消費(fèi)建材全景圖（二）

1、3目錄1消費(fèi)建材主要品種和特點(diǎn)2消費(fèi)建材細(xì)分賽道3投資建議4風(fēng)險(xiǎn)提示41.1 消費(fèi)建材主要業(yè)務(wù)類型和特點(diǎn)資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，華安證券研究所整理消費(fèi)建材主要分為塑料管道、建筑防水（防水卷材、防水涂料）、保溫材料、建筑五金、墻面涂料、石膏板、建筑陶瓷、裝飾板材、吊頂?shù)劝鍓K。-前 周 期施 工 階 段塑料管道建筑防水保溫材料建筑五金51.1 消費(fèi)建材主要業(yè)務(wù)類型和特點(diǎn)資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，華安證券研究所整理消費(fèi)建材主要分為塑料管材、建筑防水（防水卷材、防水涂料）、保溫材料、建筑五金、墻面涂料、石膏板、建筑陶瓷、裝飾板材、吊頂?shù)劝鍓K。-后 周 期裝 修 階 段墻面涂料石膏板建筑陶瓷板材/吊頂61.1

2、 消費(fèi)建材主要業(yè)務(wù)類型和特點(diǎn)資料來(lái)源：蒙娜麗莎、偉星新材招股說(shuō)明書(shū)，消費(fèi)建材的銷售渠道主要分為經(jīng)銷模式與工程模式兩大類，其中經(jīng)銷業(yè)務(wù)面向零售市場(chǎng)（C端），消費(fèi)建材生產(chǎn)企業(yè)與經(jīng)銷 商買(mǎi)斷式經(jīng)銷，終端多為普通家裝；工程業(yè)務(wù)主要面向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商（大B端）、整裝/家裝公司（小B端）等工程客戶（B端） 進(jìn)行批量供貨銷售。典型的經(jīng)銷和工程模式特點(diǎn)對(duì)比2種典型的經(jīng)銷模式經(jīng)銷業(yè)務(wù)工程業(yè)務(wù)銷售 政策根據(jù)銷售需求給公司下達(dá)訂單，并負(fù)責(zé) 完成后續(xù)提貨、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、加工、銷 售、結(jié)算、售后服務(wù)等相宜，經(jīng)銷商和 公司定期完成對(duì)賬結(jié)算后確認(rèn)形成買(mǎi)斷 式經(jīng)銷。公司與經(jīng)銷商簽訂年度經(jīng)銷框架合同，公司與工程方簽訂產(chǎn)品銷售協(xié)議，

3、公司 由經(jīng)銷商在雙方經(jīng)銷合同約定的框架內(nèi)， 與服務(wù)商/代理商簽訂工程項(xiàng)目業(yè)務(wù)服務(wù)協(xié)議/銷售代理業(yè)務(wù)協(xié)議，由服務(wù)商/ 代理商為公司向工程方提供發(fā)貨、運(yùn)輸、 倉(cāng)儲(chǔ)、加工、供貨、對(duì)賬結(jié)算、售后服 務(wù)等相關(guān)服務(wù)事宜，公司按照約定給服 務(wù)商/代理商結(jié)算運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)用。信用經(jīng)銷商按公司制定的單價(jià)支付發(fā)貨保證根據(jù)對(duì)賬結(jié)算結(jié)果應(yīng)當(dāng)支付的當(dāng)期貨款， 政策金或辦理同等金額的授信手續(xù)后發(fā)貨。以6個(gè)月期限商業(yè)承兌匯票支付。定價(jià) 政策公司在統(tǒng)一經(jīng)銷開(kāi)單價(jià)的原則上，制訂 年度產(chǎn)品區(qū)域價(jià)格體系，并有權(quán)在年度 內(nèi)據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)價(jià)格體系進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。貨物價(jià)格按合同約定的單價(jià)結(jié)算，為到 工地價(jià)格。收入在貨物發(fā)出、取得經(jīng)銷結(jié)算單據(jù)時(shí)確

