八月繼續(xù)震蕩主線擴散

1、8 月市場展望：弱修復下震蕩延續(xù)近一周 A 股市場指數(shù)普遍下跌，其中中證 500 上漲 0.07%，上證指數(shù)下跌 0.51%，滬深 300 下跌 1.61%，創(chuàng)業(yè)板指下跌 2.44%；行業(yè)方面來看，本周綜合、房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)較好，醫(yī)藥、食品飲料板塊有所下跌。圖 1：本周市場指數(shù)普遍下跌圖 2：美國當前食品、能源通脹壓力依然較大1.000.00-1.00-2.00-3.000.07-0.51-1.61-1.84-2.28-2.44周漲跌幅（%）美國:CPI:當月同比(%)美國:CPI:食品:當月同比(%)11美國:CPI:能源:當月同比(%)(右) 401038936834732630526424

2、3222021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06220 數(shù)據(jù)來源：，數(shù)據(jù)來源：，圖 3：本周綜合、房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)較好周漲跌幅（%）4.002.000.00-2.00綜合房地產(chǎn)汽車 機械 煤炭農(nóng)林牧漁石油石化有色金屬家電輕工制造電子建材 計算機綜合金融鋼鐵基礎化工國防軍工銀行電力設備及新能源紡織服裝商貿(mào)零售通信傳媒電力及公用事業(yè)非銀行金融建筑交通運輸 消費者服務食品飲料醫(yī)藥-4.00數(shù)據(jù)來源：，政治局會議基調(diào)：穩(wěn)中有進，防范風險會議總體定調(diào)：穩(wěn)中求進，防范風險。本次政治局會議相比于 4

3、 月的會議，更加著重于風險的防范：（1）經(jīng)濟增長延續(xù)穩(wěn)中求進。會議仍強調(diào)堅持“動態(tài)清零”方針，本次“力爭實現(xiàn)最好結(jié)果”的表述與 4 月的“努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預期目標”相比，有更多對增長與防疫，以及國外復雜形勢的平衡。（2）強調(diào)重大風險防范。本次會議在房地產(chǎn)、金融市場等方面均新增了防范相關風險的表述，例如房地產(chǎn)方面新增“要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”、金融方面“妥善化解一些地方村鎮(zhèn)銀行風險”等，同時強調(diào)了能源、糧食安全，均表明本次會議相當注重潛在風險的化解與防范。表 1：本次會議對疫情防控和經(jīng)濟形勢的表述2022 年 7 月政治局會議2022 年 4 月政治局會議對疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展的關系，要綜合

4、看、系統(tǒng)要根據(jù)病毒變異和傳播的新特看、長遠看，特別是要從政治上看、算政治賬。要堅點，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟持人民至上、生命至上，堅持外防輸入、內(nèi)防反彈，社會發(fā)展，堅定不移堅持人民疫情防控堅持動態(tài)清零，出現(xiàn)了疫情必須立即嚴格防控，該管的要堅決管住，決不能松懈厭戰(zhàn)。要堅決認真貫徹黨至上、生命至上，堅持外防輸入、內(nèi)防反彈，堅持動態(tài)清中央確定的新冠肺炎防控政策舉措，保證影響經(jīng)濟社零，最大程度保護人民生命安會發(fā)展的重點功能有序運轉(zhuǎn)，該保的要堅決保住。要全和身體健康，最大限度減少做好病毒變異跟蹤和新疫苗新藥物研發(fā)。疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響。新冠肺炎疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰(zhàn)增多，我國要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力

5、度，扎實穩(wěn)住經(jīng)濟，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預期目標，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升，穩(wěn)經(jīng)濟形勢增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價面臨新的挑戰(zhàn)。做好經(jīng)濟工作、切實保障和改善民生至關重要。要堅定信心、攻堅克難，確保黨中央大政方針落實到位。，公開資料整理新增及超預期內(nèi)容：（1）新增的內(nèi)容：其一，會議提出要以改革開放為經(jīng)濟發(fā)展增長的動力，繼續(xù)實施國企改革三年行動計劃，同時今年為改革收官之年，有改革預期的企業(yè)有望受到政策紅利的催化；其二，會議繼續(xù)表明要推動平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展，新增“推出一批綠燈投資案例”的表述，釋放較積極信號。（2）超預期內(nèi)容：在房地產(chǎn)方面新增“要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”

6、以及“壓實地方政府責任，保交樓、穩(wěn)民生”的表述，表明國家對于相關信用風險的重視，政策聚焦下地產(chǎn)的相關風險有望得到緩解。表 2：本次報告對房地產(chǎn)和平臺經(jīng)濟的表述2022 年 7 月政治局會議2022 年 4 月政府工作報告房地產(chǎn)要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩(wěn)民生。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位,支持各地從當?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策,支持剛性和改善性住房需求, 優(yōu)化商品房預售資金監(jiān)管,促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。反壟斷和平臺經(jīng)濟要推動平臺經(jīng)濟規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展，完成平臺經(jīng)濟專項整改，對

