山東大學(xué)金融學(xué)利息與利率

1、 第二章 利息與利率教學(xué)目的與要求1.理解信用的本質(zhì)、了解信用的產(chǎn)生和發(fā)展，以及現(xiàn)代信用的主要形式；2.掌握利息和利率的基本內(nèi)涵，理解當(dāng)代主要利率決定理論的觀點(diǎn)；理解利率結(jié)構(gòu)的主要理論；3.掌握單利和復(fù)利的計(jì)算。 1本章結(jié)構(gòu)一 信用概述二 利息與利率三 利率的決定四 利率的結(jié)構(gòu)理論2第一節(jié) 信用概述一、信用的本質(zhì)二、信用的產(chǎn)生和發(fā)展三、現(xiàn)代信用的主要形式3一、信用的本質(zhì)信用是一種借貸行為，它是和商品生產(chǎn)、貨幣經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系的范疇，是在商品貨幣關(guān)系的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。在商品經(jīng)濟(jì)條件下，信用一般表現(xiàn)為以償還為條件的商品或貨幣的讓渡形式，并且由于商品或貨幣的所有者暫時(shí)轉(zhuǎn)讓出其對(duì)商品或貨幣的使用權(quán)，借入者因此

2、要付給一定利息作為補(bǔ)償。信用是一種特殊的價(jià)值運(yùn)動(dòng)形式，以償還和付息為條件的單方面的價(jià)值轉(zhuǎn)移，反映了借貸雙方的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。4二、信用的產(chǎn)生和發(fā)展（一）信用是在私有制基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，私有財(cái)產(chǎn)的出現(xiàn)是借貸關(guān)系存在的前提條件。（二）信用依次經(jīng)歷以下三個(gè)發(fā)展階段：1、高利貸信用2、資本主義信用：借貸資本的運(yùn)動(dòng)3、社會(huì)主義信用：社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)中借貸資金的運(yùn)動(dòng)形式5三、現(xiàn)代信用的主要形式（一）商業(yè)信用1.定義商業(yè)信用是指企業(yè)之間互相提供的，在買賣商品時(shí)以延期付款形式或預(yù)付貨款等形式提供的信用。2.形式商業(yè)信用的具體形式包括企業(yè)間的商品賒銷、分期付款、預(yù)付貨款、委托代銷等。由于這種信用與商品流通緊密結(jié)合在一起，

3、故稱為商業(yè)信用。商業(yè)信用最典型的形式是商品賒銷。63.商業(yè)信用的特點(diǎn)第一，商業(yè)信用的主體是廠商。商業(yè)信用是廠商之間相互提供的信用，債權(quán)人和債務(wù)人都是廠商。第二，商業(yè)信用的客體是商品資本。商業(yè)信用提供的不是暫時(shí)閑置的貨幣資本，而是處于再生產(chǎn)過(guò)程中的商品資本，仍處于產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)過(guò)程中，是產(chǎn)業(yè)資本的一部分。第三，商業(yè)信用與產(chǎn)業(yè)資本的動(dòng)態(tài)一致。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，生產(chǎn)和需求都很旺盛，企業(yè)銷售量大增，商業(yè)信用會(huì)隨著生產(chǎn)和流通的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)資本的擴(kuò)大而擴(kuò)張；在經(jīng)濟(jì)衰退階段，商業(yè)信用又會(huì)隨著生產(chǎn)和流通的削減、產(chǎn)業(yè)資本的收縮而萎縮。74.商業(yè)信用的優(yōu)點(diǎn)：（1）方便及時(shí)（2）是商品銷售的一個(gè)有力競(jìng)爭(zhēng)手段。85.商業(yè)信

4、用的局限性第一，規(guī)模和數(shù)量上的局限性。第二，方向上的局限性。第三，信用期限的局限性。9（二）銀行信用1.定義銀行信用是銀行及其他金融機(jī)構(gòu)以貨幣形式提供的信用，其主要形式是吸收存款和發(fā)放貸款。 102.銀行信用的特點(diǎn)第一，銀行信用是間接融資信用第二，銀行信用是以貨幣形態(tài)提供的信用。第三，銀行信用與產(chǎn)業(yè)資本的動(dòng)態(tài)不完全一致。銀行信用貸出的資本是獨(dú)立于產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)的貨幣資本，銀行信用的動(dòng)態(tài)同產(chǎn)業(yè)資本的動(dòng)態(tài)保持著一定的獨(dú)立性。113.銀行信用與商業(yè)信用的關(guān)系（1）銀行通過(guò)辦理商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)或抵押貸款，可以將商業(yè)信用轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行信用。（2）銀行信用是在商業(yè)信用的基礎(chǔ)上產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的，而銀行信用的出現(xiàn)又使