4、認(rèn)在完成交貨、貨物經(jīng)驗(yàn)收合格并取得結(jié) 確認(rèn)收入。算權(quán)利時(shí)確認(rèn)收入。企業(yè)企業(yè)直銷區(qū)域總代理經(jīng)銷商經(jīng)銷商2-3級(jí)經(jīng)銷商終端消費(fèi)者銷售分 公司一級(jí) 經(jīng)銷商終端 消費(fèi)者71.1 消費(fèi)建材主要業(yè)務(wù)類型和特點(diǎn)渠道壁壘C端B端差異化性價(jià)比品類綜合服務(wù)產(chǎn)品品牌效應(yīng)口碑根據(jù)需求和反饋 進(jìn)行更新優(yōu)化通過(guò)質(zhì)量和規(guī)模 拓展渠道有效傳遞產(chǎn)品 差異化和優(yōu)勢(shì)形成品牌效應(yīng)和 后續(xù)服務(wù)的基礎(chǔ)消費(fèi)建材產(chǎn)品、渠道、品牌特點(diǎn)資料來(lái)源：華安證券研究所整理81.1 消費(fèi)建材主要業(yè)務(wù)類型和特點(diǎn)資料來(lái)源：偉星新材官網(wǎng)，東方雨虹建筑修繕官網(wǎng)，華安證券研究所以產(chǎn)品分類：差異化可感知，如吊頂、瓷磚等1）產(chǎn)品的外在屬性可以被消費(fèi)者感官認(rèn)知，如吊頂、

5、瓷磚的美觀程度，板材、涂料通過(guò)味道判斷是否環(huán)保等；2）此類建材的產(chǎn)品質(zhì) 量和差異化尤為關(guān)鍵，在消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下也開(kāi)始具備更強(qiáng)的炫耀性消費(fèi)屬性。品牌效應(yīng)可以更強(qiáng)地傳遞和強(qiáng)化產(chǎn)品在客戶心中的印象。以產(chǎn)品分類：差異化不可感知，如管材、防水等1）屬于隱蔽工程材料，功能屬性強(qiáng)于外觀屬性；2）產(chǎn)品質(zhì)量難以在短期內(nèi)感知，培養(yǎng)客戶粘性的時(shí)間更長(zhǎng)。服務(wù)和商業(yè)模式的差異 化是重要的競(jìng)爭(zhēng)力，如偉星新材的“星管家”、東方雨虹的防水修繕和長(zhǎng)質(zhì)保等。偉星新材“星管家”服務(wù)東方雨虹建筑修繕業(yè)務(wù)范疇91.2 2022年6月銷售端邊際回暖，下半年“保交付”任務(wù)艱巨資料來(lái)源：wind，華安證券研究所2022年1-6月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)

6、發(fā)投資額累計(jì)同比下降5.4%，降幅較1-5月擴(kuò)大1.4 pct。全國(guó)商品房銷售/房屋新開(kāi)工/竣工面積累 計(jì)同比下降22.2%/34.4%/21.5%，降幅較1-5月分別同比收窄1.40 pct/擴(kuò)大3.8 pct/擴(kuò)大6.2 pct。我們認(rèn)為下半年政策層面上有望 在“保交樓”上持續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)竣工端有望得以獲得修復(fù)。-20%-10%0%10%20%30%40%50%024681012142018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08

7、2021-112022-022022-05房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額（萬(wàn)億元）累計(jì)同比增速（%）全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比增速（萬(wàn)億元，%）全國(guó)商品房銷售/房屋新開(kāi)工/竣工面積累計(jì)同比增速（%）30大中城市商品房成交面積及同比增速（萬(wàn)平方米，%）-45%-30%-15%0%15%30%45%60%75%90%105%2016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06房

8、屋新開(kāi)工面積商品房銷售面積 房屋竣工面積-100%-50%0%50%100%150%200%250%5004504003503002502001501005002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-0730大中城市商品房周成交面積（萬(wàn)平方米） 同比增速（%）101.3 老舊小區(qū)改造與城市更新，存量市場(chǎng)提振消費(fèi)建材需求資料來(lái)源：住建部，北京市老舊小區(qū)綜合改造技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（2017），第九期北京市老舊小區(qū)綜合改造工程造