7、平臺經(jīng)濟實施常態(tài)化監(jiān)管，集中推出一批“綠燈”投資案例。要促進平臺經(jīng)濟健康發(fā)展,完成平臺經(jīng)濟專項整改,實施常態(tài)化監(jiān)管,出臺支持平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。，公開資料整理對市場趨勢影響：增長目標弱化，強調(diào)防風險，影響偏中性；對行業(yè)配置影響：利好新能源、種業(yè)、地產(chǎn)鏈、國企改革等。（1）市場趨勢受影響中性，弱修復下震蕩延續(xù)。其一，分子端上偏中性，本次會議明顯弱化了增長目標，疫情常態(tài)化防控可能對消費有壓制，但避免了大規(guī)模疫情引發(fā)的系統(tǒng)風險，同時財政端繼續(xù)發(fā)力下基建等有望繼續(xù)支撐經(jīng)濟修復；其二，分母端上偏中性，貨幣政策基調(diào)仍然以穩(wěn)貨幣、寬信用為主，符合市場預期；風險偏好上，前期主要壓制市場的地產(chǎn)信用風

8、險明顯受到高層關注，未來政策聚焦下風險有望緩和，提振市場風險偏好。（2）行業(yè)配置方面關注新能源、種業(yè)、地產(chǎn)鏈、國企改革。其一，保民生下關注能源安全導向的新能源中的風光儲等，糧食安全導向的種業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)等；其二，保交樓下關注除房企外的地產(chǎn)鏈如建筑建材、家電等；其三，國企改革收官之年關注有改革預期的國企。圖 4：消費者信心指數(shù)依然處于相對低位圖 5：工業(yè)企業(yè)利潤同比增速降幅縮窄數(shù)據(jù)來源：，數(shù)據(jù)來源：，影響 8 月市場趨勢的核心因素是什么？歷年 8 月市場驅(qū)動因素中，經(jīng)濟基本面外部沖擊流動性中報業(yè)績與估值情緒。我們對 2006 年至今以來 8 月份的市場行情進行了復盤，并且對市場趨勢的影響因素進

9、行了分析，從結(jié)果上來看，經(jīng)濟基本面外部沖擊流動性松緊中報業(yè)績催化估值情緒：圖 6：歷年 8 月份市場走勢與影響因素梳理數(shù)據(jù)來源：，經(jīng)濟基本面是決定 8 月市場趨勢的主要因素。復盤來看，經(jīng)濟基本面是決定 8月市場趨勢的主要因素，若在宏觀環(huán)境較強的背景下，市場大概率呈現(xiàn)上行趨勢，例如經(jīng)濟增長、企業(yè)盈利有所改善或持續(xù)上升的 2006、2007 以及 2016 年，即使流動性等其他因素相對偏負面，指數(shù)也通常難以發(fā)生大幅下行，例如 2006 和 2007 年貨幣政策的持續(xù)收緊也并未改變指數(shù)上行的趨勢；若經(jīng)濟基本面有所承壓，即使流動性預期相對寬松，市場仍大概率呈現(xiàn)震蕩或下行趨勢，例如 2012、2015

10、和 2019年經(jīng)濟基本面承壓的背景下寬松預期也難以改變指數(shù)震蕩或下行的趨勢。圖 7：2006、2007 和 2016 年經(jīng)濟基本面相對較好65PMI工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比（%）605550452005-082006-04006-1207外部沖擊影響下市場表現(xiàn)通常較弱，若基本面承壓則影響更為顯著。復盤來看，歷史上 8 月出現(xiàn)明顯外部或宏觀沖擊的年份主要是 2008 年（美國次貸危機持續(xù)發(fā)酵）、2012 年（歐債危機蔓延）、2017 年（美國對中國啟動 301 條款調(diào)查）2018 年（美國考慮對華征收關稅）和 2020 年（美國商務部收緊對華禁令），可看出在外部沖擊

11、的影響下市場通常表現(xiàn)較弱，僅 2017 年在經(jīng)濟較好的背景下市場依然有所上行，而其余年份在經(jīng)濟基本面較弱的背景下外部沖擊的影響更為顯著，指數(shù)的下跌幅度均相對較大。圖 8：2008 年美國金融危機沖擊圖 9：2012 年歐債危機開始發(fā)酵美國:GDP:不變價:折年數(shù):同比%5美國:失業(yè)率:季調(diào)%（右） 12411310402935180730-1625-2520-3415-43-521050希臘:國債收益率:10年%意大利:國債收益率:10年%（右）987654322010-012011-012012-012013-012014-01，流動性預期對 8 月的市場趨勢影響有限，但若預期收緊市場通常會

12、受到一定壓制。整體來看，流動性預期影響對 8 月的市場行情影響相對有限，例如貨幣政策持續(xù)收緊的 2006 和 2007 年市場依然保持上行趨勢，市場趨勢更多由當期的基本面決定，但是在預期收緊下市場通常也會受到一定壓制，例如 2006、2013 和 2020 年即使基本面處于向上趨勢，而在當期流動性的收緊預期下，市場多表現(xiàn)為以震蕩為主的小幅上行。圖 10：2006 年信貸政策開始緊縮圖 11：2013 年受“錢荒”影響流動性擔憂較強17.5017.0016.5016.0015.5015.0014.5014.0013.5006-01313.00金融機構:各項貸款余額:同比（%），中報業(yè)績披露對市場

