資金持續(xù)寬松國(guó)債期貨偏強(qiáng)運(yùn)行

1、國(guó)債：資金持續(xù)寬松，國(guó)債期貨偏強(qiáng)運(yùn)行債市表現(xiàn)1、本周央行適度加大逆回購(gòu)?fù)斗帕縼韺?duì)沖稅期擾動(dòng)，資金面延續(xù)寬松局面。高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏緩，同時(shí)總理表示宏觀政 策既精準(zhǔn)有力又合理適度，不會(huì)為過高增長(zhǎng)目標(biāo)而出臺(tái)超大規(guī)模刺激措施，國(guó)債期貨偏強(qiáng)震蕩。截至7月22日收盤，T主力合約收 盤價(jià)上漲0.12%，隱含收益率2.91%，周環(huán)比下行2BP。10年期國(guó)債活躍券先下后上，周環(huán)比持平于2.78%。2、美債方面，美聯(lián)儲(chǔ)官員講話緩解7月加息100BP的預(yù)期，美債收益率連續(xù)兩周回落，長(zhǎng)短端利率倒掛幅度加深。截至7月22日收 盤，10年期國(guó)債收益率周環(huán)比下行16BP至2.77%，10-1利差-24BP，倒掛幅度繼

2、續(xù)擴(kuò)大。10年期中美利差1BP，基本持平。北京時(shí) 間7月28日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)將公布7月利率決議，此次加息幅度可能仍為75個(gè)基點(diǎn)，與6月加息幅度一致。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”最新 數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)7月加息75個(gè)基點(diǎn)至2.25%-2.5%區(qū)間的概率為80.5%，加息100個(gè)基點(diǎn)的概率為19.5%。政策動(dòng)態(tài)1、本周央行動(dòng)態(tài)調(diào)整逆回購(gòu)規(guī)模，繼上周連續(xù)開展30億逆回購(gòu)后，央行于本周一上調(diào)7天期逆回購(gòu)規(guī)模至120億元，周二降調(diào)至70億元，周三再度下降至30億元，周四和周五則延續(xù)了30億元逆回購(gòu)的操作規(guī)模，上述操作利率均持穩(wěn)在2.10%。同時(shí)，本周一 至周五每日均有30億元7天期逆回購(gòu)到期。合計(jì)本周資金凈投放規(guī)模

3、130億元，為三周以來最大。下周公開市場(chǎng)有280億元逆回購(gòu) 到期。2、在MLF未作調(diào)整的背景下，7月LPR持穩(wěn)：1年期報(bào)3.70%，5年期以上品種報(bào)4.45%。3、本周銀行間市場(chǎng)資金寬松依舊，隔夜和七天回購(gòu)利率小幅下行， 其中DR001周環(huán)比下行2.54BP至1.19%，DR007周環(huán)比下行7.8BP至1.48%，再創(chuàng)今年新低。從質(zhì)押式回購(gòu)成交情況來看，回購(gòu)成交量繼續(xù)走高，至7月22日當(dāng)周均值6.61萬億元、創(chuàng)歷史新高債券供給1、進(jìn)入7月份，在專項(xiàng)債發(fā)行基本完畢的情況下政府債發(fā)行大幅放緩。本周政府債發(fā)行4044億元，到期3549億元，凈發(fā)行495億 元。其中國(guó)債凈發(fā)行588億元，地方債凈發(fā)行-

4、93億元。下周發(fā)行計(jì)劃來看，政府債發(fā)行1417億元，凈發(fā)行-87億元。其中國(guó)債凈 發(fā)行-153億元，地方債凈發(fā)行66億元。2、本周新增專項(xiàng)債194億元，下周計(jì)劃發(fā)行150億元，全年累計(jì)發(fā)行3.44萬億元。策略觀點(diǎn)本周面臨稅期擾動(dòng)，央行靈活投放逆回購(gòu)，資金利率維持低位。短期利率債發(fā)行暫緩，同時(shí)票據(jù)貼現(xiàn)利率再度回落反應(yīng)出實(shí)體融 資需求或再度走弱，短期來看資金面大概率延續(xù)寬松，對(duì)期債仍有支撐，而疫情擾動(dòng)下高頻數(shù)據(jù)回落顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程偏緩，國(guó) 債期貨延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。美債方面，下周重點(diǎn)關(guān)注：美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。page 2。1.1 市場(chǎng)表現(xiàn)：資金利率極度寬松，國(guó)債期貨偏強(qiáng)運(yùn)行圖表：國(guó)債期貨主力合約收盤價(jià)（單位

5、：元）圖表：國(guó)債現(xiàn)券收益率（單位：%）96979899100101102103104952021/122022/012022/022022/03資料來源：Wind，光大期貨研究所2022/042022/052022/062022/07 CFFEX10年期國(guó)債期貨CFFEX5年期國(guó)債期貨CFFEX2年期國(guó)債期貨本周央行適度加大逆回購(gòu)?fù)斗帕縼韺?duì)沖稅期擾動(dòng)，資金面延續(xù)寬松局面。高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏緩，同時(shí)總理表示宏觀政策既精準(zhǔn)有力又合 理適度，不會(huì)為過高增長(zhǎng)目標(biāo)而出臺(tái)超大規(guī)模刺激措施，國(guó)債期貨偏強(qiáng)震蕩。截至7月22日收盤，TS、TF、T主力合約周環(huán)比分別上漲0.03%、 0.04%、0.12%，隱

