ESG策略與銀行資管機會

1、正文：引言：ESG 策略是當前資管創(chuàng)新的最熱賽道之一ESG（Environmental（環(huán)境）、Social（社會）和 Governance（治理）投資是長期關注對企業(yè)環(huán)境、社會、治理績效而非僅限于財務績效的一種投資理念1，屬于廣泛的可持續(xù)投資理念一類。歐美發(fā)達國家自 20 世紀 6、70 年代起，基于宗教理念廣泛傳播，人權意識、環(huán)境保護意識興起，投資者逐漸重視長期可持續(xù)發(fā)展對企業(yè)價值的重要性，并應用于投資策略。21 世紀以后，國際組織、評級機構、國際交易所等制定量化標準的評價體系和具體指標，將該投資理念以標準化的方式展現(xiàn)出來，更有利于投資者、企業(yè)進行衡量和管理。圖表 1： ESG 投資理念在

2、 2000 年以后具體量化指標資料來源：GSIA，匯豐中國，在 2015 年以后，擁有數(shù)據(jù)基礎和研究評價框架的 ESG 投資在美國等發(fā)達市場規(guī)模持續(xù)擴張。根據(jù) US SIF 統(tǒng)計，2020 年末美國責任投資規(guī)模近 17.1 萬億美元，同比增長 42%，占美國資產(chǎn)管理規(guī)模約 33%。圖表 2： ESG 投資 2010 年以后在美國等發(fā)達市場發(fā)展迅猛1 中國上市公司ESG 評價體系研究報告 2019中國證券投資基金協(xié)會（萬億美元）美國責任投資規(guī)模1816141210864201995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 20

3、19資料來源：US SIF Foundation，2020 年全球 ESG 投資發(fā)展報告，ESG 投資在我國剛處在布局伊始期。本篇報告中主要基于海外研究文獻以及市場實踐經(jīng)驗，來探討 ESG 投資策略在資產(chǎn)端投資運用效果、研究機構端融資偏好的原因，以及在產(chǎn)品端設計特點，為國內(nèi)資管業(yè)務發(fā)展相關產(chǎn)品總結經(jīng)驗啟示。一. ESG 策略有超額收益嗎？理論分析：ESG 活動可以創(chuàng)造價值改善公司基本面從海外長期學界研究來看，ESG 高的公司長周期視角下財務表現(xiàn)更好。盡管有文獻認為 ESG 與公司業(yè)績和市場表現(xiàn)無關或具有負向關系，但大部分已有海外文獻實證表明 ESG 評級較高的公司，往往面臨較低的財務約束（即企

4、業(yè)更易獲得融資）、更好的業(yè)績表現(xiàn)以及更高的公司價值。圖表 3：國外關于 ESG 投資的研究現(xiàn)狀研究變量屬性關系及符號收入增長率經(jīng)濟后果0財務約束影響因素經(jīng)濟后果ROA經(jīng)濟后果0經(jīng)濟后果自由現(xiàn)金流經(jīng)濟后果長期回報經(jīng)濟后果經(jīng)濟后果短期回報經(jīng)濟后果0托賓 Q 值經(jīng)濟后果0貨幣價值經(jīng)濟后果ROE經(jīng)濟后果債券價值經(jīng)濟后果債券收益率經(jīng)濟后果注：+正相關，0 無顯著影響，-負相關。資料來源：該表摘自 Friede, G., Busch, T., Bassen, A., 2015. ESG and financial performance: aggregated evidence from more tha

5、n 2000 empirical studies. J. Sustain. Fin. Investment 5 (4), 210233.，投資者態(tài)度：機構投資者認為長期 ESG 投資理念能產(chǎn)生超額收益。ESG 產(chǎn)品投資規(guī)模在近十年大規(guī)模擴張，機構投資者對其持有正面態(tài)度。從加拿大皇家銀行調(diào)查報告來看，2019 年末認為 ESG 投資能產(chǎn)生超額收益的機構占比提升 12%至 36%，認為 ESG 對降低風險是否有幫助的機構占比約 58%；持否定態(tài)度的機構占比在 20%左右。圖表 4： 認為 ESG 投資能產(chǎn)生超額收益的機構占比提升 12%至 36%圖表 5： 認為 ESG 對降低風險是否有幫助的機構

