CPI的趨勢增速估算

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250011 綜述 5 HYPERLINK l _TOC_250010 CPI 分項權(quán)重及影響力分析 5 HYPERLINK l _TOC_250009 CPI 重要分項 8 HYPERLINK l _TOC_250008 食品煙酒 8 HYPERLINK l _TOC_250007 3.2.衣著 17 HYPERLINK l _TOC_250006 3.3.居住 19 HYPERLINK l _TOC_250005 生活用品及服務(wù) 21 HYPERLINK l _TOC_250004 交通和通訊 23 HYPERLINK l _TOC_250003

2、教育文化和娛樂 26 HYPERLINK l _TOC_250002 醫(yī)療保健 28 HYPERLINK l _TOC_250001 其他用品和服務(wù) 30 HYPERLINK l _TOC_250000 4.結(jié)論 31圖表目錄圖 1：八個一級分項對 CPI 影響力示意圖 8圖 2：食用油價格同比波動（單位：%） 10圖 3：食用油絕對價格（2005/01=100） 10圖 4：鮮菜價格同比波動（單位：%） 10圖 5：鮮菜絕對價格（2005/01=100） 10圖 6：豬肉價格同比波動（單位：%） 11圖 7：豬肉絕對價格（2005/01=100） 11圖 8：牛肉價格同比波動（單位：%） 1

3、2圖 9：牛肉絕對價格（2013/01=100） 12圖 10：羊肉價格同比波動（單位：%） 13圖 11：羊肉絕對價格（2013/01=100） 13圖 12：水產(chǎn)品價格同比波動（單位：%） 13圖 13：水產(chǎn)品絕對價格（2005/01=100） 13圖 14：蛋類價格同比波動（單位：%） 14圖 15：蛋類絕對價格（2005/01=100） 14圖 16：奶類價格同比波動（單位：%） 15圖 17：奶類絕對價格（2011/01=100） 15圖 18：鮮果價格同比波動（單位：%） 15圖 19：鮮果絕對價格（2005/01=100） 15圖 20：酒類價格同比波動（單位：%） 16圖 21

4、：酒類絕對價格（2005/01=100） 16圖 22：食品煙酒二級分項對 CPI 影響力示意圖（單位：%） 17圖 23：服裝價格同比波動（單位：%） 18圖 24：服裝絕對價格（2005/01=100） 18圖 25：衣著加工服務(wù)費價格同比波動（單位：%） 19圖 26：衣著加工服務(wù)費絕對價格（2015/01=100） 19圖 27：鞋類價格同比波動（單位：%） 19圖 28：鞋類絕對價格（2011/01=100） 19圖 29：租賃房房租價格同比波動（單位：%） 21圖 30：租賃房房租絕對價格（2005/01=100） 21圖 31：水電燃料價格同比波動（單位：%） 21圖 32：水電

5、燃料絕對價格（2005/01=100） 21圖 33：家用器具價格同比波動（單位：%） 22圖 34：家用器具絕對價格（2005/01=100） 22圖 35：家庭服務(wù)價格同比波動（單位：%） 23圖 36：家庭服務(wù)絕對價格（2005/01=100） 23圖 37：交通工具價格同比波動（單位：%） 24圖 38：交通工具絕對價格（2005/01=100） 24圖 39：交通工具用燃料價格同比波動（單位：%） 25圖 40：交通工具用燃料絕對價格（2005/01=100） 25圖 41：交通工具使用和維修價格同比波動（單位：%） 25圖 42：交通工具使用和維修絕對價格（2005/01=100）

6、 25圖 43：郵政服務(wù)價格同比波動（單位：%） 26圖 44：郵政服務(wù)絕對價格（2015/01=100） 26圖 45：教育服務(wù)價格同比波動（單位：%） 27圖 46：教育服務(wù)絕對價格（2011/01=100） 27圖 47：旅游價格同比波動（單位：%） 28圖 48：旅游絕對價格（2005/01=100） 28圖 49：中藥價格同比波動（單位：%） 29圖 50：中藥絕對價格（2005/01=100） 29圖 51：西藥價格同比波動（單位：%） 29圖 52：西藥絕對價格（2005/01=100） 29圖 53：醫(yī)療服務(wù)價格同比波動（單位：%） 30圖 54：醫(yī)療服務(wù)絕對價格（2005/0

7、1=100） 30圖 55：其他用品和服務(wù)類價格同比波動（單位：%） 31圖 56：其他用品和服務(wù)類絕對價格（2016/01=100） 31圖 57：非食品煙酒二級分項對 CPI 影響力示意圖 31圖 58：分項趨勢加總得到的 CPI 的趨勢增速大約在 2.06% 33表 1：CPI 重要分項權(quán)重 6表 2：食品煙酒類重要二級分項權(quán)重及波動性 8表 3：衣著類重要二級分項權(quán)重及波動性 17表 4：居住類重要二級分項權(quán)重及波動性 20表 5：生活用品及服務(wù)類重要二級分項權(quán)重及波動性 22表 6：交通和通訊類重要二級分項權(quán)重及波動性 23表 7：教育文化和娛樂類重要二級分項權(quán)重及波動性 26表 8

