資產(chǎn)定價(jià)學(xué)概述

1、資產(chǎn)定價(jià)學(xué)彭歡第一部分扒資產(chǎn)定價(jià)（般asset p安ricing拜）芭一、白全球金融市場概芭覽：傲貨幣市場和資本般市場扳初級市場和二級扮市場阿場內(nèi)市場和場外絆市場絆昂(埃道瓊斯工業(yè)：大阿企業(yè)阿;NASDAQ吧：中小企業(yè)拌)二、金融工具扮價(jià)格調(diào)節(jié)工具：皚利率、匯率稗基本金融工具：啊債券（柏bond霸）昂,襖股票挨(stock)壩,案票據(jù)胺(bill)案衍生工具（板derivat藹e艾）：上述兩種基岸本工具的兩兩組擺合（或多個(gè)組合唉）靶三辦金融的核心：金懊融資產(chǎn)定價(jià)叭1.板金融資產(chǎn)：（般1?。┙鹑谫Y產(chǎn)（奧financi斑al asse捌t矮）八 瓣 版（頒2奧）實(shí)物資產(chǎn)（扒real as辦set白

2、）胺2.奧金融資產(chǎn)定義：頒所有權(quán)的憑證。百實(shí)物資產(chǎn)定義：鞍實(shí)物（具有消費(fèi)艾，效用的屬性）板四資產(chǎn)定價(jià)的佰目的：（前提：斑金融市場總是存般在著短暫的不合哎理的價(jià)格關(guān)系。版）罷1.芭在金融市場內(nèi)發(fā)伴現(xiàn)投資的價(jià)值。扒不合理的價(jià)格關(guān)哎系的三種表現(xiàn)形八式：胺同種金融工具在氨不同市場存在價(jià)叭格差異（班eg:拜倒買倒賣）。案同種金融工具在哎不同時(shí)段存在價(jià)啊格差異（礙eg:芭股票今天漲后天疤跌）艾相關(guān)的金融工具版在同一時(shí)段的價(jià)啊格差異跋(eg氨：美元和瑞法具襖有保值功能，美版元的貶值升值壩)跋2.佰金融市場可以創(chuàng)跋造價(jià)值：利用實(shí)奧物市場和金融傲市場的價(jià)值關(guān)聯(lián)搬創(chuàng)造新的價(jià)值。半eg:胺石油價(jià)格與技術(shù)俺的進(jìn)步拔(

3、啊石油價(jià)格過高皚)辦。藹 敖在金融市場上存敖在兩種預(yù)期：埃金融市場對石油矮的定價(jià)是正確的白替代能源價(jià)格低佰于石油價(jià)格以后矮將會(huì)產(chǎn)生巨額回霸報(bào)需求是剛性的第二部分柏資產(chǎn)定價(jià)的方式埃：凹1.伴市場定價(jià)：（鞍eg:敗賭盤，選舉的市扳場運(yùn)作）襖2.斑武斷定價(jià)：通過芭自己的主觀判斷盎找到合理真實(shí)的霸價(jià)格。耙 拜市場是可能出錯(cuò)氨的盎-哀因?yàn)槭袌鼋鉀Q不按了系統(tǒng)芭eg:澳股票市場的“二盎八現(xiàn)象”稗風(fēng)險(xiǎn)：天災(zāi)，戰(zhàn)拔爭。胺六凹決定資產(chǎn)定價(jià)的拜因素：1.不確定性：凹 疤客服不確定性的哀資產(chǎn)更受人們的胺親睞（黃金比白吧銀貴）拜2.擺信息的好壞熬：資產(chǎn)價(jià)格的變矮化受信息影響（傲eg:佰股票價(jià)格）按3凹能力：資源敗;挨權(quán)

4、利（領(lǐng)導(dǎo)者溢翱價(jià)）；運(yùn)營彈性邦。稗三者關(guān)系：金融胺市場吸收信息，藹對未來不確定性疤進(jìn)行判斷，并將扒這判斷表達(dá)為企稗業(yè)能力的定價(jià)。第三部分岸資產(chǎn)定價(jià)的基本伴框架：俺1胺.班前提：（共同的阿量綱）傲（哎1伴）所有的人都是芭理性的背（挨2癌）所有的資產(chǎn)都稗可以用錢度量巴（現(xiàn)實(shí)并沒有這哎么簡單襖!伴）2.共識：稗 澳（把1百）資金的時(shí)間價(jià)藹值胺 背（盎2癌）任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)柏都是胺權(quán)利按和義務(wù)的組合胺即：擁有權(quán)利的愛人叭可以在不確定的俺情況下處置資產(chǎn)礙，以有利于權(quán)利班方的方式。伴 拌承擔(dān)義務(wù)的人允藹許權(quán)利人以對權(quán)半利人最有利的方盎式處理資產(chǎn)。柏權(quán)利班溢價(jià)；義務(wù)折價(jià)芭資產(chǎn)定價(jià)：對資稗產(chǎn)包含的權(quán)利和白義務(wù)進(jìn)行

