紅杉沈南鵬對話橋水達利歐：頂級投資人眼中的現(xiàn)在和未來

1、很遺憾，很多年輕人沒有真正理解中國的改革巨變。6月23日晚，橋水創(chuàng)始人瑞達利歐和紅杉全球執(zhí)行合伙人沈南鵬在抖音 進 行 了一 場 線 上 對 話。在這場時長1個多小時的對話中，沈南鵬和瑞達利歐探討了歷史周期、當 下局勢、投資趨勢、科技創(chuàng)業(yè)和中國市場等話題。探討期間，兩個世界頂 級的投資人總結(jié)提供了不少契合當下的思考一一疫情下，當團隊見面減 少，該如何管理團隊？通脹背景下，如何進行多元化投資？面對不了解的 新概念、新技術(shù)該如何做判斷？以下是沈南鵬和瑞達利歐線上對話的核心看法和觀點：.我認為存在著一種典型的秩序，當我們了解這個秩序的軌跡，再仔細觀 察當下形勢的開展，我們就可以將二者相匹配。這不一定

2、是必然的，但能 夠為我們提供很好的參考。.我們有一種策略，稱為全天候策略，其基礎(chǔ)是平衡不同的資產(chǎn)類 別，因為財富會在一些地方縮水，在另一些地方增長。.如何進行多元化的投資？第一，不要只持有現(xiàn)金等資產(chǎn)；第二，進行合 理的多元化，以創(chuàng)造出平衡的局面；第三，如果你像我一樣是全球投資 者，要在不同的地方、國家和產(chǎn)業(yè)之間進行多元化投資。.最近的69個月里，全球科技行業(yè)趨向平和。我們首次看到，投資者在 風(fēng)險投資和成長期投資是我們的主要產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，而且我們高度聚焦科 技領(lǐng)域，其路徑與對沖基金或傳統(tǒng)并購不同。在我聽你描述宏觀環(huán)境挑戰(zhàn)時，我覺得很幸運，因為宏觀環(huán)境的變化對 我們的一局部風(fēng)險投資業(yè)務(wù)影響相對較小。

3、富有挑戰(zhàn)性的宏觀環(huán)境肯定 會對許多企業(yè)造成影響，但技術(shù)開展有其自身的周期，例如在過去的十 年里，隨著平安性能的提升，本錢的下降，鋰電池在電動車和儲能行業(yè) 得到大規(guī)模應(yīng)用，不僅在中國，也在全球。這樣的技術(shù)突破的時機與經(jīng) 濟的起落關(guān)系不大，需要完全不同的技能來預(yù)測正在出現(xiàn)的技術(shù)趨勢， 這正是我們的工作的重要組成局部。來源：視頻截圖達利歐：你是否發(fā)現(xiàn)，當存在大量流動性時，購買資產(chǎn)是代價高昂的？ 你是否認為流動性的減少正在產(chǎn)生一定的影響，就像對世界各地的其他 科技公司的影響一樣？沈南鵬：事實上，在過去五年里，大多數(shù)時候我們都能看到大量的流動 性，不僅僅在中國市場，也在世界各地，尤其在科技領(lǐng)域。因為這一

4、 點，投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)估值變得越來越昂貴，同時企業(yè)也得到了更多的資 金，甚至多于其本來需要的資金，這也讓競爭變得更激烈了。最近的69個月里，全球科技行業(yè)趨向平和。我們首次看到，投資者在 實際投資私人企業(yè)時能得到更合理的估值。坦率地說，科技公司自身之 間的競爭因此變得更理性了。我希望這能帶來更健康的環(huán)境，不僅有利 于科技創(chuàng)新，而且有利于投資者。沈南 ：你曾屢次來中國。20年前，你對中國的印象是什么？上次你來 中國似乎是在3年前？達利歐：1984年，我受到中國國際信托投資公司的邀請來到中國講金融 市場。那時的中國與現(xiàn)在完全不同，當時中國國際信托投資公司是唯一 一家與外界打交道的“窗口公司。街上沒有汽

