冷凍烘焙海外研究之Aryzta

1、1、 冷凍烘焙：具備增長潛力，格局高度分散、 全球市場：冷凍烘焙成長速度相對較高全球冷凍烘焙市場成長速度快于整體烘焙市場。冷凍烘焙具備以下優(yōu)勢：1）保持烘焙食品的營養(yǎng)、口味以及質(zhì)地，2）克服供需波動，保障充足及時的供應(yīng)，減少浪費(fèi)，3）拓展烘焙食品的季節(jié)性，可以讓地方特色食品在全球范圍供應(yīng)。據(jù) Aryzta 引用 Gira 等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，全球冷凍烘焙市場的擴(kuò)容速度高于烘焙整體市場，2008-15 年專業(yè)冷凍烘焙市場規(guī)模 CAGR 約 4.2%，快于 1%的烘焙市場整體規(guī)模 CAGR。2018 年全球冷凍烘焙市場規(guī)模約 540 億歐元，預(yù)期 2021 年將達(dá)到 630 億歐元，2018-23 年烘焙

2、市場整體規(guī)模 CAGR 低于 1%，但冷凍烘焙規(guī)模 CAGR 有望達(dá)到 2-4%。圖 1：全球?qū)I(yè)/冷凍烘焙市場規(guī)模（單位：億歐元）圖 2：全球冷凍烘焙市場增速預(yù)期快于整體烘焙市場Aryzta 公告，Gira 預(yù)測，Aryzta 公告，Gira 預(yù)測，北美和歐洲為全球主要的冷凍烘焙市場，面包類為主要品類。據(jù) Mordor Intelligence 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017 年北美、歐洲在全球冷凍烘焙市場的銷售額占比分別為 32.1%/38.6%，合計超過 70%，預(yù)期 2023 年銷售額占比分別為 31.8%/37.9%。分品類看，面包卷和手工面包貢獻(xiàn)最高，據(jù) Aryzta 引用 Gira 等統(tǒng)計

3、，2015 年面包卷和手工面包占比接近 60%，甜味烘焙和早餐類占比 26%，咸味及其他產(chǎn)品占比約 14%。圖 3：北美和歐洲為全球主要的冷凍烘焙市場(銷售額口徑)圖 4：面包類為主要的冷凍烘焙品類(2015 年)資料來源：Aryzta 公告，Mordor Intelligence 預(yù)測，Aryzta 公告，Gira，注：按照銷售規(guī)模、 歐洲&亞太：2B 冷凍烘焙增長潛力較高歐洲 B2B 冷凍烘焙在烘焙市場占比約 25%，未來有望繼續(xù)提升。按照 Aryzta以及 Gira 的分類，烘焙市場按經(jīng)營模式主要包括四種類型：1）B2B 的冷凍烘焙（Bake-off）；2）B2C 的可直接食用的包裝烘焙

4、食品（Packaged）；3）B2B的可直接銷售的新鮮烘焙食品（Fresh）；4）B2C 的小型手工面包店（Small scale, independent bakeries）。前三類為工業(yè)化生產(chǎn)的烘焙產(chǎn)品，最后一類為小規(guī)模獨(dú)立生產(chǎn)的面包店，2021 年歐洲烘焙市場中，以上四種類型占比分別為 25%/31%/17%/27%，工業(yè)生產(chǎn)占比合計超過 70%。根據(jù) Aryzta 相關(guān)預(yù)測，在追求新鮮、方便、品質(zhì)、創(chuàng)新的消費(fèi)趨勢下，2B 的冷凍烘焙市場規(guī)模將繼續(xù)增加，2021-25 年有望保持 2-3%的年化增長率，快于整個烘焙市場 1%的增速，到 2025 年市場份額有望提升 3pct 達(dá)到 28%

5、，在百貨、餐飲服務(wù)等領(lǐng)域的滲透率也將繼續(xù)提升。表 1：烘焙市場分類品類簡介冷凍烘焙（Bake-off）冷凍半成品經(jīng)過烘烤和解凍，并在銷售點(diǎn)添加相關(guān)成品，達(dá)到全天新鮮出售的狀態(tài)，B2B 模式?？芍苯邮秤玫陌b烘焙食品（Packaged） 保質(zhì)期較長，可以即刻食用例如吐司，或在家烘烤例如羊角面包、面包卷等，B2C 模式?？芍苯愉N售的新鮮烘焙食品（Fresh）日常配送到百貨店進(jìn)行出售或配送至酒店賓館等餐飲服務(wù)企業(yè)進(jìn)行直接消費(fèi)，B2B 模式。小型手工面包店（Small artisan bakeries）新鮮生產(chǎn)并在現(xiàn)場直接銷售，B2C 模式。資料來源：Aryzta 公告，Gira，圖 5：歐洲市場中

6、2B 冷凍烘焙增長相對突出圖 6：歐洲烘焙市場中，2B 冷凍烘焙份額提升將相對明顯Gira，Aryzta 公告，Gira 預(yù)測，注：按照銷售規(guī)模2021 年歐洲和亞太地區(qū)冷凍烘焙出廠口徑規(guī)模約 155/25 億歐元，預(yù)期 2023-25年 CAGR 約 2.5%/3.5%。據(jù) Aryzta 引用 Gira 的統(tǒng)計分析，2021 年歐洲和亞太地區(qū)冷凍烘焙出廠口徑規(guī)模約 180 億歐元，分品類看，面包、面包卷和手工面 包占比最高、達(dá)到 50%，甜味烘烤和早餐占比 31%，咸味和其他產(chǎn)品占比 19%。分渠道看，零售渠道貢獻(xiàn)最高、占比 55%，餐飲服務(wù)占比 39%，快餐店占比 6%。具體來看：1）歐洲

7、：21 年冷凍烘焙規(guī)模 155 億歐元，其中零售渠道占比 58%，餐飲服務(wù)占比 39%，連鎖快餐店占比 3%，2023-25 年歐洲市場規(guī)模 CAGR 預(yù)期約 2.5%。2）亞太：21 年冷凍烘焙規(guī)模約 25 億歐元，其中零售渠道占比 40%，餐飲服務(wù)占比 35%，快餐店占比 25%，2023-25 年亞太市場 CAGR 約 3.5%， 作為新興市場成長更快。圖 7：歐洲和亞太冷凍烘焙產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（2021 年）圖 8：歐洲和亞太冷凍烘焙渠道結(jié)構(gòu)（2021 年）Aryzta 公告，Gira，注：按照銷售規(guī)模Aryzta 公告，Gira，注：按照銷售規(guī)模圖 9：歐洲市場冷凍烘焙渠道結(jié)構(gòu)（2021 年

8、）圖 10：亞太市場冷凍烘焙渠道結(jié)構(gòu)（2021 年）Aryzta 公告，Gira，注：按照銷售規(guī)模Aryzta 公告，Gira，注：按照銷售規(guī)模整體來看，2023-25 年歐洲和亞太冷凍烘焙市場規(guī)模復(fù)合增速有望達(dá)到 2.6%。分品類看，咸味和其他產(chǎn)品 2023-25 年市場規(guī)模 CAGR 約 3.9%，甜味烘烤和早餐 CAGR 約 2.5%，面包、面包卷和手工面包 CAGR 約 2.1%。分渠道看，快餐店 2023-25 年市場規(guī)模 CAGR 約 5.2%，主要由優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、服務(wù)以及員工推動，餐飲服務(wù) CAGR 約 2.6%，零售渠道 CAGR 約 2.1%。圖 11：歐洲和亞太 2023-25

