空氣源熱泵行業(yè)：歐洲能源轉(zhuǎn)型加速熱泵迎來(lái)爆發(fā)期

1、空氣源熱泵高效節(jié)能環(huán)保， 可替代化石燃料制熱01熱泵行業(yè)： 歐洲氣荒下首要替代方案， 國(guó)內(nèi)發(fā)展成熟02競(jìng)爭(zhēng)： 技術(shù)門(mén)檻高， 行業(yè)格局分散03投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示04目錄引子：歐洲取暖天然氣依賴(lài)度高，用氣危機(jī)下熱泵望迎來(lái)爆發(fā)歐洲國(guó)家供熱嚴(yán)重依賴(lài)天然氣歐洲的取暖設(shè)備以天然氣、燃油、生物質(zhì)和熱泵構(gòu)成，其中天然氣占據(jù)絕對(duì)高比例，而歐洲過(guò)往的天然氣主要依賴(lài)俄羅斯的管道氣進(jìn)口；催化：俄烏沖突+雙碳政策加速化石能源占比下降俄烏沖突爆發(fā)以來(lái)，歐洲天然氣價(jià)格飆升，盡管歐盟公布RePowerEU方案，計(jì)劃在2030年前逐步擺脫對(duì)俄羅 斯的化石能源依賴(lài)，但短期內(nèi)較高的天然氣依賴(lài)度迫使歐洲需要盡快進(jìn)行高效率的取暖設(shè)備替

2、代，而熱泵作 為節(jié)能和高效的供熱設(shè)備，在能源價(jià)格高企背景下性?xún)r(jià)比和效率優(yōu)勢(shì)凸顯。歐洲國(guó)家天然氣取暖設(shè)備的銷(xiāo)售量占比高2022年以來(lái)氣價(jià)重新攀升至高位Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%英國(guó)EHI、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理德國(guó)法國(guó)意大利天然氣燃油熱泵可再生及其他02001004003006005002019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042

3、022-06IPE英國(guó)天然氣期貨結(jié)算價(jià)（便士/色姆）01空氣源熱泵：高效節(jié)能環(huán)保，可替代化石燃料制熱空氣源熱泵：高效節(jié)能無(wú)污染，功能多元用途廣資料來(lái)源：芬尼科技官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理6熱量傳遞給水逆卡諾循環(huán)排出更冷的 空氣壓縮機(jī)氣液分離器從空氣中獲取熱量經(jīng)壓縮升溫后轉(zhuǎn)移到水中熱水出膨脹閥蒸發(fā)器自 然 空 氣 進(jìn) 入空氣源熱泵高效利用空氣熱能和少量電能，可替代燃?xì)獾饶茉矗?jié)能無(wú)污染空氣源熱泵是利用逆卡諾循環(huán)原理，用少量電能驅(qū)動(dòng)熱泵機(jī)組，通過(guò)熱泵系統(tǒng)中的工作介質(zhì)（冷媒）進(jìn)行變相 循環(huán)，把空氣中的低品位熱能吸收壓縮升溫后，再將熱能轉(zhuǎn)移至水中，以此實(shí)現(xiàn)制熱等功能的一種高效集熱并 轉(zhuǎn)移熱量的節(jié)能技

4、術(shù)。同時(shí)，熱泵也可逆向循環(huán)，以實(shí)現(xiàn)制冷功能，主要原理與空調(diào)相似。空氣源熱泵有效利用空氣熱能這一可再生能源，僅依靠少量電能驅(qū)動(dòng)壓縮機(jī)，可替代燃?xì)獾饶茉粗茻?，?jié)能效 果顯著，運(yùn)行中可以做到零污染。根據(jù)EMI測(cè)算，用熱泵代替化石燃料鍋爐，可以節(jié)省約50 的一次能源；如果用熱泵代替電加熱系統(tǒng)，可節(jié)省65 -75 的終端/一次能源。空氣源熱泵使用示意圖空氣源熱泵運(yùn)行主要以電能和空氣熱交換為主電能輸入冷水入貯液罐過(guò)濾器資料來(lái)源：佰什特官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理空氣源熱泵：高效節(jié)能無(wú)污染，功能多元用途廣空氣源熱泵具備能效比高、運(yùn)行費(fèi)用低、用途廣、安全舒適等優(yōu)點(diǎn)：能效比高：在標(biāo)準(zhǔn)工況下，空氣源熱泵消耗1份電

