XXXX財(cái)務(wù)成本管理資金成本和資本結(jié)構(gòu)

1、資本成本和資本結(jié)構(gòu)一、資本成本概述 1資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用。(1)資本的籌集費(fèi)用 固定成本 如借款手續(xù)費(fèi)和證券發(fā)行費(fèi)等，它通常是在籌措資金時(shí)一次性支付(2)資本的占用費(fèi)用或使用費(fèi)用 變動(dòng)成本 如股利和利息等，這是資本成本的主要內(nèi)容。2資本成本的屬性(1)資本成本體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。(2)資本成本是兩權(quán)分離的必然結(jié)果。(3)資本成本是資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。 因此，在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下，資本成本也是投資者要求的必要報(bào)酬率。 一、資本成本概述3資本成本的種類(lèi)資本成本的表示：通常用資本成本率這一相對(duì)數(shù)表示。資本成本率是企業(yè)資

2、金占用費(fèi)與籌資凈額的比率。（1）個(gè)別資本成本：個(gè)別資本成本是單種籌資方式的資本成本，一般用于比較和評(píng)價(jià)各種籌資方式。（2）綜合資本成本：綜合資本成本是對(duì)各種個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的結(jié)果。綜合資本成本一般用于資本結(jié)構(gòu)決策。（3）邊際資本成本：邊際資本成本是指新籌集部分資本的成本，在計(jì)算時(shí)，也需要進(jìn)行加權(quán)平均。邊際資本成本一般用于追加籌資決策。一、資本成本概述4資本成本的作用1）資本成本是企業(yè)進(jìn)行籌資決策的基本依據(jù)。2）資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 二、資本成本計(jì)量 1通用模型2個(gè)別資本成本 二、資本成本計(jì)量-個(gè)別資本成本 （1）債券資本成本的計(jì)算：債券

3、的資本成本率在不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值的情況下，可按下列公式計(jì)算 例1宏大公司擬以平價(jià)發(fā)行面值100萬(wàn)元、票面利率10%、3年期的債券，每年結(jié)息一次，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的3%，公司所得稅率為33%。則該批債券的資本成本率為： 債券利息所得稅率價(jià)格、籌資總額籌資費(fèi)率【例】某企業(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率3%，所得稅率20%，該批債券的資本成本率為：該項(xiàng)公司債券的資本成本計(jì)算如下：，1100（1-3%）=10007%（1-20%）（P/A ，Kb，5） +1000（P/F，Kb，5）按插值法計(jì)算，得： K

4、b=4.09%考慮時(shí)間價(jià)值二、資本成本計(jì)量-個(gè)別資本成本（2）銀行借款資本成本的計(jì)算： 例2甲公司欲從銀行取得200萬(wàn)元的3年期的長(zhǎng)期借款，銀行手續(xù)費(fèi)0.5%，年利率8%，每年結(jié)息一次，到期一次還本，公司所得稅率為33%。則這筆長(zhǎng)期借款的資本成本率為：二、資本成本計(jì)量-個(gè)別資本成本（3）優(yōu)先股資本成本的計(jì)算：例5XYZ公司準(zhǔn)備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格10元，發(fā)行費(fèi)用為0.5元，預(yù)計(jì)每年股利為1.5元。則其資本成本率的計(jì)算如下： 優(yōu)先股年股利額 優(yōu)先股籌資凈額 二、資本成本計(jì)量-個(gè)別資本成本（4）普通股資本成本的計(jì)算： 股利固定增長(zhǎng)模型(戈登模型) 例6XYZ公司準(zhǔn)備發(fā)行一批普通股，每股發(fā)行

5、價(jià)格15元，發(fā)行費(fèi)用為3元，預(yù)計(jì)第一年分派現(xiàn)金股利1.5元，以后每年股利增長(zhǎng)8%。則其資本成本率的計(jì)算如下：* SML方法。資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (了解) 債券報(bào)酬加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬方法 (了解) 普通股下一年年股利額 股票目前的市場(chǎng)價(jià)格籌資費(fèi)用率 股利年增長(zhǎng)率 【例】某公司普通股市價(jià)30元，籌資費(fèi)用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利年增長(zhǎng)率為10%。則：二、資本成本計(jì)量-個(gè)別資本成本（5）留存收益資本成本的計(jì)算：普通股股利固定下的留存收益資本成本率： 例9 普通股股利增長(zhǎng)情況下的留存收益成本為： 例10二、資本成本計(jì)量-綜合資本成本如果構(gòu)成企業(yè)籌資的資金結(jié)構(gòu)的因素有m個(gè)，其占資金結(jié)構(gòu)的權(quán)數(shù)分

