股市投資策略分析報(bào)告

1、科學(xué)進(jìn)展觀引導(dǎo)價(jià)值重估05年深滬股市投資策略報(bào)告廣東證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部市場研究部 2004.12.21要緊觀點(diǎn)：1、科學(xué)進(jìn)展觀引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)增長方式的轉(zhuǎn)變；國民經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)平穩(wěn)協(xié)調(diào)進(jìn)展；重點(diǎn)關(guān)注與消費(fèi)升級有關(guān)產(chǎn)業(yè)；公司的經(jīng)營治理、技術(shù)創(chuàng)新在股價(jià)定位中居于越來越重要的位置，股價(jià)分化進(jìn)一步加劇。2、經(jīng)濟(jì)增長方式與結(jié)構(gòu)調(diào)整、匯率、利率、股市制度創(chuàng)新（如新股詢價(jià)制度、分類表決制度、非流通股轉(zhuǎn)讓規(guī)則、投資者結(jié)構(gòu)、購并重組）等均在不同程度、不同角度阻礙著價(jià)值重估。價(jià)值發(fā)覺與價(jià)值制造并存。3、價(jià)值重估下的指數(shù)趨勢預(yù)測：上證指數(shù)差不多運(yùn)行區(qū)間12001700點(diǎn)。上升周期出現(xiàn)于2月至6月；6月至10月為調(diào)

2、整周期；10月至12月出現(xiàn)一次反彈行情后將再次出現(xiàn)一輪調(diào)整，直至2006年2月（立春）。4、價(jià)值重估下的重要投資機(jī)會：公用事業(yè)、文化傳媒、信息技術(shù)、基礎(chǔ)原材料、食品飲料、商業(yè)旅游航空、金融服務(wù)、醫(yī)藥等八大類不。購并重組及人民幣升值預(yù)期將成為阻礙相關(guān)行業(yè)和公司股價(jià)的時(shí)期性題材。5、價(jià)值重估背景下的主流投資策略：投資視野更為寬廣，更加強(qiáng)調(diào)波段操作；多層次的投資機(jī)遇必須構(gòu)建差異化的投資策略；投資者首先必須確定自己的投資風(fēng)格（穩(wěn)健型或進(jìn)取型）和收益目標(biāo)（絕對型或相對型），在此前提下選擇符合自己偏好的品種組合及操作策略。一、科學(xué)進(jìn)展觀引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型中央提出用科學(xué)進(jìn)展觀統(tǒng)領(lǐng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展全局，核心是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的

3、調(diào)整、增長方式的轉(zhuǎn)變、實(shí)現(xiàn)持續(xù)平穩(wěn)協(xié)調(diào)進(jìn)展。在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境上，2005年我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注如下三點(diǎn)：1、我國經(jīng)濟(jì)仍然處于新一輪景氣周期。1998年以來，我國一直實(shí)施積極的財(cái)政政策，投資（特不是政府投資）對經(jīng)濟(jì)增長做出了重要貢獻(xiàn)，使得相關(guān)行業(yè)過去二年錄得了極高的進(jìn)展速度，2005年我國將開始轉(zhuǎn)向?qū)嵤┓€(wěn)健的財(cái)政政策?！皡^(qū)不對待、有保有壓”，政府投資重點(diǎn)方向相應(yīng)調(diào)整，固定資產(chǎn)投資將由快速增長向平穩(wěn)增長轉(zhuǎn)變，體制改革、技術(shù)創(chuàng)新力度加大。預(yù)期2005年GDP增速為8.59%，總體上我國經(jīng)濟(jì)仍然處于新一輪景氣周期。2、投資拉動向消費(fèi)拉動轉(zhuǎn)型。在科學(xué)進(jìn)展觀的指導(dǎo)下，我國經(jīng)濟(jì)增長方式有可能出現(xiàn)由投資拉動向消費(fèi)拉

4、動轉(zhuǎn)型。2003年，我國人均GDP達(dá)到1090美元，國內(nèi)居民的財(cái)寶積存已到了消費(fèi)升級的臨界點(diǎn)；以住房和汽車消費(fèi)為代表的消費(fèi)升級在部分發(fā)達(dá)地區(qū)差不多出現(xiàn)；教育、醫(yī)療、旅游、電信、信息和家庭娛樂商品的更新?lián)Q代成為消費(fèi)支出中增速較快的項(xiàng)目；中央對三農(nóng)問題高度重視，采取一系列措施提高農(nóng)民收入，使農(nóng)村居民收入水平得到較大幅度的提高，增強(qiáng)了農(nóng)民的購買能力；城鎮(zhèn)化范圍的擴(kuò)大和農(nóng)民進(jìn)城打工等因素，則進(jìn)一步促使農(nóng)村地區(qū)人口向城鎮(zhèn)地區(qū)轉(zhuǎn)移，帶來了人們消費(fèi)結(jié)構(gòu)上的變化，關(guān)于消費(fèi)品市場規(guī)模的逐年擴(kuò)大從而實(shí)現(xiàn)消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)進(jìn)展具有可能。消費(fèi)升級將給我國與之相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)行業(yè)提供前所未有的進(jìn)展機(jī)遇。3、企業(yè)競爭力更體現(xiàn)為

5、治理體制以及技術(shù)優(yōu)勢。能源運(yùn)輸瓶頸制約依舊存在，而升息因素也將導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本的加大，在循環(huán)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展理念引導(dǎo)下，企業(yè)的核心競爭力將逐步轉(zhuǎn)向經(jīng)營治理能力、技術(shù)創(chuàng)新能力的競爭。因此，在上市公司的股價(jià)估值定位體系中，治理體制、技術(shù)創(chuàng)新方面的比重將呈上升趨勢。從投資角度上講，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注這類綜合競爭優(yōu)勢突出的品種。二、匯率、利率與價(jià)值重估（一）升值必定阻礙股價(jià)估值1、重要的不是05年是否升值，而是強(qiáng)烈的升值預(yù)期。我國實(shí)行的是與美元掛鉤的固定匯率制度，由于我國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)地位和經(jīng)濟(jì)實(shí)力與日遞增，按照正常情況，我國的貨幣地位也會相應(yīng)提高，但由于美元持續(xù)貶值，導(dǎo)致我國貨幣也出現(xiàn)相對貶值走勢，這與我國經(jīng)濟(jì)差不

6、多面不相符。但美元中長期下跌趨勢得到廣泛認(rèn)同，因此人民幣盯住美元的的匯率制度難以持久，人民幣就存在專門大的相關(guān)于美元的升值壓力。這種壓力不僅來自于國外，也來自于國內(nèi)自身經(jīng)濟(jì)調(diào)整的壓力。假如強(qiáng)行維持固定匯率制度，則對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，治理通貨膨脹的壓力就會越來越大，難以承受。假如美元持續(xù)弱勢，必定帶來石油等基礎(chǔ)原材料的價(jià)格飛漲，而這又會導(dǎo)致我國和世界經(jīng)濟(jì)的成本推動型的通貨膨脹，搞得不行，甚至70年代的經(jīng)濟(jì)滯脹可能又會出現(xiàn)。因此，形成更有彈性的人民幣匯率制度是毫無疑問的，人民幣相對美元升值是大勢所趨，只是什么時(shí)候升值、以什么樣的方式去升值罷了。可能在2005年人民幣升值的壓力會比較大，但不一定就在20

7、05年實(shí)行彈性匯率制度，而且，即便實(shí)行彈性匯率制度，也應(yīng)該是小幅度緩步推進(jìn)，出現(xiàn)大幅升值的可能性專門小。據(jù)有關(guān)研究認(rèn)為，升值波動區(qū)間3%較為合理。關(guān)于市場而言，重要的不是05年是否一定會升值，而是存在強(qiáng)烈的升值預(yù)期，因此必有升值預(yù)期下的各個(gè)行業(yè)進(jìn)展前景的重新估值。2、海外經(jīng)驗(yàn)與啟發(fā)。我們能夠從考察日本和臺灣地區(qū)等貨幣升值對經(jīng)濟(jì)的阻礙，來預(yù)測內(nèi)地以后產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的變化情況。日本從70年代開始的升值過程對經(jīng)濟(jì)的要緊阻礙是：一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的阻礙，升值前制造業(yè)進(jìn)展快，就業(yè)增長率高；升值后，這種增長率下降，服務(wù)業(yè)的進(jìn)展和就業(yè)增長率加快。二是物價(jià)指數(shù)呈逐漸下滑趨勢，尤其是進(jìn)口類商品物價(jià)指數(shù)下滑較快。三是進(jìn)口增長

