項目融資培訓教學課件

1、第六章 項目融資 迄今為止還沒有一個公認的定義 廣義：凡是為了建設一個新項目或是收 購一個現(xiàn)有項目以及對已有項目進行債務重組所進行的融資活動，均可稱為“項目融資”。 狹義：專指具有無追索或有限追索形 式的融資活動稱為項目融資。項目融資的定義1.1追索：也稱完全追索，是指貸款人在借款人未按期償還債務時，要求借款人用以除抵押資產之外的資產償還債務的權利。有限追索：是指貸款人可以在某個特定階段或者規(guī)定的范圍內，對項目的借款人追索，除此之外，無論項目出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到借款人除該項目資產、現(xiàn)金流量以及所承擔義務之外的任何財產。無追索：是有限追索的特例，即貸款人對借款人的追索僅依賴于項目本身

2、的經濟強度。項目融資的定義1.1項目融資定義的其他表述 “融資不是主要依賴項目發(fā)起人的信貸或所涉及的有形資產，提供債務的參與方的收益在相當大程度上依賴于項目本身的效益?！?-國際著名法律公司Clifford Chance編著的項目融資項目融資定義的其他表述 “項目融資是指對需要大規(guī)模資金的項目而采取的金融活動。借款人原則上將項目本身擁有的資金及其收益作為還款資金的來源，而且將項目資產作為抵押條件來處理?！?-美國財會標準手冊項目融資定義的其他表述 “項目融資即項目的承辦人(即股東)為經營項目成立一家項目公司，以該項目公司作為借款人籌借貸款，并以項目公司本身的現(xiàn)金流量和收益作為還款來源，以項目公

3、司的資產作為貸款的擔保物。該融資方式一般應用于現(xiàn)金流量穩(wěn)定的發(fā)電、道路、鐵路、機場、橋梁等大型基建項目上”。 -中國銀行網站 案例： 某省電力有限責任公司現(xiàn)有A、B兩個電廠，為滿足日趨增長的供電需要，決定增建C廠。增建C廠的資金籌集方式有兩種： 第一種：借來的款項用于建設C廠，而歸還貸款的款項來源于A、B、C三個電廠的收益。如果C建設失敗，A、B兩廠的收益將作為償債的擔保。這時貸款方對電力公司擁有完全追索權。 第二種：借來的款項用于建設C廠，而歸還貸款的款項僅限于C廠建成后的收益。如果C建設失敗，貸款方只能從清理C的資產中收回一部分，不能要求用A、B兩廠的收入來歸還貸款。這時貸款方對電力公司無

4、追索權。或者只要求電力公司把其特定的一部分資產作為貸款擔保，這時可稱貸款方對電力公司擁有有限追索權。項目融資的定義1.1 融資主體 新設法人融資主體 以新設立的項目法人為融資活動主體、并由其承擔融資行為的全部責任。 既有法人融資主體 以既有的企業(yè)法人（或其他法人）為融資活動主體、并由其承擔融資行為的全部責任。 新設法人融資主體在下列情況下，一般以新設法人為融資主體：1. 擬建項目投資規(guī)模較大，既有法人不具有項目融資以及為項目融資承擔全部責任的能力。2. 既有法人財務狀況不佳，資信實力欠缺，獲得內外資金的可能性不大。3. 既有法人和擬建項目生產經營的關聯(lián)性不強，項目可脫離既有法人獨立運營。4.