5、能，能輸出4.6份熱量，即能效比能達(dá)到4.6。根據(jù)我國(guó)2012年 出臺(tái)的空氣源熱泵熱水器標(biāo)準(zhǔn)，其能效比要求達(dá)到3.7以上，而我國(guó)一級(jí)能效空調(diào)能效比標(biāo)準(zhǔn)為在3.4以上。運(yùn)行費(fèi)用低：根據(jù)芬尼科技的測(cè)算，以熱水器產(chǎn)品作為比較來(lái)看，我國(guó)3口之家每年使用空氣源熱泵年費(fèi)用383 元，而燃?xì)鉄崴骱碗姛崴鞣謩e高達(dá)821元和1525元，空氣源熱泵每年的運(yùn)行費(fèi)用較低。用途廣：空氣源熱泵可用于制冷、供暖、供熱水、烘干等多項(xiàng)功能，應(yīng)用領(lǐng)域較多。安全舒適：空調(diào)是將熱媒與室內(nèi)進(jìn)行熱交換，而空氣源熱泵是將冷媒與水進(jìn)行熱交換之后，在將水輸入室內(nèi)，杜絕冷媒泄露等風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)多采用地暖等形式，從地面放熱，而且水循環(huán)不存在氟循環(huán)

6、干燥的問(wèn)題。資料來(lái)源：芬尼科技招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理假設(shè)條件：1、中國(guó)居民用電按照0.50元/kWh，燃?xì)鈨r(jià)格按照2.5元/m，天然氣的熱值為每立方燃燒熱值為8000大卡至8500大卡，1千卡/1大卡/1000卡路里（kcal）=4.1868千焦（kJ），所以每立方米燃燒熱值為33494.4kJ至35587.8kJ。實(shí)際測(cè)算按33500kJ計(jì)算；2、歐洲地區(qū)天然氣價(jià)格按2.3美元/m計(jì)算，匯率按6.5美元/人民幣3、空氣能熱水器的能效比4.0，設(shè)備按10年折舊7指標(biāo)熱水加熱方式電熱水器燃?xì)鉄崴鳉W洲燃?xì)鉄崴骺諝庠礋岜脽崴魈?yáng)能熱水器運(yùn)行原理電能轉(zhuǎn)換成熱能化石能轉(zhuǎn)換成熱能利用逆卡

7、諾循環(huán)，電能驅(qū)動(dòng)將低品位熱能 轉(zhuǎn)換成高品位熱能光能轉(zhuǎn)換成熱能假設(shè)每戶(hù)3人、55熱水使用量每人每天60L、總熱量需求（15加熱至55）30,096kJ單位換算或熱值換算1kWh=3600kJ1Nm=33500kJ1kWh的電能可以產(chǎn)生4kWh的熱量（其中3kWh的熱量從空氣中吸收）/每天耗能8.36kWh0.90Nm2.09kWh/燃料成本0.50元/kWh2.5元/m15.0元/m0.50元/kWh/日費(fèi)用（元/天/戶(hù)）4.182.2513.461.05/年費(fèi)用（元/年/戶(hù)）15258214911383/國(guó)內(nèi)空氣源熱泵50 以上用于采暖，近40 應(yīng)用于熱水空氣源熱泵在制熱上效率更高，因而在國(guó)內(nèi)

8、的應(yīng)用大部分集中在采暖與熱水，兩項(xiàng)占據(jù)了超過(guò)90 的比例。烘干產(chǎn)品的占比逐年提升，2021年占比達(dá)到9.1 ，主要用于商業(yè)領(lǐng)域。國(guó)外除用于采暖、供熱水外，泳池恒溫也有一定的應(yīng)用根據(jù)我國(guó)空氣源熱泵出口龍頭芬尼科技的招股說(shuō)明書(shū)，其2021年泳池恒溫?zé)岜卯a(chǎn)品的占比高達(dá)57 ，收入規(guī)模接 近9.7億，也是其增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。資料來(lái)源：公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理8空氣源熱泵：多用于采暖和供熱水024681012141618201920202021芬尼科技熱泵收入以泳池恒溫為主（億元）泳池恒溫采暖（制冷）生活熱水烘干其他4.85.37.69.141.939.836.335.554.856.155.46

