產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)供過于求矛盾不變

1、一、市場回顧 二、供需分析三、后市演繹展望1.1 現(xiàn)貨價持續(xù)下跌現(xiàn)貨市場供過于求的基本面不變，現(xiàn)貨價震蕩 下行，供應(yīng)面充裕臨近月末出欄加速，消費方 面無明顯提振，白條走貨一般。豬肉跟隨生豬價格持續(xù)下行，豬肉生豬價差回 歸到正常水平，豬肉價格主要跟隨生豬變動， 仍呈現(xiàn)下跌走勢。資料來源：Wind，涌益咨詢，招商期貨研究所0.0010.0020.0030.0040.00250,000200,000150,000100,00050,0000300,0002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020

2、-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-07生豬出欄均價和日屠宰量日屠宰量全國均價元/公斤頭50.004540353025201510502006-082007-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-08生豬22省市平均價01020304050第1周第3周 第5周 第7周 第9周 第11周 第13周 第15周 第17周 第19周 第21周 第23周 第25周 第27周 第29周

3、第31周 第33周 第35周 第37周 第39周 第41周 第43周 第45周 第47周 第49周 第51周 2018生豬出欄均價201920202021 31.2 白條價差收斂白條生豬價差回歸到正常水平，豬肉價格主要跟 隨生豬變動，仍呈現(xiàn)下跌走勢。白條豬肥瘦價差開始出現(xiàn)明顯回落，8月價差1.77， 環(huán)比減少15.77%。大肥持續(xù)消化得到驗證。16141210864202018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-0120

4、21-032021-052021-07白條-生豬價差3.503.002.502.001.501.000.500.00肥瘦白條價差2019年2020年2021年1月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月資料來源：北京新發(fā)地網(wǎng)站，涌益咨詢，招商期貨研究所6050403020100第1周第3周 第5周 第7周 第9周 第11周 第13周 第15周 第17周 第19周 第21周 第23周 第25周 第27周 第29周 第31周 第33周 第35周 第37周 第39周 第41周 第43周 第45周 第47周 第49周 第51周 2018前三等級白條均價201920202021

5、45月以來盤面跟隨現(xiàn)貨大幅下跌，在6月下旬出現(xiàn)年內(nèi)現(xiàn)貨最低點后，期現(xiàn)均出現(xiàn)短期的觸底反彈7月以來供需博弈下期現(xiàn)均震蕩下行走勢，基差維持在-3500-4000。進(jìn)入8月后，09合約高升水背景下期現(xiàn)收斂，一路跌破新低，目前主力合約轉(zhuǎn)至01合約，基差-3775，交易邏輯重點轉(zhuǎn)移至四季度豬價。1.3 期貨市場行情回顧資料來源：Wind，招商期貨研究所 51.4 期貨市場行情回顧10,00015,00020,00025,00030,00035,000生豬合約收盤價9月1月5,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,0002021/012021/012021/0120

6、21/022021/022021/022021/022021/032021/032021/032021/032021/042021/042021/042021/042021/052021/052021/052021/062021/062021/062021/062021/072021/072021/072021/072021/082021/082021/08價差9-1價差9-3價差11-1價差-10,000-5,00005,00010,00015,000主力01基差12,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,000資料來源：Win

7、d，招商期貨研究所 609基差一、市場回顧 二、供需分析三、后市演繹展望2.1 產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部表示：目前生豬生產(chǎn)已完全恢復(fù)，7月份生豬存欄量還在慣性增長，但是增幅連續(xù)5個月收窄。7月份環(huán)比增長0.8%。從國家統(tǒng)計局6月存欄數(shù)據(jù)顯示，絕大多數(shù)省份已經(jīng)恢復(fù)到非瘟前90%以上水平。由于生產(chǎn)慣性的存在，隨著前 期新建產(chǎn)能的投產(chǎn)，生豬存欄仍在持續(xù)增長的態(tài)勢中，目前供過于求的基本面不變。50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%110.00%120.00%5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000河南四川 湖南