6、別為W1、W2、W3Wm，而它們的個(gè)別成本分別為K1、K2、K3Km，則該企業(yè)的綜合資本成本率可用下列公式求出：例11紅光公司現(xiàn)有長(zhǎng)期資本總額1 000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款500萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元，優(yōu)先股100萬(wàn)元，普通股100萬(wàn)元，留存收益200萬(wàn)元。各種長(zhǎng)期資本成本率分別為5%，6%，9%，12%，10%。則該公司綜合資本成本率可通過(guò)以下步驟計(jì)算： 【例】某企業(yè)擬籌資4000萬(wàn)元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率2%，債券年利率為5%；普通股為3000萬(wàn)元，每股面值1元，發(fā)行價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股利為1.2元/股，以后每年增長(zhǎng)5%。所得稅稅率為33%。計(jì)

7、算該籌資方案的加權(quán)平均資本成本。 解：債券比重=10004000=0.25=25%普通股比重300040000.75=75% 加權(quán)平均資本成本 0.253.42%0.7517.5%13.98% 例1 Ib=10010%=10萬(wàn)元(1)按面值發(fā)行的成本：(2)溢價(jià)發(fā)行(110萬(wàn)元)的成本：(3)折價(jià)發(fā)行(80萬(wàn)元)返回例2例3同上例，如果銀行要求企業(yè)須保持20%的補(bǔ)償性余額，則這筆借款的資本成本率為： 例4乙公司借款500萬(wàn)元，年利率5%，期限3年，每季度結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅率為33%。則這筆借款的資本成本率為：返回是銀行要求企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比計(jì)算的

8、最低存款余額。這里的一定百分比通常為10%20%。 補(bǔ)償性余額有助于銀行降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)償其可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)借款企業(yè)來(lái)說(shuō)，補(bǔ)償性余額則提高了借款的實(shí)際利率，加重了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。 例5返回例6返回例9甲公司利用留存收益籌措資金400萬(wàn)元。當(dāng)年該公司發(fā)行面值為1元的普通股股票100萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為4元，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5%，每年固定股利為50萬(wàn)元。則其留存收益成本率計(jì)算如下 返回例10紅濤公司利用留存收益籌措資金300萬(wàn)元。當(dāng)年該公司發(fā)行面值為1元的普通股股票100萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為3元，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的4%，第一年股利率為21%，以后每年以6%的速度增長(zhǎng)。則其留存收益的資本成本率計(jì)算如

9、下： 返回例11第一步，計(jì)算各種長(zhǎng)期資本的比重：長(zhǎng)期借款資本比例50% 長(zhǎng)期債券資本比例10%優(yōu)先股資本比例10% 普通股資本比例10%留存收益資本比例20%第二步，計(jì)算綜合資本成本率：Kw50%5%10%6%10%9%10%12%20%10% 7.2%返回杠桿原理經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿 由于固定成本的存在，而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率,大于產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)杠桿。 指的是由于由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱(chēng)之為財(cái)務(wù)杠桿。 指的是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量的變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。復(fù)合杠桿可衡量銷(xiāo)售額變

10、動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)產(chǎn)生影響，它是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果。23知識(shí)回顧 邊際貢獻(xiàn)：指的是銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本以后的差額，其計(jì)算公式為： M=S-V=(p-b)x=mx M邊際成本總額 S銷(xiāo)售收入總額 V變動(dòng)成本總額 p銷(xiāo)售單價(jià) b單位變動(dòng)成本 x產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量 m單位邊際貢獻(xiàn)(m=p-b) 息稅前利潤(rùn)：指支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)。息稅前利潤(rùn)可以按下式計(jì)算： EBIT = S- V- a = (p-b)x -a = M - a, 式中：EBIT 為息稅前利潤(rùn)，a固定成本，24成本分類(lèi)固定成本變動(dòng)成本混合成本 指成本總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量影響保持固定不變的成本。 成本總額隨業(yè)

11、務(wù)量增減變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。直接材料和直接人工屬于變動(dòng)成本。與固定成本相同，變動(dòng)成本也要研究“相關(guān)范圍”問(wèn)題，也就是說(shuō)，在一定范圍內(nèi)，產(chǎn)量與成本完全同比例變化，超過(guò)一定范圍，這種同比例變化關(guān)系就不存在了。 指的是有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量變化而變化，但不是同比例的變動(dòng)，不能簡(jiǎn)單地歸入變動(dòng)成本或固定成本，這類(lèi)成本稱(chēng)為混合成本。混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系，可以分為半變動(dòng)成本和半固定成本。25經(jīng)營(yíng)杠桿是指在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的利用。經(jīng)營(yíng)成本按用途分類(lèi)：包括銷(xiāo)售成本、銷(xiāo)售費(fèi)用 和管理費(fèi)用等不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用經(jīng)營(yíng)成本按成本習(xí)性分類(lèi)：固定成本 不隨銷(xiāo)售額變動(dòng)變動(dòng)成本 隨著銷(xiāo)售額變動(dòng)運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿的