9、05040302010070 53.310090802018201920202021中國(guó)空氣源熱泵行業(yè)細(xì)分結(jié)構(gòu)特征烘干熱水采暖02空氣源熱泵行業(yè)規(guī)模：歐洲氣荒下首要替代方案，國(guó)內(nèi)發(fā)展成熟全球空氣源熱泵市場(chǎng)主要分布在中國(guó)、歐洲和日本資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)、JARN、日本冷凍空調(diào)工業(yè)協(xié)會(huì)（JRAIA）、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 注：圖標(biāo)中數(shù)據(jù)標(biāo)志分別為（國(guó)家及地區(qū)，2020年銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)），占比）10中國(guó), 245, 54.4歐洲, 132,29.3日本, 53, 11.7中國(guó)占全球超50%空氣源熱泵份額，歐洲占30%，日本占10%空氣源熱泵的全球分布主要與當(dāng)?shù)氐哪茉磧r(jià)格、補(bǔ)貼政策和居住環(huán)境等相關(guān)。中國(guó)由

10、于煤改電等政策刺激，空氣源熱泵應(yīng)用快速提升。產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)空氣源熱泵內(nèi)銷(xiāo)量201.8萬(wàn)臺(tái)。歐洲則由于能源供應(yīng)緊張和政策的大力刺激，根據(jù)EHPA（歐洲熱泵協(xié)會(huì)），2020年歐洲地區(qū)空氣源熱泵銷(xiāo)量約132萬(wàn)臺(tái)。日本也由于自身能源短缺等問(wèn)題，政府持續(xù)推廣能源依賴(lài)度低的空氣源熱泵。根據(jù)日本冷凍空調(diào)工業(yè)協(xié)會(huì)（JRAIA）的 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年日本的空氣源熱泵市場(chǎng)銷(xiāo)售量達(dá)到52.5萬(wàn)臺(tái)。我國(guó)占空氣源熱泵銷(xiāo)量一半以上的份額（2020年）美國(guó), 10, 2.2其他, 11, 2.4雙碳+氣荒，歐洲熱泵市場(chǎng)受能源緊張影響快速增長(zhǎng)在能源緊張的壓力下，歐洲地區(qū)熱泵銷(xiāo)量增速創(chuàng)下近10年新高根據(jù)EH

11、PA（歐洲熱泵協(xié)會(huì)）的數(shù)據(jù)，2021年歐洲熱泵銷(xiāo)量增長(zhǎng)34 至218萬(wàn)臺(tái)，近5年復(fù)合增速高達(dá)17 ，規(guī)模實(shí)現(xiàn)持 續(xù)上漲。預(yù)計(jì)2022年受到俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，在能源更為緊張的背景下，熱泵銷(xiāo)量將會(huì)維持高增速。歐洲熱泵市場(chǎng)集中在西南部國(guó)家：2021年歐洲最大的五個(gè)熱泵市場(chǎng)分別是：1）法國(guó)，銷(xiāo)量53.7萬(wàn)臺(tái)，占比25 ；2） 意大利，銷(xiāo)量38.2萬(wàn)臺(tái)，占比18 ；3）德國(guó)，銷(xiāo)量17.7萬(wàn)臺(tái)，占比8 ；4）西班牙，銷(xiāo)量14.8萬(wàn)臺(tái)，占比7 ；5）瑞 典，銷(xiāo)量13.5萬(wàn)臺(tái)，占比6 。前三大國(guó)家占據(jù)歐洲50 左右的熱泵銷(xiāo)量，分布較為集中，預(yù)計(jì)受到當(dāng)?shù)貧夂蛴绊憽HPA（歐洲熱泵協(xié)會(huì)）官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整

12、理歐洲熱泵市場(chǎng)集中在西南部國(guó)家（2021年銷(xiāo)量，萬(wàn)臺(tái)）115159807380 8175777989 100110130150 1602184035302520151050-5-10-15050100150200250能源緊張推動(dòng)熱泵銷(xiāo)量增速創(chuàng)近10年新高歐洲熱泵年銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）增速EHPA（歐洲熱泵協(xié)會(huì)）官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理53.738.017.814.913.312.912.59.87.47.129.30102030405060熱泵銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）歐洲熱泵以空氣源熱泵為主，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售均價(jià)在萬(wàn)元以上空氣源熱泵占?xì)W洲地區(qū)熱泵80 以上的份額根據(jù)EHPA（歐洲熱泵協(xié)會(huì)）的數(shù)據(jù)，空氣源熱泵一直是歐