9、 年冷凍烘焙分品類預(yù)期增速圖 12：歐洲和亞太 2023-25 年冷凍烘焙分渠道預(yù)期增速Aryzta 公告，Gira，Aryzta 公告，Gira，、 競爭格局高度碎片化，全球參與者眾多瑞士 Aryzta 為全球冷凍烘焙領(lǐng)導(dǎo)者，但市占率處于較低水平。Aryzta 在全球冷凍烘焙領(lǐng)域的規(guī)模體量較為領(lǐng)先，得益于大量收購，Aryzta 市占率得以提升，按銷售額統(tǒng)計，全球范圍內(nèi)市場份額從 2008 年的 6%提升至 2016 年的 11%，其中北美地區(qū)市占率從 3%大幅提升至 11%，歐洲地區(qū)市占率約 12-13%、相對穩(wěn)定。之后北美地區(qū)表現(xiàn)不佳、收入下滑，市占率有所下降，2018 年 Aryzta

10、全球范圍內(nèi)市場份額約 6%，其中歐洲和北美地區(qū)市場份額為 9%/7%。圖 13：Aryzta 2016 年全球和北美市場市占率提升，之后有所下降（銷售額口徑）圖 14：Aryzta 在全球以及主要地區(qū)的市占率（2018 年，銷售額口徑）Aryzta 公告，Gira，Aryzta 公告，Gira，全球冷凍烘焙市場高度分散，競爭格局較為碎片化。根據(jù) Aryzta 在 2016 年的 統(tǒng)計，按銷售額口徑，2016 年 Aryzta 在歐洲份額 12%，最大的競爭者份額 10%，其他九家大的競爭對手份額合計 45%，剩余企業(yè)份額合計 33%。在北美，2016年 Aryzta 占據(jù) 11%的份額，此外最

11、大的七家競爭對手占據(jù) 20%的份額，剩余企業(yè)占據(jù) 68%。整體來看，冷凍烘焙市場競爭格局高度分散，各個渠道/品類參與者眾多。圖 15：歐洲市場冷凍烘焙競爭格局（2016 年，銷售額口徑）圖 16：北美市場冷凍烘焙競爭格局（2016 年，銷售額口徑）Aryzta 公告，注：按照銷售規(guī)模資料來源：Aryzta 公告，注：按照銷售規(guī)模圖 17：冷凍烘焙行業(yè)主要參與者Aryzta 公告，；表 2：全球主要冷凍烘焙企業(yè)簡介公司簡介主要業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品體量規(guī)模NeuhauserNeuhauser 創(chuàng)立于 1906 年，是法國面包和糕點(diǎn)行業(yè)的主要參與者。該公司 30%的營業(yè)額在法國以外，在法國的 11個生產(chǎn)基地

12、和葡萄牙的 1 個生產(chǎn)基地雇用了 2000 多名員工。Neuhause 是產(chǎn)品和服務(wù)營銷方面的專家，為法國、歐洲和全世界的大眾零售業(yè)、餐飲業(yè)和專業(yè)分銷業(yè)服務(wù)。面包（部分烘烤的冷凍面包、特殊面包、生面包）、維也納式糕點(diǎn)（新鮮或冷凍的軟糕點(diǎn)）、葡萄牙式糕點(diǎn)（新鮮或冷凍）21 年營收 5.74 億美元DelifranceDelifrance 是跨國公司面包食物速食餐廳，創(chuàng)立于 1983 年，位于法國，其分店遍布世界各地 50 多個國家。為全球 100 個國家的餐飲專業(yè)人士、手工面包師和大眾零售商開發(fā)面包店、維也納風(fēng)味、糕點(diǎn)和餐飲產(chǎn)品維也納式糕點(diǎn)（牛角包、夾心羊角包、巧克力面包等）；面包（三明治、法棍

13、等）咸味糕點(diǎn)（酥皮點(diǎn)心、蛋撻殼）；法式糕點(diǎn)（泡芙、甜點(diǎn)、松餅、千層等）（2019 2020 年糕點(diǎn)分為新鮮和冷凍）2018 年營收 7.6 億歐元CountryStyleCountryStyle 創(chuàng)立于 1960 年，是英國一家現(xiàn)代工藝面包公司，與領(lǐng)先的零售商和食品服務(wù)運(yùn)營商密切合作專門從事優(yōu)質(zhì)面包制品和大批量生產(chǎn)半成品面包、糕點(diǎn)、甜甜圈和甜點(diǎn)，產(chǎn)品經(jīng)過快速冷凍和方便的包裝，提供給超市、面包店和食品服務(wù)店。手 工 面 包 和 特 色 面 包 ； Loaves &Bloomers（長方形面包和布魯姆面包）法式長棍面包；貝果；黃油羊角面包和維也納式糕點(diǎn)；丹麥面包；甜甜圈；水果派蛋糕；曲奇；披薩餅底

14、和面餅等；2020 年營收 2.49 億英鎊La LorraineLa Lorraine Bakery Group（LLBG）是一家比利時家族企業(yè)，在制粉和烘焙領(lǐng)域擁有超過 80 年的經(jīng)驗，是比利時新鮮面包房的市場者。在全球范圍內(nèi)創(chuàng)造和銷售高質(zhì)量的烘焙產(chǎn)品，并提供給 30 多個國家的消費(fèi)者、零售商和餐飲服務(wù)部門。提供 5 種類別的新鮮和冷凍烘焙產(chǎn)品：面包、維也納式糕點(diǎn)、甜甜圈、糕點(diǎn)（蛋糕、餅干、松餅、華夫餅等）、咸味零食 &小吃。2020 年營收 7.44 億歐元BridorBridor 是一家 1988 年創(chuàng)立的烘焙產(chǎn)品制造公司，是樂達(dá)夫集團(tuán)的子公司，被列為 2018-2025 年全球新鮮烘

15、焙產(chǎn)品市場的頂級公司之一。Bridor 是 Pret a Manger（英國連鎖跨國快餐店）的主要供應(yīng)商。長棍面包可以冷凍長達(dá)一年，在 Pret 門店里作為新鮮出爐的面包呈現(xiàn)。Bridor 以其精美的冷凍產(chǎn)品而聞名于世，向 90 多個國家的專業(yè)人員提供各種傳統(tǒng)和藝術(shù)風(fēng)格的面包、法棍、三明治面包、漢堡包和即烤即食方案。提供 5 種類別的即食型（RTP）、即烤型（RTB）或新鮮的烘焙產(chǎn)品：面包（法式面包、三明治、 卷餅等）；維也納式糕點(diǎn)零食（咸味小吃）；有機(jī)系列；糕點(diǎn)（馬卡龍、馬德琳蛋等）2018 年營收 7.5 億歐元PanaviPANAVI 品牌屬于vandemoortele 公司Vandem