12、意義 可以獲得一定的經(jīng)營(yíng)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 。關(guān)系式 銷(xiāo)售收入 - 經(jīng)營(yíng)成本=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(息稅前利潤(rùn))26 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算公式 邊際貢獻(xiàn)總額= （銷(xiāo)售單價(jià)單位變動(dòng)成本）業(yè)務(wù)量 息稅前利潤(rùn)= 銷(xiāo)售收入總額變動(dòng)成本總額固定成本 = 邊際貢獻(xiàn)總額固定成本 銷(xiāo)售量（單位售價(jià)單位變動(dòng)成本）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)= 銷(xiāo)售量（單位售價(jià)單位變動(dòng)成本）固定成本 = 基期邊際貢獻(xiàn)基期息稅前利潤(rùn)27 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)-意義 反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，表示不同程度的經(jīng)營(yíng)杠桿利益和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的值越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大；1在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明銷(xiāo)售

13、變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的幅度。2當(dāng)息稅前利潤(rùn)等于零時(shí)，邊際貢獻(xiàn)值趨向于無(wú)窮大。3在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越?。环粗踩?。4在銷(xiāo)售額相同的條件下，固定成本所占比重越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 因此，可通過(guò)增加銷(xiāo)售額、降低單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，從而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。28練習(xí)題（一） 1大路公司預(yù)測(cè)2004年甲產(chǎn)品，每臺(tái)單位變動(dòng)成本800元，單位售價(jià)1200元，固定成本總額40 000元，計(jì)算當(dāng)公司分別是200臺(tái)、300臺(tái)時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。（1）計(jì)算銷(xiāo)售量200臺(tái)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) （2）計(jì)算銷(xiāo)售量300臺(tái)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 2

14、9參考答案（1）計(jì)算銷(xiāo)售量200臺(tái)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：（1200800）200（1200800）20040000 = 2 （2）計(jì)算銷(xiāo)售量300臺(tái)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：（1200800）300（1200800）30040000 = 1.530經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 指的是由于市場(chǎng)需求和成本等因素的不確定性，當(dāng)產(chǎn)銷(xiāo)量增加或減少時(shí)，息稅前利潤(rùn)將以DoL倍數(shù)的幅度增加或減少。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，利潤(rùn)變動(dòng)越激烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。這種現(xiàn)象稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 DoL=M/EBIT，而EBIT=M-a，所以，DoL=M/（M-a） 上式表明，DoL將隨a的變化呈同方向變化，即在其它因素一定的情況下，固定成本越高，D

15、oL就越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。當(dāng)固定成本為零時(shí)，DoL等于1。當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)為零時(shí)，DoL為無(wú)窮大。31財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 是普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算公式（未發(fā)行優(yōu)先股） 息稅前利潤(rùn) 息稅前利潤(rùn)利息 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高 。32 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)意義1財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說(shuō)明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)所引起的普通股每股收益變動(dòng)的幅度。2在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的條件下，負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 負(fù)債比例是可以控制的，企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不

16、利影響。33練習(xí)題（二） F企業(yè)財(cái)務(wù)資料 單位：元項(xiàng) 目2003年2004年2004年比2003年增減銷(xiāo)售收入20 0002 4000 20%變動(dòng)成本8 000 9 600 20%固定成本6 000 6 000 0息稅前利潤(rùn)6 0008 400 40%利息2 0002 000 0稅前利潤(rùn)4 0006 400 60%所得稅（30%）1 2001 920 60%凈利潤(rùn)2 8004 480 60%普通股發(fā)行在外200股200股 0每股利潤(rùn)1422.4 60%34參考答案F企業(yè)的復(fù)合杠桿為:（2000080000）60006000（60002000） = 3或 ：（200008000）（6000200

17、0）= 3或 ：（22.414）14 （2400020000）20000 = 3 據(jù)計(jì)算結(jié)果可知,F企業(yè)的業(yè)務(wù)量每增減1%,每股利潤(rùn)便增減3%。以此說(shuō)明F企業(yè)因存在固定成本6000元與利息2000元，從而當(dāng)業(yè)務(wù)量有較小增長(zhǎng)時(shí)，每股利潤(rùn)便會(huì)大幅度增長(zhǎng)，這就是復(fù)合杠桿的作用。從表4中也可看出在復(fù)合杠桿的作用下，業(yè)務(wù)量增加20%，每股利潤(rùn)便增長(zhǎng)60%。35 復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿系數(shù)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。計(jì)算公式復(fù)合杠桿系數(shù)= 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 邊際貢獻(xiàn)（息稅前利潤(rùn)利息） = 每股利潤(rùn)變動(dòng)率產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率 經(jīng)營(yíng)杠桿通過(guò)擴(kuò)大銷(xiāo)售影響息稅前利潤(rùn)，財(cái)務(wù)杠桿通過(guò)擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)影響每股收益，