5、項目自身盈利能力較強，依靠項目自身的未來收益或權益可以融集所需資金。既有法人融資主體 在下列情況下，一般以既有法人為融資主體： 1. 既有法人財務狀況良好，資信實力較強，具有項目融資或為項目融資承擔責任的實力。 2. 既有法人和擬建項目生產經營的關聯(lián)性較強，項目難以脫離既有法人獨立運營。 3. 項目自身盈利能力較弱，難以依靠項目自身融集所需資金，但項目建設對既有法人未來發(fā)展具有重要作用。 資金籌措渠道 新設項目法人的資金籌措渠道 國家銀行等金融機構企業(yè)和非企業(yè)組織個人既有法人的資金籌措渠道資金籌措渠道 國家銀行等金融機構企業(yè)和非企業(yè)組織個人自己項目資本金籌集和項目債務資金籌集內部資金籌集和外部

6、資金籌集 資金籌措方式 資本金籌集通常以注冊資本表現(xiàn) 吸收直接投資 （1）根據(jù)直接投資的主體不同項目法人以協(xié)議等形式吸收國家、企業(yè)、個人等主體的直接投入資金，從而形成項目資本金。吸收直接投資不以股票等證券為媒介，適用于非股份制單位。 （2）根據(jù)出資形式不同可分為吸收現(xiàn)金投資和吸收非現(xiàn)金投資。新設項目法人的資金籌措方式 國家投資的不同處理方式發(fā)行股票 項目法人以股票形式吸收國家、企業(yè)、個人等主體投入資金，從而形成項目資本金。以股票為媒介，適用于股份制公司。 股票的種類：（1）按股東權利義務分為普通股票和優(yōu)先股票（2）按票面有無記名分為記名股票和無記名股票（3）按票面是否標明金額分有面額股票和無面

7、額股票（4）按投資主體不同分國家股、法人股、個人股和外資股（5）按發(fā)行時間的先后分始發(fā)股和新股（6）按發(fā)行對象和上市地區(qū)分為A種股票、B種股票、H種股票資本金籌集方式評價優(yōu)點：權益資本，長期使用，財務風險低；提高法人資信基礎；股票方式產權關系清晰。缺點：資金成本較高；直接投資方式產權關系不清晰；股票方式股權結構不穩(wěn)定。債務資金籌措直接借款：向銀行、非銀行金融機構、國際金融機構以及外國政府等借款。發(fā)行債券：向企業(yè)、個人等主體通過發(fā)行債券借款。融資租賃：它是指出租人作為買受人與出賣人訂立買賣合同，購買承租人指定的租賃物，并提供給承租人使用、收益的租賃方式。 新設項目法人的資金籌措方式 可轉換債券的

8、處理方式優(yōu)點：資金成本較低；主體多元、方式多樣。缺點：財務風險較高；融資條件嚴格、額度受限。債務資金籌集方式評價 既有企業(yè)法人擴充資金的渠道和方式，除了可以采用新設項目法人的渠道和方式外，還有其特別渠道和方式。既有企業(yè)法人的資金籌措方式 外部資金籌集方式 1. 發(fā)行新股。是指公司依股東大會決議在增加公司注冊資本時發(fā)行新股票。既有法人通過發(fā)行新股，可以擴充其資本金。 2. 商業(yè)信用。商業(yè)信用是指商品交易中以延期付款或預收貨款進行購銷活動而形成的信用借貸關系。它是企業(yè)之間的直接信用行為。 通常有應付賬款、應付票據(jù)、預收賬款等形式。既有企業(yè)法人的資金籌措方式 內部資金籌集方式 1. 可使用的貨幣資金

9、。 2. 資產變現(xiàn)。是指既有企業(yè)法人將固定資產、流動資產和長期投資，通過市場行為轉換為現(xiàn)金。 3. 非貨幣資產投入。 4. 經營權變現(xiàn)。 既有企業(yè)法人的資金籌措方式 新型項目融資模式簡介1.BOT模式BOT（BuildOperateTransfer），即建設經營移交。 政府項目公司項目 招標、投標特許協(xié)議投資建設經營移交BOT模式案例廣西來賓電廠B廠廣西來賓電廠是我國第一個經國家批準采 用BOT融資方式建設的國際招標試點項目由法國電力公司與阿爾斯通公司聯(lián)合中標，項目公司于1997年注冊成立，注冊資金1.54億美元，其中，法國電力公司出資60%，阿爾斯通公司出資40%。預算投資總額6.16億美元