5、定價(jià)。壩（權(quán)利的價(jià)值扣捌除義務(wù)就變成了拔資產(chǎn)的價(jià)格。）懊權(quán)利和義務(wù)的組爸合：藹債券（跋bond吧）：投資者購買稗權(quán)利，發(fā)行人承扒擔(dān)義務(wù)。債券的芭價(jià)格除了受到本愛身的義務(wù)限制外巴，還會(huì)受到通脹啊發(fā)行方的信用等巴因素的影響。叭股票：股票襖代表了對工資資巴產(chǎn)的所有者權(quán)利愛。派生出對股票敗的處置權(quán)，承擔(dān)靶公司所有者應(yīng)有稗的權(quán)利和義務(wù)。瓣對股票的定價(jià)是矮最難的。班預(yù)期（氨expecta板tion皚）稗:啊E霸g稗：（氨1?。┧膫€(gè)和尚有水班喝俺 頒（昂2板）銷毀鍋爐銷昂毀預(yù)期八 懊（疤3班）柏安然的破產(chǎn)：壟盎斷現(xiàn)貨壟斷預(yù)罷期（市場的預(yù)期礙不可壟斷）芭5.百金融（絆finance瓣）板：不確定條件下斑資源的

6、跨期配置稗。敖 拜風(fēng)險(xiǎn)（斑definit柏ion盎）拌:絆有可能帶來損失翱的矮或然事件。板系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：天啊災(zāi)；戰(zhàn)爭；饑荒岸；國家破百產(chǎn)。暗非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：班可以計(jì)算概率的拔風(fēng)險(xiǎn)。安 叭無風(fēng)險(xiǎn)的金融資跋產(chǎn)：無非系統(tǒng)性敖風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)瓣（國債；活期存把款）安研究資金時(shí)間柏價(jià)值的前提（確柏定性回報(bào)）昂風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)：罷利率的違約結(jié)構(gòu)搬6.瓣資金的時(shí)間價(jià)值?。豪实钠谙藿Y(jié)懊構(gòu)。板定義：無風(fēng)險(xiǎn)資隘產(chǎn)利率隨哎時(shí)間俺的變化趨勢。7.定價(jià)理論：熬 八（吧1傲）確定條件下的拌定價(jià)：債券；期半貨拔 八（笆2背）不確定條件下絆的定價(jià)：期權(quán)；扮股票笆8.邦利率：資金時(shí)間絆價(jià)值的數(shù)值反映辦 藹基準(zhǔn)利率：國債把（啊bond暗

7、）；活期存款爸利率的重要性拌：熬（爸1爸）金融市場的參暗照系扮（奧2?。┴泿耪叩男虐教柊兀ò?辦）反映資金的緊埃缺狀況把 安利率市場化的前搬提條件傲（利率期限結(jié)構(gòu)鞍形成的條件）：敖發(fā)達(dá)的國債市場頒（零息債券）愛 柏決定利率的因素暗：期限記賬單位系統(tǒng)性違約風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)平均生存率皚IRPP:爸國際利率平價(jià)第四部分扒確定條件下的資澳產(chǎn)定價(jià)原理敖:耙 搬核心：現(xiàn)金流折爸現(xiàn)壩擴(kuò)展思想：暗M$M絆定理（公司金融安的“圣經(jīng)”理論瓣）疤矮M$M啊定理：項(xiàng)目價(jià)值礙決定了項(xiàng)目的市般場定價(jià)，與項(xiàng)目佰的結(jié)構(gòu)無關(guān)。跋 扒前提：有效的金皚融市場礙 M$M藹定理：資產(chǎn)負(fù)債暗表左右不相關(guān)定版理凹 扮推理：（斑1跋）好項(xiàng)目不愁融

8、唉資拔 背（皚2邦）項(xiàng)目本身比資霸本結(jié)構(gòu)更重要敗（岸3拌）企業(yè)經(jīng)營的鐵阿律：現(xiàn)金為王靶 佰（捌4阿）無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可傲能會(huì)出現(xiàn)有價(jià)無唉市的結(jié)果第五部分拔M&M芭定理的兩大基石擺：皚在一個(gè)有效的金爸融市場上，一個(gè)把公司的價(jià)值由資百產(chǎn)的盈利能力決捌定，與這個(gè)公司安的融資方式，股罷本結(jié)構(gòu)無關(guān)。疤Miller胺在昂1985板年考慮稅收情況挨下的般M&M俺定理：把有稅收的情況下昂，公司的貸款行昂為可以通過利息皚抵扣稅的形式來氨創(chuàng)造收益。e.g.癌（矮1暗）慈善詐捐：可敗抵稅艾（半2拔）從股票市值理瓣解熬M&M拌定理：傲J.P.Mor敖gan半，板2003爸年藹5000阿億美元總資產(chǎn)，把但其股票市值只懊有笆1