9、價(jià)指數(shù)，華安證券研究所6000120%5000100%400080%300060%200040%100020%00%河北 貴州山 東湖北 安徽重 慶新疆 江蘇內(nèi) 蒙古江西 遼寧山 西浙江 河南北 京廣東 黑龍江寧夏 四川陜西 甘肅 廣西 云南 青海 福建 天津 湖南 吉林 海南 兵團(tuán) 上海 西藏計(jì)劃任務(wù)數(shù)從城市發(fā)展的角度而言，我國(guó)正逐步進(jìn)入城市更新的重要時(shí)期，大規(guī)模的增量建設(shè)轉(zhuǎn)為存量提質(zhì)改造和增量結(jié)構(gòu)調(diào)整并重。 自國(guó)家部署實(shí)施城市更新行動(dòng)決策以來(lái)，各地陸續(xù)出臺(tái)了城市更新相關(guān)的政策法規(guī)，完善制度機(jī)制，加速推進(jìn)老廠區(qū)、街區(qū)、 老舊小區(qū)改造、居住社區(qū)建設(shè)、既有建筑改造、城市基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施更新

10、改造等城市更新項(xiàng)目的落地。2022年政 府工作報(bào)告提出，2022年全國(guó)計(jì)劃新開(kāi)工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.1萬(wàn)個(gè)、840萬(wàn)戶。根據(jù)住建部統(tǒng)計(jì)，2022年1-6月，全國(guó)新開(kāi)工 改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.89萬(wàn)個(gè)、657萬(wàn)戶，按小區(qū)數(shù)計(jì)占年度目標(biāo)任務(wù)的76.0%。2022年上半年新開(kāi)工改造老舊小區(qū)數(shù)及開(kāi)工率（個(gè)，%）部分老舊小區(qū)改造工程中的防水/涂料工程情況單位單方消單方造價(jià)耗量（元/m2）m2老舊小區(qū)改造工程主要材料多層住宅平改坡工程SBS防水卷材 多層住宅屋面板更換工程SBS防水卷材m21.6911953.788457多層住宅加裝電梯工程SBS防水卷材 防水涂料m2 kg1.3310.4871359.7高

11、層住宅節(jié)能改造工程SBS防水卷材 防水涂料m2 kg0.0610.7187.414.4多層住宅節(jié)能改造工程防水涂料kg0.75715.1多層住宅預(yù)制外掛板抗震加固改造工程防水涂料kg0.61312.3多層住宅現(xiàn)澆外板墻抗震加固 工程防水涂料kg1.68833.8高層塔式住宅節(jié)能改造工程防水涂料kg0.73114.6聚氨酯防水開(kāi)工數(shù)開(kāi)工率 涂料鍋爐房煤改氣工程kg2.21944.411目錄1消費(fèi)建材主要品種和特點(diǎn)2消費(fèi)建材細(xì)分賽道3投資建議4風(fēng)險(xiǎn)提示122.1 涂料資料來(lái)源：中國(guó)涂料工業(yè)協(xié)會(huì)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，涂界，華安證券研究所涂料，傳統(tǒng)上被稱為油漆，作為一種用于涂裝在物體表面形成涂膜的材料，廣

12、泛運(yùn)用于建筑工程、裝飾裝修等行業(yè)。由于其 可以提高金屬結(jié)構(gòu)、設(shè)備、橋梁、建筑物、交通工具等產(chǎn)品的外觀美觀度，延長(zhǎng)產(chǎn)品使用壽命，且具有使用安全性以及其他 特殊作用（如電絕緣、防污、減阻、隔熱、耐輻射、導(dǎo)電、導(dǎo)磁等），是國(guó)民經(jīng)濟(jì)配套的重要工程材料。按照涂裝物和用途 的不同，涂料可以分為建筑涂料、功能涂料、防腐涂料、木器涂料等門(mén)類。涂料行業(yè)主要產(chǎn)品類型2020年全國(guó)涂料產(chǎn)量分布情況（%） 2020年全國(guó)各類型工業(yè)涂料產(chǎn)量情況（%）工業(yè)防護(hù)涂料, 59%粉末涂料, 13%工業(yè)木器 涂料, 9%其他, 11%車(chē)用涂料, 8%工業(yè)涂料, 47%建筑涂料, 53%132.1 涂料資料來(lái)源：中國(guó)涂料工業(yè)協(xié)會(huì)，