5、商業(yè)信用進(jìn)一步得到完善。由于銀行辦理的以商業(yè)票據(jù)為對(duì)象的貸款業(yè)務(wù)，如商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)、票據(jù)抵押貸款等，增強(qiáng)了商業(yè)票據(jù)的流動(dòng)性，又使商業(yè)信用得到進(jìn)一步發(fā)展。12（3）與商業(yè)信用不同，銀行信用屬于間接信用。在銀行信用中，銀行充當(dāng)了信用媒介。銀行從社會(huì)各部門吸收資金，銀行與所有的資金提供者之間形成了債權(quán)債務(wù)關(guān)系，在這個(gè)關(guān)系中，銀行是債務(wù)人。銀行在發(fā)放貸款時(shí)則是作為債權(quán)人出現(xiàn)的。13（三）國(guó)家信用1.國(guó)家信用是以國(guó)家和地方政府為債務(wù)人的一種信形式。2. 形式：(1)發(fā)行政府公債：這是一種中長(zhǎng)期負(fù)債，一般在1年以上，有的長(zhǎng)達(dá)10年，通常是用于大的項(xiàng)目投資或建設(shè)。(2)發(fā)行國(guó)庫(kù)券。這是一種短期負(fù)債，1年以下居

6、多。(3)發(fā)行專項(xiàng)債券。這是一種指明用途的債券。(4)向中央銀行透支或借款：透支一般是指臨時(shí)性的，有的在年度內(nèi)償還。借款一般期限較長(zhǎng)，通常在隔年財(cái)政收入大于支出時(shí)才能償還。143.國(guó)家信用的積極作用：一是解決財(cái)政困難的較好途徑。二是可以籌集大量資金，改善投資環(huán)境，創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)。15（四）消費(fèi)信用1.消費(fèi)信用是工商企業(yè)或銀行等金融機(jī)構(gòu)，以商品形態(tài)對(duì)消費(fèi)者提供的直接用于生活消費(fèi)的信用。2.主要有兩種類型：（1）工商企業(yè)以賒銷商品（延期付款）、分期付款的方式向消費(fèi)者提供的信用。（2）銀行或其他金融機(jī)構(gòu)以貨幣形式向消費(fèi)者提供的消費(fèi)信用，也就是消費(fèi)貸款。消費(fèi)信用在一定程度上緩解了購(gòu)買力不足和消費(fèi)需求間的

7、矛盾。16第二節(jié) 利息與利率一、利息的來(lái)源和本質(zhì)二、利息本質(zhì)的理論三、利率的計(jì)算四、利率的分類五、利率的作用 17一、利息的來(lái)源和本質(zhì)一般認(rèn)為，利息是使用借貸資金的報(bào)酬，是貨幣資金所有者憑借對(duì)貨幣資金的所有權(quán)向這部分資金的使用者索取的報(bào)酬。馬克思認(rèn)為：資本主義制度下，利息本質(zhì)上是剩余價(jià)值的特殊表現(xiàn)形式，是利潤(rùn)的一部分；在社會(huì)主義社會(huì)，利息是純收入再分配的一種方式，來(lái)源于勞動(dòng)者為社會(huì)所創(chuàng)造的一部分剩余產(chǎn)品價(jià)值。18二、利息本質(zhì)的理論1、古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的利息本質(zhì)理論（自閱）威廉配第認(rèn)為利息是“因暫時(shí)放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報(bào)酬?！奔s翰洛克也認(rèn)為利息是對(duì)貸款人的回報(bào)。達(dá)德利諾思提出了“資本租金論”。約瑟

