保險機構是如何配債的

1、保險機構作為銀行間市場和交易所市場的重要配置力量，保險資金投資債券超 9 萬億，因此對債券市場也具有重要影響。本文作為債市機構行為系列的第四篇，對保險機構資金來源、資產配置、債券投資行為進行分析。一、 保險機構資金來源1.1 保險資金來源保險資金由權益資金、各類準備金及其他資金組成，各類責任準備金是保險資金的主體。權益資金包括資本金、公積金和未分配利潤等，資本金具有長期性和穩(wěn)定性，可用于長期投資，但占比較?。桓黝愗熑螠蕚浣鹗潜ｋU資金的主要來源，是保險公司從保費收入中提取的資金，包括未到期責任準備金、未決賠款準備金、壽險保險合同準備金和非壽險保險合同準備金；其他資金指在保險經營過程存在著的其他可

2、用于投資的資金來源。2021 年保費收入整體微降，財產險和壽險收入下降是主要原因，壽險收入仍為保費收入的主要來源。具體來看，截至 2021 年末，我國保費收入 4.49 萬億，較 2020 年減少0.79%，為近十年來首降。其中，壽險實現保費收入 2.36 萬億，雖較上年下降 410 億，但仍為占比最大的項目，占當年保費收入的 52.50%；財產險實現保費收入 1.17 萬億，同比下降 2.16%，為保費收入第二大來源；健康險保費收入占比持續(xù)提升，2021 年末，實現保費收入 8447 億，占比 18.81%；人身意外傷害險保費收入規(guī)模微升，占比較為穩(wěn)定。圖表 1：保險公司保費收入圖表 2：保

3、費收入結構萬億保險公司保費收入同比增速（右軸）54.543.532.521.510.520212020201920182017201620152014201320122011030%壽險健康險人身意外傷害險財產險100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%25%20%15%10%5%0%2021202020192018201720162015201420132012-5%，1.2 保險資金的管理方式保險資金投資方式較為多樣，大部分委托給關聯(lián)方保險資管進行管理。2021 年，就全行 業(yè)保險公司 21.76 萬億的投資資產而言，保險資金自主投資占比 26.22%，委托關聯(lián)方

4、保險資管占比 69.62%，委托非關聯(lián)方保險資管占比 0.71%，委托業(yè)外管理人占比 3.45%，規(guī)模同比增長 41%，連續(xù)兩年實現較快增長。圖表 3：保險公司自主及委托投資規(guī)模占比（2021 年）26.22%,管,自主投資,委托業(yè)外管理人3.45%委托非關聯(lián)方保險資0.71%委托關聯(lián)方保險資管, 69.62%資料來源：保險資管協(xié)會，保險資管管理的資金來源以系統(tǒng)內保險資金為主，規(guī)模占比超過七成。保險資管公司接受委托管理本公司保險資金投資資產，也為第三方提供投資管理服務。具體而言，2021年管理系統(tǒng)內保險資金超 16 萬億元，占比為 76%；管理第三方保險資金 1.59 萬億元，占比 7%；業(yè)外

5、資金方面，管理銀行資金 1.42 萬億元，占比達 7%。管理養(yǎng)老金 1.2 萬億元，占比為 6%，其中以企業(yè)年金為主，達 0.69 萬億元。圖表 4：保險資產管理公司管理各類資金占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他資金35%3%4%6%4%6%5%8%6%7%7%82%78%76%2019養(yǎng)老金銀行資金第三方保險資金2020系統(tǒng)內保險資金2021資料來源：保險資管協(xié)會，保險資管不同業(yè)務類型的資金來源各有特點。截至 2021 年，專戶業(yè)務以系統(tǒng)內保險資金為主；組合類產品中銀行資金和其他資金占比超過半數；債權投資計劃、股權投資計劃與資產支持計劃均以系統(tǒng)內保險資

6、金和第三方保險資金為主。圖表 5：保險資產管理公司各業(yè)務資金來源構成（2021 年）其他資金（含個人資金）養(yǎng)老金（基本養(yǎng)老金+企業(yè)年金+職業(yè)年金）銀行資金第三方保險資金系統(tǒng)內保險資金10%6%18%2%5%4%45%16%5%22%4%36%37%92%25%57%51%37%20%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%專戶管理組合類產品債權投資計劃股權投資計劃資產支持計劃資料來源：保險資管協(xié)會，二、 保險機構大類資產配置保險資金資產配置保險公司重視資產負債管理和投資風險管理，在戰(zhàn)略資產配置指引下，靈活調整戰(zhàn)術資產配置。為了防范保險業(yè)資產負債錯配風險，加強資產負債管