13、趨勢的影響并不顯著。雖然 8 月是中報業(yè)績集中披露期，但是 7 月已有大約有 1/3 的上市公司披露中報業(yè)績預告，對中報業(yè)績具有一定指示作用，一定程度上提前透支了對于中報業(yè)績的預期。以可比口徑下的中位數(shù)計算同比盈利增速，對比全 A 中報業(yè)績同比盈利增速和 8 月漲跌幅，發(fā)現(xiàn)中報同比盈利增速均對 8 月行情的影響不顯著，可能更多是對中報業(yè)績預告和中報業(yè)績的預期差進行修正。如 2018 年全 A 中報同比盈利增速 12.80%，但 2018 年 8 月依然取得 6.36%的跌幅；2020 年全 A 中報同比盈利增速-4.64%，但 2020 年 8 月依然取得 1.97%的漲幅。圖 12：中報業(yè)績

14、和 8 月行情相關性不高，估值情緒對 8 月行情影響同樣不顯著。從 8 月初的估值和換手率（MA10）分位數(shù)（2005 至當年年末市盈率分位數(shù)）與當月漲跌幅的關系來看，估值情緒對行情影響不顯著，如 2021 年 8 月初估值（56%）和換手率（87%）分位數(shù)均在高位，但8 月仍然取得 3.22%的漲幅；2018 年 8 月初估值（28%）和換手率（27%）分位數(shù)均在低位，但 8 月仍然有 6.36%的降幅。圖 13：估值和 8 月行情相關性不高圖 14：情緒和 8 月行情相關性不高，展望今年 8 月份，基本面弱修復和地緣風險下延續(xù)震蕩。（1）8 月經(jīng)濟基本面弱修復延續(xù)。隨疫情防控轉(zhuǎn)好，前期“穩(wěn)

15、增長”項目進入落地期、政策聚焦“保交樓”、暑期消費旺季來臨下，8 月基本面有望延續(xù)修復，但在散點疫情頻發(fā)和外需下行的壓力下仍偏弱。（2）非基本面沖擊方面，中美關系是關鍵。國內(nèi)前期壓制市場的核心因素即疫情與地產(chǎn)信用風險，8 月在政策作用下大概率緩和，但中美摩擦等地緣沖突風險仍難消除，短期可能會對風險偏好有壓制。（3）流動性方面，國內(nèi)平穩(wěn)同時海外收緊轉(zhuǎn)緩。從前期總理講話以及政治局會議精神來看，大刺激難有，但短期流動性仍將維持合理充裕，以穩(wěn)為主。而海外在衰退擔憂以及通脹壓力可能減小下，后續(xù)貨幣收緊的力度可能有所轉(zhuǎn)緩，對市場的壓力減小?？傮w看，8 月市場大概率仍以震蕩為主。圖 15：7 月以來散點疫情

16、有小幅反彈，壓制基本面修復速度，月度策略：震蕩格局延續(xù)分子端：PMI 小幅回落但仍在榮枯線附近，金融和成長板塊中報盈利或超預期PMI 小幅回落但仍在榮枯線附近，中小企業(yè)復蘇仍需呵護，基建效果陸續(xù)提升。7月 PMI 為 49.0%，綜合 PMI 為 52.50%，較上月均有所小幅回落，但仍在榮枯線附近。（1）分企業(yè)類型來看，中小企業(yè)復蘇仍需呵護：大中小型企業(yè) PMI 指數(shù)分別為 49.8%、48.5%、47.9%，分別較前值回落 0.4%，2.8%，0.7%，中小企業(yè) PMI 指數(shù)下滑幅度較大，一定程度上受到散點疫情的影響。散點疫情對線下消費和服務業(yè)的沖擊較大，而中小企業(yè)又以線下服務和消費為主。

17、（2）分項來看，基建效果陸續(xù)提升：制造業(yè) PMI 有所下滑，7 月 PMI 再次跌回榮枯線以下（49.0%，7 月 PMI，下同），較前值下降 1.2%；非制造業(yè) PMI 韌性仍強，服務業(yè) PMI(52.8%)受制于散點疫情，雖小幅回落 1.5%但仍在榮枯線以上，建筑業(yè) PMI（59.2%）則強勢提升 2.6%，表明基建投資效果已有體現(xiàn)。后續(xù)來看，7 月政治局會議強調(diào)穩(wěn)中求進，既要貫徹落實防疫政策，也要保證經(jīng)濟有序運轉(zhuǎn)，盈利弱修復態(tài)勢有望延續(xù)。圖 16：中小企業(yè) PMI 環(huán)比回落較大圖 17：基建原材料價格有所回升，中報實際盈利高于預告盈利概率較大，披露業(yè)績預告的公司的實際盈利高于板塊平均水平

18、，金融和成長板塊中報盈利或超預期。8 月進入中報正式業(yè)績披露期，可以從兩個角度前瞻中報業(yè)績：（1）比較披露業(yè)績預告的公司的預告盈利和實際盈利，發(fā)現(xiàn)金融板塊中報盈利或超預期。復盤過去 10 年披露中報預告盈利和實際盈利（可比口徑），發(fā)現(xiàn)預告盈利普遍低于實際業(yè)績。具體來看，金融板塊中公司預報與中報實際盈利的差值（預報披露-中報實際）最為明顯。在盈利受到全面沖擊的 2020 年， H1 預告盈利明顯低于實際盈利，相對較高的實際盈利發(fā)布后或能一定程度上對沖偏低的盈利帶來的負面情緒。當前來看，2022H1 同樣處在盈利下行期，預告盈利低于實際盈利的概率或較大，金融板塊中報盈利或超預期。（2）比較披露業(yè)績