13、中國(guó)涂料工業(yè)年鑒，涂界，華安證券研究所0%5%10%15%20%05001000150020002500300025%涂料產(chǎn)量（萬(wàn)噸）同比增速（%）-5%0%5%10%15%20%25%05001000150020002500300035004000450030%涂料行業(yè)銷售收入（億元）同比增速（%）從涂料全球地區(qū)分布來(lái)看，亞太、歐洲和北美是全球涂料行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)先地區(qū)，目前全球涂料前十大企業(yè)均為該三個(gè)地區(qū)的 企業(yè)，其中，中國(guó)是全球最大的涂料市場(chǎng)，2021年中國(guó)華東、華南、西南地區(qū)產(chǎn)量占比超過(guò)88%。海外領(lǐng)先地區(qū)的成熟涂料 市場(chǎng)目前以穩(wěn)定的存量需求為主，中國(guó)目前仍處于存量需求漸顯的階段。根據(jù)中國(guó)

14、涂料工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2022年1-5月，全國(guó)涂 料總產(chǎn)量為1352.3萬(wàn)噸，同比降低2%；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額為1735.9億元，同比降低1.2%；利潤(rùn)總額85.4億元，同比降低26.2%。全國(guó)涂料產(chǎn)量及同比增速（萬(wàn)噸，%）全國(guó)涂料行業(yè)收入及同比增速（億元，%）全國(guó)建筑涂料產(chǎn)量及同比增速（萬(wàn)噸，%）0%5%10%15%20%010020030040050060080025%7002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全國(guó)建筑涂料產(chǎn)量（萬(wàn)噸）同比增速（%）142.1 涂料我國(guó)涂料行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；近年來(lái)，隨著B(niǎo)端房企集中度提高行業(yè)市場(chǎng)份

15、額逐步向品牌企業(yè)集中，并呈 現(xiàn)出明顯的梯隊(duì)層次。立邦、阿克蘇諾貝爾等跨國(guó)涂料集團(tuán)位于行業(yè)第一梯隊(duì)；處于行業(yè)第二梯隊(duì)的，則以專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 并逐步做大做強(qiáng)的部分國(guó)內(nèi)品牌企業(yè)為主，主要包括三棵樹(shù)、亞士漆，嘉寶莉、美涂士、巴德士等。行業(yè)的第三梯隊(duì)則由大 量的小型涂料生產(chǎn)企業(yè)構(gòu)成。這些企業(yè)往往投資較少，設(shè)備簡(jiǎn)陋，通過(guò)生產(chǎn)低質(zhì)低價(jià)產(chǎn)品獲利，一般在生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)實(shí)力方面均處于較劣勢(shì)的地位，競(jìng)爭(zhēng)力較弱。涂料行業(yè)的三個(gè)梯隊(duì)公司首選率公司首選率公司首選率公司首選率公司首選率立邦19%立邦20%立邦18%立邦19%立邦18%三棵樹(shù)17%三棵樹(shù)19%三棵樹(shù)19%三棵樹(shù)18%三棵樹(shù)17%多樂(lè)士14%亞士漆18%亞士漆

16、18%亞士漆12%亞士漆9%富思特11%富思特9%富思特9%富思特9%富思特9%嘉寶莉6%固克9%固克9%固克9%固克9%固克5%嘉寶莉8%嘉寶莉7%嘉寶莉9%德愛(ài)威9%美涂士5%美涂士7%美涂士5%美涂士5%嘉寶莉8%PPG2%多樂(lè)士3%德愛(ài)威5%德愛(ài)威5%美涂士6%巴德士1%巴德士3%巴德士4%巴德士4%巴德士4%經(jīng)典1%經(jīng)典2%久諾3%久諾3%久諾3%20182022立邦、阿克蘇諾貝、宣偉、PPG等三棵樹(shù)、亞士漆、嘉寶莉、美涂士、巴德士等 其他資料來(lái)源：中國(guó)涂料工業(yè)協(xié)會(huì)，新浪地產(chǎn)，優(yōu)采大數(shù)據(jù)，華安證券研究所房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)500強(qiáng)首選涂料供應(yīng)商品牌首選率（%）201920202021152