7、理監(jiān)管，2019 年 8 月銀保監(jiān)會發(fā)布保險資產負債管理監(jiān)管暫行辦法，規(guī)定保險公司應當根據保險業(yè)務和資金特點，劃分“普通賬戶”和“獨立賬戶”，實行分賬戶的資產負債管理和資產配置管理，設立資產負債管理委員會審議資產配置政策，資產負債管理執(zhí)行委員會負責資產負債管理的日常管理工作。監(jiān)管對保險公司提出加強期限結構匹配管理、成本收益匹配管理、現金流匹配管理的要求。期限結構匹配是指保險公司能夠維持資產端現金流和負債端現金流在期限結構上的相對匹配，控制和管理期限錯配帶來的不利影響，實現公司長期價值目標；成本收益匹配是指保險公司持有資產的收益能夠覆蓋負債成本，具備一定的持續(xù)盈利能力，防范利差損風險；現金流匹配

8、是指保險公司在中短期內能夠獲得充足資金以支付到期債務或履行其他支付義務，維持公司流動性充足，防范流動性風險。保險公司戰(zhàn)略資產配置制定資產配置比例上下限，戰(zhàn)術資產配置考慮賬戶資金、收益及流動性要求靈活調整，注重縮小資產負債久期缺口。保險公司投資風險偏好穩(wěn)健，資產配置以債券為主。根據保險資金運用管理辦法，保險資金運用范圍包括銀行存款、債券、股票、基金、不動產、股權等。從保險資金大類資產配置結構來看，保險資金持續(xù)穩(wěn)健配置，以債券、銀行存款和金融產品為主。2021年參與保險資管協(xié)會調研的全行業(yè)保險公司投資資產總計 21.76 萬億，其中配置債券占比42%，規(guī)模約9 萬億元，銀行存款和現金及流動性資產占

9、比13%，金融產品占比13%。圖表 6：保險資金大類資產配置（2021 年）其他, 4%其他權益類投資, 3%股權投資, 8%組合類產品, 5%現金及流動性資金, 4%銀行存款, 9%金融產品, 13%公募基金（不含貨基）, 5%股票, 7%債券, 42%資料來源：保險資管協(xié)會，在保險資金各類型資產配置中，去年利率債投資增速居于第二位。2021 年參與保險資管協(xié)會調研的保險公司保險資金投資利率債增速為 36%，僅次于其他權益類投資（含可轉債可交債、優(yōu)先股權益類融資工具等）。圖表 7：保險資金大類資產配置規(guī)模及增長率（2021 年）億元配置規(guī)模同比增速（右軸）600005000040000300

10、002000010000050%40%30%20%10%0%-10%-20%現銀金行及存產 流款動性資利信股公債率用票募權債債貨 基投基 金資） （計不劃含信 其組股托 他合權計 金類投劃 融產資產品品其投境他資外權性投益房資類地投產資資料來源：保險資管協(xié)會，以五大上市險企集團為例，從年報中可以看到保險公司資產負債管理策略。中國平安維持靈活的資產負債聯(lián)動機制，優(yōu)化資產負債利率匹配；中國人保構建戰(zhàn)略與戰(zhàn)術有效銜接的資產配置框架體系，債券投資搶抓長債配置時機拉長久期，不斷縮小資產負債久期缺口，去年大力配置長久期政府債，穩(wěn)定賬戶持倉收益率和久期；新華人壽保險在戰(zhàn)略資產配置指引下，靈活調整戰(zhàn)術資產配置

11、，兼顧投資收益和風險管控；中國太保資產管理業(yè)務在戰(zhàn)略資產配置的牽引下，通過靈活戰(zhàn)術資產配置，實現投資收益持續(xù)超越負債成本；中國人壽投資業(yè)務資金運用以資產負債管理為引領，堅定執(zhí)行中長期戰(zhàn)略資產配置規(guī)劃，根據市場變化靈活開展戰(zhàn)術配置操作。圖表 8：五大上市險企投資組合資產配置情況（2021 年）其他投資權益類債權類定期存款現金及現金等價物7.3%12.9%16.6%5.9%23.8%0.4%21.2%5.75%14.83%17.8%71.7%64.9%66.63%55%53.3%52.38%7.9%2.8%15.6%1.4%10.8%2.7%11.23%1.56%100%90%80%70%60%5