13、洲熱泵主要的品類(lèi)，主要用于供暖和供熱水。2021年歐洲地 區(qū)熱泵大概接近5成為空氣源熱泵熱水器，接近4成為空氣源熱泵供暖氣，空氣源熱泵合計(jì)占據(jù)超8成以上份額。高單價(jià)下仍實(shí)現(xiàn)顯著量增：歐洲采暖空氣源熱泵售價(jià)預(yù)計(jì)為3萬(wàn)元左右，平均售價(jià)接近2萬(wàn)元根據(jù)我國(guó)空氣源熱泵出口龍頭芬尼科技的公告，其2021年采暖熱泵均價(jià)在2.1萬(wàn)元，熱水熱泵在4533元。考慮到芬尼科 技2021年外銷(xiāo)收入占比69 ，且主要以O(shè)DM為主，假設(shè)ODM客戶(hù)成本價(jià)與公司出廠(chǎng)均價(jià)相近、且客戶(hù)毛利率為30 ，則預(yù) 計(jì)采暖熱泵售價(jià)在3萬(wàn)元左右，熱水熱泵售價(jià)接近6500元。若兩者的銷(xiāo)量占比相同，空氣源熱泵平均售價(jià)為1.8萬(wàn)?？諝庠礋岜冒惭b涉

14、及水管鋪設(shè)、電路等較為復(fù)雜的工序，考慮到歐洲較高的人力成本，加上安裝費(fèi)用，售價(jià)會(huì)更高。EHPA（歐洲熱泵協(xié)會(huì)）官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：Brine-water指鹽水-水熱泵，從地下吸收熱量；Air-water和air-air指的都是風(fēng)冷熱泵，一個(gè)用來(lái)熱水、一個(gè)用來(lái)暖氣；Sanitary hot water 是衛(wèi)生熱水泵歐洲熱泵以空氣源熱泵為主（Air-water和Air-air）芬尼科技主要空氣源熱泵產(chǎn)品的銷(xiāo)售均價(jià)（元/臺(tái)）125,4244,53321,22220,9315,8036,1044,9695,73131,19143,179100002000030000 22,65940000

15、5000060000700002021泳池恒溫采暖（制冷）生活熱水烘干64,119020192020資料來(lái)源：公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理政府補(bǔ)貼政策是熱泵滲透率提升的重要催化劑熱泵助力碳中和白皮書(shū)、EHPA（歐洲熱泵協(xié)會(huì)）官網(wǎng)、各政府官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理歐洲各國(guó)為減少對(duì)化石能源的依賴(lài)、實(shí)現(xiàn)減少碳排放，紛紛推出相關(guān)政策支持綠色高效的熱泵發(fā)展各國(guó)均采用補(bǔ)貼等補(bǔ)助政策，其中意大利政府政策支持力度最大，消費(fèi)者五年累計(jì)可以獲得110 的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格退款。 歐洲各國(guó)紛紛推出熱泵支持政策實(shí)現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型13國(guó)家支持熱泵的政策規(guī)定意大利當(dāng)購(gòu)買(mǎi)熱泵或其他綠色能源時(shí)，意大利人可以通過(guò)5年的稅收減免，從政府獲

16、得5年一共110的供暖系統(tǒng)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格退款。德國(guó)從2024年1月開(kāi)始，所有新的供暖系統(tǒng)將需要使用65的可再生能源； 熱泵可獲得的直接補(bǔ)貼為安裝熱泵成本的35-45；2020年，德國(guó)頒布建筑能源法，明確規(guī)定除特殊情況外禁止德國(guó)在2026年后安裝燃油鍋爐。法國(guó)節(jié)能和可再生能源設(shè)備投資成本的稅收抵免不超過(guò)30（或16,000歐元），且這類(lèi)項(xiàng)目改建的增值稅由10降至5.5； 為包括可再生供熱技術(shù)在內(nèi)的改造提供最高不超過(guò)30,000歐元的零利率貸款；取消對(duì)化石燃料的補(bǔ)貼，能源稅與燃料的碳含量掛鉤。燃油的總體稅率為34 ,化石氣體為24 ,電力為36； 根據(jù)能效要求，新建獨(dú)戶(hù)住宅不能使用電阻類(lèi)采暖設(shè)備；熱泵所