8、：醫(yī)療保健類重要二級分項權(quán)重及波動性 28表 9：其他用品和服務(wù)類權(quán)重及波動性 30表 10：CPI 長期趨勢預(yù)測 32綜述通脹始終是影響債券市場走勢的核心因素之一。疫情期間，各國央行為了緩解疫情對經(jīng)濟的沖擊普遍進行了較大規(guī)模的擴表動作，美聯(lián)儲更是在貨幣政策目標中提高了對短期偏高通脹水平的容忍度，大量的貨幣投放是否會導(dǎo)致疫后的高通脹令人擔(dān)憂。從中國經(jīng)濟的基本面來看，長期經(jīng)濟增速中樞大概率下移，與此同時通脹的趨勢中樞如何與債券收益率的波動中樞密切相關(guān)。從貨幣到通脹的傳導(dǎo)是宏觀層面自上而下的邏輯聯(lián)系，但貨幣的流動通常不是均勻的，對不同品種價格的影響也不均勻。從微觀的角度自下而上對 CPI、PPI

9、所涵蓋的價格體系進行分析也是必要的。本文采用自下而上的角度，通過對CPI 各分項的分析，梳理了不同分項對通脹讀數(shù)短期波動和長期趨勢的影響。我們區(qū)分波動是周期性且趨勢穩(wěn)定的分項和波動不那么規(guī)律的分項，這種自下而上的分析有助于我們更好的理解通脹的波動來源和趨勢。CPI 分項權(quán)重及影響力分析CPI 包括八大分類和 262 個基本分類。八個一級分類分別為食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務(wù)、交通和通信、教育文化和娛樂、醫(yī)療保健和其他用品及服務(wù)。八個分項的權(quán)重不相同，并且權(quán)重經(jīng)常調(diào)整，因此各分項對CPI 的影響有強有弱并且時常變化。在本文的的分析中，首先估算出 CPI 各分項的大致權(quán)重，并針對權(quán)重較大的

10、分項進行重點分析。需要事先說明的是，2016 年 CPI 調(diào)查目錄發(fā)生重大調(diào)整，原先的“食品”、“煙酒”合并為的“食品煙酒”；原先的“醫(yī)療保健和個人用品”被拆分到現(xiàn)在的“生活用品及服務(wù)”、“醫(yī)療保健”和“其他用品和服務(wù)”中；原先的“娛樂教育文化用品及服務(wù)”被拆分到現(xiàn)在的“教育文化和娛樂”和“其他用品和服務(wù)”中；原先的“家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)”被拆分到現(xiàn)在的“生活用品及服務(wù)”和“其他用品及服務(wù)”中。同時，舊分類中的“食品”為大類，包括糧食、肉禽、鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品、茶及飲料、在外餐飲等分類；但是新“食品”為“食品煙酒”大類下的中類，僅包括糧食、畜肉、禽肉、鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品等，不再包括“茶及飲料

11、”和“在外餐飲”兩項。2021 年開始，CPI、PPI、住房價格指數(shù)將以 2020 年為基期?；谳啌Q后，食品煙酒、衣著、教育文化娛樂、其他用品及服務(wù)權(quán)數(shù)約比上輪分別下降了 1.2、1.7、0.5 和 0.4 個百分點，居住、交通通信、醫(yī)療保健權(quán)數(shù)分別上升了 2.1、0.9 和 0.9個百分點，生活用品及服務(wù)權(quán)數(shù)變動不大。據(jù)統(tǒng)計局測算，本次基期輪換對CPI和 PPI 各月同比指數(shù)的影響平均約為 0.03 和 0.05 個百分點。表 1 是本文估算的CPI 部分分項權(quán)重。其中一級分類里，食品煙酒的權(quán)重約為30%，對 CPI 的影響最大；居住的權(quán)重約為 20%，交通和通訊的權(quán)重約為 12%，教育文

12、化和娛樂的權(quán)重約為 11%，對 CPI 的影響也相對較大。事實上，一級分項的權(quán)重和居民消費支出結(jié)構(gòu)非常接近，這也符合CPI 編制計算的邏輯。食品煙酒的二級分項中，食用油、鮮菜、豬肉、牛肉、水產(chǎn)品、鮮果、酒類的權(quán)重較大；衣著的二級分項中，服裝的權(quán)重較大；居住的二級分項中，租賃房房 租、水電燃料的權(quán)重較大；交通和通訊中，交通工具用燃料、交通工具使用和維修的權(quán)重較大：教育文化和娛樂的二級分項中，教育服務(wù)的權(quán)重較大。因此上述分項的價格變化對CPI 的影響更加明顯，更加值得關(guān)注。表 1：CPI 重要分項權(quán)重一級分項一級分項權(quán)重重要二級分項二級分項占一級分項的權(quán)重二級分項實際權(quán)重食用油19.45%6.20