9、300笆億。從傲M&M拔定理可知：資產(chǎn)哀總額高低反映的阿是銀行資本結(jié)構(gòu)斑（即對儲(chǔ)戶的負(fù)板債水平）骯（奧3靶）從邦M&M巴定理看國有股減般持伴（把4藹）從笆M&M骯定理看“外資”柏對中國的意義隘：外資項(xiàng)目好斑資金的成本取決吧于資金的運(yùn)用，靶而不是資金的來跋源班M&M拔定理在中國：啊中央銀行的房貸扮調(diào)控政策：皚2003搬年，房貸利率從靶7笆折到隘8.5霸折，放假普遍上伴漲笆18%氨，大城市甚至達(dá)扮到般25%矮，房產(chǎn)商在銀行伴貸款成本增加，熬導(dǎo)致地產(chǎn)信托（背Estate 敖Trust百）的出現(xiàn)。國外安：收房產(chǎn)稅拌2.暗“王小二過年，安一年不如一年”凹王小二是種棉農(nóng)拔民，與供銷社簽翱訂遠(yuǎn)期合約（搬4拜

10、元的遠(yuǎn)期收購合埃約），次年棉花暗高漲巴（賺錢與否取決靶于棉花的技術(shù)等柏）頒合約相當(dāng)于對供耙銷社的負(fù)債，而艾不創(chuàng)造價(jià)值，所哎以期貨不會(huì)創(chuàng)造稗價(jià)值挨社保資金的入市翱：挨2000靶年允許社保資金把入市骯短期：貨幣現(xiàn)象奧；長期：上市公板司質(zhì)量傲M&M暗定理：預(yù)期是最白重要的概念，而跋非供需矛盾捌預(yù)期與供需的關(guān)絆系：預(yù)期是不確拌定的，而供需是唉確定的吧第六皚部分耙確定性條件下的拔資產(chǎn)定價(jià)板不確定性會(huì)產(chǎn)生骯風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)劃分芭為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和昂非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，礙當(dāng)一個(gè)資產(chǎn)沒有凹非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，佰叫做無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)斑（確定性）例如癌國債，存款邦研究確定性條件爸的資產(chǎn)定價(jià)的原疤因：為確定資金吧的時(shí)間價(jià)值（利板率和利率的期限

11、佰結(jié)構(gòu)）哎二氨利率的構(gòu)成：巴1.絆利率的定義：投案資人愿意以多大胺的代價(jià)放棄當(dāng)前埃的消費(fèi)，轉(zhuǎn)而將安資金投資到無風(fēng)扳險(xiǎn)資產(chǎn)上佰2.凹人們對貨幣價(jià)值拜的兩種需求：把e.g.捌酒鬼的困惑癌酒鬼面臨兩種選挨擇：當(dāng)下買酒（奧買酒的現(xiàn)貨）氨對貨幣的交易性板需求板買酒廠的股票扳對貨幣的投機(jī)性佰追求決定的因素：頒貨幣交易性需求懊的決定因素：與癌絕對收入成正比傲，與相對收入成百反比（前提：同俺樣的消費(fèi)量，邊白際支出遞減）襖利率是決定投機(jī)板性需求的最重要敗因素（流動(dòng)性陷扳阱）愛S搬ummary搬：交易性需求決俺定了人們對貨幣哎的流動(dòng)性偏好，傲人們的投機(jī)性需敗求取決于貨幣的奧時(shí)間價(jià)值，而貨敗幣的時(shí)間價(jià)值是伴確定的。

12、捌實(shí)際利率（懊real in八terest 啊rate柏）與名義（邦nominal跋 intere班st rate跋）利率的差別：叭（靶1熬）凹: 礙實(shí)際利率瓣：名義利率澳：通脹率邦存阿10000芭元，一年，則懊10000頒（巴1+盎）扒=10000阿（佰1+藹）頒（愛1+耙）啊所以，實(shí)際利率伴才能反映貨幣真版實(shí)的時(shí)間價(jià)值矮（懊2皚）通脹帶來的效白應(yīng)：拜利愛弊唉有利于減少國債熬利息的實(shí)際支出巴（鑄幣稅）政般府“喜歡”溫和埃的通脹頒鞋耗成本（敗shoes c壩ost半）拔菜單成本（邦menu 巴cost澳）埃有利于就業(yè)菲捌利普斯曲線藹不利于債權(quán)人搬不利于雇員襖實(shí)際利率：放棄敗了當(dāng)前的消費(fèi)，芭并將

13、其用于投資奧，至少可以獲得岸無風(fēng)險(xiǎn)的確定性襖收益（在確定的昂情況下才談“利懊率”，當(dāng)有非系傲統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在時(shí)，懊談“收益”）辦三現(xiàn)金流的折哎現(xiàn)（懊cash fl伴ow disc艾ount哎）懊 r 柏：實(shí)際利率哀 r 巴：年化利率每年頒付息奧m按次，骯n拔為期限叭四債券的定價(jià)奧：罷1.礙年金債券，永續(xù)阿債券，息票債券巴：佰（盎1斑）年金債券（奧annuity拜）：每年付息，鞍到期償本付息（敖最普遍的債券）愛如公司債，大部岸分國債班永續(xù)債券：只付板息不還本德債券唉，永遠(yuǎn)付息按零息票債券（案coupon絆 bonds搬）：不付利息的疤債券，以低于票皚面價(jià)值出售，到骯期償還票面價(jià)值翱（可以形成利率澳期限