12、0%40%30%20%10%0%中國平安中國人保新華人壽中國太保中國人壽，保險資金運用方式保險資金運用方面，余額保持增長趨勢，資金投向以固定收益類資產為主。截至 2022 年6 月，我國保險資金運用余額超 24.46 萬億，同比增長 10.32%。具體來看，債券投資規(guī)模持續(xù)增加，6 月達到 9.7 萬億，占比 39.66%，目前是保險資金最主要的投資方向；以另類投資為代表的其他投資規(guī)模增加，但占比有所下降，6 月其他投資規(guī)模 8.71 萬億，占比 35.63%，為保險資金第二大配置資產，該類資產以非標資產為主，主要包括理財產品、信托產品、不動產等；股票和證券投資規(guī)模小幅增長，占比比較穩(wěn)定，6

13、月保險資金投向該類資產 3.19 萬億，配置占比 13.02%；銀行存款規(guī)模雖有所回升，但占比整體上呈下降趨勢，6 月投資規(guī)模為 2.86 萬億，占比為 11.69%。圖表 9：保險資金運用余額及增速萬億保險資金運用余額同比增速（右軸）302520151050201420152016201720182019202020212022/625%20%15%10%5%0%，圖表 10：保險資金運用投向100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他投資股票和證券投資債券投資銀行存款2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2

14、019-12 2020-12 2021-12 2022-06，保險資管業(yè)務類型和資產配置保險資管業(yè)務構成以專戶業(yè)務為主，產品以組合類產品為主，且規(guī)模增長顯著。保險資管的業(yè)務運作模式主要分為專戶業(yè)務與產品業(yè)務，其中專戶業(yè)務為主要的運作形式， 2021 年專戶業(yè)務超 16 萬億元，占比 76%。產品形式方面，保險資管產品業(yè)務主要包括組合類產品、債券投資計劃和股權投資計劃，截至 2021 年末，組合類產品存續(xù)余額 3 萬億，增長明顯，債權投資計劃存續(xù)余額 1.55 萬億，而股權投資計劃存續(xù)余額 1179 億元，同比下降 24%。圖表 11：保險資管各類業(yè)務規(guī)模及構成（2021 年）圖表 12：保險資

15、管產品存續(xù)規(guī)模債權投資計劃 7%股權投資計劃 1%組合類產品 14%資產支持計劃 1%其他業(yè)務1%專戶業(yè)務76%億元201820192020 202135000300002500020000150001000050000組合類產品債權投資計劃股權投資計劃保險資管協(xié)會，保險資管協(xié)會，保險資管公司投資資產保持以債券、金融產品和銀行存款為主。2021 年參與保險資管協(xié)會調研的 32 家機構保險資產管理規(guī)模近 20 萬億元，同比增長 12%。投資資產保持以債券、金融產品和銀行存款為主，三者合計超 14 萬億元，占比超七成。圖表 13：保險資管公司主要投資資產結構（2021 年）證券投資基金5%股權投資

16、其他4%8%組合類保險資管產品6%股票7%債券41%銀行存款14%金融產品15%保險資管協(xié)會，三、保險機構債券投資3.1 債券持有規(guī)模和結構保險機構在交易所市場以持有公司債和利率債為主。截至 2022 年 6 月，保險機構在交易所市場持債規(guī)模 2.13 萬億，保險機構在交易所市場以持有公司債、國債、地方債為主，6 月保險機構持有公司債 8172 億元、國債 4444 億元、地方債 4968 億元，占比分別為38.39%、20.88%、23.34%。利率債占比約 45%，信用債（含可交可轉債）占比約 55%。圖表 14：保險機構在交易所持債規(guī)模和結構億元250002000015000100005

17、0002022/52022/32022/12021/112021/92021/72021/52021/32021/12020/112020/92020/72020/52020/32020/12019/112019/92019/72019/50其他不動產投資信托可交債可轉債非公開公司債中小企業(yè)私募債資產支持證券券商次級債公司債企業(yè)債普通金融債（含政金債）地方政府債國債上交所，深交所，根據保險資金運用余額對債券投資達到 9.7 萬億，而保險機構在交易所市場持債約 2.1萬億，因此保險機構在銀行間債券市場持債約 7.6 萬億，其中保險自營持債約 3.4 萬億，因此保險資管在銀行間市場持債約 4.2

