從供給改革到需求管理

1、結(jié)論：從供給改革到需求管理2020年12月31日，央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知，對房地產(chǎn) 貸款占比做出規(guī)定。我們認(rèn)為，通知旨在嚴(yán)控信貸資源流入房市，從而擠壓實體信貸資源，同時也意味未來居民舉債 空間或?qū)⑹芟?。而從此前召開的國務(wù)院常務(wù)會議看，2021年將延續(xù)普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和信用貸款支持 計劃。我們認(rèn)為，在2020年企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)的背景下，2021年制造業(yè)投資料將回升，這勢必帶來企業(yè)舉債上升，尤其 是小微企業(yè)，適度加杠桿有益無害。與此同時，財政部長劉昆在接受新華社專訪時稱，新的一年，政府要過“緊日子”。 綜合來看，隨著政策導(dǎo)向從“供

2、給側(cè)改革”轉(zhuǎn)向“需求側(cè)管理”，以“企業(yè)加杠桿、居民控杠桿、政府去杠桿”為核心的 “中國式穩(wěn)杠桿”即將到來。終端需求：穩(wěn)中分化終端需求有所分化，30城地產(chǎn)銷 量增速小幅回升，但主要得益于 一二線強(qiáng)勁，而三四線依然偏弱； 乘用車零售銷量增速有所反彈， 但批發(fā)銷量增速下滑轉(zhuǎn)負(fù)。工業(yè)價格：漲多跌少12月百城房價漲幅回落，上周國 內(nèi)生資價格漲跌各半，國際油價 繼續(xù)上漲。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)波動主要來 自價格端鋼價沖高回落，煤 價繼續(xù)上行，國際油價持續(xù)上漲。工業(yè)生產(chǎn)：保持平穩(wěn)工業(yè)生產(chǎn)較為寡淡，僅樣本鋼廠 鋼材產(chǎn)量增速略有回升，而汽車、 化工、水泥等行業(yè)均季節(jié)性休整。工業(yè)庫存：去補(bǔ)各半下游乘用車去庫存。中游鋼鐵、 水泥

3、補(bǔ)庫存，化工去庫存。上游 煤炭回補(bǔ)、有色去化。供需平穩(wěn) 價格擾動目錄研究報告 01 下游行業(yè)02 中游行業(yè)03 上游和交運(yùn)地產(chǎn): 12月推盤加速，地產(chǎn)銷售量升價跌庫存去化 乘用車: 12月終端需求仍強(qiáng)，批發(fā)、生產(chǎn)有所轉(zhuǎn)弱 文旅：元旦檔票房創(chuàng)歷史新高，票房收入同比轉(zhuǎn)正鋼鐵：上周鋼價回落，生產(chǎn)趨穩(wěn)，社會庫存略反彈 水泥：上周均價微升，庫容比降，粉磨開工率反彈 化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價格普跌，滌綸POY庫存降 重卡：12月銷量創(chuàng)新高，同比增速繼續(xù)回落電力：12月第4周浙電日均耗煤穩(wěn)中略升煤炭：上周煤價普漲，港煤庫存回補(bǔ)但依然偏低 有色：上周銅鋁價格雙雙上行，庫存略降大宗商品：樂觀預(yù)期帶動美元走弱、油

4、價走強(qiáng) 交通運(yùn)輸：海運(yùn)需求復(fù)蘇，物流價格回升01下游行業(yè)下游資料來源：Wind，長江證券研究所。注：銷量數(shù)據(jù)進(jìn)行了旬度可比處理地產(chǎn): 12月推盤加速，地產(chǎn)銷售量升價跌庫存去化圖：30大中城市商品房月度銷量同比增速（%）圖：百城住宅價格指數(shù)同比、環(huán)比增速（%）資料來源：Wind，長江證券研究所1.1指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀需求2020年12月，30城地產(chǎn)銷量當(dāng)月同比增速反彈至9.7%；其中，一線、二線城市增速較上月回升，三線城市同比增速續(xù)降。12月地產(chǎn)銷售量升價跌。一線城市地產(chǎn)銷售火爆 拉動30城地產(chǎn)銷售同比反彈，而百城房價同比、 環(huán)比雙雙回落。一線地產(chǎn)銷售走強(qiáng)帶動庫存去化， 上周十大城市商品房庫銷比續(xù)