6、含收益率分別為2.87%、2.81%、2.91%，周環(huán)比下行0.35BP、0.46BP、2.09BP。2.12.22.32.42.52.62.72.82.932021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072年5年10年page 31.2 市場(chǎng)表現(xiàn)：成交持倉(cāng)明顯放量圖表：國(guó)債期貨合約總持倉(cāng)量（單位：手）圖表：國(guó)債期貨合約總成交量（單位：手）5000010000015000020000025000002021/122022/012022/02資料來源：Wind，光大期貨研究所2022/032022/042022/052

7、022/062022/07TTF(右)TS（右）0200004000060000800001000001200001400001600001800002021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07TTFTSpage 4持倉(cāng)量成交量2債5債10債2債5債10債2022/7/22580431200812063291972130411630732022/7/1554442108896197002292273920178599變化3601111859327-9506-8790-155261.3 市場(chǎng)表現(xiàn)：國(guó)債期貨基差快速回落圖表5：十債

8、期貨主力合約CTD券基差（單位：元）資料來源：Wind，光大期貨研究所圖表6：五債期貨主力合約CTD券基差（單位：元）(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.02020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07(0.4)page 5(0.2)0.00.20.40.60.81.02020-01 2020-04 2020-072020-102021-01 2021-04 2021-072021-102022-01 2022-04 2022-07最廉券基

9、差I(lǐng)RR10債2000004.IB0.20620.20505債220002.IB0.11121.10801.4 市場(chǎng)表現(xiàn)：TS基差反彈回落圖表7：二債期貨主力合約CTD券基差（單位：元）資料來源：Wind，光大期貨研究所圖表8：CTD券IRR（單位：%）0.60.50.40.30.20.10.0(0.1)(0.2)(0.3)(0.4)(4.0)page 6(2.0)0.02.04.06.0(6.0)2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07二債五債十債最廉券基差I(lǐng)

10、RR2債220005.IB0.03461.28931.5 市場(chǎng)表現(xiàn)：跨期價(jià)差高位回落資料來源：Wind，光大期貨研究所圖表10：五年期國(guó)債期貨跨期價(jià)差（當(dāng)季-下季）（單位：元）-0.500.511.501月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月圖表9：十年期國(guó)債期貨跨期價(jià)差（當(dāng)季-下季）（單位：元）22021年2020年2019年2022年-0.500.511.5201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2021年2020年2019年2022年page 72債5債10債2022/7/220.2050.3850.4752022/7/15

11、0.1750.3800.500變化0.0300.005-0.0251.6 市場(chǎng)表現(xiàn)：資金面極度寬松局面難以長(zhǎng)期維持，4TS-T走弱預(yù)期較強(qiáng)圖表11：兩年期國(guó)債期貨跨期價(jià)差（當(dāng)季-下季）（單位：元）資料來源：Wind，光大期貨研究所圖表12：4TS-T走勢(shì)（單位：元）-0.4-0.200.20.40.60.801月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 2019年2020年2021年202229830030230430630831001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2019202020212022page 8資料來源：Wind，光

12、大期貨研究所本周央行動(dòng)態(tài)調(diào)整逆回購(gòu)規(guī)模，總體上，本周資金凈投放規(guī)模130億元，為三周以來最大。具體來看，繼上周連續(xù)開展30億逆回購(gòu)后，央行于本 周一上調(diào)7天期逆回購(gòu)規(guī)模至120億元，周二降調(diào)至70億元，周三再度下降至30億元，周四和周五則延續(xù)了30億元逆回購(gòu)的操作規(guī)模，上述操作 利率均持穩(wěn)在2.10%。同時(shí)，本周一至周五每日均有30億元7天期逆回購(gòu)到期。下周公開市場(chǎng)有280億元逆回購(gòu)到期。2.1 政策動(dòng)態(tài)：央行動(dòng)態(tài)調(diào)整逆回購(gòu)規(guī)模，資金面維持寬松10,0005,0000-5,000-10,000-15,000圖表13：公開市場(chǎng)操作（單位：億元）15,00001-0101-1501-2902-12

13、02-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-0511-1912-0312-1712-3101-1401-2802-1102-2503-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-29投放到期凈投放page 9圖表14：MLF到期量（單位：億元）圖表15：LPR利率（單位：%）資料來源：Wind，光大期貨研究所央行等量等價(jià)續(xù)作MLF。為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2022年7月15日人民銀行開展100