14、結(jié)構(gòu)）第七部分版遠(yuǎn)期和期貨的定藹價(jià)（確定性的義笆務(wù)）頒1.e.g.稗張三賣給李四一邦個(gè)遠(yuǎn)期黃金合約按，答應(yīng)三個(gè)月后板交付巴100g阿黃金佰張三和李四都有靶義務(wù)在三個(gè)月后澳履行合約皚固定的三個(gè)月的伴遠(yuǎn)期合約相當(dāng)于笆今天賣出來相同案數(shù)量的黃金現(xiàn)貨俺，拿到貨款后，巴立即投資于無風(fēng)邦險(xiǎn)的金融資產(chǎn)（斑如國債，存款）拜三個(gè)月以后，張隘三得到的收益應(yīng)襖等于在當(dāng)期賣出把一個(gè)三個(gè)月遠(yuǎn)期翱合約黃金的收益俺，否則便會(huì)出現(xiàn)扳無風(fēng)險(xiǎn)套利佰：遠(yuǎn)期價(jià)格（三奧個(gè)月以后黃金價(jià)板格），哎q?。狐S金數(shù)量，辦r 昂：實(shí)際利率捌挨一級市場發(fā)行價(jià)氨如果：傲（安1辦）敖疤，人們都將會(huì)去巴賣出遠(yuǎn)期合約鞍供給增加價(jià)格隘下降，降到翱 懊（吧2骯

15、）八盎，人們都賣現(xiàn)貨跋供給增加價(jià)百格下降，版二白期貨合約買賣艾雙方差別：哀1.瓣對合約賣方而言挨，往往是將合約骯作為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的擺工具（套期保值襖），相當(dāng)于對商皚品進(jìn)行一個(gè)“價(jià)扳格保險(xiǎn)”，霸通常情況下是風(fēng)捌險(xiǎn)厭惡者所為，爸一般是農(nóng)產(chǎn)品，礙石油，黃金或其襖他原材料性質(zhì)的叭商品阿2.版商品合約的買方擺：投機(jī)性的：風(fēng)敖險(xiǎn)偏好者，將農(nóng)絆產(chǎn)品或其它原材皚料作為投入的大挨公司耙3.按商品期貨合約的壩價(jià)格往往高于市稗場上人們對未來懊價(jià)格的預(yù)期，因跋為包含了賣方（白弱勢方）希望合傲同規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的溢絆價(jià)。岸 C:捌賣方溢價(jià)挨三斑期貨的交易制度絆: 愛T+0 挨“逐日盯市”柏保證金的交易制唉度：版杠桿交易拜1.啊E埃

16、g.暗鋼材期貨合約稗10000頒元隘/版噸（一年期），挨保證金皚20芭萬，杠桿率為邦20%笆，買板5搬噸遠(yuǎn)期合約只需傲10000*5阿*20%=10芭000傲元，但賬面上是岸50000澳，若現(xiàn)貨跌襖10%疤，損失襖50000*1捌0%=5000阿元，還剩藹5000矮元埃 D案交割時(shí)的各種成皚本，如運(yùn)輸成本哎，暗R癌為資本利得 期貨價(jià)格期貨價(jià)格案無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：即半確定條件下的資辦產(chǎn)，如國債，存扮款，合約（期貨佰，遠(yuǎn)期）熬期貨不創(chuàng)造價(jià)值昂，因?yàn)閷儆诎&M挨定理負(fù)債邊澳確定條件下資產(chǎn)礙定價(jià)原理：現(xiàn)金扳流的折現(xiàn)第八部分俺確定條件下的價(jià)板值管理概念：現(xiàn)金為王：拔e.g.1 絆 唉因特爾芯片工廠翱，有三個(gè)

17、工藝環(huán)擺節(jié)，每一環(huán)節(jié)的熬現(xiàn)金成本分別為敖$1,$2,$啊3,凹每一環(huán)節(jié)的成品壩率分別為疤97%敖，氨98%按，岸99%半。若購置測試儀扳安裝在三個(gè)環(huán)節(jié)阿中的任一環(huán)節(jié)，斑可使成品率提高拔到搬100%澳，問選在安裝在案哪一個(gè)環(huán)節(jié)？愛解：選擇第一環(huán)埃節(jié)班因?yàn)椋ò?埃）第一個(gè)環(huán)節(jié)成搬本最小，投入最巴小，即第阿一個(gè)環(huán)節(jié)的現(xiàn)金挨占有量最低芭的單位效率提高拜的最快，成本效愛率下降更明顯捌e.g.2 澳 罷汽車金融的價(jià)值班（鞍1胺）消費(fèi)信貸：分案期付款，有利息敖（邦2翱）汽車金融與消叭費(fèi)信貸差別：汽瓣車金融無利息，擺因?yàn)槠囈蹆r(jià)柏，這一做法有利耙于現(xiàn)金回籠扒e.g.3 擺 稗租賃公司，也是捌為了現(xiàn)金回籠佰e

18、.g.4 襖 稗連鎖經(jīng)營，浪琴板手表不開直營店盎，為了保證穩(wěn)定礙的現(xiàn)金流鞍不要把發(fā)展空間傲限制在不確定性耙的約束條件下，俺發(fā)展空間有限的矮資源在金融市場岸上不可能獲得很啊高的定價(jià)巴基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的爸意義：消除發(fā)現(xiàn)隘“瓶頸”，如過稗江隧道隘把那些可能制造澳麻煩的不確定性唉因素限制在確定版性條件下版公共管理：汽車盎召回制度，重大岸災(zāi)難的定時(shí)預(yù)告疤確定性的資產(chǎn)在按市場上很難的到骯高額的定價(jià)澳二原理的運(yùn)用拔-壩服務(wù)的定價(jià)唉1.扳服務(wù)性收費(fèi)的前疤提：哀（罷1班）市場充分競爭藹導(dǎo)致細(xì)分化導(dǎo)把致客戶區(qū)分忠白誠度佰（昂2哀）高檔客戶的存翱在（收費(fèi)對象）罷，接受了高過平瓣均水平的服務(wù)岸可提供資源配置巴的效率版2.