17、.1 涂料注：圖表中的涂料業(yè)務(wù)包括墻面涂料和木器涂料；資料來(lái)源：三棵樹(shù)招股說(shuō)明書(shū)，三棵樹(shù)2021年年度報(bào)告，wind，華安證券研究所50454035302520151050B端涂料業(yè)務(wù)收入（億元）C端涂料業(yè)務(wù)收入（億元）0%10%20%30%40%50%60%70%B端涂料業(yè)務(wù)毛利率（%）C端涂料業(yè)務(wù)毛利率（%）-5%15%35%55%75%95%B端涂料業(yè)務(wù)收入同比增速（%） C端涂料業(yè)務(wù)收入同比增速（%）建筑涂料行業(yè)的主要客戶是建設(shè)項(xiàng)目施工企業(yè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)（B端）（工程施工用墻面涂料、各種特種涂料和功能性涂 料等）和家庭消費(fèi)者（C端）（內(nèi)墻裝修涂料）。根據(jù)客戶的不同，建筑涂料行業(yè)的經(jīng)營(yíng)

18、模式主要分為直銷和經(jīng)銷兩大類。 面向建設(shè)項(xiàng)目施工企業(yè)，涂料企業(yè)往往采用直銷模式，在該模式下，涂料企業(yè)可通過(guò)與大型建筑工程企業(yè)建立合作關(guān)系從而 迅速占領(lǐng)市場(chǎng)；面向家庭消費(fèi)者的建筑涂料一般采用經(jīng)銷商模式，通過(guò)發(fā)展及穩(wěn)定對(duì)地域環(huán)境和市場(chǎng)較為熟悉的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商， 提高對(duì)家庭消費(fèi)者的區(qū)域覆蓋能力。三棵樹(shù)B端/C端涂料業(yè)務(wù)收入（億元）三棵樹(shù)B端/C端涂料業(yè)務(wù)同比增速（%）三棵樹(shù)B端/C端涂料業(yè)務(wù)毛利率（%）162.1 涂料注：圖表中的涂料業(yè)務(wù)包括墻面涂料和木器涂料；資料來(lái)源：wind，公司公告，華安證券研究所墻面涂料的主要原材料為乳液、鈦白粉、樹(shù)脂、碳酸鈣、高嶺土、助劑等，原材料在涂料的生產(chǎn)成本中占比較大。

19、以三棵樹(shù) 為例，原材料在涂料的生產(chǎn)成本中占比在85%以上，原材料采購(gòu)價(jià)格變動(dòng)對(duì)于涂料企業(yè)而言直接影響毛利水平。2021年下半 年以來(lái)，以鈦白粉、樹(shù)脂等為代表的原材料持續(xù)上漲，而終端提價(jià)往往相對(duì)滯后，導(dǎo)致涂料企業(yè)盈利承壓。根據(jù)中國(guó)涂料工 業(yè)協(xié)會(huì)，2021年全年全國(guó)涂料企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降4%。三棵樹(shù)涂料業(yè)務(wù)生產(chǎn)成本占比（%）三棵樹(shù)主要原材料季度累計(jì)采購(gòu)單價(jià)與銷售毛利率情況（元/kg、%）95.6%94.1%93.9%91.7%91.2%83.2%86.7%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015201820212016材料成本2017制造費(fèi)用2019直接人工20

20、20運(yùn)費(fèi)2450%2045%1640%1235%830%425%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1乳液鈦白粉助劑樹(shù)脂溶劑單體毛利率（右軸）172.1 涂料wind，iFinD，華安證券研究所210002000019000180001700016000150001400013000120002020-012020-032020-052

21、020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07金紅石型鈦白粉現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）2022年下半年來(lái)看，鈦白粉、樹(shù)脂等涂料主要原材料價(jià)格已經(jīng)高點(diǎn)回落，同環(huán)比均出現(xiàn)下降；預(yù)計(jì)涂料企業(yè)2022Q3在成本端的壓力將有望呈現(xiàn)邊際緩解。環(huán)氧樹(shù)脂華東市場(chǎng)中間價(jià)（元/噸）丙烯酸現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）紅金石型鈦白粉現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）1400018000220002600030000340002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-0120