16、oortele 是創(chuàng)立于 1899 年的比利時家族企業(yè)，在 12 個歐洲國家和美國都有自己的銷售機(jī)構(gòu)和/生產(chǎn)設(shè)施。PANAVI 匯集了一系列傳統(tǒng)的冷凍基礎(chǔ)產(chǎn)品產(chǎn)品以冷凍方式供應(yīng)，分為生的、有預(yù)制的、預(yù)烤的和解凍的糕點(diǎn)；面包；小吃 甜點(diǎn)和意大利咸點(diǎn)。2020 年Vandemoortele 營收 12 億歐元EuropastryEuropastry 創(chuàng)立于 1987 年,是西班牙冷凍面包和烘焙食品市場的領(lǐng)導(dǎo)者，在全球范圍內(nèi)位居第五，擁有 22 家工廠和 27個銷售辦事處，銷往全球 80 多個國家。提供預(yù)制的面包產(chǎn)品、冷凍面團(tuán)用于生產(chǎn)面包和蛋糕，提供給日常消費(fèi)者和在面包店、酒店、餐館、餐飲業(yè)和分銷連

17、鎖店工作的專業(yè)人士冰凍面團(tuán)：（長棍面包、猶太面包、酵母卷、熱狗、漢堡包、披薩、圓面包等）部分烘烤：（貝果、長棍面包、意大利面包等）全烤面包：（凱撒面包卷、三明治卷等）、麩皮面包、咸味糕點(diǎn)、可頌、甜味糕點(diǎn)等2020 年營收 6.83 億美元HarrysHarrys 成立于 1877 年，2007 年被意大利的百味來集團(tuán)收購，如今銷往 100 多個國家，是預(yù)包裝面包行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和歐最初專門生產(chǎn)三明治面包，隨著收購 ADCL（Aux Dlices de la Cte de Lumire）進(jìn)入維也納糕點(diǎn)領(lǐng)維也納式糕點(diǎn)（包裝好的）、蛋糕、點(diǎn)心和切片面包2020 年百味來集團(tuán)營收 38.9 億歐元，其中

18、Harrys 營業(yè)額 6 億歐洲工業(yè)面包的領(lǐng)導(dǎo)者。域。從 7 個專用工廠發(fā)展到 4 個具有競爭力的多產(chǎn)品工廠，在制造和物流方面發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)。元PaneltoPanelto 是一家愛爾蘭食品公司，成立于 2004 年，通過一個高度自動化的世界級面包房為英國、愛爾蘭和食品服務(wù)市場生產(chǎn)一系列高質(zhì)量的現(xiàn)代三明治面包。為愛爾蘭、英國和歐洲主要零售商的店內(nèi)面包店和咖啡館連鎖店生產(chǎn)一系列高質(zhì)量的冷凍準(zhǔn)烘焙面包部分烤制的長棍面包（白面包和多籽 Seeded 面包）2020 年營收4300 萬歐元LantemannLantmnnen Unibake 是歐洲第二大的烘焙集團(tuán)，冷凍和新鮮烘焙產(chǎn)品專家。該品牌組合包括

19、一系列成熟的品牌。 Hatting, Schulstad, Schulstad Bakery Solutions, Schulstad Royal DanishPastry, Bonjour 等。在 15 個國家擁有 34 家面包店，專門為全球 60 多個市場的零售和餐飲市場提供冷凍和新鮮面包產(chǎn)品。面包和糕點(diǎn)產(chǎn)品：（百吉餅、法棍、無麩質(zhì)面包、椒鹽面包、生面團(tuán)、特色面包等餅干；有餡羊角面包；甜甜圈；松餅；漢堡包：（快餐專用面包、法式熱狗面包、皮塔餅）2021 年Lantemann 集團(tuán)的凈銷售額為 481.8億瑞典克朗CoolbackCoolback 成立于 1999 年、德國，一直代表著最高烘

20、焙質(zhì)量的味道和新鮮度，每年生產(chǎn)超過 5 億件冷凍烘焙食品。每年使用傳統(tǒng)和創(chuàng)新的配方生產(chǎn)冷凍烘焙食品，客戶來自批發(fā)、食品零售和食品工業(yè)，以及家庭服務(wù)和系統(tǒng)餐飲等冷凍和新鮮的烘焙產(chǎn)品：法式面包、法式長棍、特殊面包、地中海面包、手工制作的高級面包等，以及不含麩質(zhì)和乳糖的新系列面包、面包卷和松餅。2019 年營收 1.13 億歐元CH Guenther&SonC.H. Guenther & Son 公司是一家食品制造商，于 1851 年成立于德克薩斯這家全球性公司在美國、加拿大和西歐5 個國家/地區(qū)有 24 個制造基地。為餐飲服務(wù)客戶和特定消費(fèi)市場提供增值谷物和冷凍食品的領(lǐng)先供應(yīng)商開胃菜、小吃和湯品；

21、手工面包和烘焙食品；烘烤和煎炸食品；面糊和面包屑混合料；餅干；面包和英式松餅；甜點(diǎn)和糖果面粉、玉米餅和披薩面團(tuán)；肉汁和調(diào)味醬2021 年營收 4.3 億美元DEHTiefkuelbachwarenDEH 創(chuàng)立于 1987 年的烘焙食品傳統(tǒng)的家族企業(yè)，是德國及其他地區(qū)冷凍烘焙食品的領(lǐng)先專家，在超過 31 個國家銷售。專注于創(chuàng)新冷凍烘焙食品的生產(chǎn)全系列的 600 多種冷凍烘焙食品，生產(chǎn)和銷售冷凍面包卷、面包和法式長棍面包、甜味和咸味糕點(diǎn)、油炸糕點(diǎn)、小吃和時令烘焙食品-VandemoorteleVandemoortele 是創(chuàng)立于 1899 年的比利時家族企業(yè)，一家領(lǐng)先的歐洲食品集團(tuán)，在 12 個歐

22、洲國家和美國都有自己的銷售機(jī)構(gòu)和/生產(chǎn)設(shè)施Vandemoortele 公司有兩條業(yè)務(wù)線，冷凍面包產(chǎn)品和人造黃油、烹飪油烘焙產(chǎn)品（以冷凍方式供應(yīng)，分為生的有預(yù)制的、預(yù)烤的和解凍的糕點(diǎn)；面包小吃；甜點(diǎn)和意大利咸點(diǎn)）；人造黃油、烹飪用油和脂肪2020 年營收 12 億歐元州，、；各公司官網(wǎng)，各公司年報，整理2、 Aryzta：專注冷凍烘焙，核心品類優(yōu)勢領(lǐng)先Aryzta 成立于 1897 年，總部位于瑞士蘇黎世，2008 年在瑞士證券交易所上市（代碼：ARYN.SW），股東以機(jī)構(gòu)投資者為主。公司是全球最大的冷凍烘焙企業(yè)之一，在專業(yè)烘焙領(lǐng)域具有領(lǐng)導(dǎo)地位，主要產(chǎn)品包括手工面包、糕點(diǎn)、餅干、甜甜圈、松餅等，