18、萬億。而由于保險資管產品計入非法人產品，具體信息披露不全，因此接下來我們主要針對保險自營的持債結構進行分析。保險自營在銀行間持債以利率債為主。自 2019 年中債登統(tǒng)計地方債以來，保險自營在銀行間債券市場托管規(guī)?？焖僭黾?，截至 2022 年 6 月，保險自營在銀行間持債規(guī)模達到 3.4 萬億元。保險自營在銀行間債券市場以持有地方債、國債、政金債為主，6 月利率債占比 74%，信用債占比 26%，其中持有地方債 1.2 萬億，占比 38%，國債和政金債分別為 5762 億元和 5682 億元，占比均為 18%。圖表 15：保險自營銀行間債券托管規(guī)模圖表 16：保險自營銀行間債券托管結構（2022

19、 年 6 月）中期票據其他億元保險機構托管規(guī)模同比增速（右軸）35000300002500020000150001000050002022/62021/62020/62019/62018/62017/62016/62015/62014/62013/62012/62011/62010/6060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%商業(yè)銀行債15%企業(yè)債2%政金債18%7%2%國債18%地方政府債38%，從結構變化來看，保險自營持有地方債占比增加較快，政金債和信用債占比下降。相比政金債來說，保險機構購買國債和地方債利息收入具有免稅優(yōu)勢，因此地方債規(guī)模和占比快速上升，而政金債自

20、 2019 年以來規(guī)模和占比均在下降。隨著信用環(huán)境風險上升，信用債占比由 2016 年初的 55%不斷下降至今年 6 月的 26%。圖表 17：保險自營銀行間債券托管結構億元其他中期票據商業(yè)銀行債企業(yè)債政金債地方政府債國債350003000025000200001500010000 50002022/62021/62020/62019/62018/62017/62016/62015/62014/62013/62012/62011/62010/60，3.2 債券托管規(guī)模受收益率影響，偏配置型投資債券投資增速與債券收益率的相關性較強，債券收益率下降往往伴隨著保險公司降低債券資產配置增速，顯示保險公

21、司投資債券以配置型策略為主，對債券資產的配置并非隨著債市行情變化而追漲殺跌。當債券利率下降，債市上漲時，債券票息收益往往會難以覆蓋保險公司資金成本，導致保險公司降低債券資產配置。但當利率上升，債市下跌時，票息收入則較為容易的覆蓋資金成本，此時雖然債市下跌，但保險公司往往會加大債券資產配置。這顯示保險公司是債市的穩(wěn)定器，而非波動加大的助推者。對于國債、政金債和地方債三類利率債而言，保險機構持債托管增速與相應收益率具有正相關性。圖表 18：保險持有國債增速與國債利率關系60%50%40%30%20%10%0%保險機構托管國債同比增速10年國債收益率（右軸）5%4.5%4%3.5%3%-10%201

22、0/1 2011/6 2012/11 2014/4 2015/9 2017/2 2018/7 2019/12 2021/5-20%-30%-40%2.5%2%，圖表 19：保險持有政金債增速與國開債利率關系圖表 20：保險持有地方債增速與地方債利率關系25%20%15%10%5%0%保險機構托管政金債同比增速10年國開債到期收益率（右軸）6.5%6%5.5%5%4.5%4%3.5%400%350%300%250%200%150%保險機構托管地方債同比增速5年地方政府債到期收益率（右軸）4%3.8%3.6%3.4%3.2%3%2.8%-5%2010/12012/72015/12017/72020

23、/1-10%-15%3%2.5%2%100%50%0%2019/12019/102020/72021/42022/12.6%2.4%2.2%2%，對于信用債也體現配置型特點，保險機構持有公司債在交易所市場債券投資中占比與公司債收益率具有正相關性，中票投資增速與中票利率正相關。公司債是保險機構投資信用債最主要的券種，近兩年隨著公司債收益率波動下降，公司債在保險持債總量中占比也隨之下降。圖表 21：保險持有公司債增速與收益率關系圖表 22：保險持有中票增速與中票利率關系45%44%43%42%41%40%39%保險機構持有公司債在交易所市場占比3年AAA公司債收益率（右軸）4%3.8%3.6%3.