13、%鮮菜8.69%2.77%豬肉11.42%3.64%牛肉11.55%3.68%羊肉1.95%0.62%食品煙酒31.87%水產(chǎn)品8.98%2.86%蛋類1.01%0.32%奶類7.07%2.25%鮮果6.26%1.99%酒類13.50%4.30%其他10.12%3.23%服裝73.28%6.37%衣著8.69%衣著加工服務(wù)費鞋類2.31%22.09%0.20%1.92%其他2.32%0.20%租賃房房租49.67%10.02%居住20.16%水電燃料30.05%6.06%其他20.28%4.09%家用器具35.17%1.10%生活用品及服務(wù)3.13%家庭服務(wù)7.61%0.24%其他57.22%

14、1.79%交通工具10.72%1.23%交通工具用燃料17.78%2.05%交通和通訊11.51%交通工具使用和維修29.52%3.40%郵遞服務(wù)5.12%0.59%其他36.84%4.24%教育服務(wù)58.27%6.32%教育文化娛樂10.85%旅游17.03%1.85%其他24.70%2.68%中藥11.97%1.24%醫(yī)療保健10.40%西藥21.26%2.21%醫(yī)療服務(wù)61.28%6.37%其他5.48%0.57%其他用品及服務(wù)3.39%其他100.00%3.39%數(shù)據(jù)來源：Wind，除了CPI 分項的權(quán)重大小之外，絕對價格變化也是分析CPI 分析影響力的關(guān)鍵，而在研究絕對價格的變化時，

15、又可以區(qū)分“單月價格波動”和“長期價格趨勢”兩個維度分別進行討論，前者主要影響 CPI 短期讀數(shù)，后者主要影響 CPI 長期趨勢。具體而言，CPI 短期讀數(shù)的變化受到兩方面因素的共同影響，其一是分項的權(quán)重，其二是分項價格的單月同比波動性，如果兩者數(shù)值都較大，那么該分項對 CPI 短期讀數(shù)的影響是比較值得關(guān)注的。CPI 長期趨勢同樣也受到兩方面因素的共同影響，其一是分項的權(quán)重，其二是分項價格的長期走勢，例如在較長時期中絕對價格對的年均漲幅，如果價格始終在強勢上漲，那么其對CPI 長期趨勢的拉動作用將會是值得關(guān)注的。由此可見，分析 CPI 分項影響力的時候，本文重點關(guān)注以下三個指標：分項權(quán) 重、分

16、項價格單月同比最大值（衡量單月價格波動的最高水平）、分項絕對價格年均漲幅（衡量價格平均變化趨勢）。這三個指標能夠從短期和長期兩個視角分別進行探索。本文選用 2005 年至今的月度數(shù)據(jù)進行分析，但是一些分項的數(shù)據(jù)無法追蹤至 2005年，因此在研究這些分項數(shù)據(jù)的時候，只針對統(tǒng)計期間包含的數(shù)據(jù)進行討論。如下圖所示，橫軸代表八個一級分項的權(quán)重，縱軸代表以分項價格“單月同比最大值”衡量的同比價格波動，氣泡大小使用“權(quán)重*單月同比最大值”進行排序，因此氣泡越大，就意味著該分項對 CPI 短期讀數(shù)的影響越大，氣泡越小，就說明該分項的影響越小。從圖中可以看出，食品煙酒項的權(quán)重最大，單月價格同比波動也最高，因此

17、從兩個維度（權(quán)重，單月價格波動）來看都對 CPI 具有最強的影響。其次是衣著項，權(quán)重排第二，單月價格波動也相對較高。八個分項中，生活用品及服務(wù)、其他用品及服務(wù)兩者對于CPI 的影響較小。接下來本文對八個一級分項展開討論。圖 1：八個一級分項對 CPI 影響力示意圖食品煙酒衣著居住生活用品及服務(wù)交通和通訊教育文化娛樂醫(yī)療保健其他用品及服務(wù)25.020.0單月同比最大值15.010.05.00.00.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%權(quán)重數(shù)據(jù)來源：Wind，CPI 重要分項食品煙酒食品煙酒作為一級分項，其權(quán)重約為 31.87%。從二級分項權(quán)

18、重來看，食用油、鮮菜、豬肉、牛肉、水產(chǎn)品、奶類、鮮果和酒類的權(quán)重較大，比較值得關(guān)注。從價格波動的角度出發(fā)，本文計算了食品分項CPI 同比的最大值，以此作為價格波動的衡量指標。因此，從同比最大值來看，豬肉、鮮菜、食用油、鮮果、牛肉、蛋類的價格同比變化比較劇烈，這幾類食品的價格波動可能會對 CPI 短期讀數(shù)形成較大的影響。從絕對價格漲幅來看，豬肉、鮮菜、鮮果、水產(chǎn)品價格的漲幅較大，對CPI 長期趨勢的拉動比較重要。此外在近兩年，蛋類、鮮果價格走勢有所下滑，對CPI 的影響表現(xiàn)為通縮。整體來看，食品煙酒的各分項中，豬肉、牛肉、食用油等分項對CPI 短期讀數(shù)和長期趨勢的影響都比較大，需要引起注意；鮮菜