22、21-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07環(huán)氧樹(shù)脂華東市場(chǎng)中間價(jià)（元/噸）6000800010000120001400016000420002000038000180002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07丙烯酸現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）182.2 板材人造板資料來(lái)源：中國(guó)林產(chǎn)木業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)人造板產(chǎn)業(yè)報(bào)告 2021（發(fā)布版），華安證券研究所

23、常見(jiàn)人造板種類及其特點(diǎn)2%0%4%6%8%14%12%10%10000200030004000700060005000201220132014201520162017201820192020人造板行業(yè)總產(chǎn)值（億元）同比增速（%）人造板是以木材或其他非木材植物為原料，施加或不施 加膠粘劑和其他添加劑膠合而成的板材或模壓制品；具 有幅面大，結(jié)構(gòu)性好，膨脹收縮率低，彎曲成型性能好， 施工方便，適用性廣等特點(diǎn)。人造板行業(yè)的上游主要由 林業(yè)和膠黏劑產(chǎn)業(yè)，下游需求主要流向家具和建筑行業(yè)。全國(guó)人造板行業(yè)總產(chǎn)值（億元，%）800016%192.2 板材人造板資料來(lái)源：中國(guó)林產(chǎn)木業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)人造板產(chǎn)業(yè)報(bào)告 20

24、21（發(fā)布版） ，華安證券研究所2%1%0%-1%9%8%7%6%5%4%3%2.22.32.42.52.62.72.82.93.02014201520162017201820192020我國(guó)是人造板生產(chǎn)、消費(fèi)和貿(mào)易的第一大國(guó)，人造板年均消費(fèi)量約3億立方米。從人造板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，膠合板占據(jù)人造板市 場(chǎng)主要比重，纖維板產(chǎn)品位居第二位。據(jù)中國(guó)林產(chǎn)木業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年膠合板占全部人造板產(chǎn)品消費(fèi)量的62.7%，同比下 降1.2%；纖維板占全部人造板產(chǎn)品消費(fèi)量的20.1%，同比增加0.1%，占比基本維持穩(wěn)定；刨花板類產(chǎn)品位居第三位，占全部 人造板產(chǎn)品消費(fèi)量的10.5%，同比增加0.8%；其他人造板產(chǎn)品

25、占全部人造板產(chǎn)品消費(fèi)量的6.7%。全國(guó)人造板產(chǎn)量及同比增速（億m3，%）全國(guó)人造板消費(fèi)量及同比增速（億m3，%）2020年全國(guó)人造板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（%）8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%2.52.62.72.82.93.03.13.22014201520162017201820192020人造板產(chǎn)量（億立方米）同比增速（%）人造板消費(fèi)量（億立方米）同比增速（%）膠合板, 62.7%纖維板, 20.1%刨花板, 10.5%其他,6.7%202.2 板材人造板資料來(lái)源：中國(guó)林產(chǎn)木業(yè)協(xié)會(huì)，CNPP品牌數(shù)據(jù)研究部，wind，華安證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%

26、60%050010001500200025003000350070%我國(guó)的人造板行業(yè)由于其技術(shù)及資金門(mén)檻較低，行業(yè)內(nèi)以中小企業(yè)為主，集中度較低。人造板行業(yè)上市企業(yè)主要有兔寶寶、 大亞圣象、豐林集團(tuán)、永安林業(yè)等。根據(jù)中國(guó)林產(chǎn)木業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó) 2016 年規(guī)模以上人造板企業(yè)數(shù)量 4700多家，2020年 達(dá)到1.6萬(wàn)余家，同比增長(zhǎng)11.6%。2021年以來(lái)，雙碳政策下環(huán)保趨嚴(yán)以及消費(fèi)升級(jí)背景下市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)品品質(zhì)的要求提高，同 時(shí)，原材料價(jià)格與運(yùn)輸成本上漲亦加速了小企業(yè)出清的步伐；人造板行業(yè)的市場(chǎng)份額逐漸向中大型企業(yè)集中。市場(chǎng)銷售方面， 在板材銷售渠道逐漸B端化的趨勢(shì)下，家裝、工裝公司與家具廠等渠道