5、降。量、價、庫存 數(shù)據(jù)均指向房企年末仍在大力推盤。但受“三道 紅線”政策約束，房企融資受限令12月土地市場 依舊冷清，土地成交增速與溢價率雙雙下降。土地上周百城住宅類土地成交面積（四周平滑）同比降幅擴(kuò)大至-50%， 百城土地溢價率續(xù)降至5.6%。價格2020年12月，百城住宅價格指數(shù)當(dāng)月同比增速回落至3.5%， 環(huán)比增速續(xù)降至0.3%。庫存2020年12月，十大城市當(dāng)月商品房庫銷比持平在10個月； 上周十大城市商品房庫銷比續(xù)降至36.7周。1007550250-25-50-75-10017/1218/618/1219/619/1220/620/12 30城二線城市 一線城市 三線城市0.00.

6、51.01.551015200-0.516/1217/617/1218/618/1219/619/1220/620/12百城住宅價格指數(shù):同比百城住宅價格指數(shù):環(huán)比5下游乘用車: 12月終端需求仍強(qiáng)，批發(fā)、生產(chǎn)有所轉(zhuǎn)弱指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀需求2020年12月前27天，乘聯(lián)會乘用車零售日均銷量同比增速反彈至10%，批發(fā)日均銷量同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-1%。需求方面，12月前27天乘聯(lián)會乘用車零售增速上升，而 批發(fā)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，主因今年年末經(jīng)銷商業(yè)績壓力較小， 年末沖刺動力較弱。生產(chǎn)方面，受廠家銷售轉(zhuǎn)弱影響， 半鋼胎開工率季節(jié)性回落，降至5年以來低位。庫存方面， 廠商庫銷比降至近4年同期最低水平?？傮w來看

7、，需求仍 有支撐，供需節(jié)奏放緩或在等待2021年一季度發(fā)力。生產(chǎn)上周半鋼胎開工率繼續(xù)下滑至54.9%。庫存2020年11月，汽車制造業(yè)庫銷比回落至41.0%， 處于近4年同期最低水平。圖：乘聯(lián)會、中汽協(xié)乘用車銷量同比增速（%）圖：歷年各周半鋼胎開工率（%）資料來源：Wind，長江證券研究所。注：2020年12月為前27天數(shù)據(jù)資料來源：Wind，長江證券研究所20100-10-20-30-40-50-6017/1218/618/1219/619/1220/620/12零售銷量增速批發(fā)銷量增速90807060504030201006W1W4 W7W10 W13W16 W19W22 W25W28 W

8、31W34W37 W40 W43 W46 W49 W522016201920172020201820211.2下游文旅：元旦檔票房創(chuàng)歷史新高，票房收入同比轉(zhuǎn)正圖：周度電影票房收入與同比增速（億元）圖：元旦檔票房收入及其增速（萬元）1.35045403530252015105018/118/719/119/720/120/7300250200150100500-50-100 21/1電影票房收入電影票房收入（四周平滑）同比（右軸,%）9000060000300000120000150000350300250200150100500-50-1002011 2012 2013 2014 2015 2