24、4%3.2%3%2.8%50%40%30%20%10%0%保險機構托管中票同比增速3YAAA中票到期收益率（右軸）6.5%6%5.5%5%4.5%4%3.5%38%37%36%35%2019/5 2019/12 2020/7 2021/2 2021/9 2022/42.6%2.4%2.2%2%-10%2010/12012/72015/12017/72020/1-20%-30%3%2.5%2%，保險投資商業(yè)銀行債受監(jiān)管政策影響，也在一定程度上受債券利率影響。2019 年之前商業(yè)銀行債主要由老式次級債構成，因此保險機構持有的商業(yè)銀行債規(guī)模隨老式次級債規(guī)模降低而變化，增速下降，并在一段時間負增長。后

25、來監(jiān)管對保險機構投資債券的限制不斷放寬，2019 年 1 月，銀保監(jiān)會發(fā)布關于保險資金投資銀行資本補充債券有關事項的通知（7 號），允許保險機構投資銀行二級資本債和永續(xù)債，評級要求為發(fā)行人應為 AAA 級，二級資本債應為 AAA 級，銀行永續(xù)債應為 AA+級以上。2020 年 5 月，銀保監(jiān)會取消評級要求，7 號文隨即廢止。因此保險機構持有二級資本工具的規(guī)模從 2019 年開始增長，并在 2020 年 8 月開始快速增加，之后保險機構持有商業(yè)銀行債規(guī)模增速也有所回升，走勢受到銀行普通債收益率的影響。圖表 23：保險投資二級資本債規(guī)模變化圖表 24：保險持有商業(yè)銀行債增速與銀行普通債利率關系億元

26、140012001000800600400保險機構持有二級資本工具托管量100%80%60%40%20%0%保險機構托管商業(yè)銀行債同比增速5YAAA商業(yè)銀行普通債到期收益率（右軸）6.5%6%5.5%5%4.5%4%3.5%保險機構持有二級資本工具托管量20002019-012019-072020-012020-072021-01-20%2010/12012/7 2015/12017/7 2020/1-40%3%2.5%2%，3.3 偏好超長利率債，在利率高點進行增配從交易行為來看，保險機構近兩年交易規(guī)模在增加，而且交易類型以利率債為主。需要說明的是，外匯交易中心的保險機構現券交易數據包含保險

27、自營和保險資管。圖表 25：保險機構二級市場現券以利率債交易為主億元信用債利率債同業(yè)存單2000150010005000-5002022/72022/62022/52022/42022/32022/22022/12021/122021/112021/102021/92021/82021/72021/62021/52021/42021/32021/22021/12020/122020/112020/102020/92020/82020/72020/62020/52020/42020/32020/22020/1-1000外匯交易中心，期限結構上偏好超長期利率債和中長期信用債。從戰(zhàn)略配置角度，保險公

28、司大部分時間在持續(xù)配置超長久期利率債品種，以延展固收資產久期，縮短資產負債久期缺口。保險公司凈買入信用債以 5-10 年為主。圖表 26：利率債凈買入以 10-30 年和 30 年以上為主圖表 27：信用債凈買入以 5-10 年為主億元30年以上10-30年5-10年1-5年1年及以下 1400120010008006004002000-200-4002022/72022/52022/32022/12021/112021/92021/72021/52021/32021/12020/112020/92020/72020/52020/32020/1-600-億元600500400300200100

29、010020030年以上10-30年5-10年1-5年1年及以下-2022/72022/52022/32022/12021/112021/92021/72021/52021/32021/12020/112020/92020/72020/52020/32020/1-300外匯交易中心，外匯交易中心，具體交易擇時上，保險機構也會靈活把握債券的交易性機會，進行波段操作。在去年利率處于高位時積極布局超長期利率債，同時參與中短期信用債，以對資產負債久期缺口進行管理。保險機構凈買入長久期利率債和中短期信用債規(guī)模受債券期限利差影響，在期限利差下降至低位，保險機構傾向于增大購買量。圖表 28：超長期限利率債交

30、易與利率關系圖表 29：中長期限信用債交易與利率關系10-30年10年國債收益率（右軸）5-10年1-5年5年AAA中期票據收益率（右軸）30年以上億元8007006005004003002001000-1002022/42022/12021/102021/72021/42021/12020/102020/72020/42020/1-2003.4%3.2%3%2.8%2.6%2.4%2022/72.2%億元4003002001000-100-2004.1%4%3.9%3.8%3.7%3.6%3.5%3.4%3.3%3.2%2022/72022/52022/32022/12021/112021/