5、車，人們騎自行車，大 多數(shù)人住在胡同里，狀況很落后。但中國人總是很聰明，有著不像開展 中國家民眾的心態(tài)，有很大的潛力?，F(xiàn)在，無論在人工智能還是云計算方面，中國都有長足的開展，中國還 擁有世界上第二大股票市場。自我首次來中國以來，中國的人均收入提 高了 26倍，人均壽命提高了 10年，貧困率從88%降到了 1%以下。我 和你們一樣看到全國范圍內(nèi)的蓬勃開展。中國現(xiàn)在在各方面都是一個可 觀的大國，我不僅目睹了這一點，還在一段時間里親身經(jīng)歷中國的進 化。我認為這是有史以來發(fā)生過的最大規(guī)模的經(jīng)濟進化，13億人的生活 發(fā)生了巨變。但我認為有些遺憾的是，沒有目睹這一切的年輕人，也許尚未能完全領(lǐng) 悟這場巨變的

6、意義，中國為實現(xiàn)這一切付出了很多努力。這就是我看到 的情況。I CHINAI 04 entrepreneur企業(yè)內(nèi)部如何打造出創(chuàng)意擇優(yōu)制度達利歐：投資最重要的事情之一是打造投資團隊，領(lǐng)導(dǎo)力和團隊建設(shè)最 關(guān)鍵的方面是什么？沈南鵬：我認為以下這些對公司管理者來說很重要:第一，他本人要有強烈的愿望成為一個好的投資人，這很關(guān)鍵。第二，投資需要整個團隊共同學(xué)習(xí)，而且最重要的是，要和團隊提供你 的經(jīng)驗，尤其包括那些失敗的經(jīng)歷，因為我們從失敗中能學(xué)到很多東第三，要在內(nèi)部建立強大的數(shù)據(jù)IT能力，強大的分析和研究能力背后會 運用到很多技術(shù)和工具，讓投資人能最好地利用這些資源。最后，我們作為一個平臺，應(yīng)該很好地鼓

7、勵年輕投資人基于自身興趣發(fā) 展技能，這就像藝術(shù)家需要做自己真正感興趣.有靈感的事；如果迫使 一個人去做事，或者訓(xùn)練他做自己認為無聊的事，他是不會成功的。瑞，你把橋水建成了世界頂級的投資公司，你是如何做到這一點的？達利歐：我先說一些和你有同感的東西，我覺得最重要的是塑造卓越和 人與人之間的聯(lián)結(jié)。其真正的意思是，有意義的工作和有意義的人際關(guān) 系，這二者是相輔相成的。我有一個長句來形容這一點：我希望有一個理想的創(chuàng)意擇優(yōu)制度，我希 望最好的想法勝出，不管這想法來自誰，不管是高層還是基層，最好的 想法要勝出。通過極度求真和極度透明，以完全真實的方式討論一切事，包括優(yōu)勢、 劣勢和你之前提到的錯誤，大家要能

8、說出誰在哪方面很好，誰不怎么 好，也許那是錯誤，等等。隨著組織發(fā)生變化，就需要管控組織內(nèi)的交 流及連續(xù)性。當組織從一個階段開展到另一個階段時，為了保持共同追 求使命的連續(xù)性，我發(fā)現(xiàn)寫下原那么是很重要的。每當我做決定時，我都 寫下做決定的原那么，無論是投資原那么還是管理原那么，這就像配方一樣， 可以閱讀。這是我做出這個決定的配方，我發(fā)現(xiàn)我們都可以同時依照這 種方法寫下自己做出決定的配方。這樣交流能確定什么是最好的、有效 的，因為企業(yè)文化就是我們的使命。換言之，要熟悉你的員工，他們是不同的，應(yīng)對這些不同，讓員工能互補。你的員工是怎么樣的，你們彼 此如何相處，將決定成功的程度。我發(fā)現(xiàn)這些因素是最重要