8、 云南山東 湖北 廣西 廣東 江西 安徽 黑龍江 遼寧 江蘇 貴州 重慶 吉林 福建 陜西 浙江 內(nèi)蒙古 海南各省份生豬存欄恢復(fù)情況存欄量2018年存欄量恢復(fù)程度2.1.1 生豬存欄50000450004000035000300002500020000150001000050000資料來源：國家統(tǒng)計局，招商期貨研究所 82012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06萬頭國家統(tǒng)計局：生豬存欄省

9、份出欄量同比存欄量同比能繁同比河南1569.5842.50%4352.32400421.20%四川1537.537.80%5614.43992.133.70%402.430.50%湖南1529.5729.60%4659.93804.533.90%云南1117.2720.20%3145.7930.10%山東42.10%3344.82822.129.40%湖北1065.5295.50%3054.42205.424.80%228.5822.90%廣西702.7327.20%2071.6824.00%222.39217.50%廣東837.7126.70%2455.51893.6336.30%190.5

10、428.20%江西710.749.10%2218.31624.849.70%安徽664.542.80%2150.461561.436.80%35.50%黑龍江1452.716.20%148.326.20%遼寧24.40%1443.130.20%江蘇553.5136.30%1825.71261.7102.00%129.774.90%貴州639.894.70%1661.771254.96.90%重慶534.1435.20%1121.923.80%114.9428.50%吉林397.528.50%993.130.20%吉林28.50%99330.20%福建391.3423.80%916.2437.2

11、0%93.2936.70%陜西851.95.70%浙江190.761.20%665.42550.1342.50%56.36內(nèi)蒙古543.722.50%海南75.2338.70%264.868.00%37.6866.90%青海18.17.40%68.1562.30%1078.30%西藏43.8148.30%產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)生豬存欄2020年各省份出欄情況資料來源：國家統(tǒng)計局，招商期貨研究所 92.1 生豬產(chǎn)能恢復(fù)飼料產(chǎn)量驗證存欄持續(xù)增長。根據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年7月,豬飼料產(chǎn)量1045萬噸,環(huán)比增加1.85%，同 比增長49.07%。2021年1-7月累計豬飼料產(chǎn)量7290萬噸，累計同比變化

12、72.02%。生豬飼料原料上漲，飼料價格處于歷史高位，生豬飼料平均價為3.28元/公斤。資料來源：飼料工業(yè)協(xié)會，Wind，招商期貨研究所2.1.1 生豬存欄02004006008001000120014001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月11月 12月2017年飼料工業(yè)協(xié)會：豬料產(chǎn)量2018年2019年2020年2021年00.511.522.533.541,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-06飼料原料價格走勢 現(xiàn)貨價:豆粕現(xiàn)貨價:玉米:平均價平

13、均價:生豬飼料 102.1 產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)2020年全年通過高淘高補的三元留種方式積極增加母豬存欄，但三元母豬效率差異較大，隨著產(chǎn)能兌現(xiàn)，豬價 進(jìn)入下行周期，6月以來以集團(tuán)場降本增效目的帶頭淘汰低效的三元母豬，散戶也開始淘汰。但同時采取優(yōu)質(zhì)后 備母豬補充替換低效母豬。我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年來三元母豬占比逐漸回落，母豬二元比例提高意味著養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)優(yōu)化提效。2.1.2 能繁母豬存欄100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年1月2月3月4月

14、5月母豬種群二三元比例二元能繁三元能繁資料來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)，招商期貨研究所 11生豬繁育周期2.1 產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布，7月份全國能繁母豬存欄量環(huán)比下降0.5%，結(jié)束了連續(xù)21個月的增長。經(jīng)推算，能繁母豬存欄為4378萬頭，已完全恢復(fù)2017年年末水平。7月存欄下滑較小疊加效率增加，判斷母豬產(chǎn) 能當(dāng)下并未出現(xiàn)明顯拐點，關(guān)注四季度母豬淘汰的進(jìn)程。2.1.2 能繁母豬存欄8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%8,1007,1006,1005,1004,1003,1002,1001,1001002009-022009