9、016 2017 2018 2019 2020檔期票房收入:元旦檔檔期票房收入:元旦檔:同比(右軸,%)需求2020年元旦檔票房12.99億元，同比增長31.3%；上周電影票房收入21.29億元，四周平滑同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至11.5%2020年疫情沖擊電影市場，原定上映的電影普遍向后調(diào)檔得益于良好的疫情防控，以及線下消費(fèi)的逐步復(fù)蘇，電影票房收入同比增速在年末由負(fù)轉(zhuǎn)正，元旦檔票房收入創(chuàng)造歷史新高，指向服務(wù)消費(fèi)正在穩(wěn)步復(fù)蘇。資料來源：Wind，長江證券研究所。注：2020年12月為前27天數(shù)據(jù)資料來源：Wind，長江證券研究所7指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀02中游行業(yè)中游鋼鐵：上周鋼價回落，生產(chǎn)趨穩(wěn)，社會庫存略

10、反彈指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀價格上周螺紋鋼、熱軋板卷周均價雙雙回落； 噸鋼毛利螺紋、熱卷均回落。上周螺紋、熱卷價格均在12月中旬沖高后回落，噸鋼毛 利也雙雙回落。上周Mysteel樣本鋼廠鋼材產(chǎn)量增速略有 回升，指向生產(chǎn)趨于平穩(wěn)。上周鋼材社會庫存季節(jié)性回 補(bǔ)，但整體位于歷年同期平均水平。整體看，當(dāng)前行業(yè) 供需格局較為穩(wěn)定，雖然鋼價受鐵礦石和煤炭價格影響大起大落，但目前也回歸常態(tài)。生產(chǎn)上周高爐開工率續(xù)升至67.5%；Mysteel樣本鋼廠鋼材產(chǎn)量當(dāng)周同比增速反彈至1.9%。庫存上周全國主要鋼材庫存環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至2.6%。圖：螺紋鋼、熱軋板卷價格（元/噸）圖：Mysteel樣本鋼廠鋼材產(chǎn)量同比增速（%

11、）3700420047005200320018/118/7資料來源：Wind，長江證券研究所19/119/720/120/721/1HRB335 20mm螺紋鋼平均價 上海3.0mm熱軋板卷價格-1501530-3018/118/7資料來源：Mysteel，長江證券研究所19/119/720/120/721/1螺紋鋼合計92.1中游水泥：上周均價微升，庫容比降，粉磨開工率反彈指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀價格上周水泥均價反彈至452.6元/噸，環(huán)比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.1%。上周水泥均價環(huán)比微升，分地區(qū)來看，華北、西南平穩(wěn) 運(yùn)行，華東大穩(wěn)小動，中南漲跌互現(xiàn)，西北小幅上調(diào)。 上周水泥出貨率走低，庫存季節(jié)性去化。水

12、泥均價小幅 反彈帶動粉磨開工率回升，但難改季節(jié)性趨勢。生產(chǎn)上周粉磨開工率反彈至44.4%。庫存上周全國水泥庫容比續(xù)降至52.8%。圖：全國水泥平均價格 (P.O 42.5)（元/噸）圖：歷年各周全國水泥企業(yè)庫容比資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究所資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江證券研究所480460440420400500W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 W5320192020 80%75%70%65%60%55%50%45%40%W1

13、 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 W532015 20182016201920172020102.2中游化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價格普跌，滌綸POY庫存降指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀價格上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格全線下跌，PTA、聚酯切片、滌綸POY價格均回落。11月初以來，受國際油價持續(xù)上漲影響，PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn) 品價格持續(xù)上漲，但上周普遍回落，而產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率也 同步走低，或緣于下游需求轉(zhuǎn)弱拖累，海外秋冬疫情制 約社交經(jīng)濟(jì)，對紡服產(chǎn)業(yè)造成壓力。上周PO

14、Y庫存天數(shù)續(xù)降，但仍處2015年以來同期高位。生產(chǎn)上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率與價格走勢趨同，PTA工廠、聚酯工廠、江浙織機(jī)負(fù)荷率均續(xù)降。庫存上周滌綸POY庫存天數(shù)續(xù)降至15天。圖：化纖產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格（元/噸）圖：歷年各周滌綸長絲POY庫存（天）140001200010000800060004000200017/1218/618/1219/619/1220/620/12PTA價格聚酯切片價格滌綸長絲POY價格4035302520151050W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33W35 W37 W39 W41 W43