19、預告的公司的實際盈利和行業(yè)平均實際盈利，發(fā)現(xiàn)成長板塊中報盈利或超預期。復盤過去 10 年A 股披露業(yè)績預告的公司中報實際盈利增速（可比口徑），發(fā)現(xiàn)披露預告的公司整體表現(xiàn)高于板塊平均水平。具體來看，成長板塊披露預告的公司的中報實際盈利增速顯著高于板塊整體水平，其他板塊預告盈利和實際盈利相關性則不顯著。圖 18：披露預告公司實際盈利高于預告盈利圖 19：披露預告公司實際盈利普遍高于全 A，圖 20：不同風格板塊業(yè)績預告中的盈利和實際盈利差值（預告-實際）存在分化2012201320142015201620172018201920202021周期0.65%0.69%-0.37%0.55%0.04%-

20、0.25%-0.37%-0.73%-0.64%-3.07%消費0.49%0.63%-0.50%-0.12%-1.30%-0.93%-0.99%-1.38%-0.02%-0.18%金融-0.51%-4.25%-5.05%-0.73%-1.90%-0.77%-4.18%-4.17%-2.36%-4.33%成長0.07%1.66%0.25%0.61%-0.09%-0.41%0.56%0.39%-1.04%-1.84%，Wind圖 21：成長板塊披露預告的公司中報實際盈利增速顯著高于板塊整體水平，流動性：加息落地海外收緊預期有望放緩，國內(nèi)流動性維持充裕美聯(lián)儲加息落地，衰退預期上升背景下海外流動性收緊預

21、期可能有所緩解；經(jīng)濟偏弱疊加海外掣肘下降，8 月國內(nèi)流動性維持充裕。海外方面，本周美聯(lián)儲正式宣布加息 75 個基點，整體符合市場預期，在本次會議上鮑威爾釋放鴿派信號，表示雖然不排除 9 月再次大幅加息，但是未來某一時點放慢加息節(jié)奏可能會是合適的，同時表示美聯(lián)儲依舊將抑制通脹視為主要目標，但考慮到 6 月美國 CPI 同比達到 9.1%的高位，特別是食品、能源等物價壓力依然較為明顯，因此預計短期美國通脹壓力難以出現(xiàn)顯著緩解，后續(xù)加息幅度可能仍將高于 25 個基點，但在美國經(jīng)濟面臨“硬著陸”風險的背景下，后續(xù)美聯(lián)儲的緊縮貨幣政策可能會出現(xiàn)邊際放松，海外流動性收緊對國內(nèi)的壓制有望減弱。國內(nèi)方面，近期

22、政治局會議表示貨幣政策方面要保持流動性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持，可以看出后續(xù)基調(diào)將依然以穩(wěn)貨幣和寬信用為主，貨幣政策整體將依然維持穩(wěn)健，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟基本面當前恢復尚不牢固，疊加美聯(lián)儲加息落地后海外掣肘下降，預計 8 月國內(nèi)流動性將繼續(xù)維持合理充裕。圖 22：美國食品、能源通脹壓力仍然較大圖 23：國內(nèi)通脹數(shù)據(jù)有所抬頭CPI:當月同比(%)CPI:食品:當月同比(%) CPI:服務:當月同比(%)美國:CPI:當月同比(%)4美國:CPI:食品:當月同比(%)11美國:CPI:能源:當月同比(%)(右) 40103893628347320630526-2424322-42021-0820

23、21-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062202022-012022-022022-032022-042022-052022-06-6，wind，wind新發(fā)基金大幅改善，加息落地后外資流入可能上升，微觀流動性 8 月將繼續(xù)改善。整體來看，7 月新發(fā)基金大幅改善，情緒資金維持小幅流入，外資流入較之前有所放緩：首先新發(fā)基金方面，7 月新發(fā)基金規(guī)模整體達到 794 億，較 6 月的 277 億提升明顯，同時募資額/募資目標回升至 33.86%，水平已經(jīng)接近 2021 年 7 月，可以看出基金的發(fā)行情緒明

24、顯得到改善；展望 8 月份，在當前結(jié)構性行情下市場依然存在較強的賺錢效應，預計新發(fā)基金有望維持當前流入水平，但盈利弱修復的背景下指數(shù)可能相對偏震蕩，因此預計新發(fā)基金規(guī)模進一步大幅上升的可能性相對較小，預計單月規(guī)?？赡茉?700-1000 億之間。外資方面，7 月外資整體凈流出 210 億，流入速度較之前明顯放緩，主要源于美國大幅度加息預期的強化，而隨著美聯(lián)儲加息的落地以及后續(xù)海外流動性收緊預期的放緩，預計 8 月外資流入有望迎來邊際改善。情緒資金方面，7 月融資凈流入 215 億，結(jié)算金余額增加約 1200 億，7 月份情緒資金依然維持大幅流入趨勢，后續(xù)來看，雖然 8 月預計仍將處于反彈后的震

25、蕩階段，但加息落地疊加政治局會議召開有望支撐市場風險偏好，預計情緒資金有望延續(xù)流入，整體來看 8 月微觀流動性有望持續(xù)改善。圖 24：7 月新發(fā)基金規(guī)模大幅回升圖 25：基金 7 月募資額/募集目標明顯上升1,2001,00080060040020001-070新成立基金份額:偏股型（億）40%35%30%25%20%15%10%5%0%募資額/募集目標33.數(shù)據(jù)來源：，數(shù)據(jù)來源：，圖 26：7 月外資流入速度明顯放緩圖 27：融資持續(xù)小幅流入8006004002000-200-400-600陸股通:月度凈流入（億）融資余額:周:環(huán)比增加（億）融資余額（億）16,00015,20014,400