8、夫馬西提出了“利息源于利潤(rùn)說(shuō)”。亞當(dāng)斯密提出了“利息剩余價(jià)值說(shuō)”。192、近代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的利息本質(zhì)理論20西方學(xué)者的利息本質(zhì)理論概覽編號(hào)學(xué)者學(xué)說(shuō)主要內(nèi)容1威廉配第使用權(quán)報(bào)酬說(shuō)利息是因暫時(shí)放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報(bào)酬2約翰洛克風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與分配不平均說(shuō)利息是因?yàn)橘J款人承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)而得到的報(bào)酬3達(dá)德利諾思資本租金說(shuō)利息因?yàn)橘Y本的余缺而產(chǎn)生，是資本的租金4弗朗斯瓦魁奈假收入說(shuō)利息是純產(chǎn)品的一部分，但它是貨幣帶來(lái)的，而貨幣是不能帶來(lái)收入的，故利息是假收入5. 約瑟夫馬西利息源于利潤(rùn)說(shuō)利息是貨幣作為資本的使用價(jià)值的報(bào)酬。它源于資本使用后所產(chǎn)生的利潤(rùn)。6.大衛(wèi)休謨勞動(dòng)報(bào)酬說(shuō)利息是人們轉(zhuǎn)讓了勞動(dòng)和商品之后所得的勞

9、動(dòng)報(bào)酬217. 亞當(dāng)斯密雙重來(lái)源說(shuō)當(dāng)借貸的資本用于生產(chǎn)時(shí)，利息來(lái)源于利潤(rùn)；當(dāng)借貸的資本用于消費(fèi)時(shí)，利息來(lái)源于別的收入，如地租等8納騷西尼爾節(jié)欲說(shuō)利息是借貸資本家節(jié)欲的報(bào)酬9. 阿弗里德馬歇爾等待說(shuō)利息是借出者犧牲其方便的報(bào)酬10約翰克拉克邊際生產(chǎn)力說(shuō)在一系列的資本單位中，最后增加一個(gè)單位的資本所增加的產(chǎn)量即為利息的邊界11歐根龐巴維克時(shí)差利息說(shuō)利息是未來(lái)財(cái)貨對(duì)現(xiàn)在財(cái)貨的貼水12歐文費(fèi)雪不耐機(jī)會(huì)說(shuō)利息是由人性不耐與投資機(jī)會(huì)兩因素共同決定的13凱恩斯靈活偏好說(shuō)利息不是人們不消費(fèi)的報(bào)酬，而是人們不貯錢的報(bào)酬14保羅薩繆爾森雙刃說(shuō)利息由資本生產(chǎn)率和人們的忍耐心兩因素共同決定223、馬克思關(guān)于利息本質(zhì)的

10、理論第一，利息以貨幣轉(zhuǎn)化為貨幣資本為前提。貨幣如果不參加資本的運(yùn)動(dòng)，就不可能有貨幣的增殖。第二，利息和利潤(rùn)一樣，都是剩金價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式。第三，利息是職能資本家讓渡給借貸資本家的那一部分剩余價(jià)值，體現(xiàn)的是資本家全體共同剝削雇傭工人的關(guān)系，所以馬克思的這種利息來(lái)源理論也被稱為“剝削論”。23三、利率的計(jì)算利率是指一定時(shí)期內(nèi)利息額同貸出額的比率。它用來(lái)衡量利息的高低。1、單利：?jiǎn)卫侵冈谟?jì)算利息額時(shí)，對(duì)已過(guò)計(jì)息日而未提取的利息不計(jì)算利息，而是在初始本金上計(jì)算利息。2、復(fù)利：復(fù)利計(jì)算法是指計(jì)算利息時(shí)，將上一期本金所孳生的利息計(jì)入本金，一并計(jì)算下一期利息。24四、決定利率水平的因素 (一)平均利潤(rùn)率利潤(rùn)

11、率是決定利率的首要因素。一個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)會(huì)形成一個(gè)平均利潤(rùn)率。這一平均利潤(rùn)率是確定各種利率的主要依據(jù)，它是利率的最高界限。利率通常在平均利潤(rùn)率和零之間波動(dòng)。 (二)借貸資金的供求關(guān)系決定某一時(shí)期某一市場(chǎng)上利率水平高低的是借貸資金市場(chǎng)上的供求關(guān)系，即利率是由借貸資金供求雙方按市場(chǎng)供求狀況來(lái)協(xié)商確定的。當(dāng)借貸資金供大于求時(shí)，利率水平就會(huì)下降；當(dāng)借貸資金供不應(yīng)求時(shí)，利率水平就會(huì)提高，甚至高于平均利潤(rùn)率。25 (三)預(yù)期通貨膨脹率紙幣制度下，通貨膨脹是一種經(jīng)常的現(xiàn)象。通貨膨脹使借貸資金本金貶值，會(huì)給借貸資金所有者帶來(lái)?yè)p失。為了彌補(bǔ)這種損失，債權(quán)人往往會(huì)在一定的預(yù)期通貨膨脹率基礎(chǔ)上來(lái)確定利率，以