8、明顯，但出口沒有受太大阻礙，沒有明顯下降。對中國來講，考慮到中國與日本情況有相當(dāng)程度不同，假如人民幣升值，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的阻礙，可能會有所相同有所不同。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上，由于我國的人力制造成本優(yōu)勢明顯，即便在人民幣升值的情況下，這種優(yōu)勢情況也專門難在一段時(shí)期內(nèi)改變，然而優(yōu)勢會相對縮小，因此價(jià)格競爭力仍然存在，只是與國外差距有縮小的趨勢，因此必須提高非價(jià)格因素的競爭力，這對促進(jìn)我國的經(jīng)濟(jì)進(jìn)展水平有好處，但對出口總體可不能有太大的阻礙，只是增長速度可能減緩。因此制造業(yè)的增長可能會放緩。而進(jìn)口方面，必定會有所增加，那個(gè)地點(diǎn)進(jìn)口增加的方面要緊是中高端產(chǎn)品價(jià)格下降引起，如此則會對整體物價(jià)水平增長起到較大抑制作用

9、，對抑制經(jīng)濟(jì)過熱有利，制造業(yè)的利潤下降，勢必逐步導(dǎo)向服務(wù)業(yè)進(jìn)展，這也有利于我國的服務(wù)業(yè)進(jìn)展。因此，在人民幣升值趨勢確定的情況下，以后進(jìn)展機(jī)會較多的是集中在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，而制造業(yè)的進(jìn)展可能會受到一定限制，但可不能象日本那樣出現(xiàn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)向國外轉(zhuǎn)移的情況，而是制造業(yè)產(chǎn)業(yè)可能逐漸向成本更低的內(nèi)地轉(zhuǎn)移。如此會推動內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展，沿海地區(qū)要緊進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級，向更高層次的服務(wù)業(yè)方向進(jìn)展。而從臺灣的進(jìn)展之路看，臺幣的升值關(guān)于臺灣中高端科技產(chǎn)業(yè)（要緊集中在制造領(lǐng)域）有專門大促進(jìn)作用，其緣故是臺灣的科技人才人力成本低，再加上政府的鼓舞，促進(jìn)了科技產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展。而這些條件，我國內(nèi)地目前也開始具備，每年大量的大學(xué)畢業(yè)生為

10、市場進(jìn)展中高端科技產(chǎn)業(yè)提供了大量物美價(jià)廉的高素養(yǎng)勞動力，而臺灣的大量科技產(chǎn)業(yè)逐步向大陸轉(zhuǎn)移差不多發(fā)出了一個(gè)明確信號。因此從臺灣的經(jīng)驗(yàn)看，中高端科技制造業(yè)是升值的長期受惠產(chǎn)業(yè)。3、升值利好利淡行業(yè)。具體來看，升值利好行業(yè)有:航空、造紙、地產(chǎn)、機(jī)場、公路、港口、中高端科技產(chǎn)品制造（通訊類產(chǎn)品制造、IT類產(chǎn)品制造、數(shù)字電視類產(chǎn)品制造）、金融、傳媒資訊、旅游等。升值利淡行業(yè)有：紡織服裝、汽車、部分農(nóng)產(chǎn)品、家電、機(jī)械、一般電子元器件。（二） 客觀看待升息的估值阻礙1、加息與否隨經(jīng)濟(jì)進(jìn)展而定。10月份，我國自1996年降息以來第一次加息，引發(fā)整個(gè)市場產(chǎn)生對我國進(jìn)入加息周期的預(yù)期。加息要緊是為了抑制過旺的投

11、資和消費(fèi)需求，從而降低經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹水平。假如通貨膨脹維持在合理水平，則加息就不是必須的，而且即便加息，幅度也是專門有限的，對經(jīng)濟(jì)的實(shí)際阻礙力就可不能專門大。由于我國剛剛目前通貨膨脹還不是專門嚴(yán)峻，而且04年11月的物價(jià)增長速度明顯降低，這使以后一段時(shí)刻內(nèi)通貨膨脹的壓力有所減輕，因此加息的壓力就有所降低，即便加息，可能幅度也可不能專門大，對經(jīng)濟(jì)的阻礙力度不大，因此在明年第一季度，加息對股市的實(shí)際負(fù)面阻礙不大。但以后假如物價(jià)上升速度再次加速，則需慎重。從因果關(guān)系看，加息是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)進(jìn)展的太“好”了，才有加息的必要，以免經(jīng)濟(jì)過熱到失控地步。因此加息的緣故不是經(jīng)濟(jì)進(jìn)展不行，而是經(jīng)濟(jì)進(jìn)展依舊良好，從

12、這方面來看，對股市實(shí)際上是利好。2、加息阻礙隨時(shí)刻與行業(yè)而變。依照大部分的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，加息周期的末期之前，對股市是總體有利的，但在擔(dān)憂公布加息的前后短期對股市都些負(fù)面阻礙。但到了息率水平較高的時(shí)候，再加息可能就會導(dǎo)致股市的深幅調(diào)整，是嚴(yán)峻不利的。從產(chǎn)業(yè)阻礙看，加息對對信貸消費(fèi)依靠較大的產(chǎn)業(yè)和資產(chǎn)負(fù)債率較高的產(chǎn)業(yè)阻礙較大，例如房地產(chǎn)、汽車等、而這些龍頭產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展又會阻礙到建筑業(yè)、建材、水泥、鋼鐵等上游產(chǎn)業(yè)。因此隨著時(shí)刻的推移，假如通貨膨脹不能得到有效操縱，則持續(xù)性的貨幣緊縮政策將會接著維持下去，這就對周期性傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相當(dāng)不利。可能05年上半年加息對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的阻礙不大，但下半年之后，阻礙會逐漸加大

13、，如此相關(guān)周期性傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)景氣度會逐步降低。三、股市制度創(chuàng)新與價(jià)值重估（一）新股詢價(jià)發(fā)行制度牽動著股價(jià)中樞1、發(fā)行市場走向市場化的重要步驟。新股詢價(jià)發(fā)行制度的實(shí)施意味著我國IPO發(fā)行方式將從當(dāng)前的固定價(jià)格定價(jià)發(fā)行方式向由機(jī)構(gòu)投資者累積投標(biāo)詢價(jià)定價(jià)發(fā)行方式轉(zhuǎn)變。新股發(fā)行制度改革是市場化進(jìn)展趨勢的產(chǎn)物，又將對市場進(jìn)展趨勢產(chǎn)生推動作用，將加快我國市場的國際接軌進(jìn)程，阻礙市場的估值定位。盡管這種效應(yīng)的體現(xiàn)將是相對中長期的，但關(guān)于市場以及投資者的阻礙卻不容忽視。2、對現(xiàn)有高估值股構(gòu)成壓力。在新IPO發(fā)行制度下，關(guān)于新股定價(jià)的規(guī)定更為嚴(yán)格，其中包括每股收益的計(jì)算（必須是通過審核，扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤，并

14、通過攤薄后計(jì)算），保薦機(jī)構(gòu)提供定價(jià)估值報(bào)告的要求等方面。如按照如此的要求以市盈率20倍發(fā)行，必定與前期所發(fā)行的并未按照攤薄市盈率計(jì)算的公司估值之間存在差距，可能對現(xiàn)有高估值的股票產(chǎn)生阻礙。3、機(jī)構(gòu)投資者有了新“奶酪”。我們認(rèn)為，當(dāng)前的投資者結(jié)構(gòu)決定了改革后的市場化新股發(fā)行定價(jià)，將表現(xiàn)的較為理性，以價(jià)值為基礎(chǔ)的定價(jià)模式將成為主流。機(jī)構(gòu)投資者關(guān)于新股資質(zhì)的評定將不僅包括關(guān)于每股收益準(zhǔn)確計(jì)算等問題，關(guān)于經(jīng)濟(jì)狀況、行業(yè)景氣、市場供求等方面都將成為新股定價(jià)的重要阻礙因素。同時(shí)，引入機(jī)構(gòu)累積投標(biāo)詢價(jià)方式后，機(jī)構(gòu)能夠參與到一級市場的定價(jià)機(jī)制中，一級市場的搏弈空間加大，有可能帶來部分機(jī)構(gòu)資金的分流。因此，機(jī)構(gòu)