19、、水產(chǎn)品等分項對CPI 短期讀數(shù)影響較大，對長期趨勢的影響一般，也需要引起注意。食品煙酒類重要分項二級分項占一級分項的權(quán)重（%）二級分項實際權(quán)重（%）CPI 單月同比最大值（%）權(quán)重* CPI單月同比最大值（%）短期波動影響重要性統(tǒng)計期間的絕對價格漲幅（%）統(tǒng)計期間對 CPI 的年均拉動（%）19 年初-20年末絕對價格漲幅（%）19 年初-20年末對 CPI 的年均拉動（%）長期趨勢影響重要性食用油19.456.2050.703.14*75.690.299.470.29*表 2：食品煙酒類重要二級分項權(quán)重及波動性鮮菜8.692.7750.701.40*184.090.328.070.11*豬

20、肉11.423.64135.204.92*251.090.5796.721.76*牛肉11.553.6834.601.27*55.000.2523.850.44*羊肉1.950.6216.100.10*44.480.0314.660.05*水產(chǎn)品8.982.8621.900.63*109.360.201.130.02*蛋類1.010.3234.800.11*71.180.01-5.74-0.01*奶類7.072.2511.930.27*25.460.062.110.02*鮮果6.261.9949.200.98*177.040.22-4.15-0.04*酒類13.504.309.200.40*4

21、8.440.134.690.10*數(shù)據(jù)來源：Wind，注：*代表非常重要、*代表較為重要、*代表一般重要、*代表不太重要、*代表不重要此外，食用油的價格波動規(guī)律性不強，對其長期價格趨勢的判斷有可能出現(xiàn)高估（在表格中用斜體字和下劃線標注）。需要注意，2016 年CPI 調(diào)查目錄發(fā)生重大調(diào)整，將原先的“食品”、“煙酒”合并為的 “食品煙酒”，因此食品煙酒 CPI 的數(shù)據(jù)從 2016 年才開始統(tǒng)計，而食品 CPI 數(shù)據(jù)的統(tǒng)計起始時間要早很多。因此，本節(jié)在對食品煙酒中的“食品”類二級分項進行分析時，將其與食品 CPI 進行對比；而在對“煙酒”類二級分項進行分析時，將其與食品煙酒CPI 進行對比。食用油

22、：食用油價格呈現(xiàn)一定的周期性特征，大致以 3-5 年為一個周期，價格波動幅度很大，經(jīng)常在 20%左右，最高突破 50%，因此對 CPI 短期讀數(shù)的影響很大。從絕對價格來看，食用油價格在 2005-2008 年、2010-2012 年間表現(xiàn)為快速上行，對 CPI 的拉動較大，但是在 2008-2010 以及 2013-2014 年間食用油價格快速下跌，對 CPI 整體形成負向影響。2015 年以來食用油價格趨于穩(wěn)定，同比數(shù)值在 0 附近波動，近兩年再次出現(xiàn)價格抬升的趨勢。具體而言，短期來看，食用油價格單月同比最高達到 50.70%，按照食用油權(quán)重約為 3.14%計算，其對整體 CPI 的單月拉動

23、最高約為 1.59%。從長期來看，2005 年初-2020年末，食用油的絕對價格上漲幅度約為 75.69%，平均每年上漲 4.73%，每年食用油給 CPI 趨勢漲幅的貢獻大約為 0.29%。近幾年數(shù)據(jù)來看，19 年初-20 年末食用油的絕對價格上漲約 9.47%，年均漲幅約 4.74%，每年給 CPI 趨勢漲幅的貢獻大約是 0.29%。但食用油價格波動的規(guī)律性并不強，2008 年價格達到最高點之后，之后十幾年一直沒有超過這個絕對高點，甚至 2019 年之前 4 年，食用油的價格幾乎沒有什么波動。從長期趨勢的角度來說，用 2019 年初到 2020 年末的價格變化作為趨勢值，很可能是高估的。而核

24、心的問題是近兩年食用油漲價的趨勢還能延續(xù)多久。用 0.20%來作為食用油價格趨勢對 CPI 整體的拉動可能比較合適。圖 2：食用油價格同比波動（單位：%）圖 3：食用油絕對價格（2005/01=100）6050403020100-10-202005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-08-30210.00190.00170.00150.00130.00110.002005-012005-122

25、006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-0890.00186.38161.19135.79104.58177.75食用油 CPI:食品:當(dāng)月同比 食品油（2005/01=100) CPI:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，鮮菜：鮮菜價格具有非常明顯的季節(jié)性規(guī)律，周期大約是三個月，價格同比波動劇烈，絕對價格在波動中持續(xù)上漲。鮮菜價格對于 CPI 的影響主要是短期的，長期趨勢性影響程度相對低一些。從短期來看，

26、鮮菜價格單月同比最高達到 50.70%，按照鮮菜權(quán)重約為 2.77%計算，其對整體 CPI 的單月拉動最高約為 1.40%。從長期來看，2005 年初-2020 年末，鮮 菜絕對價格上漲幅度約為 184.09%，平均每年 11.51%，因此每年鮮菜給 CPI 趨勢漲 幅的貢獻大約為 0.32%。但是從近幾年鮮菜價格表現(xiàn)來看，鮮菜價格上漲速率有所 放緩，體現(xiàn)為同比增速中樞有所下移，因此對長期 CPI 趨勢的貢獻逐漸減弱。以 19 年初-20 年底的絕對價格變化為例，2 年內(nèi)鮮菜價格上漲約 8.07%，年均漲幅約 4.03%，按照鮮菜權(quán)重為 2.77%計算，那么每年鮮菜給 CPI 趨勢漲幅的貢獻大