26、-0104-163013,600數(shù)據(jù)來源：，數(shù)據(jù)來源：，風險偏好：疫情與地產(chǎn)風險有望緩解，中美關系不確定性仍存風險偏好方面，地產(chǎn)信用風險和疫情擾動緩解有望提振風險偏好，但中美摩擦等地緣風險仍在：（1）地產(chǎn)信用風險和疫情擾動有望得到緩解，短期有望提振風險偏好。從近期召開 的政治局會議來看，國家對于下半年潛在風險的防范和化解將會更為重視。當前來 看，堅持“動態(tài)清零”的防疫方針以及對房地產(chǎn)“保交樓”的重視有望緩解當前市 場對于疫情爆發(fā)和地產(chǎn)信用風險的擔憂；從數(shù)據(jù)上來看，近期全國新增確診和無癥 狀病例數(shù)量已經(jīng)有下降的趨勢，同時國務院近期表示將推動核酸檢測結(jié)果全國互認，不同渠道展示的核酸檢測結(jié)果應該具有

27、同等效力，核酸互認政策有望進一步提振市 場對經(jīng)濟增長的預期，風險偏好有望得到支撐。圖 ：全國新增確診病例近期有所下降25020015010050022-06-250全國:本土確診病例:新冠肺炎:當日新增 1全國:本土無癥狀感染者:新冠肺炎:當日新增（右）2-06-287-014，圖 29：信用債后續(xù)到期規(guī)模與只數(shù)12,00010,0008,0006,0004,0002,0002022-0701,000到期規(guī)模（億）到期只數(shù)8006004002002023-0502022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04，（2）

28、中美兩國元首通話背景下中美關系短期有望緩解，但后續(xù)不確定性仍存。本周中美兩國元首應約進行通話，雙方就臺灣等引發(fā)兩國關系緊張的問題進行了坦率的溝通和交流，雖然整體來看兩國在具體問題上依然有不少分歧，但本次通話依然表明了兩國當前保持溝通的積極意義，因此短期對緊張的中美關系可能有所緩解；但是中期來看，考慮到前期美國對中國半導體等科技領域方面的打壓，中美兩國長期博弈的局面短期不會改變，同時近期佩洛西亞洲之行進一步加劇了中美兩國在地緣政治方面的摩擦，后續(xù)來看中美兩國關系依然存在較大的不確定性，短期風險依然難以消除。估值與情緒方面，指數(shù)估值小幅下降，個股位置有所上升。市場估值方面來看，上證 50 和滬深

29、300 當前的市盈率分位數(shù)分別為 31.37%和 30.16%，中證 500 和國證 2000 當前的市盈率分位數(shù)分別為 7.57%和 46.63%，指數(shù)估值本周小幅下降。個股位置方面來看，當前 A 股市場 200 日均線以上個股占比為 43.20%，創(chuàng)業(yè)板 200 日均線以上個股占比達到 31.42%，較上周有所上升，當前已經(jīng)接近三月初的水平，考慮到當前的反彈水平已經(jīng)較為充分，后續(xù)指數(shù)預計仍將處于反彈后的震蕩與調(diào)整期間，因此預計個股位置短期上升空間相對有限，后續(xù)依然以震蕩趨勢為主。圖 30：本周指數(shù)估值有所下降上證50滬深300中證500國證2000908070605040302010201

30、8-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-070，Wind圖 31：本周均線以上個股占比小幅上升全部A股-MA200以上個股占比創(chuàng)業(yè)板-MA200以上個股占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2011-022011-062011-1

31、02012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-060%，Wind行業(yè)配置：關注政策導向、景氣提升和日歷效應角度行業(yè)配置上，8 月延續(xù)主線擴散，建議關注擁擠度低的政策導向或景氣預期改善方向。（1）8 月

32、是震蕩延續(xù)下的主線風格擴散。如前文所述，8 月市場趨勢仍以弱修復下的震蕩為主，而行情特征將是結(jié)構性的主線風格擴散，原因有二：一是在經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型、流動性穩(wěn)定充裕、機構化加深、注冊制等因素的推動下結(jié)構性行情將是未來主旋律；二是從風格切換的主要因素如盈利優(yōu)勢、宏觀環(huán)境、估值情緒、資金結(jié)構來看，海外緊縮導致的衰退預期和地產(chǎn)信用風險對周期和金融地產(chǎn)類行業(yè)的盈利預期有壓制，疫情反復對消費的盈利修復有壓制，而保增長政策持續(xù)疊加機構資金回暖下新舊基建、TMT、電新等行業(yè)盈利預期將改善，即風格上預計成長穩(wěn)定和消費周期和金融，但由于前期新能源主線短期擁擠度過高，大概率短期會出現(xiàn)風格擴散。（2）風格擴散的方向仍需關