6、占比約 58%100%80%60%是否不確定100%80%60%是否不確定40%20%0%30%42%41%46%20%23%24%38%36%20172018201940%20%0%20%19%24%14%32%18%67%48%58%201720182019 資料來源：加拿大皇家銀行 2019 年責任投資調(diào)查結果，資料來源：加拿大皇家銀行 2019 年責任投資調(diào)查結果，二. 成熟市場 ESG 策略怎么做？可持續(xù)投資規(guī)模逐步擴大，策略選擇上負面清單制為主流。根據(jù) GSIA 統(tǒng)計，截至 2018 年初全球可持續(xù)投資規(guī)模超過 30 萬億美元，較 2016 年同比增加34%，地區(qū)分布上，歐洲、日本

7、等發(fā)達國家為主。具體投資策略上，GSIA 將可持續(xù)投資分為七種策略，其中負面/剔除篩選、ESG 整合策略是目前運用最為廣泛的兩種，產(chǎn)品分別占比 36%、32%。圖表 6：全球可持續(xù)投資規(guī)模超過 30 萬億美元可持續(xù)投資規(guī)模（萬億美元）30.6822.8413.2618.23353025201510502012201420162018數(shù)據(jù)來源：GSIA，圖表 7： 負面/剔除篩選、ESG 整合策略是目前運用最為廣泛的兩種產(chǎn)品規(guī)模占比（十億美元）具體解釋可持續(xù)投資策略分類負面/剔除篩選基金或投資組合按特定 ESG 準則剔除若干行業(yè)、公司或業(yè)務1977136%正面/領先篩選投資 ESG 表現(xiàn)優(yōu)于同類

8、的行業(yè)、公司或項目18423%按照基于國際規(guī)范（例如經(jīng)濟合作與發(fā)展組規(guī)范篩選織、國際勞工組織、聯(lián)合國兒童基金會）所制定的最低標準商業(yè)慣例篩選投資46798%ESG 整合投資管理人明確、系統(tǒng)地將 ESG 因素納入傳統(tǒng)的財務分析1754432%可持續(xù)發(fā)展主題投資影響力/社區(qū)投資企業(yè)參與及股東行動投資與可持續(xù)發(fā)展相關的主題或資產(chǎn)，例如潔凈能源、綠色技術或可持續(xù)農(nóng)業(yè)對特定項目進行投資，旨在解決社會或環(huán)境問題，也包括社區(qū)投資（資金專門用于傳統(tǒng)上服務不足的個人或社區(qū)），以及向有明確社會或環(huán)境目標的企業(yè)提供融資借助股東權力影響公司行為，包括透過直接約見公司人員（例如與公司高管及/或董事會話）、提交或共同提交

9、股東建議，以及按全面的 ESG 指引委派代表投票表決10182%4441%983518%注：產(chǎn)品規(guī)模及占比數(shù)據(jù)截至 2018 年初。數(shù)據(jù)來源：GSIA，投資資產(chǎn)上，可持續(xù)投資主要用于權益投資。2018 年初全球可持續(xù)投資策略按資產(chǎn)劃分，股票資產(chǎn)占比約 51%，固定收益類資產(chǎn)占比 36%。具體從基金產(chǎn)品來看，權益類產(chǎn)品占比為主流。根據(jù) IMF 金融穩(wěn)定報告中統(tǒng)計的 ESG 基金中以權益類基金為主，權益類基金增長快于固收類基金。圖表 8：全球可持續(xù)投資策略按資產(chǎn)劃分，權益類資產(chǎn)占比約 51%圖表 9： ESG 基金中以權益類基金為主權益類固定收益類不動產(chǎn)/房地產(chǎn)PE/VC7%3%3%36%51%其