17、有者只需支付20的電網(wǎng)費(fèi)用（而裝機(jī)容量高達(dá)500千瓦的光伏系統(tǒng)所有者將支付40電網(wǎng)費(fèi)率）;為采用“優(yōu)良”家庭供暖系統(tǒng)的人額外提供1000歐元。英國(guó)提議從2022年起，對(duì)功率不超過(guò)45千瓦的熱泵提供4000英鎊補(bǔ)貼。荷蘭1,000-2,500歐元的家用熱泵補(bǔ)貼。挪威新建筑：自2011年起禁止使用燃油，自2016年起禁止使用化石燃料供熱； 所有建筑：除少數(shù)例外,從2020年起禁止使用燃油供熱；燃油的稅率為45 ,電力的稅率為36，較高的電力稅率促使人們從以前普遍使用的電阻式采暖設(shè)備轉(zhuǎn)換為效率更高的熱泵； 將舊的供熱系統(tǒng)替換為清潔供熱系統(tǒng)的補(bǔ)貼（90的設(shè)備都改為采用熱泵）。瑞典采用高碳稅，化石氣體稅

18、(45 )和電力稅(39 )激勵(lì)熱泵和集中供暖。芬蘭通過(guò)減免熱泵用戶(hù)的個(gè)人所得稅，返還熱泵用戶(hù)熱泵安裝（勞務(wù)部分）費(fèi)用的60 ,最高為3,000歐元； 碳稅、石油總稅率為45 ,天然氣43 ,電力33。丹麥熱泵替換燃油設(shè)備有相應(yīng)補(bǔ)貼；燃油（50）、化石氣體（56）、居民用電（70 ,但取暖費(fèi)減半至35）的稅率；從2013年起禁止在新建筑中使用燃油鍋爐，從2016年起禁止在現(xiàn)有建筑中新建或更換為燃油鍋爐。愛(ài)爾蘭為熱泵（和其他可再生能源技術(shù)或能效措施）提供高達(dá)30的成本補(bǔ)助，對(duì)達(dá)到最低能效性能標(biāo)準(zhǔn)的個(gè)人住宅提供高達(dá)3,500歐元的補(bǔ)助。歐洲熱泵滲透率僅有24，政策催化行業(yè)加速發(fā)展歐洲熱泵在制熱設(shè)備

19、中的銷(xiāo)量滲透率僅有24 ，政策有望拉動(dòng)熱泵銷(xiāo)量持續(xù)高增長(zhǎng)2021年歐洲熱泵銷(xiāo)量占壁掛爐等制熱設(shè)備銷(xiāo)量的24 ，累計(jì)安裝1698萬(wàn)臺(tái)，約占供暖市場(chǎng)的14 ，滲透率依然較低。EHPA預(yù)計(jì)，隨著各國(guó)先后制定和頒布清潔能源政策，熱泵正迅速成為新建筑的標(biāo)準(zhǔn)解決方案，到2026年，歐盟熱泵 市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)150億美元，熱泵銷(xiāo)量將實(shí)現(xiàn)翻倍，達(dá)到400萬(wàn)臺(tái)（2021-2026 CAGR達(dá)13 ）。歐盟在REPowerEU中計(jì) 劃在2030年全歐盟熱泵累計(jì)安裝量達(dá)到6000萬(wàn)臺(tái)。歐洲熱泵協(xié)會(huì)估計(jì)，歐洲熱泵的潛在年銷(xiāo)量為680萬(wàn)臺(tái)，潛在總安裝量為8990萬(wàn)臺(tái)。EHPA（歐洲熱泵協(xié)會(huì)）官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理熱

20、泵在歐洲制熱設(shè)備中的滲透率依然較低REPowerEU規(guī)劃熱泵保有率到2031年提升至41140.80.80.70.70.70.80.91.01.11.31.45.75.75.65.86.16.16.15.95.95.95.95.9111111101112141415181924051.91015202530012345672010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021熱泵銷(xiāo)量（百萬(wàn)臺(tái)）壁掛爐等供暖設(shè)備銷(xiāo)量（百萬(wàn)臺(tái)） 熱泵滲透率EHPA（歐洲熱泵協(xié)會(huì)）官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理我國(guó)空氣源熱泵外銷(xiāo)快速增長(zhǎng)，主要受益于歐洲需求

21、強(qiáng)勁1511.912.213.813.315.622.445.0-20020406080100120010203040502015201620172018201920202021 7,7276,7786,9006,5525,5125,197-20-16-12-8-4049,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000201520162017201820192020空氣源熱泵出口規(guī)模（億元）同比空氣源熱泵出口均價(jià)（元）同比法國(guó)27.2澳大利亞12.5意大利10.3荷蘭6.7德國(guó)6.3西班牙6.3波蘭4.0 比利時(shí)4.9其他國(guó)家17.9加拿大4.0202