10、，期中建設費用4.10億美元，銀行費用等約1.14億美元，其他用于保險，開發(fā)等費用。項目建設期2.5年，運營期15年。建設規(guī)模為2臺36萬千瓦的燃煤發(fā)電機組，總投資6.16億美元。 1997年9月開工，2000年3月建成，投入商業(yè)運行15年后，由法國EDF無償移交廣西自治區(qū)政府2.TOT模式TOT （TransferOperateTransfer）模式，即轉讓經營轉讓。 新型項目融資模式簡介SPV 投資公司項目 招標、投標經營權轉讓協(xié)議經營移交3.ABS模式ABS （AssetBacked Securitization）模式，通常稱為資產證券化。 新型項目融資模式簡介證券承銷公司SPV投資公司

11、存量資產的預期收益證券化證券發(fā)行以擬建項目所擁有的資產為基礎，以該項目資產的未來收益作保證，通過在國際資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式4. PFI模式PFI（Private Finance Initiative)模式，即“民間主動融資”。 新型項目融資模式簡介政府項目公司項目 招標、投標特許協(xié)議投資建設經營移交購買服務典型的PFI項目，實質上是一種政府或公眾對公共物品生產者（一般為私營部門或許多私營部門組成的特殊項目公司）提供的公共服務的購買。這些項目可以是醫(yī)院、學校，甚至是監(jiān)獄資金成本 籌集和使用資金而付出的代價。 資金籌集費用:資金籌集過程中支付的各種費用，如發(fā)行股票，發(fā)行債券

12、支付的印刷費、律師費、公證費、擔保費及宣傳費。 資金占用費:占用他人資金應支付的費用，或者說是資金所有者憑借其對資金所有權向資金使用者索取的報酬。如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息。 K= D/（ P- F ）或 K= D/P（1 - f ） K資金成本； P籌資額度； D用資費用； F籌資費用； f籌資費用率，即籌資費用與籌資額之比。資金成本資金成本性質 1.資金成本是商品經濟條件下資金所有權和資金使用權分離的產物； 2.資金成本具有一般產品成本的基本屬性即同為資金耗費，但又不同于帳面成本。其一部分計入成本費用， 一部分則作為利潤分配處理； 3.資金成本的基礎是資金時間價值，但通常

13、還包括投資風險價值和物價變動因素。 資金成本的作用 資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用為： 1.資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素； 2.資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)； 3.資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標準； 4.資金成本是確定最優(yōu)資金結構的主要參數(shù)。 資金成本在投資決策中的作用表現(xiàn)為： 1.在進行投資決策時，常以資金成本作為基準折現(xiàn)率； 2.在進行方案選擇時，以資金成本為最低期望收益率。個別資金成本 個別資金成本是指各種單項籌資方式取得資金的成本。 1. 債務成本 債務成本主要有長期借款成本和債券成本。 2. 權益成本 權益成本主要有吸收直接投資的成本、優(yōu)先股成本、普通股成本、留用

14、利潤成本等。 債務成本 借款成本 Kl =Il（1-T）/L（1-Fl）簡易算法 Kl借款成本 Il借款年利息 T企業(yè)所得稅率 L借款籌資額，即借款本金 Fl借款籌資費用率 在長期銀行借款附加補償性余額（CB）的情況下，長期借款籌資額應扣除補償性余額，從而長期借款成本將會提高。案 例 企業(yè)向銀行取得流動資金借款100萬元，年利率5，期限3年。每年付息一次，到期還本，所得稅稅率30，手續(xù)費用率為0.6%，則該項借款的資金成本為多少？ Kl =Il（1-T）/L（1-Fl） = Li （1-T）/L（1-Fl） = i （1-T）/（1-Fl） =5%（1-30%）/（1-0.6%） =3.52%