15、投資者關(guān)于一、二級市場的資產(chǎn)配置調(diào)整，以及關(guān)于新股發(fā)行估值的定位，將會造成一、二級市場之間的聯(lián)動。（二）解決股權(quán)分置的過渡性制度阻礙市場估值水平股權(quán)分置，是我國證券市場眾多制度性缺陷中最有代表性的一個(gè)，也是解決難度最大的一個(gè)缺陷。股權(quán)分置這一制度性缺陷為大股東侵害流通股東利益制造了條件，從而阻礙著市場的估值水平。合理穩(wěn)妥解決股權(quán)分置已成必定。有關(guān)解決股權(quán)分置這一歷史問題，在2004年2月公布的國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定進(jìn)展的若干意見（簡稱“國九條”）第三條中已明確指出：“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題。規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓行為，防止國有資產(chǎn)流失。穩(wěn)步解決目前上市公司股份中尚不能上市

16、流通股份的流通問題。在解決這一問題時(shí)要尊重市場規(guī)律，有利于市場的穩(wěn)定和進(jìn)展，切實(shí)愛護(hù)投資者特不是公眾投資者的合法權(quán)益”。綜合各方面因素，2005年全面解決股權(quán)分置問題的可能性專門小，但相關(guān)過渡性制度或政策安排差不多推出?？傮w上，解決股權(quán)分置的制度安排將“尊重市場規(guī)律，有利于市場的穩(wěn)定和進(jìn)展，切實(shí)愛護(hù)投資者特不是公眾投資者的合法權(quán)益”下穩(wěn)步推出。1、社會公眾股股東權(quán)益愛護(hù)制度提升績優(yōu)公司的估值水平。關(guān)于加強(qiáng)社會公眾股股東權(quán)益愛護(hù)的若干規(guī)定（簡稱規(guī)定）是在股權(quán)分置問題短期內(nèi)還較難妥善解決前提下的一項(xiàng)過渡性治標(biāo)措施。我們認(rèn)為規(guī)定將有利于市場中長期進(jìn)展，減輕市場惡意圈鈔票壓力，有利于加大社會公眾股股東

17、權(quán)益的愛護(hù)力度，提升績優(yōu)公司的估值水平。表3-2-1關(guān)于加強(qiáng)社會公眾股股東權(quán)益愛護(hù)的若干規(guī)定要緊內(nèi)容與阻礙項(xiàng)目要緊內(nèi)容要緊阻礙1、試行公司重大事項(xiàng)社會公眾股股東表決制度（俗稱“分類表決制度”）上市公司增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、配股、境外上市、以股抵債、重大資產(chǎn)重組及對社會公眾股股東利益有重大阻礙的相關(guān)事項(xiàng)均需通過社會公眾股股東表決有利于降低社會公眾股東投資風(fēng)險(xiǎn)2、完善獨(dú)立董事制度，充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用上市公司應(yīng)當(dāng)建立獨(dú)立董事制度、獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)獨(dú)立履行職責(zé)、重大關(guān)聯(lián)交易、聘用或解聘會計(jì)師事務(wù)所，應(yīng)由二分之一以上獨(dú)立董事同意后，方可提交董事會討論加強(qiáng)法人治理力度3、加強(qiáng)投資者關(guān)系治理，提高上市公司信

18、息披露質(zhì)量上市公司應(yīng)嚴(yán)格按照法律、行政法規(guī)和上市規(guī)則的規(guī)定，及時(shí)、準(zhǔn)確、完整、充分地披露信息、應(yīng)積極開展投資者關(guān)系治理工作。提高信息的透明度4、上市公司應(yīng)實(shí)施積極的利潤分配方法上市公司董事會未做出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案的，應(yīng)當(dāng)在定期報(bào)告中披露緣故；上市公司最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金利潤分配的，不得向社會公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或向原有股東配股。有利于資產(chǎn)價(jià)值的提升5、加強(qiáng)對上市公司和高級治理人員的監(jiān)督控股股東及實(shí)際操縱人不得違規(guī)占用上市公司資金、不得違規(guī)為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保、不得利用關(guān)聯(lián)交易、利潤分配、資產(chǎn)重組、對外投資等方式損害上市公司和社會公眾股股東的合法權(quán)益。否則，將依法追究其責(zé)任。加強(qiáng)法制監(jiān)管，愛護(hù)

19、社會公眾股股東權(quán)益2、非流通股股份轉(zhuǎn)讓規(guī)則將推動流通股與非流通股價(jià)值接軌。2005年1月1日起實(shí)施上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則(簡稱規(guī)則)。規(guī)則對上市公司包括法人股、國有股在內(nèi)的非流通股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓程序及規(guī)則做出相關(guān)規(guī)定，并強(qiáng)調(diào)嚴(yán)禁場外非法股票交易。這是中國證券市場自成立以來，首次對非流通股的轉(zhuǎn)讓做出規(guī)范。也是一個(gè)在當(dāng)前股權(quán)分置的特定條件下的一種過渡性制度安排。規(guī)則的推出，為非流通股轉(zhuǎn)讓建立了一個(gè)信息披露更透明、交易更規(guī)范的平臺，盡管沒有價(jià)格揭示，但客觀上推動了市場的建立，市場擔(dān)心會形成一個(gè)有效的非流通股交易市場（有人稱之為“C股市場”），但我們認(rèn)為兩者之間還存在專門大距離。確實(shí)，非流通

20、股給予流通權(quán)，A股所面臨的壓力是顯而易見的，但這種壓力不是長期存在的，資本市場的一個(gè)重要功能確實(shí)是發(fā)覺價(jià)值，也就講，上市公司的股權(quán)價(jià)值最終會在不同形式上找到其合理平衡，如同樣具有流通權(quán)的H、B、N、S股與A股之間也會存在差異一樣。當(dāng)A股真正具有投資價(jià)值的時(shí)候，由于供求所造成的壓力，中長期策略投資者是能夠同意的。表3-2-2上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則要緊內(nèi)容項(xiàng)目要緊內(nèi)容1“股份轉(zhuǎn)讓雙方可通過公開股份轉(zhuǎn)讓信息方式達(dá)成非流通股股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，也可通過非公開方式達(dá)成協(xié)議”。2“向社會公開的股份轉(zhuǎn)讓信息內(nèi)容不得包括出讓股份的價(jià)格條件”。3“股份持有人或受讓人申請出讓或受讓的股份數(shù)量不得低于一個(gè)上

21、市公司總股本的1%；持股數(shù)量不足1%的股份持有人提出出讓申請的，應(yīng)當(dāng)將其所持的全部股份轉(zhuǎn)讓給單一受讓人。上市公司總股本在10億元以上的，經(jīng)證券交易所同意，前述比例能夠適當(dāng)降低?！?“股份過戶完成后一個(gè)月內(nèi)，交易所和結(jié)算公司不受理同一股份受讓人就其所受讓的相同股份再次進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的申請?！保ㄈ?投資者結(jié)構(gòu)變動阻礙著估值標(biāo)準(zhǔn)1、投資資金結(jié)構(gòu)重新趨向均衡。過去數(shù)年，證券投資基金尤其是開放式基金超常規(guī)進(jìn)展，使之成為滬深兩市的主流力量，目前資金規(guī)模達(dá)3200億元。而2001年前十分風(fēng)光的私募基金（如券商集合理財(cái)、信托、地下集合理財(cái)、外資等）伴隨莊股盈利模式的否定而全面崩潰。圖3-3-1 近三年兩類資金變化