22、1年以來(lái)我國(guó)空氣源熱泵出口快速增長(zhǎng)根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)空氣源熱泵出口額為45億元，同比上漲100.7 ；2022年上半年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)超60 。外銷(xiāo)增長(zhǎng)較快主要來(lái)自于歐洲市場(chǎng)需求快速上升，特別是在當(dāng)前能源緊張的背景下，意大利、德國(guó)、荷蘭、澳大利亞和法國(guó)等主要出口國(guó)家，同比增長(zhǎng)均超過(guò)50 。國(guó)內(nèi)空氣熱泵出口價(jià)格持續(xù)下滑，2020年出口均價(jià)在5000元左右我國(guó)空氣熱泵主要出口國(guó)基本與消費(fèi)分布情況相匹配，主要集中在歐洲等國(guó)，其中法國(guó)占我國(guó)出口額的近3成我國(guó)空氣源熱泵出口規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)國(guó)內(nèi)空氣源熱泵出口均價(jià)持續(xù)下滑2020年我國(guó)出口地以歐洲為主（額占比）國(guó)內(nèi)空氣源熱泵規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)健,整體均價(jià)在60

23、00元左右2021年國(guó)內(nèi)空氣源熱泵內(nèi)銷(xiāo)額158.4億元，同比增長(zhǎng)17.2我國(guó)空氣源熱泵規(guī)模與政策刺激等密切相關(guān)。2016年起，以北京為首的北方地區(qū)多省份推出煤改清潔能源政策，并給 予空氣源熱泵大力度補(bǔ)貼，隨著各級(jí)政府持續(xù)推進(jìn)，“煤改電”項(xiàng)目于2017年達(dá)到高位，后續(xù)規(guī)模基本穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)空氣源熱泵行業(yè)價(jià)格在波動(dòng)中逐步下滑至趨于穩(wěn)定熱泵整體均價(jià)持續(xù)下滑維穩(wěn)至6000+元，其中，價(jià)格較高的熱泵烘干、熱泵采暖已基本回落至萬(wàn)元以?xún)?nèi)，價(jià)格較低的 熱泵熱水維持在4000+元的價(jià)格水平。國(guó)內(nèi)空氣源熱泵規(guī)模保持穩(wěn)健增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)空氣源熱泵行業(yè)均價(jià)逐漸穩(wěn)定1662.195.3161.5137.3142.3129.4158

24、.480706050403020100-10-206040200180160140120100802015201620172018201920202021空氣源熱泵內(nèi)銷(xiāo)規(guī)模（億元）同比45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002017201820192020整體均價(jià)（元） 烘干均價(jià)（元）熱水均價(jià)（元） 采暖均價(jià)（元）在熱泵市場(chǎng)快速發(fā)展的背景下，泵、閥等上游部件迎來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)熱泵上游牽涉到較多的零部件，主要包含壓縮機(jī)、閥件（膨脹閥、截止閥等）、熱交換器、控制器、水泵（屏蔽泵、 離心泵、循環(huán)泵）等。熱泵的放量增長(zhǎng)對(duì)上述零部件的增長(zhǎng)也有

25、積極的促進(jìn)作用，尤其是在于細(xì)分的子行業(yè)。作為熱泵的上游零部件，泵產(chǎn)量及均價(jià)在2021年均實(shí)現(xiàn)提升2021年泵的產(chǎn)量為2.2億臺(tái)，增速高達(dá)18.6 ，是繼2019年產(chǎn)量大爆發(fā)后又一輪的新增長(zhǎng)。價(jià)格：泵行業(yè)整體的均價(jià)受到中小企業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的影響，具體到熱泵需要用到的屏蔽泵方面，行業(yè)的均價(jià)在2021年 實(shí)現(xiàn)一定的提升。根據(jù)大元泵業(yè)披露空調(diào)制冷屏蔽泵和熱水循環(huán)屏蔽泵的均價(jià)情況，過(guò)去由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格戰(zhàn)均 價(jià)一直略有降低，2021年由于歐洲能源危機(jī)，泵行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局放緩，均價(jià)開(kāi)始略微回升。資料來(lái)源：中國(guó)通用機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理178502934712403 12146 12074 1224

26、3 1152417781 1825121638-20-1001020304060500500010000150002000025000泵產(chǎn)量增速在2021年實(shí)現(xiàn)大幅提升產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）yoy5,0814,4484,7274,7144,732213620391812119610851614,633151151147141 158130135140145150155160165-1,0002,0003,0004,0005,0006,0002016年2017年2018年2019年2020年2021年資料來(lái)源：公司公告、中國(guó)通用機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理空調(diào)制冷屏蔽泵均價(jià)（元/臺(tái)，左） 泵行業(yè)設(shè)