27、客戶成為新的多元化增長(zhǎng)點(diǎn)。兔寶寶板材銷量及同比增速（萬(wàn)張，%）人造板行業(yè)主要上市公司人造板年銷量（萬(wàn)m3）我國(guó)人造板行業(yè)主要品牌0204060801001201401601802011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021兔寶寶板材（萬(wàn)張）同比增速（%）大亞圣象永安林業(yè)豐林集團(tuán)21目錄1消費(fèi)建材主要品種和特點(diǎn)2消費(fèi)建材細(xì)分賽道3投資建議4風(fēng)險(xiǎn)提示22聚焦消費(fèi)建材優(yōu)質(zhì)龍頭，擁抱高質(zhì)量成長(zhǎng)2019-2020年以B端邏輯為主的消費(fèi)建材龍頭估值

28、抬升明顯，很大程度上得益于市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)高增速的預(yù)期，屬于以“量”驅(qū)動(dòng)的行情； 而當(dāng)前來(lái)看，我們認(rèn)為業(yè)績(jī)持續(xù)性是支撐消費(fèi)建材龍頭估值溢價(jià)的核心因素之一，由于宏觀環(huán)境和行業(yè)基本面的變化，消費(fèi)建材企業(yè) 在增長(zhǎng)的同時(shí)“質(zhì)”的提升將更為關(guān)鍵，反映了下一階段公司業(yè)績(jī)持續(xù)性和其市場(chǎng)份額天花板。2021年的房地產(chǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)、房地產(chǎn)下行壓力增加，部分地產(chǎn)企業(yè)的出清可能對(duì)與其綁定的建材供應(yīng)商造成嚴(yán)重打擊；重視客戶質(zhì) 量、重視回款、重視渠道廣度的消費(fèi)建材企業(yè)方能在新階段保障穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年，上半年疫情反復(fù)疊加原材料價(jià)格大幅上漲，消費(fèi) 建材企業(yè)面臨環(huán)境依然嚴(yán)峻；在盈利質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)效率上具備優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將能夠穿越周期

29、，更好地面對(duì)存量市場(chǎng)博弈。裝修建材（申萬(wàn)）行業(yè)指數(shù)PE-Band裝修建材（申萬(wàn)）行業(yè)指數(shù)PS-Band注：數(shù)據(jù)截至2022/07/29收盤(pán)，wind，華安證券研究所150006013000501100040900030700020500010300002019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-0720.69X34.49X25.29X39.09X收盤(pán)價(jià)29.89XPE-TTM（右

30、軸）4.03.53.02.52.01.51.00.50.01200011000100009000800070006000500040002019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072.34X收盤(pán)價(jià)2.7X1.62X3.06X1.98XPS（右軸）23東方雨虹公司是防水行業(yè)絕對(duì)龍頭，成長(zhǎng)空間遠(yuǎn)未見(jiàn)頂。防水行業(yè)受多因素驅(qū)動(dòng)，龍頭份額加速上升，根據(jù)我們測(cè)算，未來(lái)三年公司 市場(chǎng)份額將

31、再次翻倍。防水修繕?lè)?wù)帶來(lái)的存量市場(chǎng)預(yù)計(jì)每年也達(dá)千億規(guī)模，公司是該市場(chǎng)最早切入和實(shí)力最強(qiáng)的專業(yè)防水 企業(yè)。從新品類來(lái)看，公司培育的幾類重點(diǎn)新產(chǎn)品建筑涂料、保溫材料、砂漿各自都擁有百億乃至千億級(jí)別的大市場(chǎng)，公司 通過(guò)自身的渠道優(yōu)勢(shì)和綜合服務(wù)實(shí)力有望迅速打開(kāi)成長(zhǎng)空間。防水是消費(fèi)建材板塊中的優(yōu)質(zhì)賽道。在消費(fèi)建材各細(xì)分賽道中，我們認(rèn)為貫穿地產(chǎn)施工周期的防水行業(yè)的發(fā)展階段更領(lǐng)先、 競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)，且行業(yè)新標(biāo)催化有望帶來(lái)市場(chǎng)規(guī)模翻倍。當(dāng)前，房地產(chǎn)基本面觸底企穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)化，消費(fèi)建材板塊在經(jīng)歷前期 的估值調(diào)整后已位于低點(diǎn)，我們認(rèn)為高質(zhì)量成長(zhǎng)的消費(fèi)建材龍頭正值底部布局期。渠道變革與品類擴(kuò)充驅(qū)動(dòng)發(fā)展，非房、非防業(yè)務(wù)貢