9、的。我想就原那么多說一點，我想將此推薦給觀眾、推薦給你我彼此。我學(xué)到 了另一個原那么：痛苦+反思=進步。進行有質(zhì)量的反思，并寫下原那么，現(xiàn) 實是如何運行的，把這作為原那么寫下來，讓你能對此進行更深刻的思考，讓你能使這個過程動運行，讓你能有效地與合作伙伴溝通。這些配方很重要。想想你引入人才的決策標準，如果不把這些標準寫下來， 你就不會一直使用這些標準，不會對其進行壓力測試，不會總體地看待 你使用的標準。我發(fā)現(xiàn)把原那么寫下來很有幫助，我建議每個人都這么 做。沈南鵬：我覺得創(chuàng)意擇優(yōu)也是我需要掌握的第一技能。你談到了溝通，這是打造企業(yè)內(nèi)部文化的關(guān)鍵要素。考慮到過去兩年半里的疫情，我們 不是當面會議。你

10、覺得這樣的變化產(chǎn)生了哪些影響？的業(yè)務(wù)也發(fā)生了一些變化，前主要是通過像現(xiàn)在這樣的視頻溝通，而達利歐：有好有壞。好處是溝通不再受形式的局限，有一定的自由，一 定的效率等；壞處是沒有了那種溫暖的人際互動。我們應(yīng)對這一點的做 法是，我們要求每周兩天員工進入辦公室，這兩天聚焦于員工之間的互 動。換言之，有兩種工作，一種是不需要員工親自做的工作，另一種是特別 需要親自做的工作，這也許不局限于工作，而關(guān)乎交流的質(zhì)量。所以我 們在辦公室的兩天里，會特別強調(diào)第一種工作，它能拉近人與人的距 離，在其余三天，我們關(guān)注其他事情。_ CHINAI 05 ENTREPRENEUR當不了解一項新技術(shù)時，該如何投資達利歐：科

11、技變化以太快的速度發(fā)生，你如何保持應(yīng)對這些變化的能 力？換言之，當你不了解一個新技術(shù)時，你如何做出投資？如何在一個 流動性變差的市場中保持流動性？如何在技術(shù)發(fā)生巨大變化的情況下遴 選最好的技術(shù)？沈南鵬：這也是一個我們每天自問的問題?；卮鹗牵覀儽仨氉屪约哼m 應(yīng)快速變化的技術(shù)市場。我們需要經(jīng)歷陡峭的學(xué)習(xí)曲線，學(xué)習(xí)如何理解 新的科技。我們必須以最快的速度這么做，以在競爭中保持優(yōu)勢。正如你所建議的，我也認為在投資領(lǐng)域下一個十年會與上一個十年大為 不同，對我們來說，以前有效的東西，在新時代將很可能不再有效。如 果想有效地適應(yīng)環(huán)境，我們就應(yīng)該擁有扁平化的組織結(jié)構(gòu)，以及一種有 效的決策機制。這與我們一些最

12、成功的被投科技公司的組織架構(gòu)很相 似。同時，我們需要采取一種始終如一的策略，對市場要有長遠視野。技術(shù) 市場起起落落，正如我們在過去的一年里所看到的。但我們應(yīng)該相信科 技創(chuàng)新的潛力，比方新能源領(lǐng)域、合成生物學(xué)、生物科技等領(lǐng)域。在艱 難時期，我們更要保持敏銳，保持信心繼續(xù)投資，繼續(xù)幫助創(chuàng)業(yè)者探索 如何穿越障礙，幫助他們實現(xiàn)創(chuàng)造偉大企業(yè)的夢想。被投企業(yè)的CEO也 會歡迎這樣的董事會成員和長期股東，具備這種始終如一的精神。最后，需要熱愛自己所做的事情。我個人對科技新趨勢很感興趣，它們 為人類創(chuàng)造出新的產(chǎn)品。當我閱讀團隊的行研報告和參加討論時，仿佛 回到了我大學(xué)時代，研究一個新的科學(xué)或工程學(xué)課題。事實上

