物芯片、微流 小型化，集成化，定量化，家用控技術(shù)快速發(fā)展互聯(lián)分子10%9020%左右20-30%多技術(shù)平臺，國產(chǎn)產(chǎn)品集中在PCR產(chǎn)品，二代測序應(yīng)用擴展， 二代測序技術(shù)普及成本

49、，液體活NIPT市場成熟，腫瘤領(lǐng)域快速發(fā)展檢，應(yīng)用場景拓寬血液體液10%9010%50%血球和尿液相對成熟，國產(chǎn)占比50%以上，凝血市場進口產(chǎn)品占自動化、流水線比超過80%微生物5%4510%20%微生物質(zhì)譜快速發(fā)展，進口占據(jù)主導(dǎo)，國產(chǎn)產(chǎn)品不斷取得突破且一體化、智能化；床旁診斷 降低成本病理4%3610%20-30%自動化+收費標(biāo)準(zhǔn)提升推動行業(yè)發(fā)展，進口產(chǎn)品為占主導(dǎo)，部分自動化、高通量公司取得突破合計100%90010-15%45%檢驗醫(yī)學(xué)兩極化發(fā)展大型化 流水線簡單化POCT單次檢測高通量檢驗科、體檢中心PC互聯(lián)網(wǎng)時代快速、簡單、成本低檢驗/臨床、基層、家庭 移動互聯(lián)網(wǎng)時代0282國泰君安2

50、021年度投資策略化學(xué)發(fā)光: 國產(chǎn)持續(xù)換代升級，單產(chǎn)有望逐步提升數(shù)據(jù)來源：中國體外診斷產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍皮書，NMPA，公司官網(wǎng)，公司公告，國泰君安證券研究國產(chǎn)發(fā)光頭部企業(yè)檢驗菜單豐富國產(chǎn)化學(xué)發(fā)光儀器單產(chǎn)仍有較大提升空間國產(chǎn)發(fā)光頭部企業(yè)儀器持續(xù)升級0283國泰君安2021年度投資策略化學(xué)發(fā)光: 國產(chǎn)裝機加速，高速機占比提升，試劑高增長可期數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究國產(chǎn)化率 約20%進口替代國產(chǎn)儀器裝機加速需求擴容醫(yī)療新基建 政策鼓勵國產(chǎn)國產(chǎn)試劑單產(chǎn)提升發(fā)光新冠抗體檢測帶動 CDC等新 增裝機需求儀器進院審批流程簡化疫情期間進口供應(yīng)、效期問題醫(yī)保控費，終端收費降價國產(chǎn)性價比優(yōu)勢門診量恢復(fù)帶動試

51、劑銷售回升（國產(chǎn) 龍頭Q3恢復(fù)至20%+）累計裝機量20年E新增裝機占比（相比過19年末）我國國產(chǎn)化學(xué)發(fā)光儀器保有量快速增加20年國產(chǎn)龍頭裝機加速，且高速機占比提升02國泰君安2021年度投資策略國產(chǎn)IVD產(chǎn)品海外出口增長迅速，潛力巨大84數(shù)據(jù)來源：公司公告，維斯馬，中國體外診斷行業(yè)年度報告2019，國泰君安證券研究較上年增加量2017年海外收入（百萬元）增速19年海外收 17-19年海 2019年海外入（百萬元） 外收入復(fù)合 收入占比華大基因463.94-4%16.57%萬孚生物424.5015%20.48%東方生物343.5829%93.52%新產(chǎn)業(yè)342.6224%20.37%三諾生物2

52、64.7985%14.89%科華生物221.7922%9.19%迪瑞醫(yī)療203.393%20.16%貝瑞基因128.1627%7.92%博暉創(chuàng)新100.674%16.02%艾德生物65.5345%11.33%我國體外診斷IVD產(chǎn)業(yè)居全球第2位，市場規(guī)模僅次于美國，且產(chǎn)品線齊全，產(chǎn)能充足 出口量占國內(nèi)總量不到10%，占全球不到2%2019年我國向185個國家和地區(qū)出口IVD整機（不含試劑），出 口地區(qū)以亞、歐為主，出口品類以血糖、血球、生化為主 2020年上半年，借助新冠檢測 產(chǎn)品海外銷售契機，多個公司 迅速搭建海外渠道，為后續(xù)產(chǎn) 品出口奠定基礎(chǔ)0285國泰君安2021年度投資策略分子診斷: 新