22、模擬我們認(rèn)為不同資金決定了不同的投資理念，如何樣的資金決定如何樣的投資理念。當(dāng)資金結(jié)構(gòu)重新轉(zhuǎn)向均衡的時(shí)候，投資理念自然就會轉(zhuǎn)向多元化。作為一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場，只有在多元結(jié)構(gòu)下才能更有效化解風(fēng)險(xiǎn)，而單一結(jié)構(gòu)可能加劇風(fēng)險(xiǎn)。通過幾年超常規(guī)進(jìn)展后，由于投資者結(jié)構(gòu)過于單一而阻礙市場穩(wěn)定的的趨勢正在加強(qiáng)，實(shí)證證明，證券投資基金的“羊群效應(yīng)”十分明顯。只有建立一個(gè)多元的投資者結(jié)構(gòu)才能帶來多元化的投資理念，而多元化投資理念是滬深股市重新回到正常運(yùn)行軌道的重要基礎(chǔ)?？上驳氖牵瑥?004年下半年以來，相關(guān)治理政策開始有利于私募基金的進(jìn)展，如券商創(chuàng)新扶持政策，信托資金的活躍，還有人民值升值預(yù)期下吸引外圍資金的流入等因素

23、，股市投資者結(jié)構(gòu)從過于單一狀態(tài)再度向多元資金并存的均衡格局。圖3-3-2 2005年入市資金結(jié)構(gòu)比較估算2、投資理念沒有貴賤之分。在一定時(shí)期內(nèi)，投資與投機(jī)實(shí)質(zhì)上是能夠互換的或互通的。投機(jī)的過程是“價(jià)值制造”的過程，當(dāng)價(jià)值制造完成后才會過渡到價(jià)值投資期，私募基金更注重價(jià)值制造，而公募基金更青睞價(jià)值投資。我們認(rèn)為，兩類資金在行情中的角色是不同的，以追求中短期利潤為最大目標(biāo)的私募基金，通常是“抄底者”、“點(diǎn)火者”。而強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資的證券投資基金，由于受到“公開性”的壓力，再加上追求規(guī)模最大化的目標(biāo)，通常在行情中后段“火上添油”。因此，站在資金角度看2005年的滬深股市，將會是重新走出低迷轉(zhuǎn)向活躍甚至打

24、破多年僵局的一年。表3-3-1公募基金與私募基金特點(diǎn)比較公募基金類私募基金類證券投資基金、社?；?、保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金券商集合理財(cái)、信托、地下集合理財(cái)、外資等按凈值（規(guī)模）固定提取治理費(fèi)，目前標(biāo)準(zhǔn)15左右收入差不多上來自于利潤提成公眾性（須定期公布投資組合等）隱蔽性（沒有公開投資組合的要求）追求規(guī)模最大化追求利潤最大化經(jīng)典模式：買入持有或增持減持經(jīng)典模式：收集拉高出貨（波段性操作）側(cè)重于投資穩(wěn)定型公司。偏重于紅利、股息。側(cè)重于投資成長型公司。偏重于資本利得（價(jià)差） 選股理念：估值選股理念：估值或題材表3-3-2 2005年入市資金結(jié)構(gòu)估算資金類不理論入市額度億元投資偏好證券投資基金3200藍(lán)籌

25、價(jià)值保險(xiǎn)基金600穩(wěn)健藍(lán)籌企業(yè)年金200穩(wěn)健藍(lán)籌社?；?00穩(wěn)健藍(lán)籌QFII250成長藍(lán)籌私募基金5000超跌題材境外游資200超跌題材（四）、購并重組改變股價(jià)估值購并重組一直是證券市場的重頭戲，國際上差不多經(jīng)歷5次大型重組浪潮，每次都因方式和制度的創(chuàng)新，而呈現(xiàn)鮮亮的特征。從我國證券市場的進(jìn)展看，2005年的購并重組將呈現(xiàn)整體上市與國際化趨勢的特征。1、整體上市趨勢 橫向或者縱向整合行業(yè)資產(chǎn)，以形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)或者完成的產(chǎn)業(yè)鏈，一直是購并重組的要緊方式與目的。在我國的證券市場也許多見，象中信證券融資收購萬通證券、漳澤電力收購上游煤炭資產(chǎn)及下游煉鋁公司等等，差不多上典型的例子。在05年，企業(yè)將接著

26、演繹通過資產(chǎn)整合來實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的競爭優(yōu)勢的資本魔方，以中央企業(yè)整體上市為特征的資產(chǎn)整合模式類的并購重組值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。種種跡象預(yù)示了05年將是中央企業(yè)的大進(jìn)展年。中國證監(jiān)會主席尚福林日前指出，支持與國計(jì)民生關(guān)聯(lián)度高的企業(yè)優(yōu)先上市，在一定時(shí)期內(nèi)，要以大藍(lán)籌為主導(dǎo)；上證所總經(jīng)理朱從玖也直言，不同意大盤藍(lán)籌股在主板上市，以后遭受的損失更大，信心受打擊更大；國資委主任李榮融多次表示，將采取措施加快推進(jìn)具備條件的大型和特大型中央企業(yè)境內(nèi)外上市，同時(shí)逐步將集團(tuán)公司優(yōu)良資產(chǎn)擇機(jī)注入上市公司。從中可見關(guān)于做大做強(qiáng)中央企業(yè)，國家各行政部門差不多達(dá)到了高度的統(tǒng)一。而在央企上市過程中，IPO是一種形式，并購重組

27、來實(shí)現(xiàn)整體上市也將是一種有效的途徑。整體上市有利于發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢與治理優(yōu)勢，降低企業(yè)與市場的交易成本，進(jìn)而有利于提升市場的資源配置功能與產(chǎn)業(yè)整合功能，實(shí)現(xiàn)主業(yè)資產(chǎn)整體運(yùn)作和減少關(guān)聯(lián)交易，提高市場的運(yùn)行效率與運(yùn)行質(zhì)量。04年差不多首開了武鋼股份（600005）收購集團(tuán)公司鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)的模式，寶鋼股份（600019）、南方航空（600029）也公告擬采取同樣方式收購集團(tuán)公司資產(chǎn)。這種通過上市公司融資購買集團(tuán)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市的模式會成為05年并購重組的一個(gè)閃光點(diǎn)。此外，象第一百貨、華聯(lián)商廈汲取合并成為百聯(lián)股份，中糧集團(tuán)借殼深寶恒等并購重組模式也會越來越多。2004年11月30日，國

28、資委公布了第一批確定主業(yè)的49家中央企業(yè)名單，這49家央企產(chǎn)生整體上市的機(jī)會較大；其他尚未公布主業(yè)的137家中央企業(yè)控股的上市公司主業(yè)與國資委給央企的主業(yè)定位是否一致尚難確定，要待國資委后繼公布的幾批名單，這些央企可能也有整體上市或者央企股權(quán)調(diào)整的重組題材；也有可能在央企股權(quán)調(diào)整中，將部分殼資源轉(zhuǎn)讓/移給其他中央企業(yè)。表3-4-1 第一批確定主業(yè)的49家中央企業(yè)名單序號企業(yè)名稱重要關(guān)聯(lián)上市公司1中國石油天然氣集團(tuán)公司000817遼河油田、000618 ST吉化、600546中油化建、000763 錦州石化2中國石油化工集團(tuán)公司600028中國石化、600688上海石化、000866揚(yáng)子石化、6

29、00002齊魯石化、000956中原油氣、000520中國鳳凰、000554泰山石油、000668武漢石油、000783石煉化、600871儀征化纖3中國海洋石油總公司600583海油工程4國家電網(wǎng)公司5中國南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司6中國華能集團(tuán)公司600011華能國際7中國國電集團(tuán)公司600795國電電力、000966長源電力8中國華電集團(tuán)公司9中國大唐集團(tuán)公司600236桂冠電力、600744華銀電力10中國電力投資集團(tuán)公司000767漳澤電力、600021上海電力、600292九龍電力11中國長江三峽工程開發(fā)總公司600900長江電力12鞍山鋼鐵集團(tuán)公司000898鞍鋼新軋13上海寶鋼集團(tuán)公