13、一系列研 究問題的方法論是類似的：為什么？是什么？怎么做？這兩者在方式方 法上具有可比性。所以理工科訓(xùn)練的背景，對我們的業(yè)務(wù)和投資是很有 幫助的。我很喜歡這種學(xué)習(xí)的過程，也充滿好奇心地去尋找答案，就像 你通過數(shù)據(jù)和事實來尋找答案一樣。來源：視頻截圖沈南鵬：我們都在適應(yīng)這種新環(huán)境。我們剛才談到挖掘和發(fā)現(xiàn)新的重要 市場，你提及東南亞,印度等地區(qū)。當你考察這些市場及其機會時，你 會親自拜訪這些國家嗎？你如何形成自己的觀點？你依賴什么樣的數(shù)據(jù) 和信息來得出自己的結(jié)論？達利歐：有三點：數(shù)據(jù)、親自拜訪以及與該領(lǐng)域最好的專家溝通。我做全球宏觀投資者已有50多年了。當然，通過數(shù)據(jù)等因素，我能就一 個地方怎么樣

14、得到很多信息，但那還不夠，還有就是與像你這樣的、能 去實地進行考察的人多溝通，這是了解當?shù)厍闆r的一個很快的途徑。此 外，我們確實也需要直接考察。這三點都很重要。沈南鵬：回到中業(yè)務(wù)的問題上，我知道你正在打造一個在中國內(nèi)運行的團隊，而且在中國推出了產(chǎn)品。這些戰(zhàn)略與你的全球戰(zhàn)略有何不同？達利歐：是的，我們在中國有兩個辦公室，一個在上海，一個在北京。 在過去三年左右的時間里，我們?yōu)橹袊耐顿Y者進行在岸投資。我的戰(zhàn)略是這樣。首先，各國都存在一些永恒普適的規(guī)律，就像前面四 個象限的例子。事物會按這樣的規(guī)律開展，因為在所有國家，投資是為 了獲得未來現(xiàn)金流的一次性支付。用貼現(xiàn)率和未來的現(xiàn)金流可以計算出 你想要

15、的數(shù)值，這是一個永恒普適的真理。所以我們有這些永恒普適的 規(guī)律，適用于所有國家，這是我們的出發(fā)點。然后我們深入當?shù)氐氖聭B(tài)。例如中國的一些政策變化會起到一些重要的 作用，這個情況也可能在其他國家發(fā)生。所以如何把這一點納入考慮？ 金錢如何流動？誰在購買什么？為什么購買？這些問題都是很細節(jié)化的 地方性問題。我們應(yīng)對這些問題的方式是分析，分析標準依然是：管理 者怎么樣，資產(chǎn)負債表和損益表怎么樣，等等。事實是，對其中的大多數(shù)而言，永恒普適的規(guī)律是有幫助的。在你和紅 杉合作之前，紅杉有一種投資理念，關(guān)于怎么把投資做好，你和紅杉合 作之后，又把這種理念融入當?shù)丨h(huán)境。是不是這樣？沈南鵬：當我們考察美國、中國或

16、歐洲的企業(yè)時，會發(fā)現(xiàn)最好的科技公 司有一些共同的特征。甚至你會發(fā)現(xiàn)全球頂級的CEO有一些類似的氣 質(zhì)。通常成功的商業(yè)模式也具有一些共同的特征，同一種商業(yè)模式往往 在全球各地都成立，例如在美國有大量成功的軟件SaaS公司，許多企 業(yè)正在轉(zhuǎn)向云端，軟件正在征服世界。這種情況也發(fā)生在中 國，也許比美國遲了 35年，但整體開展趨勢是一樣的。當考察這些公 司時，你會發(fā)現(xiàn)公司展現(xiàn)同樣的參數(shù)，可以按照大體相同的規(guī)那么對這些 公司進行估值，我發(fā)現(xiàn)這一點很有意思?，F(xiàn)在其中又出現(xiàn)了一個新現(xiàn)象：以前一些美國公司可以在歐盟或中國做 得很成功，現(xiàn)在中國也有更多企業(yè)成功地將產(chǎn)品銷往美國和歐洲I,因此 是同樣的競爭力在驅(qū)動