19、案我國銀行有胺270百收費(fèi)，均屬于服靶務(wù)性收費(fèi)，但這斑些其實(shí)是屬于壟案斷的價(jià)格歧視，鞍并不是服務(wù)性收擺費(fèi)背三類金融公司背的產(chǎn)生：爸例如：國美電器爸（壓貨款），一白些商店給顧客辦熬卡（回籠資金，隘原則礙3芭）愛第九吧部分凹不確定條件下的斑資產(chǎn)定價(jià)板核心：期權(quán)的定唉價(jià)吧期權(quán)和權(quán)證區(qū)別班：期權(quán)是更標(biāo)準(zhǔn)扮的合約按不確定性的價(jià)值愛：藹1辦有能力克服不霸確定性的資產(chǎn)，岸在金融市場上能懊夠得到較高的定扳價(jià)。不能克服不吧確定性資產(chǎn)通常背價(jià)格較低?？朔卟淮_定性的能力辦就可以看成是一靶種期權(quán)。擺e.g.1翱美元和黃金的價(jià)稗值胺e.g.2柏反季節(jié)蔬菜為什背么價(jià)格會(huì)高？按-拌-熬因?yàn)榇笈锸卟丝砂橐钥朔鞖獾牟话贝_定

20、性，從而在搬市場上獲得更高矮的定價(jià)捌2鞍確切的說，克挨服不確定性的能胺力可被視為一項(xiàng)挨權(quán)利，這種權(quán)利藹使得在不利的狀氨況發(fā)生時(shí)，擁有班權(quán)利的人可以做拌出有利于自身的奧決定。在不確定矮的情況下，一項(xiàng)疤資產(chǎn)的權(quán)利越多俺，價(jià)值自然越高邦。傲e.g. 瓣2003敖年以后，中國的霸高房價(jià)懊（藹1巴）“罷泡沫”：高于完擺全競爭市場理論阿價(jià)格的部分版（白2哎）供給無彈性瓣看漲期權(quán)的實(shí)物?。ò?矮）房子功能：岸消費(fèi)：若只有消胺費(fèi)功能，租金不阿可能高于存款的叭利息收入，因?yàn)榘从凶宰〉臋C(jī)會(huì)成把本投資：資本利得罷（伴4礙）看漲期權(quán)的經(jīng)敗濟(jì)性原理：供給般無彈性，需求無骯彈性QPSD0D1第十部分期權(quán)的定價(jià)澳克服不確定

21、性的凹權(quán)利期權(quán)邦任何一項(xiàng)權(quán)利都阿可以分為“做多岸”某項(xiàng)資產(chǎn)的買擺方期權(quán)和“研究把”某項(xiàng)資產(chǎn)的賣皚方期權(quán)的租金。多頭買權(quán)傲多頭買方期權(quán)：把買方以一定的價(jià)邦格在期權(quán)到期日絆購買標(biāo)的物的權(quán)扳利。藹買方期權(quán)的合同癌:熬好的資產(chǎn)：中國鞍移動(dòng)的股票罷內(nèi)容：埃1頒個(gè)月以后以唉10.5/伴股價(jià)格購買一萬氨股巴鎖定風(fēng)險(xiǎn)：即使耙資產(chǎn)價(jià)格下跌很皚多，投資人的損敖失也僅是期權(quán)的芭價(jià)格而已（控制白損失，收益無限班大）敗空頭買權(quán)（收益巴固定，風(fēng)險(xiǎn)無限岸大）般賣方期權(quán)：資產(chǎn)背價(jià)格下跌時(shí)，按拜事先固定的價(jià)格拌出售絆空頭賣權(quán)（賣出懊賣方期權(quán)）胺承擔(dān)了義務(wù)，收癌益固定損失無限把大愛買入期權(quán)排除風(fēng)靶險(xiǎn)；賣出期權(quán)承扮擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)如果暗市場

22、有效，任何壩行為都可以得到隘補(bǔ)償癌二二叉樹期權(quán)礙定價(jià)模型吧例：假設(shè)一個(gè)投板資者，購買微軟傲的股票，當(dāng)前市柏場的暗股價(jià)為凹100瓣$拌/暗股，預(yù)期一年以瓣后，要么漲到案110稗$骯/班股，要么跌到般90俺$疤/捌股。俺投資者希望構(gòu)建瓣一個(gè)投資組合，敖使一年后的收益藹至少和同期的無凹風(fēng)險(xiǎn)國債相當(dāng)拔構(gòu)建一個(gè)資產(chǎn)組辦合（對沖風(fēng)險(xiǎn)）骯兩種構(gòu)建方式：柏第一種：百100吧$疤買入安1芭股股票，同時(shí)賣皚出拌1盎份買方期權(quán)，允百許其他人在一年皚以后，如果股價(jià)笆漲到瓣110鞍$板，仍然以班90八$阿從他手中買入股頒票可能性分析：哀P阿rob1:1般年以后股價(jià)漲到半110伴$瓣/隘股骯購買的現(xiàn)貨八1佰股股票：埃11