27、備均價(jià)（元/臺(tái)，左）熱水循環(huán)屏蔽泵均價(jià)（元/臺(tái)，右）熱泵所需的屏蔽泵均價(jià)在2021年實(shí)現(xiàn)提升在熱泵市場(chǎng)快速發(fā)展的背景下，泵、閥等上游部件迎來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)閥件是熱交換系統(tǒng)中的常用零部件，2021年規(guī)模增長(zhǎng)較快空氣熱泵所需的閥件有截止閥、四通換向閥、電子膨脹閥等。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)空氣源熱泵用閥件 的結(jié)構(gòu)中，截止閥占比最大，達(dá)到41.9 ；四通換向閥和電子膨脹閥均占比27 ，熱力膨脹閥占比3.3 。閥件銷(xiāo)量規(guī)模大：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)截止閥內(nèi)銷(xiāo)量3.1億個(gè)，同比增長(zhǎng)15 ；四通閥銷(xiāo)量1.6億個(gè)，增 長(zhǎng)29 ；電子膨脹閥銷(xiāo)量0.97億個(gè)，同比增長(zhǎng)51 。2021年中國(guó)熱泵供

28、暖產(chǎn)業(yè)發(fā)展年鑒、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2021年我國(guó)空氣源熱泵用閥件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以截止閥為主18我國(guó)主要閥件內(nèi)銷(xiāo)量已達(dá)到億級(jí)，2021年增長(zhǎng)較快截止閥41.9四通換向閥27.1電子膨脹閥27.0電磁閥0.4熱力膨脹閥3.3球閥0.2500015000100002000025000300003500002012201320142015201620172018201920202021電子膨脹閥（萬(wàn)個(gè)）截止閥（萬(wàn)個(gè)）四通閥（萬(wàn)個(gè)）03空氣源熱泵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況： 技術(shù)門(mén)檻高，行業(yè)格局分散空氣源熱泵生產(chǎn)技術(shù)門(mén)檻高，終端銷(xiāo)售安裝要求高20資料來(lái)源：高而美空氣能熱水器官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理熱泵作為精密電器，

29、其高技術(shù)壁壘表現(xiàn)在：（1）結(jié)構(gòu)復(fù)雜精度高、（2）運(yùn)行穩(wěn)定度要求高、（3）長(zhǎng)壽命熱泵涉及較多的精密部件，包含壓縮機(jī)、熱水循環(huán)屏蔽泵、換熱器、閥件、控制器等，結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，精度要求高熱泵產(chǎn)品需要在高溫、低溫、超低溫等環(huán)境中運(yùn)行，且使用年限較長(zhǎng)，用戶(hù)對(duì)產(chǎn)品的穩(wěn)定性、精細(xì)性和多樣性等都 有較高要求，在設(shè)備可靠性、采暖制冷組合應(yīng)用技術(shù)、超低溫運(yùn)行技術(shù)、環(huán)保冷媒的運(yùn)用、產(chǎn)品穩(wěn)定性等多種技術(shù) 領(lǐng)域都需要企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間的研發(fā)和生產(chǎn)積淀空氣源熱泵安裝復(fù)雜，對(duì)終端服務(wù)能力要求高空氣源熱泵安裝涉及房屋管道布局、外機(jī)擺放等，需要根據(jù)使用環(huán)境合理設(shè)計(jì)安裝及擺放的路線(xiàn)，安裝屬性重，用 戶(hù)一般會(huì)選擇在線(xiàn)下購(gòu)買(mǎi)，需要企業(yè)有廣泛的

30、線(xiàn)下網(wǎng)點(diǎn)布局和終端人員較強(qiáng)的安裝及售后能力。空氣源熱泵涉及室內(nèi)較多管道的布局空氣源熱泵內(nèi)外銷(xiāo)格局分散，傳統(tǒng)空調(diào)龍頭占優(yōu)內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)，傳統(tǒng)三大白電龍頭占優(yōu)，但CR3遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)空調(diào)行業(yè)根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，2020年我國(guó)空氣源熱泵內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)，海爾以13.1 的銷(xiāo)額占比登頂首位，其次美的市占率為10.5 ，第三為格力，市占率10.0 。內(nèi)銷(xiāo)CR3只有33.6 ，整體量較小或是格局分散、龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)不明顯的原因之一。外銷(xiāo)市場(chǎng)，芬尼憑借泳池恒溫的差異化產(chǎn)品占據(jù)第一，第二為美的外銷(xiāo)市場(chǎng)的格局更為分散，2020年我國(guó)空氣源熱泵外銷(xiāo)銷(xiāo)額第一為芬尼，市占率達(dá)到26.6 ，主要是通過(guò)切入泳池 恒溫這一差異化市場(chǎng)獲得較多的ODM