33、注政策導向與景氣。若風格從高擁擠度主線擴散，則可以關注前期擁擠度不高且在低位，同時屬于政策導向，或景氣預期有所改善的方向，政策導向可緊貼政治局會議關注的能源安全、糧食安全、“保交樓”進行布局，景氣預期可結(jié)合穩(wěn)增長進入落地期、地緣風險催化等角度進行布局。具體如下：其一，政策導向角度：能源安全相關的風電光伏、儲能，糧食安全相關的種業(yè)，保交樓相關地產(chǎn)鏈。（1）政治局會議強調(diào)“提升能源資源供應保障能力”，在俄烏沖突持續(xù)發(fā)酵下能源安全問題凸顯，能源供給至關重要，風電光伏等能源基建相關產(chǎn)業(yè)鏈有望受益；同時強調(diào)“加大力度規(guī)劃建設新能源供給消化體系”，雙碳背景下推進新能源建設，需解決新能源供給消化不均衡問題，

34、相關解決能源儲存調(diào)配的儲能板塊有望受益。（2）糧食安全上強調(diào)“要強化糧食安全保障”。當前產(chǎn)業(yè)政策方面，保障種子安全與糧食供應、優(yōu)化種糧補貼政策、適當提高糧食最低收購價水平等相關政策的已有發(fā)布，會議再次聚焦下糧食供應相關的種植業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)有望受益。（3）政治局會議對“保交樓”的強調(diào)旨在化解信用風險，穩(wěn)定民生，后續(xù)商品房建設有望趨于正常化下，除地產(chǎn)企業(yè)外的地產(chǎn)鏈上下游如建筑建材、家電等方向有望受益。圖 32：能源總量自給缺口占比上升至 20%圖 33：糧食供應基本穩(wěn)定，wind，wind其二，景氣提升角度：受益新舊基建的電力設備、計算機（物聯(lián)網(wǎng)、虛擬電廠等）、傳媒（NFT）、軍工、建筑建材等

35、值得關注。政治局會議強調(diào)要用好地方政府專項債，用足用好限額，同時推動“一帶一路”共建及中西部地區(qū)的改善基礎設施，預計下半年新舊基建將迎來建設高峰。（1）一方面華為召開 HarmonyOS 3.0 及華為全場景新品發(fā)布會，實現(xiàn)超級終端支持 12 種智能設備組合協(xié)同；另一方面上海市原則同意上海市加快智能網(wǎng)聯(lián)汽車創(chuàng)新發(fā)展實施方案，上海要舉全市之力打造智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展的制高點；技術和政策共振，明顯推動物聯(lián)網(wǎng)技術發(fā)展和應用場景落地，數(shù)字基建相關的軟硬件將顯著受益。（2）7 月 29 日全球數(shù)字經(jīng)濟大會互聯(lián)網(wǎng) 3.0 峰會工業(yè)元宇宙論壇在北京舉行，旨在推動元宇宙助力智能制造，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展；其中 NFT

36、應用場景近期加速落地，鯨嘆發(fā)布黃河安瀾系列 NFT 音樂產(chǎn)品，浙江省發(fā)布“元藝加”平臺暨首款數(shù)字藏品，預計元宇宙技術逐步成熟，監(jiān)管趨于健康平穩(wěn)發(fā)展下，NFT 等元宇宙重點應用場景值得關注。（3）軍工受益于國防采購需求，十四五規(guī)劃要求下備戰(zhàn)能力建設助推國防采購需求高增；另一方面地緣沖突持續(xù)發(fā)酵下，為應對環(huán)境的不確定性，全年采購交付任務或?qū)⑻崆?，因此關注機構超配下需求韌性的軍工板塊。圖 34：地方專項債 1-6 月同比增長 126%圖 35：物聯(lián)網(wǎng)用戶增速保持在 25%，wind，wind其三，日歷效應角度：關注軍工和 TMT。復盤來看，8 月 TMT 塊下的電子、計算機、傳媒等，以及國防和軍工表

37、現(xiàn)較好。第1名第2名 第3名 第4名 第5名 第6名 第7名 第8名 第9名 第10名第11名第12名第13名第14名第15名第16名第17名第18名第19名第20名第21名第22名第23名第24名第25名第26名第27名第名 公圖 36：2005-2021 年申萬一級行業(yè)月度漲跌幅中位數(shù)（%）月度一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月鋼鐵綜合房地產(chǎn)銀行有色金屬食品飲料醫(yī)藥生物國防和軍工通信銀行機械設備休閑服務2.899.134.933.862.631.814.134.503.794.004.725.08計算機汽車電子食品飲料醫(yī)藥生物醫(yī)藥生物國防和軍工電子電氣設備家用電器建筑材料

38、家用電器2.837.342.122.272.311.643.364.333.672.934.354.80銀行電子電氣設備非銀金融休閑服務非銀金融食品飲料計算機食品飲料交通運輸房地產(chǎn)食品飲料2.756.882.002.142.010.763.273.502.812.544.184.70國防和軍工農(nóng)林牧漁建筑材料家用電器食品飲料通信農(nóng)林牧漁傳媒國防和軍工醫(yī)藥生物非銀金融商業(yè)貿(mào)易2.496.861.841.621.570.712.893.172.762.073.774.25家用電器建筑材料食品飲料汽車家用電器國防和軍工家用電器輕工制造汽車公用事業(yè)家用電器有色金屬2.016.741.661.461.5

39、20.632.643.072.341.993.473.76汽車計算機休閑服務采掘化工公用事業(yè)有色金屬綜合家用電器食品飲料鋼鐵通信1.606.461.540.770.810.582.573.021.981.713.353.05交通運輸家用電器商業(yè)貿(mào)易鋼鐵汽車汽車建筑材料農(nóng)林牧漁建筑材料機械設備計算機采掘0.916.291.300.570.690.582.502.791.801.623.042.67休閑服務休閑服務建筑裝飾交通運輸輕工制造電子輕工制造機械設備醫(yī)藥生物輕工制造通信機械設備0.786.291.030.530.650.212.332.241.741.412.992.37傳媒紡織服裝采掘建