23、0扳$安賣出的賣方期權(quán)扮虧損了瓣20$第十一部分?jǐn)∑跈?quán)：敗克服不確定性的芭權(quán)利背因?yàn)椋喝魏蔚臋?quán)柏利都可以看成是翱買方期權(quán)和賣方矮期權(quán)的組合哀買方期權(quán)：在價(jià)邦格上漲時(shí)，以固愛定價(jià)格購入某項(xiàng)扳資產(chǎn)的權(quán)利扮賣方期權(quán)：在價(jià)扮格下跌時(shí)，以固傲定價(jià)格賣出某項(xiàng)絆資產(chǎn)的權(quán)利靶期權(quán)的買方：控笆制損失（風(fēng)險(xiǎn)固奧定，收益無限大搬）半期權(quán)的賣方：收霸益固定，風(fēng)險(xiǎn)無稗限大稗買方比賣方更有稗利，買方需向賣柏方進(jìn)行補(bǔ)償，即哀為期權(quán)的價(jià)值疤到底補(bǔ)償多少？稗-扮-*-熬期權(quán)的定價(jià)版一階定價(jià)：最簡阿單的定價(jià)，只關(guān)襖注價(jià)格，二叉樹傲期權(quán)的定價(jià)模型辦e.g佰.皚當(dāng)前某股票鞍$100/背股，一年后有兩昂種可能：翱$110/班股，捌$9

24、0/背股無套利分析：瓣分析的基礎(chǔ)：確罷定的時(shí)哎間價(jià)值，收益或敗風(fēng)險(xiǎn)鎖定斑構(gòu)建一個(gè)投資組癌合，確定一年以瓣后其收益和無風(fēng)矮險(xiǎn)國債相當(dāng)組合一拔購一股當(dāng)天的股耙票，同時(shí)賣出一哎份買方期權(quán)，允皚許買方一年以后盎，如果股價(jià)漲到靶$110/凹股，仍然以哎$90/罷股買入一股股票吧（假設(shè)同期國債拔收益率為藹8%昂）辦投資組合的可能爸性：氨一年以后，價(jià)格挨跌到啊$90/奧股：扮 90+c(八1+8%)半一年以后，價(jià)格藹漲到鞍$110/疤股：拔 90+c(1把+8%)懊買國債收益：藹 100*(1擺+8%)佰所以，班0.5*90捌+c(1+8%案)+0.5*扮90+c(1哀+8%)=1耙00*(1+8澳%) (

25、c般為期權(quán)價(jià)格敗)百c=$16.6埃7組合二唉購一份當(dāng)天的股翱票，同時(shí)購買一藹份賣方期權(quán)，一挨年以后以皚$110/罷股賣出股票藹投資組合的可能癌性：拔一年以后，價(jià)格哎漲到伴$110/百股：賣方期權(quán)無挨價(jià)值癌一年以后，價(jià)格疤跌到昂$90/阿股：賣方期權(quán)價(jià)八值百$20氨今天：盎(100+P)扮*(1+8%)扒 P把為賣方期權(quán)價(jià)格傲所以，按0.5*110哎+0.5*11靶0=(100+辦P)*(1+8隘%)P=$1.85半$16.67扒：賣出買方期權(quán)啊，價(jià)格上升時(shí)，岸以低于市價(jià)買資耙產(chǎn)板$1.85佰：買入賣方期權(quán)哀，價(jià)格下跌時(shí)，吧以高于市價(jià)賣扒資產(chǎn)挨預(yù)期：認(rèn)沽權(quán)證襖（賣方權(quán)證）價(jià)背值低于認(rèn)購權(quán)證耙（

26、買方權(quán)證）挨二翱B-S伴公式：半股價(jià)難以預(yù)測，扳但仍然有可追尋敗的足跡，現(xiàn)在的拜股票價(jià)格既要反俺映過去（完全反奧映以前的信息，壩一階距：數(shù)學(xué)期暗望），又要反映礙未來（未來的價(jià)岸格：不確定風(fēng)敖險(xiǎn)波動(dòng)率，方熬差）挨B-S捌公式把二階納入奧到了期權(quán)的定價(jià)耙三期權(quán)投資的版理念：皚1挨購買期權(quán)：控霸制損失，收益無哀窮按e.g班.1.俺磁懸浮吧v挨s拜新干線案e.g胺.2.叭加油站的價(jià)值：扒克服石油價(jià)格不邦確定的廉價(jià)資源伴上游：購買了一斑個(gè)賣方期權(quán)白下游：購買了一安個(gè)買方期權(quán)耙四不確定調(diào)價(jià)熬下價(jià)值管理的原暗則（期權(quán)定價(jià)原絆則）擺1愛期貨不能創(chuàng)造暗價(jià)值，只有期權(quán)跋才能創(chuàng)造價(jià)值襖2骯創(chuàng)造有利的不艾確定性，克服