23、為零售、餐飲服務(wù)、快餐店等客戶提供烘焙食品，業(yè)務(wù)目前主要在歐洲、亞洲、澳大利亞、新西蘭等地區(qū)，遍及 28 個國家。21 財年實(shí)現(xiàn)營收15.25 億歐元，剔除出售北美業(yè)務(wù)的影響后收入同比下降 8.6%，主要因新冠疫情沖擊所致。圖 18：Aryzta 歷年收入及同比Aryzta 公告，注：數(shù)據(jù)為食品業(yè)務(wù)的持續(xù)經(jīng)營收入，不包括早期 Origin 農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)圖 19：Aryzta 股權(quán)結(jié)構(gòu)：股東以機(jī)構(gòu)投資者為主Aryzta 公告，截至 2022 年 7 月表 3：Aryzta 目前執(zhí)行管理層姓名出生年份&國籍職位簡介Urs Jordi1965 年，瑞士臨時首席執(zhí)行官在各種國內(nèi)和國際食品公司的管理和董事會

24、擁有超過 25 年的經(jīng)驗。在 Hiestand 和ARYZTA集團(tuán)內(nèi)擔(dān)任過各種管理職務(wù)，2008 年 8 月加入公司，在 ARYZTA Food Europe 擔(dān)任 CEO從 2010 年到 2013 年擔(dān)任 ARYZTA Food Europe & Asia Pacific 首席執(zhí)行官。Urs Jordi 是一位受過訓(xùn)練的面包師和糖果師，2020 年 9 月成為 ARYZTA 董事會的成員和主席。Martin Huber1970 年，瑞士首席財務(wù)官M(fèi)artin 是一位經(jīng)驗豐富的跨國公司高管，曾在瑞士、德國、委內(nèi)瑞拉、哥倫比亞、墨西哥和巴西生活和工作。過去 20 年里在雀巢公司擔(dān)任過高級財務(wù)和

25、控制職位，包括市場首席財務(wù)官、雀巢股份公司的集團(tuán)控制主管。自 2018 年起擔(dān)任 Nespresso 全球管理業(yè)務(wù)的首席財務(wù)官，擔(dān)任 Nespresso S.A.的集團(tuán)控制主管。2021 年 6 月被任命為 ARYZTA 首席財務(wù)官。Rhona Shakespeare1974 年，愛爾蘭總法律顧問和公司秘書曾擔(dān)任過高級法律和監(jiān)管顧問，擁有超過 20 年的法律和管理經(jīng)驗。Rhona 于 2018 年 9 月11 日加入 ARYZTA，來自 DCC Vital Ltd，在那里擔(dān)任法律與合規(guī)高級顧問。在加入 DCC Vital之前，Rhona 是Parexel International (IRL)

26、 Limited 的法律和風(fēng)險管理的高級總監(jiān)。Rhona在 Arthur Cox 接受培訓(xùn)，是愛爾蘭、英格蘭和威爾士法律協(xié)會承認(rèn)的合格律師。Aryzta 公告，注：根據(jù) 21 財年年報1）從區(qū)域分布看，2021 年之前 Aryzta 業(yè)務(wù)主要分布在北美和歐洲，2021 年剝離北美業(yè)務(wù)后，歐洲地區(qū)收入占比達(dá)到 84%。2）從渠道結(jié)構(gòu)看，Aryzta 產(chǎn)品目前主要供給零售、快餐、餐飲服務(wù)三種渠道，21 財年收入占比分別為 55%/20%/25%。大客戶占比相對較高，TOP 20 的客戶收入貢獻(xiàn)達(dá)到 54%。3）從產(chǎn)品品類看，面包卷及手工面包占比最高、達(dá)到 51%，甜味烘焙及早餐產(chǎn)品占比 32%，咸

27、味及其他烘焙產(chǎn)品占比 17%。圖 20：Aryzta 收入主要來自歐美地區(qū)圖 21：Aryzta 按渠道劃分收入占比Aryzta 公告，資料來源：Aryzta 公告，注：2021 年按照零售店、QSR、其他餐飲服務(wù)披露，2020 年之前按照大型零售店、便利獨(dú)立零售店、QSR、其他餐飲服務(wù)披露。圖 22：Aryzta 前 20 大客戶收入占比圖 23：Aryzta 分產(chǎn)品品類收入占比Aryzta 公告，Aryzta 公告，Aryzta 優(yōu)勢產(chǎn)品主要為手工面包、圓面包、甜甜圈、曲奇餅、千層面團(tuán)等，2019財年五大優(yōu)勢品類合計貢獻(xiàn) 44%的收入。其中，按銷售額統(tǒng)計，手工面包在歐洲和北美排名第一，圓面

28、包在歐洲排名第一、在北美位列前五，主要供給核心快餐店客戶，甜甜圈在歐洲位列前三、在北美位列第一，與核心客戶具有穩(wěn)定的合作關(guān)系，曲奇餅在歐洲位列前三、在北美位列第一，客戶需求正在提升，千層面團(tuán)（Laminated Dough）在歐洲位列前三、在北美位列前五，屬于客單價較高的品類。圖 24：Aryzta 產(chǎn)品品類圖 25：2019 財年Aryzta 五大品類貢獻(xiàn) 44%的收入Aryzta 官網(wǎng)，資料來源：Aryzta 公告，3、 經(jīng)營變化：從并購擴(kuò)張到回歸核心市場、 2015 年以前：一系列并購擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)?；仡?Aryzta 的成長歷程，2015 年以前，公司主要通過一系列收購擴(kuò)大規(guī)模。按照經(jīng)營業(yè)

29、務(wù)大致可以分為三個階段：1）1997 年以前，以農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)為主，2） 1997-2007 年，經(jīng)營農(nóng)業(yè)和專業(yè)烘焙業(yè)務(wù)，3）2008-2015 年，開始專注于專業(yè)冷凍烘焙業(yè)務(wù)。1997 年以前，公司名稱為 IAWS，以農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)為主。Aryzta 于 1897 年 1 月作為愛爾蘭農(nóng)業(yè)機(jī)構(gòu)合作社成立，12 月改名為愛爾蘭農(nóng)業(yè)批發(fā)協(xié)會（IAWS），1988年在愛爾蘭證券交易所上市，90 年代公司任命 Philip Lynch 為首席執(zhí)行官，后擔(dān)任董事長。1988-1989 年收購了兩家小型飼料貿(mào)易公司 Unigrain 和 James Allen，1989 年收購了 Shamrock 食品公司，該公司

30、是大規(guī)模的食品制造和分銷公司，為西部地區(qū)餐廳、酒店和機(jī)構(gòu)餐飲服務(wù)客戶等提供服務(wù)，1990 年收購了飼料貿(mào)易公司 R&H Hall，有力擴(kuò)大了公司規(guī)模。1997 年-2007 年，從事農(nóng)業(yè)和專業(yè)烘焙業(yè)務(wù)。1997 年，IAWS 以 5000 萬英鎊收購法國美食（Cuisine de France）公司，開始發(fā)力烘焙業(yè)務(wù)。1999 年收購了 Delice de France 公司，2001 年收購了美國手工面包領(lǐng)導(dǎo)者 La Brea Bakery， 2005 年收購了 Groupe Hubert，2006 年收購了以冷凍餅干、松餅和其他烘焙食品而聞名的美國制造商 Otis Spunkmeyer。2