30、司600019寶鋼股份14武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司600005武鋼股份15攀枝花鋼鐵（集團(tuán)）公司000629新鋼釩、000515攀渝鈦業(yè)、000569長城股份16中國鋁業(yè)公司600205山東鋁業(yè)17中國第一重型機(jī)械集團(tuán)公司18中國第二重型機(jī)械集團(tuán)公司19哈爾濱電站設(shè)備集團(tuán)公司20中國東方電氣集團(tuán)公司600875東方電機(jī)、600786東方鍋爐21西安電力機(jī)械制造公司22中國第一汽車集團(tuán)公司000800一汽轎車、000927夏利汽車、600742一汽四環(huán)23東風(fēng)汽車公司600006東風(fēng)汽車、600081東風(fēng)科技24中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司600764中電廣通25神華集團(tuán)有限責(zé)任公司26中國建筑工程總公

31、司27中國五礦集團(tuán)公司600058五礦進(jìn)展28中國糧油食品（集團(tuán)）有限公司000031深寶恒（擬收購）29中國航空集團(tuán)公司30中國東方航空集團(tuán)公司600115東方航空31中國南方航空集團(tuán)公司600029南方航空32中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（集團(tuán)）總公司600428中遠(yuǎn)航運(yùn)33中國海運(yùn)（集團(tuán)）總公司600026中海進(jìn)展34中國電信集團(tuán)公司35中國移動通信集團(tuán)公司36中國聯(lián)合通信有限公司600050中國聯(lián)通37中國網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)公司38中國核工業(yè)集團(tuán)公司000777中核科技39中國核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)公司40中國航天科技集團(tuán)公司600118中國衛(wèi)星、600151航天機(jī)電41中國航天科工集團(tuán)公司000901航天科技、6

32、00271航天信息、600677航天通信600855航天長峰42中國航空工業(yè)第一集團(tuán)公司43中國航空工業(yè)第二集團(tuán)公司600178東安動力44中國船舶工業(yè)集團(tuán)公司600685廣船國際、600072江南重工45中國船舶重工集團(tuán)公司46中國兵器工業(yè)集團(tuán)公司47中國兵器裝備集團(tuán)公司600877中國嘉陵48中國電子科技集團(tuán)公司49國家開發(fā)投資公司國投電力00886、國投中魯6009622、國際化趨勢05年是我國加入WTO后的重要一年，隨著我國經(jīng)濟(jì)國際化趨勢的進(jìn)展，外資參與到證券市場的并購重組也日益增加。從中外并購重組的具體方式及目的來區(qū)分，有幾種類型的行業(yè)值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。品牌擴(kuò)張類的購并。最近兩年中

33、外合作并購最若人注目的確實(shí)是外國汽車品牌的入侵。國外廠商或者通過與國內(nèi)汽車生產(chǎn)廠合作，或者直接收購操縱汽車公司，提早繞過了關(guān)稅壁壘大量進(jìn)入中國。同時(shí)也使許多世界知名汽車品牌落戶中國，汽車工業(yè)帶來了飛速的進(jìn)展。再往前看，我國的啤酒飲料業(yè)也經(jīng)歷過一場外資并購的洗禮，眾多的民族品牌衰落，只剩下青島啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒三大民族品牌能與外資抗衡，并通過大范圍的收購在全國開疆拓地。不管是收購依舊被收購，品牌的擴(kuò)張，為涉及其中的企業(yè)帶來了新的進(jìn)展機(jī)會。而從行業(yè)特性來看，帶有政策壁壘、或者產(chǎn)品帶有明顯本地化特征的行業(yè)，是通過購并進(jìn)行品牌擴(kuò)張的要緊戰(zhàn)場。下一時(shí)期，除了食品飲料外，銀行服務(wù)業(yè)也有可能成為品牌擴(kuò)

34、張的重點(diǎn)行業(yè)。新橋投資收購深進(jìn)展（000001）后差不多深入到的治理、花旗也介入到浦發(fā)銀行（600000），外資的品牌效應(yīng)以及治理優(yōu)勢會為銀行業(yè)帶來新生，專門快就可見分曉。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移類的購并。中國的制造業(yè)差不多令全世界矚目，并獲得了“世界工廠”的美譽(yù)。突出的成本優(yōu)勢，成熟的技術(shù)工人，使到世界資本紛紛將制造業(yè)向中國大陸轉(zhuǎn)移。這其中既有外資企業(yè)在中國投資設(shè)廠；也有中國優(yōu)勢企業(yè)反向并購國外知名企業(yè)。民族企業(yè)樂凱膠片（600135）差不多通過換股的方式收購了柯達(dá)的膠片業(yè)務(wù)、京東方（000725）收購韓國現(xiàn)代的TFT-LCD業(yè)務(wù)、最近聯(lián)想又達(dá)成了收購IBM 全球的PC業(yè)務(wù)的明確意向。此外，上汽、藍(lán)星收購韓

35、國雙龍、波導(dǎo)收購西門子手機(jī)業(yè)務(wù)的傳聞也不絕于耳。購并因成本高企而陷入進(jìn)展困境的國際知名企業(yè)，不但為我國的制造業(yè)的提高了產(chǎn)品技術(shù)含量，同時(shí)也獲得更大的國際市場。但就目前來看，能夠進(jìn)行國際并購的要緊依舊集中在汽車、手機(jī)、電器、化工的制造業(yè)。3、制造價(jià)值才是購并的核心魅力購并重組形式多種多樣，但其真正價(jià)值不在于題材，而在于購并重組對上市公司經(jīng)營素養(yǎng)的阻礙程度，只有那些能夠真正制造價(jià)值、提升價(jià)值的購并重組才是我們關(guān)注的對象。投資者更應(yīng)關(guān)注的是購并重組前后上市公司經(jīng)營質(zhì)量實(shí)質(zhì)性改變程度的差異，并作出合理的價(jià)值重估。因此，股東更替、扭虧、“保殼”、“摘帽”等題材性或概念性炒做依舊會存在，但題材或概念炒作并

36、不是我們關(guān)注的重點(diǎn)，任何題材性的重組炒作確信是短暫的、也是局部性。因此，正確區(qū)分與認(rèn)識實(shí)質(zhì)性購并重組與單純性題材炒作的區(qū)不，正是把握購并重組機(jī)會的關(guān)鍵之處。四、指數(shù)運(yùn)行趨勢預(yù)測(一)、上證指數(shù)差不多運(yùn)行區(qū)間為12001700點(diǎn)，超過此范圍的持續(xù)時(shí)刻均可不能太久 1、滬深A(yù)股估值水平與國際市場差不多接軌2004年9月13日上證指收盤在1260點(diǎn)，選擇現(xiàn)在點(diǎn)將滬深A(yù)股市場與國際要緊市場的市盈率進(jìn)行比較（表411，表422）可知，國際要緊股市綜合指數(shù)和成份指數(shù)平均市盈率分不為31.29和21.85，與滬深市場A股綜合指數(shù)和要緊成份指數(shù)市盈率差不多相當(dāng)，動態(tài)市盈率可能差不多低于國際平均水平。這充分講明

37、滬深A(yù)股市場的估值水平與國際市場差不多接軌，A股市場差不多進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)域。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)總體向好及良好的股市政策環(huán)境下，滬深A(yù)股的估值水平不太可能較長時(shí)刻低于國際市場。因此，我們推斷，2005年上證指數(shù)難于有效跌穿1200點(diǎn)，若上證指數(shù)在1200點(diǎn)之下則屬低估，持續(xù)的時(shí)刻可不能專門長，面臨的是機(jī)會遠(yuǎn)大過風(fēng)險(xiǎn)。表4-1-1 要緊綜合指數(shù)市盈率國際比較（2004.9.13）要緊指數(shù)市盈率PE滬深A(yù)股市盈率（動態(tài)）30.70（23.61）納斯達(dá)克綜合指數(shù)48.21紐約證交所綜合指數(shù)26.36東京證交所股價(jià)指數(shù)34.79新加坡綜合指數(shù)15.83表4-1-2 要緊成份指數(shù)市盈率國際比較（2004.9.