12、保證其本金和實(shí)際利息額不受損失。 (四)中央銀行貨幣政策中央銀行采用緊縮政策時(shí)，往往會(huì)提高再貼現(xiàn)率或其他由中央銀行所控制的基準(zhǔn)利率；而當(dāng)中央銀行實(shí)行擴(kuò)張政策時(shí)，又會(huì)降低再貼現(xiàn)率或其他基準(zhǔn)利率，從而引起借貸資金市場(chǎng)利率跟著作相應(yīng)調(diào)整，并進(jìn)而影響整個(gè)市場(chǎng)利率水平。26(五)國(guó)際收支狀況當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)持續(xù)大量逆差時(shí)，為了彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差，需要利用資本項(xiàng)目大量引進(jìn)外資。此時(shí)，金融管理當(dāng)局就會(huì)提高利率。當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)持續(xù)大量順差時(shí)，為了控制順差，減少通貨膨脹的壓力，金融管理當(dāng)局又可能會(huì)降低利率，減少資本項(xiàng)目的外匯流入。這當(dāng)然也會(huì)使本國(guó)借貸資金利率水平發(fā)生變化。27六、利率的分類利率按照不同的標(biāo)準(zhǔn)

13、，可以有不同的分類，以下幾種是常見(jiàn)的利率分類。 28（一）市場(chǎng)利率、公定利率與官定利率按利率是否隨市場(chǎng)規(guī)律自由變動(dòng)，利率分為市場(chǎng)利率、公定利率和官定利率。市場(chǎng)利率是指由資金供求關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)收益等因素決定的利率。資金供給需求，市場(chǎng)利率會(huì)下降；資金供給利率時(shí)，企業(yè)家借入資金經(jīng)營(yíng)；當(dāng)資本邊際收益率=利率時(shí)，企業(yè)家用自有資金生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；當(dāng)資本邊際收益率利率時(shí)，企業(yè)家往往不進(jìn)行生產(chǎn)投資。2.利率的資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)利率水平的改變也改變了經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)組合中不同資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性，因而破壞了原有的資產(chǎn)組合均衡。在這種情況下，經(jīng)濟(jì)主體就會(huì)重新調(diào)整資產(chǎn)組合，直到重新恢復(fù)均衡為止。363.利率的財(cái)富效應(yīng)財(cái)富效應(yīng)指

14、由于利率的變化引發(fā)證券價(jià)格變化，而使社會(huì)公眾手持財(cái)富增加對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的影響效果。財(cái)富包括兩種形式：金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)。財(cái)富的增加或減少意味著兩種資產(chǎn)總額的凈增減，而不是某一種資產(chǎn)的增減。4.利率的預(yù)期效應(yīng)名義利率會(huì)隨著人們對(duì)通貨膨脹的預(yù)期而發(fā)生變化（費(fèi)雪效應(yīng)）。利率水平的調(diào)整會(huì)引起公眾對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策的預(yù)期，從而影響微觀經(jīng)濟(jì)行為。375.利率的匯率效應(yīng)當(dāng)利率上升時(shí)，信用緊縮，貸款減少，投資和消費(fèi)減少，物價(jià)下降，在一定程度上抑制進(jìn)口，促進(jìn)出口，減少外匯需求，增加外匯供給，促使外匯匯率下降，本幣匯率上升；當(dāng)利率下降時(shí)，信用擴(kuò)張，貨幣供應(yīng)量增加，刺激投資和消費(fèi)，促使物價(jià)上漲，不利于出口，有