15、W45 W47 W49 W51201520182016201920172020資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所112.3中游重卡：12月銷量創(chuàng)新高，同比增速繼續(xù)回落指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀需求2020年12月重卡銷量約11.6萬輛，高于15年以來同期銷 量；同比增速續(xù)降至24%，但仍處高位。年末重卡銷量增速回落，但仍創(chuàng)2015年以來同期新高， 國三提前淘汰、公路治理超載等政策性因素持續(xù)支撐購 車需求。圖：重卡銷量同比增速（%）圖：歷年各月重卡銷量（輛）9060300-30-6012017/1218/618/1219/619/1220/620/12重卡銷量當(dāng)月同比重卡

16、銷量累計同比0500001000001500002000002500001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201520182016201920172020資料來源：第一商用車網(wǎng)，Wind，長江證券研究所資料來源：第一商用車網(wǎng)，Wind，長江證券研究所122.4中游電力：12月第4周浙電日均耗煤穩(wěn)中略升指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀生產(chǎn)浙電集團(tuán)第4周日均耗煤量微升至12.5萬噸。12月第4周浙電日均耗煤略有回升，但仍處于16年以來同 期新低，且逆季節(jié)性趨勢走平。 我們認(rèn)為，能源“雙控” 和“減煤”指標(biāo)或是浙電控制日均發(fā)電耗煤的主要原因。 考慮到浙江多地出臺限電措施，電力需求仍旺盛。資

17、料來源：Wind，長江證券研究所。最新數(shù)據(jù)更新至12月21日。圖：浙電集團(tuán)日均發(fā)電耗煤量（萬噸）2.520181614121086420W1W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 W5320152018201620192017202003上游及交運(yùn)上游煤炭：上周煤價普漲，港煤庫存回補(bǔ)但依然偏低指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀價格上周動力煤、焦煤均價上漲，無煙煤走平。冷冬天氣支撐煤炭需求，煤炭價格繼續(xù)走高。供給偏緊使得庫存偏緊，處于2016年以來低位。庫存上周秦

18、皇島港口煤炭庫存小幅上行。圖：動力煤、焦煤價格（元/噸）圖：歷年各周秦皇島港煤炭庫存（萬噸）9008007006005004003002001000W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 W53 2015201820162019201720203.110301110560580107060054099052095017/1218/618/1219/619/1220/620/12環(huán)渤海動力煤綜合價格指數(shù)山西一級冶金焦價格指數(shù)（點(diǎn)，右）資料來

19、源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所15上游有色：上周銅鋁價格雙雙上行，庫存略降指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀價格上周，LME銅均價上行，LME鋁均價續(xù)降。12月歐元區(qū)制造業(yè)PMI小幅回落，但仍處擴(kuò)張區(qū)間，日 本制造業(yè)PMI回到榮枯線上，指向秋冬疫情對制造業(yè)景 氣影響有限，工業(yè)金屬需求有望持續(xù)恢復(fù)。庫存上周，LME銅庫存續(xù)降，COMEX銅庫存持平，LME鋁庫存回落。圖：LME銅、LME鋁現(xiàn)貨價（美元/噸）圖：LME鋁庫存（萬噸）85008000750070006500600055005000450018/118/719/119/720/120/7260024002200200018001600140021/1LME銅現(xiàn)貨價LME鋁現(xiàn)貨價（右軸）190170150130110907018/118/719/119/720/120/721/1LME鋁庫存資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所163.2上游大宗商品：樂觀預(yù)期帶動美元走弱、油價走強(qiáng)指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀原油上周，布倫特、WTI原油均價雙雙上行。上周，特朗普簽署紓困法案，財政刺激有望帶動美國經(jīng) 濟(jì)復(fù)蘇。此外，美國、歐洲疫苗接種陸續(xù)展開，增強(qiáng)經(jīng) 濟(jì)復(fù)蘇的樂觀