18、兩者最終都影響到每股收益。如果同時(shí)利用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿，這種影響就會(huì)更大，總的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高。復(fù)合杠桿系數(shù)是每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售額（量）變動(dòng)率的倍數(shù)。 361能夠估計(jì)出銷(xiāo)售量（額）變動(dòng)對(duì)每股收益的影響幅度；2它表明經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的相互關(guān)系。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)，可選用較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)，可選用較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 總杠桿系數(shù)-意義37資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本，主要是指短期債權(quán)資本。 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其指長(zhǎng)期的股

19、權(quán)資本與債權(quán)資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。38資本結(jié)構(gòu)的種類(lèi)1.資本的屬性結(jié)構(gòu) 通常分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是股權(quán)資本，另一類(lèi)是債權(quán)資本。2.資本的期限結(jié)構(gòu) 一般分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是長(zhǎng)期資本，另一類(lèi)是短期資本。39影響資本結(jié)構(gòu)的因素1企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 3.企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售情況4.企業(yè)的信用等級(jí)5.行業(yè)因素 6.投資者和管理人員的態(tài)度 7.所得稅稅率8.利率40資本結(jié)構(gòu)含義：是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期資產(chǎn)橫向結(jié)構(gòu)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債所有者權(quán)益資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)間結(jié)構(gòu)縱向結(jié)構(gòu)41資本結(jié)構(gòu)決策的計(jì)算方法資金成本每股利潤(rùn)公司價(jià)值 指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)

20、或籌資組合方案的綜合資金成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 每股利潤(rùn)分析法又稱(chēng)每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法或稱(chēng)分析法，是利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 是在充分反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，測(cè)算判斷公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。42練習(xí)題（三）籌資方式籌資方案（1）籌資方案（2）籌資方案（3）籌資額比重%資金成本籌資額比重%資金成本籌資額比重%資金成本長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券優(yōu)先股普通股合 計(jì) 4001 000 6003 0005 00082012601006%8%12%15% 5001 5001 0002 0005 000103020401006.5%8%12%

21、15%8001 200 5002 5005 000162410501007%7.5%12%15%43參考答案方案(1)的加權(quán)平均資金成本=8%6%+20%8%+12%12%+60%15% =12.52% 方案（2）的加權(quán)平均資金成本=10%6.5%+30%8%+20%12%+40%15% = 11.45% 方案（3）的加權(quán)平均資金成本=16%7%+24%7.5%+10%12%+50%15% = 11.62% 比較以上三種籌資方案的加權(quán)平均資金成本,籌資方案(2)的加權(quán)平均資金成本最低,所以應(yīng)選此方案為最優(yōu)。44資本結(jié)構(gòu)決策方法 每股收益分析法 是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。

22、每股收益無(wú)差別點(diǎn)，是指兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)（設(shè)為x ）。 計(jì)算公式（x A方案年利息）（1所得稅率）A方案普通股股數(shù) =（ xB方案的年利息）（1所得稅率） B方案普通股股數(shù) 45EPSI1發(fā)行股票發(fā)行債券I2EBIT無(wú)差別點(diǎn)每股收益分析法息稅前利潤(rùn)每股收益46 每股收益分析法這種方法從資本的產(chǎn)出角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，因而選擇籌資方案的主要依據(jù)是比較不同的籌資方案每股收益值的大小。方案的每股收益大，則優(yōu)。籌資方案預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)（或銷(xiāo)售額）大于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，債務(wù)籌資有利，應(yīng)選擇資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重較高的方案作為決策方案；反之，當(dāng)籌資方案預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)小于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，債務(wù)籌

23、資就不利，應(yīng)選擇資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重較低的方案作為決策方案。 47練習(xí)題（四） 4.A公司目前有資金75萬(wàn)元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25萬(wàn)元資金?；I資方式原資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股后的結(jié)構(gòu)增發(fā)公司債后的結(jié)構(gòu)公司債（利率8%）普通股（面值10元）資本公積留存收益資金總額合計(jì)100 000200 000250 000200 000750 000100 000300 000400 000200 0001 000 000350 000200 000250 000200 0001 000 000普通股股數(shù) 20 000（股）30 000（股） 20 000（股）48項(xiàng) 目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)（X）減：利息稅前利潤(rùn)減：所得稅（5