15、利于進(jìn)口。在這種情況下會(huì)加大對(duì)外匯需求，促使外匯匯率上升，本幣匯率下降。38（二）利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)的杠桿作用1.對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的作用（1）調(diào)節(jié)社會(huì)資本供給的功能。在其他條件不變的情況下，利息率提高，國(guó)民儲(chǔ)蓄率上升，借貸資本增多，社會(huì)資本供給就增加；反之，社會(huì)資本供給減少。（2）調(diào)節(jié)投資規(guī)模和投資結(jié)構(gòu)。當(dāng)利息率上升時(shí)，企業(yè)貸款的成本會(huì)上升，投資成本增加，就會(huì)減少投資，從而使整個(gè)社會(huì)的投資規(guī)模萎縮；反之，整個(gè)社會(huì)的投資規(guī)模會(huì)擴(kuò)大。通過(guò)實(shí)行有差別的利率政策，可以引導(dǎo)資金流向國(guó)家亟須發(fā)展的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)或項(xiàng)目，抵制資金流向國(guó)家限制的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)或項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)資源的傾斜配置，調(diào)整整個(gè)社會(huì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。39

16、（3）抵制通貨膨脹。（4）平衡國(guó)際收支的功能。當(dāng)國(guó)際收支嚴(yán)重逆差時(shí)，可將本國(guó)利率調(diào)到高于其他國(guó)家的程度，一方面可阻止本國(guó)資金流向國(guó)外；另一方面可以吸引國(guó)外的短期資金流入本國(guó)。2.利率對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的杠桿作用則可以從上述利率的諸多經(jīng)濟(jì)效應(yīng)中（成本效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)、預(yù)期效應(yīng)）有明確表現(xiàn)。 40（三）利率充分發(fā)揮作用的條件1.利率市場(chǎng)化利率的作用能否發(fā)揮出來(lái)，發(fā)揮到什么程度，與國(guó)家對(duì)利率進(jìn)行的管理密切相關(guān)。經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度時(shí)，只有通過(guò)放松利率管制，從制度上保證利率的靈活變動(dòng)和結(jié)構(gòu)合理化，才能充分發(fā)揮利率的功能，解決資源的合理配置、提高經(jīng)濟(jì)效益、抑制通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展

17、的問(wèn)題，國(guó)家對(duì)利率不能管得過(guò)死，而是要采取經(jīng)濟(jì)手段間接干預(yù)利率。412.資金借貸雙方都是自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的法人主體3.要有一個(gè)完善的金融市場(chǎng)4.經(jīng)濟(jì)的商品化、貨幣化、信用化已達(dá)到相當(dāng)?shù)某潭戎挥性诮?jīng)濟(jì)的商品化達(dá)到一定程度時(shí)，聯(lián)結(jié)價(jià)值利益關(guān)系的主要樞紐才是貨幣與信用，而利率本身屬于貨幣與信用的范疇，可以通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣與信用關(guān)系來(lái)調(diào)節(jié)價(jià)值與利益關(guān)系，進(jìn)而調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)關(guān)系，調(diào)節(jié)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)總量。42第三節(jié) 利率的決定一、利率決定的理論二、貨幣供應(yīng)對(duì)利率的影響43一、利率決定的理論1、馬克思的利率決定理論：由于利息是利潤(rùn)的一部分，因此一定時(shí)期內(nèi)一國(guó)的平均利潤(rùn)率是決定利率的首要因素。一般來(lái)說(shuō)，平均利

18、潤(rùn)率是利息率的最高界限，當(dāng)然，在一般情況下，利率也不會(huì)低于零。如果利率低于零，就不會(huì)有人出借資金了。因此利率通常在平均利潤(rùn)率與零之間波動(dòng)。442、西方傳統(tǒng)利率決定理論 （自閱）古典學(xué)派的儲(chǔ)蓄投資理論龐巴維克的時(shí)差論馬歇爾的等待說(shuō)與資本收益理論維克塞爾的自然利率學(xué)理論費(fèi)雪的時(shí)間偏好與投資機(jī)會(huì)理論453、凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論凱恩斯認(rèn)為，利息實(shí)際上是對(duì)獲得作為稀缺資源的貨幣的使用權(quán)而支付的成本。在流動(dòng)性偏好理論里，假定投資者的資金只有兩個(gè)投資渠道：債券和貨幣。貨幣能提供完全流動(dòng)性，債券能夠獲得收益，但只有轉(zhuǎn)換成貨幣后才具有支付能力。當(dāng)利率升高時(shí)，支付固定利率的債券的市場(chǎng)價(jià)值降低，如果此時(shí)兌現(xiàn)，投資