27、約是 0.11%。圖 4：鮮菜價格同比波動（單位：%）圖 5：鮮菜絕對價格（2005/01=100）6050340.004030290.002010240.00390.000-10-20-302005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-11-40190.00140.002005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-07

28、2011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-0890.00鮮菜 CPI:食品:當(dāng)月同比 CPI:當(dāng)月同比 線性(鮮菜)鮮菜（2005/1=100)數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，豬肉：豬肉價格呈現(xiàn)臺階式上漲，每 3 年左右上一個臺階，之后緩慢震蕩下行，豬周期、環(huán)保禁養(yǎng)、疫病等因素是影響豬肉價格變化的主要原因。豬肉價格同比增速表現(xiàn)為脈沖型，對CPI 的短期讀數(shù)影響和長期趨勢性影響都非常明顯。短期來看，豬肉價格的單月同比最大值達到 135.20%，按照 3.64%的權(quán)重來看，對整體 C

29、PI 的單月拉動最高達到 4.92%，非?？捎^。長期來看，豬肉價格持續(xù)上漲，例如 2005 年初-2020 年底，豬肉絕對價格上漲 251.09%，平均每年上漲約 15.69%，每年對于CPI 趨勢帶來 0.57%的拉動。但是需要注意，19 年之后的豬肉價格的漲幅明顯異于歷史趨勢，因此如果單獨看 2005 年初-2018 年底的數(shù)據(jù)，期間豬肉絕對價格上漲 80.27%，平均每年上漲約 5.73%，每年對于CPI 趨勢帶來 0.21%的拉動。再從近兩年的情況來看，2019 年開啟了新一輪豬價上漲周期，目前這一輪周期還沒有結(jié)束，如果按照周期長度為 3 年計算，那么本輪豬周期大概會在 2021 年末

30、結(jié)束。2019 年初-2020 年末的豬肉價格累計上漲 96.72%，期間最高價格出現(xiàn)在 2020 年 2月，相較 2019 年初上漲 136.14%，我們假設(shè)本輪周期結(jié)束時，絕對價格回到最高漲幅的一半位置，即 2021 年末的絕對價格水平在 300 附近（相當(dāng)于較 19 年初上漲 68%）。因此綜合看 2019-2021 年的絕對價格走勢，三年間絕對價格上漲 68%，年均漲幅 22.67%，每年拉動CPI 向上 0.83%左右。整體來看，未來一段時期內(nèi)豬肉價格年均漲幅大概率在 5.73%和 22.67%之間，取均值為 14.20%，對 CPI 的長期趨勢影響大概率介于 0.21%和 0.83

31、%之間，取平均值約為 0.52%。也必須認識到，2021 年開始的后面兩年，豬周期很可能都是下行的，豬肉價格對這兩年 CPI 的影響很可能不是正向的約半個百分點，而是負向的半個百分點。圖 6：豬肉價格同比波動（單位：%）圖 7：豬肉絕對價格（2005/01=100）1501005002005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-08-50450.00400.00350.00300.00250.0

32、0200.00150.00100.0050.002005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-080.00畜肉類:豬肉 CPI:食品:當(dāng)月同比 CPI:當(dāng)月同比豬肉（2005/01=100)數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，牛肉：牛肉價格呈現(xiàn)以 1 年為一個周期的規(guī)律性變化，每年二季度初的牛肉價格下跌，并在隨后幾個月中緩慢上漲，下一年依舊如此。整體來看，牛肉絕對價格變化平穩(wěn)且上漲幅度也不明

33、顯，在權(quán)重類似的情況下，對 CPI 影響不如豬肉明顯。但是近兩年牛肉價格上漲速率有所提升，部分原因在于牛肉作為豬肉的替代品受到了豬肉價格上漲的影響，因此 2019 年至今，牛肉價格的上漲幅度明顯高于歷史趨勢。具體而言，從短期來看，牛肉價格的單月同比增速最高達到 34.6%，按照 3.68%的權(quán)重計算，牛肉價格對整體 CPI 的單月拉動最大達到 1.27%。從長期來看，2013 年初-2020 年末，牛肉絕對價格上漲幅度約為 55%，年均漲幅 6.88%，每年為 CPI 帶來 0.25%的拉動。如果按照牛肉價格走勢的拐點時間，將 2013-2020 年拆分為 2013-2018 年以及 2019

34、- 2020 年，那么我們可以發(fā)現(xiàn)：2013 年初-2018 年末，六年間牛肉絕對價格上漲23.06%，年均漲幅 3.84%，拉動 CPI 上行 0.14%；2019 年初-2020 年末，兩年內(nèi)牛肉絕對價格上漲 23.85%，平均每年上漲 11.93%，為 CPI 帶來 0.44%的拉動，較歷史平均水平明顯上升。整體來看，我們可以假設(shè)，未來一段時間內(nèi)，牛肉價格年均漲幅大致在 3.84%和 23.85%之間，均值為 13.85%，對CPI 長期趨勢的影響大概率介于 0.14%和 0.44%之間，取平均值約為 0.29%。牛肉價格沖高后，很可能和豬肉價格面臨類似的問題，就是雖然趨勢上，牛肉價格的