14、0億元中期借貸便利（MLF）操作，并維持2.85%的MLF操 作利率不變。 市場(chǎng)對(duì)于縮量續(xù)作MLF的預(yù)期落空，表明央行維持流動(dòng)性合理充裕的目標(biāo)沒有改變。在MLF未作調(diào)整的背景下，7月LPR持穩(wěn)：1年期報(bào)3.70%，5年期以上品種報(bào)4.45%。2.2 政策動(dòng)態(tài)：7月MLF等量等價(jià)續(xù)作，LPR保持不變3.544.5532019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05LPR:1年LPR:5年02,0004,0006,0008,00010,00012,0002021-01-15202

15、1-02-172021-03-162021-04-152021-05-152021-06-152021-07-152021-08-172021-09-152021-10-152021-11-162021-11-302021-12-152022-01-152022-02-182022-03-152022-04-152022-05-172022-06-152022-07-152022-08-162022-09-152022-10-152022-11-152022-12-152023-01-172023-02-152023-03-152023-04-152023-05-162023-06-15202

16、3-07-15到期量投放量page 102.3 流動(dòng)性：資金保持充裕，DR007利率周環(huán)比下行7.76BP至1.48%資料來源：Wind，光大期貨研究所圖表19：Shibor（單位：%）0501001501.00.02.04.03.0800007000060000500004000030000200001000002021-11-252021-12-252022-01-252022-02-252022-03-252022-04-252022-05-252022-06-25成交量:銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率:銀行間質(zhì)押式回購(gòu)32.521.510.5SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR

17、3M23412021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04圖表18：質(zhì)押式回購(gòu)成交量&加權(quán)利率（單位：億元，%）2022-052022-06圖表16：質(zhì)押式回購(gòu)利率&政策利率（單位：%）圖表17：利差（R007-DR007）（單位：bps）5200DR007R007OMO：7天SLF：7天利差（R007-DR007）page 112.4 流動(dòng)性：資金保持充裕， DR007利率周環(huán)比下行7.76BP至1.48%圖表20：同業(yè)存單發(fā)行利率（單位：%）資料來源：Wind，光大期貨研究所圖表21：利率互換（單位：%）22.12.22.32.42.52

18、.62.7利率互換:FR007:1年利率互換:3M SHIBOR:1年3.232.82.62.42.221.81.61個(gè)月3個(gè)月6個(gè)月page 122.5 流動(dòng)性：票率貼現(xiàn)利率持續(xù)低迷圖表22：6個(gè)月國(guó)股銀票貼現(xiàn)利率（單位：%）資料來源：Wind，光大期貨研究所圖表23：1年國(guó)股銀票貼現(xiàn)利率（單位：%）00.511.522.533.544.501月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 201920202021202200.511.522.533.5401月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 2019202020212022page

19、13圖表24：國(guó)債凈發(fā)行規(guī)模（單位：億元）圖表25：地方債凈發(fā)行規(guī)模（單位：億元）3.1 債券發(fā)行：7月政府債發(fā)行放緩1,0000-1,000-2,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，光大期貨研究所2017201820192020202120222,0000-2,000-4,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022page 14本周發(fā)行下

20、周發(fā)行計(jì)劃全年累計(jì)發(fā)行發(fā)行量到期量?jī)舭l(fā)行發(fā)行量到期量?jī)舭l(fā)行發(fā)行量到期量?jī)舭l(fā)行國(guó)債31022514588650803-15343255340609195地方債9421035-9376770166557971391841879合計(jì)4044354949514171504-87990524797851074圖表26：專項(xiàng)債發(fā)行統(tǒng)計(jì)及預(yù)估（單位：億元）圖表27：新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行規(guī)模（單位：億元）3.2 債券發(fā)行：專項(xiàng)債基本發(fā)行完畢02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，光大期貨研

21、究所 201920202021202205,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022本周發(fā)行下周計(jì)劃發(fā)行7月累計(jì)發(fā)專項(xiàng)債19page 15圖表28：國(guó)債發(fā)行倍數(shù)（單位：倍）圖表29：地方債發(fā)行倍數(shù)（單位：倍）3.3 債券發(fā)行：政府債配置熱情較高1.52.53.54.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，光大期貨研究所2019年2020年2021年202210152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月

22、12月2019202020212022page 16圖表30：關(guān)鍵期限國(guó)債收益率曲線（單位：%）資料來源：Wind，光大期貨研究所圖表31：期限利差（單位：BP）3.4 現(xiàn)券市場(chǎng)：10年期國(guó)債收益率窄幅震蕩，周環(huán)比下行0.18BP至2.78%10090807060504030201002021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-0610年-1年32.92.82.72.62.52.42.32.22.12年5年10年page 17圖表32：美國(guó)10年期國(guó)債到期收益率（單位：%）圖表33：美債10-1利差（單位：BP）圖表34：美聯(lián)儲(chǔ)加息概率（單位：%）圖表35：中美利差（單位：BP）3.5 現(xiàn)券市場(chǎng)：關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，市場(chǎng)計(jì)價(jià)加息75BP43.532.521.51200150100500-50-10010年中國(guó)國(guó)債-10年美國(guó)國(guó)債-500501001502003.192.491.440.593.092.341.240.440.000.501.001.502.002.503.003.507月9月資料來源：