19、者將遭受一部分資本損失；如果情況相反的話，投資者將會(huì)獲得資本增值。46凱恩斯認(rèn)為人們持有貨幣一般來(lái)說(shuō)有三種不同的動(dòng)機(jī)：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。交易動(dòng)機(jī)是指人們?yōu)榱藨?yīng)付日常開支需要而持有貨幣的愿望。由于人們的貨幣收入和支出在時(shí)間上的不一致性，并且在貨幣與其他資產(chǎn)間頻繁轉(zhuǎn)換的成本又很高，所以企業(yè)、個(gè)人和政府必須持有一部分流動(dòng)性較強(qiáng)的現(xiàn)金或活期存款以應(yīng)付日常開支。這與人們的收入水平有關(guān)。預(yù)防動(dòng)機(jī)指人們?yōu)榱藨?yīng)付意外事故的發(fā)生而持有貨幣的愿望。由于人們未來(lái)的收入和支出的不確定性，人們無(wú)法預(yù)料將來(lái)會(huì)發(fā)生哪些對(duì)他們不利的事情需要傾向的支出，所以人們需要持有一些貨幣以應(yīng)付緊急情況。凱恩斯認(rèn)為上述兩種流動(dòng)

20、性需求主要與經(jīng)濟(jì)周期、物價(jià)水平、各部門的收入等社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況相關(guān)，與利率的變化關(guān)系不大。取決于人們對(duì)意外事件的看法，但在總體上從長(zhǎng)期看，與人們的收入水平有關(guān)。47投機(jī)動(dòng)機(jī)，這一動(dòng)機(jī)起因于未來(lái)債券價(jià)格的不確定性。如果投資者預(yù)期利率將上升，他會(huì)用貨幣或近似于貨幣的資產(chǎn)來(lái)代替?zhèn)驗(yàn)樗麄兿嘈艂膬r(jià)格將下降。當(dāng)預(yù)期利率將升高的人越來(lái)越多時(shí)，市場(chǎng)上對(duì)貨幣作為價(jià)值儲(chǔ)藏手段的需求就會(huì)增加。貨幣的投機(jī)需求與利率水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)利率較低時(shí)，投資者相信利率很快就會(huì)上升，債券價(jià)格將下降，因此貨幣需求增加。當(dāng)利率處于較高水平時(shí)，投資者認(rèn)為利率將降低，債券價(jià)格將上升，于是對(duì)貨幣的需求降低而對(duì)債券的需求增加。48在

21、經(jīng)濟(jì)體系中，人們對(duì)貨幣的總需求，是交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)貨幣需求量的總和，與利率水平有著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。凱恩斯認(rèn)為決定利率水平的另一個(gè)重要因素是貨幣供應(yīng)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系里，貨幣供應(yīng)量是一個(gè)外生變量，由政府控制。由于政府在決定貨幣供應(yīng)量的多寡時(shí)考慮的主要因素是社會(huì)公眾福利而不是利率水平的高低，因此貨幣供應(yīng)量對(duì)利率沒(méi)有彈性，即貨幣供給曲線是一條垂直于橫軸的直線（以貨幣供給量為橫軸，以利率為縱軸）。49在短期內(nèi)，貨幣的總供給和總需求決定均衡利率水平。如下圖所示，在均衡利率處，公眾貨幣需求量等于貨幣供應(yīng)總量。當(dāng)利率處于均衡利率水平之上時(shí)，貨幣供應(yīng)量超過(guò)貨幣需求量，人們會(huì)用多余的貨幣購(gòu)買債券，導(dǎo)致債

22、券價(jià)格升高，促使利率向均衡利率方向移動(dòng)。相反，當(dāng)利率低于均衡利率水平時(shí)，投資者會(huì)反向操作，利率同樣會(huì)重新向均衡利率方向移動(dòng)。 50OMLM/Lr*r514、可貸資金理論和IS-LM模型可貸資金理論認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是由兩種相互作用的因素決定的，即由可貸資金的供應(yīng)與需求所決定。可貸資金的需求有四個(gè)來(lái)源：商業(yè)企業(yè)、消費(fèi)者、政府部門和在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行借貸的外國(guó)資金需求者。 可貸資金的供應(yīng)至少來(lái)源于四個(gè)方面：國(guó)內(nèi)商業(yè)、消費(fèi)者和政府三部門的儲(chǔ)蓄；社會(huì)公眾持有的過(guò)多的貨幣余額的釋放(購(gòu)買支出)；國(guó)內(nèi)銀行體系的貨幣創(chuàng)造；外國(guó)人向國(guó)內(nèi)借款者貸放的資金?？少J資金的供給與需求共同決定了經(jīng)濟(jì)中借和貸的數(shù)量及利率水平的高低