32、獻(xiàn)高成長(zhǎng)。我們認(rèn)為在行業(yè)需求下行的壓力期，公司依然保持高速增長(zhǎng)的 主要驅(qū)動(dòng)因素為1）新品類擴(kuò)充：依托于防水主業(yè)多年積累的客戶資源及銷售渠道的協(xié)同性，以建筑涂料、砂漿粉料、保溫 節(jié)能等為代表的非防水業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；2）零售成為渠道建設(shè)重點(diǎn)方向：公司民建集團(tuán)加大終端消費(fèi)者的拉力和引 導(dǎo)，通過(guò)發(fā)展經(jīng)銷商、增加專賣(mài)店及持續(xù)開(kāi)拓分銷網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)大渠道覆蓋率，有效覆蓋空白市場(chǎng)和薄弱市場(chǎng)。截至2021年底，公 司經(jīng)銷商數(shù)量已達(dá)近4000家，分銷網(wǎng)點(diǎn)、門(mén)頭（含形象店）合計(jì)超過(guò)12萬(wàn)家。2021年，公司民建集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入約37.9億元，同 比增長(zhǎng)93%；防水涂料實(shí)現(xiàn)50%增長(zhǎng)，防水卷材、瓷磚膠、美縫劑等多品類實(shí)現(xiàn)

33、倍增。投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2023年歸母凈利潤(rùn)53.24/67.43 億元，對(duì)應(yīng)EPS 2.11/2.68 元，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、基建與房地產(chǎn)投資增速大幅下降風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格持續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn)；工程業(yè)務(wù)回款情況不及預(yù)期； 新品類擴(kuò)充、多元化發(fā)展不及預(yù)期。24偉星新材公司消費(fèi)屬性強(qiáng)且報(bào)表優(yōu)秀，享有估值溢價(jià)空間。公司核心業(yè)績(jī)指標(biāo)上市以來(lái)均持續(xù)增長(zhǎng)，且在行業(yè)整體增速出現(xiàn)大幅下降 時(shí)，顯示出優(yōu)秀的穿越周期能力。公司的 “星管家”增值服務(wù)和扁平化經(jīng)銷模式建立起了牢固的品牌壁壘，特色商業(yè)模式賦 予其消費(fèi)股屬性，可以長(zhǎng)期維持較高的產(chǎn)品溢價(jià)，有力支撐高利潤(rùn)水平。管材主業(yè)B端、C端持續(xù)雙輪驅(qū)動(dòng)，受益穩(wěn)增長(zhǎng)帶來(lái)的管材需求增長(zhǎng)?！胺€(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化背景下，我們看好公司管材主 業(yè)B端與C端雙輪驅(qū)動(dòng)，C端“星管家”增值服務(wù)品牌壁壘牢固，B端市政工程與建筑工程業(yè)務(wù)，公司持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)，積極探索新領(lǐng)域，不斷構(gòu)建技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，積極把握舊改、保障房等市場(chǎng)機(jī)會(huì)?！巴膱A”戰(zhàn)略強(qiáng)化，防水、凈水新品類穩(wěn)定高增。公司以防水、凈水為代表的新品類依托星管家等平臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的穩(wěn)定轉(zhuǎn) 化，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)比管材主業(yè)更高的營(yíng)收增速。并且，公司于2021年收購(gòu)新加坡捷流公司100%股權(quán)，于2022年1月 完成股權(quán)交割；捷流公司的技術(shù)實(shí)力與公司的渠道優(yōu)勢(shì)