31、92021/72021/52021/32021/12020/112020/92020/73.1%，外匯交易中心，外匯交易中心，圖表 30：超長期限利率債凈買入與期限利差負相關圖表 31：中長期限信用債凈買入與期限利差負相關5-10年1-5年AAA+中期票據10年-5年利差（右軸）30年以上億80元0 7006005004003002001000-100-200B85P 8010-30年國債30年-10年利差（右軸）7570656055502022/72022/52022/32022/12021/112021/92021/72021/52021/32021/12020/112020/92020/

32、72020/52020/32020/145億元BP40040383003620034321003028026-10024222022/72022/52022/32022/12021/112021/92021/72021/52021/32021/12020/112020/92020/7-20020，外匯交易中心，外匯交易中心，3.4 風險偏好穩(wěn)健，不靠信用下沉博收益監(jiān)管從流動性風險角度考慮，鼓勵保險機構投資利率債以及高評級信用債。償二代二期保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（）第 13 號規(guī)定了流動性風險監(jiān)管指標流動性覆蓋率。流動性覆蓋率（LCR）旨在評估保險公司基本情景和壓力情景下未來一年內不同期限的流

33、動性水平。監(jiān)管要求為基本情景下公司整體流動性覆蓋率（LCR1）、壓力情景下公司整體流動性覆蓋率（LCR2）不低于 100%，壓力情景下不考慮資產變現情況的流動性覆蓋率（LCR3）不低于 50%。其中 LCR2=（壓力情景下公司現金流入+現金及現金等價物評估時點賬面價值+流動性資產儲備變現金額）/壓力情景下公司現金流出，流動性資產儲備的變現金額=流動性資產儲備評估時點賬面價值折算系數。從下面流動性資產儲備構成表可以看出，償二代二期鼓勵投資國債、地方債、政金債以及高等級信用債。圖表 32：流動性資產儲備構成表資產類別折算系數貨幣市場基金100%交易類及可供出售類國債100%可提前支取的定期存款或協(xié)

34、議存款90%交易類及可供出售類地方政府債、政府支持機構債券、政策性金融債90%交易類及可供出售類 AAA 級金融企業(yè)（公司）債85%交易類及可供出售類 AAA 級非金融企業(yè)（公司）債80%境內債券型基金（開放式）85%境外債券型基金（開放式）80%上市股票50%境內股票型基金（開放式）60%境內混合型基金（開放式）65%可轉債65%組合類保險資產管理產品（開放式）60%其他境外權益，包括滬港通、深港通股票和以滬港通、深港通為主要投資標的境內開放式基金50%銀保監(jiān)會，監(jiān)管從償付能力角度考慮，控制保險機構投資債券的信用風險。2021 年 11 月銀保監(jiān)會發(fā)布關于調整保險資金投資債券信用評級要求等有

35、關事項的通知，取消了保險資金投資金融企業(yè)（公司）債券的外部評級要求，根據保險機構綜合償付能力充足率和信用風險管理能力，分類設置可投非金融企業(yè)（公司）債券最低外部信用評級要求。2022 年正式實施的償二代二期工程中的信用風險計算規(guī)則鼓勵保險資金投資高評級債券。綜合償付能力充足率等于實際資本與最低資本的比值，核心償付能力充足率等于核心資本與最低資本的比值。最低資本包括可資本化風險最低資本、控制風險最低資本和附加資本，其中可資本化最低資本包括保險風險、市場風險、信用風險對應的最低資本。償二代二期保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（）第 9 號規(guī)定了信用風險最低資本，計算公式為 MC信用=EXRF，EX 為風險

36、暴露，RF 為風險因子，RF=基礎因子（1+K）。由下表可以看出，對于相同久期債權，評級越高的種類基礎因子更低。因此從償付能力角度考慮，監(jiān)管鼓勵投資高評級債券。圖表 33：利差風險最低資本債券類型評級資產修正久期基礎因子政府債券和央行票據不計量信用風險最低資本D(0.0012D0.012)D0.001+0.0250D5D5政金債政府支持機構債券0D5D(0.001D0.012)D5D0.001+0.03AAA0D5D5D(0.0006D0.012)D 0.015AA+0D5D5D(0.0007D0.0165D 0.02)AA0D5D5D(0.0009D0.025 )D0.0295AA-0D5D5D(0.001D0.033)D 0.038其他標準化債權類資產A+0D5D5D(0.002D0.04)D0.05A0D5D5D(0.003D0.045)D0.06A-0D5D5D(0.004D0.05)D 0.07BBB+0D5D5D(0.005D0.05)D0.075BBB/BBB-/無評級0D5D5D(0.01D0.05)D 0.1銀保監(jiān)會，保險資金投資的信用債