40、筑材料計算機鋼鐵房地產(chǎn)休閑服務機械設備房地產(chǎn)農(nóng)林牧漁建筑材料0.705.940.900.180.500.202.182.201.441.342.892.26電氣設備醫(yī)藥生物醫(yī)藥生物醫(yī)藥生物傳媒化工商業(yè)貿(mào)易電氣設備商業(yè)貿(mào)易非銀金融汽車銀行0.695.800.70-0.030.28-0.122.092.121.331.292.792.15電子商業(yè)貿(mào)易機械設備建筑裝飾電子計算機休閑服務建筑材料休閑服務鋼鐵食品飲料非銀金融0.545.690.64-0.080.21-0.231.991.811.301.252.681.89機械設備國防和軍工計算機公用事業(yè)機械設備家用電器銀行紡織服裝化工建筑材料有色金屬醫(yī)

41、藥生物0.505.480.54-0.31-0.27-0.341.941.731.261.202.481.88商業(yè)貿(mào)易有色金屬公用事業(yè)商業(yè)貿(mào)易交通運輸輕工制造化工建筑裝飾傳媒化工輕工制造農(nóng)林牧漁0.235.360.35-0.36-0.32-0.391.901.571.100.772.401.77房地產(chǎn)輕工制造有色金屬傳媒農(nóng)林牧漁有色金屬交通運輸食品飲料計算機農(nóng)林牧漁電子鋼鐵0.214.960.27-0.36-0.37-0.401.881.540.570.642.281.63化工電氣設備家用電器通信公用事業(yè)銀行電子醫(yī)藥生物建筑裝飾建筑裝飾銀行計算機0.144.860.12-0.40-0.52-0.

42、401.681.410.530.432.231.54綜合鋼鐵通信國防和軍工紡織服裝建筑裝飾綜合化工非銀金融傳媒建筑裝飾電氣設備-0.184.65-0.08-0.61-0.69-0.481.671.340.320.222.091.40醫(yī)藥生物機械設備國防和軍工輕工制造采掘電氣設備通信通信電子汽車休閑服務化工-0.184.53-0.35-0.92-0.91-0.581.471.280.160.042.081.35采掘公用事業(yè)輕工制造房地產(chǎn)電氣設備紡織服裝建筑裝飾有色金屬采掘紡織服裝紡織服裝汽車-0.354.47-0.36-0.96-1.39-0.801.410.830.10-0.112.041.2

43、2農(nóng)林牧漁交通運輸紡織服裝電氣設備商業(yè)貿(mào)易房地產(chǎn)公用事業(yè)汽車輕工制造0.01農(nóng)林牧漁綜合傳媒紡織服裝-0.414.23-0.64-1.10-1.55-0.811.320.72-0.172.001.16建筑材料化工化工化工國防和軍工建筑材料紡織服裝公用事業(yè)電子化工電子-0.444.06-0.73-1.22-1.76-0.871.320.37-0.07-0.261.940.97通信房地產(chǎn)傳媒有色金屬銀行傳媒鋼鐵采掘鋼鐵電氣設備電氣設備交通運輸-0.603.82-0.75-1.80-2.62-0.891.050.33-0.20-0.771.850.68輕工制造傳媒綜合休閑服務綜合機械設備非銀金融交通

44、運輸房地產(chǎn)通信公用事業(yè)建筑裝飾-0.803.78-0.77-1.93-2.71-0.970.330.30-0.25-1.131.570.48有色金屬通信銀行計算機非銀金融交通運輸電氣設備鋼鐵有色金屬商業(yè)貿(mào)易醫(yī)藥生物國防和軍工-1.073.46-0.82-2.14-2.78-1.060.320.14-0.36-1.361.280.37建筑裝飾建筑裝飾交通運輸電子房地產(chǎn)商業(yè)貿(mào)易機械設備商業(yè)貿(mào)易公用事業(yè)休閑服務綜合傳媒-1.083.29-1.09-2.14-2.82-1.15-0.33-0.43-0.52-1.840.510.36非銀金融食品飲料汽車綜合鋼鐵休閑服務采掘家用電器綜合有色金屬采掘輕工制

45、造-1.383.08-1.09-2.19-2.83-1.29-0.41-0.46-0.60-1.880.380.30紡織服裝采掘鋼鐵農(nóng)林牧漁通信采掘計算機銀行紡織服裝采掘商業(yè)貿(mào)易房地產(chǎn)-1.991.81-1.23-2.45-3.56-1.33-0.48-0.64-0.93-1.890.110.22食品飲料非銀金融農(nóng)林牧漁機械設備建筑裝飾綜合汽車房地產(chǎn)交通運輸計算機交通運輸綜合-2.221.22-2.19-2.87-3.60-2.04-1.05-0.86-1.08-2.71-0.09-0.53用事業(yè)銀行非銀金融紡織服裝建筑材料農(nóng)林牧漁傳媒非銀金融銀行國防和軍工國防和軍工公用事業(yè)-2.761.12