15、-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-05萬頭農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：能繁母豬存欄能繁存欄環(huán)比5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%2004060801001401202020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020

16、-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-07萬頭涌益樣本：能繁母豬存欄能繁存欄環(huán)比資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，涌益咨詢，招商期貨研究所 122.2 出欄體重上半年壓欄和二次育肥助推出欄體重高位，隨著利潤低迷， 大肥持續(xù)出欄，標(biāo)豬均重人為下調(diào)，集團(tuán)場體重已經(jīng)降至 120-130公斤，散戶及小型豬場中大肥仍存。6 月以來大肥處于持續(xù)消化的狀態(tài)， 出欄均重繼續(xù)降至 128.54公斤，全國宰后白條均重91.79公斤/頭，但處于歷 史高位。7075808590951001月3日1月17日2月1日2月21日3月

17、6日3月16日3月27日4月9日4月19日4月30日5月15日5月25日6月5日6月18日6月28日7月9日7月19日7月30日8月10日8月24日9月7日9月21日10月12日10月26日11月9日11月23日12月7日12月21日2018年宰后白條體重2019年2020年2021年140135130125120115110105100第1周第3周 第5周 第7周 第9周 第11周 第13周 第15周 第17周 第19周 第21周 第23周 第25周 第27周 第29周 第31周 第33周 第35周 第37周 第39周 第41周 第43周 第45周 第47周 第49周 第51周2021涌益樣

18、本：出欄體重20202019201830%25%20%15%10%5%0%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-08涌益出欄體重占比90kg以下150kg以上資料來源：中國農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)，涌益咨詢，招商期貨研究所 132.3 凍肉庫存目前凍肉基本處于虧損狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)對四季度預(yù)期 較明年第二年豬周期下行期更為樂觀，因此豬價一 旦超預(yù)期反彈凍肉拋售壓力大。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示

19、，2021年1-7月累計中國進(jìn)口豬肉266 萬噸，同比去年增幅3.9%，已超過非瘟前年份的兩 倍之多。國產(chǎn)凍肉：部分屠宰企業(yè)分割入庫建凍肉庫存。凍 品庫存率一路上升至高位。01002003004005002008200920102011201220132014201520162017201820192020國內(nèi)進(jìn)口豬肉歷年情況504540353025201510502015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019

20、-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06豬肉月度進(jìn)口量80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：海關(guān)總署，涌益咨詢，招商期貨研究所 142013/8/152013/122014/5/152014/9/302015/3/152015/7/302016/3/152016/7/312016/122017/4/282017/9/152018/1/312018/6/152018/102019/3/72019/5/162019/7/182019/9/192019/112020/2/132020/4/162020/6/182020/8/2

21、02020/102020/122021/3/42021/5/62021/7/8樣本企業(yè)凍品庫容率隨著豬價下跌，終端需求恢復(fù)持續(xù)，鮮品消費恢復(fù)較為明顯。7月官方定點屠宰企業(yè)屠宰量為2200萬頭，環(huán)比增長 10.2%，同比增長65.77%。已經(jīng)恢復(fù)到正常年份水平。7 月屠宰企業(yè)開工率在53.50% ， 環(huán)比9.23% ， 同比184.57%，凍品庫容率31%。2.4 消費端1000500015002000300025002008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-1

22、22015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-12生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021

23、-032021-06樣本企業(yè)屠宰開工率80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：商務(wù)部，涌益咨詢，招商期貨研究所 152013/8/152013/122014/5/152014/9/302015/3/152015/7/302016/3/152016/7/312016/122017/4/282017/9/152018/1/312018/6/152018/102019/3/72019/5/162019/7/182019/9/192019/112020/2/132020/4/162020/6/182020/8/202020/102020/122021/3/42021/5/6202