10、他（萬億美元）0.90.80.70.60.50.40.30.20.10權益固守混合其他數(shù)據(jù)來源：GSIA，注：2019 年數(shù)據(jù)截止至 2019 年 9 月數(shù)據(jù)來源：IMF，具體產(chǎn)品上，ESG 基金中包括開放式基金、ETF、FOF、封閉式基金、年金等多種類型。從策略上區(qū)分，有被動投資型、主動投資型。以下重點分析不同策略下獲得較高評級結果2的產(chǎn)品以及包含 ESG 理念在內(nèi)另類股權投資的產(chǎn)品策略。被動投資類 錨定指數(shù)的風險收益iShares ESG Aware MSCI USA ETF 是美國市場規(guī)模第一大的 ESG 被動指數(shù)產(chǎn)品，也是 BlackRock 旗下規(guī)模第一大的 ESG 被動指數(shù)產(chǎn)品，簡

11、稱 ESGU，成立于 2016 年 12 月 2 日，跟蹤標的為 MSCI 美國擴展 ESG 焦點指數(shù)。截至 2021 年 5 月 20 日，該基金的基金規(guī)模為 171.84 億美元，MSCI ESG 等級為A。指數(shù)選股策略上為負面/剔除篩選以及正面/領先篩選的綜合運用。一是通過負面/排它篩選的策略排除從事煙草行業(yè)、有爭議的武器生產(chǎn)以及化石燃料等公 司。二是對于每個行業(yè)/公司制定了戰(zhàn)略和計劃來評價 ESG 風險和機會的程度。使用特定行業(yè)的關鍵問題加權模型，公司與行業(yè)同行進行評級和排名。個股選擇上重倉具有良好 ESG 表現(xiàn)的大盤股。重倉前三名股票均是互聯(lián)網(wǎng)公司，前三名的份額為 14.41%。在重

12、倉的前十大行業(yè)中，ESGU 略偏向于超配信息技術和醫(yī)療保健行業(yè)，低配能源和原材料行業(yè)。份額（%）行業(yè)類型股票名稱份額（%）圖表 10：ESGU 重倉前十大股票名稱及份額圖表 11： ESGU 重倉前十大行業(yè)及份額2 2020 年 11 月，Morningstar 首次公布對市面主流 145 支ESG 基金的評價結果。Morningstar在評價結果中將基金評價結果分為 Leader，Advanced，Basic，Low 四類。蘋果5.72信息技術27.14微軟5.03醫(yī)療保健13.05亞馬遜3.66金融11.48ALPHABET INC CLASS A2.25非日常生活消費品11.44Face

13、book1.9通信服務10.08ALPHABET INC CLASS C1.4工業(yè)9.78J.P.摩根1.36日常消費品6.03特斯拉1.21房地產(chǎn)2.94強生1.13能源2.84家得寶1.12原材料2.68總計24.78總計97.46注：統(tǒng)計截至 2021 年 1 季度末。數(shù)據(jù)來源：ishare 官網(wǎng)，注：統(tǒng)計截至 2021 年 1 季度末。數(shù)據(jù)來源：ishare官網(wǎng)，收益率表現(xiàn)整體略好于市場主要指數(shù)表現(xiàn)，貝塔屬性明顯。由于配置股票集中在美股核心大盤股上，整體美股大盤指數(shù)走勢基本一致。分年度來看，ESGU收益率自 2018 年起均小幅高于標普 500 指數(shù)。由于指數(shù)重倉股票和行業(yè)與市場核心大