35、上漲對 CPI 的影響是正向拉動的，但未來兩年牛肉價格高位回落，對 CPI 的影響可能非但不是正向的，反而是負向的。圖 8：牛肉價格同比波動（單位：%）圖 9：牛肉絕對價格（2013/01=100）4030201002013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01-10170.00160.00150.00140.00130.00120.00110.00100.002013-012013-072014-012

36、014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-0190.00畜肉類:牛肉 CPI:食品:當(dāng)月同比 牛肉（2013/01=100) CPI:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，羊肉：羊肉價格在 2014 至 2016 年期間持續(xù)下跌，直到 2017 年之后才出現(xiàn)以 1 年為一個周期的波動性上漲，與牛肉類似，羊肉價格也是二季度價格下跌，隨后各月價格緩慢上漲，單月內(nèi)羊肉價格波幅一般，但是從趨勢來看，羊肉價格的上漲信號是更加明確的。因此羊肉價格對于

37、整體CPI 的影響中，短期讀數(shù)影響不大，長期來看體現(xiàn)為由通縮向通脹的轉(zhuǎn)變。具體而言，從短期來看，羊肉價格的單月同比增速最高達到 16.10%，按照 0.62%的權(quán)重計算，羊肉價格對整體 CPI 的單月拉動最高約為 0.10%。從長期來看，2014 年初-2016 年末羊肉絕對價格下跌幅度約為 11.95%，平均每年下跌約 3.98%，因此壓降 CPI 約 0.02%。2017 年初至今，羊肉絕對價格出現(xiàn)回升，累計漲幅約為 44.48%，年均漲幅 11.12%，每年拉動CPI 約 0.07%。但是由于 2019 年以來的豬肉價格異常上漲，羊肉作為其替代品，價格增速反而有所下降。我們將 2017

38、年至今的數(shù)據(jù)分成兩部分：2017 年初-2018 年末，羊肉價格上漲 23.78%，年均上漲 11.89%，拉動CPI 上漲 0.07%；2019 年初-2020 年末，羊肉價格上漲 14.66%，年均上漲 7.33%，拉動 CPI 上漲 0.05%。因此如果假設(shè)未來一段時期內(nèi)，肉類價格都沒有受到異常事件的沖擊，那么羊肉價格年均漲幅大概率在 7.33%和 11.89%之間，取均值為 9.61%，對 CPI 的影響應(yīng)該介于 0.05%和 0.07%之間，取均值約為 0.06%。圖 10：羊肉價格同比波動（單位：%）圖 11：羊肉絕對價格（2013/01=100）302520151050-5200

39、5-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-08-10160.00150.00140.00130.00120.00110.00100.002013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-0190.00畜肉類:羊肉 C

40、PI:食品:當(dāng)月同比 CPI:當(dāng)月同比羊肉（2013/01=100)數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，水產(chǎn)品：水產(chǎn)品價格波動存在明顯的季節(jié)性特征，但是波動幅度較小，對 CPI 短期讀數(shù)影響不大。水產(chǎn)品絕對價格在波動中持續(xù)上漲，對于CPI 形成趨勢性拉動。具體而言，對于短期單月而言，水產(chǎn)品單月同比的最大值為 21.90%，其權(quán)重約為 2.86%，相當(dāng)于單月拉動CPI 約 0.63%。長期趨勢來看，2005 年初-2020 年末，水產(chǎn)品絕對價格漲幅為 109.36%，年均漲幅約為 6.84%，每年拉動 CPI 大約 0.20%。近幾年水產(chǎn)品價格增速有所下滑，同比中樞下降，從 2019 年初-

41、2020 年末數(shù)據(jù)來看，兩年里水產(chǎn)品絕對價格上漲僅 1.13%，基本沒有上漲，對 CPI 的趨勢性影響逐漸減弱。圖 12：水產(chǎn)品價格同比波動（單位：%）圖 13：水產(chǎn)品絕對價格（2005/01=100）302520151050-52005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-11-10250.00230.00210.00190.00170.00150.00130.00

42、110.0090.0070.002005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-0850.00水產(chǎn)品 CPI:當(dāng)月同比 CPI:食品:當(dāng)月同比水產(chǎn)品（2005/1=100)數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，蛋類：蛋類價格波動性較強，同比增速可以達到 30%以上。近幾年蛋類價格的同比增速中樞下移，絕對價格橫盤震蕩，表現(xiàn)為價格趨勢不明顯但是波動性較大，對于短期CPI 有較大影響，但是對CPI 長

43、期趨勢的影響不大。例如，從短期表現(xiàn)來看，蛋類價格的單月同比最高達到 34.80%，按照 0.32%的權(quán)重來看，最高可以對單月 CPI 形成 0.11%的拉動。從長期趨勢來看，蛋類絕對價格在 2005 年初-2020 年末期間上漲約 71.18%，年均漲幅 4.45%，相當(dāng)于每年拉動 CPI 上行 0.01%，這樣來看，蛋類價格對于 CPI 的長期影響非常微弱。從近期蛋類價格走勢來看，2019 年初-2020 年末，蛋類絕對價格下降 5.74%，對 CPI 的影響是負向的。圖 14：蛋類價格同比波動（單位：%）圖 15：蛋類絕對價格（2005/01=100）403020100-10-20-302