38、13）要緊指數(shù)市盈率PE上證180指數(shù)（動態(tài)）22.55（17.35）上證50指數(shù)（動態(tài)）21.35（16.40）深證100指數(shù)（動態(tài)）19.85（15.27）標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)19.95英國金融時(shí)報(bào)指數(shù)22.46法國40指數(shù)17.51日經(jīng)225指數(shù)39.21新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)18.25香港恒生指數(shù)17.59臺灣加權(quán)指數(shù)18.112、難于有效突破近三年的箱頂由于種種緣故的制約，我們認(rèn)為2005年的行情依舊體現(xiàn)出平衡市特征，即上證指數(shù)難于有效突破近三年的箱頂（1700點(diǎn)附近）阻力。首先，解決困擾市場的制度性缺陷如股權(quán)分置等因素仍需要時(shí)刻，制約了增量資金持續(xù)大規(guī)模入市的動力。股市政策上，預(yù)期難于出

39、現(xiàn)類似04年“國九條”的政策效應(yīng)；其次，宏觀調(diào)控的“滯后效應(yīng)”將顯現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資增速明顯降低，經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變又需要時(shí)刻，GDP增速的放緩，必定會使一些投資類上市公司業(yè)績高速增長趨勢難于為繼，絕對盈利水平也將出現(xiàn)下滑，消費(fèi)類上市公司的業(yè)績增長又還不具備規(guī)模性大幅度上升，因此，05年上市公司整體業(yè)績增速與絕對水平的時(shí)期性回檔，必定導(dǎo)致整體估值壓力的加大。3、將是一個(gè)重要轉(zhuǎn)折年也要提醒的是，隨著“國九條”的不斷落實(shí)，困擾證券市場的深層次問題必定會得到逐步解決，而且中國宏觀經(jīng)濟(jì)仍然處于新一輪上升周期之中，通過長達(dá)三年多大熊市的滬深股市，能夠樂觀預(yù)期將在2005年全面結(jié)束。也確實(shí)是講，2005年的

40、平衡市特征差不多不是過去幾年的簡單連續(xù)，不是“傷痛”、“失望”的加劇，而是一個(gè)重要轉(zhuǎn)折年，是2006年牛市來臨前的最后震蕩與鞏固。（二）指數(shù)運(yùn)行周期預(yù)測2005年是一個(gè)有周期性的時(shí)期行情，因此，較大程度上，時(shí)機(jī)把握更勝于品種選擇，準(zhǔn)確有效把握指數(shù)運(yùn)行周期將會直接阻礙投資收益。綜合江恩循環(huán)周期理論等分析手段，對05年指數(shù)要緊波動周期作出如下預(yù)測（注：“事前精確指出周期拐點(diǎn)是不可能的”，故結(jié)果僅供參考）：1、底部周期：2004年12月2005年1月，此期間將出現(xiàn)年度重要底點(diǎn)，最大可能指數(shù)區(qū)間為1180-1250點(diǎn)；2、上升周期：2005年2月4日至6月4日，將出現(xiàn)為期4個(gè)月以上的上升周期，其中上升

41、加速期出現(xiàn)于5月5日至6月5日之間的一個(gè)月，年度高點(diǎn)出現(xiàn)于六月初，最大可能指數(shù)區(qū)間為1700-1780點(diǎn)；3、調(diào)整周期：2005年6月6日至10月7日，將出現(xiàn)為期四個(gè)月的調(diào)整；4、第二波小規(guī)模上升期：2005年10月8日至12月7日，將出現(xiàn)一次小規(guī)模上升行情（反彈）；5、第二波調(diào)整周期：2005年12月8日至2006年2月4日（立春），隨后展開新一輪上升行情。五、價(jià)值重估下的重要投資機(jī)會表5-1：2005重點(diǎn)投資行業(yè)類不與評級差不多類不類不細(xì)分要緊看好依據(jù)代表品種評級公用事業(yè)機(jī)場資源壟斷，長期增長上海機(jī)場600009港口資源壟斷，長期增長上港集箱600018能源電力穩(wěn)定收益，資源壟斷長江電力6

42、00900高速公路政策壟斷，體制改革皖通高速600012供氣穩(wěn)定收益，調(diào)價(jià)趨勢大眾公用600635供水穩(wěn)定收益，調(diào)價(jià)趨勢首創(chuàng)股份600008文化傳播廣電傳媒開放政策，數(shù)字化歌華有線600037平面?zhèn)髅介_放政策與產(chǎn)業(yè)整合博瑞傳播600880網(wǎng)絡(luò)傳媒新興消費(fèi)品海虹控股000503信息技術(shù)3G設(shè)備國際競爭力優(yōu)勢中興通訊0000633G標(biāo)準(zhǔn)3G激情大唐電信600198數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)一流企業(yè)賣技術(shù)清華同方600100數(shù)字電視終端專業(yè)化優(yōu)勢海信電器600060基礎(chǔ)原材料板材購并制造新動力武鋼股份600005黃金購并與行業(yè)景氣中金黃金600489石化產(chǎn)業(yè)一體化中國石化600028化工與材料產(chǎn)能擴(kuò)張與技術(shù)煙臺萬

43、華600309商業(yè)旅游航空航空消費(fèi)升級南方航空600029連鎖長期增長蘇寧電器002024旅游消費(fèi)升級黃山旅游600054食品飲料白酒超一流品牌與稅制改變貴州茅臺600519食品品牌與規(guī)模雙匯進(jìn)展000895乳業(yè)品牌與購并光明乳業(yè)600597金融地產(chǎn)銀行長期增長與國際接軌浦發(fā)銀行600000證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新及長期增長中信證券600030信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新及外資并購愛建股份600643地產(chǎn)人民幣升值預(yù)期深萬科000002醫(yī)藥與生物技術(shù)中藥現(xiàn)代化與高速增長天士力600535生物制藥成長潛力大天壇生物600161注：數(shù)量越多代表看好的程度越高（一）公用事業(yè)：壟斷+長期增長行業(yè)背景從投資角度上看，公共事業(yè)屬于壟

44、斷性十分突出的產(chǎn)業(yè)。交通運(yùn)輸：以后數(shù)年阻礙我國國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的瓶頸產(chǎn)業(yè)。港口、機(jī)場、鐵路與高速公路的投資仍將持續(xù)大規(guī)模投入，進(jìn)展目標(biāo)是2010年交通運(yùn)輸將力爭達(dá)到初步適應(yīng)的水平，2020年達(dá)到差不多適應(yīng)水平，即線路、布局進(jìn)一步完善，特不是同周邊國家和地區(qū)建立起聯(lián)系方便的交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸服務(wù)的現(xiàn)代化、智能化、信息化。在相當(dāng)長時(shí)刻內(nèi)，交通運(yùn)輸業(yè)的業(yè)績增長速度和穩(wěn)定性都將保持突出優(yōu)勢。其中海運(yùn)業(yè)和航空運(yùn)輸業(yè)最為看好，而處于樞紐地位的機(jī)場、港口最具壟斷優(yōu)勢，直同意益程度最高。能源電力：經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的基礎(chǔ)性公用事業(yè)，穩(wěn)定長期受益于我國持續(xù)快速進(jìn)展的宏觀經(jīng)濟(jì)。都市公共事業(yè)：隨著都市化進(jìn)程的不斷推出，都

45、市規(guī)模將不斷擴(kuò)大，都市數(shù)量不斷增加，如供水、供氣以及公共交通等都市共用事業(yè)的市場潛力仍然巨大。業(yè)績題材公用事業(yè)類股屬于長期看好的“超長線”品種。但體制轉(zhuǎn)型以及物價(jià)傳導(dǎo)等因素也可能導(dǎo)致重大價(jià)值重估機(jī)會。重點(diǎn)關(guān)注鐵路運(yùn)輸體制改革、公路收費(fèi)體制改革、煤電體制改革以及都市公用事業(yè)價(jià)格變動等所帶來的投資機(jī)遇。關(guān)注領(lǐng)域與品種機(jī)場：消費(fèi)升級、民航體制改革、航權(quán)開放等都將支持航空業(yè)持續(xù)快速增長，機(jī)場類股直同意益，特不是樞紐機(jī)場的優(yōu)勢更加突出。重點(diǎn)品種：上海機(jī)場600009、白云機(jī)場600004、深圳機(jī)場000089、廈門機(jī)場600897。關(guān)聯(lián)行業(yè)為航空運(yùn)輸業(yè)，如南方航空600029、東方航空600115、中信