31、007 年 6 月，IAWS 將其農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)分拆為 Origin Enterprises plc。整體來看，1999-2007 年 IAWS 的收入復(fù)合增速約 11%，早期業(yè)務(wù)主要分布在歐洲，且以愛爾蘭和英國為主，隨著先后收購 La Brea Bakery 與 Otis Spunkmeyer，公司逐漸將業(yè)務(wù)拓展至北美。2007 年之后，更加專注于冷凍烘焙業(yè)務(wù)，加快收購步伐。2008 年，IAWS 與 Hiestand Holding AG 合并，改名為 Aryzta，并于 8 月 22 日在瑞士證券交易所和愛爾蘭證券交易所開始交易，此后 Aryzta 繼續(xù)大規(guī)模收購。由于當(dāng)時便利店、小型食品服務(wù)

32、企業(yè)的需求受到較大影響，Aryzta 開始側(cè)重依賴快餐企業(yè)，例如 麥當(dāng)勞、Subway 等，并收購這些企業(yè)的供應(yīng)商。2010 年公司花費(fèi) 9 億美元收購了美國為麥當(dāng)勞和 Subway 供貨的 Fresh Start Bakeries，花費(fèi) 1.8 億美元收購了沃爾瑪供應(yīng)商 Great Kitchens，花費(fèi) 4.66 億美元收購了加拿大 Tim Hortons 的供應(yīng)商 Maidstone Bakeries，并收購了為快餐店等渠道提供烘焙產(chǎn)品的供應(yīng)商 Pennant Foods、Sweet Life。2011 年收購英國 Honeytop 特色食品公司。2013 年以 2.8 億歐元的價格收購

33、了德國冷凍烘焙產(chǎn)品制造商 Klemme。 2014 年以 3.4 億美元收購了加拿大新鮮和冷凍烘焙食品供應(yīng)商 Pineridge Bakery，以 5.3 億美元收購了芝加哥 Cloverhill 面包店，2015 年，收購了匈牙利 Fornetti，并出售了在都柏林上市的 Origin 的股份，以略低于 4.5 億歐元的價格購買了法國冷凍食品連鎖店 Picard49%的股份，嘗試將業(yè)務(wù)從 B2B 向 B2C拓展。圖 26：IAWS 在 1997-2007 年之間營收及同比圖 27：2008 年 IAWS 與 Hiestand 合并后的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)資料來源：Aryzta 公告，資料來源：Aryzt

34、a 公告，圖 28：Aryzta 在 2015 年之前的收購歷程從 2008 到 2015 年，Aryzta 收購了超過 10 家公司，據(jù) Aryzta2016 年披露，過去的二十多年里公司投資了 45 億歐元左右，逐漸將業(yè)務(wù)拓展至全球范圍。Aryzta 公告，表 4：Aryzta 合并/收購的主要烘焙企業(yè)簡介公司簡介Hiestand提供多品類烘焙產(chǎn)品，包括羊角面包、面包、面包卷、糕點(diǎn)、零食、椒鹽脆餅等，以及綜合性服務(wù)來促進(jìn)銷售。為 B2B 客戶提供附加值，通過緊密的物流和分銷網(wǎng)絡(luò)，確保出售給客戶產(chǎn)品的新鮮度。Cuisine de France為消費(fèi)者提供傳統(tǒng)法式面包、糕點(diǎn)以及各種歐式風(fēng)格面包

35、、糖果、咸味食品，為零售業(yè)提供完整的烘焙解決方案、以及員工培訓(xùn)、品類管理等確保即食食品的及時供應(yīng)。Delice de France主要供應(yīng)優(yōu)質(zhì)歐式面包、維也納甜面包、咸味食品、糖果等，以及餐飲服務(wù)行業(yè)的招待用品，提供量身定制的優(yōu)質(zhì)解決方案以滿足未來客戶和消費(fèi)者的需求，是英國領(lǐng)先的創(chuàng)新和正宗歐式面包的供應(yīng)商。La Brea Bakery美國手工面包領(lǐng)導(dǎo)者，提供各式各樣的鄉(xiāng)村面包（rustic breads），包括法式長棍面包、長條面包、三明治、餐包等。Otis Spunkmeyer美國領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)新鮮烘焙食品品牌，以冷凍餅干、松餅等聞名，立足于餐飲服務(wù)和零售渠道。Coup de PatesGrou

36、pe Hubert 主要品牌，法國面包店、餐飲服務(wù)等行業(yè)領(lǐng)先的烘焙食品開發(fā)商和供應(yīng)商。Groupe Hubert 集團(tuán)主要為客戶提供面包、維也納甜面包、法式糕點(diǎn)、接待產(chǎn)品等。Fresh Start Bakeries全球?qū)I(yè)烘焙產(chǎn)品供應(yīng)商，在快餐服務(wù)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，為麥當(dāng)勞和 Subway供貨，業(yè)務(wù)范圍包括歐洲、北美以及其他市場。Pennant Foods為北美快餐店、餐飲服務(wù)、零售店內(nèi)烘焙渠道提供專業(yè)烘焙產(chǎn)品和解決方案的領(lǐng)先供應(yīng)商，業(yè)務(wù)主要在北美市場。Sweet Life為北美和亞洲快餐店渠道提供甜味烘焙產(chǎn)品的供應(yīng)商。Great Kitchens北美領(lǐng)先的披薩和開胃菜供應(yīng)商，專注于零售百貨渠

37、道的熟食部分，主要在北美市場運(yùn)營。Klemme德國冷凍烘焙產(chǎn)品制造商，擁有 7 家多產(chǎn)品生產(chǎn)能力的烘焙坊，提供 2500 多種烘焙產(chǎn)品，包括面包卷、意大利面包、甜甜圈、羊角面包、甜味和咸味糕點(diǎn)、椒鹽餅等，Klemme 在 2012 年度收入 2.29 億歐元。Pineridge Bakery加拿大領(lǐng)先的專業(yè)新鮮和冷凍私人標(biāo)簽和品牌烘焙食品供應(yīng)商。Cloverhill芝加哥 Cloverhill 面包店，主營保質(zhì)期相對較長的包裝蛋糕和糕點(diǎn)業(yè)務(wù)，是受到美國消費(fèi)者喜愛的 Twinkie 制造商。Picard法國冷凍食品專賣店龍頭，業(yè)務(wù)遍及法國、意大利、瑞典、比利時、盧森堡、日本等國家，門店總數(shù)超過

38、900 家，2019/2020 財年收入 14.23 億/8.23 億歐元，提供冷凍蔬菜、蛋撻、盒飯、糖、湯、醬料、牛角包、甜品等一系列產(chǎn)品，冷凍食品SKU 數(shù)量超過 1000 個，每年固定更新 200 個SKU。資料來源：Aryzta 公告，、 2016 年以來：剝離部分業(yè)務(wù)，聚焦核心市場2016 年之后 Aryzta 開始剝離部分業(yè)務(wù)，專注歐洲和亞太地區(qū)，重心回歸 B 端 冷凍烘焙業(yè)務(wù)。大規(guī)模的收購帶來了一定的債務(wù)負(fù)擔(dān)，從 2008 到 2015 財年， Aryzta 的凈債務(wù)（Net Debt）從 5.53 億歐元增加至 17.25 億歐元，翻了兩倍以上，同時，并購后的整合問題亦開始顯現(xiàn)