24、1/7/8樣本企業(yè)凍品庫容率一、市場回顧 二、供需分析三、后市演繹展望3.1 非瘟及豬病對產(chǎn)能影響2021年以來，總共有發(fā)生9起非瘟疫情，目前來看全國非瘟疫情總體可控，但疫情點狀發(fā)生的態(tài)勢將長期存在。根據(jù)草根調(diào)研了解，南方雨季部分地區(qū)非瘟防控壓力增大，零星局部爆發(fā)情況存在，但生豬產(chǎn)能全國分布且分散，因此評估對全國產(chǎn)能的影響不大。資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，金豬數(shù)據(jù)，招商期貨研究所 173.2 成本和利潤6,0005,0004,0003,0002,0001,00007,000母豬價仔豬價05101520252015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-0

25、12017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04豬糧比豬料比豬糧比價:全國豬料比價:全國40353025201510502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021元/公斤 養(yǎng)殖成本變化 外購仔豬成本自繁自養(yǎng)成本-2,000資料來源：公司公告，招商期貨研究所 18-1,00001,0002,0003,0004,000 2014-01 2015

26、-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01養(yǎng)殖利潤養(yǎng)殖利潤:自繁自養(yǎng)生豬 養(yǎng)殖利潤:外購仔豬供需決定價格，但豬周期的內(nèi)在核心驅(qū)動力是養(yǎng)殖利潤。養(yǎng)殖利潤反映成本和利潤，影響?zhàn)B殖戶的行為，決定其 進(jìn)入退出市場。3.3 養(yǎng)殖成本分化明顯上市豬企2021年持續(xù)擴張態(tài)勢，出欄目標(biāo)基本都在 去年出欄量兩倍以上，7月銷售報告來看，基本都保 持上漲態(tài)勢。養(yǎng)殖成本分化，養(yǎng)殖企業(yè)成本分化，降本增效成為 下行周期的重中之重。0510152025303520182019Q12019Q22019H12019Q32019Q420192020Q12020Q2202

27、0Q32020Q42021Q12021Q2牧原新希望溫氏正邦天邦中糧肉食1-7月累計出欄出欄目標(biāo)2020年出欄量牧原2044.8036001811.4正邦874.772000955.96新希望509.591500829.25溫氏596.583000954.57大北農(nóng)212.36500185.03傲農(nóng)151.21400134.63天康86.06240134.49唐人神189.40260-300102.44-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00050100150200250300350牧原股份正邦科技新希望六和溫氏股份大北農(nóng)傲農(nóng)生物天邦股份天康生物唐人神金新農(nóng)7月部分上市企業(yè)生豬銷售情況銷售量（萬頭）環(huán)比同比資料來源：公司公告，招商期貨研究所 19203.3 總結(jié)從生豬存欄來看，生豬產(chǎn)能已經(jīng)完全恢復(fù)到正常年份水平，7月母豬存欄出現(xiàn)小幅下滑，能繁母豬存欄出現(xiàn)拐點 對應(yīng)的商品豬出欄拐點仍需10-11個月左右時間。因此在明年6月份之前，由于生產(chǎn)慣性生豬存欄仍處于一個逐 步上升的階段。自6月以來淘汰低效三元母豬的節(jié)奏在加快，受養(yǎng)殖利潤下行，養(yǎng)殖戶逐漸淘汰母豬，預(yù)計四季 度仍有淘汰母豬轉(zhuǎn)肥豬供應(yīng)市場。從側(cè)面了解到規(guī)模養(yǎng)殖場的四季度出欄計劃環(huán)比增加明顯。綜合來看，四季 度出欄量預(yù)計環(huán)比三季度上漲。從