14、盤股成分重疊程度較大，市場下行風險并不能好于市場表現(xiàn)。圖表 12：ESGU 與指數(shù)的回報率對比2017201820192020全回測期ESGU (%)21.25-4.1432.222.4917.95基準指數(shù)(%)21.63-4.0732.5222.6618.185標普 500 指數(shù)（%）21.83-4.3831.4918.4差值（%）-0.580.240.714.09數(shù)據(jù)來源：ishare 官網(wǎng)，主動權益管理類定制全流程的 ESG 整合投資策略Parnassus Core Equity Fund 簡稱PRBLX，成立于1992 年8 月31 日，是Parnassus Investments 旗

15、下一只開放式股票基金。截至 2021 年 3 月 31 日，PRBL 規(guī)模 271 億美，在 Morningstar 首次 ESG 基金評價結果為 Leader。投資策略上，該公司定制全流程的 ESG 整合投資策略。該基金公司從 1984年起研究 ESG 投資策略，研究出一整套 ESG 整合策略，并應用于全產(chǎn)品線的投資組合。具體流程包括，1.剔除香煙、賭博、核能源、武器業(yè)務營收占比超過 10%的企業(yè)；2.基于 ESG 三方面因素綜合研究行業(yè)個股；3.ESG 研究專門團隊提出建議；4.CIO 決定投資組合；5.投后 ESG 檢測跟蹤。具體持倉表現(xiàn)上，低配能源股，高配科技地產(chǎn)。按行業(yè)重倉權重來看，

16、截至2021 年 3 月 31 日，PRBLX 在信息技術、工業(yè) 及房地產(chǎn)行業(yè)的重倉權重均超過標普 500 指數(shù)，在能源行業(yè)零持股，遠低于標普 500 指數(shù)。按個股重倉權重，前十大股票中有 3 只是通信服務行業(yè)（占比為 12.1%）；持股比例最高的是信息技術行業(yè)（即微軟公司占比為 6.0%）。 圖表 13：PRBLX 與基準指數(shù)的重倉前十大行業(yè)對比30%16%101%1% 101%1% 913%12%87%6%5%2%03%03%02%9%2735%PRBLX標普500指數(shù)30%25%20%15%10%5%0%注：統(tǒng)計截至 2021 年 1 季度末。數(shù)據(jù)來源：Parnassus Investm

17、ents，收益率表現(xiàn)好于大盤表現(xiàn)，波動要低于大盤指數(shù)。以標普 500 指數(shù)作為基準，收益分年度來看，自 2011 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，這十年間 PRBLX共有 6 年戰(zhàn)勝標普 500 指數(shù)，全樣本期內(nèi)年化收益率為 14.52%，超額基準0.04%。風險波動情況來看，近 5 年 PRBLX 夏普比率 1.15 高于標普 500 指數(shù)1.03，標準差 13.27%低于標普 500 指數(shù) 14.89%。圖表 14：PRBLX 與基準指數(shù)的收益對比全回2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020測期PRBLX（%

18、）3.1315.43 34.01 14.48 -0.55 10.41 16.58 -0.1830.69 21.19 14.52標普 500 指數(shù)（%）2.091632.38 13.68 1.39 11.94 21.83 -4.3831.49 18.4 14.48差值（%）1.04-0.57 1.630.8-1.94 -1.53 -5.254.2-0.82.79 0.04數(shù)據(jù)來源：Parnassus Investments，主動固收管理類堅持 ESG 與財務因素結合分析Calvert Bond Fund 簡稱 CBDIX，成立于 1987 年 8 月 24 日，是卡爾弗特研究與管理公司旗下的一只

19、債券型基金。截至 2021 年 4 月 30 日，CBDIX 的基金規(guī)模是 22 億美元，在 Morningstar 首次 ESG 基金評價結果為 Leader。投資策略上，堅持 ESG 投資與對公司財務分析結合。債券投資著重考慮違約風險的衡量，符合 ESG 投資的綠色債券作為無擔保債券與同一主體發(fā)行的其他債券相比并沒有償債優(yōu)勢。該基金公司投資原則既要考慮 ESG 因素與要考慮到財務因素。從行業(yè)、公司、投資多重角度考慮影響財務因素變化的 ESG因素和指標。投資組合搭建上，行業(yè)偏好有抵押品的地產(chǎn)基建，品種上偏好 MBS/ABS 等證券化產(chǎn)品。截至 2021 年 3 月末，基金投資級債券/MBS/