39、。為應(yīng)對過度擴(kuò)張帶來的問題，2018年，Aryzta 將 Cloverhill 品牌出售給 Hostess Brands，2019 年，Aryzta 減少了在 Picard 的股份，以 1.56 億歐元的價格將其 43%的股份出售給 Groupe Zouari，核心業(yè)務(wù)重新回歸 2B 端的冷凍烘焙。2020 年 12 月，Aryzta 在董事會年度大會上宣布，未來將專注于歐洲和亞太市場，處置北美和拉丁美洲的業(yè)務(wù)，將其在北美的外賣比薩餅業(yè)務(wù)出售給 Great Kitchens Food。2021 年，將在美國和加拿大的北美業(yè)務(wù)以 8.5 億美元出售給私募股權(quán)公司 Lindsay Goldberg

40、，并宣布將巴西業(yè)務(wù)（Aryzta do Brasil）出售給賓堡集團(tuán)。圖 29：2008 到 2015 財年，Aryzta 凈負(fù)債翻了兩倍以上，2018年開始減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)圖 30：2021 年 Aryzta 處置完成北美業(yè)務(wù)，持續(xù)經(jīng)營收入主要來自歐洲市場Aryzta 公告，資料來源：Aryzta 公告，在剝離非核心業(yè)務(wù)的同時，公司關(guān)注成本優(yōu)化、效率提升，以增強(qiáng)盈利能力。 2017 年由于歐洲市場產(chǎn)能擴(kuò)張、原材料成本增加、北美市場勞動力、品牌與營銷支出增加等原因，公司利潤率下滑較為明顯，EBITDA 利潤率下降 4.6pct 到 11%，Aryzta 提出要關(guān)注成本、產(chǎn)能利用率和效率，2018

41、年提出三年戰(zhàn)略，包括建立新的管理團(tuán)隊、精簡結(jié)構(gòu)、重振士氣、專注客戶關(guān)系、強(qiáng)化現(xiàn)金和資本管理、剝離核心/非戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，2019-21 年實(shí)現(xiàn)盈利能力提升，并提出了多項措施，在制造、供應(yīng)鏈、采購和運(yùn)營模式四大成本領(lǐng)域制定了 200+自下而上的舉措，目標(biāo) 21 財年之后每年節(jié)省 9000 萬歐元。圖 31：2018 年Aryzta 提出三年發(fā)展戰(zhàn)略圖 32：2018 年提出通過各項措施推動利潤率提升Aryzta 公告，Aryzta 公告，圖 33：Aryzta 在 2016 年之后EBITDA 下滑較為明顯圖 34：Aryzta 在 2016 年之后利潤率下滑Aryzta 公告，Aryzta 公告，、

42、 歐洲&亞太地區(qū)為后續(xù)主要市場、北美市場：收購后發(fā)展不佳，2021 年正式剝離Aryzta 過去通過收購?fù)卣贡泵朗袌觥ryzta 在 2001 和 2006 年分別收購 La Brea Bakery 和 Otis Spunkmeyer，2010 年收購 Fresh Start Bakeries、Great Kitchens、Maidstone Bakeries 等，使得北美市場規(guī)模擴(kuò)大，其中 La Brea Bakery 和 Otis Spunkmeyer 為北美核心品牌。從渠道結(jié)構(gòu)來看，北美快餐店、大型零售、餐飲服務(wù)等渠道占比較高，前二十大客戶貢獻(xiàn)約 65%的收入，產(chǎn)品品類以甜味烘焙和早餐

43、占比較高。圖 35：Aryzta 在北美的渠道收入結(jié)構(gòu)圖 36：Aryzta 在北美的品類收入結(jié)構(gòu)Aryzta 公告，資料來源：Aryzta 公告，2016 年以來，在大客戶影響下北美市場收入疲軟，盈利能力下滑，2021 年正式剝離以改善財務(wù)狀況。從 2009 到 2016 財年，Aryzta 在北美地區(qū)收入基本呈現(xiàn)上升態(tài)勢，2017 年開始受大客戶影響，且勞動力成本增加、2C 端業(yè)務(wù)進(jìn)展不佳，北美收入出現(xiàn)下降，利潤率出現(xiàn)較大幅度下滑，2018 年銷量繼續(xù)下滑，勞動力和分銷成本提升，公司強(qiáng)調(diào)以客戶為核心以解決成本問題，增強(qiáng)財務(wù)控制，2 月處置了拖累北美業(yè)務(wù)的 Cloverhill，將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)

44、回 B2B。2019 年大型零售渠道收入下滑較為明顯，其中 70%的損失來自大客戶，公司為此開發(fā)新產(chǎn)品，完善新的管理團(tuán)隊，修復(fù)和強(qiáng)化客戶關(guān)系。在利潤端通過裁員節(jié)省了費(fèi)用成本，改善供應(yīng)鏈和采購流程，并聚焦于利潤率較高的核心品類，2019 財年節(jié)省了 1500萬歐元，利潤率亦有所回升。但 2020 年餐飲服務(wù)和快餐店渠道受疫情沖擊嚴(yán)重，利潤率繼續(xù)下滑。21 年 3 月公司以 8.5 億美元出售北美業(yè)務(wù)，以改善財務(wù)狀況。圖 37：Aryzta 在北美市場收入及同比圖 38：Aryzta 在北美市場的 EBITDA 利潤率下滑Aryzta 公告，Aryzta 公告，、歐洲市場：聚焦 B 端業(yè)務(wù)，發(fā)展較

45、為平穩(wěn)Aryzta 在歐洲市場基礎(chǔ)相對深厚，過去通過并購?fù)卣沽藰I(yè)務(wù)范圍。例如 2013 年收購德國 Klemme，成為德國店內(nèi)面包業(yè)的領(lǐng)先者，2015 年收購匈牙利 Fornetti，將業(yè)務(wù)拓展至中歐和東歐地區(qū)，目前歐洲市場以德國、瑞士、法國收入貢獻(xiàn)較高，公司針對客戶建立了經(jīng)驗豐富的管理團(tuán)隊，投資產(chǎn)能以滿足大客戶需求，以戰(zhàn)略客戶為核心優(yōu)化能力，提供差異化的特色食品與食品解決方案。從渠道結(jié)構(gòu)看，歐洲零售渠道占比最高、FY21 達(dá)到 63%。從品類看，歐洲市場以面包卷和手工面包的收入占比最高、達(dá)到 46%。圖 39：Aryzta 在歐洲市場的市場結(jié)構(gòu)圖 40：Aryzta 在歐洲的 TOP 20