23、。 52?？怂购蜐h森提出了IS-LM模型。如果我們將貨幣市場(chǎng)與產(chǎn)品市場(chǎng)割裂開來(lái)，孤立地進(jìn)行考察，就難以解決“在產(chǎn)品市場(chǎng)上，利率通過(guò)投資來(lái)影響收入；在貨幣市場(chǎng)上，收入通過(guò)影響貨幣需求而影響利率水平”的問(wèn)題。所以，必須把收入考慮進(jìn)來(lái)，考慮利率與收入間相互作用的關(guān)系，而且利率與收入只能是同時(shí)決定。53希克斯和漢森提出了IS-LM模型。IS曲線是指當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，均衡的利率與收入之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。IS曲線向右下方傾斜。LM曲線是指當(dāng)貨幣市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，均衡的利率與收入之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。LM曲線向右上傾斜。54IS曲線的形成55LM曲線的形成56Or1r*ISLMEYY1Y2r257當(dāng)利率為r1時(shí)，在

24、商品市場(chǎng)上均衡的收入水平應(yīng)為Y1，但當(dāng)收入為Y1時(shí)，在貨幣市場(chǎng)上均衡的利率水平卻未必等于r1，比如可能為r2；同樣道理，當(dāng)收入為Y2時(shí)，在貨幣市場(chǎng)上由Y2決定的利率為r1，而由r1決定的收入可能并不等于Y2，而可能是Y1。只要均衡收入水平與利率水平不是在IS曲線與LM曲線相交的點(diǎn)E所對(duì)應(yīng)的收入和利率水平，就沒(méi)有同時(shí)使產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)達(dá)到均衡，就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的自發(fā)調(diào)整。 58二、貨幣供應(yīng)對(duì)利率的影響弗里德曼認(rèn)為：除了流動(dòng)性效應(yīng)之外，還有收入效應(yīng)、價(jià)格水平效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)。中央銀行貨幣供給發(fā)生變化后也會(huì)帶來(lái)這幾個(gè)效應(yīng)，并且對(duì)利率的變動(dòng)產(chǎn)生影響。591、流動(dòng)性效應(yīng)：貨幣供給增加，使得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中

25、貨幣的流動(dòng)性增大，利率水平下降；2、收入效應(yīng)：從中央銀行采用刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣政策開始，產(chǎn)出和收入水平不斷上升，導(dǎo)致資本需求增加，最終會(huì)拉動(dòng)利率水平上升； 603、價(jià)格水平效應(yīng)：由于收入水平的上升，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的實(shí)際價(jià)格上升，加之在實(shí)行增加貨幣供給的擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，社會(huì)公眾和投資者對(duì)物價(jià)水平的預(yù)期也會(huì)上升，作為貨幣資本價(jià)格的利率水平也必然隨之上升，產(chǎn)生價(jià)格水平效應(yīng)；4、預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)：由于通貨膨脹率預(yù)期與利率之間存在著密切關(guān)系，因此當(dāng)貨幣供給增加帶來(lái)通貨膨脹率預(yù)期上升時(shí)，根據(jù)費(fèi)雪效應(yīng)的原理（當(dāng)通貨膨脹率預(yù)期上升時(shí)，利率也將上升） ，短期名義利率也將隨之上升。61第四節(jié) 利率的結(jié)構(gòu)理論一、利率

26、的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)二、利率的期限結(jié)構(gòu) 62一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)所謂“利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)”是指相同期限的金融資產(chǎn)因風(fēng)險(xiǎn)差異而產(chǎn)生的不同利率。具體是指期限相同的金融資產(chǎn)在違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和所得稅規(guī)定等因素作用下，所呈現(xiàn)出來(lái)各不相同的利率之間的關(guān)系。63決定利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的主要因素1、違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)是指由于債券發(fā)行者的收入變化和資信變化而給債券本息能否及時(shí)償還帶來(lái)的不確定性。例如政府債券與公司債券因其各自的償還來(lái)源不同，所以償還能力有差異，違約風(fēng)險(xiǎn)不同，收益率水平也不同。債券利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率之差被稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。642、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指因資產(chǎn)變現(xiàn)速度慢而可能遭受的損失。不同公司的債券，即使在發(fā)行時(shí)條件相