31、訂單，2021年芬尼科技泳池恒溫?zé)岜脿I(yíng)收占比57 ，主要為外銷(xiāo)；外銷(xiāo)份額第二 為美的，份額占比8.5 ；其余品牌市占率均不足5 。2020年我國(guó)空氣源熱泵內(nèi)銷(xiāo)份額前三為三大白電龍頭（銷(xiāo)額）2020年我國(guó)空氣源熱泵外銷(xiāo)市場(chǎng)較為分散（銷(xiāo)額）21海爾13.1美的10.5格力10.0中廣歐特斯8.6紐恩泰6.4芬尼4.44.3福德約克3.7麥克維爾3.3生能3.3同方2.5TCL 2.0其他27.9芬尼26.6美的8.5愛(ài)美泰4.4華天成2.9格力1.7海爾 同益1.21.6德能0.9其他52.2上游部件行業(yè)格局：泵行業(yè)格局分散，大元泵業(yè)為屏蔽泵龍頭資料來(lái)源：中國(guó)通用機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、公司公告、國(guó)信證券經(jīng)

32、濟(jì)研究所整理22泵種類(lèi)繁多，用途廣泛，行業(yè)格局非常分散根據(jù)中國(guó)通用機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)2021年工作報(bào)告，截至2020年，泵行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)共有1255家。2019年泵行業(yè)收入最高的企業(yè)為上海凱泉泵業(yè)，收入為36億；規(guī)模超過(guò)10億的泵企有10余家。因此，預(yù)計(jì)泵行業(yè)的集中度較低。大元泵業(yè)為熱水循環(huán)屏蔽泵絕對(duì)龍頭根據(jù)立木信息咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)屏蔽泵行業(yè)產(chǎn)量為925.8萬(wàn)臺(tái)，大元泵業(yè)熱水循環(huán)屏蔽泵產(chǎn)量為391.6萬(wàn)臺(tái)， 占比42.3 ，市占率相對(duì)較高。2019年主要泵企收入情況：泵行業(yè)格局分散大元泵業(yè)是我國(guó)屏蔽泵行業(yè)龍頭資料來(lái)源：立木信息咨詢(xún)、公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理35.829.627.4

33、24.924.318.513.2 13.0 12.711.3 11.1 11.0 10.14035302520151050泵業(yè)務(wù)收入（億元）30494133420102030405002004006008001000201620172018201920202021屏蔽泵行業(yè)產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）大元泵業(yè)屏蔽泵銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)） 大元泵業(yè)市占率60三花智控26盾安環(huán)境41其他33上游部件行業(yè)格局：閥件行業(yè)高度集中，三花、盾安遙遙領(lǐng)先23閥件行業(yè)集中度高，三花、盾安占據(jù)全球領(lǐng)先份額根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，三花、盾安在我國(guó)閥件領(lǐng)域的市占率遙遙領(lǐng)先，在電子膨脹閥、四通閥、截止閥領(lǐng)域，三花的 市占率分別為40.0 、42.2

34、 、26.4 ，盾安的市占率分別為26.2 、46.5 、40.7 。在主要閥件領(lǐng)域，兩家市占率合 計(jì)都在60 以上。三花、盾安制冷配件收入近百億規(guī)模：2021年三花制冷零部件收入112億元，同比增長(zhǎng)16 ，盾安制冷配件收入79 億元，同比增長(zhǎng)48 。兩家公司2021年制冷部件領(lǐng)域收入均有較快的增長(zhǎng)，規(guī)模達(dá)到百億量級(jí)。三花、盾安在我國(guó)閥件領(lǐng)域的市占率遙遙領(lǐng)先2021年三花、盾安制冷部件收入增長(zhǎng)較快資料來(lái)源：公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理三花 智控 42盾安環(huán)境4711三花 智控 40盾安環(huán)境26其他34電子膨脹閥四通閥截止閥其他60.253.579.1200406080100201920202021三花制冷零部件收入（億元）盾安制冷配件收入（億元）120112.296.496.404投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示受益于歐洲能源緊張，推薦空氣源熱泵整機(jī)及供應(yīng)鏈龍頭在歐洲能源持續(xù)緊張