46、客戶收入貢獻(xiàn)Aryzta 公告，Aryzta 公告，圖 41：Aryzta 在歐洲市場的渠道收入結(jié)構(gòu)圖 42：Aryzta 在歐洲市場的產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)Aryzta 公告，注：2021 年按照零售、Q SR、其他餐飲服務(wù)披露，2020 年之前按照大型零售店、便利獨(dú)立零售店、QSR、其他餐飲服務(wù)披露。Aryzta 公告，Aryzta 在歐洲市場收入基本保持平穩(wěn)增長，近幾年聚焦 2B 端的核心業(yè)務(wù)，關(guān)注效率與成本優(yōu)化。2016 年在德國完成 1.5 億歐元的投資以擴(kuò)大產(chǎn)能，大型零售渠道的店內(nèi)烘焙銷售為主要增長驅(qū)動，食品創(chuàng)新、差異化和高端化支持增長，同時管理團(tuán)隊注重提高產(chǎn)能利用率、優(yōu)化烘焙方式和成本等。

47、2018 年 1 月處置了愛爾蘭餐飲服務(wù)的非核心業(yè)務(wù) La Rousse，2019 年減少了在 Picard 的股份，聚焦于 2B 的冷凍烘焙核心業(yè)務(wù)，出售兩家虧損的面包店和英國非核心業(yè)務(wù)，在德國成立新的管理團(tuán)隊、重組食品解決方案業(yè)務(wù)，并且通過精簡員工、優(yōu)化采購/供應(yīng)鏈等節(jié)省了 1100 萬歐元。2020 財年疫情沖擊下收入有所下滑，其中餐飲服務(wù)受影響嚴(yán)重，但利潤率有所回升。圖 43：Aryzta 在歐洲市場收入及同比圖 44：Aryzta 在歐洲市場的 EBITDA 及 EBITDA 利潤率資料來源：Aryzta 公告，Aryzta 公告，、新興市場：QSR 渠道為主，目前占比較低新興市場

48、QSR 為主要渠道，未來具備增長潛力。Aryzta 在其他地區(qū)的業(yè)務(wù)包括巴西、澳大利亞、日本、馬來西亞、新加坡、中國臺灣、新西蘭，21 財年其他地區(qū)收入 2.41 億歐元，占整體收入比重較低、約 16%，但作為新興市場未來具有一定的增長潛力。21 年 8 月，公司宣布已經(jīng)簽署協(xié)議將巴西業(yè)務(wù)出售給賓堡集團(tuán)，交易預(yù)計在 22 財年二季度完成。從渠道結(jié)構(gòu)來看，其他地區(qū)以快餐渠道（QSR）為主，F(xiàn)Y21 該渠道對其他地區(qū)的收入貢獻(xiàn)達(dá)到 73%，對于全球 QSR客戶的供應(yīng)也是 Aryzta 在其他地區(qū)發(fā)展的重心，前二十的客戶收入占比達(dá)到 70%。2020 和 2021 年疫情沖擊下，亞太地區(qū)等餐飲服務(wù)渠

49、道受到較大影響， QSR 增長亦有放緩。待疫情影響減輕、巴西業(yè)務(wù)剝離完成，收入盈利有望繼續(xù)抬升。圖 45：Aryzta 在其他地區(qū)收入及同比圖 46：Aryzta 在其他地區(qū)的 EBITDA 及 EBITDA 利潤率Aryzta 公告，Aryzta 公告，圖 47：Aryzta 在其他市場 TOP 20 客戶收入占比圖 48：Aryzta 在其他市場的渠道收入結(jié)構(gòu)Aryzta 公告，Aryzta 公告，注：2021 年按照零售、QSR、其他餐飲服務(wù)披露，2020 年之前按照大型零售店、便利獨(dú)立零售店、QSR、其他餐飲服務(wù)披露。4、 未來戰(zhàn)略：驅(qū)動內(nèi)生增長，提高盈利能力、 通過提供烘焙黃金標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)

50、造價值A(chǔ)ryzta 的目標(biāo)是成長為各個渠道和市場最佳的烘焙食品及解決方案的供應(yīng)伙 伴，價值主張是提供烘焙產(chǎn)品的黃金標(biāo)準(zhǔn)。為此，Aryzta 提出四個最重要的驅(qū)動因素為：1）客戶開發(fā)：以客戶為中心，專注于客戶需求。2）質(zhì)量和效率：持續(xù)改進(jìn)整個價值鏈的質(zhì)量和效率。3）創(chuàng)新及品類技術(shù)：持續(xù)跟進(jìn)客戶趨勢和需求。4）渠道解決方案：持續(xù)跟蹤餐飲服務(wù)、零售、快餐店渠道的趨勢和需求。圖 49：Aryzta 實(shí)現(xiàn)黃金標(biāo)準(zhǔn)的核心驅(qū)動因素資料來源：Aryzta 官網(wǎng)，Aryzta 的戰(zhàn)略從過去由收購驅(qū)動的公司轉(zhuǎn)向通過提供烘焙產(chǎn)品黃金標(biāo)準(zhǔn)來創(chuàng)造價值。包括：從普通的烘焙供應(yīng)商轉(zhuǎn)向提供烘焙解決方案黃金標(biāo)準(zhǔn)的供應(yīng)商，從一個

51、商品供應(yīng)生產(chǎn)商轉(zhuǎn)向提供創(chuàng)新、差異化產(chǎn)品的品類領(lǐng)導(dǎo)者，從原來的全球烘焙廠商轉(zhuǎn)向歐洲和亞太地區(qū)多地的烘焙合作伙伴，從多渠道/品類供應(yīng)商轉(zhuǎn)向?qū)Ｗ⑶篮推奉惖慕鉀Q方案供應(yīng)商，從分散和效率較低的組織轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)完善且專注的組織。圖 50：Aryzta 未來戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變方向資料來源：Aryzta 公告，具體到財務(wù)角度，Aryzta 對于 2023-25 年制定了以下中期目標(biāo)：1）收入端實(shí)現(xiàn) 4.5%-5.5%的內(nèi)生復(fù)合增速（剔除通貨膨脹的價格因素），2）EBITDA 利潤率在 14.5%以上，3）ROIC 在 11%以上，4）總營收超過 20 億歐元（按照 FY22的價格，不考慮匯率因素），5）資本支出占收入比重

52、在 3.5-4.0%，6）通過高效運(yùn)營將凈債務(wù)杠桿控制在 3 倍。、 以客戶為核心，產(chǎn)品升級創(chuàng)新按照 Aryzta 的規(guī)劃，公司未來的成長由基準(zhǔn)增長以及升級/創(chuàng)新驅(qū)動，客戶開發(fā)以及渠道解決方案將驅(qū)動公司享受行業(yè)本身的增長紅利。一方面，2B 冷凍烘焙市場規(guī)模將繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張，有望實(shí)現(xiàn) 2-3%的復(fù)合增長，為抓住行業(yè)紅利，Aryzta將專注戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，包括通過定制產(chǎn)品提高客戶滲透率、在核心渠道獲取新客戶、對面包/糕點(diǎn)/咸味食品等進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張等。另外，消費(fèi)趨勢推動冷凍烘焙增長、消費(fèi)者對烘焙食品新鮮和保質(zhì)期的期望提升、冷凍烘焙提供更好的品質(zhì)和創(chuàng)新等，也有望成為潛在的增長驅(qū)動。另一方面，核心品類的升