27、同，在其后因流動(dòng)性不同，投資者對(duì)債券需求會(huì)隨之發(fā)生變化，因而導(dǎo)致不同債券的相對(duì)利率發(fā)生變化。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)往往與違約風(fēng)險(xiǎn)相伴而生。 653、稅收風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)，政府債券所孳生利息免交所得稅，而企業(yè)債券利息需交所得稅，所以理論上政府債券的票面利率應(yīng)低于企業(yè)債券的票面利率。 66二、利率的期限結(jié)構(gòu)所謂利率的期限結(jié)構(gòu)是指利率與金融資產(chǎn)期限之間的關(guān)系，是在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上因期限差異而產(chǎn)生的不同的利率組合。任何一種利率大多對(duì)應(yīng)著不同期限。如存款利率，對(duì)應(yīng)著長(zhǎng)短不同的期限而高低不同，這是存款利率的期限結(jié)構(gòu)；國(guó)債利率，對(duì)應(yīng)著長(zhǎng)短不同期限有高有低，這是國(guó)債利率的期限結(jié)構(gòu)。 67解釋利率期限結(jié)構(gòu)的理論（一）預(yù)期理論（費(fèi)雪）：

28、預(yù)期理論認(rèn)為任何證券的利率都同短期證券的預(yù)期利率有關(guān)。預(yù)期理論是建立在以下假設(shè)基礎(chǔ)之上的：1.持有債券和從事債券交易時(shí)沒(méi)有稅收和成本的影響；2.沒(méi)有違約的風(fēng)險(xiǎn)；3.貨幣市場(chǎng)完善，資金的借貸雙方對(duì)于短期利率的未來(lái)值能夠合理預(yù)期，并且這種預(yù)期是合理的；4.對(duì)債券未來(lái)利率水平的預(yù)期是確定的；5.投資者追求利潤(rùn)最大化，貨幣市場(chǎng)可以自由套利。68在以上較嚴(yán)格的假定條件下，如果一個(gè)人有一定數(shù)額的資金進(jìn)行投資，投資的期限可以確定，而市場(chǎng)上有不同期限的有價(jià)證券可供投資，通過(guò)組合，可以滿足投資者一定期限投資的需求，那么他會(huì)通過(guò)計(jì)算不同期限證券收益水平來(lái)選擇一種對(duì)自己最有利的方式。 69如果我們要進(jìn)行一筆兩年期的

29、投資。假定市場(chǎng)上有兩種投資策略：一是直接購(gòu)買兩年期的債券；二是先購(gòu)買一年期的債券，到期后再購(gòu)買另一種一年期的債券。如果期初本金為A，1年期債券的年利率為i1，2年期債券的年利率為i2，預(yù)期一年后1年期債券的年利率為e1。按照第一種投資策略，到了兩年期末，我們將會(huì)獲得如下利息收入：A(1+i2)2-1；按照第二種投資策略，兩年末的利息收入則為A(1+i1)(1+e1)-1。根據(jù)預(yù)期理論的假定，這兩種投資策略給我們帶來(lái)的投資收益應(yīng)該是相等的，也就是說(shuō)如下等式應(yīng)該成立：70A(1+i1)(1+e1)-1A(1十i2)2-1。由這個(gè)式子我們可得i1e1十i1十e1i22十2i22年期債券的年利率與1年期債券年利率和預(yù)期一年后1年期債券年利率的關(guān)系應(yīng)該如下所示：由于實(shí)際中，i1el和i22 都是很小的量，所以2年期債券的年利率應(yīng)該約等于1年期債券年利率和預(yù)期一年后1年期債券年利率的平均數(shù)，也就是i2(i1十e1)2。71如一個(gè)人準(zhǔn)備把資金投放2年，市場(chǎng)上有1年期和2年期的證券。他既可以直接購(gòu)買2年期的證券，也可以先購(gòu)買1年期的證券，到期后再購(gòu)買另一種1年期的證券。如果1年期的證券利率為3，1年后發(fā)行的1年期證券的利率會(huì)上升到5，那么第2年末的收益率為：(1+3) (1+5)-18.15%。2年期證券的利率必須