15、債務成本債券成本Kb =Ib（1-T）/B（1-Fb）Kb債券成本；Ib債券年利息,按票面價格確定；T企業(yè)所得稅稅率；B債券籌資額，按發(fā)行價格確定；Fb債券籌資費用率。案 例 某企業(yè)發(fā)行5年期債券，債券面值為1000元，票面利率10，每年付息一次，發(fā)行價為1100元，籌資費率3，所得稅稅率為30，則該債券的資金成本是多少？ Kb =Ib（1-T）/B（1-Fb） =1000*10%（1-30%）/1100（1-3%） =6.56%權益成本優(yōu)先股成本Kp =Dp/Pp（1-Fp）Kp優(yōu)先股成本；Dp優(yōu)先股年股利，按票面價格確定；Pp優(yōu)先股籌資額，按發(fā)行價格確定。Fp優(yōu)先股籌資費用率。案 例 大華

16、公司按面值發(fā)行100萬元的優(yōu)先股，籌資費率為2，每年支付10的股利，若該公司的所得稅率為30，則優(yōu)先股的成本為多少？ Kp =Dp/Pp（1-Fp） =Ppi /Pp（1-Fp） = i /（1-Fp） =10%/(1-2%) =10.2%權益成本普通股成本1.股利增長模型Kc =Dc/Pc（1-Fc） + GKc普通股成本；Dc普通股年股利，以票面價格計算； Pc普通股籌資額，以發(fā)行價格計算；Fc普通股籌資費用率；G 普通股股利增長率。案 例 甲公司增發(fā)普通股的市價為10元/股，籌資費用率為市價的6，最近剛發(fā)放的股利為每股0.6元，已知該股票的資金成本率為11，假定甲公司的股利增長率是固定的

17、，則該股票的股利年增長率為多少？ G= Kc -Dc/Pc（1-Fc） =11%-0.6/10（1-6%） =4.62%普通股成本2.資本資產定價模型 KcRf(RmRf) Kc普通股成本； Rf無風險利率； Rm市場投資組合的期望收益率（平均風險股票必要收益率）；公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度（股票的系數(shù)）。案 例 某公司普通股股票的系數(shù)為1.5，無風險利率為8，市場上所有股票的平均報酬率為10，則該公司股票的資本成本為多少？ Kc= Rf(RmRf) =8%+1.5（10%-8%） =11%權益成本 留用利潤成本 留用利潤成本的確定方法與普通股成本基本相同，只是不考慮

18、籌資費用。 其計算公式為： Kr =Dc/Pc+ G綜合資金成本 綜合資本成本是指企業(yè)全部長期資本（各種融資方式取得的資本總和）的總成本。 通常是以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對個別資金成本進行加權平均確定加權平均資本成本（ WACC）。 n Kw= KjWj （其中 Wj =1） j=1 Kw綜合資本成本； Kj第j種個別資本成本； Wj 第j種個別資本占全部資本的比重，即權數(shù)。 權數(shù)的確定方法 1.當資金的賬面價值與市場價值差別不大時，按賬面價值確定：資料容易取得，但反映的是過去的情況。 2.當資金的賬面價值與市場價值差別較大時，按市場價值或目標價值確定。 （1）按市場價值確定：計算出的加權平均資金成本能反映企業(yè)目前的實際情況。 （2）按目標價值確定：計算出的加權平均資金成本能體現(xiàn)期望的資本結構，更適用于企業(yè)籌措新的資金?？?結個別資本成本的大小取決于籌資方式企業(yè)選用籌資方式的參考標準； 綜合資本成本的大小取決于資本結構確定最優(yōu)資金結構的主要參數(shù)。 資金結構 融資方案中各種資金的構成及其比例關系。資金結構包括資本金和債務資金結構比例、資本金內部結構比例和債務資金內部比例結構。 通常情況下，企業(yè)都采用債務籌資和權益籌資的組合，由此形成的資金結構又稱“搭配資金結構”或“杠桿資金結構”