53、級/創(chuàng)新可以貢獻(xiàn)額外增長。Aryzta 在優(yōu)勢品類上積淀深厚、具備較強(qiáng)產(chǎn)品力，未來公司將繼續(xù)針對核心品類創(chuàng)新，例如：1）面包類：法棍面包通過更長的面團(tuán)休息時間、輕捏輕柔，可以讓口感更脆、味道更濃，面包卷通過添加葡萄干等可以改變外觀、讓口感更加濃郁，另外可以打造新的健康面包概念，包括通過專門工藝添加蛋白質(zhì)、纖維、降低碳水化合物水平，用活性酵母發(fā)酵劑和纖維促進(jìn)消化功能，2）咸味食品類：打造新的植物零食概念、具備新餡料和外觀的隨身零食等，3）早餐類：打造具備新餡料和口味的糕點(diǎn)等。圖 51：Aryzta 的產(chǎn)品升級/創(chuàng)新有望推動各品類 2023-25 年收入增長Aryzta 公告，注：剔除價格因素，以

54、 FY22 價格為基準(zhǔn)的2023-25 年收入 CAGR表 5：Aryzta 對核心品類的升級/創(chuàng)新產(chǎn)品升級/創(chuàng)新Baguette（法式面包）濕潤，口感更脆，味道更濃，面團(tuán)休息時間更長，輕捏輕柔Buns（圓面包）奶油口味，外觀閃亮，口感酥脆，采用新的配方和工藝實(shí)現(xiàn)更長的保溫時間White rolls（面包卷）新的手工制作外觀和濃郁的風(fēng)味，在爐中通過溫和工藝添加葡萄干和種子健康面包用活性酵母發(fā)酵劑和纖維增強(qiáng)消化功能，具有微酸口味，添加蛋白質(zhì)、纖維，降低碳水化合物水平咸味食品新的植物零食概念，具備新的餡料和外觀早餐食品具有新餡料和口味的糕點(diǎn)資料來源：Aryzta 公告，、 優(yōu)化成本效率，提升盈利能

55、力通過改進(jìn)制造計劃、產(chǎn)品配方、發(fā)揮采購規(guī)模優(yōu)勢等，Aryzta 有望繼續(xù)優(yōu)化成本。盈利能力的提升依舊為 Aryzta 未來的重要目標(biāo)，公司目標(biāo) 2023-25 年將 EBITDA 利潤率提高至 14.5%+（2021 年的 EBITDA 利潤率為 11.4%），EBITDA增長率要高于內(nèi)生收入增速。一方面產(chǎn)品升級可以提高毛利率，另一方面將繼續(xù)強(qiáng)化成本管理，包括持續(xù)改進(jìn)制造計劃、簡化配方結(jié)構(gòu)、利用全球采購、簡化端到端（E2E）流程等。從 Aryzta 的成本構(gòu)成來看，原材料支出、人工成本、儲存和運(yùn)輸成本等項目占比較高，其中 FY21 原材料支出占收入比重達(dá)到 44%，因此，提高采購效率、發(fā)揮規(guī)模

56、效應(yīng)為優(yōu)化成本的重要措施。圖 52：Aryzta 主要成本項目占收入比重：原材料和人工成本占比較高資料來源：Aryzta 公告，Aryzta 在流程優(yōu)化、成本管理方面持續(xù)改進(jìn)。包括：1）2020 年開始的 Performance Control System（PCS），已經(jīng)在 26 家烘焙坊中的 20 家實(shí)施， 8 家烘焙店已經(jīng)達(dá)到高級水平，解決了 80%以上的轉(zhuǎn)換成本。2）通過 SIMPLEX項目簡化產(chǎn)品和配方組合，包括管理供應(yīng)鏈風(fēng)險、降低 SKU 和供應(yīng)商的復(fù)雜性、簡化配方管理，關(guān)注整個價值鏈，利用研發(fā)和新產(chǎn)品開發(fā)支持成本和資本效率。 3）加快采購貢獻(xiàn)，提高整個集團(tuán)的采購覆蓋率、改進(jìn)從采購

57、到付款的流程、建立高效的流程和尾款管理、進(jìn)行有約束的制造和購買、加強(qiáng)風(fēng)險管理、加強(qiáng)人才培養(yǎng)。4）通過 E2E 標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)化固定成本，包括五個關(guān)鍵的端到端流程，協(xié)調(diào)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)和管理、提高交易流程效率、降低 IT 應(yīng)用程序的復(fù)雜性、實(shí)現(xiàn)供應(yīng)商和客戶數(shù)字化互動等，目標(biāo)將固定成本增長控制在收入增長的 30-40%，讓固定成本占收入比重逐年下降。表 6：Aryzta 的成本管理、提高效率措施項目內(nèi)容成果/目標(biāo)Performance Control System (PCS)烘焙卓越績效計劃，2020 年開始在 26 家烘焙坊中的 20 家實(shí)施、解決了 80%以上的轉(zhuǎn)換成本、有 8 家烘焙坊達(dá)到了高級 PCS

58、水平，賦予車間操作員權(quán)力高級 PCS 水平烘焙坊的成果在于：1）相較其他歐洲面包坊，轉(zhuǎn)換成本占收入的百分比可以改進(jìn) 250bps，2）生產(chǎn)線效率可以改進(jìn) 400bps。2023-25 年的目標(biāo)為產(chǎn)線效率提高 5-10%、減少約 50%的浪費(fèi)、提高約 20%的勞動效率，最終達(dá)到成本效率同比 2-3%。SIMPLEX綜合方案：驅(qū)動規(guī)模、管理供應(yīng)鏈風(fēng)險、降低 SKU 和供應(yīng)商的復(fù)雜性、簡化配方管理，關(guān)注價值鏈，利用研發(fā)和新產(chǎn)品開發(fā)，支持成本和資本效率1）德國，包裝材料統(tǒng)一化，優(yōu)化 7%的成本，2）瑞士，簡化面團(tuán)配方和烘焙原料，優(yōu)化 12%的成本。到 2023 年末覆蓋所有市場，優(yōu)化 1000-1400 萬歐元的成本。Centralized Global Procurement提高整個集團(tuán)的采購覆蓋率、改進(jìn)從采購到付款流程建立高效的流程和尾款管理、進(jìn)行有計劃和約束的制造和購買、加強(qiáng)風(fēng)險管理、加強(qiáng)人才培養(yǎng)、22 財年目標(biāo)為通過采購談判和風(fēng)險管理，實(shí)現(xiàn)超過 14%的成本優(yōu)化和總支出縮減，2023 和 25 年目標(biāo)為減少 1600-2200 萬歐元成本E2E Standardization五個關(guān)鍵的 E2E 流程，協(xié)調(diào)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)和管理、實(shí)現(xiàn)交易流程效率、提高 ERP 杠桿率、降低 IT 應(yīng)用程序的復(fù)雜性、供應(yīng)商和客戶的數(shù)字化互動瑞士/Hana 的實(shí)施、B2B 電子商務(wù)的增長、用于報告和分析的數(shù)據(jù)