44、005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-08-40250.00230.00210.00190.00170.00150.00130.00110.0090.0070.002005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-1020

45、19-092020-0850.00蛋類 CPI:食品:當(dāng)月同比 蛋類（2005/1=100) CPI:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，奶類：奶類價格同比波動不大，2015 年以前奶類價格的上漲趨勢更加明顯，2015 年之后奶類價格基本平穩(wěn)，呈現(xiàn)緩慢上漲趨勢。因此從近幾年表現(xiàn)來看，由于奶類價格幾乎沒有波動，其對 CPI 短期讀數(shù)的影響幾乎不存在，長期來看，奶類價格也比較平穩(wěn)，上漲跡象不顯著，也不會對 CPI 長期趨勢帶來明顯影響。具體來說，奶類價格單月同比最高值為 11.93%，按照 2.25%的權(quán)重計算，單月最高拉動 CPI 大約 0.27%。長期趨勢來看，2011 年初-20

46、20 年末，奶類絕對價格上漲 25.46%，折年上漲大約 2.55%，相當(dāng)于每年拉動 CPI 上行 0.06%。從近兩年情況來看，奶類價格在 2019 年初-2020 年末上漲 2.11%，年均漲幅 1.06%，每年拉動 CPI約 0.02%。圖 16：奶類價格同比波動（單位：%）圖 17：奶類絕對價格（2011/01=100）25130.0020125.00120.0015115.0010110.00105.005100.002011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-06

47、2018-012018-082019-032019-102020-052020-12095.002011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-12-590.00-10奶類 CPI:食品:當(dāng)月同比 CPI:當(dāng)月同比奶類（2011/1=100)數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，鮮果：鮮果價格同比波動較大，動輒 20%以上，并且有明顯的季節(jié)性特征，因此會對 CPI 短期讀數(shù)帶來較大影響。從絕對價

48、格走勢來看，鮮果價格在高波動下也有持續(xù)性上漲的趨勢，因此對CPI 趨勢的影響也是明顯存在的。具體來說，短期波動方面，鮮果價格單月同比最高達到 49.20%，按照 1.99%的權(quán)重，相當(dāng)于單月最高拉動 CPI 大約 0.98%。長期趨勢來看，2005 年初-2020 年末，鮮果絕對價格上漲 177.04%，年均漲幅 11.07%，每年拉動 CPI 上行約 0.22%。但是近兩年鮮果價格有所下降，以 2019 年初-2020 年末為例，絕對價格下行 4.15%，對 CPI形成負向的通縮影響。平均來看，趨勢上鮮果價格對每年 CPI 的拉動應(yīng)該是 0.10%左右。圖 18：鮮果價格同比波動（單位：%）

49、圖 19：鮮果絕對價格（2005/01=100）6050403020100-10-20-302005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-08-40400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.002005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032

50、015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-080.00鮮果 CPI:當(dāng)月同比 CPI:食品:當(dāng)月同比 鮮果（2005/1=100)數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，酒類：酒類價格波動不大，整體來看價格上漲趨勢比較確定，但是 2013-2015 年價格經(jīng)歷了一輪緩慢下降，2015 年至今價格上漲幅度較 2005-2013 年明顯放緩。整體來看，酒類價格的低波動意味著其對 CPI 短期讀數(shù)幾乎無影響，而長期中酒類價格的平緩上漲意味著其對CPI 趨勢具有小幅的影響。具體來說，從短期表現(xiàn)來看，酒類價格的單月同比最高值為 9.20%，按照 4.30

51、%的權(quán)重計算，單月拉動 CPI 最高約為 0.40%。長期趨勢方面，2005 年初-2020 年末，酒類絕對價格累計上漲 48.44%，年均漲幅 3.03%，每年拉動 CPI 大約為 0.13%。近兩年酒類價格增速趨穩(wěn)，同比增速放緩，2019 年初-2020 年末價格上漲 4.69%，年均漲幅 2.35%，拉動CPI 上行約 0.10%。圖 20：酒類價格同比波動（單位：%）圖 21：酒類絕對價格（2005/01=100）20160.00150.0015140.00130.0010120.005110.00100.002005-012005-112006-092007-072008-05200

52、9-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-08090.00-5酒類 CPI:食品煙酒:當(dāng)月同比酒類（2005/01=100) CPI:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，下圖挑選