20、ABS 分別占比34%/14%/14%。綠色債券/社會債券/可持續(xù)債券整體占比 36.2%。從重倉公司來看，CBDIX 重倉的前十大債券主要是與政府或公共事業(yè)相關的債券，占比 6%。其中重倉最高的房利美或房地美。圖表 15： CBDIX 重倉的前十大債券類型及權重部門分配Q1 2021Q4 2020Q3 2020投資級債券34%39%42%MBS14%14%14%ABS14%15%15%CMBS10%12%12%美國國債11%10%7%與政府相關的債券8%6%6%銀行貸款債券3%2%1%高收益的公司債券6%6%5%市政公司債券2%2%2%資產(chǎn)凈值1%1%0%CP0%0%1%現(xiàn)金-4%-8%-5

21、%數(shù)據(jù)來源：Calvert Fund 官網(wǎng)，收益分年度來看，自 2016 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，這 5 年間 CBDIX共有 4 年高于彭博銀行和巴克萊銀行的美國綜合債券指數(shù)（基準指數(shù)），全樣本期內(nèi)年華收益率為 5%，超額基準 0.52%，整體業(yè)績表現(xiàn)良好。圖表 16： CBDIX 與基準指數(shù)的收益對比20162017201820192020全回測期CBDIX（%）4.064.560.18.657.655.00基準指數(shù)（%）2.653.540.018.727.514.49差值（%）1.411.020.09-0.070.140.52數(shù)據(jù)來源：Calvert Fu

22、nd 官網(wǎng)，另類資產(chǎn)：影響力投資基金同時追求財務回報與社會影響力公益性質(zhì)的基建與地產(chǎn)項目滿足資金與項目同時追求財務回報與社會影響力 雙重目標。成立于 2002 年的英國橋風投基金在業(yè)內(nèi)率先提出影響力投資概念，即投資項目既要獲得財務回報，同時具有社會公益性質(zhì)。針對雙重目標，橋風投基金以 4 種投資主題（健康生活、教育與技能、可持續(xù)環(huán)境、服務不足社區(qū)）向養(yǎng)老基金、保險公司、政府機構、慈善基金會等需要考慮社會正能量同時有財務回報底線的機構募資。基于不同出資方的要求、項目主題及收益回報差異，橋風投基金采用多基金投資策略，具體策略共分為四種基金。更側(cè)重財務回報的房地產(chǎn)基金、成長基金，對應有收益率要求的養(yǎng)

23、老基金、保險公司等投資機構。側(cè)重社會效益成果輸出的長期資本投資基金、成果合同投資基金，針對政府機構、慈善組織、公益項目募資。3圖表 17：橋風基金主要投資策略投資策略投資貢獻在投項目房地產(chǎn)基金5.08 億英鎊募集資金；迄今為止的 50 個房地產(chǎn)投資；倫敦目前正在建造 1,500 套新房屋彈性空間（Flexspace）：以靈活的租賃模式運行的小型辦公室和輕工業(yè)單位伯奇格羅夫（Birchgrove）：針對老年人口增長的新型輔助生活住宿和租金照料模式康耐特（CONNEQT）：在閑置了 50 年的場地上開發(fā)混合用途的輕工業(yè)和辦公場所籌集了 3.21 億英鎊的資金； GEV 風力發(fā)電（GEV Wind

24、Power）：支持向可持續(xù)能源的過渡支持 41 個成長型企業(yè)；影響食品集團（Impact Food Group）：教育飲食的新平臺，為成長基金過去兩年中整個投資組合的中小學生提供高品質(zhì)的營養(yǎng)餐EBITDA 復合年增長率為書本世界（World of Books）：“循環(huán)經(jīng)濟”技術業(yè)務率先重復利44用和回收不需要的書籍為使命主導型企業(yè)籌集了敏捷生態(tài)（AgilityEco）：燃料貧乏，能源效率和低碳服務的領5100 萬英鎊；導者長期資本投資 建立第一個英國患者資本工道德住房公司（The Ethical Housing Company）：基金具以支持任務主導型企業(yè)；迄今進行了 4 項投資迄今已支持 5