46、-3.10-3.54-3.62-3.11-2.10-2.55-2.42-3.71-0.60-0.83數(shù)據(jù)來源：，上周市場回顧上周全球主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)圖 37：上周全球主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)上證綜指 滬深300指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指道瓊斯工業(yè)指數(shù)標普500指數(shù) 納斯達克指數(shù)富時100指數(shù) 德國DAX指數(shù)歐洲Stoxx50指數(shù)日經(jīng)225指數(shù)韓國綜指恒生指數(shù)恒生國企指數(shù)富時A50指數(shù)期貨2022/7/222022/7/29股票市場3,2703,2534,2384,1702,7372,67031,89932,8453,9624,13011,83412,3917,2767,42313,25413,4843,5653,6

47、6327,91527,8022,3932,45220,60920,1577,1076,88514,04113,719債券市場變動-0.51%-1.61%-2.44%2.97%4.26%4.70%2.02%1.74%2.72%-0.40%2.44%-2.20%-3.11%-2.29%當前PE12.6512.0953.3121.9920.5329.5914.00- 9.108.15-過去五年分位數(shù)22.2%27.6%51.2%42.2%13.8%9.1%8.6%6.5%- 66.6%5.3%1.8%5.8%-過去十年分位數(shù) 34.7% 43.2% 47.9% 71.1% 37.4% 24.2%6.

48、1%3.4%- 41.6%2.6%14.2% 38.6%-中國2年國債收益率2.252.19-6.28 bps/5.6%3.1%中國10年國債收益率2.792.76-3.10 bps/7.4%6.0%美國2年國債收益率2.982.89-9.00 bps/ 96.5% 98.3%美國10年國債收益率2.772.67-10.00 bps/72.7% 80.5%德國10年國債收益率1.060.91-15.00 bps/95.1% 74.7%日本10年國債收益率0.220.21-1.30 bps/91.5% 60.8%大宗商品市場ICE布油98.75104.005.32%/ 93.0% 78.1%NY

49、MEX原油95.0998.303.38%/ 92.9% 88.3% 倫敦金現(xiàn)1,726.621,765.342.24%/64.0% 81.3%LME銅7,389.507,925.007.25%/70.3% 81.9%匯率市場美元指數(shù)106.55105.84-0.67%/98.6%99.3%歐元兌美元1.021.020.11%/1.2%0.6%美元兌人民幣6.756.74-0.10%/58.6% 71.6%其他VIX23.0321.33-7.38%/65.2% 79.7%比特幣期貨22,640.0024,045.006.21%/70.7% 85.3% ，行業(yè)及重要指數(shù)估值變動截至 2022 年

50、7 月 29 日收盤，滬深 300 的靜態(tài) PE 較 7 月 22 日收盤有所上升，為12.09，創(chuàng)業(yè)板的靜態(tài) PE 有所下降，為 53.31。圖 38：滬深 300 靜態(tài)/動態(tài) PE圖 39：創(chuàng)業(yè)板指靜態(tài)/動態(tài) PE市盈率P/E（TTM）預測P/E （2021年度） 均值2018161412108642市盈率P/E（TTM）預測P/E （2021年度） 均值908070605040302010002016-122019-12，2016-122019-12，分行業(yè)看，農(nóng)林牧漁、汽車、休閑服務（TTM）估值處于歷史十五年中高分位點，分別為 126.64、38.01、82.13；電氣設備 PB（L

51、F）處于歷史高位 5.30，其次為汽車（PB2.64），食品飲料（PB6.58）。圖 40：各行業(yè) PE 估值分位點（TTM，2022/7/29）PE歷史分位數(shù)（2005年至今）歷史最低PE歷史最高PE0102030405060708090100農(nóng)林牧漁 14.95汽車 7.88休閑服務 24.92公用事業(yè) 13.78電氣設備 17.28食品飲料 16.55商業(yè)貿(mào)易 13.12機械設備 11.77國防和軍工 17.83輕工制造 14.00計算機 18.60家用電器 10.55房地產(chǎn) 6.80鋼鐵 4.67綜合 20.71建筑裝飾 7.88通信 9.22有色金屬 12.89紡織服裝 13.14采

52、掘 8.11化工 12.49建筑材料 9.98銀行 4.5019.9511.7615.7012.455.1022.1625.6843.6115.6411.989.6433.0810.6631.0358.6143.6035.3230.3129.8128.7882.1338.01126.64156.9870.00209.6974.3899.99100.9596.23136.07245.82113.29159.7089.50120.03153.73176.7192.8396.27140.3198.3388.0176.55124.5665.27非銀金融 10.80 13.38傳媒 19.49 25.7

53、7電子 20.32醫(yī)藥生物 20.6512.47交通運輸 9.952.091創(chuàng)業(yè)板指 27.0425.9623.9253.31174.04141.84118.1099.4258.62137.86中證500 15.58滬深300 8.01上證50 6.94上證指數(shù) 8.9020.4110.0012.6592.7550.7148.4856.160102030405060708090100，圖 41：各行業(yè) PB 估值分位點（LF，2022/7/29），股市資金供求資金流入滬深股通凈流入：截至 2022 年 7 月 29 日收盤，本周陸股通資金凈流入 11.48 億元。圖 42：滬深股通凈流入陸股通：周度資金凈流入（億元）11.486004002000-2002021-12-172021-12-242021-12-312022-01-072022-01-142022-01-212022-01-282022-02-042022-02-112022-02-182022-02-252022-03-042022-03-112022-03-18202