53、了部分權(quán)重較大或同比波動較大的二級分項，橫軸代表權(quán)重，縱軸代表單月同比最大值，氣泡大小代表各分項對CPI 短期讀數(shù)的影響大小。例如，豬肉分項的氣泡面積最大，說明豬肉價格對于 CPI 短期讀數(shù)的影響最大，一方面是因為豬肉分項的權(quán)重較大，另一方面是因為豬肉價格的單月同比最大值很大，換言之其價格短期波動最劇烈。再比如，酒類的權(quán)重也很大，但是氣泡面積比較小，說明酒類對于 CPI 短期讀數(shù)的影響并不是很大，這主要是因為酒類價格單月同比波動較小，即價格相對平穩(wěn)，所以即便其權(quán)重不低，也不會對CPI 產(chǎn)生很大拉動。圖 22：食品煙酒二級分項對 CPI 影響力示意圖（單位：%）鮮菜豬肉 牛肉 羊肉 水產(chǎn)品蛋類

54、奶類 鮮果 酒類180.0160.0140.0單月同比最大值120.0100.080.060.040.020.00.00.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%權(quán)重數(shù)據(jù)來源：Wind，衣著衣著在 CPI 中的權(quán)重約為 8.69%，其二級分項中，服裝權(quán)重達到 73.28%，權(quán)重較大，鞋類權(quán)重為 22.09%，衣著加工服務(wù)費權(quán)重為 2.31%。從各分項的同比最大值來看，衣著類各分項的價格波動都不大，因此不太會出現(xiàn)對 CPI 短期讀數(shù)的極端影響。從絕對價格漲幅來看，衣著類各分項的絕對價格漲幅較低，服裝價格幾乎不變，鞋類價格在近兩年甚至是通縮的，因此從長期趨勢來看，衣著類各分項對

55、 CPI 趨勢的影響也不明顯。綜合來看，衣著類各分項中，服裝項對 CPI 短期讀數(shù)的影響相對較大，值得注意；但是各分項對CPI 長期趨勢的影響都不太明顯。表 3：衣著類重要二級分項權(quán)重及波動性衣著類重要分項二級分項占一級分項的權(quán)重（%）二級分項實際權(quán)重（%）CPI 單月同比最大值（%）權(quán)重* CPI單月同比最大值（%）短期波動影響重要性統(tǒng)計期間的絕對價格漲幅（%）統(tǒng)計期間對 CPI 的年均拉動（%）19 年初-20年末絕對價格漲幅（%）19 年初-20年末對 CPI 的年均拉動（%）長期趨勢影響重要性服裝73.28%6.37%17.801.13*12.300.051.390.04*衣著加工服務(wù)

56、費2.31%0.20%6.400.01*22.700.013.970.00*鞋類22.09%1.92%3.500.07*14.130.03-0.11-0.00*數(shù)據(jù)來源：Wind，注：*代表非常重要、*代表較為重要、*代表一般重要、*代表不太重要、*代表不重要服裝：服裝價格的波動具有一定的季節(jié)性特征，但是同比波動幅度太小，對CPI 短期讀數(shù)沒有什么影響。此外，2012 之后的服裝價格同比增速存在下臺階的跡象，目前同比增速中樞在 0 附近，價格不漲不跌，對 CPI 趨勢的影響相對中性。如果做線性外推的話，可以假設(shè)服裝價格的同比增速可能在未來幾年下降至-2 左右，這時會對 CPI 趨勢形成負向影響

57、。具體而言，短期波動來看，服裝價格單月同比最大值為 17.80%，按照 6.37%的同比增速計算，單月可對CPI 帶來最高 1.13%的拉動作用。從長期趨勢來看，2005 年初-2020 年末，服裝絕對價格上漲 12.30%，年均漲幅 0.77%，拉動 CPI 向上 0.05%。近兩年趨勢類似，2019 年初-2020 年末，服裝絕對價格上漲 1.39%，拉動 CPI 向上 0.04%.圖 23：服裝價格同比波動（單位：%）圖 24：服裝絕對價格（2005/01=100）10115811061054100295090-2852005-012005-122006-112007-102008-09

58、2009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-082005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-112018-102019-092020-08-480服裝 CPI:衣著:同比 CPI:當(dāng)月同比 服裝（2005/1=100)數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，衣著加工服務(wù)費：衣著加工服務(wù)費價格存在周期性特

59、征，周期長度大約為 1 年。單月價格波動很小，因此對CPI 短期讀數(shù)幾乎無影響。長期中衣著加工服務(wù)費存在確定性的漲價趨勢，但是價格增速逐漸放緩，目前同比增速已經(jīng)接近 0，如果做線性外推的話，可以假設(shè)衣著價格服務(wù)費的同比增速轉(zhuǎn)為負數(shù)，屆時可能會對 CPI 長期趨勢形成負向影響。具體而言，短期來看，衣著加工服務(wù)費價格單月同比最大值為 6.40%，按照 0.20%權(quán)重計算，相當(dāng)于拉動 CPI 最高 0.01%，這種影響幾乎可以忽略不計。長期來看， 2015 年初-2020 年末，衣著加工服務(wù)費的絕對價格上漲 22.70%，折年漲幅約 3.78%，每年拉動 CPI 大約 0.01%。近兩年情況也與之類

60、似，并且近兩年的價格漲幅有所放緩，因此對 CPI 的拉動作用更加微弱。圖 25：衣著加工服務(wù)費價格同比波動（單位：%）圖 26：衣著加工服務(wù)費絕對價格（2015/01=100）125.00108120.006115.004110.0020105.00-2100.002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012015-012015-052015-092016-012016-0