53、冠疫情推動行業(yè)發(fā)展數(shù)據(jù)來源：之江生物、圣湘生物招股書，國泰君安證券研究010203疫情推動基層醫(yī)療分子診斷行業(yè)的發(fā)展疫情推動分子診斷向一體化、小型 化、自動化、高速化、簡易化發(fā)展核酸檢測的全民科普提高了分子診 斷在醫(yī)生和大眾心中的認(rèn)知我國分子診斷市場正處于快速發(fā)展期分子診斷應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，PCR 是目前主流技術(shù)02國泰君安2021年度投資策略控費政策+分級診療+精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)推動ICL行業(yè)發(fā)展，前景廣闊數(shù)據(jù)來源：金域醫(yī)學(xué)，中國體外診斷行業(yè)年度報告2019，國泰君安證券研究成本優(yōu)勢顯著，ICL大約每年可為醫(yī)保省下近1%的花費中國86美國歐洲我國ICL行業(yè)保持快速發(fā)展，滲透率低，上升空間巨大日本0287國

54、泰君安2021年度投資策略新冠疫情凸顯ICL價值，后疫情時代大有可為數(shù)據(jù)來源：金域醫(yī)學(xué)，國泰君安證券研究ICL優(yōu) 勢產(chǎn)能規(guī)模大資源易高效集中冷鏈物流專業(yè)技術(shù)力量強不需要國家財 政預(yù)算支撐市場電商直銷渠道拓展，未來核酸檢 測以及老年病、慢性病等疾病的 居家檢測受到歡迎，隨著互聯(lián)網(wǎng) 醫(yī)療市場的產(chǎn)業(yè)配套逐漸完善， 醫(yī)檢企業(yè)可提供的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療資 源將擁有更廣闊的市場。依托國家新基建政策，金域正全 面啟動“一庫兩中心一基地”的 建設(shè)規(guī)劃，利用35年時間打造 成為專注醫(yī)檢領(lǐng)域的信息化和數(shù) 據(jù)化公司，成為第三方醫(yī)檢數(shù)字 經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)示范應(yīng)用基地。政策未來國家加強建設(shè)公共衛(wèi)生和國 家疾病預(yù)防控制體系建設(shè)，集團 化

55、、連鎖化的第三方醫(yī)檢機構(gòu)發(fā) 揮平戰(zhàn)結(jié)合優(yōu)勢，在突發(fā)公共衛(wèi) 生事件的大規(guī)模檢測、傳染病預(yù) 警和日常公共衛(wèi)生服務(wù)協(xié)同三方 面發(fā)揮作用。技術(shù)融合醫(yī)檢技術(shù)、生物技術(shù)和信 息技術(shù)是醫(yī)檢企業(yè)創(chuàng)新的方 向。金域與華為等企業(yè)合作開發(fā)的AI輔助宮頸細胞篩查技術(shù)， 與騰訊AI Lab、舜宇光學(xué)科技共 同研發(fā)并推出了智能顯微鏡。數(shù)字化收入增長率第三方醫(yī)學(xué)實驗室作為社會化專業(yè)力量在抗疫核酸檢測中發(fā)揮重要作用，社會認(rèn)可度持續(xù)提升高質(zhì)量發(fā)展下，金域高端特檢恢復(fù)高增長后疫情時代，第三方醫(yī)學(xué)實驗室在政策、市場、技術(shù)、數(shù)字化等多個維度迎來發(fā)展機遇0288國泰君安2021年度投資策略IVD：控費是必然趨勢，龍頭抗政策風(fēng)險能力較強

56、數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究終端收費價（按服務(wù)項目）出廠價（經(jīng)銷商進貨）進院價（經(jīng)銷商供貨）掛網(wǎng)陽光采購 政策鼓勵國產(chǎn) 聯(lián)盟集中采購醫(yī)療服務(wù)價格改革 DRG/DIP等醫(yī)保 支付方式改革兩票制一票制進口替代進程加快龍頭份額提 升ICL滲透率提升各省市單獨管理，相同檢驗項目不同地方收費 差異較大，各省市階段下調(diào)檢驗收費標(biāo)準(zhǔn)，未 來檢測服務(wù)有望單獨立項定價，而檢測試劑盒 實行公開掛網(wǎng)、集中采購及零差率銷售2019年在30個試點城市推行DRG付費，2020 年確定71個試點城市推行DIP付費單項檢測項目收費下降， 醫(yī)院注重成本控制DRG/DIP 試點推廣中， 主要影響住院環(huán)節(jié)，整體 影響仍有待觀察目前僅