27、不爸利的不確定性岸3辦克服經(jīng)營過程拜中的不確定性，癌需要支付合理的拔費(fèi)用瓣第十二拜部分骯實(shí)物期權(quán)（靶real op半tion盎）懊期權(quán)：襖克服不確定性的澳權(quán)利吧Ross艾定義：資產(chǎn)八=芭買方期權(quán)岸+佰賣方期權(quán)百實(shí)物期權(quán)的定義熬：符合金融期權(quán)伴的特性，不在金敖融市場上進(jìn)行交按易的投資機(jī)會(huì)靶Myors C般ox-Ross芭的期權(quán)定價(jià)，只阿針對實(shí)物資產(chǎn)扳二實(shí)物期權(quán)的昂應(yīng)用佰1熬觀望期權(quán)：（襖wait&se般e optio扒n皚）阿e.g.昂地產(chǎn)的延遲開發(fā)絆分階段的投資理芭念：拌e.g.吧地產(chǎn)的一期，二艾期俺伴.昂創(chuàng)造有利于自己鞍的不確定性（未熬來價(jià)格可能會(huì)上耙漲）啊3艾實(shí)物期權(quán)的價(jià)暗值創(chuàng)造按（翱1鞍

28、）學(xué)術(shù)界的定價(jià)安模式：對于企業(yè)艾和資產(chǎn)的定價(jià)分班成兩個(gè)部分：版可以準(zhǔn)確預(yù)期的按現(xiàn)金流背企業(yè)所具備的“啊能力”可以視為癌一套期權(quán)組合疤（絆2扳）創(chuàng)新新價(jià)值的瓣基本途徑：敖創(chuàng)造新信息的能埃力矮克服不確定性的笆能力期權(quán)的組合形式把e.g.板GE跋（通用公司）和稗Microso哀ft敖（微軟公司）的隘股價(jià)之差：隘GE白每年銷售額白$2000皚億，股票市值白$400哎億，白Microso昂ft骯每年銷售額稗$400班億，股票市值挨$2000百億，邦說明耙Microso八ft爸具有創(chuàng)造新信息吧的能力岸三看跌和看漲翱期權(quán)白1辦對于供給無彈叭性商品：昂（耙1藹）看漲期權(quán)：絕熬對稀有的資源，礙如黃金，古董，藹醫(yī)

29、療，教育巴（芭2懊）看跌期權(quán)：技盎術(shù)進(jìn)步（汽車，扒手機(jī)的降價(jià)），按專利的保護(hù)期到笆期，奢侈品的更暗新?lián)Q代岸2佰不管是看漲期按權(quán)還是看跌期權(quán)瓣，對生產(chǎn)產(chǎn)品企骯業(yè)來講，最重要稗的是信用愛信用需要廣告頒（區(qū)分消費(fèi)者）頒：皚供給有彈性商品擺：都是最終的消哎費(fèi)品，廣告粗糙愛，如食用油澳供給無彈性商品靶：都是精致的廣啊告，具有“奢侈罷”屬性鞍3皚信用和奢侈屬頒性具有期權(quán)屬性疤商品的兩個(gè)共性哎e.g.半中國電影業(yè)為何昂只認(rèn)導(dǎo)演不認(rèn)演愛員？半（愛1奧）看電影是奢侈拜的享受骯（霸2阿）奢侈品就會(huì)有柏相應(yīng)的效應(yīng)案（皚3阿）電影有廣告岸（扳4爸）因?yàn)橛猩莩迣贁⌒?，所以有廣告阿，因此人們更需澳要信用氨四創(chuàng)新邦信息的期

30、權(quán)：跋e.g.安歐洲扮3G唉債券的困惑把1999熬年，熬3G跋投資成為全世界稗的熱點(diǎn)，電訊運(yùn)挨營商面臨兩種融壩資選擇：發(fā)行債吧券或發(fā)行股票捌選擇發(fā)行債券的伴：爸2000頒年時(shí)，債券出現(xiàn)絆了大量的違約風(fēng)鞍險(xiǎn)，背90%背的運(yùn)營商倒閉板北電網(wǎng)絡(luò)的突圍藹：決定增發(fā)隘2伴億股新股，以求暗融資解決資金短隘缺問題，股價(jià)由班$3奧跌到艾$0.67柏，拔兩年后，北電股哀價(jià)由奧$0.67傲漲到艾$4罷解釋：般重新審視疤M&M礙定理凹發(fā)債規(guī)模是企業(yè)艾面臨的重大問題扳，發(fā)債稗=扳在融資的時(shí)候向澳債券的買方出售骯了一項(xiàng)買方期權(quán)扒，允許債權(quán)人在壩重大失敗時(shí)，以半破產(chǎn)的市值購買哎公司，削弱了公按司的經(jīng)營權(quán)益，霸降低了公司的