25、2 份成果合同；成果合同投資實現(xiàn) 6800 萬英鎊的成果付基金款；項目為 29000 人提供了支持購買物業(yè)以提供體面和負擔得起的房屋出租邵氏醫(yī)療（Shaw healthcare）：員工自備養(yǎng)老服務提供者積極家庭伙伴關系（Positive FamiliesPartnership）：支持年輕人及其家人能夠使用經(jīng)過驗證的家庭療法，幫助家庭解決行為和情感問題健康方法（Ways to Wellness）：一項創(chuàng)新計劃，旨在為生活長期健康的人們創(chuàng)造持續(xù)的生活方式變化并改善他們的自我保健數(shù)據(jù)來源：橋風投基金官網(wǎng)，三. ESG 策略更受長線投資者青睞機構投資者是進行 ESG 投資的主流。根據(jù) GSIA 統(tǒng)計，

26、截至 2018 年末全球可持續(xù)投資規(guī)模超過 30 萬億美元，具體投資者類型上機構投資者占比約 75%，零售客戶占比約 25%。從 US SIF Foundation 統(tǒng)計的，2020 年初美國 ESG 相關投資中，代表機構投資者的投資規(guī)模約 12 萬億美元，占比近 72%。圖表 18：全球可持續(xù)投資投資者中機構投資者占主流圖表 19：美國市場機構投資者的 ESG 投資規(guī)模占比近 723 橋風投基金案例分析主要參考可持續(xù)金融（邱慈觀著）一書。 機構業(yè)務零售業(yè)務100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%12/1214/1216/12數(shù)據(jù)來源：GSIA，數(shù)據(jù)來源：US SIF

27、 Foundation，可持續(xù)投資理念匹配長期資金對長期風險問題把控，政策支持 ESG 投資的應用。ESG 投資關注企業(yè)長期發(fā)展的可持續(xù)性，由于養(yǎng)老金等長期資金具有超長久期的考核要求，與 ESG 投資理念契合。疊加政策的積極推動，近年各國養(yǎng)老基金主動增加可持續(xù)投資研究、增加相關戰(zhàn)略投資。國家/地區(qū)機構相關政策圖表 20： 可持續(xù)投資理念在各國的形成歐洲保險和職業(yè)養(yǎng)老歐洲金管理局（EIOPA)英國英國養(yǎng)老金管理會2016 年，發(fā)布 IORPII 指令，從三個方面對 ESG 理念在養(yǎng)老金投資中的應用作出具體要求2016、2017 年分別發(fā)布針對 DC、DB 計劃的投資指引，規(guī)定受托人在投資決策中需

28、納入 ESG 因素美國美國勞工部2015 年，將 ESG 因素納入受托人進行投資決策的考察因素2015 年，發(fā)布養(yǎng)老金福利法案，規(guī)定在安大略省注冊的加拿大加拿大金融服務監(jiān)管局（SFS )養(yǎng)老金基金需踐行 ESG 理念，并披露其 ESG 投資計劃及決策。2014 年發(fā)布機構投資者責任投資原則，規(guī)定機構投資者日本日本金融服務局（FSA)需將 ESG 納入投資決策數(shù)據(jù)來源：2020 年全球 ESG 投資發(fā)展報告，ESG 投資代表引領社會先進理念，有助于投資機構打造社會影響力。聯(lián)合國負責任投資原則倡議（UN PRI）組織作為最具影響力的 ESG 投資推動機構，受到全球投資者積極響應。截至 2020 年