57、在少數(shù)省市試點推行兩票制，未來可能 逐步擴大推廣一票制處于政策倡導(dǎo)階段，尚無明確政策出臺短期未產(chǎn)生顯著影響, 推 廣后經(jīng)銷環(huán)節(jié)壓縮，小經(jīng) 銷商淘汰，廠家對銷售隊 伍和經(jīng)銷商體系優(yōu)化各省市已經(jīng)普遍實行各種形式的掛網(wǎng)陽光采 購，并鼓勵醫(yī)聯(lián)體/醫(yī)共體等采購聯(lián)盟集中采 購僅在新冠檢測試劑推行集采降價（不帶量）， IVD產(chǎn)品種類繁多，發(fā)光等為封閉體系，不同 廠家產(chǎn)特性存在差異，缺乏相應(yīng)評價體系， 集采難度較大公立醫(yī)院IVD產(chǎn)品采購過 程公開透明化， 有利于 終端產(chǎn)品價格下降聯(lián)盟集采下， 部分物耗 價格隨著需求規(guī)模競爭 程度有序下降政策現(xiàn)狀和趨勢效果和影響龍頭企業(yè)在技術(shù)積累、供應(yīng)能力、品牌和客戶影響力具備

58、優(yōu)勢，通過技術(shù)創(chuàng)新/外延并購進行產(chǎn)品迭代擴充品類，具備較強的系統(tǒng)抗風(fēng)險能力0289腫瘤基因檢測:市場空間拓展路徑,從伴隨診斷到早測早篩 國泰君安2021年度投資策略會癌 瘤伴隨診斷 百億市場靶向藥較 多的癌種患者基數(shù)產(chǎn)品滲透率單次檢測價格診斷次數(shù)癌癥病人的 使用比例產(chǎn)品價格及 檢測費用相關(guān)政策推進國外新藥進口窗口期縮短接受境外臨床試驗數(shù)據(jù) 進口藥品注冊管理辦法調(diào)整中國成為ICH會員國內(nèi)新藥申報上市增多新藥臨床試驗審評的備案制 快速審評通道的設(shè)立MAH制度下本土CRO大力發(fā)展政策鼓勵基 因檢測發(fā)展伴 隨 診 斷 行 業(yè)靶 向 藥 行 業(yè)可 及 性藥 價大Panel聯(lián)檢 單檢產(chǎn)品不斷升級老產(chǎn)品不斷

59、降價肺 腸 乳 卵 甲 黑腺 巢 狀 色癌 癌 癌 癌 腺 素液體活檢組織活檢取樣難度減小 檢測頻率提高醫(yī)?？刭M人均使用次數(shù)我國腫瘤基因檢測市場快速增長（億元）疾病分型初治方案復(fù)發(fā)檢測遺傳風(fēng)險評估早測早篩腫瘤基因檢測應(yīng)用場景逐步拓展數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究0290國泰君安2021年度投資策略03服務(wù)業(yè)：新消費崛起醫(yī)療服務(wù)眼科牙科輔助生殖國泰君安2021年度投資策略會消費型醫(yī)療服務(wù)：政策助力下我國民營醫(yī)療服務(wù)快速發(fā)展；消費升級趨勢下，眼科、口腔等?？漆t(yī)療服務(wù)持續(xù) 量價齊升，空間廣闊；龍頭公司內(nèi)外擴張漸入佳境，規(guī)模和品牌優(yōu)勢顯著，強者恒強地位穩(wěn)固連鎖藥店：帶量采購政策下處方外流趨勢加快

60、，助力零售市場擴容。單體藥店生存壓力加大，龍頭通過自建+并購穩(wěn)步擴張，商業(yè)模式為資本輸出+管理輸出，帶動整體營業(yè)收入保持穩(wěn)健增長。92國泰君安2021年度投資策略醫(yī)療服務(wù)：民營醫(yī)療服務(wù)發(fā)展勢頭強勁民營醫(yī)院衛(wèi)生資源以及醫(yī)療服務(wù)指標(biāo)占比持續(xù)提升國家政策密集 出臺鼓勵公立 醫(yī)院改革及社 會辦醫(yī)，民營 醫(yī)院規(guī)模不斷 壯大民營醫(yī)院就診 環(huán)境，速度等 體驗更優(yōu)，體 制靈活，經(jīng)營 模式有一定優(yōu) 勢0102民營醫(yī)院緩解 和分擔(dān)了公立 醫(yī)院的診療壓 力，滿足了患 者未被滿足的 治療需求03數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，國泰君安證券研究0393國泰君安2021年度投資策略消費性醫(yī)療服務(wù): 眼科、口腔?？漆t(yī)院增速快，盈利