46、海直000088、上海航空600591、海南航空600221。港口：我國港口業(yè)務(wù)特不是集裝箱業(yè)務(wù)處于景氣上升周期。港口法規(guī)定國營、私人和外商投資者在投資和經(jīng)營國內(nèi)港口時(shí)，享有同等待遇，為港口多元化投資和經(jīng)營提供了法律保障。關(guān)注2005年可望出臺的港口投融資治理?xiàng)l例。重點(diǎn)品種：上港集箱600018、鹽田港000088、深赤灣000022、天津港600717、營口港600317、廈門港務(wù)000905、重慶港九600279、錦州港600190等。關(guān)聯(lián)行業(yè)為海運(yùn)業(yè)，重點(diǎn)品種為中海進(jìn)展600026、中遠(yuǎn)航運(yùn)600428、中海海盛600896。鐵路：目前鐵路貨運(yùn)裝車滿足率僅達(dá)三分之一，處于極度供不應(yīng)求狀態(tài)

47、。龐大落后而低效率的體制結(jié)構(gòu)也面臨突破。依照WTO條款，2004年12月11日起，運(yùn)輸服務(wù)行業(yè)里的鐵路運(yùn)輸領(lǐng)域?qū)⑼馔赓Y擁有多數(shù)股權(quán)；2006年底，同意設(shè)立獨(dú)資鐵路貨運(yùn)企業(yè)。關(guān)注集裝箱、煤運(yùn)等專業(yè)運(yùn)輸領(lǐng)域可能領(lǐng)先突破。關(guān)聯(lián)鐵路運(yùn)輸品種：鐵龍股份600125、北亞集團(tuán)600705。公路：屬準(zhǔn)公共品。我國高速公路收費(fèi)是在特定國情路情條件下采取的方法，公路上市融資建設(shè)的方式可能難于出現(xiàn)，現(xiàn)有高速公路類上市公司將成為稀缺資源或者由于體制改革而轉(zhuǎn)型。2004年開始的綜合超載治理政策構(gòu)成利好。高速公路重點(diǎn)品種：福建高速600033、皖通高速600012、中原高速600020、楚天高速600035、華北高速

48、000916。關(guān)聯(lián)公路運(yùn)輸品種不多，如江西長運(yùn)600561。電力：我國以后二十年的電源建設(shè)以“大力開發(fā)水電，優(yōu)化進(jìn)展煤電”為差不多方針，其中流域梯級水電項(xiàng)目將是國家基礎(chǔ)建設(shè)的戰(zhàn)略項(xiàng)目。關(guān)注電價(jià)改革，關(guān)注煤電價(jià)格聯(lián)動機(jī)制。重點(diǎn)品種：長江電力600900、華能國際600011供水供氣排污公共交通：市場化改革正在加快，民營化與特許經(jīng)營呈趨勢。依照“生產(chǎn)成本+稅費(fèi)+合理利潤”的定價(jià)原則，都市公用事業(yè)價(jià)格呈提升趨勢。關(guān)注品種：大眾公用600635、首創(chuàng)股份600008、南海進(jìn)展600323、洪城水業(yè)600461、原水股份600649、長春燃?xì)?00333、北京巴士600386、巴士股份600741、南京

49、中北000421。重點(diǎn)品種點(diǎn)評：長江電力600900：具有獨(dú)特的資源、政策壟斷優(yōu)勢。長江三峽樞紐工程一方面提升長江流域防洪和通航能力，也成為我國電力保障一支生力軍。通過有打算收購母公司發(fā)電資產(chǎn)，使其未年數(shù)年將保持高速增長，而且直同意惠于電價(jià)上漲。預(yù)期2004年EPS為0.40元，2005年為0.50元。給予PE20倍定位并不高估。上海機(jī)場600009：長江三角洲惟一大型國內(nèi)樞紐機(jī)場，具有突出的區(qū)域與資源壟斷優(yōu)勢。直同意益于正進(jìn)入景氣上升周期的航空業(yè)，也受益于我國航權(quán)開放。2004年、2005年EPS預(yù)測分不0.68元、0.80元。營口港600317：一家成長進(jìn)展中的港口公司。上市以來堅(jiān)持以“直

50、接融資-收購資產(chǎn)-跳躍進(jìn)展”的“營口港模式”進(jìn)展，公司資產(chǎn)規(guī)模、吞吐能力和效益水平連年大幅度提高。正在加快鲅魚圈港區(qū)三期、四期工程等項(xiàng)目建設(shè)，向?qū)I(yè)化、大型化、集裝箱化的現(xiàn)代化港口方向進(jìn)展，生產(chǎn)經(jīng)營泊位由通用型向?qū)I(yè)型泊位轉(zhuǎn)化，力爭在2008年將營口港建成億噸樞紐港。2004年上半收購資產(chǎn)10.2億元，其中收購營口港集裝箱公司50%股權(quán)。2004年底7億轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期。有較強(qiáng)的股本擴(kuò)張能力。皖通高速600012：安徽省內(nèi)高速公路的十字型骨架差不多形成，路網(wǎng)效應(yīng)初步顯現(xiàn)。而且作為連接?xùn)|西的橋梁，直同意益于西部大開發(fā)的全面實(shí)施。公司下轄的高速公路通過前期運(yùn)營，大部分差不多進(jìn)入成熟期，交通流量增長顯

51、著。收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整、整治超載行動等對公司的主營業(yè)務(wù)均構(gòu)成正面支持。2004年11月，下轄的合寧高速改建工程比預(yù)定時(shí)刻提早一年全線完工，合寧高速的收費(fèi)收入在皖通高速的主營業(yè)務(wù)中一直占有重要地位。鐵龍股份600125：中鐵集裝箱公司成為控股股東。公司收購中鐵集裝箱擁有的16265只特種集裝箱以及中鐵集下屬的特種集裝箱運(yùn)輸公司90%的股權(quán)，公司將從特種箱運(yùn)輸開始切入鐵路集裝箱運(yùn)輸領(lǐng)域。依照中鐵集裝箱的規(guī)劃，以后10年的復(fù)合增長率為16%。首創(chuàng)股份600008：以北京為基地，在江蘇、陜西、浙江、山東、深圳等地進(jìn)行水務(wù)布局。目前日處理水能力為650萬噸，日處理水能力達(dá)到1500萬噸，進(jìn)入世界水務(wù)行業(yè)前列

52、。但公司最大障礙因素確實(shí)是投資南方證券的或有損失（投資3.96億元，占其總股本的10.41%，為其并列第一大股東）。04半年報(bào)對2003年度長期投資減值預(yù)備采納追溯調(diào)整法調(diào)整，調(diào)增了長期投資減值預(yù)備13860萬元。（二）、文化與傳播：文化生產(chǎn)力的魅力行業(yè)背景文化產(chǎn)業(yè)包括文化藝術(shù)、廣播影視、新聞出版、信息產(chǎn)業(yè)（內(nèi)容服務(wù)部分）四大門類，文化產(chǎn)業(yè)的核心為娛樂產(chǎn)業(yè)，電視、電影、廣播等為主體，音樂、游戲、旅游、教育等為內(nèi)容。進(jìn)入二十一世紀(jì)，文化產(chǎn)業(yè)作為一個(gè)新經(jīng)濟(jì)形態(tài)正在迅速成為全球經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動輪。據(jù)相關(guān)預(yù)測，全球娛樂與傳媒業(yè)在今后5年內(nèi)將以每年72的速度增長，到2005年將達(dá)到12萬億美元的規(guī)模。據(jù)資

53、料統(tǒng)計(jì)表明，美國400家最富有的公司有72家是文化企業(yè)，美國的文化產(chǎn)業(yè)年生產(chǎn)總值達(dá)到國民生產(chǎn)總值的13，美國的音像業(yè)已超過航天工業(yè)居于出口貿(mào)易的第一位，占據(jù)了40的國際市場份額，美國娛樂業(yè)目前年收入4000億美元，為第二大產(chǎn)業(yè)。英國文化產(chǎn)業(yè)年產(chǎn)值近60億英鎊，平均進(jìn)展速度是經(jīng)濟(jì)增長的兩倍。日本娛樂業(yè)的年產(chǎn)值早已超過了汽車工業(yè)的年產(chǎn)值。我國文化產(chǎn)業(yè)正處于起步期，以后進(jìn)展?jié)摿薮蟆I(yè)績增長題材體制改革一直處于落后狀態(tài)的文化文化產(chǎn)業(yè)，自2003年下半年以來開始加大體制創(chuàng)新力度，特不是提出“文化生產(chǎn)力”這一全新概念后加速文化產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展步伐。廣電總局與商務(wù)部聯(lián)合公布中外合資、合作廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營企業(yè)