17、這些成功。如果一個中國SaaS公司要成功，你 就必須在產(chǎn)品競爭力層面與美國的同行并駕齊驅(qū)。達利歐：是相似的。我們兩國公司文化的構(gòu)建、投資的選擇、處理永恒 普適規(guī)那么和本地情況的方式，都是相似的。沈南鵬：是的。你知道，我們做風(fēng)險投資和成長期投資，也有一些并購 業(yè)務(wù)，而你的業(yè)務(wù)主要在公開市場，涉及各種不同的資產(chǎn)類別，但我發(fā) 現(xiàn)我們的投資原那么很像。當涉及打造金融服務(wù)公司和投資公司時，從團 隊建設(shè)、文化建設(shè)等角度都有許多共同點可以提供。達利歐：是的。不過我知道我們時間快到了，雖然我很想繼續(xù)聊聊我們 之間的不同。比方在流動性方面，這是我們所在行業(yè)之間真正不一樣的 地方。在我所處的領(lǐng)域，我的想法會隨時變

18、化，可以更加靈活，更有適 應(yīng)性；而在你所處的領(lǐng)域，你支持創(chuàng)業(yè)者，其實更像是他們的合伙人， 所以你的想法不能輕易改變。希望我們未來有機會能夠再進行探討。實際投資私人企業(yè)時能得到更合理的估值。坦率地說，科技公司自身之間 的競爭因此變得更理性了。.我希望有一個理想的創(chuàng)意擇優(yōu)制度，我希望最好的想法勝出，不管這想 法來自誰，不管是高層還是基層，最好的想法要勝出。.我學(xué)到了另一個原那么：痛苦+反思:進步。進行有質(zhì)量的反思，并寫下原 那么，現(xiàn)實是如何運行的，把這作為原那么寫下來，讓你能對此進行更深刻的 思考，讓你能使這個過程自動運行，讓你能有效地與合作伙伴溝通。.各國都存在一些永恒普適的規(guī)律，就像前面四個象

19、限的例子。事物會按 這樣的規(guī)律開展，因為在所有國家，投資是為了獲得未來現(xiàn)金流的一次性 支付。用貼現(xiàn)率和未來的現(xiàn)金流可以計算出你想要的數(shù)值，這是一個永恒 普適的真理。.如何形成自己的觀點？有三點：數(shù)據(jù)、親自拜訪以及與該領(lǐng)域最好的專 家溝通。.當無法更多當面會議時，怎么辦？我們在辦公室的兩天里，會特別強調(diào) 第一種工作，它能拉近人與人的距離，在其余三天，我們關(guān)注其他事情。本文為對談內(nèi)容精編（有刪節(jié)）。用大周期視角來理解當前的狀況沈南鵬：你的新書原那么：應(yīng)對變化中的世界秩序分析了歷史上最風(fēng) 云變化的經(jīng)濟周期，并討論了我們應(yīng)當如何對待當前的形勢。這本書的 中文版現(xiàn)在已經(jīng)由中信出版社出版了。是什么原因促使

20、你寫這本書？達利歐：我是一名全球宏觀投資者，我通過研究歷史來掌握信息，以確 定如何應(yīng)對當前的形勢。在我50年的投資經(jīng)歷中，我發(fā)現(xiàn)了驅(qū)動當前形 勢形成的三大因素，這三件事在歷史上屢次發(fā)生：第一，巨額債務(wù)的產(chǎn)生，以及世界各主要儲藏貨幣國通過印鈔來將債務(wù) 貨幣化。第二，因巨大的貧富差距和價值觀鴻溝而出現(xiàn)的各國內(nèi)部沖突，這導(dǎo)致 了右翼和左翼的民粹主義，加劇了當前美國和其他一些國家的政治和社 會沖突。第三，大國競爭，一方是美國主導(dǎo)的始于1945年的世界秩序，另一方 是中國和其他強國的崛起f這些強國與美國分庭抗禮。為了考察這些因素，我研究了過去500年的歷史，并決定將其寫成一本 書，向大家提供我的所得。沈