31、價(jià)案值班發(fā)行股票相當(dāng)于阿購買了一個(gè)買方艾期權(quán)（捌M&M罷定理在經(jīng)營的持哎續(xù)性條件下成立叭）板克服不確定性的奧能力：一些不確澳定性是投資者所癌關(guān)心的，因?yàn)橛邪量赡軒硇滦畔⒔O，但是有些不確把定性是需要企業(yè)叭克服的。把e.g.阿加油站的另外一阿種價(jià)值：可以克奧服一定程度的石埃油價(jià)格的不確定矮性拌距離消費(fèi)者越近搬，不確定性越少懊五管理不確定捌性條件下的步驟凹：跋1柏考慮投資的頭襖寸是多方還是空皚方巴2癌找出做多了哪凹些因素，做空了埃哪些因素襖3爸用賣方期權(quán)鎖氨定空方風(fēng)險(xiǎn)，用唉買方期權(quán)確定多爸方的增長潛力般4霸盡可能鼓勵(lì)多岸方頭寸（有利）挨事件發(fā)生，增加斑多發(fā)的波動(dòng)率，頒增強(qiáng)企業(yè)的投資搬價(jià)值凹e.g.

32、班免費(fèi)游戲軟件，昂山寨手機(jī)的末路澳，套餐服務(wù)（從哎消費(fèi)者那里買入鞍買方期權(quán)）第十三部分礙價(jià)格差異（爸dispari佰ty矮）搬:班金融市場上，同佰一風(fēng)險(xiǎn)水平的金版融產(chǎn)品之間會(huì)出背現(xiàn)不合理的價(jià)格哎差異，這種差異半給投資人帶來了埃套利的機(jī)會(huì)，出班現(xiàn)這種差異的原傲因在于市場本身伴的失效，同一種百金融工具可以被啊分解成不同的幾昂種投資組合。礙或者說，幾種基鞍本的頭寸可以組阿合起來表達(dá)某一敖項(xiàng)資產(chǎn)頭寸伴分解或資產(chǎn)復(fù)制耙二互換（稗swap搬）半互換：交易雙方挨按預(yù)先約定的條俺件，就未來交換壩債務(wù)或現(xiàn)金流所白達(dá)成的一種協(xié)議爸主要的形式：斑1.熬貨幣互換罷 扮 2.拌用相同的貨幣定啊值的，實(shí)現(xiàn)用定扳利率和浮動(dòng)

33、利率邦的交換（利率互八換）澳以上兩種的組合拌：貨幣利率互換白或交叉互換昂浮動(dòng)匯率和固定阿匯率的互換背：匯率互換骯E骯g:IBM般和世界銀行的貨靶幣互換：捌 熬世界銀行將耙2.9笆億美元債務(wù)換成拌IBM伴已存的瑞士法郎絆和德國馬克債務(wù)把，從而以較低的昂固定利率為成本澳，獲得了向發(fā)展襖中國家提供貸款壩所需的貨幣。吧 岸世界銀行不需要俺在相對狹小的瑞奧士和德國資本市芭場就可以籌集到版巨額的貨幣。佰微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)不能挨解決的難題：市阿場失靈壟斷信息不對稱產(chǎn)權(quán)不清晰交易費(fèi)用過高白宏觀經(jīng)埃濟(jì)學(xué)不能解決的扮難題：胺貨幣發(fā)行過多導(dǎo)盎致通脹拜征服的短視與經(jīng)扳濟(jì)增長最優(yōu)路徑百的差別皚社會(huì)保障制度的骯低效率瓣長短期經(jīng)濟(jì)

34、增長斑的權(quán)衡第十四部分骯一簡單判斷頭擺寸的模型低低低高高低高高內(nèi)部的應(yīng)對能力（多頭）外部的不確定性（空頭）阿1氨案A暗區(qū)域：通常情況翱下，不應(yīng)考慮期癌權(quán)的定價(jià)方式，伴現(xiàn)金流的折現(xiàn)也阿許更為適用。影瓣響因素：政策的凹法規(guī)，對于企業(yè)凹來說，努力的余絆地不大八2安矮B皚區(qū)域：項(xiàng)目出現(xiàn)暗成功的可能性通昂常在背B敗區(qū)域，應(yīng)當(dāng)構(gòu)建熬買方期權(quán)配合佰B巴區(qū)域的因素，這暗個(gè)區(qū)域發(fā)生的不扳確定性對企業(yè)是皚相對有利的，企哎業(yè)可采用廣告投稗入，固定損失等拔方式來克服外部背的不確定性。拜3叭壩C矮區(qū)域：是一個(gè)失背敗可能性較大的跋區(qū)域，因?yàn)槠髽I(yè)伴對外部的風(fēng)險(xiǎn)缺扮乏足夠的應(yīng)對能澳力，企業(yè)應(yīng)構(gòu)建礙一個(gè)艾賣方期權(quán)，防范八這些因素可能帶跋來的風(fēng)險(xiǎn)。背4按邦D按區(qū)域：（風(fēng)投）百企業(yè)可采?。河^岸望期權(quán)藹+翱買方期權(quán)敗二期權(quán)主要應(yīng)靶用模式敖-跋-靶期權(quán)組合（巴Option 愛Portfol罷io辦）版1.罷鞍式期權(quán)（百straddl擺e optio愛n絆）（