29、底，全球 PRI 簽約成員超過 3000 家，中國共有 56 家機構加入了 PRI 組織。圖表 21： 主動加入聯(lián)合國負責任投資原則倡議（UN PRI）組織持續(xù)增加（萬億美元）100806040200資產(chǎn)所有者管理資產(chǎn)總額管理資產(chǎn)總額簽署方數(shù)量資產(chǎn)所有者數(shù)量（個）3500300025002000150010005000數(shù)據(jù)來源：PRI，機構投資者的正面態(tài)度，推動給產(chǎn)品貼上 ESG 投資的標簽。目前市場對 ESG投資理念的接受并未轉(zhuǎn)化為大規(guī)模主題投資，從美國市場看有近 70%的 ESG投資產(chǎn)品并未有明確說明的 ESG 選股策略，僅在投研決策中考慮了 ESG，更傾向于給產(chǎn)品打上 ESG 投資的標簽

30、。圖表 22：美國 ESG 投資規(guī)模中 70%產(chǎn)品沒有明確 ESG 投資框架公募基金另類基金其他混合基金18.7%4.3%5.9%1.6%社區(qū)投資未披露的投資工具數(shù)據(jù)來源：US SIF Foundation，四. 國內(nèi) ESG 策略如何探索？ESG 投資策略在于滿足增加社會影響力和財務回報要求雙重目標。從海外發(fā)展經(jīng)驗來看，一方面，包含 ESG 投資的可持續(xù)投資代表環(huán)保、民主、人權意識的興起，社會公益與正能量的體現(xiàn)；另一方面，投資人有財務回報底線要求。擁有雙重目標的投資人存在有不同側(cè)重，針對傾向前者的投資人，需要在渠道端深挖需求，構建相關產(chǎn)品；針對傾向后者的投資人，針對業(yè)績回報的要求，重視在資產(chǎn)

31、端的挖掘。基于此思路，國內(nèi) ESG 產(chǎn)品創(chuàng)設以下兩個方向的發(fā)展路徑。路徑一：重視主動權益資產(chǎn)/另類資產(chǎn)的挖掘，打造 ESG 精品主題投資。從海外經(jīng)驗來看，ESG 被動投資類產(chǎn)品屬性強，主流方式是 smart beta 與主動管理相結合，重視主動權益資產(chǎn)/另類資產(chǎn)的挖掘。從我國權益類公募產(chǎn)品發(fā)行來看，目前累積 ESG 一兩個領域的環(huán)保、低碳等主題的泛 ESG 投資基金是 ESG 基金的主流產(chǎn)品。截至 2020 年 9 月末，累計規(guī)模約 771 億元，占所有 ESG 公募產(chǎn)品約 63%4。同時，ESG 投資框架下的環(huán)境、社會、治理均為慢變量，公司超額業(yè)績回報的體現(xiàn)需要時間，這需要融資端長久期資金配

32、合。圖表 23：基于“潛在規(guī)模-資源稟賦”框架下的 ESG 投資走策略型/項目型資料來源：路徑二：重視機構渠道，尤其關注長線資金渠道，吸收家族辦公室、捐贈資金、外資等參與。從海外經(jīng)驗來看，機構投資者是進行 ESG 投資的主流。重視機構渠道，針對不同機構的需求定制產(chǎn)品?？紤]廣泛整合 ESG 投資理念納入投研流程，給全產(chǎn)品線貼標簽，增加出資方選擇產(chǎn)品的多樣性，吸收家族辦公室/捐贈資金/海外資金等。圖表 24： 基于“潛在規(guī)模-資源稟賦”框架下的 ESG 投資走服務型/產(chǎn)品型4 數(shù)據(jù)統(tǒng)計來源2020 中國ESG 發(fā)展白皮書資料來源：附錄：國內(nèi) ESG 具體產(chǎn)品設計國內(nèi)主動權益產(chǎn)品：興全社會責任基金興全社會責任基金是一只偏股混合型證券投資基金，合約約定股票資產(chǎn)配置比例在 65%