21、南鵬：你剛剛講到全球貧富差距的擴大，從歷史角度看，當前的形勢 有多嚴峻？達利歐：當前的全球貧富差距到達了自1930-1945年以來的最大值。從比例來看，前10%的人擁有的財富大致相當于余下90%的人。巨大的 貧富差距也導(dǎo)致了機會差距，富人不僅自己的機會多，而且他們的子女 也會受益更多，這就為民粹主義提供了基礎(chǔ)。傳統(tǒng)上，為國民而戰(zhàn)的這 種民粹主義者，是在巨大的貧富差距和價值觀鴻溝的背景下出現(xiàn)的，這 就是我們所見的情況，這種情況很典型。沈南鵬：就大規(guī)模印鈔而言，與歷史上存在流動性過剩的時期相比，當前的情況如何？達利歐：我將通過解釋大周期的概念來解釋當前的情況。美國在二戰(zhàn)結(jié)束的1945年，建立了大局

22、部的世界秩序，因為美國擁有 全世界90%的黃金和一半的GDP ,擁有軍事霸權(quán)與全球主導(dǎo)貨幣。當新 的世界秩序開展起來以后，我們迎來了一段和平與繁榮的時期。在這段 時期內(nèi)，個人和企業(yè)會變得更樂意借債，押注于未來。我們會看到債務(wù) 相對于GDP增長，這是一個自然的循環(huán)。但財富積累的規(guī)模是不均衡的，這是經(jīng)濟系統(tǒng)的特征之一，因此在財富 積累的同時，貧富差距上升，進而挑戰(zhàn)當前的社會秩序。與此同時，其 他國家在經(jīng)歷了戰(zhàn)后恢復(fù)與增強之后，與世界領(lǐng)先經(jīng)濟體之間的實力差 距逐漸縮小。在這個時期，債務(wù)逐漸增多，但并不存在同樣多的硬通貨 （如黃金），因此國家的內(nèi)部沖突便會發(fā)生。這種內(nèi)部沖突和貨幣問題變成了一個政治問題

23、，國際競爭由此出現(xiàn)。傳統(tǒng)上，當這樣的國際競爭變得更為激烈時，就會出現(xiàn)經(jīng)濟戰(zhàn)爭激化的 情況。經(jīng)濟、貨幣和資本制裁并不是新事物，而是在整個歷史上不斷發(fā) 生的。例如，二戰(zhàn)前夕，美國凍結(jié)了日本的資產(chǎn)，并限制日本的石油進 口，日本遭受的這種經(jīng)濟痛苦導(dǎo)致其轟炸珍珠港。因為并不存在國際法 庭來解決這些沖突導(dǎo)致的分歧，所以經(jīng)濟戰(zhàn)爭很有可能會導(dǎo)致軍事戰(zhàn)爭 再次出現(xiàn)，戰(zhàn)后世界主導(dǎo)國設(shè)定規(guī)那么，新的循環(huán)開始。這個模式貫穿整 個歷史。由此我們可以看到周期的大軌跡。我認為存在著一種典型的秩序，當我 們了解這個秩序的軌跡，再仔細觀察當下形勢的開展，我們就可以將二 者相匹配。這不一定是必然的，但能夠為我們提供很好的參考。例

24、如， 歷史上發(fā)生的事情可以幫助我們理解在今天，經(jīng)濟制裁將導(dǎo)致什么樣的 后果。原 那么 RAY DXU/O 國？化中的ga# m.原那么應(yīng)對變化中的世界秩序瑞達利歐RAY DALI。TREPRENEUR通脹背景下，未來的投資策略是什么 沈南鵬：美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表已經(jīng)大大擴張，2008年是1萬億美元， 2020年是4萬億美元，2021年是9萬億美元，短短一年內(nèi)就創(chuàng)造了 5 萬億美元。歐美地區(qū)幾乎所有的央行，都在急劇地提高利率。所有這些 情況都同時以史無前例的規(guī)模發(fā)生。瑞，你認為金融市場上會出現(xiàn)什么 樣的風(fēng)險？ 達利歐：我喜歡以機制化的方式來解釋這個問題。已經(jīng)發(fā)生的情況是貨 幣不夠，印鈔增加，這導(dǎo)致