54、治理暫行規(guī)定（2004年11月28日起實(shí)施）。外資媒體公司能夠入股國內(nèi)廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營企業(yè)，中方投資人持股不得少于51。外資企業(yè)能夠在中國境內(nèi)合資、合作設(shè)立專門從事或兼營廣播電視節(jié)目制作發(fā)行業(yè)務(wù)。關(guān)注領(lǐng)域與品種依照新的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)劃分，屬于文化傳播業(yè)的上市公司電廣傳媒000917、歌華有線600037、中視傳媒600088、博瑞傳播600880、聚友網(wǎng)絡(luò)000693等，還有市場認(rèn)同的賽迪傳媒000504、東方明珠600832、海虹控股000503等。依業(yè)務(wù)模式可分為三類：1、報(bào)業(yè)主導(dǎo)類。如賽迪傳媒000504依靠中國計(jì)算機(jī)報(bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)，定位于IT類報(bào)刊；博瑞傳播600880依靠成都商報(bào)，為區(qū)

55、域優(yōu)勢媒體。2、廣電服務(wù)類。如電廣傳媒000917、中視傳媒600088等。3、有線網(wǎng)絡(luò)類。如歌華有線600037、東方明珠600832、中信國安000839、聚友網(wǎng)絡(luò)000693等。 4、互聯(lián)網(wǎng)類。以互聯(lián)網(wǎng)作為平臺展開電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)游戲以及其它增值業(yè)務(wù)，如海虹控股000503等。重點(diǎn)品種點(diǎn)評：歌華有線600037：北京市政府批準(zhǔn)的惟一負(fù)責(zé)建設(shè)、治理和經(jīng)營北京市有線廣播電視網(wǎng)絡(luò)的公司。國有資產(chǎn)整體無償劃轉(zhuǎn)后，原控股股東北京歌華文化進(jìn)展集團(tuán)并入北廣影視集團(tuán)，目前控股股東為北廣傳媒投資進(jìn)展中心。北京廣播影視集團(tuán)進(jìn)展戰(zhàn)略是打造一個(gè)多種媒體形態(tài)齊備、媒體產(chǎn)業(yè)鏈條完整、跨地域進(jìn)展、國際化程度較高、集合一

56、批國內(nèi)知名媒體品牌的超大型媒體產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。新的傳媒集團(tuán)組建有利于公司有線電視網(wǎng)傳輸資源與廣電集團(tuán)的影視業(yè)務(wù)進(jìn)展體系更緊密地結(jié)合，有利于向傳媒產(chǎn)業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。（三）信息技術(shù)：3G+數(shù)字電視行業(yè)背景數(shù)字電視：屬全球性朝陽產(chǎn)業(yè)，擁有全球性巨大市場，國內(nèi)外目前均處于一個(gè)蓬勃進(jìn)展的初期時(shí)期。數(shù)字彩電被認(rèn)為是電視產(chǎn)業(yè)的又一次革命。美國打算在2006年關(guān)閉模擬電視；日本打算2006年實(shí)現(xiàn)數(shù)字電視全國覆蓋，2011年關(guān)閉模擬電視。2005年底，我國打算推出的數(shù)字電視付費(fèi)頻道將擴(kuò)大到80個(gè)，付費(fèi)廣播節(jié)目也將增至45套，并在2015年關(guān)閉模擬電視。有專家預(yù)測，僅中國數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)總規(guī)模到2010年就將達(dá)到180

57、0億美元,相當(dāng)于1.5萬億元左右人民幣。 但到目前為止，我國該產(chǎn)業(yè)進(jìn)展現(xiàn)狀與目標(biāo)還有專門大一段距離，由于2008年奧運(yùn)會時(shí)刻緊迫，因此大力推進(jìn)數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)進(jìn)展刻不容緩。05年數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)可能出現(xiàn)一個(gè)真正的騰飛年。3G：從2003年下半年開始，隨著日本和香港和黃操縱下的3G公司在意大利、英國等多個(gè)市場推出商用業(yè)務(wù)，全球3G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)出現(xiàn)升溫勢頭。目前3G的設(shè)備與終端已差不多成熟，國內(nèi)設(shè)備廠家的3G系統(tǒng)制造能力也已具備，而更重要的是TD-SCDMA的商用化進(jìn)程大大加速，產(chǎn)業(yè)鏈也差不多形成。所有這一切預(yù)示著我國啟動3G的條件接近成熟。假如明年中國不發(fā)牌照的話，國內(nèi)的3G進(jìn)展會陷于一定的被動。因?yàn)椋阂?/p>

58、、3G從啟動到建網(wǎng)、到優(yōu)化成熟，至少需要23年的時(shí)刻，而2008年北京奧運(yùn)會也將是3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)時(shí)刻的一個(gè)底線限制；二、隨著運(yùn)營商業(yè)務(wù)的進(jìn)展和客戶數(shù)的迅速增加，移動網(wǎng)絡(luò)和小靈通網(wǎng)絡(luò)又面臨著新一輪的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容與投資壓力，如再不啟動3G，將涉及到成百上千億元的長期投資效益問題。可能2005年中，甚至可能更早時(shí)刻，進(jìn)展3G最關(guān)鍵的標(biāo)志，3G牌照就可能發(fā)出，如此，國內(nèi)3G進(jìn)展將迅速進(jìn)入快車通道。業(yè)績增長趨勢或題材利用數(shù)字電視：數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)鏈要緊包括數(shù)字電視機(jī)和機(jī)頂盒制造業(yè)、數(shù)字電視內(nèi)容服務(wù)供應(yīng)產(chǎn)業(yè)、數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營傳播產(chǎn)業(yè)等幾大塊。在數(shù)字電視機(jī)制造領(lǐng)域，以液晶電視和等離子電視為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)展機(jī)遇即今后臨，

59、液晶電視和等離子電視的價(jià)格下降速度專門快，距離大規(guī)模啟動市場的臨界點(diǎn)不遠(yuǎn)了，按照現(xiàn)有技術(shù)進(jìn)展趨勢看，05年完全有可能實(shí)現(xiàn)這一臨界點(diǎn)的突破，如此可能推動數(shù)字電視進(jìn)入家庭的高潮。因此最大受惠的確實(shí)是多年低迷的數(shù)字電視制造商，而該產(chǎn)業(yè)景氣度隨著時(shí)刻的推移還會接著提高，0608年會接著上升，進(jìn)入爆炸性增長時(shí)期。3G：3G產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)?G業(yè)務(wù)服務(wù)業(yè)、通信設(shè)備制造業(yè)、通信終端制造業(yè)等。3G產(chǎn)業(yè)鏈的核心，是以移動多媒體業(yè)務(wù)為代表的3G業(yè)務(wù)，國際專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測到08年移動通信多媒體將成為一個(gè)巨大的產(chǎn)業(yè)，手機(jī)游戲、手機(jī)照片服務(wù)、短信、彩信等業(yè)務(wù)量將迅速增長。新的增值業(yè)務(wù)也在源源不斷的衍生，產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到上千億美元。其

60、他產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的規(guī)模也在數(shù)千億美元之上。但在初期時(shí)期，要緊是網(wǎng)絡(luò)建設(shè)帶來的設(shè)備更新市場需求，首先受惠的是國內(nèi)眾多的通訊設(shè)備制造商和終端制造商。整個(gè)3G產(chǎn)業(yè)的景氣度可能呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，有可能一直連續(xù)到2008年。關(guān)注品種數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)：清華同方600100、交大南洋600661、力合股份000532等。數(shù)字電視終端設(shè)備制造：海信電器600060、深康佳000016、四川長虹600839、廈華電子600870、TCL集團(tuán)0001003G產(chǎn)業(yè)：中興通訊000063、大唐電信600198、動力源600405、中衛(wèi)國脈600640、兆維科技600658、中國聯(lián)通600050重點(diǎn)品種點(diǎn)評：清華同方（6001