25、貨幣的價值相對于商品和服務(wù)下降，通脹率 上升。通脹率上升導(dǎo)致民眾購買力下降，民眾擁有的實際財富減少。在 我們思考什么是平安的投資時，人們認為持有現(xiàn)金是平安的投資，也許 是持有平安的政府債券。為了防止通脹帶來的經(jīng)濟損失，政府會拿走一些他們曾經(jīng)給予的購買 力，如美聯(lián)儲出售1.1萬億美元的債券，同時讓利率上升，這就導(dǎo)致民 眾購買力下降，出現(xiàn)一種滯脹的環(huán)境，而停滯和通脹都會導(dǎo)致民眾購買 力受損。這就是我們當前在周期中所處的位置，這是很典型的情況。提高生活水平的唯一途徑是擴大生產(chǎn)，通過印錢和提供信貸是不能提高 生活水平的，因為信貸總是要歸還的。一個人的債務(wù)就是另一個人的資 產(chǎn)，所以必須設(shè)定好二者的平衡，

26、否那么就會出問題。我們曾經(jīng)處于這樣 的形勢中，目前依然處于其中，那些持有債務(wù)工具的貸款人將會遭受很 嚴重的損失。因此人們無法把利率提高到足以遏制通脹的程度，也無法 使那些受通脹影響的資產(chǎn)的持有者獲得歸還，硬要把利率提到那么高的 話就必然對經(jīng)濟活動產(chǎn)生負面影響。因此滯脹機制將會造成其必然的影 響。沈南明昌:基于我們剛剛討論的經(jīng)濟趨勢和條件，你對未來的投資策略有 何建議？達利歐：這取決于人們投資于什么方面、可以投資于什么方面。但一般 而言，在全球來說，現(xiàn)金投資，換言之，短期或更長期的政府債券和一 般債券，將帶來負的實際收益，即經(jīng)通脹調(diào)整后的收益。因此這些資產(chǎn) 不適合持有。因此很重要的是擁有多元化的

27、投資組合，即平衡的投資組合。我們有一 種策略，稱為“全天候策略”，其基礎(chǔ)是平衡不同的資產(chǎn)類別，因為財 富會在一些地方縮水，在另一些地方增長。例如，在通脹環(huán)境中，你持 有大宗商品、黃金等抗通脹資產(chǎn)，這將抵消其他資產(chǎn)的負收益。因此， 一開始就持有平衡的投資組合是很重要的。一旦你實現(xiàn)有效的多元化， 你就能以很低的風(fēng)險維持良好的收益。所以，第一，不要只持有現(xiàn)金等資產(chǎn)；第二，進行合理的多元化，以創(chuàng) 造出平衡的局面；第三，如果你像我一樣是全球投資者，要在不同的地 方、國家和產(chǎn)業(yè)之間進行多元化投資。沈南鵬：具體就不同資產(chǎn)類別而言，有什么主要類別，全球投資者應(yīng)當 持有？達利歐：我思考這一點的方式是，這就像是四個象限，有兩個主要變 量。這兩個主要變量是通貨膨脹和增長率，會上升，也會下降。給每一 個象限分配25%的風(fēng)險，然后聯(lián)想在每個象限，你希望擁有什么資產(chǎn)。例如，假如增長率比預(yù)計的快，即第一象限，你應(yīng)該要擁有股權(quán)和信用 差價，因為當這種條件存在時，信用差價下跌，股權(quán)上漲，這將是你想 要看到的情況。如果在另一個象限，增長率下降